电力设备与新能源行业2018年年度投资策略：新能源平价上网再提速，电动车大浪淘沙显真金.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2017 年 12 月 13 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 联系人 ： 孙纯鹏 S0350117050013 suncpghzq 新能源平价上网再提速，电动车大浪淘沙显真金 电力设备与新能源行业 2018 年 年度 投资策略 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 电气设备 -9.4 -6.3 -11.5 沪深 300 -2.3 5.0 15.0 相关报告 电气设备行业周报：风电景气周期有望迎来反转，关注钴价上涨机会 2017-12-11 电气设备行业周报：定价策略将影响单多晶需求走势，新能源车补贴向龙头集中 2017-12-04 电气设备行业周报：硅料价格短期仍将维持高位，新能源车关注龙头超跌机会以及物流车抢装 2017-11-27 电气设备行业动态点评：第三批“领跑者”名单公示，高效电池或成明年行业亮点 2017-11-23 电气设备行业周报：光伏政策频出酝酿行业增长新动力，新能源车补贴政策或将面临调整 2017-11-20 投资要点： 新能源车： 终端销售数据持续向好 ，抓龙头和核心供应链。 明年虽然补贴或将继续退坡，但是双积分政策接力，产业向好趋势不变。我们预计明年 新能源车 产销量 90 万辆以上，其中，客车 8-10 万辆；专用车 10-15 万辆；乘用车 70 万辆以上。由于单车带电量提升，预计电池装机量 40Gwh 以上。电池行业在“降价提质”的要求下将加速洗牌，以 CATL 为代表的龙头份额进一步提升。产业链看，上游锂钴资源依旧看好，钴景气度更高，推荐龙头华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业，中游锂电材料普遍面临降价压力，龙头以及核心供应链的公司将以量补价获得业绩增长。正极材料推荐龙头杉杉股份，负极推荐人造石墨龙头璞泰来，电解液推荐 CATL 核心供应商天赐材料，湿法隔膜推荐海外布局领先的龙头创新股份、星源材质。软包电池铝塑膜竞争格局最优，推荐龙头新纶科技。 光伏：硅料供需仍偏紧，把握高效电池等领域结构性机会。 2018 年对于光伏行业 是阶段性需求略有下滑，单多晶价格战带来平价上网时点临近的调整年。由于目前分布式补贴下调幅度和时点尚未落地，2018 上半年仍存在分布式抢装预期，行业需求将维持高景气。再叠加上平价上网的预期，补贴变化带来的周期性逐步消退，光伏行业将持续稳定健康发展。行业受补贴退坡的影响日益减小，周期性明显减弱。光伏行业的稳定发展依赖补贴的平稳过渡，而降本增效、尽快实现平价上网仍是行业未来发展的核心驱动力。我们认为明年的结构性机会将出现在高效电池及户用光伏领域。我们持续坚定看好硅料、电池片双龙头的通威股份及率先量产 N 型双面高效电 池的分布式龙头林洋能源。 风电 ： 外部环境改善，新增装机已到低点。 2016 年补贴要求从“投运”改为“核准”和“开工”，带动 今年 新增装机平稳增长，电网结构可以合理规划，调峰能力和调度机制可以不断调试，实现“边并网边消纳”。今年弃风限电明显改善，前三季度弃风限电明显改善，弃风率同比 下降 6.7 个百分点。 目前已经核准风电项目合计 115GW，红色预警区又有新项目核准，预计明年红色预警区域核准将会实质性放开 。多个特高压项目将于 2018 年 前后 陆续投运，届时三北地区尤其是红色预警区域资源配置、消纳能力将得到明显改善。风电行业 集中度有望提高，能够快速响应市场变化，提供多规格、大型化产品的企业市场份额将进一步提高。 关注风电机组龙头金风科技，-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%电气设备 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 低估值风塔龙头天顺风能。 工控 ：短期细分龙头进口替代，长期产业亟待升级。 宏观环境向好，制造业整体业绩表现亮眼及产业升级需求促进资本开支，而去年三季度开始， PMI 指数出现反弹，通用和专用设备增加值逐步回升，设备制造企业净利润 增速 保持在高水平，但是出现分化，专用设备制造企业明显好于通用设备，代表我国制造业向精细化、高度分工化 的方向发展。我们认为制造业资本开支未来不再是大规模投产、扩产，而是通过提高自动化水平来提高企业生产效率。短期工控细分领域龙头将凭借性价比优势、营销网络、服务优势实现进口替代，长期来看 ， 人工成本、政策等因素将推动制造业稳步升级。看好能够提供完整 工业 自动化解决方案的 汇川技术，继电器龙头宏发股份 。 电气设备： 国网转型，抓住增量市场配网节能、 配网自动化机会。国网节能服务公司将成为综合能源服务业务的龙头，配网节能改造将成为未来一至两年国网在综合能源服务领域发力的重点。配网自动化迎来建设高峰，增量配网逐步落地 。 关注国网节能旗下上市公司平台涪陵电力， 配网自动化龙头金智科技。 维持行业推荐评级。 新能源车长期向好，份额向龙头集中， 看好 龙头 厂商 核心供应链企业实现以量补价 ； 光伏硅料存在进口替代潜在空间， 高效电池和户用光伏存在结构性机会，看好重点布局企业；风电新增装机已到低点，大型化趋势带动市场份额向龙头集中；工控龙头企业凭借性价比优势实现进口替代，长期受益于产业升级；配网节能、配网自动化有望成为电气设备领域亮点。总体来说， 2018年依然是紧抓龙头的一年，同时也要关注个股的结构性机会。 重点推荐个股。 推荐杉杉股份、创新股份 、通威股份、林洋能源、汇川技术、宏发股份、涪陵电力、金智科技。 风险提示： 新能源车产销不达预期；产业链价格谈判低于预期；行业竞争加剧导致价格下降；相关重点公司项目进展及业绩不达预期。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2017-12-11 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 002074.SZ 国轩高科 22.12 1.2 1.22 1.55 18.43 18.13 14.27 买入 002090.SZ 金智科技 22.9 0.46 0.68 0.92 49.78 33.68 24.89 买入 002202.SZ 金风科技 16.67 1.1 0.93 1.09 15.18 17.92 15.29 未评级 002341.SZ 新纶科技 27.07 0.1 0.37 0.7 270.7 73.16 38.67 买入 002460.SZ 赣锋锂业 73.58 0.62 2.11 3.38 118.68 34.87 21.77 买入 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点公司 股票 2017-12-11 EPS PE 投资 002466.SZ 天齐锂业 62.57 1.52 2.14 2.45 41.16 29.24 25.54 买入 002531.SZ 天顺风能 7.4 0.23 0.28 0.41 32.39 26.43 18.05 未评级 002709.SZ 天赐材料 43.44 1.22 1.31 2.11 35.61 33.16 20.59 买入 002812.SZ 创新股份 98.45 1.24 1.12 1.2 79.4 87.9 82.04 买入 300014.SZ 亿纬锂能 19.08 0.59 0.57 0.64 32.34 33.47 29.81 增持 300073.SZ 当升科技 24.68 0.54 0.6 0.57 45.7 41.13 43.3 增持 300124.SZ 汇川技术 27.31 0.56 0.59 0.72 48.77 46.29 37.93 买入 300450.SZ 先导智能 66.74 0.71 1.37 2.38 94.0 48.72 28.04 买入 300457.SZ 赢合科技 27.62 1.06 2.23 3.18 26.06 12.39 8.69 买入 300568.SZ 星源材质 27.45 1.3 0.99 1.51 21.12 27.73 18.18 增持 600110.SH 诺德股份 10.48 0.02 0.55 0.65 524.0 19.05 16.12 买入 600406.SH 国电南瑞 18.92 0.6 0.71 0.85 31.53 26.65 22.26 增持 600438.SH 通威股份 11.4 0.26 0.5 0.6 43.85 22.8 19.0 增持 600452.SH 涪陵电力 37.79 1.05 1.41 1.87 35.99 26.8 20.21 买入 600884.SH 杉杉股份 18.89 0.29 0.7 0.87 65.14 26.99 21.71 买入 600885.SH 宏发股份 42.93 1.09 1.41 1.8 39.39 30.45 23.85 买入 601222.SH 林洋能源 9.27 0.27 0.4 0.53 34.33 23.18 17.49 买入 603556.SH 海兴电力 35.92 1.4 1.56 2.03 25.66 23.03 17.69 买入 603659.SH 璞泰来 55.19 0.96 1.20 1.66 57.58 46.00 33.25 未评级 资料来源：公司数据，国海证券研究所 （注： 金风科技、天顺风能、璞泰来 盈利预测取自万得一致预期） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 内容目录 1、 新能源车：终端销售数据持续向好，抓龙头和核心供应链 . 7 1.1、 明年补贴或将继续退坡，双积分政策接力 . 7 1.2、 预计明年新能源车产销 90 万辆以上，乘用车仍是重点 . 8 1.3、 预计动力电池装机量 40Gwh 以上，行业分化加剧 . 11 1.4、 上游资源继续看好，中游锂电材料抓龙头以及核心供应链 . 13 2、 光伏：硅料供需仍偏紧，把握高效电池等领域结构性机会 . 18 2.1、 装机迎来结构性调整， 2018 年增量来自分布式 . 18 2.2、 把握高效电池行业新亮点，单晶 perc+半片或成主流 . 20 2.3、 中国企业十年成就多晶硅自主，未来五年再迎黄金期 . 22 2.4、 用户侧平价日益临近，助推户用光伏快速崛起 . 26 3、 外部环境改善，风电长期向好 . 27 3.1、 风电由政策引导的抢装逐渐转变为市场引导下的稳步增长 . 27 3.2、 红色预警区新增装机处于低点，特高压投运将带动弃风改善 . 30 3.3、 行业趋势：行业集中度有望提升，产品向大型化发展 . 32 4、 工控：短期看进口替代，长期看产业升级 . 35 4.1、 短期宏观经济向好，新的设备投资周期来临 . 35 4.2、 短期看进口替代，长期看产业升级 . 37 4.3、 人工成本、政策推动长期产业升级 . 39 5、 电气设备：大象转身，抓住增量市场机会 . 41 5.1、 定位综合能源服务商，配网节能大有可为 . 41 5.2、 配网自动化迎来建设高峰，增量配网逐步落地 . 42 6、 重点个股推荐 . 44 7、 风险提示 . 49 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图表目录 图 1：国内新能源车销量统计（辆） . 7 图 2：新能源客车近三年产量（辆） . 9 图 3：电动物流车产量（辆） . 10 图 4：新能源乘用车销量呈现逐月递 增态势（单位：辆） . 10 图 5： 2017Q1-Q3 国内动力电池装机量排名前十厂商装机量和市场份额 . 12 图 6：钴全球供需平衡 . 14 图 7：国内电池级碳酸锂报价二季度以来持续上行（单位：元 /吨） . 14 图 8：国内铝塑膜需求逐年递增 . 15 图 9：负极材料价格走势 . 16 图 10：负极材料“三强”市场份额 . 16 图 11：电解液和六氟磷酸锂历史价格走势（单位：万元 /吨） . 17 图 12：光伏行业发展进入新阶段 . 18 图 13： 2017 年 1-9 月分布式新增装机（单位：万千瓦） . 19 图 14：分布式新增装机占比提升趋势明显（单位 :GW） . 19 图 15：自发自用和余电上网模式电价结构 . 19 图 16：产业化晶硅技术 . 21 图 17： PERC 市场份额将扩大 至 45% . 22 图 18：我国多晶硅产量及增速对比 . 23 图 19： 2011 年以来多晶硅进出口情况（单位：吨） . 23 图 20： 2016 年我国多晶硅进口情况 . 23 图 21： 2010-2016 年 全球单晶硅产能排名变化情况 . 23 图 22： 户用光伏电站收益的主要来源 . 26 图 23：行业发展初期 看好渠道商及品牌优势 . 27 图 24：抢装带来弃风率的提升，新增装机平稳增长有利于弃风改善 . 28 图 25： 2018 年风电标杆价格下调幅度较大 . 29 图 26：已核准待建设风电项目区域分布（单位： GW） . 29 图 27： 2016 年以来风电招标量大幅上升 . 29 图 28： 2016 年以来弃风率成下降趋势 . 30 图 29：红色预警区弃风率明显下降 . 31 图 30：全球风电度电成本快速下将 . 33 图 31： 2010-2011 年风电机组厂商快速减少 . 33 图 32：风电机组厂商行业集中度进一步提升 . 33 图 33：更长、更轻的叶片是未来的趋势 . 34 图 34：金风科技 2014 年待执行订单结构 . 34 图 35：金风科技 2017H1 待执行订单结构 . 34 图 36： 2016 年海上风电新增装机同比增长 64% . 35 图 37：在经历了下探调整期之后工业自动化市场回暖 . 35 图 38：我国制造业利润明显改善 . 36 图 39：专用、通用设备制 造业景气度出现分化 . 36 图 40： PMI 持续维持在高位 . 36 图 41：制造业工业增加值持续保持在高水平 . 36 图 42： OEM 市场增速明显好于项目型市场 . 37 图 43： 2012-2016 年 OEM 细分市场规模及增速 . 37 图 44：金属切削机床产量增速 . 38 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 图 45：金属成形机床产量增速 . 38 图 46： 3C 行业 2017 年持续回暖 . 38 图 47：国内自动 化市场本土品牌规模及份额 . 39 图 48：主要自动化产品本土品牌份额变化 . 39 图 49：制造业人工成本持续上升 . 40 图 50：工业自动化是智能制造的核心环节 . 41 图 51：电网基本 建设投资完成额及增速 . 41 图 52：配网自动化各项指标仍有较大提升空间 . 42 图 53：国网配电自动化终端招标数量统计（单位：台） . 43 表 1： 2017 年新能源汽车推荐目录分车型统计 . 7 表 2：双积分政策核算方式 . 8 表 3：新能源乘用车销量 A00 级车 型占比提升 .