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请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告深度报告 银行 Table_IndustryInfo 银行业2018年报及2019年一季报综述 超配 （维持评级） 2019年05月05日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 压力如期显现 业绩回顾：净利润增速向上势头放缓 从刚刚披露的上市银行 2018 年报和 2019 一季报数据来看，行业净利润增速继续回升，但向上的势头放缓，经营压力如期显现。上市银行整体（指 16 家老上市银行合计，下同）2018 年净利润/归母净利润同比增长 5.1/5.3%；2019 年一季度净利润/归母净利润同比增长6.6/ 6.0%。 关键驱动因素观察：净息差、不良生成压力显现 行业净息差在2018年逐季回升，但2019年一季度环比回落。2018年四季度净息差上升，主要是因为货币市场利率下行、负债端重定价完成后，计息负债付息率回落，其中同业融资占比高的中小银行表现更加明显。但中小行的计息负债付息率下降势头在一季度明显放缓，显示出负债端的重定价可能已经接近尾声； 2018年和2019年一季度上市银行部分不良贷款指标好转，但不良贷款的边际生成加快。行业不良率、关注率、逾期率回落，不良/逾期 90天以上贷款上升，这些指标表现较好；但不良生成率、逾期 90 天以上贷款生成率同比均上升，而且上市银行再次加大不良贷款处置力度，贷款损失准备的计提力度也有所减弱。 2018年三季度以来上市银行总资产增速小幅回升，但对净利润增长贡献不明显。 2019 年一季度手续费净收入、其他非息收入对净利润增长形成正贡献。在低基数以及理财业务逐步转型、资本市场回暖等影响下，手续费净收入有望对净利润增长持续形成正贡献；其他非息收入波动性很大，我们认为其对净利润增长的贡献大概率要下降。 展望：维持行业景气度下行的判断 此次年报和一季报数据，符合我们年度策略“2019年行业景气度下行”的判断。目前我们继续维持这一判断，理由亦跟年度策略一致，包括：净息差对净利润增长的贡献或将大幅下降；不良生成压力继续增加；手续费净收入增速有望对净利润增长形成正贡献，但一般不是净利润增长的决定性因素。 最后，鉴于 2018 全年行业净利润增速较前三季度陡然下降导致基数较低，我们预计2019年行业净利润增速跟2018年大致相当。 投资建议 考虑到 2019 年行业整体景气度下行，我们预计未来一年板块整体估值很难有提升，板块收益仍以赚取 ROE 为主。我们维持行业“超配”评级，个股方面继续推荐农业银行+宁波银行、常熟银行的“哑铃型”组合。 风险提示 会计准则变化带来的扰动可能引起误差；宏观经济波动可能会对预判产生影响。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （十亿元） 2019E 2020E 2019E 2020E 601288 农业银行 买入 3.76 1296 0.59 0.62 6.4 6.1 002142 宁波银行 买入 22.9 119 2.49 2.89 9.2 7.9 601128 常熟银行 增持 8.16 20 0.70 0.83 11.7 9.8 资料来源：上市银行定期报告、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 银行估值体系探讨：低估值之谜 2019-04-12 2019年4月银行业投资策略：继续精选紧密服务实体的个股 2019-04-01 基于企业微观行为的分析：社融的真相与掣肘 2019-03-10 2019年3月银行业投资策略：精选紧密服务实体的个股 2019-03-04 2019年2月银行业投资策略：避险情绪下的首选板块 2019-02-01 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjianguosen 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliangguosen 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1M/18 J/18 S/18 N/18 J/19 M/19上证综指 银行请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 业绩回顾与分析：净利润增速向上势头放缓 . 4 驱动因素之净息差：环比压力显现 . 5 驱动因素之资产质量：边际生成加快 . 8 驱动因素之资产规模：增速小幅回升 . 10 其他因素：手续费增速低基数下有望好转，其他非息收入存在波动性 . 10 展望：维持行业景气度下行的判断 . 11 投资建议 . 11 风险提示 . 12 国信证券投资评级 . 14 分析师承诺 . 14 风险提示 . 14 证券投资咨询业务的说明 . 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：上市银行整体净利润增速继续回升，但斜率变平 . 4 图2：上市银行整体净利润增速归因 . 4 图3：上市银行整体净利润增速归因：2018年三季报 vs年报 . 5 图4：上市银行整体净息差 2018年逐季回升，2019年一季度下降 . 5 图5：净息差归因：生息资产收益率 vs计息负债付息率 . 6 图6：同业融资占比高的中小银行在 2018年四季度负债成本下降明显 . 6 图7：但是银行的存款成本仍在上升。相比之下，大行存款成本上升更少 . 7 图8：一季度国有行、城商行生息资产收益率（还原基金分红及 FVPL收益）下降 . 7 图9：上市银行2018年以来不良贷款率持续回落 . 8 图10：关注贷款率持续回落 . 8 图11：逾期率下半年再度下降 . 8 图12：不良/逾期90天以上贷款上升 . 8 图13：不良生成率同比上升 . 9 图14：逾期90天以上贷款生成率同比上升 . 9 图15：不良贷款处置力度再次加大 . 9 图16：贷款损失准备计提力度减弱 . 9 图17：工业企业偿债能力下降 . 9 图18：2018年三季度以来上市银行总资产增速有所回升 . 10 图19：上市银行手续费净收入增长 2017年以来表现不佳，2019年好转 . 10 图20：2017年以来银行卡收入增长较快，但资产管理及财富管理收入增速下滑 . 10 图21：2019年一季度其他非息收入（剔除基金分红及 FVPL投资收益）增长主要是高波动性的公允价值变动收益和汇兑收益 . 11 表1：重点个股估值表 . 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 业绩回顾与分析：净利润增速向上势头放缓 从刚刚披露的上市银行2018年报和2019一季报数据来看，行业净利润增速继续回升，但向上的势头放缓，经营压力如期显现。上市银行整体（指 16家老上市银行合计，下同）2018年净利润同比增长5.1%，归母净利润同比增长5.3%；2019 年一季度净利润同比增长 6.6%，归母净利润同比增长 6.0%。2018 年净利润增速短暂回落，2019年一季度恢复到正常水平，但增速向上的趋势变得平缓。 图1：上市银行整体净利润增速继续回升，但斜率变平 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 2018年与2019年一季度净利润增速回升驱动因素并不相同。我们将基金分红及 FVPL 投资收益还原为利息收入后，对净利润增长进行归因分析。从分析来看：2018 年净利润增速较 2017 年回升主要依靠净息差同比改善，而 2019 年一季度则主要依靠其他非息收入增加（主要是公允价值变动净收益、汇兑净收益增加）。此外，资产减值损失计提大量增加在 2018 年和 2019 年一季度均对净利润增速形成不利影响。 图2：上市银行整体净利润增速归因 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 0. 0%1. 0%2. 0%3. 0%4. 0%5. 0%6. 0%7. 0%上市 银行 净利 润同 比 上市 银行 归母 净利 润同 比-15 . 0 %-10 . 0 %-5. 0%0. 0%5. 0%10 . 0%15. 0%201 7-12 -31 201 8-12 -31 201 9-03 -31请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 我们再回过头看为何 2018 年报净利润增速比三季报下降？从归因分析来看原因很简单，就是年底资产减值损失计提增加导致。 图3：上市银行整体净利润增速归因：2018年三季报 vs 年报 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 驱动因素之净息差：环比压力显现 上市银行整体净息差在2018年逐季回升，但2019年一季度环比回落。 图4：上市银行整体净息差 2018年逐季回升，2019年一季度下降 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 具体来看： 2018年四季度净息差上升，主要是因为货币市场利率下行、负债端重定价完成后，计息负债付息率回落（图5）。需要特别指出的是，银行的存款付息率仍在上升（图7），只是同业融资付息率下降导致整体负债付息率下降，因此我们看到这期间同业融资占比高的中小银行负债成本下降明显（图6）； -8. 0%-6. 0%-4. 0%-2. 0%0. 0%2. 0%4. 0%6. 0%8. 0%201 8-09 -30 201 8-12 -311. 90 %1. 95%2. 00 %2. 05%2. 10 %2. 15%上 市银行单 季净 息差 （还 原基 金分 红及 F V PL 投资收 益）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图5：净息差归因：生息资产收益率 vs计息负债付息率 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 图6：同业融资占比高的中小银行在2018年四季度负债成本下降明显 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 3. 60%3. 65%3. 70%3. 75%3. 80%3. 85%3. 90%3. 95%4. 00%4. 05%4. 10%上 市银行单 季生 息资 产收 益率 （还 原基金 分红 及 F V PL 投资收 益）上 市银行单 季计 息负 债付 息率 + 2%1. 50 %1. 70%1. 90%2. 10 %2. 30%2. 50%2. 70%2. 90%国有 行单 季计 息负 债付 息率 股份 行单 季计 息负 债付 息率 城商 行单 季计 息负 债付 息率201 8-03 -31 201 8-06 -30 201 8-09 -30 201 8-12 -31 201 9-03 -31请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图7：但是银行的存款成本仍在上升。相比之下，大行存款成本上升更少 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 2019年一季度净息差回落，则是因为计息负债付息率上升、生息资产收益率下降（图5）。分类型银行来看，计息负债付息率上升主要是国有行上升较快，股份行、城商行略有下降（图 6），跟上一段所分析的存款成本上升、同业融资成本下降有关。但是我们也注意到，中小行的计息负债付息率下降势头也明显放缓，显示出负债端的重定价可能已经接近尾声；生息资产收益率下降，则是国有行、城商行收益率下降（图8），我们认为跟资产端逐渐到期重定价有关。 图8：一季度国有行、城商行生息资产收益率（还原基金分红及 FVPL收益）下降 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 我们判断 2019 年后续净息差环比将保持稳定或略有回落。我们认为负债端同业融资的重定价接近尾声，而资产端重定价将在接下来几个季度逐渐进行。如果后续市场利率维持低位，则银行净息差将承压。考虑到很多银行加大高收益零售资产投放，净息差亦有可能维持稳定，因此我们判断 2019 年后续净息差环比将保持稳定或略有回落。 1. 00 %1. 20%1. 40%1. 60%1. 80%2. 00%国有 行存 款付 息率 股份 行存 款付 息率 城商 行存 款付 息率201 7-12 -31 201 8-06 -30 201 8-12 -313. 00%3. 20%3. 40%3. 60%3. 80 %4. 00%4. 20%4. 40%4. 60%4. 80 %国有 行 股份 行 城 商 行201 8-03 -31 201 8-06 -30 201 8-09 -30 201 8-12 -31 201 9-03 -31请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 驱动因素之资产质量：边际生成加快 2018年和2019年一季度上市银行部分不良贷款指标好转，但不良贷款的边际生成加快。从主要观测指标来看： 上市银行整体不良贷款率、关注贷款率持续回落，逾期率去年上半年小幅回升之后，下半年再次下降；不良/逾期 90 天以上贷款上升。这些指标表现较好； 图9：上市银行2018年以来不良贷款率持续回落 图10：关注贷款率持续回落 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 图11：逾期率下半年再度下降 图12：不良/逾期90天以上贷款上升 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 但不良生成率、逾期 90天以上贷款生成率同比均有所上升。可能是受前期经济下行、监管从严等因素影响，2018年下半年不良生成率同比上升。考虑到2018年存在部分银行逾期 90天以上贷款一次性进不良的扰动，我们观察逾期90天以上贷款生成率，发现该指标同比也是上升的。 1. 50 %1. 55%1. 60 %1. 65%1. 70 %1. 75%上市 银行 不良 贷款 率2. 50%2. 60%2. 70%2. 80%2. 90%3. 00 %3. 10%3. 20%3. 30%3. 40%3. 50%201 6-12 -31 201 7-06 -30 201 7-12 -31 201 8-06 -30 201 8-12 -31上市 银行 关注 贷款 率1. 50%1. 70%1. 90%2. 10%2. 30%2. 50%2. 70%201 6-12 -31 201 7-06 -30 201 7-12 -31 201 8-06 -30 201 8-12 -31上市 银行 逾期 率90%95%100 %105 %11 0 %115 %120 %125 %130 %201 6-12 -31 201 7-06 -30 201 7-12 -31 201 8-06 -30 201 8-12 -31上 市 银 行 不 良 贷 款 /逾期 90 天 以 上 贷 款请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图13：不良生成率同比上升 图14：逾期90天以上贷款生成率同比上升 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 我们还观察到，上市银行加大了不良贷款的处置力度，核销转出率同比上升；此外，随着不良生成率上升，贷款损失准备的计提力度也有所减弱。当然，这两个指标的变动可能也跟逾期 90天进不良有部分关系。 图15：不良贷款处置力度再次加大 图16：贷款损失准备计提力度减弱 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 工业企业作为银行不良资产主要来源之一，其偿债能力自 2018 年以来持续下降，今年以来未见明显好转，我们判断行业后续不良生成率仍有上升压力。 图17：工业企业偿债能力下降 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 0. 80%0. 90 %1. 00%1. 10%1. 20 %1. 30%1. 40%1. 50%201 5-12 -31 201 6-06 -30 201 6-12 -31 201 7-06 -30 201 7-12 -31 201 8-06 -30 201 8-12 -31上市 银行 单半 年不 良生 成率 （年 化）0. 40%0. 60%0. 80 %1. 00%1. 20%1. 40%1. 60%201 5-12 -31 201 6-06 -30 201 6-12 -31 201 7-06 -30 201 7-12 -31 201 8-06 -30 201 8-12 -31上 市银行单 半年 逾期 90 天以上 贷款 生成率 （年 化）40%45%50%55%60%65%201 5-12 -31 201 6-06 -30 201 6-12 -31 201 7-06 -30 201 7-12 -31 201 8-06 -30 201 8-12 -31上市 银行 不良 贷款 核销 转出 率60%70%80%90%100 %110 %12 0 %130 %14 0 %201 4-12 -31 201 5-12 -31 201 6-12 -31 201 7-12 -31 201 8-12 -31上 市银行本 期计 提贷 款损 失准 备 /本期 新增 不良 贷款500 %520 %54 0 %560 %580 %600 %620 %640 %660 %68 0 %700 %2012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02工 业 企 业 利 息 保 障 倍 数 （ 12 个 月 移 动 平 均 ）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 驱动因素之资产规模：增速小幅回升 资产增速一般与利率（或净息差）反向变动，所以我们看到去年三季度以来上市银行总资产增速有所回升。随着各项宽信用措施的推进，我们预计行业总资产增速后续仍将有小幅上升，但对净利润增长贡献不会很显著。 图18：2018年三季度以来上市银行总资产增速有所回升 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 其他因素：手续费增速低基数下有望好转，其他非息收入存在波动性 2017及2018年手续费净收入增速不佳。手续费核心收入来源是两大类（其他来源比较分散）：一是银行卡，二是资产管理及财富管理手续费（包括理财、代理、受托三项）。2017 年以来不少银行加大信用卡业务投入，银行卡收入同比快速增长；但受资管监管加强、资本市场表现不理想等诸多因素影响，资产管理及财富管理手续费同比负增长。2019年以来，在低基数以及理财业务逐步转型、资本市场回暖等因素影响下，手续费净收入有望对净利润增长形成正贡献。 图19：上市银行手续费净收入增长 2017年以来表现不佳，2019年好转 图 20：2017 年以来银行卡收入增长较快，但资产管理及财富管理收入增速下滑 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 5. 0%6. 0%7. 0%8. 0%9. 0%10. 0%11. 0%12 . 0%13. 0%14 . 0%上市 银行 总资 产同 比-4. 0%-2. 0%0. 0%2. 0%4. 0%6. 0%8. 0%10. 0%12. 0%14. 0%上市 银行 手续 费及 佣金 净收 入同 比-20 . 0 %-15 . 0 %-10 . 0 %-5. 0%0. 0%5. 0%10. 0%15. 0%20. 0%25. 0%30 . 0%201 6-12 -31 201 7-06 -30 201 7-12 -31 201 8-06 -30 201 8-12 -31上 市 银 行 银 行 卡 手 续 费 同 比 上市 银行 资产 管理 及财 富管 理手 续费 同比
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