石油化工行业2018年报和2019一季报综述.pdf

石油化工行业 2018 年报和 2019 一季报综述 关注上游和涤纶、烯烃行业投资机会 行业动态跟踪报告 行业报告 石油石化 2019 年 05 月 09 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业专题报告 *石油石化 *管网、LNG接收站和储气库行业步入快速发展期 2019-03-24 行业动态跟踪报告 *石油石化 *七成企业净利预增，行业净利润预增 59% 2019-02-14 行业周报 *石油石化 *欧佩克发布成员国及盟友减产配额清单，提振对减产信心 2019-01-27 行业周报 *石油石化 *美国乙烷公司1000万吨液化乙烷出口终端奠基 2019-01-21 行业周报 *石油石化 *需求、美国产量和 OPEC减产三方角力决定 2019年油价 2019-01-07 证券分析师 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002PINGAN 研究助理 刘永来 一般从业资格编号 S1060118060026 LIUYONGLAI647PINGAN.CON 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 2018 年 和 2019Q1 石油化工行业业绩整体 平稳 ： 2018 年 335 家公司盈利企业 319 家，占到全部上市公司的 95%。盈利增长加扭亏的企业占到全部化工上市公司的 63%。 2019 年一季度实现盈利企业为 303家，占到全部化工上市公司的 90%；盈利增长加扭亏的企业占到全部化工上市公司的 53%，跟 2018 年全年相比， 2019 年第一季度的业绩略有下滑，主要原因是 2018 年四季度以来原油和化工品价格普跌， 2019年一季度强势反弹但整体仍未恢复到前期水平。 行业分化比较明显： 2018 年石油化工 32 个子行业中石油开采、其他纤维、氨纶、玻纤、合成革和维纶全部企业实现业绩增长或者扭亏为盈，主要原因是国际原油价格相比 2017 年大幅上涨，碳纤维、氨纶和维纶等行业高速增长或景气恢复所致。表现较差的主要有改性塑料、石油加工、聚氨酯、纯碱、磷肥等行业，主要原因是国际原油价格上涨带来的成本压力、中石化联合石化事件、环保因素导致印染等下游行业需 求增速回落、环保使得磷肥产能退出开工率偏低等。 2019 年一季度氨纶、维纶、碳纤维等继续保持良好的盈利，纺织化学品受到响水爆炸事故的影响成为季度盈利的“一匹黑马 ” ，原油价格在 2019 年一季度强势反弹但价格处于低位，影响石油开采行业盈利。 投资建议 ： 目前 A 股化工板块的价值被严重低估， PE 处于 2010 年以来的最底部水平，具有较高的投资价值。我们建议投资者关注石油化工领域的几个子行业的投资机会 ： 1)预计 2019 年国际原油价格仍有上升空间，利好上游板块，推荐中国石油和中国石化； 2） 国内天然气需求在天然气政策和煤改气工 程的驱动下预计将继续高速增长，推荐新奥股份（海外油气投资、煤制天然气），建议关注广汇能源（ LNG）和蓝焰控股（非常规天然气） ； 3） 2019 年中国将迎来以恒力石化和浙江石化为代表的民营大炼化的投产，产业链利润将从日韩转移到这些上市公司。推荐恒力股份，建议关注荣盛石化。 4） 以卫星石化和万华化学为代表的企业正在逐渐打造上游原料业务，卫星石化在建乙烷裂解制烯烃同时配套下游高附加值产品，万华化学从传统的聚氨酯企业逐渐扩张为横跨多条产业链的化工航母。推荐卫星石化，建议关注万华化学。 风险提示： 1）宏观经济波动风险； 2） 油价和原材料剧烈波动风险； 3）项目建设进度不及预期； 4）装置不可抗力； 5）环保因素。 -40%-30%-20%-10%0%10%May-18 Sep-18 Jan-19沪深 300 石油石化证券研究报告 石油化工 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 14 正文目录 一、 2018 和 2019Q1 行业盈利整体表现良好 . 4 二、 重点关注的细分板块业绩汇总 . 7 2.1 石油开采、贸易和加工：油价上涨利好上游 . 7 2.2 天然气开采、储运和销售：受益于国内需求高速增长和价格改革 . 9 2.3 聚酯 化纤：产业格局即将迎来变革 . 9 2.4 烯烃 /聚烯烃生产和加工：上下游一体化企业具有竞争优势 . 10 三、 投资建议 . 12 四、 风险提示 . 13 石油化工 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 14 图表 目录 图表 1 2018 年化工上市公司大部分实现盈利 . 4 图表 2 2018 年盈利增长及扭亏企业占到 63% . 4 图表 3 2019Q1 化工上市公司大部分实现盈利 . 4 图表 4 2019Q1 盈利增长及扭亏企业占到 53% . 4 图表 5 2018 年申万化工各子行业盈利表现 . 5 图表 6 2019 年一季度石油化工各子行业业绩表现 . 6 图表 7 重点关注公司 2018 和 2019Q1 业绩表现 . 7 图表 8 2018 年以来国际原油价格（单位：美元 /桶） . 8 图表 9 2018 和 2019Q1 石油开采、加工和贸易板块业绩表现（单位：亿元） . 8 图表 10 中国天然气月度消费量（单位：亿立方米） . 9 图表 11 2018 和 2019Q1 天然气企业业绩表现（单位：亿元） . 9 图表 12 PTA 和涤纶长丝价格（左轴，元 /吨）以及涤纶长丝装置负荷率（右轴， %） . 10 图表 13 2018 和 2019Q1 聚酯化纤企业业绩表现（单位：亿元） . 10 图表 14 2017 年以来乙烯和丙烯价格（美元 /吨） . 11 图表 15 2018 和 2019Q1 烯烃和改性塑料企业业绩表现（单位：亿元） . 11 图表 16 当前化工板块估值处于历史低位 . 12 石油化工 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 14 一、 2018 和 2019Q1 行业盈利整体表现良好 截至 2019 年 5 月 7 日， 申万化工板块（包含石油开采 3 家公司） 336 家上市公司除 ST 东南外全部披露 2018 年年报和 2019 年一季报。 2018 年年报业绩来看行业整体表现不错，其中亏损企业 16 家，占到全部上市公司的 5%；盈利企业 319 家，占到全部上市公司的 95%。盈利为正且增长的企业数量加上扭亏的企业占到全部化工上市公司的 63%。 图表 1 2018 年化工上市公司大部分实现盈利 图表 2 2018 年盈利增长及扭亏企业占到 63% 资料来源： 上市公司公告， 平安证券研究所 资料来源： 上市公司公告， 平安证券研究所 2019 年一 季报中，业绩实现盈利企业为 303 家，占到全部化工上市公司的 90%；亏损的企业为 32家，占到全部化工上市公司的 10%。 盈利为正且增长的企业数量加上扭亏的企业占到全部化工上市公司的 53%，跟 2018 年全年相比， 2019 年第一季度的业绩略有下滑，主要原因是 2018 年四季度以来原油和化工品价格普跌， 2019 年一季度强势反弹但整体仍未恢复到前期水平。 图表 3 2019Q1 化工上市公司大部分实现盈利 图表 4 2019Q1 盈利增长及扭亏企业占到 53% 资料来源： 上市公司公告， 平安证券研究所 资料来源： 上市公司公告， 平安证券研究所 石油化工 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 14 分子行业来看， 2018 年石油化工 32 个子行业中石油开采、其他纤维、氨纶、玻纤、合成革和维纶全部企业实现业绩增长或者扭亏为盈，主要原因是国际原油价格相比 2017 年大幅上涨，碳纤维、氨纶和维纶等行业高速增长或景气恢复所致。表现较差的主要有 改性塑料 、 石油加工 、 聚氨酯 、 纯碱 、磷肥 等行业，主要原因是国际原油价格上涨带来的成本压力、中石化联合石化事件、环保因素导致印染等下游行业需求增速回落、环保使得磷肥产能退出开工率偏低等。 图表 5 2018 年申万化工各子行业盈利表现 企业总数 盈利企业 亏损企业 亏损面 盈利增长 盈利下滑 扭亏 继续亏损 盈利增长 &扭亏占比 石油开采 3 3 0 0% 2 0 1 0 100% 其他纤维 5 5 0 0% 5 0 0 0 100% 氨纶 2 2 0 0% 2 0 0 0 100% 玻纤 5 5 0 0% 4 0 1 0 100% 合成革 3 3 0 0% 2 0 1 0 100% 维纶 1 1 0 0% 1 0 0 0 100% 其他橡胶制品 8 8 0 0% 7 1 0 0 88% 无机盐 7 7 0 0% 6 1 0 0 86% 农药 26 24 2 8% 22 4 0 0 85% 轮胎 10 10 0 0% 6 2 2 0 80% 纺织化学用品 9 9 0 0% 7 2 0 0 78% 氮肥 9 8 1 11% 6 2 1 0 78% 粘胶 4 4 0 0% 2 1 1 0 75% 复合肥 7 7 0 0% 4 2 1 0 71% 民爆用品 13 13 0 0% 9 4 0 0 69% 炭黑 3 3 0 0% 2 1 0 0 67% 氟化工及制冷剂 6 6 0 0% 4 2 0 0 67% 氯碱 16 16 0 0% 8 6 2 0 63% 石油贸易 5 5 0 0% 2 2 1 0 60% 涤纶 12 11 1 8% 7 5 0 0 58% 其他化学制品 84 79 5 6% 47 35 1 1 57% 其他塑料制品 19 17 1 5% 10 8 0 0 53% 钾肥 2 1 1 50% 1 0 0 1 50% 日用化学产品 10 10 0 0% 3 5 2 0 50% 其他化学原料 6 6 0 0% 3 3 0 0 50% 磷化工及磷酸盐 4 4 0 0% 2 2 0 0 50% 涂料油漆油墨制造 17 15 2 12% 8 9 0 0 47% 改性塑料 9 8 1 11% 4 5 0 0 44% 石油加工 12 12 0 0% 4 7 1 0 42% 聚氨酯 10 10 0 0% 4 6 0 0 40% 纯碱 6 5 1 17% 1 4 1 0 33% 磷肥 3 2 1 33% 1 2 0 0 33% 资料来源： Wind，平安证券研究所 石油化工 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 14 2019 年一季度氨纶、维纶、碳纤维等继续保持良好的盈利，纺织化学品受到响水爆炸事故的影响成为季度盈利的“一匹黑马 ” ，原油价格在 2019 年一季度强势反弹但价格处于低位，影响石油开采行业盈利。 图表 6 2019 年一季度石油化工各子行业业绩表现 企业总数 盈利 企业 亏损 企业 亏损面 盈利增长 盈利下滑 扭亏 继续亏损 盈利增长 +扭亏 氨纶 2 2 0 0% 2 0 0 0 100% 维纶 1 1 0 0% 1 0 0 0 100% 纺织化学用品 9 9 0 0% 8 1 0 0 89% 其他纤维 5 5 0 0% 4 1 0 0 80% 玻纤 5 5 0 0% 4 1 0 0 80% 粘胶 4 3 1 25% 2 1 1 0 75% 其他橡胶制品 8 8 0 0% 6 2 0 0 75% 磷化工及磷酸盐 4 4 0 0% 3 1 0 0 75% 日用化学产品 10 10 0 0% 5 3 2 0 70% 改性塑料 9 9 0 0% 6 3 0 0 67% 合成革 3 3 0 0% 1 1 1 0 67% 磷肥 3 2 1 33% 2 0 0 1 67% 农药 26 26 0 0% 16 10 0 0 62% 轮胎 10 10 0 0% 5 4 1 0 60% 无机盐 7 6 1 14% 4 3 0 0 57% 其他塑料制品 19 16 2 11% 9 8 1 0 53% 其他化学制品 84 77 7 8% 37 40 6 1 51% 石油加工 12 12 0 0% 6 6 0 0 50% 钾肥 2 1 1 50% 1 0 0 1 50% 氯碱 16 16 0 0% 5 8 3 0 50% 其他化学原料 6 6 0 0% 3 3 0 0 50% 涤纶 12 11 1 8% 5 5 1 1 50% 聚氨酯 10 10 0 0% 5 5 0 0 50% 复合肥 7 6 1 14% 3 3 0 1 43% 涂料油漆油墨制造 17 11 6 35% 7 6 0 4 41% 石油贸易 5 4 1 20% 1 3 1 0 40% 民爆用品 13 9 4 31% 4 6 1 2 38% 石油开采 3 2 1 33% 1 2 0 0 33% 纯碱 6 5 1 17% 1 3 1 1 33% 氟化工及制冷剂 6 5 1 17% 2 4 0 0 33% 氮肥 9 7 2 22% 0 8 0 1 0% 炭黑 3 2 1 33% 0 3 0 0 0% 资料来源： Wind，平安证券研究所 2018 年 我们重点覆盖 /关注 的 10 家上市公司中，整体上各公司的业绩 表现良好 。 石油开采龙头标的中国石油净利同比增 131%，中国石化受联合石化事件影响净利同比增 23%； 天然气相关标的新奥股份、广汇能源和蓝焰控股均有可观的业绩增长 ； 涤纶以及民营大炼化相关标的恒力股份和桐昆股石油化工 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 14 份同比增长，荣盛石化同比减少 20%。 烯烃 /聚烯烃标的卫星石化业绩基本持平，万华化学业绩略有下滑。 2019 年一季度业绩同比大部分出现下滑，主要受到产品价格下降等因素影响。 图表 7 重点关注公司 2018 和 2019Q1 业绩表现 最新 股价 EPS PE 净利同比 代码 名称 2019/05/07 2018A 20149E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021 2018 2019Q1 601857.SH 中国石油 7.24 0.29 0.37 0.41 0.43 25 20 18 17 131% 1% 600028.SH 中国石化 5.38 0.52 0.54 0.57 0.60 8 10 10 9 23% -21% 600256.SH 广汇能源 3.79 0.26 0.35 0.47 0.55 14 11 8 7 166% -16% 000968.SZ 蓝焰控股 11.15 0.70 0.81 0.95 1.12 16 14 12 10 39% 15% 600803.SH 新奥股份 10.55 1.07 1.28 1.40 1.55 10 8 8 7 109% 1% 002493.SZ 荣盛石化 12.25 0.26 0.60 0.95 1.14 29 21 13 11 -20% -5% 600346.SH 恒力股份 16.76 0.66 1.59 2.22 2.49 16 11 8 7 93% -54% 601233.SH 桐昆股份 13.85 1.16 1.49 1.88 2.21 6 10 8 6 20% 4% 600309.SH 万华化学 42.61 3.38 4.11 4.82 5.53 6 10 9 8 -5% -21% 002648.SZ 卫星石化 15.06 0.88 1.26 1.55 2.47 12 12 10 6 0% 94% 备注：采用 Wind 一致预测 资料来源： Wind，平安证券研究所 二、 重点关注的细分板块业绩汇总 受 2018 年 全年平均原油价格同比 显著上行 、国内天然气行业高速发展的影响，石油、天然气板块整体表现优异。在国内外市场环境和原料价格上涨的共同作用下，聚酯化纤产业和烯烃 /聚烯烃产业出现明显的分化。 2.1 石油开采、贸易和加工：油价上涨利好上游 2018 年前三季度国际油价在中东地缘政治局势、 OPEC 减产等因素影响下震荡上行，达到四年来的高点；但进入四季度，受特朗普政府 打压、全球经济不景气、全球股市持续低迷、页岩油增产等因素的影响 急剧下跌。全年来看， 2018 年的平均油价较 2017 年有了显著的上升。 2019 年一月份以来国际原油价格开始强势反弹， 2-3 月份受到 OPEC 减产和美国页岩油增产等多种因素的影响，国际原油价格继续上涨但涨幅回落。 当前的油价仍低于 2018 年全年平均油价，我们认为 OPEC 减产和地缘政治等因素仍会继续推升油价，但上涨的空间将会受到美国页岩油增产、全球经济不景气等因素的压制。 石油化工 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 14 图表 8 2018 年以来国际原油价格（单位：美元 /桶） 资料来源： WIND，平安证券研究所 2018 年较高的原油价格给开采和贸易企业带来利好，但同时也给石油加工企业带来成本上的压力，整体来看，上游板块的表现优于中下游板块。 2019 年 一季度国际原油价格虽强势反弹但价格 处于低位，对上游勘探生产的营业造成很大的影响 ， 但也缓解了下游企业的成本压力。 图表 9 2018 和 2019Q1 石油开采、加工和贸易板块业绩表现（单位：亿元） 代码 名称 子行业 营收 2018 营收2019Q1 净利 2018 净利2019Q1 净利同比 2018 净利同比 2019Q1 600759 洲际油气 石油开采 33.26 5.84 0.40 0.07 扭亏 -83% 600777 新潮能源 石油开采 47.81 12.66 0.85 -1.63 64% -291% 601857 中国石油 石油开采 23535.88 5910.41 101.50 102.51 131% 1% 000059 华锦股份 石油加工 366.83 86.11 3.11 3.45 -43% 11% 000637 茂化实华 石油加工 43.20 10.02 0.15 0.33 -63% 113% 000698 沈阳化工 石油加工 107.91 21.99 0.36 0.32 -48% -12% 000819 岳阳兴长 石油加工 20.11 3.33 0.10 0.07 扭亏 -29% 002221 东华能源 石油加工 489.43 138.74 3.42 3.51 1% 3% 002778 高科石化 石油加工 6.89 1.41 0.06 0.05 -41% -23% 300135 宝利国际 石油加工 20.50 2.53 0.02 0.03 11% 47% 600028 中国石化 石油加工 28911.79 7175.79 187.70 147.63 23% -21% 600688 上海石化 石油加工 1077.65 251.36 17.72 6.11 -14% -66% 603798 康普顿 石油加工 8.47 2.78 0.49 0.49 -37% 1% 603906 龙蟠科技 石油加工 14.98 4.37 0.29 0.36 -11% 26% 000096 广聚能源 石油贸易 16.54 3.83 0.14 0.10 -28% -26% 000159 国际实业 石油贸易 5.51 0.61 -0.15 0.24 扭亏 扭亏 000554 泰山石油 石油贸易 30.78 7.54 0.00 0.00 -30% 49% 600387 海越能源 石油贸易 214.13 34.14 1.01 0.15 178% -85% 石油化工 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 14 603003 龙宇燃油 石油贸易 160.36 25.27 0.17 -0.12 8% -172% 资料来源： WIND，平安证券研究所 2.2 天然气开采、储运和销售：受益于国内需求高速增长和价格改革 受能源结构调整和环保等因素的影响，过去几年中国的天然气需求呈现爆发式增长，而国家出台的各项天然气政策更加速了这种增长；同时天然气基础设施的日益完善为我国天然气市场的健康发展提供了储运保障。 2018 年中国月度平均天然气消费量为 211 亿立方米，较 2017 年的 199 亿立方米同比增长 6%。 国家发改委公布数据显示，我国 2019 一季度天然气表观消费量同比增长 11.6%至 770亿立方米。 图表 10 中国天然气月度消费量（单位：亿立方米） 资料来源： WIND，平安证券研究所 天然气市场的快速发展给了行业内相关企业很大的市场空间， 天然气行业相关企业总体表现优异。 图表 11 2018 和 2019Q1 天然气企业业绩表现（单位：亿元） 代码 名称 子行业 营收 2018 营收 2019Q1 净利 2018 净利 2019Q1 净利同比 2018 净利同比 2019Q1 600256 广汇能源 天然气 129.05 32.59 17.44 4.47 166% -16% 002267 陕天然气 天然气 89.99 37.66 4.04 3.02 2% -4% 603393 新天然气 天然气 16.32 6.95 3.35 0.77 27% 5% 603689 皖天然气 天然气 32.41 10.85 1.76 0.64 42% 48% 600803 新奥股份 天然气 136.32 31.40 13.21 3.49 109% 1% 000968 蓝焰控股 天然气 23.33 4.07 6.79 1.26 39% 15% 资料来源： Wind，平安证券研究所 2.3 聚酯化纤：产业格局即将迎来变革 2018 年一季度 PTA 整体盘整，二季度受原油价格上行、 PTA 装置检修较多、下游聚酯开工负荷较高等影响而震荡上行，三季度在原油的带动下大幅冲高，四季度随之急剧下跌，全年来看 PTA 期货石油化工 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 14 的价格较 2017 年增长 25%。下游涤纶长丝的价格也较 2017 年增长 25%，同时装置的负荷率也有较大的提升。 2019 年第一季度，涤纶行业开工率继续攀升，但产品价格的下跌影响了企业的盈利，同比有所下滑。 图表 12 PTA 和涤纶长丝价格（左轴，元 /吨）以及涤纶长丝装置负荷率（右轴， %） 资料来源： WIND，平安证券研究所 涤纶行业 12 家上市公司中， 2018 年实现盈利的企业 11 家，亏损企业 1 家；盈利同比增长的企业 7家，同比下滑的企业 5 家。 2019 年第一季度， 实现盈利的企业 11 家，亏损企业 1 家 ；盈利同比增长 /扭亏的企业 6 家，盈利下滑或者继续亏损的企业 6 家。 图表 13 2018 和 2019Q1 聚酯化纤企业业绩表现（单位：亿元） 代码 名称 子行业 营收 2018 营收2019Q1 净利 2018 净利2019Q1 净利同比 2018 净利同比 2019Q1 000677 恒天海龙 涤纶 7.07 2.00 0.01 0.01 -31% 扭亏 000703 恒逸石化 涤纶 849.48 209.76 19.62 4.23 21% -40% 000936 华西股份 涤纶 29.32 7.16 3.21 3.52 64% 2665% 002015 霞客环保 涤纶 4.72 1.58 0.05 -0.05 -28% 继续亏损 002206 海利得 涤纶 35.69 9.49 3.51 0.87 12% 5% 002427 *ST 尤夫 涤纶 38.60 7.89 -10.47 0.05 -423% -69% 002493 荣盛石化 涤纶 914.25 164.61 16.08 6.05 -20% -5% 600346 恒力股份 涤纶 600.67 150.53 33.23 5.06 93% -54% 600527 江南高纤 涤纶 13.72 2.81 0.88 0.09 26% -42% 601233 桐昆股份 涤纶 416.01 116.78 21.20 5.21 20% 4% 603225 新凤鸣 涤纶 326.59 76.59 14.23 2.67 -5% 2% 603332 苏州龙杰 涤纶 17.43 3.68 1.54 0.33 14% 16% 资料来源： wind， 平安证券研究所 2019 年随着民营大炼化恒力石化和浙江石化的投产， 涤纶原料对二甲苯 供需将迎来新格局，我国 对二甲苯 多年来依赖日韩的局面将得以改观， 涤纶产业链 利润将从上游向中下游的 PTA 和聚酯转移。预计恒力股份、荣盛石化和桐昆股份业绩将迎来较大的增长。 2.4 烯烃 /聚烯烃生产和加工：上下游一体化企业具有竞争优势