健身行业专题研究报告：热潮之下蓄势待发的中国健身行业.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 专题报告 日用消费 | 纺织服装 推荐 （ 维持 ） 热潮之下蓄势待发的中国健身行业 2017年 03 月 12 日 健身行业专题研究报告 上证指数 3213 行业规模 占比 % 股票家数（只） 106 3.4 总市值 （亿元） 11177 2.1 流通市值（亿元） 6848 1.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.7 8.0 24.9 相对表现 0.3 4.6 11.1 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、纺织服装行业“时尚半月谈”（ 3月上期） -基本面下行风险有限 继续关 注 真 成 长 和 稳 发 展 品 种 2017-03-05 2、纺织服装行业“时尚半月谈”（ 2月下期） 定增新政利于价值回归 关注真成长 +改善中的稳发展2017-02-20 3、服饰纺织行业 2016 年年报前瞻分析 品牌年报表现平淡 震荡市下精选价值品种 2017-02-08 孙妤 010-57601717 sunyu2cmschina S1090511110003 王孜 wangzicmschina S1090516090006 研究助理 屈欣悦 quxinyuecmschina 随着国民消费水平的提高以及对自身健康的关注，健身需求逐渐提升，随之而来的是线下健身房的快速扩张和雨后春笋般崛起的互联网健身企业。而喧闹的背后，行业运营模式与盈利状况究竟如何？行业发展的历史与未来方向何在？新老模式的优劣与未来盈 利点是什么 ？ 经过大量草根调研，我们利用一手详实数据，详尽梳理目前线下健身房的盈利模式，从品牌、渠道、粘性、格局、收入和成本构成等细节逐一剖析，提供全市场最接近健身房真实运营情况的分析，并对一兆韦德、威尔士，超级猩猩、 Liking，乐刻、 Fitime 等 12 家不同模式健身业态进行了逐一分析 。 我们认为，健身行业未来发展空间巨大，不同线城市之间深度服务价值的挖掘与浅 层新客户流量的利用将并行发展，资本介入下行业洗牌将加速，并可通过区域内自主扩张和区域外并购方式推进行业集中度的提升与产业链的延伸，与大众健身需求的培育共同进步。 经历多次洗牌，健身行业再逢加速增长。 健身行业从海外传播进入中国已有20 余年，由于线下健身行业一直以来盈利模式单一、经营成本较高，因此在大众健身市场尚未成熟的环境下，行业经历了多次洗牌。近两年来，健身行业再次迎来增长提速， 2016 年全国健身俱乐部增长 20.8%至 4425 家，会员数量增长 21.3%至 663.38 万人，除了传统健身房，也衍生出了各类新模式。 新老经营模式并存，活跃市场中大浪淘沙。 传统线下健身俱乐部模式依然占据着最多的市场资源且稳定增长，但过度依靠年卡销售、服务质量不佳、客户粘性低等问题一直存在。 近年来，针对传统模式的痛点，衍生出私教工作室、 24 小时健身房、整合资源式 O2O 和线上内容社交平台等新兴模式， 小型工作室的兴起 对传统健身房 造成了一定分流 ， 而健身 App 吸引了大量健身小白，也为线下健身场所培养了潜在客户， 但新盈利模式的稳定性仍有待检验。 健身房普遍投入成本回收快，现金流良好。 目前国内健身俱乐部的收入以销售年卡和私教课程为主，保健品等相关产品销售占比不高，成本主要包括租金、装修、器械及人员开支。根据草根调研显示，一线城市 2000 平米门店开店成本约 150-250 万元，现金流层面一般可在提前预售期到开 业 2 个月内收回，后期运营成本在每月 30-60 万元左右。由于销售长期年卡预收年费，健身房普遍现金流良好，但在财报层面，因年卡预售未使用前是待摊销成本，因此，良好的现金流需要在健身房持续运转的前提下，不断提升高附加值私教等收入的占比，将其转化成为盈利能力的提升。 一线城市消费重心已逐渐向服务转变，其他城市开发潜力大。 年卡 +私教占健身房收入 90%以上，当前大多数健身房年卡收入比重较大。随着健身意识和消费水平的提升，一线城市的消费重心已逐渐向服务转变，私教课程收入将逐渐超过年卡收入。而一线城市以外的地区商业健身房市 场发展相对空白，新开店预售成绩甚至可以超过一线城市。针对不同城市，未来健身房发展或将形成“提升单店盈利 +跑马圈地”两条路线。 国内市场格局分散，品牌区域性特征明显，资本介入下有望产生全国性龙头品牌。 从竞争格局上看，目前行业集中度低，知名品牌具有较强地域性，尚未出现全国性品牌。资本介入下，行业内的洗牌或将加速，强势品牌如威尔士、一兆韦德等有望通过强势区域自主扩张和弱势区域收购的方式向全国连锁品牌发展，开启行业集中度提升的进程。 相关标的： 贵人鸟收购威尔士，率先抢占健身龙头资源，并可有效的与旗下体育产业基金中孵 化的私教健身 O2O 初炼、 Onefit 健身学院、超级猩猩、火辣健身等多个健身领域项目，构建线上线下双重资源，发挥协同效用。 -10010203040Mar/16 Jul/16 Oct/16 Feb/17(%) (%)纺织服装 沪深 300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、 引言 . 7 1、本文的不同之处 . 7 2、需求觉醒：马甲线和腹肌的新时尚 . 7 二、 国内健身房行业：二十年起伏背后的市场和经营 . 8 1、市场进入（ 80 年代 -2000 年）：中国第一批健身房 . 8 2、第一个加速期（ 2000 年 -2010 年）：同质化竞争导致洗牌 . 9 3、成本挤压下的倒闭潮（ 2010 年 -2014 年） . 9 4、健身热潮再次爆发 ，互联网健身介入需求断层（ 2014 年至今） . 11 三、 国内外健身行业产业链的发展与探索 . 11 1、美国健身行业：以史为鉴，产业链培育并非一蹴而就 . 11 2、 国内产业链：集中在线下健身房，互联网发展冲击旧模式 . 14 四、 健身行业模式解析：新老模式并存，活跃市场中大浪淘沙 . 16 1、传统健身俱乐部模式 . 17 2、私人健身工作室 . 26 3、 24 小时健身房 . 28 4、整合资源式健身 O2O . 31 5、线上内容与社交平台 . 35 五、传统健身房经营现状解析：投入成本回收快，现金流良好，品牌区域性特征强 . 37 1、收入：以年卡与私教课程为主，不同城市区别大 . 38 2、成本：投入成本回收快，运营成本靠持续稳定经营支撑 . 39 3、人员配置：人才缺口明显，大小品牌收入差异大 . 40 4、品牌与渠道：直营易于管理，品牌多呈区域性分布 . 41 5、续卡 率：行业整体水平低，健身房主动提高粘性动力不足 . 42 6、扩张：一线城市竞争激烈，市场空白区域风险多但回收快 . 42 7、格局：品牌集中度较低，空间上集中在北上广深等发达城市 . 43 六、 健身行业的核心资源：教练及销售经理 . 44 七、 国内健身行业再讨论：未来发展加速但矛盾明显 洗牌与变革将持续 . 48 1、市场发展已加速，供需矛盾明显，行业仍处在圈地跑马阶段 . 48 2、行业盈利模式必将由浅至深变革，产业链延伸是必然趋势 . 49 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 3、健身行业资本运作情况及展望 . 50 八、 A 股相关标的 . 52 1、贵人鸟：收购健身房龙头品牌威尔士 体育产业延伸再下一城 . 52 2、探路者：初步涉足线上健身市场 . 53 图表目录 图 1：百度搜索热度显示健身热潮又起 . 7 图 2：国内运动健身行业产业生命周期 . 8 图 3：国内第一批健身房设备质量较低 . 9 图 4：国内第一批健身房经营面积较小 . 9 图 5：目前主要连锁品牌成立时间 . 9 图 6：成本持续上升超过收入水 平时经营便难以为继 . 10 图 7： Weider Nutrtion 创立于 1936 年 . 12 图 8： Weider 发行的健身年历 . 12 图 9： Charles Atlas 的健身课程 . 12 图 10： Nike 首款跑鞋 Cortez 设计变换延续至今 . 12 图 11：电影施瓦辛格健美之路 . 13 图 12：简方达的健身录影带畅销百万 . 13 图 13： Weider 品牌的营养补剂 . 13 图 14：使用健身前后对比图营销取得成功效果 . 13 图 15：美国健身产业标志性事件与产业链形成发展历程 . 14 图 16：目前国内产业链集中，仅在健身场馆俱乐部方面发展较多 . 14 图 17：中国健身产业盈利构成 . 15 图 18：美国健身产业盈利构成 . 15 图 19：中国健身运动 APP 活跃用户规模（万） . 16 图 20： 2016 年 1-9 月运动类 App 月度总覆盖人数 . 16 图 21：健身房月度收入构成（一线城市品牌为例） . 17 图 22： 健身房月度固定运营成本构成 . 17 图 23：典型健身房分区 . 17 图 24：一兆韦德门店分布 . 18 图 25：一兆韦德场馆一览 . 18 图 26：威尔士门店分布示意图 . 20 图 27：威尔士场馆一览 . 21 图 28： K Yoga 的师资阵容及 瑜伽类型 . 21 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图 29：威尔士与 UnderArmour 合作 . 22 图 30：中航时尚旗下三个品牌 . 22 图 31：中航健身会门店形象 . 23 图 32：中航健身会场馆 . 23 图 33：优莱荟门店形象 . 23 图 34：优莱荟的健康管理设备和石头理疗 . 23 图 35：优和健康家门店形象 . 24 图 36：优和健康家的健康管理 项目 . 24 图 37：中航时尚历年收入及增速（亿元） . 25 图 38：中航时尚历年净利润及增速（亿元） . 25 图 39：中航时尚 毛利率变动情况 . 25 图 40：中航时尚各项费用率变动情况 . 25 图 41：郑多燕线下健身房形象 . 26 图 42：郑多燕舞蹈健身房 . 26 图 43：健身工作室提供更为细致的健身体系教学训练 . 27 图 44： Crossfit 具有很强的社交属性 . 27 图 45： Crossfit 对器械要求简单 . 27 图 46：超级猩猩的健身仓 . 28 图 47：超级猩猩的操课健身馆 . 28 图 48：超级猩猩通过微信公众号预约健身仓和课程 . 29 图 49：小熊快跑的 24 小时健身房 . 30 图 50：小熊快跑的 App 包含预约和社交功能 . 30 图 51： Liking 的 24 小时健身房 . 30 图 52： Liking 预约界面有详细教练简介 . 30 图 53： ClassPass 通过多场馆合作提供多样化课程 . 31 图 54：乐刻健身的自营场馆 . 33 图 55：乐刻健身预约教练与课 程页面 . 33 图 56：初炼有区别于其他互联网健身的陪练服务 . 33 图 57：红火一时的全城热炼 . 34 图 58：全城热炼和小熊快跑遭到健身俱乐部抵制 . 34 图 59： FitTime 集合网红教练和优质视频课程，部分课程成为收费会员才可观看 . 36 图 60： KEEP 的课程、专题、达人和商城界面 . 37 图 61： Keep 商业模式的两条线路 . 37 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图 62：健身房会员卡与私教课程收入情况（单店月收入） . 38 图 63：代表品牌 2015 年收入及结构（亿元） . 39 图 64：从成本收入确认角度看 健身房经过持续稳定经营可达到盈利点 . 40 图 65：上海地区健身房人员平均月薪收入情况 . 41 图 66：我国健身场馆城市分布 . 43 图 67： 2009-2015 年留学回国人员总数（万人） . 43 图 68：国内健身房行业总体集中度较低 . 44 图 69：健身教练是健身行业的核心资源 . 45 图 70：选择健身教练看重的因素 . 46 图 71：健身会员选择教练 的目的 . 46 图 72：健身会员希望从教练处获取的建议 . 46 图 73：健身会员希望参与的健身项目更加多样化 . 46 图 74：国内健身教练的构成 . 47 图 75：上岗教练经过的培训 . 47 图 76：健身教练普遍职业发展 路径 . 47 图 77：目前国内健身行业的主要矛盾 . 48 图 78：目前国内健身行业的主要矛盾 . 49 图 79：健身行业产业链可发展延伸方向多 . 49 图 80： 2011-2016 年体育类项目投资笔数 . 51 图 81： 2014-16 年体育类项目投资所处轮次情况 . 51 图 82：纺织服装行业历史 PE Band . 53 图 83：纺织服装行业历史 PB Band . 53 表 1：各类模式优劣势 . 15 表 2：代表性线下俱乐部特点 . 17 表 3：一兆韦德体质测验与个人健身方案 . 18 表 4：魔法曲线五大课程体系 . 15 表 5： ClassPass 融资情况 . 30 表 6：健身房开店投入成本 . 37 表 7：国内主要线下健身品牌渠道情况 . 40 表 8：连锁品牌较独立品牌具有优势 . 40 表 9：连锁品牌在外地开店的局限性 . 41 表 10：国内主要连锁品牌区域分布 . 42 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 表 11：健身房员工收入水平 . 47 表 12：近年来线上运动健身项目融资情况 . 49 表 13：截至 2016Q3，进入 B/C 轮融资的运动健身类项目 . 50 表 14：本次交易情况 . 52 表 15：威康健身财务情况 . 52 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 一、 引言 1、本文的不同之处 本文不仅梳理了健身房市场发展现状、竞争格局及发展前景等要素，同时，聚焦国内线下健身房，经过大量走访调研，利用一手详实数据，详尽梳理目前线下健身房的盈利模式，从品牌、渠道、粘性、格局、收入和成本构成等细节逐一剖析，提供全市场最接近健身房真实运营情况的分析，并对如一兆韦德、威尔士，超级猩猩、 Liking，乐刻、 Fitime等 12 家不同模式健身业态进行了逐一分析。核心结论如下： 1） 当前国内健身行业正值加快发展的良好时机，大众市场需求开发空间大。虽然线下健身行业存在盈利模式单一的问题，但健身人群的增量现阶段仍然可以满足线下健身房的扩张。 2） 展望未来，健身房盈利模式将逐渐深入挖掘服务的价值，在现有流量基础上提高单店盈利，增加客户粘性，同时健身产业链也将会朝着 服