2019政策下金融行业发展分析报告.pptx

,2019政策下金融行业发展分析报告,2019年3月,金融：,正反馈效应显现,2019年3月,国家层面政策的转变,2018年政府工作报告，要求坚决,打好防范化解重大风险、精准脱贫、,污染防治三大攻坚战。,政策转变,2019年1月21日，习主席在中央党 校讲话，要平衡好稳增长和防风险 的关系。把握好节奏和力度。2019年2月22日，政治局就完善金 融服务、防范金融风险的第十三次 集体学习上，习主席强调要注重在 稳增长的基础上防风险，坚持在推 动高质量发展中防范化解风险。,金融行业近期政策变化,证券行业:（2019.1.12）证监会副主席方星海：股权融资若没有显著提升 宏观杠杆率将稳不住。（2019.1.13）证监会副主席方星海：证监会将进一步采取措施活跃交易：包括建议取消新股首日的涨 停板限制；继续推进资本市场改革开放，国外投资资金将会加速进入中国市场；抓紧出台一些多空双 方都可以使用的各种工具；进一步放开股指期货交易等。（2019.1.31）证监会：鼓励证券公司权益类投资。拟放宽证券公司投资证券风险资本准备计算比例。（2019.1.31）证监会：指导交易所完善融资融券交易机制 。拟取消“平仓线”不得低于130%的统一 限制。（2019.02.01）证监会：就证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定向社会公开征求意见。 引导证券公司在安全、合规的前提下，为机构投资者合理化需求提供外部接入服务。（2019.02.21）中国证券业协会：向券商下发了关于就资本市场减税降费措施征集意见的通知。信托行业：据证券时报报道，信托公司资金信托管理办法已经结束对各省级银监局的征求意见阶段。该办法 包括：1、信托产品包括公募与私募，可以面向不特定社会公众发行公募信托产品，认购起点1万元； 固收类证券投资信托产品，允许卖出回购方式运用信托财产。,证券营收及净利润同比及沪深两市日均股基成交金额,证券,业绩改善是大概率事件。2018年冬天已过，2019年春天已来。2018年日均股基成交金额 为4139亿元，随着市场回暖，成交量大幅度上升，保守预计今年日均股基成交在5000亿元 以上，有助于提升券商经纪业务收入。同是券商存在正反馈机制，自营业务、资管业务收 入随着市场行情走好一并提升。科创板的落地对投行业务也有较大助推作用。,0,10,000,20,000,0-200,200,400,2005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-01,沪深两市:股票、基金日均成交金额:当月值 证券公司:净利润:同比证券公司:营业收入:同比,信托,非标资产监管清理边际上放松，资产端信托贷款当月新增回正。1月新增社融中新增信托贷款,亿元，自2018年2月以来首次为正。依照媒体披露的信托公司资金信托管理办法，资金信托原属私募性质，而资管新规将所有 资管业务纳入统一管理，如果资金投向符合规定，均可采用公募方式发行，有助于信托规模的 扩张，增加对实体经济的支持，符合国家目前的政策导向。新增信托贷款 资金信托规模,5,0004,0003,0002,0001,0000-1,000-2,000,2006-012007-022008-032009-042010-052011-062012-072013-082014-092015-102016-112017-122019-01,社会融资规模:新增信托贷款:当月值,250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.00,2010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-09,资金信托余额,板块估值水平处于相对较低水平,证券、多元金融板块市净率30.0020.0010.000.00,2000-022001-022002-022003-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-02,申万行业指数:市净率:证券,申万行业指数:市净率:非银金融 申万行业指数:市净率:多元金融,截至2019年2月27日，申万非银金融、证券、多元金融PB分别为1.97、1.69、2.28倍， 均处于历史相对较低水平，估值水平有修复预期。,建议关注个股：,证券：中信证券、华泰证券、中信建投个股方面来看，头部券商相对于中小型及区域型券商来说具有明显的优势，募集资金补充资本金能力要大于 小型券商，因为我们建议可以关注券商龙头中信证券，IPO规模扩张速度较快、经纪业务转型领先的华泰证 券以及投行业务占比以及市占率均处于较高水平的中信建投。信托：五矿资本、中航资本个股方面来看，建议关注资金资产两端都具有较强能力，以及估值存在一定安全边际的五矿资本、中航资 本。,行业风险：经济下行超预期，相关政策落地不及预期，商誉减值业绩暴雷等风险超预期,通信：,通信建设周期新起点， 坚持5G投资主逻辑,2019年3月,5G的必要性数字化社会的基础设施,随着移动互联网向其他行业领域渗透和普及，4G网络已经不能满足市场需求，5G网络是全面构筑 经济社会数字化转型的关键基础设施。全球移动通信网络技术演进已历经四代，并正在向第五代移动通信技术演进。2015年ITU确定了5G愿 景、时间表之后，2020年实现5G商用基本成为业内共识，推动5G统一标准成为业内共同努力的方向。移动通信技术发展至5G阶段,5G的必要性中国制造2025,5G是“中国制造2025” 的重要组成部分。作为信息化时代的基础设施，通信在“中国 制造2025”中具有基础性的支撑作用。而5G拥有的大连接、低延时、高可靠的特点，与战略 中制造业数字化、网络化、智能化紧密相连，是国家战略的重要组成部分。中,5G的可行性产业链充分准备,2018年6月，5G标准按时完成，5G网络商用进程随之开启。行业标准：2018年6月，3GPP全会批准了5G 独立组网功能冻结，标志着首个真正完整意义 的国际5G标准正式出炉5G国际标准于2018年6月出炉,5G的可行性产业链充分准备,2018年6月，5G标准按时完成，5G网络商用进程随之开启。三大运营商：过去几年，互联网巨头凭借其极强的IT 能力，在云服务提供市场占据主导地位，抢占基础通信服务在 企业市场的价值空间。未来运营商将面临来自互联网厂商的颠覆和挑战，5G、云计算、大数据等新型通信技术将是电信运营 商应对市场竞争的核心路径。运营商需应对互联网厂商的挑战,华为在第三阶段NSA测试中领跑,5G的可行性产业链充分准备,2018年6月，5G标准按时完成，5G网络商用进程随之开启。华为、中兴：全面推进产业链主要环节达到商用水平。,华为在第三阶段SA测试中领跑,5G的可行性产业链充分准备,2018年6月，5G标准按时完成，5G网络商用进程随之开启。中国铁塔明确表示：“一旦5G发牌后，中国铁塔在两到三年时间内就可助力运营商建设一张覆盖全国的5G网络， 并通过充分利用的现有的站址和社会资源方式，大幅的降低投资成本。”5G网络建设获得快速、低成本保证,5G建设蓄势待发,5G的可行性产业链充分准备,2018年6月，5G标准按时完成，5G网络商用进程随之开启。,5G近期动态：,中国移动浙江公司在杭州国际女子 马拉松赛上完成了国内首次重大体 育赛事的5G高清视频直播,华为宣布在中东已获6份5G商业合 同,华为助力摩纳哥电信部署全境5G 网络,5G建设，产业链相继受益,5G建设，光纤光缆网络更新先行。受到光纤光缆网络建设的带动，光模块行业率先受益。未来随着5G建设的开启，网络工程建设、光模块、主设备、天线、射频器件、手机终端将相继受益。5G 建设大规模建设后，网络优化和维护需求随之而起。5G建设产业链受益时间表,高频通信带来的密集组网需求,传送网架构从两层变为三层,光模块领域的投资机会,5G的高频特性将带来相比4G时期更密集的基站建 设需求，需求为4G时期的2倍,5G接入网架构变成CU-DU-AAU三层架构，将带 来光模块需求量的进一步提增,光模块领域的投资机会,我们预测，我国5G光模块需求总量约为4080万只和1360万只，是4G时代需求的2.67倍！2019-2021年光模块市场空间总共为327.5亿元！2019-2021年我国5G建设对前传中传光模块需求测算表,光通信板块估值情况,随着年初行情的上涨，通信板块PE相对沪深300PE比例达到历史新高，在A股中领涨。但板块绝对PE仍处于 历史中位值水平。光模块个股光迅科技以及中继旭创仍处于历史估值区间中枢。,关注个股,风险提示,行业存在上游芯片主要依赖进口的问题我国光模块上游芯片主要依赖进口， 高端芯片国产化率不超过10%，芯片技 术亟待填补。目前我国只有少数供应商涉足10b/s以及以下速率的产品，25Gb/s 产品处在送样阶段，在5G前传光模块 中需要的50Gb/s PAM4芯片上，还没 有国内厂家能够提供解决方案。,中际旭创光迅科技,电子：,守得云开见月明,2019年3月,截至22日，电子板块PE(TTM)为30.08倍，相对全体A股估值溢价率为97.42%，呈现持续回升 态势。在28个申万一级行业中，电子行业估值排名第5。从历史估值来看，30倍的平均估值水平仍处于低位，行业有比较大的估值修复空间，随着近期 市场风险偏好提升，电子行业估值修复行情将带来较好的投资机会。,电子：守得云开见月明,截至2月27日收盘，申万电子行业指数年内涨幅达到30.8%，位列一级行业中的第2位；以5G智能手机及折叠屏手机陆续发布为代表的创新趋势带动了电子行业近期的强劲反弹，后续5G 相关行情持续看好；国内通信基站设备产量在18年出现显著回暖，同比增幅达到59.0%。根据3G、4G建设时期的增长数据，有望在2019年再一次达到增速峰值。,电子：守得云开见月明,5G 时代海量的连接直接拉动了基站的需求量；从5G的建设需求来看，5G将会采取“宏站加小站”组网覆盖的模式，历次基站的升级，都会带来一 轮原有基站改造和新基站建设潮。2017年我国4G广覆盖阶段基本结束，4G宏基站达到328万个。根 据赛迪顾问预测，5G宏基站总数量将会是4G 宏基站的1.11.5倍，对应360万至492万5G宏基站， 电子行业相关供应商将直接受益。重点关注个股：基站及终端射频天线：硕贝德（300322）4G宏基站建设总数约300万个 5G宏基站建设数目预测,电子：守得云开见月明,电子：守得云开见月明,通信领域已经成为印制电路板（PCB）最大的下游应用市场 ；Prismark的统计数据显示，2017年全球通信PCB市场规模约152亿美元，预计2017到2021年 通信领域应用规模的复合增速有望达到6.9%，显著高于其他几个下游领域；受益于5G基站大幅改进性能，通信电路板领域将实现价值与需求量的双重提升。重点关注个股：PCB板：沪电股份（002463）、深南电路（002916）；覆铜板材料：生益科 技（600183）全球PCB下游细分市场预测（$10亿） PCB下游应用市场增长率及预测,农业：,猪周期拐点到来,2019年3月,价格方面：仔猪价格接近上轮周期低点，母猪价格创下6年以来新低，行业补栏积极性较差。,农业：猪周期拐点到来,产能去化：畜牧司母猪存栏指数19年1月降至84.99。农业部400个监测县19年1月 能繁母猪存栏量环比下降3.6%，生猪存栏量环比下降5.7%，降幅继续扩大,注：17年1月基期,母猪存栏指数持续下滑,能繁母猪存栏量同比和环比降幅扩大,农业：猪周期拐点到来,20-2-4-6-8,16-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-01,能繁母猪存栏量环比（%） 生猪存栏量环比（%）,1051009590858075,17-0217-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-12,母猪存栏指数,农业：猪周期拐点到来,10%5%0%-5%-10%-15%-20%,0,5,10,15,20,25,10-0110-0610-1111-0411-0912-0212-0712-1213-0513-1014-0314-0815-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0717-1218-0518-10,一年后生猪均价（元/公斤）,能繁母猪存栏量同比-右轴,母猪存栏量连续下降,16个月，10年8月同 比降幅最大为4.9%,11年9月，猪价最高 达到19.92元/公斤,母猪存栏量同比连 续下降， 15 年3 月 降幅最大为15.68%,16年6月，猪价最,高达到21.2元/公斤,母猪存栏量与一年后的生猪价格呈现出较为明显的相关性。能繁母猪存栏量同比变化影响一年以后生猪价格,估值方面：目前农业板块的PE估值为32.58（截止2月22日），低于历史中位数 48.84。龙头养殖股的头均市值低于上轮周期高点。,当前农业板块PE估值低于历史中位数,元/头）,农业：猪周期拐点到来,200150100500,00-0102-0104-0106-0108-0110-0112-0114-0116-0118-01,申万农林牧渔指数PEttm估值,历史PE中位数,业绩弹性：以牧原股份为例，当猪价下跌时，即使出栏量大幅增长，业绩依然出现明 显下降。当猪价上涨时，即使即使出栏量小幅上升，业绩也会有明显增长猪周期拐点到来，建议全面布局生猪养殖板块。关注牧原股份、温氏股份、正邦科技、 新希望等。,农业：猪周期拐点到来,牧原股份业绩和猪价关系,注：2013年和2014年公司未披露销售价格数据，采用22省市生猪均价测算,消费整体承压，寻找优质成长龙头,2019年3月,经济下行大背景下，消费整体承压,近年来，我国GDP增速进入了个位数增长的新阶段，消费也随即一路走低。18年社会消费品 零售总额同比增长9.0%，增速较17年下降1.2个百分点。18年全国百家重点零售企业零售额 同比增长0.7%，增速较17年下降2.1个百分点。,线上增速放缓，流量红利时代接近尾声,图 3 线上零售比重逐步提升,50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00,18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00,2015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-04,实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重:累计值 社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比,2010-2016年是我国网上零售的高速增长期，总零售额从5091亿增长至51556亿，增长近9倍。 但14年后，线上零售增速开始放缓，18 年全国网上零售额同比增长23.9%，增速较上年下降8.3 个百分点，也是首次增速降到30%以内的区间。,消费新趋势个性化、多样化、品牌化,从马斯洛需求层次理论可以看出，在不同阶段，人们的需求有所差异。这与消费时代变迁理 论相印证，我国目前是属于第二消费时代（功能型消费）向第三消费时代（享受型消费）跨 越的阶段，整体消费升级的方向则为个性化、多样化和品牌化。图4 消费时代变迁,子行业：黄金珠宝、电商各有看点，超市增长稳健,重点推荐超市子行业龙头（永辉超市、家家悦）,1、未来超市行业的集中度提升趋势明显，空间广阔。17年我国前五大超市市占率总和为27.6%，对比美国，沃尔玛一家就占市场份额的84.9%。2、以必选消费为主的超市行业具备弱周期属性，叠加CPI温和上行预期，表现出相对较高的 景气度，未来短期内业绩确定性强。3、超市凭借供应链优势提供高质量生鲜产品、舒适的购买环境以及专业化服务，满足消费者消费需求升级，有望逐步取代农贸市场成为生鲜商品的主要线下销售渠道。4、部分业内优质企业已经与阿里、腾讯等线上巨头开展合作，有望依托电商平台的技术支持， 提升运营效率。图 6 超市行业集中度不断提升,调味品长期增长动能十足,2019年3月,行业集中度不高,酱油品类是调味品行业最大细分品类，第一名海天占比仅为17%，行业CR3占比仅为25%。食醋品类缺乏全国性品牌，多为区域性、作坊式企业。恒顺醋业作为产量之首仅占行业产量的6%，行业CR5仅为15.8%。预计中国将有望重复日本调味品产业整合历程，市场份额不断向龙头企业集中。图2 国内食醋市场CR5，%6.10%江苏恒顺 山西水塔 四川保宁 山西紫林 佛山海天 其他,销售渠道特点,餐饮渠道具有粘性强，比较稳固，销量大特点，成功进入渠道后可以 获得非常可观的稳定销量，渠道先 入者具有非常明显的先发优势。 家庭渠道对调味品的消费表现为品 牌、促销等相对较高敏感度，对于 新品接受度也较高，稳定程度较餐 饮渠道低。,餐饮回暖助力行业提速,餐饮行业的持续稳步扩张是调味品行业长期发展的不竭动力，在餐饮行业每年保持接近双位 数增长的情况下，调味品消费量更大的餐饮渠道占比会快速提升，这是未来行业量增的最主 要来源。18年，中国餐饮行业社会零售总额达到42715万亿元，增长9.47%，餐饮渠道调味品使用量是 家庭烹饪的1.6倍，更多家庭消费向餐饮消费转化将推动销量持续稳步提升。,今明两年或将再迎涨价潮（推荐子行业龙头海天味业、恒顺醋业）,消费者对于调味品价格不敏感。中国 2017 年人均调味品支出 79 元，仅占食品类支出的 1.47%。居民购买频次低，对价格的记忆感较弱。调味品行业寡头垄断格局已现雏形，提价易被追随。由于寡头公司拥有强大的品牌和渠道优势， 在提价后产品更容易被大众接受，享受更多的超额利润。调味品行业每二到三年进行一次涨价，上一轮的涨价潮是从2017年初开始的，因此我们认为今年或者明年行业会迎来一波涨价潮。图5 2013-2017年食品烟酒人均消费支出和调味品占比，元，%,1.28,1.32,1.36,1.4,1.44,1.48,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,2013,2017,20142015食品烟酒人均消费支出,2016调味品占比,传媒：,风险加速释放 关注移动游戏板块,2019年3月,传媒指数历史走势与涨跌幅分析,指数大涨：处于风口的子行业外延并购2014年和2015年是传媒并购的“疯狂期”，2015年光影视领域的并购达到76起，涉及资本 高达2000亿元。投资风格切换,行业看点,1、政策回暖2、商誉减值风险在2018年集中释放3、前期跌幅巨大4、估值处于历史低位,年度,传媒涨跌幅排名,行业投资逻辑,受暂停游戏版号审批政策影响 ，2018年网游增速出现调整。移动游戏板块市场空间仍较大，预计2020年规模达2600亿元。,游戏行业发展趋势：精品化、IP化、国际化随着2018年底游戏版号政策的放开，手游公司的业绩和估值或将迎来反弹。我们看好以下 几类游戏公司：1）拥有优质IP版权和成功精品IP开发运营经验的公司。2）海外出口产品份 额占比较高的移动游戏研发商。3）商誉减值风险低、前期调整充分且现金流稳定的个股。,行业风险,1、商誉减值风险持续释放。根据2018年中报数据，申万传媒板块共有1797亿商誉，占净资 产总额的26.71%。传媒板块的商誉总值及占净资产比例均为各行业之首。牛市并购潮后的三四 年，为商誉减值高峰期，2018-2019年商誉减值会集中爆发，2019年仍需关注风险是否集中释放 完毕。2、对赌结束伴随限售股解禁风险，已完成业绩承诺的标的存在承诺期后增长乏力问题。3、传媒行业是相对来说轻资产低门槛行业，随着14、15年资本的疯狂追逐。影视、院线、 营销、教育等子行业非上市公司体系下的公司数量暴增，行业竞争加剧，从而上市公司利润增速 放缓。,可关注个股完美世界、三七互娱（手游研运龙头）、吉比特（商誉风险低、现金流稳定）、中文传媒（游戏出海龙头）,生物医药： 风雨之后见彩虹,2019年3月,医药板块弱势反弹，跑输大盘,2019 年一级行业涨跌幅排名,2019 年医药各子板块涨跌幅排名,今年以来，A股市场在券商、电子、农林牧渔等板块的带领下，迎来春季躁动行情。截至2019年2月27日，沪深300指数大幅上涨19.26%。受带量采购、辅助用药等政策的消极影响，医药板块表现相对 较弱，仅上涨14.21%，跑输大盘5.05个百分点，在28个一级行业中排名第21位。子板块中，化学制药、医疗服务板块涨幅靠前，分别上涨17.39%、16.09%；医疗器械、医药商业板块涨幅居中，分别上涨13.97%、13.08%；生物制品、中药板块涨幅靠后，分别上涨12.31%、11.66%。,整体估值处于历史低位，子板块分化明显,截至2019年2月27日，医药板块整体估值（TTM整体法，剔除负值）为27.85倍，低于过去十年间37.61倍的历史均值。溢价率方面，医药板块相对于沪深300指数的估值溢价率为130.04%，处于2011年以来的历史低位。子板块中，医疗服务板块估值较高，PE为59.2倍；医疗器械、生物制品、化学制药板块估值居中，PE分别为35.97、32.58、30.86倍；中药和商业板块估值较低，PE分别为20.29和17.84倍。六大子板块的估值水平均处于历史低位。,过去十年间医药板块估值溢价情况,医药各子板块估值与历史水平比较,医药行业稳健发展，盈利增长的确定性和可持续性优势突出,2018年1-12月，我国医药制造业实现主营业务收入23,986.30亿元，同比增长12.60%，增速较上年同期上升了0.1个百分点；利润总额3,094.20亿元，同比增长9.50%，增速较上年同期下降了8.3个百分点。医药行业稳中有进，预计2019年有望保持10%-15%的稳定增长。,医药制造业营收和利润变化,注：截至 2018 年 12 月 31 日数据,投资策略,去年，受到整体市场疲软、行业政策、以及个股“黑天鹅”事件的影响，医药板块遭遇重挫。今年以来， 医药板块弱势反弹，与券商、通信、电子等强势板块相比，上涨动能明显不足。在大盘整体向好的背景 下，医药板块具有补涨需求。经过前期回调，目前医药板块估值处于历史低位，具备一定的吸引力，其性价比优势有望带动板块整体的景气度回升。我们认为虽然带量采购、限制辅助用药等政策短期对行业冲击较大，但中长期对医药产业健康发展构成 利好。在此背景下，我们认为2019年应当遵循“轻药重医”的投资思路，鉴于风险考虑，建议中短期回 避仿制药。个股配置上，一是选择创新药增量多、仿制药存量影响小的标的（恒瑞医药）；二是选择医 疗器械（迈瑞医疗）、CRO（泰格医药）、疫苗（智飞生物、康泰生物）、连锁医疗（爱尔眼科、通策 医疗）等非药领域龙头个股。,风险因素,外围市场扰动风险；产业政策不确定性风险；医药质量问题；上市公司业绩不及预期等。,谢 谢！,