银行结构性存款专题：去伪存真，夯实基础.pdf

银行 | 证券研究报告 行业深度 2019 年 3 月 3 日 Table_IndustryRank 强于 大市 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Analyser 银行 Table_Analyser 励雅敏 (8621)20328568 yamin.libocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517100003 袁喆 奇 (8621)20328590 zheqi.yuanbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517110001 *林颖颖 、 熊颖 为本报告重要贡献者 Table_Title 结构性存款专题 去伪存真，夯实基础 Table_Summary 随着理财监管细则落地，与结构性存款相关的监管办法预计年内出台。 其中，对于 保底收益率 的确定和对衍生品投资要求值得 关注 。 如若从严 约束 ， 预计结构性存款收益率将有所下行，与此同时， 部分中小银行 存在调整压力 ， 对行业整体 影响 可控 。 长期来看，夯实客户基础才是提升银行负债能力的关键。目前板块估值对应 19 年 0.85xPB，绝对估值仍处市场低位，安全边际较高，存在配臵吸引力，但趋势性向上机会仍需等待国内经济数据印证。个股方面，我们推荐以光大银行为代表的低估值、 基本面边际改善股份行以及长期基本面稳健的招商银行和大行。 支撑评级的要点 存款竞争加剧 ，结构性存款 规模 快增 在 同业存单 被 纳入同业负债考核 、流动性管理办法出台加强同业业务监管 影响 下， 商业银行从同业端获取资金的能力 受限 ， 因此银行负债端资金的获取更加依赖 于 稳定的存款。但 2017 年以 来行业存款增长乏力，负债端资金压力凸显， 结构性存款成 为重要的 负债端资金补充方式 。 另外，资管新规落地后保本理财待转型。 结构性存款具备 门槛低、 利 率 较灵活 的特点， 成为保本理财较优的替代 品 。 2017 年下半年开始 结构性存款增长迅猛 ， 行业 的 结构性存款占 存款 比 重 提升 （截至 2019 年 1 月为 6.6%） 。 业务细则待明确 ， 银行通过高收益提升吸引力 理财新规落地后，预计结构性存款的管理办法将于年内出台。从目前来看，结构性存款诸多细则待明确，产品风险、结构设计尚不清晰，处于监管“模糊地带” 。 目前，市场上整体 结构性存款 收益较高 ， 通 过 设定高保底 收益率 、提升 浮动收益 条款 触发 概率等 方式 为客户 实现 高收益 。 预计这将会成为监管约束的主要方面，从而提升结构性存款真实性。 收益率回归合理区间，关注吸储能力差异 如若监管 从严约束 ， 结构性存款 产品预期收益率 或 有下行 ，吸引力 的下降带来 一定 业务调整压力，但 影响可控 ，结构性存款规模大幅压降的可能性低 。我们认为在 无风险利率下行背景下，同类产品收益率亦存下行 趋势 ，弱化预期收益率下行对结构性存款带来的负面影响。目前结构性存款占 存款 比重低 ， 我们认为办法出台对行业 整体 负债端资金影响有限， 但 部分 结构性 存款依赖度较高的中小 行可能存在调整压力。从长期来看，一般 性 存款依然是负债端稳定 资金 最 重要 的 来源，存款市场份额的争夺仍需凭借综合实力，网点布局广及客户黏性高的银行（大行及招行）、具有区域资源禀赋优势的地方银行更加具备吸储优势。 评级面临的主要风险 经济下滑超预期 ， 中美贸易摩擦升级 。 2019 年 3 月 3 日 结构性存款专题 2 目录 一、结构性存款快增，中小行依赖度提升 . 4 二、细则有待明确，银行通过高收益提升吸引力 . 8 2.1 结构性存款类型多样，实质为“嵌入金融衍生工具的存款” . 8 2.2 监管尚未明晰，部分结构性存款高收益确定性强 . 11 2.3 约束保底收益，规范投资资格 . 14 三、监管影响分析： 收益率回归合理区间，关注吸储能力差异 16 3.1 收益回归合理区间，监管对负债端资金影响有限 . 16 3.2 长期发展依赖一般性存款，吸储更看综合能力 . 19 投资建议 . 21 行业主要风险 . 22 2019 年 3 月 3 日 结构性存款专题 3 图表 目录 图表 1. 2017 年下半年以来 构性存款迅猛 .4 图表 2. 中小行结构性存款增速超大行 .4 图表 3.上市银行同业负债占比情况 .5 图表 4.2017 年下半年个人结构性存款余额增速超企业 .6 图表 5.理财产品结构（ 2017 年） .6 图表 6. 人民币存款增长乏力 .6 图表 7. 上市银行 2018 年存款延续低位增长 .6 图表 8. 大行结构性存款占比约 4% .7 图表 9. 中小行结构性存款占比约 8% .7 图表 10.结构性存款要素 .8 图表 11. 利率挂钩型结构性存款说明书 .9 图表 12. 汇率挂钩型结构性存款说明书 .9 图表 13. 商品挂钩型结构性存款说明书 . 10 图表 14. 股票挂钩型结构性存款说明书 . 10 图表 15. 结构性存款产品结构图 . 11 图表 16. 结构性存款相关文件梳理 . 12 图表 17. 存款挂牌利率上浮情况 . 13 图表 18. 结构性存款说明书 . 14 图表 19. 2010 年以来 LIBOR3M 指标未超过 3% . 14 图表 20. 高收益率触发为概率事件的结构性存款产品 . 17 图表 21. 无风险利率存在下行空间 . 17 图表 22. 货币基金收益率下行 . 17 图表 23. 结构性存款与同类产品的特点比较 . 18 图表 24. 结构性存款占存款比重约 6.6%（ 2019 年 1 月） . 18 图表 25. 中小行结构性存款占比高于大行 . 18 图表 26. 大额存单利率上行 . 19 图表 27. 大行网点存绝对规模优势（ 2017 年） . 19 图表 28. 大行、招行零售 /活期存款占比高 . 19 图表 29. 大行及招行手机银行 APP 活跃用户排名靠前 . 20 图表 30. 招行掌上生活 APP 不断完善 . 20 附录图表 31. 报告中提及上市公司估值表 . 23 2014 年 8 月 21 日 结构性存款专题 4 一、 结构 性 存款 快增 ， 中小行依赖度 提升 2017 年以来监管对同业 业务 监管趋严 ， 将同业存单纳入同业负债考核 影响商业银行从同业端获取资金的能力，同时出台 的 流动性管理办法加强同业业务监管 。因此银行负债端资金的获取更加依赖稳定的存款。而在 2017 年存款竞争增长趋烈以及 对保本理财转型市场份额争夺 的综合背景下，结构性存款增长迅猛。 结构性存款增长迅猛，中小行结构性 存款增速超大行。 在监管对同业、非标监管趋严背景下， 商业银行负债端资金来源压力凸显 ， 结构性存款 增长迅猛 ，尤其是从 2017 年下半年开始， 结构性存款 余额同比增速 从 2017 年 6 月 的 19.96%提升至 2018 年 5 月的 53.9%。从 结构性来看，由于负债端调整压力相对大， 2017 年下半年以来，中小行的结构性存款同比增速迅速提升并且超过大行。 图表 1.2017 年下半年以来 构性存款迅猛 图表 2.中小行结构性存款增速超大行 - 10 %0%10%20%30%40%50%60%020,00040,00060,00080,000100,000120,0002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01结构性存款（亿） 同比增长（右， Y o Y )( 亿 )- 20 %- 10%0%10%20%30%40%50%60%70%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01大行结构性存款余额中小行结构性存款余额结构性存款余额同比 - 大行（右轴， Y o Y ) 结构性存款余额同比 - 小行（右轴， Y o Y ) ( 亿 )资料来源： 万得、中银国际证券 资料来源： 万得、中银国际证券 我们认为结构性存款的激增主要来自于 以下三个方面： 1）负债端同业负债监管趋严，各大行加大对存款市场份额的争夺； 2）资管新规落地后，保本理财不复存在，需要寻找理财的替代品来防止资产流失； 3）非标监管下部分表外融资回归表内，提升负债端资金需求。 我们在下文 对以上三种情况进行 展开说明。 （ 1）同业业务监管趋严，负债端存款依赖度提升 无论是同业存单考核还是流动性风险监管的出台，都限制了银行同业负债资金融入规模，在新监管背景下，银行负债端资金来源获取更加依赖存款本源。 同业存单纳入同业负债考核，限制商业银行同业负债获取能力。 2017 年以来，监管对同业业务 的考核趋严， 无论是央行还是银保监会，都将 同业存单纳入同业负债考核口径，而同业存单是过去几年中小银行的负债端扩张的利器，因此中小银行负债端存在结构调整压力。 经过业务调整后上市银行整体同业负债考核达标，但需要注意的是，新口径监管限制了商业银行从同业端获取负债的能力。 2014 年 8 月 21 日 结构性存款专题 5 图表 3.上市银行同业负债占比情况 2018H 2018Q3 同业负债 占比 同业存单 占比 同业负债 + 同业存单 占比 同业负债 占比 同业存单 占比 同业负债 + 同业存单 占比 工商银行 10% 0% 10% 10 0% 10% 建设银行 11% 1% 11% 11 % 12% 中国银行 16% 0% 16 16% 0% 17% 农业银行 9% 1% 1 % 10% 1% 11% 交通银行 23% 3% 26% 24% 2% 26% 招商银行 19% 4% 23% 18% 3% 22% 中信银行 20 7% 27% 23% 4 28% 民生银行 30% 7% 36% 29% 7% 35% 兴业银行 36% 8% 44% 31% 8% 39% 浦发银行 28% 8% 36% 25% 9% 4% 光大银行 26% 6% 32% 6% 5% 31 华夏银行 22% 9% 32% 22% 10% 32% 平安银行 19% 10% 30% 18% 9% 27% 北京银行 19% 13% 32% 19% 13% 32% 南京银行 9% 16% 25% 12% 13% 26% 宁波银行 1 % 15% 26% 10% 15% 25% 上海银行 30% 11% 41% 31% 10% 40% 江苏银行 17% 16% 33% 18% 1 % 34% 贵阳银行 8% 21% 29% % 21% 29% 杭州银行 17% 5% 33% 1 % 16% 33% 江阴银行 11% 6 16% 9% 8% 17% 无锡银行 6% 2 8% 5% 2% 7% 常熟银行 8% 12% 20% 7% 12% 19% 吴江银行 8% 9% 17% 8% 9% 17% 张家港行 16% % 20% 15% 6% 1% 资料来源：上市银行年报、万得、中银国际证券 注：同业负债中未剔除结构性存款，测算结果可能存在误差 流动性管理办法对同业业务进行进一步约束，鼓励存贷业务的发展。 新 版商业银行流动性管理办法 的落地对各家银行的流动性管理考核要求趋严， 具体来看，主要的压力来自于： 1）新增流动性匹配率指标； 2）同业存单正纳入同业负债的考核口径。 尤其是对新增的流动性匹配率指标测算的权重设臵上，无论是资金来源端亦或是资金运用端，均对同业业务进行约束，因此 行业 负债端对存款的依赖度提升，也可以看到 2018 年初结构性存款发行提速。 监管随后在正式版文件中（ 2018 年 7 月开始执行）放宽了对流动性匹配率指标的调整要求，将原先的达标时点从 2019年推后至 2020年，短期对各家银行的调整压力缓 解 ， 中长期来 看回归“存款立行”趋势不改，因而 2018 年下半年以来结构性存款增长速度较前期略有回落但依然处于较高水平。 （ 2）资管新规落地，结构性存款成保本理财替代品 除了存款竞争加剧带来的结构性存款需求的提升，资管新规要求理财产品打破理财刚兑背景下，结构性存款成为保本理财产品替代品则是另外一个结构性存款 快 增的重要因素。 2017 年底，一行三会发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿），正式文件于 2018 年 4 月底发行。资管新规对于银行理财负债端影响包括了禁止表内资管业务的开展 以及表外理财产品净值化转型， 保本理财不复存在， 银行需要寻找保本理财的替代品以防资产的流失。结构性存款具备较灵活的利率以及收益率较定期存款高的特点，成为保本理财较优的替代产品。 2014 年 8 月 21 日 结构性存款专题 6 截至 2017 年底，理财产品余额为 29.54 万亿，其中保本产品的存续余额为 7.37 万亿元，占全部理财产品存续余额的 24.95%。在资管新规落地后，保本理财存在转型需求，部分资金流向结构性存款。从理财产品的客户结构来看，面向个人投资者发行的一般个人类、高资产净值类与私人银行类等理财产品存续余额占全部理财产品存续余额的 67%。 受保本理财需求替代影响，可以看到 2017 年个人的结构性存款发行提速，余额同比增速从 2017 年 10 月开始超过企业。 图表 4.2017 年下半年个人结构性存款余额增速超企业 图表 5.理财产品结构（ 2017 年） - 20 %0%20%40%60%80%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-04个人结构性存款余额 企业结构性存款余额个人结构性存款余额同比（右轴） 企业结构性存款余额同比（右轴）(亿 )0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %1 0 0 %2014-012014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-12一般个人客户 机构客户专属 私人银行专属银行同业专属 个人理财占比资料来源： 万得、中银国际证券 资料来源： 中证登、中银国际证券 （ 3）非标监管下部分表外融资回归表内，提升负债端资金需求 本轮金融去杠杆过程中对表外非标业务进行规范， 2017 年底，银监会发布关于规范银信类业务的通知（ 55 号文）， 对 银信业务着手监管， 2018 年初，针对委托贷款的商业银行委托贷款管理办法（ 2 号文）出台 ， 对委托贷款业务进行全面的整顿 ，表外对接非标的行为受限，因此银行信贷资源重要性凸显，存在部分表外融资需求回流表内现象。在此背景下，银行信贷需求走强，出于对流动性缺口、改善流动性指标等角度考虑，结构性存款的需求增加。 存款增长承压，结构性存款成吸储利器。 严监管背景下银行负债端存款依赖度提升，但实际上， 2017年以来行业整体存款增速呈现放缓趋势，存款增长乏力情况延续至 2018 年。 从 存款增长压力来看，中小行的压力较大行更为显著，因此结构性存款成为中小行的吸储利器。 一方面，非标监管 下 非标的 企业存款派生作用削弱，由于 中小行的非标占比相对高， 2018 年的对公存款增长相对承压。另一方面，从零售存款来看，货基分流存款，零售市场竞争激烈， 中小行 由于网点布局相对少 在零售存款竞争中依然并不具备相对优势， 中小银行通过发行结构性存款产品来获取资金来源的动力更强。 图表 6.人民币存款增长乏力 图表 7.上市银行 2018 年存款延续低位增长 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018金融机构新增人民币存款（亿）0%5%10%15%20%25%30%35%杭州 交行 吴江 宁波张家港常熟 兴业 贵阳 平安 上海 光大 北京 江苏 工行 南京 招行 中信 民生 无锡 农行 中行 华夏 浦发 江阴 建行20 18 Q2 20 18 Q3存款同比增速资料来源： 万得、中银国际证券 资料来源： 万得、中银国际证券 2014 年 8 月 21 日 结构性存款专题 7 从存款结构来看，可以看到无论是大行还是中小行， 2017 年以来 结构性存款的占比提升。大行的结构性存款占存款比重从 2017 年 1 月的 3%提升 至 2018 年 12 月的 5%；中小银行从 5%提升至 8%。但两者之间存差异，从大行结构性存款 占比变化 中可以看到，个人结构性存款占比明显提升；而中小行企业结构性存款占比提升明显。我们认为差异的背后体现出各家银行发行结构性存款动机的差异，对于大行而言，结构性存款的发行更多为了承接保本理财转型需求（理财结构中个人占比较高），因此个人结构性存款占比明显提升；但对于中小行而言，在同业、非标业务调整背景下 企业存款 流失 明显 ，企业 结构性存款的发行能够部分补充负债端资金，改善流动性。 图表 8.大行结构性存款占比约 4% 图表 9.中小行结构性存款 占比约 8% 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%2015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01大行结构性存款（个人） 大行结构性存款（单位）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01中小行结构性存款（个人） 中小行结构性存款（单位）资料来源： 万得、中银国际证券 资料来源： 万得、中银国际证券 2014 年 8 月 21 日 结构性存款专题 8 二、 细则 有待明确， 银行通过高收益提升吸引力 理财新规落地后，预计 结构性存款 的管理办法将于年内出台。从目前来看，结构性存款诸多细则待明确， 产品风险、结构设计 尚 不清晰，处于监管“模糊地带”， 给银行在产品设计上提供较大空间。包括承诺投资者较高的保底收益率、没有衍生品资格的银行发行结构性存款等等 。预计这些内容都会在监管办法中予以明确并有所约束。 2.1 结构性存款类型多样，实质为“嵌入金融衍生工具的存款” 关于结构性存款 的定义，央行在存款统计分类及编码标准 (试行 )中规定，结构性存款指金融机构吸收的嵌入金融衍生工具的存款，通过与利率、汇率、指数等的波动挂钩或与某实体的信用情况挂钩，使存款人在承担一定风险的基础上获得更高收益的业务产品。简单来说，结构性存款资金投向有两个部分 :存款、衍生品工具（挂钩的标的包括了利率、汇率、指数、 信用等等），由于衍生品工具投资风险高于存款，收益存在不确定性， 投资者在承担 一定风险的前提下可以获得比存款利率更高的投资收益。 结构性存款的要素包 括了挂钩标的、计息方式、是否保本、期限情况以及赎回条件。 通过对 结构性存款 产品 的梳理可知，现下银行发行的 产品多由 “固收资产 +衍生交易工具”两部分组成，差异主要体现在挂钩标的、收益类型、能否保本、期限、赎回条件等。 图表 10.结构性存款要素 要素 结构性存款类型 挂钩标的 多样 利率挂钩型结构性存款、汇率挂钩型结构性存款、信用挂钩型结构性存款、股票挂 钩型结构性存款和商品挂钩型结构性存款 计息方式 固定收益率 存款期限内收益率固定 浮动收益率 存款期限内收益率浮动，包括了递进收益（存款的收益率在存款各个付息期限内呈阶梯式稳步提升）、目标收益（存款期限的总收 益确定，在存款的累积收益达到事先确定的总收益目标时，该存款即被终止）等情况 是否保本 保本型 1）本金配臵固定收益证券，仅用利息买入期权； 2）“低风险 +低收益”资产占比高，获得收益能够保证本金 非保本型 “高风险 +高收益”资产占比高 期限 短期 挂钩利率和汇率的产品一般在 1 年以内 中长期 挂钩股票的产品期限一般在 1-5 年；挂钩商品的产品一般在 3-7 年。 赎回条件 可提前赎回 可提前赎回结构性存款 不可提前赎回 不可提前赎回结构性存款 资料来源：各银行官网、中银国际证券 根据“ 固收资产 +衍生交易工具”的产品结构特点，客户购买结构性存款产品时所获的收益由两部分组成，一部分是 固收资产投资 所产生的固定收益（低风险低收益），另一部分则是由挂钩标的价格波动带来的收益（高风险高收益）。我们下图用几个产品进行展开说明： 图 11 和图 12 分别为利率挂钩型结构性存款和汇率挂钩型结构性存款，均为二元预期型结构性存款，收益情况需要根据观察日是否触发条件而定，产品最终的预期收益率只有两种情况，以图 11 挂钩标的为 3M USD Libor 利率为例： 1) 如果在挂钩标的观察日的 3M USD Libor 利率大于等 于 6%， 收益率 为 2%， 为 保底收益率； 2) 如果在挂钩标的观察日的 3M USD Libor 利率小于 6%，收益率为 4.6%。 2014 年 8 月 21 日 结构性存款专题 9 图表 11. 利率挂钩型结构性存款说明书 名称 XX 银行 2018 年第 32 期个人结构性存款人民币产品 存款币种 人民币 存款类型 利率挂钩型 存款期限 363 天 /起息日（含）至到期日（不含） 募集规模 下限 0.1 亿元，上限 5 亿元 本金及利息 XX 银行向存款人提供本金完全保障，并根据本说明书的相关约定，按照挂钩标的的价格表现，向存款人支付浮动利息（如有，下同）。预期到期利率： 2.00%或 4.6%（年化） 存款挂钩标的 3M USD Libor 利率 （ USD-LIBOR-BBA，指英国银行家协会于每个伦敦银行业营业日之伦敦时间上午 11 点，显示于路透页面 LIBOR01 上的三个月期美元同业拆借利率，如在观察日路透页面 LIBOR01上未能显示 USD-LIBOR-BBA，则由甲方银行确定该挂钩标的的适用利率） 挂钩标的观察日 /期间 存款到期日的前两个伦敦银行营业日 存款收益计算 存款收益 =存款本金 R实际存续天数 360， 360 天 /年。 R 为实际的年化收益率。如果在挂钩标的观察日的 3M USD Libor 利率大于等于 6%， R 为 _2.00_%(保底收益率 )；如果在挂钩标的观察日的 3M USD Libor 利率小于 6%， R 为 4.6 %. 资料来源：各银行官网、中银国际证券 图表 12. 汇率 挂钩型结构性存款说明书 名称 XX 银行人民币结构性存款（挂钩美元 /日元汇率） 存款币种 人民币 存款类型 汇率挂钩型 存款期限 90 天 募集规模 不超过 20 亿元 本金及利息 浮动利息，预期到期利率： 3.15%（保底）或 3.35% 存款挂钩标的 挂钩标的为美元 /日元即期汇率 挂钩标的观察日/期 间 期初价格 - 2.6000 存款收益计算 浮动利率范围： 3.15%-3.35%（年化），在最不利的情况下，本存款到期利率为 3.15%。 （ 1）如果在观察期内每个观察日，挂钩指标曾经低于或者等于观察水平，预期收益率为 3.35%； （ 2）如果在观察期内每个观察日，挂钩指标始终保持在观察水平之上，预期收益率为 3.15%（保底） 标的观察值为每日 EBS（银行间电子交易系统）所取的美元兑日元汇率的报价 资料来源：各银行官网、中银国际证券 图 13 和图 14 分别为商品挂钩型和股票挂钩型结构性存款，两者均为浮动 收益的结构性存款，计息方式为固定 +浮动利率，浮动收益部分与黄金价格的期间涨跌幅相关。以图 13 的黄金价格挂钩型产品为例，根据产品的条件，最终的收益率区间为为 4.4%4.5%。 （ 1） 如果期间黄金涨幅 = 10%，则产品利率 4.40%； （ 2） 如果期间黄金涨幅 =10%，则产品利率 4.50%。 （ 3） 如果期间黄金涨幅在 -10%-10%之间，则产品利率 4.45%定价日黄金涨幅 *0.5%。 2014 年 8 月 21 日 结构性存款专题 10 图表 13. 商品 挂钩型结构性存款说明书 名称 XXX 个人结构性存款增盈系列 18083 期 存款币种 人民币 存款类型 商品挂钩型 存款期限 365 天 募集规模 不超过 15 亿元 本金及利息 XX 银行向存款人提供本金完全保障，并根据本说明书的相关约定，按照挂钩标的的价格表现，向存款人支付浮动利息（如有，下同）。预期到期利率： 4.4%或 4.6%（年化） 存款挂钩标的 挂钩标的为黄金价格水平 挂钩标的观察日 /期间 上海黄金交易所对外公布的 Au(T+D)以人民币计价的、每克黄金的收盘价格。该价格由上海黄金交易所统一对外发布并显示于其官网上。 存款收益计算 浮动利率范围： 4.40%-4.50%（年化），在最不 利的情况下，本存款到期利率为 4.40%。 （ 1） 如果期间黄金涨幅 = 10%，则产品利率 4.40%； （ 2） 如果期间黄金涨幅 =10%，则产品利率 4.50%。 （ 3） 如果期间黄金涨幅在 -10%-10%之间，则产品利率 4.45%定价日黄金涨幅 *0.5%。 其中，黄金涨幅为每日 (含定价日）黄金收盘价与交易日黄金收盘价之间的涨幅，定价日黄金涨幅为定价日黄金收盘价与交易日黄金收盘价之间的涨幅。 资料来源： 各银行官网、 中银 国际 证券 图表 14. 股票挂钩型结构性存款说明书 名称 XX 银行挂钩沪深 300（区间）结构性存款产品 存款币种 人民币 存款类型 股票挂钩型 存款期限 120 天 本金及利息 浮动利息，预期到期利率： 3%（保底） 7% 存款挂钩标的 挂钩标的为沪深 300 挂钩标的观察日 /期间 沪深 300 指数收盘价 存款收益计算 产品年化收益率 =1.5%+1.5%*n1/N+4%*n2/N+5.5%*n3/N。 其中 N 为观察期内沪深 300 指数交易日总天数， n1 为观察期内沪深 300 指数收盘价小于进场价 *100%的交易日天数， n2 为观察期内沪深 300 指数收盘价在 进场价 *100%，进场价 *105%（大于等于进价 *100%且小于进场价 *105%）区间内的交易日天数， n3 为观察期内沪深 300 指数收盘价在 进场价 *105%，进场价 *110%（大于等于进价 *105%且小于等于进场价 *110%）区间内的交易日天数，进场价期初观察日沪深 300 指数收盘价。 资料来源： 各银行官网、 中银 国际 证券 从上述几个产品的介绍中可知，对于投资者而言，最终从结构性存款投资中所获得的净收益有以下三部分组成： （ 1）固定资产投资部分的本金 +利息； （ 2）挂钩标的波动所产生的收益的收益（如有）； （ 3）扣除支 付的产品费用，例如销售服务、管理费、税费等等。 以“存款 +看涨期权”结构为例，客户最后的收益为： （ 1）投资于存款部分的本金以及到期所获得的利息； （ 2）衍生品投资部分，到期后，如果看涨期权行权，获得收益为价格 -执行价 -购买费用；如果不行权，仅需要支付购买期权的费用。 （ 3）扣除支付给银行的产品购买费用。