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证券研究 本报告 由 华创证券有限责任公司 编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。报告信息均来源于公开资料，华创对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读 PPT后部分的分析师声明及免责声明。 hczq 联系人：谢 晨 /石伟 晶 邮箱： shiweijinghcyjs 【 华创传媒团队 】 谢 晨： 首席分析 师 李 妍 ： 联席首席分析 师 王 傲野： 分析师 ，覆盖 游戏、 VR、体育 肖丽荣： 分析师 ，覆盖 影视、泛娱乐、中概 石伟晶： 分析师 ，覆盖 体育、教育 李雨琪： 分析师 ，覆盖 营销、泛 娱乐 健身行业深度报告系列之一 消费升级 +资本借力，四千亿规模可期 投资逻辑 健身俱乐部行业处于快速成长期 ， 目前市场规模约 300亿 。 我们测算 ， 健身俱乐部行业市场空间达 3800亿 。由于连锁健身俱乐部盈利模式清晰 ， 利润体量大 ， 能够产生百亿市值公司； 需求 端驱动逻辑： 1） 消费升级； 2） 政策激励； 3） 健身 APP正向催化； 供给端发展现状： 1） 供给端增速低于需求端； 2） 行业集中度低 ， 区域化龙头； 3） 行业壁垒低 ， 毛利率不高； 对 标日本： 市场 集中度高 ， 6家龙头公司市场份额合计约占 40%。 投资标的： 我们认为 ， 随着贵人鸟收购威尔士 ， 未来将有更多健身俱乐部资产证券化 。 我们重点推荐贵人鸟 ，推荐相关标的：探路者 ， 中体产业 ， 莱茵体育 ， 中航时尚 。 CONTENTS 目录 国内 健身俱乐部行业分析 国内 健身俱乐部 公司 分析 对标日本健身俱乐部 行业 投资 标 的 SECTION 国内健身行业分析 1 健身俱乐部行业 定义 图表 1： 健身俱乐部门店架构 资料来源 ： 华 创证券 健身 俱乐部：主要提供健身器械 、 团操服务 、 私教服务以及相关附属服务 。 主要存在形式：连锁健身俱乐部（ 加盟与直营 ） 、 独立健身俱乐部 、 酒店 /公寓健身俱乐部 、 社区健身会所等 。 健身俱乐部 运营部 销售部 教练部 经理 1+客服 6+保洁 4+工程 1=12人 经理 1+主管 1+销售 6=8人 经理 1+主管 1+私人教练 8=10人 健身产业链及商业模式 健身设备生产商 健身俱乐部 健身 APP 健身消费者 图表 2： 健身服务行业产业链 资料来源 ： 华 创证券 健身产业链由三部分构成： 1） 上游：健身设备生产商； 2） 中游：健身俱乐部 （ 线下 ） 、 健身 APP（ 线上 ） ； 3） 下游：健身消费者； 健身俱乐部商业模式： 预付 费模式 ， 1） 收入 端：主要来自出售健身卡和私教 服务； 2） 成本 端：主要是租金和人力成本 。 健身 APP商业模式 ：功能类似线上私教 ， 通过提供线上教学集聚 健身人群 ， 以电商模式实现盈利 。 健身俱乐部市场 规模 ： 300亿，潜在空间 3800亿 资料来源 ： 华 创证券 市场规模： 根据产业调研 ， 1） 国内健身会员数量约 1500万； 2） 会员人均年消费约 2000元； 3) 国内健身俱乐部市场规模 300亿 。 市场 空间： 1） 从短期看 ， 随着会员渗透率的提升和会员人均消费的提高 ， 到 2020年市场规模达到 669亿 ， yoy为 17.4%。 2） 从长期看 ， 假设 1） 国内未来会员渗透率 3.1%； 2） 会员 人均消费为 8600元 ， 则潜在市场空间 3800亿 元 。 附： 2011年 ， 日本健身俱乐部市场规模 340亿人民币 ， 会员渗透率为 3.1%， 会员人均消费约为 8600元；美国健身市场 1500亿人民币 ， 会员渗透率为 18.1%， 会员人均消费约为 2800元 。 图表 3： 国内健身 俱乐部 市场空间测算 2015 2016 2017 2018 2019 2020 总人口（亿元） 13.74 13.80 13.86 13.93 13.99 14.05 增速 0.45% 0.45% 0.45% 0.45% 0.45% 会员渗透率 1.09% 1.14% 1.20% 1.26% 1.31% 1.36% 渗透率增量 0.05% 0.06% 0.06% 0.05% 0.05% 会员人数（万人） 1500 1573 1664 1755 1833 1911 会员人均年消费（万元） 0.20 0.23 0.26 0.29 0.32 0.35 市场规模（亿元） 300 362 433 509 586 669 对 标日本：老龄化将是中国会员渗透率较低原因 资料来源： 华创 证券，日本商业研究所， 2011年中国健身俱乐部研究报告 日本会员渗透率为 3.1%， 远低于美国 18.1%， 主要原因：日本健身行业成长伴随着人口老龄化趋势 ， 而美国老龄人口比例相对稳定 。 因此 ， 参考日本 ， 我们认为中国健身行业未来渗透率天花板较低 。 日本人均消费 8600元 ， 远高于美国 2800元 ， 主要原因： 1） 美国健身房收费相对较低； 2） 美国私教比例较低； 3） 美国在家健身比例较高 。 因此 ， 我国健身习惯与日本较为接近 ， 未来人均消费有较大提升空间 。 图表 4： 中美日健身会员渗透率 图表 5：中美日三国老龄化趋势（ 65岁以上人口比例） 资料来源： 华创 证券，互联网 区域分布特征：头部市场空间大，长尾市场有潜力 图表 6： 2014年各城市健身俱乐部数量以及会员数 图表 7： 2014年各城市单个俱乐部会员数以及会员渗透率 资料来源 ： 亚洲运动及体适能专业学院 ， 华创证券 资料来源 ： 亚洲运动及体适能专业学院 ， 华创证券 头部市场： 北京 、 上海是健身行业的头部市场 ， 1） 从俱乐部数量角度 ， 市场占有率约为 23.8%； 2） 对比香港会员渗透率 ， 未来仍有 5-6倍市场空间 ； 长 尾 市场 ： 其他一二线城市呈现出长尾现象 。 通过比较单个俱乐部会员数 ， 我们发现 ， 杭州 ， 成都 ， 西安 ，广州 ， 重庆等城市 也有很大潜力 。 健身器材分类： 室内 健身器材和室外健身器材 。 室内健身 器材主要 包括：跑步机 、 健身车 、 动感单车及各类力量训练器材等；室外健身 器材主要 包括各类路径健身器材 。 健身器材厂商： 1） 国外品牌：品牌高端 ， 售价高 ， 例如美国 ICON 公司 （ 爱康 ） 、 美国 Life fitness 公司 （ 力健 ） 、 西班牙 HB 集团 （ 必艾奇 ） 、 德国 GYM80 等； 2） 国内品牌： 英派斯 、 舒华 、 澳瑞特 、 万年青 等 。 根据 第三方 统计 ， 2015年健身器材市场规模 359亿元 ， 年复合增长率 7.8%。 我们预计到 2020， 市场规模将达到 523亿元 。 健身器材市场规模： 359亿， 2020年有望达到 500亿 图表 8： 健身 器材 市场规模 资料来源 ： 中国产业信息网， 华 创证券
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