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最近一年行业指数走势 -17%-9%0%9%17%2016-11 2017-03 2017-07汽车 上证指数 深证成指 行业年度策略 公司研究财通证券研究所 投资评级 :中性 (调低 ) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（ 12.08） EPS（元） PE 投资评级 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 002594 比 亚 迪 1,630 59.75 1.43 2.07 2.85 41.8 28.9 21.0 买入 601799 星宇股份 141 51.20 1.68 2.17 2.83 30.5 23.6 18.1 买入 600741 华域汽车 794 25.18 2.03 2.18 2.26 12.4 11.6 11.1 买入 600104 上汽集团 3,650 31.24 3.02 3.28 3.55 10.3 9.5 8.8 买入 000800 一汽轿车 172 10.59 0.33 0.42 0.49 32.1 25.2 21.6 买入 000581 威孚高科 241 23.85 2.36 2.53 2.72 10.1 9.4 8.8 买入 2017 年 12 月 12 日 汽车行业 2018 年投资策略 计算机软件与服务证券研究报告 汽车 投资要点： 汽车行业进入低速增长的新常态 在小排量乘用车购置税优惠政策退坡 的影响下 ， 2017 年车市增速明显放缓，进入了低速增长的新常态。 2017年 1-11 月汽车行业整体销量 2584.5万辆，同比增速 3.6%。其中乘用车 2209.1 万辆，同比增长 1.9%；商用车 375.4 万辆，同比增长 14.8%，“乘强商弱”格局遭反转。 SUV 销量 占比持续提升，自主龙头强势崛起。 中重卡销量 增长强劲， 轻卡复苏，客车 则 大幅下滑。 业绩高增长的重卡股和确定性增长的大盘蓝筹股价表现上佳，以零部件为主的中小创股价则 不太如人意 。 行业景气度下行， 2018 年 市场增速或首次下滑 2018 年 1 月 1 日起小排量乘用车购置税优惠政策 将 完全退出， 乘用车 行业景气度势必继续下行，销量或出现下滑 ；对在用国三车 环保政策 有加严 趋势 ，重卡市场 或好于市场预期；客车表现系于新能源政策调整力度，存在较大的不确定性 。我们预计 2018 全年销售汽车 2825.0 万辆，同比下滑 2.6%，其中乘用车 2362.1 万辆，同比下滑 5.0%；重卡 116.8 万辆，同比增长 2.6%；客车 30.7 万辆，同比上涨 15.0%。 投资策略： 高确定性增长 &真成长 在 新常态 下 ， 汽车企业业绩增长压力加大，甚至部分会出现业绩下滑，于是我们更应该重视业绩增长确定性高且估值合理或低估的标的 。 2018年 乘用车销量大概率会出现下滑，建议关注在新产品周期的龙头企业市占率和业绩的双提升，如上汽集团、比亚迪；重卡市场或好于市场预期，建议关注业绩稳定，估值低且分红能力强的优势企业，如威孚高科；新能源汽车政策或继续调整，龙头企业竞争优势将进一步提升，建议关注比亚迪、宇通客车；关注受益于消费升级、 节能减排、国产替代、 以及 下游客户进入 强势新产品 周期 的零部件企业，如星宇股份、华域汽车、宁波华翔、万里扬、双环 传动、银轮股份等。 风险提示： 宏观经济下行；汽车市场景气度不及预期；新能源政策推广不及预期；新能源汽车补贴退坡超预期。 行业研究财通证券研究所 坚守确定性，寻找真成长 请阅读 最后一页的重要声明 以才聚财 ，财通天下 证券研究报告 联系 信息 彭勇 分析师 SAC 证书编号： S0160517110001 pengyctsec 吴鹏 联系人 wupengctsec 李渤 联系人 liboctsec 相关报告 数据来源： Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业年度策略 内容目录 一、汽车行业进入低速增长的新常态 . 4 1.1 商用车景气度高于乘用车， “乘强商弱 ”格局遭反转 . 5 1.2 SUV 占比持续提升，自主龙头强势崛起 . 5 1.3 卡车 市场增长强劲，客车市场大幅下滑 . 6 1.4 新能源汽车市场形成一定产业规模 . 8 1.5 高费用拖累，汽车行业营收和利润的剪刀差增大 . 9 1.6 乘用车板块一枝独秀，大盘蓝筹受青睐 . 9 二、行业景气度继 续下行，乘用车或负增长 .12 2.1 2018 年行业景气度继续下行 .12 2.2 刺激政策退出，乘用车销量或负增长 .12 2.3 重卡或好 于市场预期 .13 2.4 客车看新能源政策调整 .14 2.5 双积分推动新能源汽车持续增长 .14 2.6 原材料价格上涨，零部件行业承压 .15 2.7 大众全面迎来强势新产品周期，挤压其他品牌市场空间 .16 2.8 “韩流 ”或回潮，进一步加剧市场竞争 .17 三、坚守确定性，寻找真成长 .19 3.1 乘用车：把握产品周期与改革周期两条主线 .19 3.2 重卡：无需悲观， 18 年或再创新高 .28 3.3 客车：格局明朗，强者恒强 .31 3.4 零部件：坚守真成长，寻找新龙头 .34 3.5 新能源：双积分是核心驱动力，上游确定中游分化 .38 四、 风险提示 .45 图表目录 图 1：汽车行业增速放缓 . 4 图 2：政策退坡，行业景气度回落 . 4 图 3：乘用车景气度下降 . 5 图 4：商用车景气度上升 . 5 图 5： SUV 是乘用车增长动力 . 5 图 6： SUV 销量占狭义乘用车总销量比例已超四成 . 6 图 7：凭借 SUV 车型销量较快增长，自主品牌市占率继续保持优势 . 6 图 8：重卡年度销量及同比增幅 . 7 图 9：轻卡年度销量及同比增幅 . 7 图 10：新能源汽车市场仍旧处于快速发展期 . 8 图 11：新能源汽车年度销量及同比增幅 . 9 图 12：汽车行业上市公司营业收入与同比增速 . 9 图 13：汽车行业 上市公司归母净利润与同比增速 . 9 图 14：汽车行业分版块指数表现 .10 图 15： 2018 年汽车行业销量或首度下滑 .12 图 16：购置税优惠政策退出，乘用车市场销量或下滑 .12 图 17： 2018 年重卡销量或好于市场预期 .14 图 18： 2018 客车市场或反弹 .14 图 19：双积分政策推动新能源汽车持续增长 .15 图 20：汽车材料期货价格均有不同程度上涨 .16 图 21：大众 T-ROC.16 图 22：奥迪 Q2.16 图 23：合资小型 SUV 销量（ 2017 年月均） .17 图 24：斯柯达全新紧凑型 SUV 柯珞克 .17 图 25：北京现代销量 回暖 .18 图 26：换代 ix35 造型惊艳 .18 图 27： ix35 定价下调，进入国产 SUV 区间 .18 图 28：汽车行业周期演变 .19 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业年度策略 图 29：途观连续 7 年销售火爆 .22 图 30：一汽大众首款 SUV T-Roc .22 图 31：一汽大众 T-ROC 供应商 .23 图 32：荣威 RX5销量 .24 图 33：一汽集团改革大幕拉开 .25 图 34：一汽集团重塑组织架构 .26 图 35：一汽集团与上汽集团销量对比 .27 图 36：一汽集团与上汽集团净资产对比 .27 图 37：一汽集团与上汽集团营业收入对比 .28 图 38：一汽集团与上汽集团利润总额对比 .28 图 39：新能源客车与非新能源客车销量 .31 图 40： 2017 年新 能源客车受补贴退坡影响大幅下滑 .32 图 41：大、中、轻客销量 CR10 持续上升 .33 图 42：宇通客车与新能源客车销量及市占率 .33 图 43：以钢、铝 为原材料的企业毛利率下滑显著 .35 图 44：零部件受到上下游双重压力 .35 图 45：零部件投资主线 .35 图 46：第八代丰田凯美瑞智能化配置 .36 图 47：中低端车迎来 配置升级 .36 图 48：新能源合资模式 .39 图 49： 2017 年 1-10 月前十城市新能源乘用车销量 .40 图 50：下一代造型风格 “王朝 ”概念车 .43 图 51：宋 MAX比亚迪的颜值担当 .43 表 1：客车行业 2017 年 1-11 月分车型销量 . 8 表 2：汽车行业 2017 年涨幅靠前上市公司 . 11 表 3：汽车行业产 能扩充，竞争加剧 .13 表 4：南北大众产能布局 .20 表 5：大众强产品周期 .21 表 6：一汽股份下属企业同业竞争 .27 表 7： DPF 加装政策全国蔓延 .29 表 8：两版（ 04 版和 16 版）车辆超限超载认定标准对比 .30 表 9： 2017 年新能源客车补贴政策 .32 表 10：零部件公司重 点推荐 .38 表 11：双积分测算 .40 表 12：新能源产业链整理 .41 表 13：重点公司盈利预测及评级 .44 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业年度策略 一、 汽车行业进入低速增长的新常态 在小排量乘用车购置税优惠政策退坡和 2016 年底部分购车需求 被透支 的叠加刺激下， 2017 年 乘用车市场 增速明显放缓，进入了低速增长的新常态。 2017 年 1-11月汽车行业整体销量 2584.5 万辆，同比 增长 3.6%。其中乘用车 2209.1 万辆，同比增长 1.9%；商用车 375.4 万辆，同比增长 14.8%。 图 1：汽车行业增速放缓 数据来源：中汽协，财通证券研究所 小排量乘用车购置税优惠政策退坡导致 1.6升及以下排量的乘用车需求减弱 。 2017年 1-11 月， 1.6 升及以下乘用车销售 1513.7 万辆，同比下降 2.0%，占乘用车销量比重为 68.5%，同比下降 2.7 个百分点 。 图 2：政策退坡，行业景气度回落 数据来源：中汽协，财通证券研究所 注：考虑到春节的影响， 1-2 月的销量数据均为合并计算 0%10%20%30%40%50%60%05001000150020002500300020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017.1-11销量（左轴） 增长率（右轴） 万辆 -10%0%10%20%30%2012.102012.122013.32013.52013.72013.92013.112014.1-22014.42014.62014.82014.102014.122015.32015.52015.72015.92015.112016.1-22016.42016.62016.82016.102016.122017.32017.52017.72017.92017.11汽车月度销量同比增幅 2017年 1月小排量购置税优惠政策开始退坡 2015年 10月小排量购置税优惠政策开始实施 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业年度策略 1.1 商用车景气度高于乘用车， “乘强商弱 ”格局遭反转 2017 年 “乘强商弱 ”格局发生反转。受小排量乘用车购置税优惠政策退坡影响， 1-11月，乘用车销量为 2209.1 万辆，同比增长 1.9%，低于汽车总体 1.7 个百分点。 重卡销量强劲增长 带动商用车销量快速上升， 2017年 1-11月商用车销量 375.4万辆，同比增长 14.8%。 图 3：乘用车景气度下降 图 4：商用车景气度上升 数据来源：中汽协，财通证券研究所 数据来源：中汽协，财通证券研究所 1.2 SUV 占比持续提升，自主龙头强势崛起 乘用车中 SUV 销量继续保持较快增长，但增速有所放缓 。乘用车 行业增量主要依靠 SUV； 轿车、 MPV 销量 增速 由正 转负，交叉型乘用车则延续 2015 年以来的下滑局面。 图 5： SUV 是乘用车增长动力 数据来源： 中汽协， 财通证券研究所 2017 年 1-11 月 SUV 销量 909.1 万辆，同比增长 14.5%，已占狭义乘用车总销量的41.2%。 0%3%6%9%12%15%18%050010001500200025003000201220132014201520162017.1-11乘用车销量 同比增速 万辆 -20%-10%0%10%20%300330360390420201220132014201520162017.1-11商用车销量 同比增速 万辆 -60%-40%-20%0%20%40%60%乘用车分车型销量同比增速 2015 2016 2017.1-11交叉型乘用车 MPV 轿车 SUV 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 行业年度策略 图 6： SUV 销量占狭义乘用车总销量比例已超四成 数据来源： 中汽协， 财通证券研究所 凭借 SUV 车型 的 较快增长，自主品牌车企市占率继续提升。 2017 年 1-11 月 自主品牌乘用车 市占率 为 43.4%，与上年同期相比 增加了两个百分点 。日系、德系 市占率小幅上升，美系 市占率 维持不变，韩系、法系 市占率 下滑较大。 受自主品牌和 德 系 、美 系 、 日系品牌的 “上挤下压 ”，韩系 品牌 的 市占率 大幅 下滑；受产品更新缓慢和产品竞争力不够的影响，法系 品牌的市占率 也 连续多年 下滑。 图 7：凭借 SUV 车型销量 较快 增长，自主品牌市占率继续保持优势 数据来源： 中汽协， 财通证券研究所 1.3 卡车市场增长强劲，客车市场大幅下滑 新版 GB1589 实施、治理超限超载加严、工程开工好转等 带来了较多的重卡 更新和新增需求，重卡销量从 2016 年 10 月开始持续高增长， 2017 年 1-11 月累计销量为 104.8 万辆，同比增长 59.4%。 11.0% 12.9% 16.7% 20.7% 29.4% 37.1% 41.2% 0%10%20%30%40%50%2011201220132014201520162017.1-11SUV占狭义乘用车的比例 0%10%20%30%40%50%自主 日系 法系 美系 韩系 德系 乘用车各系别细分市场份额比较 2014 2015 2016 2017.1-11 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 行业年度策略 图 8： 重卡年度销量及同比增幅 数据来源：中汽协，财通证券研究所 2017 年 1-11 月轻卡累计销量 152.9 万辆 ， 同比增长 11.2%，实现复苏。 2017 年 7月 1 日开始，全国 3.5 吨以上的柴油车已经实施了国五排放法规， 2018 年 1 月 1日起， 3.5 吨以下的柴油车也将实施国五排放法规，带 来 了轻卡单车成本的显著上升，因此 2017 年 低成本的国四轻卡销量增大 。加之轻卡行业此前 连续 3 年下滑， 部分更新需求开始释放 。 皮卡进城 的 限制 也在逐步 放开， 以上因素 共同导致了 2017 年轻卡行业的复苏。 图 9： 轻卡年度销量及同比增幅 数据来源：中汽协，财通证券研究所 根据中汽协数据， 2017 年 1-11 月，客车累计销量 45.1 万辆，同比下降 5.4%，大型客车 销量同比增长 1.9%， 中型客车、轻型客车 的 销量依次同比下降 18.2%、 3.8%。 根据中客网数据（统计口径与中汽协略有差异，尤其是在轻客上）， 2017 年 1-11月客车 累计 销量 22.6 万辆，同比下滑 10.1%。 子类别中仅专用客车实现增长。 传统座位客车更新周期过后，需求不足。在 “三万公里政策 ”要求 、 2016 年 4 季度冲量透支 、 推广目录重审等因素 的影响下 ， 新能源 公交客车同比下滑 明显 ，其中补-20%10%40%70%100%130%160%03691215182017.12017.22017.32017.42017.52017.62017.72017.82017.92017.102017.11重卡销量 同比增速 万辆 -15%0%15%30%45%051015202017.12017.22017.32017
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