资源描述
敬请阅读末页信息披露及免责声明 进 入消费新时代 打造 零售 新 生态 商贸 零售 行业 2018 年 策略报告 主要观点 ： 行业回顾 ： 线下零售复苏 ， 可选消费回暖 自 2016 年 9 月 ，线下零售 开始 复苏，可选消费回暖。其中， 百货最坏时期已过，经营回暖能够持续 ； 超市企业分化加剧，龙头永辉再超预期 ； 黄金珠宝需求增长，家电连锁不确定性强。 进入消费新时代，顺应消费新趋势 。 十九大报告明确在新时代我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。 消费 是 连续三年成为经济首要动力。 未来 中高端消费将成为着力培育的经济新增长点，品牌消费、服务消费等领域有望迎来政策礼包。 新消费主体，四大 消费特征 显现 。 在消费新时代， 18-35 岁年轻一代 、 中产阶级 、 单身一族三大人群是推动目前一轮消费升级的核心力量 。他们的消费行为主要有 4 大特征：品质化、个性化、重体验、求便利 。 1、 消费品质化，精品生活电商崛起； 2、 消费个性化，买手模式快速发展 ； 3、 消费重体验，盒马满足极致体验 ； 4、 消费求便利，无人便利横空出世 。 打造零售新生态，把握零售新特征 。 为了顺应 消费 新时代 品质化、个性化、重体验、求便利的 消费 特征 ，传 统零售企业需要积极转型创新，打造零售新生态。主要具有以下四“ 新 ”特征： 1、 新生态成员，供应链服务商前景广； 2、 新消费渠道 ，线上线下全方位融合； 3、 新 组织形态， 多业态协同聚合服务 ； 4、 新体制机制 ，为 效率提升扫清障碍 。 投 资主线和重点公司： 苏宁云商（ 002024）、永辉超市（ 601933）、王府井（ 600859）。 2017 年被认为是新零售元年，随着互联网巨头的介入和行业变革的加快，我们认为明年新零售机会仍大。看好三条投资主线： 1、 新零售 生态中，首推 龙头。在产业变革和零售进入新时代的背景下，一方面行业本身的洗牌和分化，另一方面互联网巨头的介入，龙头公司的供应链资源和优势将愈发明显，做大做强和业态创新的能力都会更强。 建议关注 如苏宁云商（ 002024）、永辉超市（ 601933）。 2、 终端消费复苏和新零售变革时期，看好业绩改善或业绩确定性优的公司， 建议关注王府井（ 600859）。 3、主题方面，继续看好混改。在新零售变革时期，唯有破除体制机制障，才能提升效率、完成转型创新。建议关注：百联股份（ 600827）、王府井（ 600859）。 风险提示 ： 消费复苏不达预期； 转型不达预期；改革落实不达预期 。行业评级：增持 报告 日期 ： 2017-12-8 华安证券大消费研究组 分析师： 洪叶 021-60956105 hy_hazq126 S0010516040001 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%商贸零售 (中信 ) 沪深 300商贸零售行业 证券研究报告 -年度策略研究报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目 录 1. 线下零售复苏，可选消费回暖 . 5 1.1 百货最坏时期已过，经营回暖能够持续 . 6 1.2 超市企业分化加剧，龙头永辉再超预期 . 9 1.3 黄金珠宝需求增长，家电连锁不确定性强 . 10 2. 进入消费新时代，顺应消费新趋势 . 11 2.1 新消费主体，四大消费特征显现 . 12 2.2 消费品质化，精品生活电商崛起 . 15 2.3 消费个性化，买手模式快速发展 . 16 2.4 消费重体验，盒马满足 极致体验 . 18 2.5 消费求便利，无人便利横空出世 . 20 3. 打造零售新生态，把握零售新特征 . 21 3.1 新生态成员，供应链服 务商前景广 . 22 3.2 新消费渠道，线上线下全方位融合 . 23 3.3 新组织形态，多业态协同聚合服务 . 24 3.4 新体制机制，为效 率提升扫清障碍 . 26 4. 投资主线和重点公司 . 27 4.1 投资主线 . 27 4.2 苏宁云商（ 002024） . 27 4.3 永辉超市（ 601933） . 28 4.4 王府井（ 600859） . 28 5. 风险提示 . 28 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表目录 图表 1 社零总额增速与去年基本持平 . 5 图表 2 限额以上企业商品零售额增速（ %） . 5 图表 3 百家重点大型零售 企业销售额当月同比 . 5 图表 4 50 家重点大型零售企业各品类销售额同比增速 . 5 图表 5 限额以上当月同比增速（ %） . 6 图表 6 前三季百货行业营收同比增速由负转正 . 6 图表 7 百货行业单季营收同比增速回升明显 . 6 图表 8 前三季度百货行业归母净利润同比增速由负转正 . 7 图表 9 百货行业单季归母净利润增速持续提升 . 7 图表 10 百货行业毛利率较上年持续提升 . 8 图表 11 百货行业 净利率 . 8 图表 12 百货行业 前三季度毛利率、 净利率改善 . 8 图表 13 百货行业 平均 ROE（ %） . 8 图表 14 百货上市公司三费情况 . 8 图表 15 2016 年超市上市公司经营状况分析 . 9 图表 16 CPI 和食品 CPI 当月同比增速（ %）， 2012.9-2017.10 . 10 图表 17 连锁上市公司前三季度财务分析 . 11 图表 18 中国消费者对未来仍乐观 . 12 图表 19 消费者信心指数持续提升， 2012-2017 . 12 图表 20 我国人口年龄结构， 2015 . 12 图表 21 90 后更加愿意尝试新品 . 12 图表 22 不同代际的消费偏好 . 13 图表 23 中美日中产阶级占比对比 . 14 图表 24 美、英、日、中国台湾的单身比例 . 14 图表 25 单身人群月可支配收入结构 . 14 图表 26 消费者倾向于购物“更好的”商品 . 15 图表 27 主要精品生活电商平台 . 15 图表 28 网易严选剔除品牌溢价 . 15 图表 29 网易严选与知名品牌商品价格对比 . 15 图表 30 不同需求层次下的不同消费理念 . 16 图表 31 新增买手店品牌自 2010 年起加速 . 16 图表 32 不同类型的买手店 . 17 图表 33 消费形态正从购买产品转向享受服务 . 18 图表 34 认为与家人逛吃买是共度时光最好方式的比例 . 19 图表 35 购物中心业态占比变化， 2015-2016 . 19 图表 36 盒马集 市（上海八佰伴）布局图 . 20 图表 37 无人便利店投入成本较低 . 20 图表 38 各类无人便利店对比 . 21 图表 39 技术、消费者、行业的变化致 使“新零售”诞生 . 21 图表 40 南极电商柔性供应链服务模式 . 22 图表 41 移动购物渠道的配套服务日益完善 . 23 图表 42 网上支付 VS 移动支付快速发展 . 23 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表 43 线上线下渠道重新融合带来全新消费体验 . 24 图表 44 百联股份旗下第一八佰伴改造上新增生活馆 . 24 图表 45 盒马鲜生 VS 超级物种 . 25 图表 46 主要地区相关商贸公司混改进展 . 26 敬请阅读末页信息披露及免责声明 1. 线下零售复苏，可选消费回暖 自 2016 年 9 月开始，消费数据开始复苏 。 2017 年 1-10 月 全国共实现 社会消费品零售总额 29.74 万 亿元，同比增长 10.3%，增速较去年 同期持平 。 其中， 限额以上企业商品零售额 123686 亿元， 同比 增长 8.4%。 10 月限额以上 化妆品零售额当月同比增长 16.10%， 增速较上年同期提升 12.1个百分点 ； 服装零售额同比增长 8%，较上年同期提升 0.5 个百分点，较上月提升1.8 个百分点 。 图表 1 社零总额 增速与去年基本持平 图表 2 限额以上企业商品零售额增速 （ %） 资料来源： wind，华安证券研究所 资料来源： wind，华安证券研究所 对于实体零售更具代表性的数据是百家数据和 50 家数据。 根据中华商业信息相关数据， 前三季度百家重点大型零售企业销售额同比 增长 0.2%。 10 月 50 家重点大型零售企业销售额同比增长 4.5%，较上年同期提升 2.9 个百分点，环比较上月 提升了 3.3 个百分点。 图表 3 百家重点大型零售企业销售额 当月 同比 图表 4 50 家重点大型零售企业各品类销售额同比增速 % 百 家 食品 服装 金银 珠宝 家用 电器 2016-09 2.10 0.70 2.40 2.40 12.10 2016-10 -0.20 -5.20 5.80 5.80 -1.80 2016-11 0.60 -4.20 3.00 3.00 0.30 2016-12 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2017-02 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2017-03 4.00 2.50 0.00 0.00 0.00 2017-04 5.70 2.90 0.00 0.00 0.00 2017-05 5.30 0.00 8.40 8.40 0.00 2017-06 -0.20 0.00 0.00 0.00 0.00 2017-07 3.70 0.00 0.00 0.00 0.00 2017-08 2.90 6.30 0.00 0.00 0.00 2017-09 0.20 0.00 1.90 1.90 0.00 % 50 家 食品 服装 化妆品 日用品 金银 珠宝 家用 电器 2016-10 1.60 -0.10 6.40 -1.60 -1.70 -9.80 0.00 2016-11 2.60 1.40 1.90 6.80 0.60 -11.70 4.40 2016-12 5.10 -1.30 0.00 0.00 0.00 0.00 -6.60 2017-01 17.80 21.60 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2017-02 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2017-03 3.10 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2017-04 5.50 0.00 0.00 0.00 -3.40 2.30 0.00 2017-05 4.10 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1.60 2017-06 1.30 0.00 -0.10 0.00 0.00 0.00 0.00 2017-07 4.90 0.00 6.80 0.00 0.00 0.00 0.00 2017-08 7.10 0.00 0.00 0.00 -1.60 0.00 0.00 2017-09 1.20 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2017-10 4.50 7.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0005000100001500020000250003000035000400002012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-06社会消费品零售总额 :当月值社会消费品零售总额 :累计同比0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.002012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-08限额以上企业商品零售总额 :当月值限额以上企业商品零售总额 :当月同比 敬请阅读末页信息披露及免责声明 资料来源： wind，华安证券研究所 资料来源： wind，华安证券研究所 图表 5 限额以上当月同比增速（ %） 资料来源： wind、华安证券研究所 1.1 百货 最坏时期 已过 ， 经营 回暖能够 持续 百货行业 营收、归母净利润增速由负转正。净 利率 提升明显来自于毛利率和期间费用率的双重改善 。 平均 ROE 也较上年有所提升，盈利能力改善明显。 我们选取了 38 家重点百货上市公司， 剔除了主业已经转型的国际医学和越秀金控。 2017 年前三季度共实现营业收入 2546.86 亿元，同比 增长 6.03%，而 2016年同期行业整体营收同比减少 2%。 利润端来看，百货行业上市公司归母净利润前三季度较上年同期增长 了38.66%，而去年同期的增速为 -12.69%。 第三季度 单季 归母净利润同比大幅增长52.58%， 较 上年同期加快 了 8.21 个百分点。 图表 6 前三季百货行业营收同比 增速由负转正 图表 7 百货行业 单季营收同比增速回升 明显 16.10-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-10限额以上企业商品零售总额 :当月同比 零售额 :粮油、食品、饮料、烟酒类 :当月同比零售额 :服装鞋帽针纺织品类 :当月同比 零售额 :化妆品类 :当月同比零售额 :金银珠宝类 :当月同比 零售额 :日用品类 :当月同比 敬请阅读末页信息披露及免责声明 资料 来源： wind，华安证券研究所 资料 来源： wind，华安证券研究所 图表 8 前三季度 百货行业 归母净利润 同比
展开阅读全文