信贷资产证券化2018年回顾与2019年展望.pdf

2019 年 2 月 中诚信国际 银 行间 市场 资产证 券化 特别评论 ccxi 联络人 作者 结构融资 部 王晓宇 010-66428877-648 xywangccxi 杨 威 010-66428877-361 wyangccxi 原静雯 010-66428877-364 jwyuanccxi 刘振中 010-66428877-358 zhzhliuccxi 吴鼎之 010-66428877-300 dzhwuccxi 黄雨人 010-66428877-509 yrhuangccxi 其他联络 人 结构融资 部 总经理 王 立 010-66428877-523 lwang03ccxi 审核合规 部 总经理 梁晓 莉 010-66428877-635 xlliangccxi 执行副总 裁 孔令强 010-66428122 lqkongccxi 目录 要点 1 影响评级 的主要 趋势 2 结论 22 2018 2019 2018 要点 在政策鼓励和市场 推动下 ，2018 年 ，银行间市 场 信贷资产证券 化产品共发行 156 单，发行规模达 9,323.35 亿元 ，分别同比增 加 18.18% 和 56.25% ，再创 历史 新高； 证 券化 产品 发行 利率总 体跟 随基 础利 率 呈现 下降 趋势 ，低等级 产 品利 差有 所上 升， 产 品发 行利 率与 级别、 期限 和发 起机 构 的 综合实力等因素相 关 ； 随 着信 贷资 产证 券 化产 品 发 行单 数和 规模的 增加 ，存 续期 产 品 规 模迅 速扩 大， 二级市 场成 交量 也大 幅 攀 升 ，参 与主 体日 趋 丰 富 ，交 易规 则日 趋清晰 ，二 级市 场的 逐步成 熟是 信贷 资产 证 券 化市场长期可持续 发展的必经之 路 ； 作为解决我国 小微 企业 “融 资难、 融 资贵” 问 题 的 创新性方法 ， 微 小企 业信 贷资 产证券 化 受 政策 鼓励 ， 发展 较为 迅猛 ，未来有 望 为小 微金 融提 供 更多 的 市 场出 口 与 资金来 源， 促进 小微 金 融 的良性循环 ； 随 着国 家不 断鼓 励通过 扩大 服务 消费 需求、 调整 消费 结构 、 部 署 消费 升级 来引 领我国 产业 升级 ，零 售金融 市场 和零 售贷 款 证 券 化得 到了 快速 发展， 未来 仍有 较大 发展空 间。 虽然 零售 类 资 产 具有 同质 性强 、分散 性高 的特 点， 但需关 注宏 观经 济下 行 、 房 价下 跌、 居民 杠杆水 平上 升、 现金 贷等监 管政 策趋 严等 对 零 售类 资产 信用质量 的挑战 ； 在 加强 金融 监管 的大背 景下 ，资 产证 券化作 为标 准化 产品 获 得 了较明显的“政策 红利” 。进一 步推动证券化 市场 的统一监管、 标 准化 建设 、强 化信息 披露 、加 强存 续期管 理将 是 未 来主 要 发 展 方向 ，预 计 信 贷资产 证券 化 市 场仍 将保持 强监 管下 的有 序 发 展态势 。 中诚信国际 行业评论 信贷资 产证 券化 2018 年 回顾 与 2019 年 展望 2 影响评级 的主 要趋 势 2018 年， 在防 范化解 重大金 融风险 ， 去杠杆深入 推进 和中美贸 易摩擦 加剧 的 环境下 ， 我国经 济下 行压 力进一步 加大 ， 债券市场 信用风险加 速暴露 。 与此同时， 银行间市场 信贷资产 证券 化以其标准 化的 结构设计 、 优质的基 础资 产、 良好的信用 表现受到 了政策 鼓励 和市场关注 ， 发行规 模再创新高 ， 投资 优势进一步凸 显 2018 年以来，我国把防范化解金融风险作为打好 “三大攻坚战”之首，积极稳妥推进去杠杆 ，深入 开展供 给侧结构性改革 ， 以 “资管新规 ” 落地为标 志， 金 融监管持续加强 ， 非标融资 压缩， 信用扩张有所 放 缓；同 时 ， 叠加发达 国家货币收紧 带来的政策效 应外溢以 及贸易保护主义的 不断抬头 ， 我国宏观经 济 下行压 力 进一 步 加大， 债券市 场 信用风险加 速暴露 。 在 这种背景 下， 资产证券化 作为 盘活存量 资产 、 优化 资产配置 的 有效 工具 愈发得到政策 的重视 ， 无论是在 国家顶层设计 、 国务院各部委还是各主 管机构 层面 均获得了明显 的 “政 策红利” ，资产证券化 在 改善金融机构资产负债结 构、拓 宽 企业融资渠道、支持实体经济发展 等方面 发挥了 积极作用， 市场 整体呈现供需 两旺的格局 。 其中 ， 银行间市场信贷资 产证券化以其 标准化的结构 设计 、 优质 的基础资产、良好的信用表现 得到了普遍认可 ，发 行规模再创新高， 投资优势进一步凸显 。2018 年 ， 银行 间市场信贷资产证 券化产品共发行 156 单，发 行规 模达 9,323.35 亿元 ，分别同比增加 18.18% 和 56.25% 。 图1 ：20132018 年信贷资产证券 化产品发行 情况 数据 来源： 中 诚信国际 整理 经过这些年 的发展，信贷资产支持证券 的产品类型 已非常丰富 。2018年，按 产品类型来看， 市场呈现 “一超 多强” 的 新格局。 个 人住房抵押 贷 款支持证券 （ 以 下简称RMBS ） 一枝 独秀 ， 占领半壁 江山， 企业贷款 资产支持证 券 （以下简称CLO ） 、 汽车抵押贷款支 持证券 （以下简称 Auto ABS ） 、 消费类ABS 以 及不良贷款资产支持证 券 （ 以下简称NPL ） 产品 稳健发展 。 具体来 看，2018 年，RMBS 共发行54 单， 规模合计5,842.64 亿元， 分别占 信贷 资产证券化产 品 发行总 量 和发 行总额 的34.62% 和62.67% 。RMBS产品 的 快速 发展 一方面 由于RMBS 是 国际上 较为 成 熟的证券化产品，其 基础资产 分散化程度高， 而且 通过 内部 增信 安排后优先 档 证券的风险 相 中诚信国际 行业评论 信贷资 产证 券化 2018 年 回顾 与 2019 年 展望 3 对较低、收益 稳定，在目前 市场风险承受能力 相对 偏低的情况下 受到投资者 的 青睐 ；另一方 面，我国商业 银行 房屋信 贷类资产 存量庞大 ， 商业 银行 通过 发起RMBS可以 盘活存量 资产 ， 优化资金 结构，置 换 房贷资金重新 放贷，因此 商业 银行发 起RMBS 的动力较强 。Auto ABS 共 发行29单， 规模合计1,221.06 亿 元， 分别占 信贷资产 证券化产品 发行总 量和发行总额 的18.59% 和13.10% ， 发行情况基本与 上年持平。 消费类ABS （含 消费 贷ABS 和信用卡 应收账款ABS ， 下同） 共发行18 单， 规模 合计1,101.79 亿元 ， 分别占 信贷资产证券化产 品 发行总量和 发行总额 的11.54% 和11.82% ， 受 现金贷等监管 政策趋严影响 ，消费类ABS 的发行情况与2017年 相比小 幅下降。CLO 共 发行15 单，规模 合计872.52 亿元， 分别占 信贷 资产证券 化产品 发行总量 和发 行总额的9.62% 和9.36% ， 发行 单数和 规模 继 续呈下 降趋势 。 NPL 共发行34单， 规模 合计158.81 亿 元， 分别占 信贷 资产证 券化 产品 发 行总量 和发 行总 额的21.94% 和1.70% ，基 础资产 主要 为 信用卡不良贷款和 个人住房 抵押 不良贷款 。 此外，2018 年6月25日， 央行、 银 保监会、 证监会、 国家发展改革委、 财政 部联合印发 关于 进一步深化小微企业金融服务的意见 ， 从货币政 策、监管考核、内部管理、财税激励、优 化环境等方面， 督促和 引导金融机构 加大对小微企 业的金融支持力度。 为 深入贯彻政策 精神， 银行间市场交易商协会 发布 微小企业贷款资产支 持证券信息披露指引（2018版）， 对银 行业金融机构开展微小企业贷款资产证券化业务 提供了引导 。2018 年 ，微 小企业贷款ABS 共 发行5单，规模合计108.04亿元，分别占 信贷资 产 证券化产品 发行总量 和发行总额的3.21% 和 1.16% 。 图 2 ：20142018 年信贷资产证 券化 产品发行 情况统计 （按产品类型） 数据 来源： 中 诚信国际 整理 从发起机构来看，2018 年， 信贷 资产 证券化产 品 的 发起机构类型 与往 年 相比 更加集 中 。由于 RMBS 发行 的快速 增长，国有 银行 成为 了信贷 资产 证券化市场 发起机 构 的 绝对 主力 ，发行量 遥遥领先 ；股份制 银行 、汽车金 融公司、消费 金融 公司 等发起 的单数 和规模与2017 年相比 基 本持平 ， 城商行、 政策性 银行发 起的单数和规 模 有 所下降 。 图 3 ：20142018 年信贷资产证 券化 产品发行 情况统计 （按发起机构） 中诚信国际 行业评论 信贷资 产证 券化 2018 年 回顾 与 2019 年 展望 4 数据 来源： 中 诚信国际 整理 2018年 ， 证券化产品 发行利率总 体跟随基础 利率 的 下降而 下降 ， 各产品 之 间的 利差有所 扩大 ， 产品 发行 利率 与级别、 期限和发起 机构的综合 实力 等因 素 相关 目前我国资产证券 化的产品 发行 方式主要有簿 记建 档、招标发行 和定 向发行，优先 档证券 目 前主要采用簿记建 档和招标发行 两种方式。 整 体来 看 ，证券化产品发 行利率趋势总体 与基础 利率变化 趋势一致。 2016 年以来， 市场 利率出现显 著 抬升， 连带证券化 产 品利率 也随 之 上升 ； 2018年 ， 随着资金 面逐步转好， 市场 利率呈现 下降 趋势， 证券化 产品 利率 也随之下 降，但不 同产品之间的 利差 有所 扩大。 从信贷资产 证券化 产品各 信用等 级 发行利率 情 况来 看，2017 年，AAA 级产品与基准利率的利 差平均为116BP ，AA + 级产品与基准利率的利差平 均为145BP ，AA 级产品与基准利率的利差 平均为175BP 。2018年 ，AAA 级产品与基准利率的 利差平均为147BP ，AA + 级产品与基准利率 的利差平均为180BP ， AA 级产品与基准利率的利差 平均为252BP 。 可以 看到， 与2017 年相比， 2018年AAA 级 、AA + 级 、AA 级产品 与基准 利率之 间的 利差均有不同 程度的扩大 ， 且AAA 级 、 AA + 级、AA 级产品之间 的利差也有不同程度的 扩大 。 这主要 由于2018 年市场信用 收紧， 投资 氛围更趋近于保守 ， 投资者 一方 面 要求的信用 溢价 更高，另一方面 更 偏向于 高级别 低风险 的 产品。 图 4 ： 信贷资产 证券化产 品 各级别发 行利率 （% ） 中诚信国际 行业评论 信贷资 产证 券化 2018 年 回顾 与 2019 年 展望 5 数据 来源： 中 诚信国际 整理 从不同发起机构优 先 A 档（AAA 级）发行利率 来看，2018 年上半 年 ，各类型 发 起机构 的产 品利差区分度不大 ；2018 年 下半 年， 国 有银行 和 城 商行 发起 的产品 与 其他 发起机构 发起的 产 品的利率 出现分化 。其中 ， 国有银行发起 的产品主 要为 RMBS ，其较低 的利率主要 由于 发起 机构实力 雄厚、 产品 具 有较好 的信用 水平； 城商行 发起的产品多为 CLO，其 较低 的利率主要 由于产品 期限较短。 总体上看，发 行利率与发起机 构自身信用水平和综 合实力存在一 定关 联 性，但是 也与产品 本身特性 密切 相关 。 图 5 ：不同发起机构优先 A 档（AAA 级）发行利率 （% ） 数据 来源： 中 诚信国际 整理 从不同类 型产品优先A档（ AAA 级） 发行利率 来看， 可以看出Auto ABS 、 信用卡 应收账款ABS 和RMBS 产品 的发 行利 率普遍 较低 ，消 费贷ABS 和NPL 产品 的发 行利率 普遍 较高 ，这 与基 础 资产的信用水平、 期限 长短等特征较 为相关 。Auto ABS 的基础资产 是汽车抵 押贷款， 近年来 资产表现较好 ， 优先A 档 产品期限多 为2年 左右， 期 限适中， 因此 发行利率 持续 保持低位 。 信 用卡应收账款ABS 的基础资产虽然为无抵押的 信用 贷款，但较 高 的超额利差 为优先档证券 的 偿付提供了较 好的保障， 因此发行 利率也较低 。RMBS 的基础资产 是 个人 住房 抵押 贷款 ，基 础资产风险 小、收 益低 ，但 期限 较 长，因此发 行利 率 与Auto ABS 和信用卡应收账款ABS 相比 较高。消费 贷ABS 的基础资产信用水平参差不齐 ， 而不良贷款 回收的不确定性较大，因此 这 两种产品的 发行利 率较高。 图 6 ：不同类 型产品优先 A 档（AAA 级） 发行利率 中诚信国际 行业评论 信贷资 产证 券化 2018 年 回顾 与 2019 年 展望 6 数据 来源： 中 诚信国际 整理 随着 信贷资产支持 证券 发行单数 和 规模的 增加， 存续期产 品规模迅速 扩大， 二级市场成 交量也大 幅 攀升， 参与主体 日趋丰富， 交易规则日趋 清晰 ， 二 级市场的逐 步成熟是 信贷 资产证券化 市场长期 可 持续 发展的必经之 路 随着信贷 资产证券化 产品发行 规模 及存续规模的快 速上升 、信息披露要 求的强化以及 三方回 购交易更加便利 ，交 易与投资需求 逐步增加，公募 基金尤其货币基金和 中长期纯债基 金持仓 明显上升， 二级市场流动 性不断提高， 其中 RMBS 、 消费 类 ABS 以及 Auto ABS 的流动性改 善最为明显。 此外， 伴随着我国债 券市场的对外开 放，我国资产证券化 市场也吸引了 越来越 多境外投资者的关 注，自 2017 年“债券通 （北向 通） ”开启以来，2018 年先后 有 30 余单信 贷资产证券 化 产品 引入了境外投 资者或国际评 级， 主要集中在 RMBS 和 Auto ABS 这两类产 品上；除优先档证券 外，境外投资 者亦开始涉及次 级档证券的投 资，境 外投资者参与 的提升 在优化投资者结构 的同时，也进 一步推动了我 国资 产证券化市场的 规 范化 和 标准化 。 截至2018 年末，信贷 资 产 支 持 证 券 存 量 规 模 达10,898.22 亿元，其中RMBS 的 存 量 规 模 为 7,477.61 亿元， 占总 存量 规模的68.61% ；Auto ABS 的存量规模为1,099.32 亿元， 占总 存量 规模 的10.09% ； 消费 类ABS 的存量规模为802.21 亿元， 占总存量 规模 的7.36% ；CLO 的存量规模为 1,125.47 亿元 ， 占总存量规模 的10.33% ； NPL 的存量 规模为222.80 亿元， 占总存量 规模 的2.04% ； 租赁ABS 的 存量规模 占比较低。 从存量证券的产品 类型来看， 近年来RMBS 发行量 大幅攀升， 2017 年及2018 年新发行的RMBS 规模分别达1,707.51 亿元和5,842.64 亿元，由于RMBS 的基础 资产为 个人住房 抵押贷 款 ，资产 期限较长， 证券本金 摊 还速度较慢， 因此RMBS 的存 量规模呈快速上 升 趋势 。 近年来， Auto ABS 和消费类ABS 的发行量也不低 ，但由于资产本身期 限较短，证券存续期较短，因此存量规模 未出现较大 增长 。 随着 早期发 行的CLO 的逐 渐偿付 和近年CLO 发行 规 模的 下降， CLO 的存量 规模出现下降。 图 7 ：20162018 年信贷 资产证券 化产品 存量 统计 （按 产品类型） 中诚信国际 行业评论 信贷资 产证 券化 2018 年 回顾 与 2019 年 展望 7 数据 来源：Wind ，中诚信 国际整理 交易量方面 ，2016年下半年开始，信贷资产支持证 券二级市场流动性逐步增加，2018年信贷 资产支持证券交 易量为2,146.71 亿元， 同比增长74.63% ； 交易笔数 为759笔，笔均 金额为2.83 亿元，换手率为23.0% ，信贷 资产证券化产 品的活 跃度明显增加。 表 1 ：2018 年信贷资产证 券化产品二级 市场成交情况 2017 2018 一 级发 行量 5,966.76 亿元 9,323.35 亿元 二 级交 易量 1,236.38 亿元 2,146.71 亿元 交 易笔 数 517 759 笔 笔 均金 额 2.39 亿元 2.83 亿元 换 手率 20.7% 23.0% 数据 来 源：Wind ， 中诚信 国际整理 在信贷资 产支持 证券中 ，二级市 场 交易 规模较 大且 明显上涨 的有RMBS 、消费 类ABS 和Auto ABS ，系存量规模大且信用质量较好所致； 这三类 产品 底层借款人分散 性好 、现金流稳定性 强，信用质量 高，故 二级 交易相对 活跃。 其中 ，RMBS 的交易量占 比最高且增 长速度最 快， 20162018 年累计 成交量分别为105.04 亿元、397.40 亿元和1,125.57 亿元， 保 持着高达120.46% 的年均复合增长率 。 在20162017 年贡献主 要交易量 的产品 CLO 自2018 年高位下行 ， 系新券 发行量和存量 规模下降所 致。RMBS 交易活 跃的产品 主要包括建 设银 行发 起 的 “建元 ” 系列 和工商银 行发行的 “ 工元 ” 系列； Auto ABS 交易活跃的 产品主要包括 福特汽车金融 发 起 的 “福 元”系列、上汽财务发 起的“ 上和 ”系列、宝马汽 车金融发 起的“ 德宝天元 ” 系列以及东风 日产金融发 起 的 “唯盈 ” 系 列； 消费类ABS 交易活跃 的产品主要包括招 商银行发 起 的 “和享 ” 系列和捷信消费金 融 发 起的 “ 捷赢” 系列 ； CLO交易 活跃的 产品主要 包括 国家开发 银行 发起 的“开元 ”系列、 建设银行 发起 的 “ 飞驰- 建融” 系 列和桂林银行发 起 的 “ 金聚 ”系 列。 中诚信国际 行业评论 信贷资 产证 券化 2018 年 回顾 与 2019 年 展望 8 图 8 ：信贷资产证券化产品 二级市场 交易基础资产 分布 （单位：亿元） 数据 来源： 中 诚信国际 整理 随着信贷 资产证券 化 二级市场流 动性的不断提 高 ， 市场开始出现有专 门针对次优档 （夹 层档） 投资的资金 和 产品。一方面固定收益市场高收益资 产稀缺， 尽管 夹层档证券 的 风险高于优先 档证券，但是依然有次级档 证券提供内部增信 ，风 险在一定范围内可控 ；另一方面， 虽然 夹 层档证券 在初始评级阶段 级别 较优先档 证券低，但 是随着优先档 证券的偿付 ，次级档证券 对 于夹层档 证券的增信效果 增强，夹层档证券 的评级 有上调的可能，如果在评级上调后再在二 级市场上 ，可以获 得可观的的资 本利得。 随着信贷 资产证券 化 市场 的快速 发展 ， 信 贷资产证 券化二级市场 正在 吸引更多的投 资者进入， 投资者范围从传统的银行、券商为主进一步扩展到 基金、保险、私募等其他投资主体。随着 资产证券化 产品持仓量的不断提 高 ，二级市场的调 仓在所难免，然而在二级市场的流通中， 仍存在较多困难给 交易带来阻力 ： 证券存续期内的 信息披 露程度有限。 尽管 银行间市 场交易商协会陆续 发布了 各类 型证券化产 品的信息 披露指引，对于发行阶段及存续期的信息 披露作出相关要求 ，但是存续期的披露程 度远低于发行阶段， 例如， 对于资产池 的变化情况 ，仅 需就 资产池的拖欠、违约 等情况的分 布特征在受托报告 中对投资者披 露 ； 且没有统 一的 披露口径，难以进 行 产品间的横 向比较。 存续期内 现金流很 难准确预测。 由于 资产支持证券 大多设计为过手摊还型，如 资产在存续期 内出现早偿 、 逾期等现象，未来现金流会与发行时 的计划摊还存在差异，因此证券的本金摊 还存在一定 的不确定性。证券的 久期 与定价也由于 现金流的不确定性无法准确计算，这对于 二级市场的定价提 出了挑战。 中债估值和中证估值偏 离较多， 市场上 尚未出现公信度较高的估值机构及 估值方法。由于资 产证券化 产品设计的特殊性， 对于信用债的估值方 法不能完全适用， 中债 估值作为债券市场 最权威的估值方，其对于证券化产品的估值亦存在 不合理之处 。且 中债估值与中证估值 偏离 中诚信国际 行业评论 信贷资 产证 券化 2018 年 回顾 与 2019 年 展望 9 较多， 在 信用债 上 二者尽管 也会 存在偏离， 但最高 偏离度不 超 过50BP ， 而ABS 个别券二者估 值收益率差值高达300BP ，给交 易 双 方带来了一定 困扰。 长期 以来我国面临 着 小微企业 “ 融资难、 融资贵” 的 问题 ， 作为解 决这一困境的 创新性 方法， 开 展 微小 企业信贷资产 证券化可以 优化银行资 产结构， 盘活存 量 资产， 运用市 场机制合理分 配信贷资 产 的风 险与收益，为 小微金融提 供市场出口 和 资金来 源 ，促进小微 金融的良性 循环 长久以来，受制于单体规模小、 信用等级低 且能够 提供的 抵押物有限等条件的限制，小微企 业面临着“融资贵、融资难”的问题。为解决这一 困境 ，2018 年，政府和各方监管机构进一 步出台多项 针 对小微企业的优惠政策，从增加贷款 额度、税收优惠、减免费用、定向降准和 纳入MLF 抵押 品等方面引 导金融机构将 贷款资源向 小微企业倾斜。 2018 年6 月25日， 央行、 银 保监会、 证监 会、 国 家发改委 、 财政部联 合印发 关 于进一步深化小微 企业金融服务 的意见 ， 从货币政策、监管考核、内部管理、财税激励、优 化环境等方面，督促和引导金融机构加大 对小微企业的金融支持力度 ，支持 银行业金融机构 发行小微企业贷款资产支持证券 。为深入 贯彻“进一步支持小微企业解决融资难融资贵、持 续推动实体经济降成本”的决策部署 ，银 行间市场交易商协会 发布 微小企业贷款资产支持 证券信息披露指引（2018 版），对 银行 业金融机构开展微小企业贷款资产证券化业 务、提 升信息披露的规范性 提供了 政策 引导 。截 至2018年9月末， 我国银行业金 融机构对 小 微企业 贷款 （ 包括小微 型企业贷款、 个体工商户 贷 款和小微企业主贷 款 ） 余额为33.04 万 亿元， 其 中单 户授信总额1,000 万元及以 下的普惠型小 微 企业贷款 余额8.93 万亿元 ， 同比增长19.80% 。2018 年 ， 微小企业 贷款ABS 共发行5 单 ， 规 模 合 计108.04亿元 ， 相较于小微 企业存量贷款 余额， 微 小 企业信贷 资产证券 化市场仍有巨 大空间。 表 2 ：2018 年我国 出台的 小微企业 扶持 政策梳理 措施 时间 政策/ 举措 内容/ 影响 定 向降准 2018.01 央 行宣布 下调邮 政储蓄 银行、 城市商 业银行 、 非 县域农 村商业 银行、 外资银 行人民 币存款 准 备 金率 0.5 个百分 点 可 释放资 金约 2,000 亿元 ，主要 用于支 持相关 银行开 拓小微 企 业市场 ，定向 降准有 利于加 大对小 微企业 等薄弱 环节的 支 持 力度 纳入 MLF 抵押品 2018.06 央 行、 银保 监会等五 部联合 发布 关 于进一 步 深 化小微 企业金 融服务 的意见 （ 银发 2018162 号） 督 促和引 导金融 机构加 大对小 微企业 的金融 支持力 度，支 持 银 行业金 融机构 发行小 微企业 贷款资 产支持 证券， 盘活信 贷 资源 1,000 亿元以 上；将 单户授 信 500 万元及 以下的 小微企 业 贷款纳 入中期 借贷便 利（MLF ） 的合 格抵押 品范围 税 收优惠 2018.09 国 家财政 部税务 总局发 布 关 于金融 机构小 微 企 业贷款 利息收 入免征 增值税 政策的 通知 （ 银保监 办便函 2018 1536 号） 利 率水平 不高于 央行基 准 150% （含 ）的单 笔小额 贷款， 免 征 增值税 ；单笔 小额贷 款取得 的利息 收入中 ，不高 于央行 基 准 150% （含） 计算的 利息收 入部分 ，免征 增值税 。促进 金 融 机构向 小微企 业发放 贷款 降 低成本 2018.10 中 国银行 间市场 交易商 协会发 布 关 于发布 小 微 企业贷 款资产 支持证 券信息 披露指 引 （2018 版 ）的公 告 从 风险防 范的角 度，根 据小微 企业贷 款和和 个人经 营性贷 款 等 不同类 型资产 的特点 ，进一 步强化 信息披 露要求 。发挥 信 贷 资产证 券化盘 活市场 存量的 作用， 进一步 降低小 微企业 融 资 成本， 改进实 体经济 金融服 务 减 免费用 2018.10 财 政部颁 布 关 于对小 微企业 融资担 保业务 实 施 降费奖 补政策 的通知 （财建 2018 547 号 中 央财政 在 20182020 年每 年安排 资金 30 亿 元， 采用奖 补结 合 的方式 ，对扩 大小微 企业融 资担保 业务规 模、降 低小微 企 业 融资担 保费率 等政策 性引导 较强的 地方进 行奖补 增 加贷款 额度 2018.062018.12 6 月 ：央行 决定增 加支小 再贷 款 500 亿 元和再 贴 现额 度 500 亿 元； 10 月： 央行决 定再增 加再贷 款和再 贴现额 度 1,500 亿元； 12 月： 增加再 贷款和 再贴现 额度 1,000 亿元 再 贷款和 再贴现 额度的 增加， 是为发 挥其定 向调控 、精准 滴 灌 功能， 支持金 融机构 扩大对 小微、 民营企 业的信 贷投放 中诚信国际 行业评论 信贷资 产证 券化 2018 年 回顾 与 2019 年 展望 10 降 低成本 2018.12 央 行决定 创设定 向中期 借款便 利（TMLF ） 定 向中期 借贷便 利能够 为其提 供较为 稳定的 长期资 金来源 ， 增 强对小 微企业 、民营 企业的 信贷供 给能力 ；同时 ，支持 中 小 金融机 构继续 扩大对 小微企 业、民 营企业 贷款 数据 来源：中 诚信国际 根据公开 资料整理 梳理2018 年发行的 微小 企业贷款ABS 产品， 可以 发现 如下特点 ：1） 入池资产笔数 较多， 分散 度较高 。 已 发行 的产品 前 五大借款人 贷款余额占比 均在2.5% 以下 ， 其中 “18 泰和1” 最为 分散， 总借款人户数为12,541 户 ，前五大借款 人贷款余额 占比仅为0.49% 。2 ） 入池 资产加权平均利 率普遍较CLO 高 。 这主要 由 于小微企业 贷款风险相 对较 高， 因此 需要 更高的风险溢 价。 其中， “18泰和1” 资产池加权平 均利率最高 ， 为10.42% ， 主要由于这单产品 入池资产 全部 为信用贷 款。 3） 贷款类型多为保证、 抵押贷款。 受制 于 自身 规模和信用质量 ， 小微企业 贷款多为保证 、 抵押贷款， 信用贷款 占比较小。4） 行业集中度较高。 已发 行 产品的基础 资产行业主要 集中在 批发和零售业、 制造业 等， 这 两个行业 入池资产 未 偿本金 余额占比基本 在50% 以上 。 根据2018 年12月公布的 “ 经济日报 中 国邮政储蓄银 行小微 企业运行指数” （ 以下简称 “ 小微企业运行 指数” ） ，小微企业 行业指数排名 前三名的行业 分别 为批发零售、住宿 餐饮、交通运 输业，相 对而言， 以上行业准 入门槛较低。 5 ） 地区集中度较高。 已发 行 产品 的 基础 资产 地区 主要 集中 在浙江省、 广东省 和江苏省 等， 其中 浙江省入 池资 产 未偿本金 余额占 比 基本 在50% 以上 。这 一方面是由于 部分 发起机构 为该 区域 性银行， 另一 方面 小微企业运行 指数中区域发 展指数 也 显示，小微企业最 活跃的地区为 中南和华东地 区， 运行指数分别为49.8 和48.5 。根 据2017 年浙江省小微企业 成长指数报告 ，截至2017 年末 浙江 省在册小微企 业168.3 万家，比2016 年 净增25.4 万家 。因此，浙 江省作为 民营 经济相对活跃 的 省份，其 小微 贷款存量已成 规模。 表 3 ：2018 年发行 的 微小 企业贷款 ABS 产品概况 产 品名 称 发行 规模 （ 亿元 ） 入池 贷 款笔 数 （ 笔） 单笔 贷 款平 均本 金余 额 （ 万元 ） 加 权平 均利 率 加 权平 均账 龄 （ 月） 加 权平 均剩 余期 限 （ 月） 18 永惠 1 30.00 9,432 31.81 6.42% 4.05 7.96 18 泰和 1 30.79 12,626 24.39 10.42% 6.36 15.84 18 旭越 1 26.34 1,058 248.95 6.97% 2.51 9.22 18 和惠 1 10.51 1,846 56.93 5.71% 21.83 92.25 18 龙惠 1 10.40 466 223.10 6.93% 12.22 23.05 数据 来源：中 诚信国际 整理 图 9 ：2018 年发行的微小 企业贷款 ABS 产品入池资产特 征 数据 来源： 中 诚信 国际 整理 中诚信国际 行业评论 信贷资 产证 券化 2018 年 回顾 与 2019 年 展望 11 从分层结果 来看 ， 微 小 企业贷 款ABS 的 次级 档占比 在15%25% 之间， 与2018 年发行的其他 信 贷ABS 相比，次级比例属于较高 范围 。 较厚 的次级 档比例可以 为优先 档证券提供 较 充足 的信 用支持。 图 10 ：2018 年发行的微 小企业 贷款 ABS 产品 分层情况 数据 来源： 中 诚信 国际 整理 然而，从 市场实践 来看，发行微 小 企业贷款ABS 仍存在一定制约因素 。对于发起机 构而言， 通过发行信贷资产 证券 化产品， 可以 腾挪信贷 额度 ，从而发放更多贷 款。 但是，将 较优质或 高收益的小微企业 信 贷资产通过 证券化形式出 售， 放弃优质资产稳定 的利息收入， 再去寻找 新的小微 企业贷款 客户， 如何把 控 新增资产的 风险 、收益 以及 获客成 本 ，或对 发起 机构 的发 行动力产生一定 影 响。 对于投资 者而言， 小微 企业 受经济周期波动的 影响较大，抗 风险能力 较差，在经济持续 下行或市场出 现波动时，普 遍面 临经营压力大、融 资困难等情况 ，容易 引 发资金链断裂 、 造成 流动性风险 。 微 小企业贷款ABS 入池 资产户 数 众多， 信息 披露质量一般 ， 很难逐户进行分析 ，而且 行业和 地区集中度 也 较高 ， 这都增加 了投资 者 对产品 进行 信用 风险 分析的难度。 与我国小微企业融 资主要依靠资 产抵押或关联 企业 担保不同，美国专 门设立小企业 管理局 （Small Business Administration ，简称SBA ） ，作为 扶持小企业发展的 官方机构。SBA 主要通 过贷款和风险投资 两种方式向小 企业提供资金 ，贷 款有直接贷款和担 保贷款两类， 风险投资 则主要由SBA 认证的私营小企业投资公 司（SBIC ） 提供。 得益于SBA 的担保， 美国 小企业贷 款ABS 往往能得到投资者的认可。 美国 小微企业贷 款模式或将对我们 发展 小微企业 金融及 微 小企业贷款ABS 提供一些 借鉴和参考。 表 4 ：美国小微企业贷款 基本情况 小 企业 贷款 贷 款发放 机构 商 业贷款 机构、 金融机 构、SBA 贷 款发放 方式 直 接贷款 、7(a) 贷款、504/CDC 贷 款、 小额贷 款