机械行业2018年度策略：先进制造，新时代强国重器.pdf

敬请阅读末页信息披露及免责声明 先进制造， 新时代强国 重器 机械行业 2018 年 度 策略 主要观点 ： 行业整体开始缓慢复苏，股价与业绩未能同步 2017 年机械行业整体处于复苏阶段，规模效应带来业绩改善，但股价表现相对平淡。主要原因是由于多数传统领域企业仍在消化历史包袱，资产负债表修复过程较慢，利润率提升尚需时日，而在高端成长领域，企业成长性受到持续检验，并且需要消化其较高的估值水平。 智能装备：看好产业链后端系统集成商 智能制造是发展先进制造业的基础，我国智能制造主要以两化融合 升级为主线。目前 我国的智能制造更多的还是集中在自动化应用上。从企业角度看，国外企业由于起步早，产业已形成规模化优势，在研发设计、核心零部件等领域已形成标准化流程，具有较强的领先优势，而借助工程师红利，国内企业则在系统集成、售后维护保养等个性定制化领域具有一定的优势。 锂电装备：看好进入国内一线电池企业 供应链公司 下 游高景气带动锂电设备需求旺盛，同时在政策强制性规定、产品性能一致性要求以及劳动力成本不断上升的背景下，国内锂电企业提升自动化水平迫在眉睫。 目前整车厂都跟国内一线电池企业绑定， 能 进入一线电池企业供应链 的锂电设备商 将 具有明显竞争 优势。 3C 自动化装备： 看好国内模组 设备商以及突破日韩垄断的检测设备商 技术替代升级以及全球投资转移带动 OLED 产业大规模投资。根据预测，按照占比 10%估算， 模组 段设备需求规模达 300 亿元，已经取得突破的国内部分设备厂商将 显著 受益。 投资建议：看好高景气细分产业，把握转型期投资机会 我国制造业正由传统制造向先进制造，由价值链低端向价值链高端转型。我们建议从行业景气度和市场需求空间等方面选择中长期发展前景向好的产业，推荐持续受益下游行业高景气度和技术创新红利的智能装备、锂电装备和 3C 自动化装备子板块，以及受益消费升级的定制家具设备子板块，相关标的包括弘亚数控 、 精测电子、联得装备、先导智 能、赢合科技 。风险提示：原材料价格持续上涨，汇率风险。 推荐公司盈利预测与评级： 公司 EPS（元） PE 评级 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 弘亚数控 1.83 2.52 3.37 36 26 20 买入 精测电子 1.94 2.87 3.97 34 23 17 买入 联得装备 1.25 2.26 3.16 53 29 21 买入 先导智能 1.32 2.18 3.06 50 30 22 买入 赢合科技 0.82 1.24 1.68 80 53 39 增持 资料来源： wind、华安证券研究所 行业评级： 增持 报告 日期 ： 2017-12-8 制造组 联系人 刘杰 021- 60956108 hayjsfoxmail -25-20-15-10-50510152025Nov/16Jan/17 Mar/17May/17 Jul/17 Sep/17(%) 机械 沪深 300机械 证券研究报告 -年度策略 研究 报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目录 1、回顾与展望 . 4 1.1 行业整体开始缓慢复苏，股价与业绩未能同步 . 4 1.2 展望未来，先进制造将是绝对主角 . 5 1.3 看好高景气细分产业和优势行业龙头 . 6 2、智能装备：看好产业链后端系统集成商 . 8 2.1 智能制造是发展先进制造业的基础 . 8 2.2 目前我国智能制造领域的竞争优势主要在后端系统集成 . 9 2.3 智能装备在 3C 电子行业应用潜力很大 . 11 2.4 重点公司推荐 . 12 3、锂电装备：看好进入国内一线电池企业供应 链公司 . 13 3.1 下游高景气带动锂电设备需求旺盛 . 13 3.2 政策、产品一致性、降本等因素也要求锂电生产自动化升级 . 15 3.3 重点公司推荐 . 16 4、 3C 自动化装备：看好国内模组设备商以及突破日 韩垄断的检测设备商 . 17 4.1 技术的替代升级以及全球投资转移带动 OLED 产业大规模投资 . 17 4.2 OLED 产业链整体呈现高景气度 . 19 4.3 重点公司推荐 . 21 5、投资建议 . 22 图表目录 图表 1 前三季度按中信行业分类各板块收入和净利润增速比较 . 4 图表 2 前三季度按中信行业分类各板块年初以来涨跌幅比较 . 4 图表 3 我国劳 动年龄人口 2010 年见顶 . 5 图表 4 我国制造业单位劳动力成本已接近美国 . 5 图表 5 劳动力转移效应接近尾声 . 5 图表 6 教育时间延长降低了劳动参与率 . 5 图表 7 制造强国相关国家政策 . 6 图表 8 先进制造业投资逻辑图 . 7 图表 9 智能制造主要解决三类问题 . 8 图表 10 我国智能制造主要以两化融合两 化升级为主线 . 8 图表 11 工业机器人与人工成本比较 . 9 图表 12 使用工业机器人生产的十大优势 . 9 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表 13 工业机器人市场渗透率目前仅约 12% . 10 图表 14 我国现阶段工业机器人发展情况与日本七八十年代对比 . 10 图表 15 国内外企业优势比较 . 11 图表 16 数字化工厂是系统集成模式的发展方向 . 11 图表 17 全球工业机器人下游应用产业年销量 . 12 图表 18 全球工业机器人下游行业应用结构占比 . 12 图表 19 工业机器人等智能装备在下游主要行业的驱动因素分析 . 12 图表 20 新能源乘用车销量从 2015 年开始进入增长快车道 . 13 图表 21 动力锂电池出货量高速增长 . 13 图表 22 主要动力电池企业 16 年扩产能情况 . 14 图表 23 动力电池制造规模 . 14 图表 24 我国锂电装备的投入情况 . 14 图表 25 锂电设备业务快速增长 . 14 图表 26 锂电设备业务保持较高毛利率 . 14 图表 27 新旧动力电池行业规范条件对比 . 15 图表 28 动力电池指标现状和目标 . 15 图表 29 合格率和材料利用率提升后能显著提升利润 . 15 图表 30 我国锂电池生产自动化水平亟需提高 . 16 图表 31 全球平板显示产能占比变化 . 17 图表 32 全球平板显示投资支出占比变化 . 17 图表 33 OLED 面板将逐渐占据主流 . 18 图表 34 全球智能手机 AMOLED 面板出货量 . 18 图表 35 三星 AMOLED 面板市场份额下降 . 18 图表 36 未来几年大陆高世代线和 OLED 线投资情况 . 19 图表 37 OLED 工艺制程 . 19 图表 38 OLED 产业链以及相关设备 公司 . 20 图表 39 面板模组组装和检测设备主要厂商 . 21 敬请阅读末页信息披露及免责声明 1、 回顾与展望 1.1 行业整体开始缓慢复苏 ，股价与业绩未能同步 2017 年 机械行业 整体处于 复苏 阶段，规模效应带来业绩 改善，但股价表现相对平淡。 2017 年 前三季度 机械板块营业收入同比增长 25.3%，净利润同比增长 72.8%。按照 中信 一级子 行业分类， 机械行业的 收入和净利润增速 在各板块中处于相对靠前位臵 ， 然而板块 股价表现却不尽如人意 ，截 至 11 月 13 日收盘 ， 按 总 市值加权平均计算， 2017 年机械板块 下跌 5.8%，表现相对 靠后。机械板块的业绩与股价表现存在较大差异，我们认为主要原因是 由于 多数 传统 领域 企业 仍 在消化历史包袱， 资产负债表 修复 过程较慢，利润率 提升 尚需时日 ， 而在高端成长 领域 ， 企业成长性受到 持续检验 ， 并且需要消化 其 较高 的估值水平 。 图表 1 前三季度按中信行业分类各板块收入和净利润增速比较 资料来源： wind、华安证券研究所 图表 2 前三季度按中信行业分类各板块年初以来涨跌幅比较 资料来源： wind、华安证券研究所 （注：股价数据截至 2017 年 11 月 13 日收盘） 敬请阅读末页信息披露及免责声明 1.2 展望未来， 先进制造将是绝对主角 我国 亟需通过 发展 先进制造 业 提升全要素生产率来应对人口红利和劳动力转移效应以及劳动参与率的下降。 我国 劳动年龄人口在 2010 年就已达到峰值，未来人口红利 将 会急剧减少 ，从低生产率农业部门向高生产率城市部门的 劳动力转移效应（ 库兹涅茨效应 ） 也 已 接近尾声。 同时由于在校教育时间的延长，我国 工作年龄段人群的 劳动参与率也在下滑。 未来随着资本量的进一步扩大 ，如果没有人力资本的补充性积蓄，根据收益递减规律，其对人均 GDP 增长的贡献将逐渐衰减。因此 在新时代，全要素生产率的提升 对人均 GDP 增长的影响将比以往更加重要。 而要提高 全要素生产率，我国必须进行 基础工业 制造的产业升级，大力发展先进制造业，这也 是我国制造业由大变强的基础 。 图表 3 我 国劳动年龄人口 2010 年见顶 图表 4 我国制造业单位劳动力成本已接近 美国 资料来源：华安证券研究所 资料来源： Oxford Economics、 华安证券研究所 图表 5 劳动力转移效应接近尾声 图表 6 教育时间延长降低了劳动参与率 资料来源：华安证券研究所 资料来源：华安证券研究所 随着一系列政策的出台，先进制造将在我国 迈向 强国之路 上 越来越重要。 十九大报告 提出 “加快建设制造强国，加快发展先进制造业”， 中国制造 2025则对我国实现制造强国战略目标提出明确的三步走计划 ，这 一系列政策的陆续出台 意味着在新时代的产业 结构升级过程 中，先进制造将成为 我国强国之路上 的重要一步。因此我们认为在未来的机械 板块 投资 思路中，先进制造将成为绝对的主角。 68697071727374752002 2003 2004 2005 2006 2007 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2012 2013 2014劳动年龄（ 15 - 64 岁）人口占比%-5051015202012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-09农村外出务工劳动力人数同比农村外出务工劳动力月均收入同比%02040608010019891991199219941995199719981999200120022004200520062008200920112012升学率 : 高中升高等教育 升学率 : 初中升高级中学% 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表 7 制造强国相关国家政策 时间 部门 政策 与文件 主要内容 2014/12/5 中国工程院院长周济首次提出 中国制造 2025。 2015/3/5 国务院 政府工作报告 李克强在 两会上作政府工作报告时首次提出中国制造 2025 计划。 2015/5/19 国务院 中国制造 2025 三步走实现制造强国的战略目标：第一步到 2025 年迈入制造强国行列；第二步到 2035 年中国制造业整体达到世界制造强国阵营中等水平；第三步到新中国成立一百年时，综合实力进入世界制造强国前列。文件明确 9 项战略任务和重点，提出 8 个方面战略支撑和保障。 2016/4/27 工信部 机器人产业 发展规划 (2016-2020 年 ) 提出产业 发展 五年总体目标：到 2020 年，我国工业机器人年产量达到 10 万台，服务机器人年销售收入超过 300 亿元 。 2017/5/22 国务院 国务院常务会议 李克强提出，确定推进中国制造 2025深入实施，促进制造业转型升级，以高端装备、短板装备和智能装备为切入点，加快突破传感器、工业软件、工控系统等瓶颈制约，鼓励企业跨界合作，发展网络化协同研发制造、大规模个性化定制、服务型制造等新模式。 2017/10/18 - 十九大 提出“加快建设制造强国，加快发展先进制造业”，以战略性新兴产 业为主体的先进制造业将 在未来实体经济转型中承担更多责任 。 资料来源：华安证券研究所 1.3 看好高景气细分产业和优势行业龙头 2017 年 行业整体复苏，但各子行业分化明显，预计 明年机械行业仍将延续分化走势。 周期性较强的传统机械领域，虽然各子行业盈利及现金流有所改善， 复苏比较 明显的如工程机械行业已经开始逐步甩掉历史包袱轻装上阵，但离景气高点仍需较长时间的恢复。 高端成长性行业如 智能装备、锂电装备、 3C 自动化设备等先进制造装备 持续受益于 政策支持和 下游高景气度 将加快发展。 看好高景气细分产业， 把握转型期投资机会。 我国制造业正由传统制造向先进 制造， 由价值链低端 向价值链高端转型。 我们建议 从行业景气度和市场需求空间等方面选择中长期发展前景向好的产业，重点看好成长性较好的先进制造 装备，推荐持续受益下游行业高景气度和技术创新红利的 智能装备、 锂电 装备 和 3C 自动化 装备 子板块，以及受益消费升级的定制家具设备子板块，相关标的包括 弘亚数控 、 精测电子、联得装备、先导智 能、赢合科技 。 周期性较强的传统机械领域，由于历史包袱较重，其资产负债表的修复仍需时日， 相对看好历史包袱较轻的行业龙头企业，历史包袱轻使其能够先于行业整体复苏表现出高 ROE 弹性，同时龙头企业对 原材料 成本上升也有一定的消化转嫁能力，相关标的包括恒力液压 等。 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表 8 先进制造业 投资逻辑图 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 2、 智能 装备 ：看好产业链后端系统集成商 2.1 智能制造是发展先进制造业的基础 智能制造代表未来先进制造业的发展方向，受到国内外广泛重视。 2015 年国务院发布的 中国制造 2025是我国 制造强国的第一个十年计划， 其中将智能制造作为主攻方向。国家工信部对智能制造的定义 是 ：基于新一代信息技术，贯穿设计、生产、管理、服务等制造活动各个环节，具有信息深度自感知、智慧优化自决策、精准控制自执行等功能的先进制造过程、系统与模式的总称。 国外也 早将发展智能制造 列入国家发展计划，大力推动实施，其中以美国 的 工业互联网和德国 的 工业 4.0 最为代表。 智能制造 主要解决三大类问题： 一是 干人干 不了的事（ 比如 矿山开采爆破等高危行业 ） ， 二是 干 人 干 不好的事（比如 一致性精度要求高的 汽车工业） ，三是 干人不想干 的事（ 比如劳动密集型的 一般制造业）， 最终目的是 降低人工成本，提升 产品品质，实现产业升级。 图表 9 智能制造主要解决三类问题 资料来源：中国机器人网、华安证券研究所 我国智能制造主要以两化融合 升级 为主线。 从发达国家的制造业回归思路来看，我国原本就在工业自动化水平上和国外就有差距，现在发达国家又充分利用信息技术进一步提升制造业水平。因此未来我国 制造业升级发展 将主要在 现有 自动化和信息化 水平 上 继续升级并 朝着智能化方向发展。目前 我国的智能制造更多的还是集中在自动化应用上。 我们这里讨论的也主要是智能制造的硬件 智能 装备部分。 图表 10 我国智能制造主要以两化融合两化升级为主线 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 2.2 目前我国智能制造领域的竞争优势 主要在后端系统集成 工业机器人是智能制造硬件部分的核心机构 和基础 。 智能装备是智能制造的实现端， 而在智能装备中 最为重要的体现则是工业机器人。机器人替代人工生产是未来制造业重要的发展趋势，是实现智能制造的基础，也是未来实现工业自动化、信息 化和 智能化 即先进制造 的保障。围绕汽车、电子、 机械、 危险品制造、国防军工、化工、轻工等应用需求，工业机器人将为智能制造中智能装备的普及代表。 工业机器人 能显著降低企业制造成本，其 使用成本仅为人工的 23%。 工业机器人产品按十年使用寿命折旧（含维护费用）每年成本约 5 万元，而三个成熟的焊接技工每年的成本 就 超过 20 万元。从 下面 的比较我们可以直观看出，一台工业机器人在产生相同效益时，投入的成本是使用人工成本的 23%。这个比例将大大降低企业的制造成本，为企业盈利提供广阔空间，也提高了企业的价格竞争优势。或者从另外一个角度看，也就意味着企业投资工业机器人 2-3 年即可收回成本。 图表 11 工业机器人与人工成本比较 资料来源：华安证券研究所 使用工业机器人生产具有十大比较优势。 除了降低成本，使用机器人进行工业生产还具有显著提高生产效率、提高产品良率、保证产品品质、增强生产柔性等一系列优势。 图表 12 使用工业机器人生产的十大优势 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表 13 工业机器人 市场渗透率目前仅约 12% 资料来源：华安证券研究所 我国近十 五 年机器人行业发展与日本七八十年代相似。 根据国际机器人联合会(IFR)统计数据， 2000 年 我国工业机器人的应用还处在起步阶段，保有量仅为 550台，年新增量为 380 台 。 随着 工业应用的快速普及 ， 2015 年我国工业机器人市场达到 6.6 万台，占到全球销量的 1/4，连续多年保持世界第一，保有量增长至 25.6万台，约是 2000 年的 465 倍。 这与日本 1970-1985 年间 工业 机器人 的 高速增长情形极为相似。 2009 年受全球金融危机影响，国内制造业较低迷，工业机器人的新增 量 出现了小幅下跌。然而 从 2010 年开始工业机器人 应用又恢复了增长， 并呈现爆发式上升 。 图表 14 我国 现阶段工业机器人发展情况与日本七八十年代对比 资料来源： IFR，华安证券研究所 看好 产业链 后端系统集成商 。 从企业角度看，国外企业由于起步早，产业已形成规模化优势，在研发设计、核心零部件等领域已形成标准化流程，