显示面板行业深度研究：智能手机AMOLED大势所趋，显示面板行业触底回升.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金半导体指数 3938.09 沪深 300 指数 4120.61 上证指数 3270.80 深证成指 10418.24 中小板综指 10265.42 相关报告 1.科创板半导体研究：大国重器 中微半导体 -科创板深度， 2019.4.12 2. 5G 时代，射频功率放大器需求有望多点开花 -5G 时代，射频功率 .， 2019.4.9 3.中国智能手机芯片系列追踪报告（二） -中国智能手机芯片系列追踪 .， 2019.4.7 4.科创板半导体研究：深耕多媒体芯片的晶晨 -科创板深度报告， 2019.4.3 5.科创板半导体研究：从行业竞争及估值看和舰 -科创板半导体研究： .， 2019.4.1 范彬泰 联系人 fanbintai gjzq 樊志远 分析师 SAC 执业编号： S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan gjzq 智能手机 AMOLED 大势所趋 ， 显示 面板 行业 触底 回 升 投资建议 行业策略 ： OLED 替代 LCD 显示 趋势 已经 确 立 ，国内 显示 面板厂商 良率 已经 越过 60%的 盈亏 平衡点， AMOLED 面板出货量 即将进入 爆发 前夜 ， 建议重点布局 AMOLED 显示面板厂商及 相关 材料厂商 和 设备厂商 。 其次 LCD 液晶 显示面板行业整体已经运行至行业底部 ， 电视 和 手机 液晶 面板价格已经开始 触底 反弹， 行业经营 指标 和 供需 需求 格局 明显改善， 显示 面板行业有望开启新一轮上涨 周期 。 推荐组合 ： 京东方 A， 通用 显示 UDC，鼎龙股份， 中颖电子 和精测电子 行业观点 OLED 显示替代 LCD 显示 趋势 确立， 国内 AMOLED 面板 出货量进入爆发前夜 ： 2018 年 智能手机 AMOLED 屏幕渗透率已经越过 20%的临界爆发点， 凭借 远超 LCD 的显示效果 和 超低 低功耗的屏幕 特点 ， AMOLED 屏幕已经成为 前五大 手机品牌 旗舰 机型的标配。随着 国内 显示面板厂商 制造 良率 已经 越过 至 60%的 盈亏平衡点 ， 叠加 全面屏和屏下指纹的 设计 趋势， 尤其 在 华为和小米等 AMOLED 屏幕渗透率 较低的 国内智能手机品牌 带动下 国内AMOLED 显示面板 出货量 预计 在未来 2-3 年 内实现 100%以上的高速增长。 大屏化， 智能化和高清 化 推动液晶电视 持续 成长 ，印刷 显示 技术 有望成为大尺寸 AMOLED 电视 的救星 ： 液晶 电视 屏幕 以 每年 至少 1-2 英寸 的速度在增长， “大尺寸”需求 成为消耗 过剩 的 LCD 产能 关键 驱 动力 。 未来智能化 将 极大的增加 电视 的 交互 功能， 进一步 提升 人们 换机 需求。 此外 5G 全面商用化之后 4K、 8K 高清电视节目内容的传输成为了可能， 预计 未来三年的 UHD 4K 和 8K 电视 将继续以 30%以上的速度增长。 目前 OLED 电视由于 10 倍 于液晶电视的价格 限制 渗透率 提升 ，预计 2020 年 印刷显示技术 实现 商业化 之后 有望大幅降低 大尺寸 OLED 面板 价格， 推动 OLED 电视 市场 快速 增长。 智能手机 AMOLED 面板价格稳中 有升，液晶显示面板有望触底反弹 ： 全球AMOLED 手机面板 主要 供应还是来自三星显示， 2018 年 国内 厂商 出货量 合计 只有 5%的占比， 随着 AMOLED 屏幕的渗透率提升， 以及 5G 折叠手机 推出 以后由于 生产 良率低将消耗大量 AMOLED 产能 ， 预计 AMOLED 手机面板价格将 不断 提升。 大尺寸 TV 和 中小 尺寸手机 液晶 面板 价格 已经触底 反弹 ，行业 存货 和应收账款周转天数明显改善， 叠加韩厂 三星和 LGD 关闭部分 8.5 代线 转为 OLED 产线进一步压缩供给，大尺寸液晶电视需求开始恢复，预计 显示 面板行业进入新一轮上升周期，面板价格有望实现全面反弹。 重点 显示面板厂商 龙头 京东方及 AMOLED 材料 厂商 ， 显示 面板检测设备厂商值得布局 ： 京东方 在 AMOLED 研发技术和产能储备具有绝对优势，而且公司的 核心智能手机 客户华为 手机 AMOLED 渗透率 仅为 7%， 未来 成长潜力巨大 。 其次随着 国内 显示面板厂商接力三星成为 全球 AMOLED 出货量的主要增量，将进一步带动 AMOLED 面板材料的需求，其中 全球 OLED 发光材料龙头 通用 显示材料（ UDC） ， 国内 PI 浆料 /PI 膜龙头厂商鼎龙股份 和AMOLED 驱动 IC 厂商 中颖电子 将明显受益 。 此外 目前在建的 OLED 的产线仍有 8 条 ，投资金额 超过 2700 亿 ， 设备 厂商如精测电子和联得装备值得重点关注。 风险提示 AMOLED 面板制造良率提升不及预期， 大陆 面板 厂新 产能开出 冲击 供给 。 2528289032523613397543374699180423180723181023190123国金行业 沪深 300 2019年 04月 22 日 创新技术与企业服务研究中心 显示 面板 行业研究 买入 （ 首次评级 ） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、 OLED 替代液晶显示趋势确立，国内 AMOLED 面板出货量进入爆发前夜 .5 1、存量智能手机柔性 OLED 屏幕渗透率越过 20%的爆发临界点： .5 2、柔性 OLED 显示大势所趋背后的逻辑 .5 2.1 卓越的显示效果令液晶显示黯然失色 .5 2.2. 出货量增长大幅降低 OLED 屏幕的完全成本 .6 2.3 全面屏的设计和屏下指纹 成为主流，带动 OLED 屏幕渗透率提速 .8 2.4 杀手级应用：折叠手机时代已经开启 .9 二、液晶电视“超大屏时代 ”开启，大尺寸液晶电视面板价格触底反弹 .9 1、液晶电视大屏化和智能高清化成为换机需求的拉动力量 .9 2、 OLED 电视定位中高端，印刷法有望成为大尺寸 OLED 面板的救星。 .12 3、教育 白板，办公平板扩展大尺寸液晶面板领域 .13 4、大屏化，智能化和高清化趋势推动大尺寸液晶电视面板需求持续增加，叠加韩厂供给收缩，预计 2019 年尺寸液晶显示面板价格有望实现反弹。 .14 三、显示面板行业分析 .14 1、显示面板竞争格局：中台韩三地争霸 .14 2、 2018 年显示面板供需趋于平衡，行业 也接近底部左侧。 .17 四、产业链分析及投资标的梳理 .20 1 行业的产业链结构 .20 2 行业投资机会梳理 .22 3 核心投资企业亮点梳理 .23 五、风险提示 .30 图表目录 图表 1： 2018 年存量手机中 OLED 渗透率 .5 图表 2： 2018 年增量手机中各品牌 OLED 渗透率 .5 图表 3： OLED 屏幕和 LCD 屏幕性能参数对比 .5 图表 4： LCD 显示屏结构 .6 图表 5： OLED 显示屏结构 .6 图表 6：智能手机按照面板类别不同的出货量 (百万片 ) .6 图表 7：不同尺寸 OLED 与 LCD 屏幕制造总成本对比 .7 图表 8： 5.7“LCD 成本结构 .7 图表 9： 5.7“刚性 OLED 成本结构 .7 图表 10： AMOLED 成本随着良率提升而下降 .8 图表 11：新增 OLED 手机中屏占比分布 .8 图表 12：新增 LCD 手机中屏占比分布 .8 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 13： OLED 新增设备屏下指纹占比 .9 图表 14： LCD 和 AMOLED 智能手机面板价格 .9 图表 15：智能手机 AMOLED 产能需求 .9 图表 16： 2016 2018 年全球电视出货面积、平均尺寸变化情况（ unit：英寸 M） .10 图表 17： 2012-2017 年我国智能电视市场销量 .10 图表 18：中国智能电视渗透率 .10 图表 19：全球平板电视品牌出货量排名和同比增长（百万台， %） . 11 图表 20： 2015-2021 全球 4K 及以上大尺寸液晶电视渗透率 .12 图表 21：不同品牌 OLED 电视出货量（单位：百万台） .12 图表 22：白色气相沉积和 RGF 沉积方法均需要面罩 .13 图表 23： OLED 印刷显示技术 .13 图表 24：交互智能平板和投影式白板市场规模 .14 图表 25：大尺寸液晶电视面板价格（美元 /片） .14 图表 26： 2018 全球电视面板出货量占比（ %） .15 图表 27： 2018 全球电视面板出货面积占比（ %） .15 图表 28： 2018 全球智能手 机面板出货占比（ %） .15 图表 29： 2018 全球智能手机 AMOLED 面板出货量 .15 图表 30： 2018 年按照智能手机显示技术不同分类区分手机出货量 .16 图表 31： OLED 面板下游消费结构 .17 图表 32： OLED 市场规模及各细分市场占比 .17 图表 33： 2019 年国内 AMOLED 产能占比（ %） .17 图表 34：国内 AMOLED 玻璃基板产能（ K/月） .17 图表 35：显示面板行业平均利润率及营收同比 .18 图表 36：京东方营业利润率及同比 .18 图表 37：显示面板行业存货、应收和应付周转天数 .18 图表 38：京东方存货、应收和应付周转天数 .18 图表 39：平板电脑面板价格走平 .19 图表 40：液晶电视面板已经开始上涨 .19 图表 41：智能手机面板开始走平 .19 图表 42：笔记本面板价格仍在下跌 .19 图表 43：全球显示面板行业供需格局 .20 图表 44： OLED 产业链 .20 图表 45： OLED 面板结构图 .21 图表 46： OLED 材料主要参与企业 .21 图表 47：液晶显示面板产业链利润率情况 .22 图表 48： AMOLED 产业链核心投资标的梳理（红色为 OLED 业务营收占比预估） .23 图表 49： 2021 年柔性 AMOLED 月产能 .24 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 50：京东方 AMOLED 产线及产能汇总 .24 图表 51： 2018-2021 年京 东方 AMOLED 产能 .24 图表 52： 2018 年全球 AMOLED 面板出货量 .24 图表 53：京东方营业利润率 %和营收同比 % .25 图表 54：京东方营运资本指标 .25 图表 55： 2018 年营收和利润结构 .25 图表 56：关键财务指标 .25 图表 57： UDC 拥有或者控制的专利数量 .26 图表 58： UDC 核心客户与合作伙伴 .26 图表 59： UDC 轻资产经营模式 .27 图表 60：公司营收结构（单位： US$million） .27 图表 61：国内 PI 浆料市场空间 .27 图表 62： 2018 年公司营收结构 .28 图表 63：关键财务指标梳理 .28 图表 64：国内 AMOLED 驱动 IC 市场规模 .28 图表 65： AMOLED 驱动芯片行业竞争格局 .29 图表 66：全球 OLED 驱动 IC 市场规模 .29 图表 67：公司营收和归母净利润及其同比增速 .30 图表 68：公司关键财务指标梳理 .30 图表 69： AMOLED 业务（子公司芯颖科技）营收及净利润 .30 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 一 、 OLED 替代液晶显示 趋势 确立， 国内 AMOLED 面板出货量进入爆发前夜 1、 存量 智能手机柔性 OLED 屏幕 渗透率越过 20%的 爆发临界点 ： 国金证券创新研究中心 监测 的 数据 显示 ， 2018 年 存量 智能手机 OLED 屏幕 渗透率已经越过 20%的 爆发零界点 ， 我们 预计 AMOLED 屏幕 将 进入快速 渗透阶段。 OLED 显示 技术 的最初 应用在三星手机的 旗舰 机型中，由于出色的显示效果， 2017 年 苹果 推出 的 iPhoneX 首次采用 OLED 屏幕之后拉开了全行业手机屏幕 技术 的 大变革 。 从 增量手机来看， 2018 年 不同 智能手机 品牌 的 OLED渗透率中 苹果和小米的渗透率 提升 速度相对较快， 苹果 手机在 2018 年 底已经接近 40%，小米也 接近 35%，作为全球第三大 手机 品牌的华为 /荣耀 的 OLED屏幕渗透率最低， 不足 15%， 预计 未来有 巨 大的成长空间。 图表 1： 2018 年存 量手机中 OLED 渗透率 图表 2： 2018 年 增量手机 中 各品牌 OLED 渗透率 来源： 国金 证券创新 技术 研究中心， 国金证券研究所 来源： 国金 证券创新技术研究中心， 国金证券研究所 2、 柔性 OLED 显示 大势所趋背后 的逻辑 2.1 卓越的显示效果令液晶显示 黯然 失色 回归 到 显示 效果本身， AM OLED 屏幕 相对于 LCD 屏幕 有着 出色的显示性能 。 首先 OLED 屏幕 在 对比度方面 远超过 LCD 屏幕， 高达 100000:1， 能够呈现全黑显示的效果 。 LCD 屏幕 采用液晶材料 控制 屏幕显示， 由于液晶层不能完全关合， 所以 在显示 黑色 的时候 会有部分光 线 漏出穿过颜色层，呈现出 的 黑色实际上是白色和黑色混合的灰色。 其次 OLED 屏幕相应速度更快，相应时间接近微秒级，色彩看起来也更加饱满 ， 从显示性能对比来看 OLED 屏幕可以说 “完胜 ” 图表 3： OLED 屏幕和 LCD 屏幕 性能 参数对比 来源： 群智咨询 ， 国金证券研究所 0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %01 月 02 月 03 月 04 月 05 月 06 月 07 月 08 月 09 月 10 月 11 月 12 月2018 年存量手机中 O L E D 渗透率0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %01 月 02 月 03 月 04 月 05 月 06 月 07 月 08 月 09 月 10 月 11 月 12 月2 0 1 8 年增量手机中各品牌 OLED 渗透率O P P O v i v o 华为荣耀 苹果 小米卓越性能 对比参数 O L E D 屏 幕 L C D 屏 幕全黑显示 对比度 100000:1 1500:1色彩更饱满 饱和度 100% 95%视角更宽 视角 2000:1 10:1响应更快 响应时间 us级 30ms更薄 厚 度 m m 0.4 1可弯折 柔性 可绕折 不可以更省电 功耗比 30% 100%行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 OLED 显示屏幕 结构大幅 简化， 更 轻薄 ，更省电而且 抗摔 。 从 OLED 显示面板结构来看， 除了 液晶材料被有机发光材料替换之外， 导光板 ， 增光片和 扩散片都不再需要，而且偏光片的数量也有所减少， 从 而使得 OLED 显示屏拥有更 纤 薄 的 屏幕 结构 。 而且从 功耗 比 来看， OLED 屏幕 也 更省电 ， 对于 追求 高续航 能力 的 智能手机来说 可以大大 缓解 电池的压力 。 同时 由于组成核心发光材料的 组件 数量大幅下降， OLED 屏幕的抗震性能也提升比较明显， 抗摔 性能 大幅提升 。 图表 4： LCD 显示 屏结构 图表 5： OLED 显示屏 结构 来源：和辉光电 官网， 国金证券研究所 来源：和辉光电 官网， 国金证券研究所 2.2. 出货量 增长大幅降低 OLED 屏幕的完全成本 OLED 完全 成本 接近 LCD， 成本 优势愈发明显。 从 2017 年 开始，柔性OLED 显示屏幕的出货 量 大幅增加，从 2016 年 的 4600 万 激增至 1.33 亿 片 ，2018 年 智能手机柔性 OLED 面板 预计 出货量为 2.02 亿 ， 2022 年 预计增长至5.7 亿 片。 随着 OLED 出货量的增长， LCD 液晶显示 面板 的 占比 被压缩， 而且OLED 屏幕 的价格也大幅下降，目前 5.7”刚性 OLED 面板价格已经和 6”LCD 面板 成本 已经 接近 ，均为 18 美金 左右。 图表 6： 智能手机按照面板类别不同的出货量 (百万片 ) 来源： Dscc， 国金证券研究所 3 3 4 2 7 1 2 7 4 3 2 2 3 8 04 0 0 4 1 046 1 3 3 2 0 22 6 73 6 74 6 85 7 032355801 2 1 11 2 6 11 2 0 71 1 4 31 0 1 89 1 78 3 002 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 01 4 0 01 6 0 01 8 0 02 0 0 02 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 E 2 0 2 0 E 2 0 2 1 E 2 0 2 2 E智能手机按照面板类别不同的出货量 ( 百万片 )R i g i d O L E D F l e x i b l e O L E D F o l d a b l e O L E D LCD行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7： 不同尺寸 OLED 与 LCD 屏幕制造总成本对比 来源： IHS， 国金证券研究所 OLED 成本 结构中 折旧 费用占比较高， 未来 成本 仍有 下行空间。 由于 LCD 屏幕中 液晶材料及相关模组 材料 费用占比较大， OLED 在 模组 材料的 成本 占比下降一 半 。对于 OLED 屏幕 而言 ，目前仍处在快速渗透的 发展 初期，前期 设备 折旧占比仍然较大，而且 由于出货量 和 LCD 仍有 差距，所以 折旧 费用 占 比 几乎 是LCD 占比的两倍。 此外 OLED 显示面板中， 面板 材料的价值增加较多 ，占比 也从 6%提升至 18%。 图表 8： 5.7“LCD 成本结构 图表 9： 5.7“刚性 OLED 成本结构 来源： Dscc， 国金证券研究所 来源： Dscc， 国金证券研究所 我们 认为随着 生产 良率提升， AMOLED 显示面板 仍有下降空间。 行业 内AMOLED 面板 厂商中 ， 三星显示良率最高， 经过 多年的发展已经超过 80%，与 LTPS-LCD 良率相差无几 。 但是 国内显示 面板龙头京东方的良率目前 刚刚 越过 60%的盈亏平衡点达到 65%， 维信诺的良率也突破了 70%，随着国内厂商良率的提升， AMOLED 面板价格 仍 有 进一步 的下降 空间。 $15.39 $18.41 $18.62 $22.72 $28.18 0 5 10 15 20 25 305 . 7 “ F u l l - d i s p l a y L C D6 . 0 “ N o t c h L C D5 . 7 “ R i g i d O L E D5 . 8 “ F u l l - d i s p l a y c u r v e d O L E D5 . 9 “ N o t c h O L E D不同尺寸 OLED 与 LC D 屏幕制造总成本对比间接费用7%折旧费用17%人工费用9%模组材料61%面板材料6%间接费用5%折旧费用34%人工费用13%模组材料30%面板材料18%行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 10： AMOLED 成本随着 良率提升而 下降 来源： HIS， 国金证券研究所 2.3 全面屏的设计和 屏下指纹成为主流， 带动 OLED 屏幕渗透率提速 除了 手机 硬件 和软件不断更新 换代 以外， “屏占比”概念随着 全面屏的推出而走红， 即 屏幕和手机前面板面积的相对比值 ，该 比值越高的手机更容易获得视觉 上的美感 ， 所以 各大手机 品牌厂商 已经 把 极致 的 屏占比提升 作为 新机型 追求 的 核心 指标， 目前 由于 采用 OLED 屏幕的手机可以采用屏下指纹方案而获得更 高的屏占比成为千元以上中高端机型的 首选 方案 。 从 国金 证券 创新技术研究中心 监测 的数据可以 发现 ， 新增 OLED 手机中屏占比超过 90%的机型 渗透率 越来越高 ， 已经超过 65%， 而 新增 LCD 手机中屏占比 超过 90%的机型渗透率还不足 30%， 这组 数据也道出了 OLED 屏幕收到各大手机厂商追捧的 原因 就在于能够最大限度提升手机的屏占比 。 由于 采用极致 屏占比的 全面屏 设计 已经 成为主流 手机设计厂商 竞相 采用的方案， OLED 屏幕 凭借 在提升屏占比 方面 的独特优势， 将 推动 OLED 手机的渗透率 加速提升。 图表 11： 新增 OLED 手机 中 屏占比分布 图表 12： 新增 LCD 手机中屏占比分布 来源： 国金创新技术研究中心， 国金证券研究所 来源： 国金 创新技术 研究 中心， 国金证券研究所 OLED 屏幕 和 屏下指纹相互推动 实现 渗透率 快速 提升 ： 为了追求 更高的屏占比，屏下指纹 解锁 方案成为安卓阵营 机型 的首选。 目前屏下指纹有光学和超声波两种方案 ， 其中屏下光学指纹识别 方案更加 成熟 纷纷被 各大 手机厂商 采用 。光学指纹识别是通过光源的照射来进行指纹识别 ， 由于 LCD 屏幕厚度 较高 ，透光性 较差 ，传感器很难读取到指纹。再加上 LCD 不能主动发光，其背光光源会干扰光学指纹识别，所以现在还没有量产的 LCD 屏下指纹手机。 由于 屏下指纹提升带动 OLED 设备能够实现更高的屏占比 的 关键原因在于 屏下指纹 方案 目前只适用于 OLED 屏幕，除非像苹果手机采用面容识别的解锁 方案 。从 国金 证券创新技术研究中 心监测 的 数据 来看， 在 OLED 新增设备 中 屏下指纹 渗透率 从 去0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %1 0 0 %6 0 % 7 0 % 7 0 % 8 0 % 8 0 % 9 0 % 9 0 % 0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %1 0 0 %6 0 % 7 7 0 % 8 8 0 % 9 0 % 9 0 % 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 年 9 月 份开始出现大幅提升， 屏下 指纹的渗透率也会随着 OLED 屏幕 的 渗透率的提高而大幅增长。 图表 13： OLED 新增设备屏下指纹占 比 来源： 国金 创新技术 研究 中心， 国金证券研究所 2.4 杀手级 应用： 折叠手机时代 已经 开启 5G 折叠手机 将消耗大量 OLED 面板 产能 ， AMOLED 显示 面板有望迎来量价齐 升 。 2018 年 AMOLED 手机（ 包括 刚性和柔性） 出货量 达到约 4.37 亿 台，渗透率 达到 30%， 随着智能手机行业渗透率的 快速 提升， 在 全面屏 设计 潮流和屏下指纹 等新的 使用 习惯的推动下，预计到 2021 年 AMOLED 手机 渗透率 将达到 50%， 对于 AMOLED 显示面板的需求 达到 11.58 亿片 。 智能手机 行业的另一个 杀手级 创新来自折叠手机的推出，我们预计到 2020 年 四季度 5G 折叠手机有望达到 800 万 台，渗透率达到 0.5%， 2021 年 接近 3200 万 台，渗透率接近2%。折叠手机 不仅 对于 AMOLED 屏幕 增加 为原来的两倍，而且 由于 良率 仅为10%左右，我们 折叠 手机在 2020 年 和 2021 年 预计 将 大幅消耗 AMOLED 产能分别 为 3900 万 片 和 1.08 亿 片， 合计 产能需求同比增速在 2020 年和 2021 年 分别达到 25%和 37%。 未来 新增产能 扩产 速度远小于新增产能的需求增速，预计AMOLED 面板价格也将在 2020 年 迎来 一轮 上涨行情 。 图表 14： LCD 和