2019医药流通产业链分析报告.pptx

,2019医药流通产业链分析报告,1,2019年3月26日,投资要点,美国医药流通企业给国内启示：高值服务、产业链扩展是出路配送企业除了要加强网络搭建、成本控制外，还应加强上下游布局，提供更多的高毛利增值服务，提升客户粘性和议价能力， 构建新的核心竞争力。从美国前三龙头的延伸布局方向看，多为精细化供应链系统、医疗信息化、药械生产、配套服务等领域。 集中度提升不一定带来高收益，精细化管理能力和充足资金是增强规模化效应的保证，而对现阶段的国内企业来说能否融到足 够资金更加关键，资金是流通企业的命脉。判断好转的指标在于扣非净利润增速大于营收增速，或者ROIC-WACC差值扩大。国内药品流通行业中长期逻辑存在，短期有拐点短期看现金流有望改善：2018年以来，我国利率水平总体呈下行走势，加上“两票制”已在全国31个省份全面执行，其对纯 销的正面影响更加显现，现金流压力未来有望逐步改善。从流通企业各季度现金流来看，医药商业18Q2开始业绩增速有所回 暖&现金流大幅改善，18Q3趋势延续，现金流环比&同比均改善明显。中长期看集中度提升，业务结构调整打开空间：行业政策进一步推动小企业被收购兼并/逐步退出，龙头公司份额长期提升；18年政府及金融机构相继出台实质性政策降低民企融资成本，公立医院账期过长的问题得到缓解，企业将更多精力放在业务创新、上下游延伸上，长期看将带来毛利率、净利率的提升，也带来业绩超预期的可能。带量采购对行业影响有限，更多将带来现金流改善带量采购对行业影响有限，旧仿制药的低迷会被新的仿制药与创新药抵消，行业整体仍保持稳定增长。对行业来说，核心是净 利率不是毛利率，带采后流通企业毛利率下降，但净利率会稳定在1.6%左右，跟带采前净利率变化不大，因为回款变好，资 金成本降了，如果严格执行带采，医保局直接约束医疗机构回款，带来现金流好转。投资建议：从规模效应、产业链延伸布局角度选股，筛选出国药股份、上海医药、国药一致、九州通、柳药股份、瑞康 医药。（排名不分先后，盈利预测见下页）风险提示：政策推进进度不及预期，药品、器械降价超预期。,2,投资要点,3,注：瑞康、上药19-20年未考虑大额商誉减值的可能。,概要,4,美国医药流通行业发展：政策推动整合，龙头注重创新医药分业初期：规模小、集中度低、区域竞争、业务单一行业整合期：监管加强、并购加速、集中度提升加速业务创新期：行业进入微利时代，龙头企业通过业务创新寻找新出路 高资金压力、低盈利能力、高运营效率给国内的启示：高值服务、产业链扩展是出路国内药品流通行业中长期逻辑存在，短期有拐点短期逻辑：利率启稳，现金流改善中长期逻辑：集中度提升，业务结构调整打开空间标的推荐：从规模效应、产业链延伸布局角度选股,5,美国医药流通行业发展史：政 策推动整合，龙头注重创新,6,1. 医药分业初期：规模小、集中度低、区域竞争、业务 单一,18世纪以前，美国药师担任医师与药材商双重角色，药品流通竞争机制尚不完善。在18世纪美国颁布了医 师法药师法等法案，规定医师有诊断和处方权，但无配制或调配处方权；药师有调配处方权，但无诊 断和处方权，促使美国逐渐开始“医药分业”。直至20世纪下半叶，药师才完全摆脱商人的角色。同时，医 药流通行业也随之发展起来，行业内以区域型的小型批发企业为主，通过批发零售盈利。20世纪70-80年代，美国药品流通行业朝规范化发展。此时，医药流通行业的特征为：1）美国药品分销市场 高度分散，仅McKesson与Bergen Brunswig两家全国性的批发企业，前三大医药流通企业市占率不足30%；2） 医药行业市场规模小，不足100亿美元；3）药品批发企业的业务内容单一，仅集中在药品供应、运输服务和 仓储服务三大类，但是毛利率高；4）处方药房是美国药品批发企业的主要终端客户（美国处方药房包括医院 药房、零售药店和连锁药店。）,表：1981年美国药品批发行业主要指标行业均值,56.97%,22.77%,14.10%,零售药店连锁药店医院连锁仓库诊所护理中心超市及其他,图：1981年美国药品批发行业主要客户构成0.97%1.87%3.32%,7,20世纪80年代以来，在美国社会人口老龄化问题与生产企业加快创新等因素驱动下，“重磅炸弹”级药品频繁问世，流通企 业市场规模扩大，随之承担资金压力增大。同时，由于美国流通企业数量太多且布局分散，美国政府通过加强药品供应链监 管，例如提出“最小订单起订量”与“授权批发企业制度”来促进流通企业间并购整合，美国医药流通行业整合速度加快， 企业数量从1980年的300家下降到2000年的46家。同时，前三大流通企业McKesson, AmerisourceBergen, Cardinal Health （简 称MCK/ABC/CAH）的市占率从1990年的31%上升至2000年71%，行业集中度大幅提升。表：美国医药流通行业20世纪80-90年代事件图：美国医药批发行业集中度提升,2. 行业整合期：监管加强、并购加速、集中度提升加速,8,在行业整合期，医药流通企业受到医院、药店等各方势力的压力，行业生存环境变差，整体毛利率从1987年的14.96%下降到2000 年的6.21%，盈利能力逐步下降，进入低效率运营期。三大龙头均通过横向布局提升规模效应，维持经营效率：MCK剥离非核心业务，专注于医疗信息服务业、物流体系及药品流通布局：公司处置非主营资产，聚焦主业。通过收购FoxMeyer Corporation等药品配送公司，重点布局药品分销与物流体系领域，加强对供应链上下游的管理，提高运营效率。同时， 公司收购HPR Inc.等信息系统供应商，为以后提供全方位的医疗信息服务奠定基础。ABC专注于优化药品与医疗器械流通布局：通过收购Colonial等医疗器械分销商及J.M. Blanco, Inc.等药品分销商，BergenBrunswig与Amerisource Health重点布局药品与医疗器械流通领域，规模提升，逐渐成为行业龙头。CAH专注于优化药品与医疗器械流通布局，实现异地扩张：通过收购Behrens Inc.等药品经销商与Bergen Brunswig MedicalCorporation等医疗器械分销商，公司更容易进入被收购企业当地市场，从而快速实现异地扩张，扩大企业的市场份额与品牌影响 力。,2. 行业整合期：龙头企业专注细分领域布局以提升规模效应,图：MCK毛利率和净利率水平（90年代）,0%,5%,10%,15%,毛利率,19931994199519961997199819992000净利率,图：ABC毛利率和净利率水平（90年代）,-10%,-5%,0%,5%,10%,199219931994199519961997199819992000,毛利率,净利率,9,2. 行业整合期：龙头企业专注细分领域布局以提升规模效 应,表：美国前三大医药流通企业并购整合多为横向并购（20世纪80-90年代）,图：CAH毛利率和净利率水平（90年代）12%10%8%6%4%2%0%19901991199219931994199519961997199819992000,毛利率,净利率,2000年收购,表：美国前三大医药流通企业并购整合多为横向并购（20世纪80-90年代）（续）,2. 行业整合期：龙头企业专注细分领域布局以提升规模效应,11,图：2016年美国医药批发企业行业集中度,图：美国前三大医药流通企业估值水平,2000年以后，由于上世纪80-90年代严格监管政策余温犹存，行业集中度仍持续攀升，由MCK, ABC, CAH主 导的医药流通行业市场竞争格局显现，至2016年，美国医药批发企业仅剩40余家，前三家企业的市占率达 到96%。然而，随着市场规模扩张速度放缓，流通行业低毛利率的特点愈发显著，行业整体毛利率从2000年 的6.21%继续下降到2016年的4.72%，前三大医药流通企业的净利率仅1%左右。在“微利化”的行业背景下， 各医药批发企业逐步开始提升企业运营效率，同时通过差异化的创新业务以谋求市场份额的扩张。,4.72%,7%6%5%4%3%2%1%,0%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016,图：2000年以来美国医药流通行业毛利率6.21%,3. 业务创新期：行业进入微利时代，龙头企业通过业务 创新寻找新出路,12,表：美国前三大医药流通企业并购整合多为产业链延伸（21世纪以来）,在行业日益饱和、高行业集中度、低毛利率的行业背景下，为继续拓宽市场空间，三大医药流通行业龙头企业开展了多元化的 创新业务：MCK提供全方位的医疗信息服务：通过进一步收购Medcon等医疗信息企业与OTN等配送企业，公司进一步加大对药品分销、供应链管理与医疗信息服务业务的投入，力争通过完善的供应链系统实现为产业链上下游提供全方位的医疗信息服务。ABC聚焦上下游服务产业链：为增强企业的竞争优势，原两大行业龙头Amerisource Health和Bergen Brunswig合并成为 ABC，医药分销领域优势极大增强。通过收购将业务延伸至医疗费用管理、血制品服务、医保报销服务等领域。CAH延伸至药械生产、配套服务领域：通过进一步收购一系列的药品经销商与医疗器械分销商，丰富了供应端提供品种 的多样性；通过早期收购的Scherer等分销系统服务商的支持，公司实现在物流领域的布局计划，最终形成一个完善的集约化物 流配送平台；同时，公司收购了一系列药品器械服务、生产子公司，上下游产业链完善。,3. 业务创新期：行业进入微利时代，龙头企业通过业务 创新寻找新出路,2015年,-,表：美国前三大医药流通企业并购整合多为产业链延伸（21世纪以来）（续）,3. 业务创新期：行业进入微利时代，龙头企业通过业务 创新寻找新出路,14,盈利能力：三家企业整体趋于平稳，维持在低位水平。其中，ABC由于公司规模相对较小，加上公司收入结构中毛利率很低的分销配送业务占比超过 90%，导致公司整体毛利率在三家中一直处于低位，并逐步降低；CAH由于20世纪末以来持续异地扩张，在21世纪初以6.49%的毛利率居于首位，之后 随着09-10年公司大客户比例上升，客户对品牌产品需求量大幅增加，公司毛利率有所下滑，但在12-14年随着公司仿制药项目的落地与高毛利并购带 来的业绩提升，整体毛利率显著上升；MCK则依靠在医疗信息服务领域的布局，在后期逐步实现全方位的医疗信息服务的供给，通过差异化的方式使 毛利率在2010年赶超CAH成为第一。净利率方面，ABC和CAH在医药供应链方面加大投资力度，分别形成精细化供应链系统和“器械+药品”集约化供 应平台，最终三家企业的净利率趋同，在1%左右徘徊。运营效率：前三大医药批发企业的运营效率较高，应收账款周转天数与存货周转天数普遍较低，但呈缓慢上升的趋势，主要由于三大企业的市占率与 销售规模不断扩大导致。其中，ABC和CAH由于供应链与物流体系平台完善，运营效率比MCK高，应收账款周转天数比MCK少10天左右。现金流情况：由于20世纪80年代以来一系列政策的压力，医药批发企业的资金压力不断扩大。2006-2018年期间，美国前三大医药批发企业之间经营 活动现金流量净额与营业收入的比值（销售现金比率）在2%左右波动，表明三家公司资金压力持续保持在高位。,4.39%3.65%,2.75%,7%6%5%4%3%2%,2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018McKessonAmerisourceBergen,Cardinal Health,0.76%,1.23%0.85%,0.96%0.19%,-1%,2%1%0% 0.14%,2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,McKesson,AmerisourceBergen,Cardinal Health,图：美国前三大医药批发企业净利率3%,31.0,24.717.816.7,23.220.9,0,10,5.25%20,30,40,2006200720082009201020112012201320142015201620172018McKessonAmerisourceBergenCardinal Health,图：美国前三大医药批发企业毛利率图：美国前三大医药批发企业应收账款周转天数6.49%5.37%,1.32%,3.12%2.63%,2.09%2.02%0.84%,4%3%2%1%0%,2006200720082009201020112012201320142015201620172018McKessonAmerisourceBergenCardinal Health,图：美国前三大医药批发企业经营活动现金流量净额与收入比值,3. 业务创新期：高资金压力、低盈利能力、高运营效率,15,表：美国前三大医药流通企业财务数据,3. 业务创新期：低盈利能力、高运营效率、高资金压力,16,4. 给国内的启示：高值服务、产业链扩展是出路,早期流通公司收入结构单一，在面临政策和上下游产业机遇变化是“渠道为王”的市场模式受到挑战，盈利能力逐步下降，根本出 路在于增值业务布局。配送企业除了要加强网络搭建、成本控制外，还应加强上下游布局，提供更多的高毛利增值服务，提升 客户粘性和议价能力，构建新的核心竞争力。从美国前三龙头的延伸布局方向看，多为精细化供应链系统、医疗信息化、药械 生产、配套服务等领域。集中度提升不一定带来高收益，精细化管理能力和充足资金是增强规模化效应的保证，而对现阶段的国内企业来说能否融到足 够资金更加关键，资金是流通企业的命脉。判断好转的指标在于扣非净利润增速大于营收增速，或者ROIC-WACC差值扩大。美 国龙头WACC近几年提升快，主要与美联储从2015年到2017年加息5次，利率从0.25%-0.5%的水平加到1.25%-1.5%、以及龙头市 占率进入稳定期有关；ROIC近年下降，估计与亚马逊等巨头高调布局医药流通和零售行业有关。图：MCK的ROIC和WACC对比图图：ABC的ROIC和WACC对比图图：CAH的ROIC和WACC对比图,16%14%12%10%8%6%4%2%0%,20052006200720082009201020112012201320142015201620172018,ROIC,WACC,0%,5%,10%,15%,20%,25%,20052006200720082009201020112012201320142015201620172018,ROIC,WACC,14%12%10%8%6%4%2%0%,20052006200720082009201020112012201320142015201620172018,ROIC,WACC,国内药品流通行业中长期逻辑存在， 短期有拐点,18,1. 短期逻辑：利率启稳，现金流改善,利率水平从18Q3起企稳、有望逐步下降：2018年以来，我国利率水平总体呈下行走势。以10年期国债收益率为例，尽管年初受 到强劲的经济数据和预期将落地的监管政策的影响，债市悲观情绪较为严重，国债收益率曾一度上升至4%附近，但1月底随着去 杠杆化的影响与资金面的平稳，国债利率有所回落。而后，在4月底出台的资管新规的影响下，资金面一路紧绷，收益率出现震 荡回升迹象。直至18Q3，基本面的预期更加悲观，央行通过降准再次使资金面得以宽松，国债收益率从10月的3.66%一路下降，,1月4日央行再次降准一个点，国债利率触及3.25%的低点。,图：我国10年期国债收益率水平变化,图：我国“两票制”政策全面执行省份数量,零加成、两票制的负面影响逐步减弱，现金流有望改善：2017年1月， 国务院要求在药品采购中逐步推行“两票制”，截止至今，“两票制” 已在全国31个省份全面执行，其对纯销的正面影响更加显现。同时，2017年7月1日起实行的“零加成”政策在逐步推进下，其负面影响在 现阶段也逐步减弱，现金流压力未来有望逐步改善。从流通企业各季度 现金流来看，医药商业18Q2开始业绩增速有所回暖&现金流大幅改善，18Q3趋势延续，现金流环比&同比均改善明显。,2,3,11,19,26,28,29,31,20100,4030,3.93 3.88,3.77 3.67 3.66,3.503.51,3.60,3.66,3.56,3.38,3.25,3,4.24 3.933.83.63.43.2,(40),(20),0,20,图：我国部分医药流通企业经营性现金流（亿）变动40,2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3,瑞康医药,国药股份,上海医药,柳药股份,19,资料来源：公司公告、Wind、太平洋证券研究院,上市企业市占率提升，预期未来话语权将有所提升，同时促使内部周转率提速：随着两票制的落地，医药流通行业集中度进一步 提升，大型的上市公司依靠兼并被两票制淘汰的小企业，市占率进一步提升，对产业链上游的药品制造商话语权明显提升。未来， 在预期各大医药流通企业市占率进一步提升与供应链管理的优化的基础上，企业在催收上下游占款时的话语权将进一步提升，进 而促使资金周转速度进一步加快。带量采购影响小，主要看总量的增速，产品结构调整不影响：尽管带量采购的影响下，生产企业药品中标价大幅下降，但由于本 次带量采购涉及的31个品种在医疗机构整体采购额中占比很小，且带量采购的品种范围受制于一致性评价的进展不太可能快速扩 展，带量采购对医药商业公司的销售额影响很小。此外，带量采购有医保部门预付30%的资金，用商业合同的方式约定了各方的 权责，能有效缓解回款的问题。如果回款顺利，商业公司资金的周转率会大幅提高，净利率也会随之提高。因此，医药商业公司 未来业绩水平主要还是看药品市场规模的增速，预计未来药品市场规模还有5-10%的增长。另外，产品结构调整对医药商业公司 影响不大，旧仿制药的低迷会被新的仿制药与创新药抵消。图：我国医药流通企业应收账款周转天数逐渐稳定图：我国医药流通企业应付账款周转天数,120110100908070605040,2017Q1,2017H1,2018Q1,2018H1,2018Q1-3,上海医药,2017Q1-32017九州通国药一致,国药股份,中国医药,40,50,60,70,80,90,100,110,2017Q1,2017H1,2018Q1,2018H12018Q1-3,上海医药,2017Q1-32017九州通国药一致,国药股份中国医药,2. 中长期逻辑：集中度提升，业务结构调整打开空间,20,2. 中长期逻辑：集中度提升，业务结构调整打开空间,行业政策进一步推动小企业被收购兼并/逐步退出，龙头公司份额长期提升：2017年我国药品流通行业市场规模达到20,016 亿元，扣除不可比因素同比增长8. 4%，未来还有一定的增长空间。行业早期“多、小、散、乱”的特征在两票制、零加成 等医改政策的影响下不断改善，流通企业龙头通过兼并小企业，市占率不断提升，以九州通为例，17年收购企业35家，比16年多25家，17年市场份额较16年同比提升10%。小企业的逐步退出促使行业内药品批发企业的数量已从12年的16300家下降到17年的13146家，并呈继续下降的趋势，未来如果行业饱和后下降趋势会更为明显。政府及金融机构相继出台实质性政策降低民企融资成本，医药流通企业受益： 18年11月，民营企业座谈会召开，国家领导 人提出要为民营经济营造更好发展环境，包括减轻企业税费负担、解决民营企业融资难融资贵问题等举措，定下政策基调。 之后，银行等金融机构积极响应，提出具体措施。地方政府也相继出手增援民营企业，为上市公司尤其是民营企业提供流 动性支持。政府的加强支付和降税减费下，企业将更多精力放在业务创新、上下游延伸上，长期看将带来毛利率、净利率 的提升，也带来业绩超预期的可能。目前A股流通板块主要上市19年PE14倍，20年11倍（按万德一致预测净利润测算）， 估值足够低。,2,29,82,18 103,10,35,5.45%,5.68%,5.93%,6.19%,6.08%,0.45%,0.52%,0.59%,2 0.85%,1.16%,2.56%,2.73%,2.98%,3.34%,3.68%,0,20,40,60,80,100,7%6%5%4%3%2%1%0%,2013,2016,2017,2014上海医药 上海医药,2015瑞康医药 瑞康医药,九州通 九州通,11174,20016,16300,13146,0,5000,10000,15000,20000,2012,2013,2014,2017,市场规模,20152016批发企业数量,图：我国药品流通行业规模与企业数量图：我国药品流通企业龙头并购数量与市场份额逐年提升25000,21,标的推荐：从规模效应、产业链延伸布局角度选股,22,图：国药股份近年扣非净利润增速明显大于收入增速图：国药股份ROIC比WACC高出近6个点,19.00%,16.00%,14.00%,20.00%,11.00%,6.18%,7.38%,7.13%,5.68%,5.64%,0%,5%,10%,15%,20%,25%,2014,2015,ROIC投入资本回报率,201620172018/9/30加权平均资本成本WACC（%）,180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%,2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3扣非净利润同比(%)营业收入同比(%),图：九州通18年各季度扣非净利润增速大于收入增速,图：九州通17年ROIC与WACC差值扩大,60.050.040.030.020.010.00.0,扣非净利润同比(%),营业总收入同比(%),6.40%,7.97%,4.10%,3.89%,6.2159%,7.11%6.23%,5.03%,3.58%,0%,2%,4%,6%,8%,10%,2014,2015,2016,ROIC投入资本回报率,20172018/9/30WACC加权平均资本成本,1.从集中度提升带来高收益角度，筛选出：国药控股、上海医药、九州通、柳药股份、瑞康医药、国药一致,23,图：上药工业板块参股企业暂时影响扣非增速图：上药ROIC与WACC差值稳定,8.87%,8.95%,8.99%,8.73%,7.23%,5.87%,6.06%,6.18%,5.69%,4.83%,10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%,2014,2015,2016,2017,2018/9/30,ROIC投入资本回报率,WACC加权平均资本成本,图：瑞康进入整合期，业绩改善弹性大,图：瑞康进入整合期，业绩改善弹性大,(100.0),0.0,100.0,200.0,300.0,2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3,扣非净利润同比(%) 营业总收入同比(%),8.39%,7.40%,10.27%,12.24%,9.87%,4.69%,3.00%,3.91%,7.74%,4.16%,0%,5%,10%,15%,2014,2015,2016,ROIC投入资本回报率,20172018/9/30WACC加权平均资本成本,(60.0),(40.0),(20.0),0.0,20.0,40.0,扣非净利润同比(%),营业总收入同比(%),1.从集中度提升带来高收益角度，筛选出：国药控股、上海医药、九州通、柳药股份、瑞康医药、国药一致,24,图：柳药18年各季度扣非净利润增速大于收入增速图：柳药ROIC比WACC高出4个点,90.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0,扣非净利润同比(%),营业总收入同比(%),14.99%,13.17%,-10.12%,6.64%,11.83%7.58%,11.38%7.34%,9.46%5.62%,-15%,-10%,-5%,0%,5%,10%,15%,20%,2014,2015,2016,2017,2018/9/30,ROIC投入资本回报率,WACC加权平均资本成本,(20.0),0.0,20.0,40.0,60.0,80.0,扣非净利润同比(%),营业总收入同比(%),图：国药一致18年各季度扣非净利润增速大于收入增速,图：国药一致16、17年ROIC与WACC差值较大,0%,5%,10%,15%,20%,2014,2015,2016,ROIC投入资本回报率,20172018/9/30WACC加权平均资本成本,1.从集中度提升带来高收益角度，筛选出：国药控股、上海医药、九州通、柳药股份、瑞康医药、国药一致,25,图：国药股份经营活动产生的现金流量净额及同比增长率,2.35,1.83,-1.36,3.09,0.75,-5.44,-1.08,16.52,0.30,4.84,4.10,(10.0),(5.0),0.0,5.0,10.0,15.0,20.0,经营活动产生的现金流量净额,经营净现金流量方面，公司从2017年四季度开始转正，19年经营净现金流量有望进一步提升。在配送板块，公司是国药集团在北京地区唯一分销平台，覆盖北京100%二三级医院+超300家基层，普 药分销覆盖全国31省市，麻精特药分销占全国80%以上市场份额，17年麻精业态增速17.36%，整体保持 稳健增长。在创新业务板块，通过医院合作项目、专业化药房等多方式探索，17年耗材业务增速超60%；借助专业 投资平台，在麻药、口腔和其他创新平台中提前布局，突破原有瓶颈，带来业绩和现金流的改善。,2. 国药股份：深耕存量市场，专注深化渗透，积极探索创新业务,4.70,4.89,5.39,10.17,9.40,18.22,3.97,10.41,88.49,27.57,100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0,0.0,2.0,4.0,6.0,8.0,10.0,12.0,2014,2018Q3,201520162017扣非后归属母公司股东的净利润（亿）,同比(%),图：国药股份14-17扣非CAGR为29.34%,26,2. 国药股份：深耕存量市场，专注深化渗透，积极探索创新业务,产业链延伸：2015年：公司麻精特殊药品经营业务继续发挥行业领军作用，进一步协同全国麻药产业链上下游，推 动扩大麻药市场的整体规模。在麻药学术板块，继续推进麻药印鉴卡项目，加强特药培训， 提高麻药用药水平，拓展市场发展空间。2016年：以 765 万未分配利润与其他股东完成对国药前景同比例增资至 2000 万元。年底还适时参与 了国药中金医疗产业基金，拓展投资渠道、寻求长期投资收益，促进公司相关业务的更快发 展。2017年：探索发展器械耗材业务，利用新股份品牌优势，借势历史机遇，发挥所长、特色对接，通过 医院合作项目、专业化药房探索等多种方式，快速渗透这一蓝海市场。2018年：推进麻精上下游业务拓展：收购兰州盛原公司 70%股权项目已完成股权及增资的工商变更 手续，兰州盛原公司正式成为国药股份旗下第 11 家子公司。,27,2. 国药股份：深耕存量市场，专注深化渗透，积极探索创新业务,供应链管理：2015年：创服务，抓住“互联网+”的发展机遇，顺应供给侧改革需求，在医药电商等方面争取大力 突破；持续推进麻药印鉴卡项目，拓展临床实验物料供应链新领域。2016年：借重组之机，向平安资管、长城国融、国药基金等 8 名投资者非公开发行股份募集配套资金不超过 10.3 亿元，用于标的公司实施医院供应链延伸项目、社区医院药房托管项目、医院冷链物流系统建设项目和信息化系统建设项目，为未来标的公司主营业务发展增 添动力。2017年：建立营销资源对接平台，为供应商、推广商提供业务对接服务，提升供应链价值；积极 应对两票制，不断提升分销业务供应链价值。2018年：推进区域医疗器械市场合作整合：为加快区域医疗器械公司专业化发展，提升市场竞争力，国药科技引入国润医疗供应链服务（上海）有限公司；国控天星新设医疗器械公司。,28,3. 上海医药：工商一体，协同性最强,图：上药经营活动产生的现金流量净额,0.0,2.0,4.0,6.0,8.0,10.0,12.0,经营活动产生的现金流量净额,上海医药经营净现金流量近年始终为正，且同比增长率保持稳定，在11%左右，主要得益于工业板块的贡献。工业板块：通过实施重点产品聚焦战略保持快速增长和毛利率的提升，18H1增速28%，较17年继续提速， 毛利率达到59%。60个重点品种的增速和毛利率水平分别为30%、75%，一致性评价和产品研发进展顺利。分销版块：继续完成全国布局，和康德乐整合顺利，18H1毛利率略有提升至6.9%，收入增速13%，在进口代理方面与施贵宝、罗氏、雅培签署战略合作，受两票制影响逐步消除。零售板块：大力布局DTP与院边店，积极参与上海上海社区综改厨房延伸项目，在上海市占率70%，18H1处 方量同比增长115%，上药云健康也启动了B轮融资。18H1板块收入增速15%，毛利率15.6%。,21.61,29.26,28.46,25.67,4.55,17.0825.30,15.62,-2.73,4.49,(5.0),0.0,5.0,10.0,15.0,20.0,0.0,5.0,10.0,15.0,20.0,25.0,30.0,35.0,2018Q3,2014201520162017扣非后归属母公司股东的净利润（亿）,同比(%),图：上药14-17扣非CAGR为9.61%,29,3. 上海医药：工商一体，协同性最强,产业链延伸：2015年：投资设立上药云健康，布局医药电商领域；收购大理中谷红豆杉生物有限公司、新设山东丹参产地公司、新设上药桑尼克融资租赁（上海）有限公司，完成上游原材料布局2016年：收购澳洲上市公司Vitaco60%股权；成立上药医疗投资管理公司；旗下医药电商上药云健 康完成A+轮融资；上药云健康与多家医疗机构合作，启动“益药电子处方”项目；收购南 通苏博大药房有限公司；与日本津村成立合资企业，加速进入中药配方颗粒领域2017年：开设第二家雷氏中医馆雷氏汉光中医门诊部；收购浙江九旭药业有限公司51%股权，推进原料药银杏酮酯向高端制剂延伸，强化产业链延伸配套；控股广东天普生化医药 股份有限公司2018年：收购上海三维生物技术有限公司；全面推动中药全产业链战略布局；布局中药配方颗 粒领域；收购康德乐，云健康正式启动与康德乐中国DTP 药房整合工作；上药云健康 与江苏省镇江市京口区政府签署全面战略合作协议，共建“互联网+医疗 健康”新格局,30,3. 上海医药：工商一体，协同性最强,供应链管理：2015年：推出“益药宝”项目，以“互联网+”手段，帮助医院实现医药分家，与医院进行电子处方对 接，实现患者的送药到家服务；推出“益药.药房”旗舰店，为患者提供全面的增值服务2016年：公司在直属零售药店平台启动“益药站”项目，为上海市内社区医院及卫生服务中心提 供药品配送服务。2017年：携手阿斯利康推出泰瑞沙金融分期方案；与腾讯签订了战略合作协议，初步形成从处方 获取与管理、实现与配送及处方增值服务的处方药新零售价值链闭环；与百时美施贵宝 联合，落地了国内首个“按疗效付费”创新疗效保险项目2018年：与上海罗氏制药有限公司签署产品战略合作协议，双方将围绕新品市场拓展及为患者提 供渠道增值服务等领域优先展开合作；与雅培中国签署即时检验（POCT）产品战略合作 暨全国分销协议，双方在POCT产品的分销与物流领域达成战略合作,