2018年度商贸零售行业投资策略分析报告.pptx

,1,2018年度商贸零售行业投资策略分析报告 2017年12月18日,2,投资聚焦：2018年继续看好零售板块，维持买入评级 2017是新零售元年，这一年我们看到阿里、腾讯、京东、小米等线上巨头以自建、收购、战略合作等多种方式介入线下实体零售；这一年我们看到永辉、苏宁、天虹、罗森等线下零售龙头扩张提速；这一年我们看到盒马鲜生、超级物种、小米之家等现象级创新业态的涌现。不同于曾经的O2O，新零售强调流量的转化，重构人、货、场的关系，涉及商品和供应链层面的改造，是更接近商业本质的变革。在我们看来，新零售不分线上和线下，任何提升效率、降低成本、满足消费需求的产品、品牌和业态，都将得到资本的关注和青睐。 线上线下融合在全球成为趋势，亚马逊收购全食超市，谷歌战略合作沃尔玛，腾讯入股京东和永辉，阿里入股苏宁、银泰和高鑫零售，互联网巨头的流量变现需求和线下零售的供应链基础结合。过去我们把更多的注意力放在前端创新，希望寻找到享受流量红利的投资标的；但不得不面对的现实在于，前端流量寡头垄断的格局已经形成，未来更多的注意力应该侧重于后端供应链。对于大多数品牌和业态而言，借助互联网巨头的赋能平台快速做大做强，实现集中度提升是当下最紧迫的战略。 超市是2017年最重要的细分板块，随着阿里入股高鑫零售，腾讯入股永辉超市，超市领域的整合已经到了强强联手阶段，这意味着小公司寻求被巨头直接整合的机会在逐渐丧失，未来更多关注龙头公司的模式创新、经营表现和战略规划；百货/购物中心有望成为2018年最重要的细分板块，百货/购物中心的资产低估是不争的事实，但我们一直强调资产的重估必须建立在强运营能力的基础上。12月14日银泰与中央商场的战略合作，采用银泰托管运营分成的轻资产模式，避免了资产和股权定价的谈判难度，为其他同类型公司（特别是国企零售的混改）提供了具备可操作性的方案。 零售行业的分化大时代已经开始，而阿里、腾讯等互联网巨头的介入将加速这一过程，技术、数据的进步带来更好消费体验的同时，也将助力龙头企业完成集中度提升的过程。2018年继续看好零售板块，维持买入评级！,目录一、年度回顾，继续看好零售二、中国新消费群体的崛起三、巨头引领的新零售变革四、投资建议及重点标的,3,May/12,12年1.2月,15年1.2月,May/15,Jul/14,Jun/13,Nov/12,Dec/13,Nov/15,Jun/16,Dec/16,Oct/14,Jul/17,Aug/12,Sep/13,Aug/15,Sep/16,Mar/13,Mar/16,Oct/17,Apr/14,Apr/17,2015-04,2015-06,2015-08,2015-10,2015-12,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-04,2017-06,2017-08,15年1.2月,17年1.2月,2017-10,1,社零/广发零售指数/50家等高频行业指标持续向好,电商依然保持快速增长,年度回顾：终端需求弱复苏，电商保持快增长,数据来源：XX、XX发展研究中心, 终端需求自16年9月以来持续回暖，50家零售指数连续8个月正增长 2016年下半年以来弱复苏趋势延续：10M2017，社零总额同比增长为10.3%，是2016年初以来的相对高位；广发零售指数（剔除燃料、汽车、建材和医药）同比增长8%；50家重点零售公司销售同比增长4.5%，连续12个月实现正增长。 电商依然保持快速增长：根据统计局数据，10M2017国内实物网购同比增速为30.8%，占社零总额比例提升至14%。,4,0.00%-5.00%-10.00%,5.00%,20.00%15.00%10.00%,25.00%,社零增速,50家零售额增速,广发零售指数,0.0%,10.0%5.0%,30.0%25.0%20.0%15.0%,35.0%,40.0%,45.0%,0,1,000,5,0004,0003,0002,000,6,000,7,000,网购零售额（亿元）,实物网购社零占比,网购同比增速,数据来源：XX、XX发展研究中心,1Q2014,2Q2014,3Q2014,4Q2014,1Q2015,2Q2015,3Q2015,4Q2015,1Q2016,2Q2016,3Q2016,4Q2016,1Q2017,2Q2017,3Q2017,1Q2010,3Q2010,1Q2011,3Q2011,1Q2012,3Q2012,1Q2013,3Q2013,1Q2014,3Q2014,1Q2015,3Q2015,1Q2016,3Q2016,1Q2017,3Q2017,1,3Q17重点百货公司归母净利润同比增长3.75%,3Q17超市公司扣非净利率上升至0.77%,数据来源：XX、XX发展研究中心, 百货&商超利润端改善明显 重点跟踪的19家百货自4Q2016以来连续四个季度扣非净利润同比转正，3Q2017归母/扣非净利润分别同比增长28%/23.7%。 重点跟踪的9家商超公司盈利改善趋势同样明显，3Q2017超市板块整体净利润率/扣非净利率分别达到0.55%/0.77%（不同公司的盈利水平差异大，但均有改善）。 行业数据与上市公司数据相互验证，线下基本面改善趋势确立。,年度回顾：线下零售盈利改善，验证行业回暖趋势,5,-50.0%-100.0%,150.0%100.0%50.0%0.0%,200.0%,5000,3,0002,5002,0001,5001,000,3,500,归属净利润YOY,归母净利润（百万）扣非归属净利润YOY,-3.0%,-1.0%-2.0%,3.0%2.0%1.0%0.0%,4.0%,(800),(600),(200)(400),0,1,2001,000800600400200,1,400,归母净利润（百万）,净利润率（整体法）,扣非净利润率,数据来源：XX、XX发展研究中心,1Q2005,3Q2005,1Q2006,3Q2006,1Q2007,3Q2007,1Q2008,3Q2008,1Q2009,3Q2009,1Q2010,3Q2010,1Q2011,3Q2011,1Q2012,3Q2012,1Q2013,3Q2013,1Q2014,3Q2014,1Q2015,3Q2015,1Q2016,3Q2016,1Q2017,3Q2017,数据来源：XX、XX发展研究中心,1,A股零售公司估值与业绩增速,2017年涨幅前十公司基本以绩优白马和区域龙头公司为主,公司名称永辉超市上海家化王府井东方市场赫美集团物产中大鄂武商A老凤祥重庆百货苏宁云商,年初至今涨跌幅 总市值（亿）88.36% 86835.26%24624.61%15318.55%7710.39%8310.33%31310.12%1259.89%1767.06%1004.81%1,110,PE（TTM）47.7290.417.638.167.013.110.718.219.066.1, 市场风格偏爱白马龙头，公司显著跑赢 商贸板块表现严重跑输：年初以来（截至11月底，下同）商贸零售板块整体下跌15.4%，大幅跑输沪深300指数（+22.1%），位于申万28个一级行业后1/4。 业绩优异、估值合理的白马龙头公司表现亮眼：剔除次新股，永辉超市（+88.4%）领跑板块，上海家化（+35%）、王府井（+24%）、鄂武商（+10%）、老凤祥（+10%）等业绩优异或低估值细分领域龙头均有良好表现。,6,(40.0)数据来源：XX、XX发展研究中心（行情截至11.30收盘）,100.080.060.040.020.00.0(20.0),PE,净利润增速,年度回顾：板块严重跑输，白马龙头领涨,数据来源：XX、XX发展研究中心（行情截至11.30收盘）,1,板块前十大基金重仓公司持续集中,年度回顾：龙头和电商最受机构关注, 机构配置：白马龙头稳居榜首，电商板块最受瞩目 基金季度零售持仓比连续五个季度提升：3Q17基金（主动偏股+灵活配置型）重仓持股中零售比重为1.77%，接近2015年以来的历史高位。零售行业持续弱复苏，虽然基金持仓占比仍低于零售板块整体市值占比，但相对差值持续收窄。 基金继续抱团电商板块，业绩确定性高的白马龙头亦持续受到青睐：电商板块龙头成为首选，苏宁云商、南极电商等稳居榜单前列；商超龙头永辉超市继续占据榜首；传统百货板块持仓出现分化，可选消费板块持仓相对稳定，老凤祥、青岛金王等持有基金略有上升。,7,7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%,9.0%8.0%,A股零售公司估值与业绩增速10.0%,基金配置比例（主动偏股+灵活配置型）自由流通市值占比,公司,3Q17持股数 环比Q2增（家） 减,公司,3Q17持股市 环比Q2值（百万） 增减,永辉超市苏宁云商跨境通南极电商鄂武商A上海家化王府井重庆百货豫园股份东百集团,73635248221615121111,8198223-398-10,南极电商永辉超市跨境通苏宁云商东百集团南京新百鄂武商A青岛金王海宁皮城首商股份,3,5822,9742,7531,772889379317307222178,1,060733-1971,012-245-27-152113-101,数据来源：XX、XX发展研究中心,目录一、年度回顾，继续看好零售二、中国新消费群体的崛起三、巨头引领的新零售变革四、投资建议及重点标的,8,9,2.1,需求层次升级对应消费阶段的变迁,马斯洛需求层次,（爱、感情、归属感）安全需求（人身安全、生活稳定以及免遭痛苦、威胁或疾病等的需求）,（自尊及来自他人的尊,敬）社交需求,自我,实现需求尊重需求, 从马斯洛需求层次理论可以看出，在不同阶段，人们的需求有所差异。人们在温饱还得不到满足的时候，生理和安全需要最为重要；当人们的生活慢慢变好之后，就开始追求社会的尊重；而当人们在获得了尊重后，就会追求自己内心的感受。这与消费时代变迁很好的呼应。,第一消费时代,第二消费时代,第四消费时代,第三消费时代,日本、欧美韩国、新加坡中国,温饱消费,大众消费、奢侈消费,个性化、多样化、品牌化,共享、无品牌化、朴素化,消费的四个时代,印度生理需求（生存需求，食物、水、空气和住房等需求）数据来源：XX时代、XX发展研究中心,1960,1962,1964,1966,1968,1970,1972,1974,1976,1978,1980,1982,1984,1986,1988,1990,1992,1994,1996,1998,2000,2002,2004,2006,2008,2010,2012,2014,2016,10,2.2,中国消费时代的变迁,第一消费时代：改革开放之前 时代背景：计划经济体制、商品分配实行配给制；政治动荡，“贫穷”是这一时代的主题。 消费特点：商品单一匮乏、人民基本生计问题难以解决。 典型事物：粮票、油票、肉票、,布票, 随着人均GDP和居民消费能力的提升，中国也经历着消费时代的变迁。,第二消费时代：改革开放- 2002年 时代背景：实行市场经济体制，经济迅速腾飞，中国与世界贸易和文化交流加强 消费特点：温饱问题解决，但仍以功能性消费为主 从“三大件” 看典型商品的变化,70年代：手表、自行车、缝纫机80年代：冰箱、彩电、洗衣机90年代：空调、电脑、录像机,第三消费时代：2003年至今 时代背景：居民财富积累&消费能力提升从量变到质变 消费特点：多元化消费、享受型消费，追求品牌 典型事物：珠宝、化妆品、奢侈品；游戏、影视、演唱,10.0%0.0%-10.0%-20.0%,30.0%20.0%,40.0%,30,00020,00010,0000,50,00040,000,60,000,人均GDP（元）,YOY,享受型消费阶段人均GDP：10000元以上,会；音乐&知识付费XX时代：未来 消费特点：返璞归真、回,归简约、去LOGO,基础型消费阶段人均GDP：400元以下,功能型消费阶段人均GDP：400元-10000元,数据来源：XX、XX发展研究中心,1998,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,11,2.2,中国消费时代的变迁, 中国目前大部分城市处于第二消费时代（功能型消费）向第三消费时代（享受型消费）跨越的阶段 基础消费占比下降：食品饮料、酒类与烟草、服装鞋帽、家居与家政服务的占比由1990年的42.4%、4.3%、9.8%、5.1%下降到2016年的22.5%、2.3%、7.2%、3.7%。 住房消费的明显上升进一步压缩了基础型消费：1990年住房消费占比为13.7%，2016年已上升到了21.4%。 可选消费占比提升：健康、交通、通信、娱乐、教育、酒店支出占比由1990年的1.5%、3.1%、0.8%、3.3%、3.3%、3.2%提升到2016年的4.7%、11.1%、2.2%、5.5%、5%、5.6%。,我国居民消费结构中基础消费占比下降，可选消费占比提升,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,住房,家居与家政服务 健康用品与医疗服务,交通,通信,娱乐,教育,酒店,其他,食品饮料 酒类与烟草 服装鞋帽数据来源：XX、XX发展研究中心,2016,2015,2014,2013,2012,2011,2010,2009,2008,2007,2006,2005,2004,2003,2002,2001,2000,1999,1998,1997,1996,1995,1994,1993,1992,1991,1990,12,2.3,中国消费市场的特点,即使GDP年增长放缓至5.5%，到2021年中国消费市,场规模仍将达到6.1万亿美元（万亿美元）,5.000.00,30.0025.0020.0015.0010.00,35.00,2000.000.00,12000.0010000.008000.006000.004000.00,14000.00,3.34美国,中国,1.30日本,1.97德国,3.11英国,1990消费支出,2016消费支出,2016/1990,中国是世界第二大消费市场，且增速远高于其他国家（亿美,元）, 中国居民支出一直保持着10%以上的增长速度，到,2016年，中国居民消费达4.32万亿美元，已成为世界第二大消费市场。1990年-2016年居民消费支出增长30倍，远高于其他国家。 根据经济学人智库（EIU）的数据和波士顿咨询公司（XX）的分析，2016-2021年中国的消费增长量达1.8万亿美元，预计到2021年，中国消费市场仍将扩大,近一半，达到6.1万亿美元的规模。庞大的消费市场决定每一细分层次市场均有较大规模。, 总量：增速快、规模大,12.8,2.9,1.84.4,0.81.3,0.52.8,0.41.8,0.11.7,0.21.4,86420,1816141210,美国,中国,印度,日本,德国,英国,法国,2016私人消费,2016-2021年消费增长额,15.0%10.0%5.0%0.0%,40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%,2,0001,5001,0005000,5,0004,5004,0003,5003,0002,500,消费支出（十亿美元）,YoY,我国消费支出快速增长,数据来源：XX、XX、XX发展研究中心,数据来源：XX、XX发展研究中心,29.80数据来源：XX、XX发展研究中心,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,13,2.3,30,35,40,45,50,55,中国,日本,美国,德国,英国,基尼系数,我国各省及直辖市人均GDP&社零消费额差异巨大（元）,35,184,0.0,10,000.0,20,000.0,40,000.0,60,000.050,000.0,0,20,000,40,000,60,000,80,00030,000.0,100,000,140,000120,000,北 上 天 江 浙 福 广 内 山 重 湖 吉 陕 辽 宁 湖 海 青 河 河 新 黑 江 四 安 广 山 西 贵 云 甘京 海 津 苏 江 建 东 蒙 东 庆 北 林 西 宁 夏 南 南 海 北 南 疆 龙 西 川 徽 西 西 藏 州 南 肃古 江,人均GDP,人均社零消费额, 结构：区域差异、贫富差距大 贫富差距：我国基尼系数长期处于高位，2016年为0.47，表明我国收入差距仍然显著（国际上通常把0.4作为收入分配差距的“警戒线”）； 区域差异：中国部分一、二线城市人均GDP达到1.2万美元以上，达到发达国家水平。而仍有部分区域欠发达，如贵州、云南、甘肃的人均GDP在5000美元以下。 结构性的差异决定了我国消费市场的多层次：一方面，消费升级带来享受型需求的爆发；另一方面，中低端市场功能性需求仍有待满足。,中国消费市场的特点,数据来源：XX、XX发展研究中心,数据来源：XX、XX发展研究中心,2%,14,2.3,从四个典型样本看消费层次过渡,样本A：富裕消费者 年龄：45岁 性别：男 职业：企业家 年收入600万+净资产8000万+流动资产500万 平均年支出：50万元 配置：爱马仕公文包+杰尼亚西装+劳力士手表+豪车+豪宅样本B：主流消费者 年龄：30岁 性别：女 职业：高级白领 年收入80万+净资产500万+流动资产50万元 平均年支出：15万元 配置：LV手提袋+Dior彩妆+Jimmy Choo高跟鞋（隆重场合）+ Zara（普通场合）+南极人底裤,样本C：价值消费者 年龄：25岁 性别：女 职业：普通白领 年收入20万+净资产80万+流动资产10万元 平均年支出：6万元 配置：Coach手提袋+欧莱雅彩妆+优衣库+南极人瑜伽服样本D：贫穷消费者 年龄：30岁 性别：男 职业：打工者 年收入5万+净资产20万+流动资产3万元 平均年支出：2万元 配置：红米手机+某“淘品牌”大衣+南极人牛仔裤,63%,82%,51%36%,36%,10%,6%,1%2000,6%2010,7%2020E,贫穷消费群,价值消费群主流消费群富裕消费群, 具体到消费个体，也同样经历着功能性需求向享受,型需求转型的过程。在收入总量受限的情况下，消费者会优先选择一些品牌率先升级。, 在与2020年中国消费者会面报告中，XX将消费群体分为富裕消费群（年均消费额超过3.4万美元）、主流消费群（年均消费额在1.6万-3.4万美元）、价值消费群（6千-1.6万美元）和贫穷消费群,（少于6000美元）。其中主流消费群是中流砥柱。,我国各消费群占总人口比例,数据来源：XX、XX发展研究中心,200,13%,12%,244,85%,15,2.4,中国新消费群体崛起，带动消费市场扩容升级, 崛起的富裕阶层、年轻群体成为中产主力，是消费市场扩容升级的主要驱动力2016到2021对私人消费增量的贡献比例,收入,年龄,服务,地域,渠道,从新兴中产到上层中产及以上75%上层中产及富裕阶层,从60/70后到80/90后69%新世代,从购买产品到享受服务51%服务/生活方式,低线城市的持续增长46%三线及以下城市,从线下到线上44%线上线下的融合,数字化、互联网化,从PC端到移动端38%移动端,21212%86%2016,可投资资产大于两千万美元,可投资资产在五百万到两千万美元可投资资产在一百到五百万美元40035513%+13.6% 31427712%12%84%85%85%85%2017E 2018E 2019E 2020E 2021E,城市家庭数,量（万户）45040035030025018612%15010086%5002015,数据来源：XX、XX发展研究中心, 上层中产阶级及富裕人群助推高品质消费升级 根据XX的中国私人银行2017报告，家庭可投资资产值在100万美元到500万美元，以及500万美元到2000万美元这两个区间内的家庭数量增长最快，从2017年的210万户和30万户，将在2021年分别达到约340万户和50万户。 预计从2017到2021年，这两个群体的财富值将以13.6%的平均速度高歌猛进。2016-2021年间，上层中产（每月可支配收入12000-22000元）及富裕家庭（每月可支配收入22000元以上）数量将翻一番，超过1 亿户，共同拉动75%的消费增长。,2.4,中国新消费群体崛起，带动消费市场扩容升级, 新世代年轻消费者将释放巨大消费潜力 相对于50-70后的“上一代”，80-00后的中国人往往被称为“新世代”。目前成熟的新世代消费者（18-35岁）在中国城镇15-70岁人口中比例为40%，这一比例在2021年将超过46%。尽管2016年新世代城市消费额为1.5万亿美元，比上一代低0.4万亿。但到2021年，新世代将后来者居上，城市消费额激增至2.6万亿，超过上一代0.2万亿。 新世代消费者是未来企业关注的焦点，与父辈相比，他们出生在物质条件充裕的时代，从小就受到国际知名品牌的影响和熏陶，因此对产品的需求更多样。根据阿里品质消费指数报告，“80末和90后”现已成为品质消费的新力量，升级速度在五年内提高了近8.7个点。,2016中国中等收入人群（月收入8-50K）年龄分布,1.4,1.5,2.6,1.9,2.4,0,1,432,65,新一代（18-35岁消费者）,上一代（35岁以上消费者）,2.10.7,5.0,+9%3.4,年轻客群消费潜力极大，将推动69%的消费增长,城市消费额（万亿美元）,2011 2016 2021数据来源：XX、XX、XX发展研究中心,数据来源：XX、XX、XX发展研究中心16,537.28,Tiffany&Co 亚太（除日本） 16.9% 14.5% 15.3% 2.7% 1.3%,17,2.5,奢侈品全面复苏，开启新周期,Bain/Altagamma预计2017年中国大陆奢侈品市场规模将达到15%的增长，远高于全球其他地区。,从各大奢侈品集团营收增速看出，16年下半年开始中国奢侈品市场全面回暖,区域,1H2013,2H2013,1H2014,2H2014,1H2015,2H2015,1H2016,2H2016,1H2017,LVMH,亚太（除日本）,13.3%,13.1%,5.3%,-2.9%,-7.8%,-7.8%,-0.7%,6.0%,15.4%,开云,亚太（除日本） 4.7%,2.8%,6.2%,3.8%,-2.6%,-5.2%,0.0%,16.0%,33.1%,历峰Burberry,中国/香港亚洲,2.6%15.6%,0.0%19.8%,-5.7%18.1%,-11.4%1.4%,-17.1%-9.9%,-12.5%-4.4%,-4.5%-3.2%,19.1%-0.2%,27.4%5.9%,爱马仕,亚太（除日本） 18.1%,16.6%,17.0%,8.3%,3.6%,-1.7%,1.6%,7.6%,13.1%,BOSSFerragamoTods,亚洲亚太大中华,1.7%14.5%36.9%,1.6%14.7%14.1%,1.9%8.2%-3.5%,5.6%4.6%-6.0%,-1.9%-13.1%-18.3%,-15.0%-13.1%-14.5%,-8.1%-3.8%-9.5%,1.8%5.7%-4.5%,3.5%3.0%-1.6%,-5.5%,-7.2%,6.5%,5.1%,数据来源：XX、XX咨询、XX发展研究中心,300025002000150010005000,12%151.562008,44%11882025E,中国消费者 16-25CAGR=9%中国消费者市场贡献率36%32%21%781.2311.22201220162020E,中国消费者对全球奢侈品市场贡献（十亿人民币）他国消费者 16-25CAGR=3%,16%14%12%10%8%6%4%2%0%,15%中国大陆,6%亚洲,6%欧洲,4%日本,2%美洲,1%其他国家,XX预计，17年中国奢侈品市场增速最快17年各地区奢侈品市场规模增速,数据来源：XX、XX咨询、XX发展研究中心,数据来源：XX、XX咨询、XX发展研究中心,2.5,XX奢侈品市场各年龄段消费者人数占比（用户年轻化趋势明显）,2H16-1H17XX奢侈品与非奢侈品消费人群性别分布（女性主导）,XX调查：个性化会影响奢侈品购买决定吗？,数据来源：XX、XX发展研究中心,奢侈品全面复苏，开启新周期, 奢侈品开启新周期，年轻用户和女性成为主力消费群体 和上一轮02年到12年的奢侈品大周期相比，本轮奢侈品市场复苏最大的亮点在于年轻用户和女性用户的崛起，主力消费客群从“50-60后”逐步向“80-90后”扩散，从男性主导向女性主导转移（从男装、女包为主，向女装、化妆品、珠宝扩散）。 XX咨询统计，千禧一代（1984到2000年间出生）已经占到奢侈品消费者的三分之一，而更加年轻的Z一代（95后）的比例也在持续增加。阿里统计的XX奢侈品市场消费者样本中，年轻消费者的比例逐年增加，2017上半年XX奢侈品消费者中的70%来自85后，目标群体年轻化趋势明显。,70%60%50%40%30%20%10%,80%,90%,100%,70后,80后,85后,90后,95后,0%2013 2014 2015 2016 2017H1数据来源：XX、XX咨询、XX发展研究中心,13%,16%,17%,18%,0%,12%10%8%6%4%2%,14%,16%,20%18%,2013,2014,2015,2016,0%,80%60%40%20%,100%,120%,奢侈品,非奢侈品,男性,女性,数据来源：XX、XX发展研究中心18,2.5,奢侈品品类中日常品类增长最快, 时尚属性释放，奢侈品品牌的自我变革 奢侈品过去的标签大多为昂贵、耐用、产地等，伴随着年轻用户的崛起，奢侈品品牌正在逐渐淡化其“奢侈”属性，而不断增强“时尚”属性。品类日常化、品牌多样化、功能细分化、需求个性化是这轮奢侈品呈现的消费特点。 年轻女性用户的崛起遇上品牌时尚化的变革，是这一轮奢侈品新周期爆发的根本原因。,XX奢侈品销量增速最快的均为“小众品牌”,消费者对奢侈品的需求渗透到日常品类,奢侈品品牌年轻化趋势明显,数据来源：XX、XX发展研究中心,奢侈品全面复苏，开启新周期,60%50%40%30%20%10%0%,43.532.521.510.50,17E全球销量（十亿欧元）,0%,1000%900%800%700%600%500%400%300%200%100%,0%,60%50%40%30%20%10%,2014,2015,2016,2017H1,数据来源：XX、XX发展研究中心,19数据来源：XX、XX发展研究中心,2015-02,2015-04,2015-06,2015-08,2015-10,2015-12,2016-02,2016-04,2016-06,2016-08,2016-10,2016-12,2017-02,2017-04,2017-06,2017-08,2017-10,20,2.6,14121086420,16,18,化妆品社零同比增速（%）,2017年以来化妆品行业复苏明显,2007-2016年中、美、日、韩人均化妆品消费金额,350300250200150100500,400,中国（美元）,美国（美元）,日本（美元）,韩国（美元）,数据来源：XX、资生堂、XX发展研究中心,化妆品：年轻化、高端化、电商化, 短期复苏：行业整体增长势头喜人 2017年1-10月我国化妆品零售额达到2016亿元，同比增长13.3%（+5.5%）。 2017年以来化妆品行业复苏明显，5月到10月社零同比增速分别达到12.9%、17%、12.7%、14.7%、13.4%、16.1%，相比15/16年有明显的提升。 长期潜力：蓬勃发展，空间巨大 国内化妆品市场11-16年CAGR为7.7%，高于美（3.3%）、日（-4.7%）、韩（6%）等发达国家，成为全球第二大化妆品消费国家。但从人均消费来看，2016年中国人均消费化妆品仅35.7美元，远低于上述三个国家，发展空间大。 资生堂中国给出了核心“化妆品人口”的概念：即居住在城镇、年龄大于20岁，年收入2万元以上的女性，并预计2020年该消费群体将较2015年翻一倍。,