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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 暴走的身材经济：国家政策 +消费升级助力行业发展 ： 健身产业发展空间足，天花板尚远受益于国家政策与消费升级驱动， 根据艾瑞咨询的数据 ， 中 国健身产业目前约 700 亿规模， 4425 万会员，但渗透率仅 0.5%，参考海外经验尚有 约 10 倍以上空间 ； 此外 政府层面持续推进大众健身，体育被列入国民幸福产业，而全民运动健身上升成为顶层国家战略，居民消费升级注重身心健康，以及智能化、互联网化和社交媒体共同驱动行业成长。 行业格局较分散与盈利模式较单一，健身 +互联网值得期待 ： 市场集中在一二线城市； 目前主要靠预售卡与私教 收入。 对标海外 市场 ，未来变现将 会 更加多元化 。 在健身行业与互联网的碰撞中，我们认为最终应该是健身 +互联网 ， 互联网是一个通道、门户，健身行业仍是实体线下为王 ，互联网只是一个门户， 线上集聚流量 （互联网 方式 的包装营销、互联网健身教学与社区互动等 ） ，期待互联网对线下的改造升级 ，这将 是未来的发展方向。 对标 欧美 成熟的健身产业，差异化服务是王道 ： 借鉴国外健身行业龙头企业发展的路径， （ 1）美国健身房：大型连锁成趋势，高端 +亲民双轮驱动；（ 2）欧洲健身房：英德两国主打亲民低价路线增长最为强势，同时考虑中国庞大的市场带来的区域之间的差别、不同年龄层对于健身的目的需求的差异度， 未来从产品和服务开发、选址、营销和推广、线上线下的互动互补、变现的多样性等方面都要建立差异化的商业模式。 在战略和商业模式明确的情况下，聚焦目标人群深度开发更多的增值服务、 配合互联网 +和智能化的发展来探索更多的变现可能 。健身行业 也 诞生 了巨头企业 Life Time Fitness： 私有化估值超过 40 亿美元，收入接近 13 亿美元 。相对目前国内的庞大的人口、极低的渗透度、单一的 盈利模式，在政策红利的引导下，国内健身产业 还有很大的发展空间。 海外 健身公司上市后受资本市场青睐有加： Life Time Fitness（ LTF.N） 2004 年于纽交所上市，其上市以来一直呈现出欣欣向荣之势，收入CAGR 接近 16%，净利润 CAGR 接近 15%。其连锁健身会所的数量从2004 年上市之初的 44 家增长到 2015 年的 114 家 ， 拥有超过 83 万会员。以复权价来算，公司从 2009 年至 2015 年股价从 7.07 美元上涨至 72 美元，涨幅超过 9 倍。 2015 年 3 月，公司被 Leonard Green 康比特（ 833429.OC）：运动营养 食品 领导品牌，国家队的营养师；亚特体育（ 837930.OC）：西部健身行业规模最大、产业实力最强的企业 。 风险提示： 体育健身产业 政策 落地力度不达预期；健身产业 竞争加剧 。 3 投资策略 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 暴走的身材经济：国家政策 +消费升级助力行业发展 . 8 1.1. 追根溯源，我国健身产业走过风雨兼程的 30 年 . 9 1.2. 热潮之下，我国健身基础薄弱但发展势头良好 . 9 1.3. 政策引领，全民运动健身已成为顶层国家战略 . 11 1.4. 消费升级，老百姓对健康有了更深层次的追求 . 12 1.5. 互联网 +”+大数据，引领健身产业发展升级，让健身走向智能 . 14 1.6. 浅显之见一：健身产业砥砺前行，大有可为 . 15 2. 行业格局较分散与盈利模式较单一，健身 +互联网值得期待 . 15 2.1. 市场分散 +进入门槛低，缺乏真正龙头性企业 . 15 2.2. 健身房盈利模式较单一，正从零售业走向服务业 . 16 2.3. 互联网 +和万众创新，给健身产业带来新希望 . 17 2.3.1. 探寻 2016 年健身产业全球顶级创新公司的商业模式 . 17 2.3.2. 健身 APP+健身网红等崛起，给健身产业注入新活力 . 20 2.4. 浅显之见二：健身 +互联网是未来的发展方向 . 23 3. 他山之石：对标海外，全方位解析我国健身产业增长弹性空间 . 24 3.1. 看世界首屈一指的美国健身行业走过 60 年的风雨兼程 . 24 3.1.1. 美国七大健身 O2O 公司：健身行业是 O2O 创业的好方 . 25 3.1.2. 美国健身行业收入结构的多元化值得借鉴 . 26 3.2. 美国健身房：大型连锁成趋势，高端 +亲民双轮驱动 . 27 3.2.1. Life Time Fitness：高端一站式运动健康服务体验 . 31 3.2.2. Planet Fitness：平民化策略演绎到极致 . 32 3.3. 欧洲健身房：英德两国主打亲民低价路线增长最为强势 . 34 3.4. 我国健身房：区域称王，模式出现分化 . 35 3.4.1. 威尔士健身：贵人鸟 100%入股，助其登陆资本市场 . 35 3.4.2. 一兆韦德：与阿里巴巴传出绯闻，想象空间大 . 38 3.4.3. 浩沙集团：巧妙扩张的健身王国即将三十而立 . 39 3.5. 浅显之见三：新型连锁健身房涌现，差异化经营是王道 . 41 4. 新三板健身产业相关标的 . 43 4.1. 中航时尚（ 835623.OC）：扎根深圳有 IPO 梦想的一站式健康管理中心 . 43 4.1.1. 五大核心竞争力树立行业标杆 . 43 4.2. 奥美健康（ 833578.OC）：国内首家科学健身数据平台公司 . 48 4.3. 康比特（ 833429.OC）：运动营养领导品牌，国家队的营养师 . 51 4.4. 亚特体育（ 837930.OC）：西部健身行业规模最大、产业实力最强的企业 . 55 图表目录 图 1：业界几种主流声音 . 8 图 2：健身行业潜力巨大 . 9 图 3：国内健身俱乐部总数情况 . 10 图 4：国内健身俱乐部会员人数 . 10 图 5：中国和北美健身俱乐部会员渗透率 . 10 图 6：中美两国健身市场规模对比 . 10 4 投资策略 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 7： 2016-2020 年我国健身房市场规模预测（亿元） . 11 图 8：中国、美国平均拥有一家健身俱乐部人数（万人） . 11 图 9： 2016-2030 年中国运动健身产业发展目标 . 11 图 10： 31 省市认领 7 万亿，远超国家 5 万亿体育产业规模目标 . 12 图 11：体育健身已成为一种时尚和生活方式 . 13 图 12：我国经常参加体育锻炼的人数（单位：万人） . 13 图 13： 2007 和 2014 年中国经常参加锻炼的人口比例 . 13 图 14： 2016 年不同运动人群的运动频次对比 . 14 图 15： 2016 年运动人群主要的运动场所 . 14 图 16：携手维斯塔打造中国首家智能健身工作室 . 14 图 17：钛酷科技智能化产品 . 14 图 18：我国运动健身产业发展 路线图 . 15 图 19：健身核心产业链图 . 15 图 20：运动健身行业核心参与者图谱 . 15 图 21：健身行业市场集中度 . 16 图 22：我国健身俱乐部收入构成情况 . 16 图 23：健身俱乐部运 营情况占比 . 16 图 24：健身创业项目直击行业痛点 . 17 图 25： Soul Cycle . 18 图 26： Peloton 智能单车 . 18 图 27：在线直播的线下动感单车课程 . 18 图 28： Fitbit Charge HR 款 . 19 图 29： Kit & Ace . 19 图 30：个人运动信息档案 . 20 图 31：多品牌运动服饰零售店 . 20 图 32：健身工作室提供健身课程 . 20 图 33：体育健身 APP 平台 . 21 图 34：我国运动健身类 APP 活跃用户规模 . 21 图 35：体育健身 APP 解决了影响锻炼的三大难题 . 21 图 36：全民健身 APP 意义重大 . 21 图 37：两类体育健身 APP . 21 图 38：在线进阶式教程是基础，活跃互动社区是保障 . 21 图 39： 2016 年 6 月体育健身 APP MAU 规模（万） . 22 图 40：市场竞争格局 . 22 图 41： KEEP DAU 快速增长，最 高达 83 万 . 22 图 42： KEEP 形成了用户自增长的良性循环 . 22 图 43：健身网红微博粉丝量（万） . 23 图 44：暴走的萝莉金冠淘宝店 . 23 图 45：互联网 +健身 &健身 +互联网 . 23 图 46： 2005-2015 年美国健身俱乐部数量情况（家） . 24 图 47： 2005-2015 年美国健身俱乐部会员人数（百万人） . 24 图 48：美国健身俱乐部会员中女性已大幅超过男性 . 25 图 49： 最大的移动健身平台 Runkeeper . 25 图 50：最贴心的健身助手 Fitbit . 25 图 51： 2012 年我国健身行业产值构成 . 26 5 投资策略 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 52： 2012 年美国健身行业产值构成 . 26 图 53：有健身 房中的爱马仕之称的 Equinox . 27 图 54： Equinox 专业的私教团队 . 27 图 55： Fitness First . 27 图 56：数字化的 Fitness First . 27 图 57： McFit . 28 图 58： McFit 健身房 . 28 图 59： SoulCycle . 28 图 60： SoulCycle 单车课 . 28 图 61：美国 AFS 协会的调查数据 . 29 图 62：美国的健身工作室平均面积是 390 平米 . 29 图 63：美国的健身工作室的平均收入 297468 美元 . 29 图 64：健身工作室主要靠维护老客户 . 29 图 65：斯巴达勇士赛 . 30 图 66： Peloton 健身工作室 . 30 图 67：动感单车 . 30 图 68： Nuffiled Health . 30 图 69： Nike 推出的健身 APP . 30 图 70：健身会所数量增长明显 . 31 图 71：公司股价涨幅超过 9 倍（美元） . 31 图 72：多样化一站式运动健康服务中心 . 32 图 73： 2014 年公 司收入结构 . 32 图 74： LTM 公司收入保持稳健增长 . 32 图 75： LTM 毛利率维持在 40%的高位 . 32 图 76：公司拥有超过 1200 家门店 . 33 图 77：公司会员收费情况 . 33 图 78：排列整齐的跑步机 . 33 图 79：提供免费披萨又赢得了宣传先机 . 33 图 80： 2015 年营收超 3 亿美元，保持稳健增长 . 34 图 81： 2016Q3 毛利率增至 67% . 34 图 82：会员总数前 20 名的欧洲健身俱乐部 . 34 图 83：欧洲主要健身运营商会员数量逐年上涨 . 35 图 84：前 20 家俱乐部的销售额增幅 . 35 图 85：威尔士宣传口号 . 35 图 86：威尔士健身中心直营店情况 . 35 图 87：公司合作伙伴 . 37 图 88：威尔士上海环球金融店 . 37 图 89：威尔士一部分课程 . 37 图 90：威尔士天猫商城 . 37 图 91：威尔士健身与 UA 强强联手 . 38 图 92：一兆韦德健身俱乐 部 . 38 图 93：四大会员俱乐部 . 39 图 94：一兆韦德形象代言人李连杰
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