2018年中国宏观经济回顾与2019年展望.pdf

2018年 中国 宏观经济 回顾 与 2019年 展望 经济运行 继续 保持 在 合理区间 ， 发展 转型 仍 面临挑战 2019 年 3 月 12 日 第 01 页 2018 年 中国宏观经济 回顾与 2019 年 展望 2018 年 中国宏观 经济 回顾 与 2019 年 展望 经济运行 继续 保持 在 合理区间 ， 发展 转型 仍 面临挑战 联合 资信评估有限公司 联合信用 评级有限公司 王雯婧 马顺福 夏妍妍 刘艳 摘要 2018年，随着全球贸易保护主义抬头和部分发达国家货币政策趋紧，以及地缘政治紧张带来 的不利影响 ，全球经济增长动力有所减弱，不确定因素增加，复苏进程整体 有所 放缓，区域分化更加明显。在日益复杂的国际政治经济环境下，我国经济增长面临的下行压力有所加大。 2018年，我国继续实施积极的财政政策和 稳健中性的货币政策 ，通过大规模减税降费、调整优化财政支出结构、大力推动 地方政府债券发行等 为经济稳定增长 创造良好条件 ，同时合理安排货币政策工具搭配和操作节奏保证 流动性合理充裕 ， 提升金融服务实体经济的能力 。 2018年，我国 经济运行 仍 保持在合理区间，总体平稳、稳中有进态势持续显现， 国内生产总值（ GDP） 90.0 万亿元，同比实际增长 6.6%，较上年 小幅回落 0.2个 百分点， 实现了 6.5%左右的预期目标，增速连续 16个季度运行在 6.4%-7.0%区间，经济运行的稳定性和韧性明显增强；西部地区经济 增速持续 引领 全国 ，区域经济发展有所分化；物价水平温和上涨， PPI与 PPIRM 涨幅均有回落；就业形势总体良好。 从三大 产业来看， 2018年， 我国 农业生产形势 较为稳定 ；工业生产运行总体平稳，工业 新动能增长 较快 ；服务业保持快速增长，新动能 发展壮大 ，第三产业对 GDP增长 的贡献率持续上升，产业结构不断改善。 从三大需求来看 ，基础设施建设投资增速大幅下滑， 制造业成为拉动投资增长的重要引擎 ；居民消费总量持续 扩大，消费结构不断优化升级 ；进出口增幅明显放缓， 贸易顺差持续收窄 。 展望 2019年 ， 在全球 经济复苏 进程 存在 不确定性 的 背景下，我国将实施积极的财政政策和稳健 的货币政策， 坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持深化市场化改革、扩大高水平开放，继续打好三大攻坚战，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作， 推动 经济 高质量发展 。 2019年 经济运行将保持在合理区间， 考虑 到 投资增速仍有可能回落 、居民消费保持平稳增长以及进出口增速 或 继续回落 ， 预计 2019年我国 GDP增速 在 6.3%左右。 第 02 页 2018 年 中国宏观经济 回顾与 2019 年 展望 一 、 国际经济形势 2018年，全球经济维持缓慢复苏，但贸易保护主义倾向抬头和美联储持续加息等因素，使得全球经济增长动能有所减弱，主要经济体经济走势分化明显，一些国家经济增速出现 回落 。总体 来看， 美国经济增长仍 较为 强劲，欧元区经济复苏持续放缓，日本经济维持缓慢复苏，新兴市场国家经济总体趋弱。 美国经济增长较为强劲。 2018年美国经济 主要受益于减税效应以及海外资金的回流 ，表现出较为强劲的增长态势， 全 年 GDP 同比 实际 增速 12.9%， 高于上年 （ 2.2%）； CPI同比增长 2.4%，较 上 年（ 2.1%）继续上升，通胀水平持续 抬升 ；失业率 2（ 3.9%）较上年同期（ 4.4%）继续下降且 处于历史 相对 低位 ，就业形势良好。在此背景下，美联储于 3月、 6月、 9月、 12月分别加息 25BP，将联邦基金目标利率上调至 2.25%-2.50%区间 。 自 2015 年 12 月开启本轮货币政策紧缩周期以来已进行 9 次加息，推动了美元及美元资产升值以及海外资金回流。财政政策方面， 2018财年美国联邦政府财政赤字 7790亿美元，创 2013年以来新高，主要由于美国国会 2017年底通过的大规模减税法案和特朗普政府大幅增加联邦政府支出，积极的财政政策对美国经济的强劲增长发挥了重要作用。进入四季度以来，随着市场利率水平的上升及减税效应的趋弱，美国制造业和非制造业 PMI均有所回落，经济增长呈现放缓迹象。 欧元区经济 复苏持续放缓。 2018年 ， 欧元区 GDP同比 实际增长 1.8%3， 较上 年 （ 2.4%） 有所 回落 ，为 2014年 以来 最低； CPI同比增长 1.7%，较上年 （ 1.5%）有所回升， 物价水平温和上涨； 制 造业 PMI和服务业 PMI均在荣枯线以上，但均呈持续回落态势；失业率（ 8.2%）低于上年（ 9.1%），就业形势较好 。 在经济增速 持续放缓的背景下， 2018年 欧洲央行维持三大基准利率水平 不变 4， 但 逐步减少每月资产购买数额 ，并 于 12月底前 退出量化宽松政策 。主要 国家中， 英国受脱欧进程不确定性因素的不利 影响 ， GDP 同比 实际增速由 2017 年 的 1.8%放1 数据 来自 美国 经济分析局 。 不加特殊说明均为名义增长 ， 以下同 。 2 年度失业率根据各月算术平均求得，以下同。 3 数据 来自 欧盟 统计局 。 4 再融资利率 0.00%、隔夜贷款 0.25%、存款利率 -0.40%。 第 03 页 2018 年 中国宏观经济 回顾与 2019 年 展望 缓至 2018 年 的 1.4%5； 德国 2018 年 GDP 同比实际增长 1.4%6，低于 2017 年（ 2.2%），且创 5年来新低；法国、意大利两国国内政局均经历了不同程度的动荡，再加上 受到 全球贸易保护主义倾向抬头等因素影响， 2018年经济增速均呈现持续回落 态势 。 日本经济 延续缓慢复苏。 日本经济在 2018年上半年维持了温和扩张，但受出口下滑和地震、台风等一系列自然灾害的影响，日本经济在下半年趋于收缩，全年 GDP实际 增速放缓至 0.8%7，较上年（ 1.9%） 明显 回落。 CPI同比增长 1.0%，较上年有所提升，但距日本央行确定的 2%的通胀目标 仍 较远。制造业 PMI 和服务业 PMI均在荣枯线以上，与上年基本持平；全年失业率稳定维持在 2.5%左右，就业状况较好。在经济复苏 态势仍较弱的 背景下， 2018年日本央行维 持基准利率 -0.1%不变，并将长期利率 维持在零左右 。 新兴市场国家经济整体趋弱。 新兴市场国家经济 2018年上半年延续了上年的回升态势，但在国际贸易增速放缓、主要发达国家货币紧缩、全球债务水平持续提高和金融市场动荡等多重因素共振下，下半年经济增长势头总体放缓。其中 ， 印度经济增长较快。 国际货币 基金组织预计印度 2018 年 GDP 实际增速将达到 7.3%，为全球经济增长最快的国家之一，主要依赖其制造业和服务业的持续扩张。由于石油价格上涨和本币贬值导致通胀压力加大，印度央行 2018年两次上调基准利率至 6.50%8。 巴西经 济增长有所回升。 巴西央行数据显示 2018年 GDP 同比实际增长 1.15%，创 2013 年以来 最高增长水平 。为了继续提振经济，巴西央行于 2月、 3月两次下调基准利率共 50BP至 6.50%。俄罗斯经济 增速持续回升。 由于石油等大宗商品价格回升， 俄罗斯经济逐步企稳 。 2018 年 ，俄罗斯 GDP 同比 实际增长 2.3%9，为近六年来最高增速， 同时通胀水平有所回5 数据 来自 英国 统计局 。 6 数据来自 欧盟 统计局 。 7 数据来自 日本 内阁府 。 8. 印度央行于 6 月上调基准利率 25 个基点至 6.25%，为 2014 年 1 月以来首次上调， 8 月再加息 25 个基点至 6.50%。 9 数据 来自 俄罗斯 联邦 统计局 。 第 04 页 2018 年 中国宏观经济 回顾与 2019 年 展望 升， 对 此俄罗斯央行在本年度两次加息，基准利率达到 7.75%10。此外，受美联储加息影响，新兴经济体普遍面临资本外流加剧、货币大幅贬值等问题，部分国家（如土耳其、阿根廷等）爆发了不同程度的货币危机或经济危机。 总体来看， 2018年，随着全球贸易保护主义抬头和部分发达国家货币政策趋紧，以及地缘政治紧张带来 的不利影响 ，全球经济增长动力有所减弱，不确定因素增加，复苏进程整体 有所 放缓，区域分化更加明显。在日益复杂的国际政治经济环境下，我国经济增长面临的下行压力有所加大。 二 、我国宏观经济运行状况 （一）宏观 政策 1、 积极的财政政策 聚焦减税降费和推动地方政府债券发行，为 经济 稳定 增长 创造良好条件 2018年，我国继续实施积极的财政政策，通过大规模减税降费、调整优化财政支出结构、大力推动地方 政府债券发行 等 ， 加大对重点领域和关键环节的支持力度，为实体经济稳定增长创造条件。 （ 1）财政收入保持平稳较快增长， 为 重点领域 改革和 实体经济发展提供强有力支持 2018年，我国一般公共预算收入和支出分别为 18.3万亿元和 22.1万亿元，收入同比增幅（ 6.2%）低于支出同比增幅（ 8.7%），财政赤字 3.8万亿元，较上年同期（ 3.1万亿元）继续增加。 收入方面，税收收入（ 15.6万亿元）占全国一般公共预算收入的 85.2%，较上年（ 83.7%）提升 1.5个百分点，同比增长 8.3%，增速较上年（ 10.7%）回落2.4个百分点。增幅回落 主要 是 实施积极财政政策 、大规模减税所致 ，其中企业10 2018 年，俄罗斯央行货币政策经历了较大的变化，先是在今年 2 月和 3 月将基准利率分别下调了 0.25个百分点，但在卢布汇率下跌、通胀风险增加以及美国制裁压力加强的背景下，又在今年 9 月进 行了自2014 年以来 首次加息（加息 25 个基点至 7.50%），然后又于 2018 年 12 月进行了年内第二次加息（将基准利率上调 25 个基点至 7.75%）。 第 05 页 2018 年 中国宏观经济 回顾与 2019 年 展望 所 得 税同比增长 10.0%，增速较上年回落 1.3 个百分点 ； 个人所得税同比增长15.9%，较上年回落 2.7个百分点； 进口货物增值税、消费税同比增长 5.7%，增速较上年回落 19.2个百分点。而 居民消费 的平稳较快增长带动国内消费税同比增速（ 4.0%） 较上年 提高 3.9个 百分点， 同时 在 工商业、服务业总体保持较高景气度以及相关产品价格上涨等带动下，增值税 同比 增速 （ 9.1%） 较上年 提高 1.1个百分点 ，从而使 得 税收收入总体上仍保持较快增长。 支出方面，教育（ 3.2万亿元，增长 6.7%）、社会保障和就业（ 2.7万亿元，增长 9.7%）、城乡社区事务（ 2.3 万亿元，增长 10.2%）支出总额 仍 位列前三，且增速均较快，民生相关领域仍然是财政支出重点；债务付息（增长 17.1%）、科学技术（增长 14.5%）、节能环保（增长 13.0%）支出 同比 增速位列前三， 除科学技术外，其余两项支出同比增速均较上年有所回落，表明 在 国家严控政府债务规模的背景下 政府 债务付息 支出 增速有所放缓 但 负担依然较大 ， 同时 财政在支持创新驱动发展和生态环境保护方面支出力度较大。此外 ， 全国扶贫支出达到 4770亿元， 同比 增长 46.6%，全国污染防治支出、自然生态保护支出分别增长 29.6%、 17.5%，三大攻坚战 领域支出得到较好保障。 总体来看，财政支出结构不断优化，对重点领域改革和实体经济 发展 的支持力度持续增强，助力我国经济社会平稳健康发展。 （ 2）通过大规模减税降费减轻企业负担，支持实体经济 发展 2018年，我国以降低企业负担、激发企业活力为目的，实施了大规模的减税降费，全年减税降费规模超过 1.3万亿 元，高于年初“两会”设定的减税降费目标 1.1万亿。一是深化增值税改革，降低部分行业增值税税率、统一增值税小规模纳税人标准、对部分行业 试 行期末留抵退税 11；二是通过扩大小型微利企业11 2018 年 3 月 28 日召开的国务院常务会议，推出了三项增值税重大改革措施：一是降率，将 17%和 11%两档税率各下调 1 个 百分 点；二是统一标准，将小规模纳税人的年应税销售额标准统一 上调 到 500 万元及以下；三是 试 行留抵退税，对装备制造等先进制造业、研发等现代服务业符合条件的企业， 以及 电网企业的进项留抵税额，予以一次性退还。 第 06 页 2018 年 中国宏观经济 回顾与 2019 年 展望 所得税优惠政策范围 12、对金融机构小微企业贷款利息收入免征增值税 13等措施为小微企业减负， 进一步加大对小微企业的支持力度 ； 三是从 落实税收优惠政策、稳定社会保险费缴费方式、 依法 为经营困难的民营企业办理延期缴纳税款等方式 支持 和服务民营经济发展； 四是通过降低 企业所得税 税率 、 降低委托境外研发费用 应 纳税 额 等 税收优惠 政策 14， 以及将企业研发费用加计扣除 比例提高到 75%的政策由科技型中小企业扩大到所有企业，将创业投资企业、天使投资个人有关税收优惠政策试点范围推广至全国等， 支持创新型企业发展 ； 五是两次提高部分产品出口退税率 15，同时降低部分商品关税水平 16，支持 出口企业 发展，我国关税总水平由 2017年的 9.8%降至 2018年的 7.5%； 六是清理行政事业性收费和政府性基金，以及社会保险费、工程建设领域保证金、经营服务性收费等。总体来看，减税降费 对于 降低企业成本、激发市场活力以及促进经济增长起到积极作用。 （ 3）推动地方政府债券发行，加强债务风险防范 通过“开前门” 纾解地方政府融资压力。 4月，财政部、住房和城乡建设部发布试点发行地方政府棚户区改造专项债券管理办法，要求有序推进试点发行地方政府棚户区改造专项债券工作 。 截至 2018年末 ， 地方政府专项债已经涵盖了棚改、土储、收费公路、轨道交通等政府支出的重要领域，成为地方债务管理中“开前门”的重要渠道。 5月 ， 财政部发布关于做好 2018年地方政府债券发行工作的意见，禁止地方财政部门干预地方政府债券发行定价，允许弹性12 自 2018 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，将小型微利企业的年应纳税所得额上限由 50 万元提高至100 万元，对年应纳税所得额低于 100 万元（含 100 万元）的小型微利企业，其所得 额 减按 50%计入应纳税所得额，按 20%的税率缴纳企业所得税。 13 自 2018 年 9 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日 ， 对金融机构向小型企业、微型企业和个体工商户发放小额贷款取得的利息收入 ， 免征增值税。 14 涉及政策文件包括关于将服务贸易创新发展试点地区技术先进型服务企业所得税政策推广至全国实施的通知、关于企业委托境外研究开发费用税前加计扣除有关政策问题的通知。 15 2018 年 9 月 5 日 ， 财政部与国家税务总局联合印发关于提高机电文化等产品出口退税率的通知 ， 自今年 9 月 15 日起 ， 提高 397 种机电、文化等产品增值税出口退税率。 10 月 22 日 ， 财政部、税务总局发布关于调整部分产品出口退税率的通知 ， 将相纸胶卷、塑料制品、竹地板、草藤编织品、钢化安全玻璃、灯具等产品出口退税率提高至 16%。将润滑剂、航空器用轮胎、碳纤维、部分金属制品等产品出口退税率提高至 13%。将部分农产品、砖、瓦、玻璃纤维等产品出口退税率提高至 10%。其余产品出口退税率普遍降低 1%。自 2018 年 11 月 1 日起实施。 16 自 2018 年 11 月 1 日起，降低部分商品的最惠国税率，涉及 1585 个税目。自 2018 年 11 月 1 日起，取消 39 项进口商品最惠国暂定税率，其余商品最惠国暂定税率继续实施。 第 07 页 2018 年 中国宏观经济 回顾与 2019 年 展望 招标，鼓励通过定向承销发行置换债券，并增加 2年、 15年及 20年期限公开发行的一般债券以及 15 年和 20 年期限 公开发行的普通专项债券。 8 月， 财政部发布 关于做好地方政府专项债券发行工作的意见，要求加快地方政府专项债券发行进度、 提升 专项 债券发行市场化水平、 优化 发行程序、简化债券信息披露流程 、 加快专项债券资金拨付使用以及加强债券信息报送 。上述举措有利于推动 地方政府债 的发行， 缓解地方政府的融资压力 ， 支持地方经济建设 。 2018年，全国发行地方政府债券 41652 亿元。其中，发行一般债券 22192 亿元，发行专项债券 19460亿元，为保持补短板力度，稳定基建投资发挥了积极作用。 继续通过“堵后门”继续加强政府性债务风险管控。本 年度，财政部等 部门陆续发布 多项措施继续防范 地方政府债务风险， 包括明确保险资金投向涉及地方政府举债融资行为的政策边界，坚决制止违法违规举债担保行为；要求国有金融企业除购买地方政府债券外，不得为地方政府及其部门提供任何形式的融资，不得违规新增地方政府融资平台公司贷款，不得提供债务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或 PPP 项目资本金等；要求信用评级机构开展评级工作不得将申报企业信用与地方政府信用挂钩，相关企业在申报债券时主动公开声明不承担政府融资职能等。此外，多省市密集发布了关于组织开展政府性债务清理核查工作的 通知，全面摸底地方政府各类债务，检查前期地方政府举债融资行为整改效果。 从 2017年 至 2018年底 ， 已经有重庆、山东、河南、湖北、贵州、江苏、四川、安徽、宁波、云南、广西、湖南等 12个地方公开问责当地个别市县违法违规举债担保行为， 各地纷纷制定化解隐性债务计划， 计划 用 5到10年化解存量隐性债务。 上述 政策 的 实施和核查工作有助于 进一步规范地方政府融资行为，防范地方政府债务风险。 （ 4）进一步 规范 PPP模式 发展， PPP项目落地率继续提高 2018年 ，有关部门 继续 出台多项政策， 将 PPP模式 的 应用范围拓展至 旅游 、文化 领域 ，同时 进一步 规范项目管理 ， 持续 加强 PPP风险 防范， 引导 PPP向高第 08 页 2018 年 中国宏观经济 回顾与 2019 年 展望 质量发展 17。 福建、江苏、四川、山东、深圳等地也相继出台新的政策推进 PPP项目规范健康发展，包括加强对 PPP项目资金管理，严禁借 PPP名义变相举债，明确 PPP项目入库标准，完善 PPP项目的土地政策、财政政策等方面相应的配套措施等。上述措施有利于进一步 规范 PPP 模式发展 ， 带动经济建设 的同时 防范和控制地方政府债务风险。截至 2018年末， 全国 PPP综合信息平台较上年新增管理库项目 1517个、投资额 2.4万亿元；管理库累计项目数 8654个、投资额13.2万亿元；管理库累计落地率 54.2%，较上年末 （ 40.0%） 继续提高。总体来看， PPP项目持续推动公共基础设施和公共服务领域方面的建设，对稳投资、促进经济增长发挥了积极作用。 2、 实施稳健中性的货币政策，加大逆周期调节力度，保持市场流动性合理充裕 2018年，央行继续实施稳健中性的货币政策，合理安排货币政策工具搭配和操作节奏，加强前瞻性预调微调，保证了市场流动性的合理充裕，市场利率呈小幅波动下行走势， M1、 M2增速有所回落，社会融资规模增速继续下降 。 （ 1）市场 流动性维持合理充裕 2018年 ， 央行 继续实施稳健 中性 的货币政策， 在美联储缩表和加息、中美贸易战等国际宏观不确定性因素较大的背景下，央行分别 于 2018年 1月、 4月、7 月和 10 月实施四次定向降准 18，共计向市场投放基础货币 约 3.65 万亿元，扣除归还到期的 MLF1.35万亿元，净投放约 2.30万亿元。同时，央行灵活开展公开市场操作，综合运用逆回购、中期借贷便利（ MLF）、抵押补充贷款（ PSL）、常备借贷便利（ SLF）、临时准备金动用安排（ CRA）、国库定存等工具提供不同期限流动性，适当 加大中长期流动性投放力度 。 12 月 19 日，为加大对小微企17 涉及政策文件包括 4 月出台的关于在旅游领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见、关于进一步加强政府和社会资本合作（ PPP）示范项目规范管理的通知、 11 月出台的关于加强中国政企合作投资基金管理的通知、 12 月发布的关于在文化领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见等。 18 2018 年 1 月普惠金融定向降准 0.5 个百分点； 4 月对大型 商业银行、股份制银行、城商行、非县域农商行及外资银行定向降准 1 个百分点用于置换到期 MLF； 7 月对大型商业银行、股份制银行、邮储银行、城商行、非县域农商行、外资银行定向降准 0.5 个百分点用于支持 “债转股 ”和小微企业融资； 10 月对大型商业银行、股份制银行、城商行、非县域农商行、外资银行定向降准 1 个百分点用于置换部分MLF 和提供支持小微企业、民营企业和创新型企业的资金来源。 第 09 页 2018 年 中国宏观经济 回顾与 2019 年 展望 业、民营企业的金融支持力度，中国人民银行决定创设定向中期借贷便利（ Targeted Medium-term Lending Facility， TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源并给予利率优惠。整体来看 ，本年度 市场流动性维持 合理充裕 。 注： 2017 年 末 和 2018 年 末 SLF 余额 分别为 1304.20 亿元 和 927.80 亿元 。 资料来源： 国家 统计局、 Wind 图 1 2017 年 2018 年逆回购、 MLF、 PSL 及 SLF 净投放情况 （ 2）市场利率呈小幅 波动下行走势 2018年， 1年期、 3年期、 5年期（含）以上贷款基准利率继续维持在 2015年四季度以来的 4.35%、 4.75%和 4.90%的水平。银行间 7天质押式回购加权平均利率以及银行间 1年期、 5年期、 10年期、 30年期固定利率国债到期收益率2018年以来一改上年波动上行的趋势， 整体 呈现 小幅 回落 态势。本年度，银行间 7天质押式回购加权平均利率以及银行间 1年期、 5年期、 10年期、 30年期固定利率国债到期收益率分别为 3.02%、 3.02%、 3.44%、 3.62%和 4.11%，除 10年期、 30年期固定利率国债到期收益率较上年有所上升外，其余期限固定利率国债到期收益率均较上年有所回落。 -5-3-1135791113逆回购净投放量 MLF净投放量 PSL净投放量 SLF投放量2017 2018（亿元）