人口系列报告之四：日本人口老龄化及相关企业研究.pdf

研究源于数据 1 研究创造价值 Table_Summary 方正零售 人口系列报告之 四 ： 日本人口老龄化及相关企业研究 方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业 研究 商业贸易行业 2018.12.11/推荐 TABLE_ANALYSISINFO 商贸零售首席分析师 倪华 执业证书编号： S1220517070003 TEL: E-mail： nihuafoundersc Table_Author 联系人： 吴丛露 TEL： E-mail： wuconglufoundersc 重要数据： Table_IndustryInfo 上市公司总家数 100 总股本 (亿 股 ) 1175.46 销售收入 (亿元 ) 12039.44 利润总额 (亿元 ) 560.24 行业平均 PE 47.84 平均股价 (元 ) 8.67 行业相对指数表现 ： TABLE_QUOTEINFO -3 6 %-2 7 %-1 8 %-9 %0%9%2 01 7/122 01 8/32 01 8/62 01 8/902000400060008000100001200014000160001800020000成交金额(百万) 商业贸易沪深300 数据来源： wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 TABLE_REPORTINFO 58 同城：分类信息网站龙头，战略下沉低线市场挖掘新流量，业务整合带动利润率快速提升 2018.12.07 推出员工持股计划彰显发展信心，家居新零售探索值得期待 2018.11.29 云米 2018Q3 点评：自有品牌发力拉动业绩高速增长，线下渠道快速铺设 2018.11.26 京东 18Q3 业绩点评：电类消费品增速放缓拖累自营业务，第三方平台、新品类增维持高增长 2018.11.21 拼多多 2018Q3 点评：用户数和 GMV 维持快速增长，客单价和用户黏性持续提升2018.11.21 日本 是人口老龄化最严重的国家之一， 且 独居老人数量多 。由于生育率 下降快 、 人均寿命长，日本在上世纪 60 年代末开始步入老龄化社会，到 2016 年日本 60 岁 /65 岁以上人口占比分别为33.7%、 27.3%，老年抚养比达到 45.2%。且随着家庭规模缩小、结婚率下降和离婚率上升，独居老人的数量和比例越来越高，至 2015 年日本 65 岁以上女性和男性独居的比例达到21.1%/13.3%，老人缺乏照护， “孤独死 ”的案例不断增加。 日本老龄化相关的保障体系非常完善，有多层级的养老金和介护保险制度 。日本和老年人相关的社会保障制度包括养老 金 、医疗保险、老人保健以及 2000 年后实施的介护保险。其中，养老金体系分为三个层级，最基础层级的养老金普及率目前为53%。 养老金体系的参保人在 65 岁之后能够领取较为丰厚的养老金，因此日本老龄家庭的人均收入和普通家庭相比没有明显差距；介护险制度是为了保障老人在生病时或失去自理能力时能得到有效护理而设立的，目前覆盖 98%以上的日本 40 岁以上人群，参保者在使用介护服务时保费可支付 7090%的费用。 老龄化加剧使社会保障支出增加，国民负担率加重 。 随着 老龄化 加重 ，日本人均社保支出 15 年内增长了 50%，其中老龄化相关 支出占比从 1975 年的 33%提升到 2015 年的 68%；养老金参保人和受益人之比由 1987 年的 2.85 下降到 2016 年的 1.38，养老金账户余额 在 21 世纪初达到高点后开始下滑；介护险制度也出现了高龄参保者比例上升，介护服务使用人数、费用支出增长迅速等问题。政府通 过 延迟退休、提高税收和保险缴费率的方 式来平衡收支，国民负担率（税收和社保 占国民收入的比重）由 70 年代的 24%提升到当前的 43%。 相关标的研究：日医学馆（ 日本 介护服务龙头 企业 ） 。 2000 年日本介护保险制度实施以来，涌现了大量提供介护服务的企业，日医学馆 是其中的龙头之一，公司提供的介护服务 90%以上是介护险覆盖范围内的，包括居家型介护（工作人员上门）和居住型介护（养老院）， 2018 财年公司介护板块 的 收入近 1500 亿日元，在日本的介护分支机构达 1403 家，月均服务老人超过14 万。虽然公司是营利性企业，但由于介护服务和民生息息相关，受到政府的紧密管控，具有半公益性质，因此公司的收入及成本费用极易受到政策改革的影响，整体盈利能力欠佳。公司的营业成本和费用 结构 中，人工成本分别占 80%/50%，在介护人员日渐稀缺的情况下，人员成本的刚性上涨不可避免，公司需通过优化效 率或开拓新的业务来改 善盈利水平。 风险提示 老龄化程度进一步加剧，社会保障体系入不敷出 研究源于数据 2 研究创造价值 Table_Page 商业贸易 -行业深度报告目录 1 日本已迈入深度老龄化社会，社会保障体制健 全 . 4 1.1 大部分发达国家已迈入老龄化社会 . 4 1.2 日本 60 岁以上人口占比 1/3，独居老人数量多 . 5 1.3 日本老龄化相关社会保障体系较为完善 . 6 1.4 随着老龄化加剧，老龄化相关社会保障体系压力增大 . 9 1.5 政府通过鼓励就业、由费改税等方式缓解养老金体系压力 . 12 2 日医学馆：日本介护服务龙头企业 . 14 2.1 老龄化 催生了大量介护服务提供商 . 14 2.2 日医学馆概况：收入近三千亿日元，涉及介护、教育、保育等 . 15 2.3 介护服务是公司最核心的业务 . 16 2.4 近年来新增保育、宠物疗养等业务来拓展收入来源 . 19 2.5 成本和费用：人力成本是主要支出 . 20 风险提示 . 20 研究源于数据 3 研究创造价值 Table_Page 商业贸易 -行业深度报告图表目录 图表 1： 全球各国老龄化程度 . 4 图表 2： 65 岁及以上人口占比从 7%上升到 14%所需时间 . 4 图表 3： 日本老龄人口和青少年人口占比 . 5 图表 4： 日本少儿和老年抚养比 . 5 图表 5： 日本老龄家庭的类型和数量（百万） . 5 图表 6： 日本 65 岁以上独居老人数量（千人） . 6 图表 7： 东京都 65 岁以上老人孤独死案例数 . 6 图表 8： 日本社会保障体系 . 6 图表 9： 日本养老金体系 . 7 图表 10： 日本养老保险参保人数及占比 . 7 图表 11： 日本养老金参保人构成（ 2016） . 7 图表 12： 日本老龄家庭和全部家庭 2013 年平均收入（单位：万日元） . 8 图表 13： 日本介护保险参保对象及保费负担方式 . 8 图表 14： 日本的介护保险体系 . 9 图表 15： 日本各类型（ ILO 标准）社会保障支 出（单位：兆日元） . 10 图表 16： 日本公共养老金的参保人和受益人 . 10 图表 17： 日本公共养老金账户余额（兆日元） . 10 图表 18： 日本国民年金的缴纳率 . 11 图表 19： 国民年金的部分收入和支出 (十亿日元 ) . 11 图表 20： 日本介护险参保人（万人） . 11 图表 21： 日本介护服务使用人数 (万人 ) . 11 图表 22： 介护险的保费收入和给付的费用支出（十亿日元） . 12 图表 23： 日本全体人民及不同年龄段就业率 . 12 图表 24： 日本老龄人口就业率高于其他欧美发达国家 . 13 图表 25： 日本养老金缴费金额逐年提升 . 13 图表 26： 日本的国民负担率 . 13 图表 27： 介护险 1 号参保人平均每月缴纳保费金额 . 14 图表 28： 介护服务提供机构数量（家） . 14 图表 29： 介护服务设施经营主体占比 . 14 图表 30： 日医学馆的发展历程 . 15 图表 31： 日医学馆的收入和增速 . 15 图表 32： 日医学馆收入构成 (FY2018) . 15 图表 33： 日医学馆各业务部门的情况 . 15 图表 34： 介护服务的收入和增速 . 16 图表 35： 各类介护服务的分支机构（家） . 16 图表 36： 上门护理提供的服务内容 . 17 图表 37： 日医学馆在东京多摩市养老院的基本情况 . 17 图表 38： 日医学馆位于东京都多摩市养老院配套设施 . 17 图表 39： 介护业务的收入和使用人数增速 . 18 图表 40： 介护服务的毛利率和运营利润率 . 19 图表 41： 上门介护服务的使用人数及人均费用 . 19 图表 42： 介护服务的人员成本占收入比重 . 19 图表 43： 日医学馆一所 “企业主导型 ”保育园的基本情况 . 20 图表 44： 日 医学馆的盈利能力 . 20 图表 45： 日医学馆的费用率 . 20 研究源于数据 4 研究创造价值 Table_Page 商业贸易 -行业深度报告1 日本已迈入深度老龄化社会，社会保障体制健全 1.1 大部分发达国家已迈入老龄化社会 按照国际惯例， 当一个国家或地区 60 岁以上老年人口占比超过10%，或 65 岁以上老年人口占比超过 7%，意味着这个国家或地区开始进入老龄化社会 。 通常老龄化 来源于 出生率的下降和人均寿命的延长，因此发达国家会先进入老龄化社会。根据联合国的统计数据，高收入国家已经在 1950 年之前进入老龄化社会，中等收入国家在 2015年时进入老龄化社会。从老龄化的速度来看， 东亚国家老龄化速度更快 ，中 /日 /韩 /新加坡 65 岁以上人口占比从 7%上升到 14%所需时间均不超过 25 年，而欧美国家由于生育率下降速度较慢，老龄化的进程相对较慢。 图表 1： 全球各国老龄化程度 备注：中国属于中等收入国家，但老龄化程度高于中等收入国家平均水平 资料来源： 联合国 World Population Prospects 2017，方正证 券研究所 图表 2： 65 岁及以上人口占比从 7%上升到 14%所需时间 资料来源： 日本内阁府 高龄社会白书 2018，方正证券研究所 研究源于数据 5 研究创造价值 Table_Page 商业贸易 -行业深度报告1.2 日本 60 岁 以上人口占比 1/3，独居 老人数量多 由于生育率下降快，且人均寿命长，日本 目前 是全球人口老龄化最严重的国家之一 。在发达经济体中，日本是生育率下降得最快的国家之一，且人均寿命较长（ 2016 年男 /女性预期寿命分别达 80.98/87.14岁），因此老龄化问题很严重。日本在 1967 年左右开始 步入老龄化社会（ 60/65 岁以上人口占比 10.1%/6.6%）； 80 年代末，日本 战前高生育率阶段出生的人群逐渐步入老年， 60 岁以上人口占比迅速增加： 60岁以上人口占比从 10%提升到 20%用了 28 年，而从 20%提升到 30%只用了 14 年。 到 2016 年，日本 60 岁 /65 岁以上人口占比分别为 33.7%、 27.3%；老年抚养比达到 45.2%（即平均每个 1564 岁的劳动人口要赡养 0.45个 65 岁以上老人）。 图表 3： 日本老龄人口和青少年人口占比 图表 4： 日本 少儿和老年 抚养比 资料来源： 厚生劳动省，方正证券研究所 资料来源： 日本总务省，方正证券研究所 将近一半家庭有 65 岁以上老人 。至 2016 年，日本的 5000 万个家庭中，含有 65 岁以上老人的家庭占比达 48.4%，相比 1980 年翻倍；而在这些家庭中，有近 60%是老人独自居住，或老人夫妇两人居住。 图表 5： 日本老龄家庭的类型和数量（百万） 资料来源： 日本内阁府，方正证券研究所 接近五分之一的 65 岁以上老人独自居住 ， “孤独死 ”案例发生次数增加 。 日本的老龄化是伴随着家庭规模缩小、结婚率下降和离婚率上升发生的，因此独居老人的数量 和 比例越来越高，截至 2015 年，日本 65 岁以上独居的女性和男性分别达到 400 万、 192 万，占 65 岁研究源于数据 6 研究创造价值 Table_Page 商业贸易 -行业深度报告以上人口比例达到 21.1%、 13.3%，除此之外，还有大量是老人夫妇两人独自居住的 。 因此 独自在住所死亡、死后才被发现的案例的数量及占比不断上升。 图表 6： 日本 65 岁以上独居老人数量（千人） 图表 7： 东京都 65 岁以上老人孤独死案例数 资料来源： 日本内阁府，方正证券研究所 资料来源： 东京都统计局，方正证券研究所 1.3 日本老龄化相关社会保障体系 较为完善 日本 与老年人相关 的社会保障较为全面 。 20 世纪 5060 年代，日本老人福利保障体系的 “三根支柱 ”国民年金法、老人福利法、老人保健法 陆续出台， 日本 进入了全民皆年金、皆保险的时代。 在日本的社会保障体系中，和老年人相关的制度包括 养老保险、医疗保险、老人保健以及 2000 年开始实施的介护保险 。 图表 8： 日本社会保障体系 保障类型 保障财源 保障提供形式 实物 /服务 现金 养老保险 保费 医疗保险 保费 公共卫生医疗 税收 介护保险 保费 老人保健 税收 家庭补助 税收 残疾人补助 税收 公共援助 税收 失业保险 保费 工作意外保险 保费 资料来源：日本国立社会保障，方正证券研究所 日本的养老保险 体 系 自 下 而 上 分为三个层次 ： 前两个层级由政府运营且有强制性，称为公共养老保险 ： 第一层 为基础养老保险（国民年金）， 20 岁以上在日本拥有居住权的所有居民（包括外国人）均强制性纳入该制度， 国民年金采取现收现付制 。参保者缴费满 25 年以上， 即可 在他们 65 岁时 获得 养老金领取 资格，缴满 40 年可获取最高金额养老金。从 2017 年开始，参保者每个月需缴纳 16,900 日元，国家财政会负担另外 1/2 的费用； 2017财年， 一个参保了 40 年的个体工商户（仅参与国民年金）每月可领到的养老金是 64,941 日元（约 4000 元人民币） 。 研究源于数据 7 研究创造价值 Table_Page 商业贸易 -行业深度报告第二层 与个人收入挂钩，大中型私营企业的员工（厚生年金保险）和公务员（共济年金）都必须加入（参与第二层次的居民会自动成为国民年金的参保人）。参保人每月缴纳的保费是工资的固定比例，从2017 年 9 月开始，该比例为 18.3%，雇主和雇员各承担保费的一半；2017 财年，一对厚生年金保险参保者夫妻（ 假设丈夫 工资水平为全国均值，缴费 40 年 ，妻子为家庭主妇 ），每月可领到的养老金（含国民年金和厚生年金保险）为 221,277 日元（约 1.36 万人民币） 。 第三层 （包括厚生年金基金、企业型年金等）具有可选择性，企业或个人可选择加入与否， 被归类于非公共养老保险。 除此之外，还有保险公司提供的商业养老保险可参与。 截至 2016年 末 ，日本 总人口的 53%参与了 基础养老保险（国民年金），而这其中的 63%参与了厚生年金保险 （第二层） 。 图表 9： 日本养老金体系 备注：数据截至 2016 年 3 月 资料来源： 厚生劳动白书 2017，方正证券研究所 图表 10： 日本养老保险参保人数及占比 图表 11： 日本养老金参保人构成（ 2016） 资料来源： 日本国立社会保障， 方正证券研究所 资料来源： 厚生劳动白书 2017，方正证券研究所 多层次的养老金体系使日本老年人 的收入维持在较高的水平 。根据 2013 年厚生劳动省的国民基础生活调查，老龄家庭的人均收入为 197 万日元（ 12.1 万人民币），与所有家庭的人均收入 204 万日元研究源于数据 8 研究创造价值 Table_Page 商业贸易 -行业深度报告（ 12.5 万人民币）相比，差距不大；其中，养老金贡献了老龄家庭收入的 68.5%。 图表 12： 日本老龄家庭和全部家庭 2013 年平均收入（单位：万日元） 家庭类型 家庭的平均收入 平均每人收入 老龄家庭 总收入： 309.1 占比 % 197.6 其中， 工作收入 55.7 18.00% - 养老金 211.9 68.50% - 财产收入 22.2 7.20% - 养老金以外的社会福利 2.5 0.80% - 津贴和其他 16.8 5.40% - 所有家庭 总收入 537.2 - 203.7 备注：老龄家庭是指仅由 65 岁以上成员构成，或包括 18 岁未婚成员的家庭 资料来源：厚生劳动省国民基础生活调查 2013，方正证券研究所 养老金之外，日本还推出了 “介护保险 ”满足老人的 长期 看护需求 。 由于日本独居或者仅夫妻二人生活的老人越来越多，对护理的需求也不断增加。在 介护 保险实施之前，日本已存在面向低收入老人的公共护理服务 (如公立老人院或居家护理服务 )，但由于服务费用全部由政府承担，利用者无需负担，最终导致了政府负担太重 ， 医疗和护理资源浪费。 1997 年介护保险法（ Long-Term Care Insurance）正式出台， 2000 年开始实施 ，该制度的主要内容有： 1）把服务对象扩大到全体老人； 2）一部分的服务（如 上门 护理）， 允许民间营利企业的加入 ； 3）把公费负担比例限制在 50%以内，其余 从 个人 养老金 /医保 费中扣除，或利用者个人承担。参保人员包括全体居住在日本国内、40 岁以上的人员（含外国人）。其中 65 岁及以上的人员被认定为 1 号参保人， 4064 岁的人员 被认定为 2 号参保人，二者保费的收取金额、方式和 接受 服务的条件有所不同。 截至 2016 年，日本介护保险参保人的数量接近 7600 万人，覆盖了 98%以上的日本 40 岁以上人口 。 介护保险制度的运营主体是基层行政单位（市町村及特区），他们负责保费征收、保险给付、护理认定以及相关宣传活动等，而中央政府、都道府县政府扮演协作的角色，提供财政等方面的支持。 图表 13： 日本介护保险参保对象及保费负担方式 第 1 号参保人 第 2 号参保人 参保对象 65 岁及以上人员 4064 岁的医疗保险参保人 受益对象 需要长期介护的老人（如卧病不起、痴呆老人）；需要日常支援的老人 由于特定种类疾病引发的，处于需要支援、介护状态的人 保费收取 地方政府负责征收 与医疗保险的保费一起征收 保费负担 方式 保费依收入阶层而异。每月养老金在 18 万日元以上的参保人直接从养老金中扣除；其他人自主缴费。 工薪族健康险：按工资的一定比例征收（部分由用人单位承担） 国民健康险： 依收入阶层而异（部分由国库承担） 资料来源：厚生劳动白书 2017，方正证券研究所 介护险采用现收现付制，财政来源包括参保人缴纳的保费和税收。 参保人按照 自身情况缴纳保费（保费 50%来自个人缴纳或从养老金扣除， 50%来自中央及地方政府）。介护保险的给付仅提供护理服务，研究源于数据 9 研究创造价值 Table_Page 商业贸易 -行业深度报告而没有现金给付，即直接提供居家介护服务和设施介护服务等。参保人需要使用介护服务时，可以向市村町政府提出申请，通过认定后可使用服务（共有 7 个等级的服务）。 护理服务可分为几类：居家 型 （老年人在家接受护理服务）、区域型（老 人在住所附近的地区接受护理服务）， 还有护理设施服务（老年人去到特护中心、保健设施、疗养医疗设施接受服务）。 介护服务的使用有费用限额， 限额以内的费用（除了饮食和住宿费）， 10%由利用 者支付（高收入者自 付 20%或 30%），剩余的由介护险的保费支付 ；限额以外的费用由使用者自 付 。 介护险制度的推出，将老人养护的责任社会化， 极大程度地 减轻了日本家庭看护老人的负担，并改善了很多独居老人的生活质量。 图表 14： 日本的介护保险体系 资料来源： 厚生劳动白书 2017，方正证券研究所 1.4 随着老龄化加剧，老龄化相关社会保障体系压力增大 社会保障支出不断攀升 ，老龄化相关支出占比提升 。 随着老龄人口占比的提升，养老保险的领取人数不断增加， 养老金支出 占社会保障支出的比例（按照 国际 劳工组织 ILO 标准计算），从 1970 年代初的25%提升到当前的近 50%；除了 养老 金外，老龄人口还会产生医疗、介护方面的需求，老龄化相关的社会保障支出占比（按照 OECD 标准计算）已从 1975 年的 33%提升到 2015 年的 68%。 研究源于数据 10 研究创造价值 Table_Page 商业贸易 -行业深度报告图表 15： 日本各类型（ ILO 标准）社会保障支出（单位：兆日元） 备注： “ 介护 ” 的支出包含在 “ 其他福利 ” 中 资料来源： 日本国立社会保障，方正证券研究所 养老金 账户 余额开始下滑 。 公共养老保险的领取人数 在 不断上升（ 2016 年达到 4875 万），但 参保人数反而有所下降（ 2016 年为 6731万），二者之间的比例关 系由 1987 年的 2.85 下降到 2016 年的 1.38。公共养老金账户余额也在 21 世纪初达到高点之后开始下滑。 图表 16： 日本公共养老金的参保人和受益人 图表 17： 日本公共养老金账户余额（兆日元） 资料来源： 厚生劳动白书 2017 ， 方正证券研究所 备注： 2016、 2017 年为预算 资料来源： 厚生劳动白书 2017，方正证券研究所 居民对养老金 制度 的信任度下降，国民年金保费缴纳率下降 。由于 日本 出现过国民年金缴费 记录 丢失的案例，因此部分日本居民对 国民年金 的信任度下降，且国民年金采取的是现收现付制，人口高龄少子化的趋势也让不少年轻人对现在缴费未来能否获得确定的待遇水平表示怀疑，因此越来越多人拒绝加入国民年金体系或是拖欠保费，国民年金的缴纳率也从 90 年代初的 85