化工行业科创板系列报告：新材料行业发展新机遇.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业深度 2019 年 04 月 21 日 化工 科创板 系列报告 ： 新 材料 行业发展新机遇 科创板为新材料行业发展提供强劲动力。 新材料产业是我国七大战略新兴产业 之一，是整个制造业转型升级的产业基础。在国家政策和下游市场的双重驱动下，我国新材料产业保持了快速增长的态势。根据工信部对全国 30 多家大型企业 130 多种关键基础材料调研结果显示， 32%的关键材料在中国仍为空白， 52%依赖进口，新材料国产化需求迫切，进口替代仍将是目前以及未来较长一段时间新材料投资的主要逻辑。高端材料的开发技术壁垒高、研发周期长，资本投入大，科创板的推出可以扶持一批初创期新材料企业，为其提供融资渠道，推动企业研发创新，加快行业升级转型。 化工新材料国产替代潜力巨大。 伴随下游新能源、消费电子、半导 体、碳纤维等行业加速向国内转移，需求端依旧处在快速增长阶段，未来优质新材料公司成长空间广阔。目前我国材料企业占下游各行业的份额比例还很低，整体自给率仍不高，尤其是高技术壁垒的新型显示包括高端光学膜及膜材料、半导体材料包括光刻胶、电子化学品、抛光材料等细分领域，仍需大量依赖进口，未来国产材料进口替代空间巨大。科创板重视技术创新，鼓励拥有核心技术的科技公司登陆科创板，在拟上市科创板的企业中，半导体企业的研发投入占营收的比重都在 10%以上，其中中微半导体占比最高，达到24.65%；科创板的推出将大幅改善新材料行业 融资环境，促进行业整体发展，加快新材料行业国产化进程。 新材料公司估值需根据企业发展周期灵活选择估值方法。 科创板允许尚未盈利的企业上市，对上市公司财务指标更为宽松，其估值也应更加多元化。目前二级市场常用的 PE 估值对科创板公司不是完全适用，需要根据上市公司所处的生命周期来选择相应的估值方法。概念期和导入期公司，行业空间大小、研发团队强弱以及是否掌握核心技术是这阶段的关键因素，适用于实物期权估值法或 PS 估值法；成长期主要关注企业能否跨越盈亏平衡点，可用PS 或 PEG 估值；成熟期主要看业绩增速和现金流，可以 PE、 DCF 或EV/EBITDA 估值。 新材料行业潜在标的。 1）天奈科技 ： 科创板首批受理上市的 9 家企业之一，公司是国内最大的碳纳米管生产企业，碳纳米管的出货量和销量均位列国内第一； 2）久日新材 ：公司是国内最早生产 ITX 光引发剂的企业，在该产品细分市场处于垄断地位， TPO、 DETX、 TPO-L 等产品亦已成为国内主要厂家，公司经过近年来快速的发展，已经成为国内产品系列齐全、规模较大、技术实力和营销能力突出的行业领先企业； 3）中微半导体 ： 聚 焦集成电路、 LED 芯片等微观器件领域的等离子体刻蚀设备、深硅刻蚀设备和 MOCVD 设备等关键设备领域，其研发的 5nm 刻蚀机已经通过台积电认证，代表了国内最领先的半导体设备技术； 4） 西部超导 ：主要产品包括高性能高温合金材料、低温超导材料以及特种金属装备，是目前国内唯一实现低温超导线材商业化生产的企业，也是目前国际上唯一的铌钛 (NbTi)锭棒及线材全流程生产企业。 风险提示 ： 下游需求低于预期、 潜在标的登录科创板存在不确定性、新产品市场推广不及预期 。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号： S0680518020002 邮箱： wangxixingszq 分析师 孙琦祥 执业证书编号： S0680518030008 邮箱： sunqixianggszq 相关研究 1、化工：继续重点推荐精细化工板块产业链一体化龙头公司2019-04-14 2、化工：爆炸影响深远，关注精细化工品龙头及方向性新材料标的 2019-04-07 3、化工：关注爆炸事故影响，推荐方向性新材料及低估值高增长精细化工 2019-03-31 -32%-16%0%16%2018-04 2018-08 2018-12 2019-04化工 沪深 3002019 年 04 月 21 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 科创板助力新材料行业加速发展 . 5 1.1 新材料国产替代任重道远 . 5 1.2 新材料公司估值方法探讨 . 7 2. 新能源汽车材料 . 11 3. 新型显示 . 12 5. 碳纤维 . 15 4. 电子化学品 . 15 4.1 光刻工艺原料 光刻胶 . 16 4.2 湿电子化学品 . 17 4.3 CMP 抛光材料 . 19 5. 碳纤维 . 20 5.1 世界碳纤维产业化格局：发达国家形成技术垄断 . 20 5.2 主要碳纤维企业 . 20 5.3 碳纤维的应用 . 22 5.4 我国碳纤维产业发展情况 . 24 6. 科创板潜在新材料标的 . 27 6.1 天奈科技 . 27 6.2 久日新材：光引发剂领先企业 . 32 6.3 中微半导体：科创板中的半导体龙头 企业 . 35 6.4 西部超导 . 38 7. 风险提示 . 41 图表目录 图表 1：科创板重点支持领域 . 5 图表 2：我国新材料行业相关政策 . 6 图表 3：新材料市场规模及增速（亿元， %） . 7 图表 4：我国新材料产业投资额 . 7 图表 5：国内新材料行业周期 . 8 图表 6：不同行业周期估值方式 . 9 图表 7：普立万营收及增速 . 9 图表 8：普立万净利润及增速 . 9 图表 9： 2000-2009 年普立万股价、市销率（ P/S） . 10 图表 10： 2000-2009 年普立万股价、 PE 和 EV/EBITDA . 10 图表 11：国内新能源汽车销量 . 11 图表 12：全球主要铝塑膜企业产能及扩产计划 . 11 图表 13：铝塑膜结构 . 12 图表 14：软包锂电池成本构成 . 12 图表 15： LCD 液晶面板结构 . 13 图表 16：光学膜产业链 . 13 图表 17：液晶面板成本构成 . 13 图表 18：背光模组成本结构 . 13 图表 19：显示用光学膜材料的发展现状 . 14 图表 20：柔宇发布的柔派 . 14 2019 年 04 月 21 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 21：三星开发者大会上展示的折叠屏手机 . 14 图表 22：智能手机硬式、可挠式、可折叠式面板出货量预估（百万片） . 15 图表 23： LCD 与 OLED 材料对比 . 15 图表 24：我国集成电路销售额及增速（亿元） . 16 图表 25：全球集成电路销售额及增速 . 16 图表 26：半导体材料国产化进程 . 16 图表 27：光刻胶分辨率演变 . 17 图表 28：全球半导体光刻胶及配套试剂市场规模 . 17 图表 29：中国半导体光刻胶及配套试剂市场规模 . 17 图表 30：美国 SEMI 工艺化学品的国际标准等级 . 18 图表 31：全球半导体光刻胶及配套试剂市场规模 . 18 图表 32：中国半导体光刻胶及配套试剂市场规模 . 18 图表 33： CMP 工艺工作原理 . 19 图表 34： CMP 材料细分市场份额 . 19 图表 35：我国 CMP 抛光材料市场规模（亿元） . 20 图表 36：国内抛光材料企业销售情 况 . 20 图表 37：碳纤维关键技术发展的四个阶段 . 20 图表 38：东丽近三年净销售收入和营业利润 . 21 图表 39：东丽近三年碳纤维复合材料净 销售收入和营业利润 . 21 图表 40：帝人近三年净销售收入和营业利润 . 22 图表 41：三菱近三年净销售收入和营业利润 . 22 图表 42：三菱近三年设计材料净销售收入和营业利润 . 22 图表 43：国内碳纤维需求领域及占比 . 23 图表 44：全球碳纤维需求领域及占比 . 23 图表 45：碳纤维复合材料在新能源汽车上的应用 . 23 图表 46：宝马碳纤维车体 . 23 图表 47：新一代 Leaf 涡扇发动机碳纤维风扇叶片 . 24 图表 48：国际空间站巨大桁架由碳纤维复合材料制成 . 24 图表 49：国内主要碳纤维企业产能（吨） . 25 图表 50：国内碳纤维上市公司 2017 年销售收入（百万元） . 25 图表 51： 2006-2016 年中国碳纤维产能变化趋势图 . 26 图表 52： 2007-2016 年中国碳纤维需求量变化趋势图 . 26 图表 53：碳纤维三大应用领域国内、国际成熟度对比 . 27 图表 54：近几年公司营业收入情况（亿元） . 28 图表 55：近几年公司归母净利润情况（亿元） . 28 图表 56： 17 年公司主要客户收入 占比 . 28 图表 57： 18 年公司主要客户收入占比 . 28 图表 58：公司前十大股东 . 29 图表 59：市场主流导电剂性能比较 . 30 图表 60： 18 年国内碳纳米管浆料市场格局（销售额） . 30 图表 61： 18 年国内碳纳米管浆料市场格局（出货量） . 30 图表 62：天奈科技与其可比公司近几年营收情况比较（万元） . 31 图表 63：天奈科技与其可比公司近几年净利润情况比较（万元） . 31 图表 64：动力锂 电池导电剂渗透率情况预测 . 31 图表 65：公司募投项目（万元） . 32 图表 66： 2016-2018 年公司营收和净利 润变化 . 33 2019 年 04 月 21 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 67： 2018 年公司营收构成 . 33 图表 68： 2018 年公司毛利构成 . 33 图表 69： 2016-2018 年公司销售毛利率 和销售净利率变化 . 33 图表 70： 公司前十大股东（ 2019 年 4 月 5 日） . 34 图表 71：公司主要股东和子公司（ 2019 年 4 月 5 日） . 34 图表 72：全球 UV 涂料需求量 . 35 图表 73：国内涂料产量及 UV 涂料渗透率 . 35 图表 74：公司主要财务数据（亿元） . 36 图表 75：公司主营构成 . 36 图表 76：公司主营业务毛利率 .