土壤修复：市场需求加速释放，龙头企业优势明显.pdf

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证 券或投资标的，还可能为或争取为这些公司 提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzbi618。客户应全面理解本报告结尾处的 “免责声明 “。 环保 报告原因 ： 行业研究 土 壤修复 ： 维持评级 市场需求加速释放 ，龙头企业优势明显 看好 2019 年 5 月 23 日 行业 研究 /深度报告 环保 板块近一年市场表现 投资要点： 市场格局初步 显现 ， 专业修复企业具有竞争优势 。 2016年以来 ， 随着修复项目和 市场 参与者的增加，市场集中度出现下降的趋势，但目前大型订单仍然集中在建工修复、中科鼎实、高能环境、中节能大地等几家 专业修复 企业手中。尽管土壤修复市场整体的竞争 格局未来仍有较大的变化空间，但龙头 修复 企业 已有的技术储备和项目经验构筑了自己的“护城河”，新晋企业想要超越难度较大，市场竞争格局已经初步显现 。 参考美国土壤修复市场发展历程 ，政策和私人资本投入影响 深远 。 美国国会于 1980年通过 的 超级基金法 开启了 土壤修复 的历程 。 但之后的二十 年间土壤修复市场 规模 均处于缓慢 上升阶段 。 2002年 ，美国国会通过小企业责任减免与棕色地块复兴法，增加“善意预期购买人”抗辩， 消除私人投资者的后顾之忧 ； 1997 年出台的 纳税人减税法 和 90 年代以后美国房地产市场量价齐升 的发展 给了 私人 资本 投资棕地的利润空间 ，私人资本 对棕地 修复的投资热情 提高 ，土壤修复市场才出现跃进式 发 展 。 2005年以后，美国的住宅价格和建筑许可数量都出现了明显的下跌 ， 全国投入的土壤修复资金占 GDP的比重也出现了大幅下跌。 考虑到美国土壤修复的需求 仍然 很高 ， 超级 基金的 年投入金额 在 2010年以前并没有出现明显的下降 （ 政府投资意愿 没有下降 ） ， 且 其 占整个土壤修复市场的投资金额中占比不足 1%， 土壤修复市场规模的下 跌更有可能是私人资本投资意愿的下降 所导致 的 。 行业起步阶段 ， 政策和财政 刺激 效果 明显 。 过去十年 ，我国土壤修复市场处于起步阶段 ，政策和财政支持对行业的影响 明显 。“ 土十条 ” 的 出台和专项资金的 提高显著提升了土壤修复市场的热度 ， 参与者和订单 规模均快速 提升 。 2018 年 8 月 ， 土 法 过会后 ，相关 上市公司 新增 修复类 订单金额 大幅上升 ， 龙头上市公司 2018Q4 新增 环境修复 订单 金额 同比增长91.27%。 2019Q1，相关上市公司新增中标金额延续了高增长 态势 ，土壤修复市场的高景气度 延续 。 详查接近尾声 ， 行业需求 即将有序释放 ；纳入政绩考核 ，地方政府修复 意愿 较高 。 2017 年中 ， 土壤 污染详查工作开始 ，截止 2019 年一季度 ，辽宁、贵州、江苏、青海、福建、湖南 等省份已经公告通过 农用地污染详查的 审查 ； 部分省份已经 开始 部署下一阶段企业用地的污染调查工作 。 随分析师： 张婉姝 执业证书编号： S0760518110002 电话： 010-83496305 邮箱： zhangwanshusxzq 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街中海国际中心 7 层 山西证券股份有限公司 i618 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 着详查工作接近尾声，污染底数越发明朗，在零散治理需求释放的同时，也逐渐临近市场需求有序释放的时点。 从“土十条”开始，地方政府对土壤污染治理实行目标责任制。国务院分年度对各省（区、市）重点工作进展情况进行评估 ，评估和考核结果作为对领导班子和领导干部综合考核评价、自然资源资产离任审计的重要依据。 此举有利于调动地方政府的积极性 ， 顺利完成 “ 土十条 ” 的工作目标 ，引导土壤修复市场需求有序释放 。 工业场地 修复 需求 率先爆发 。 从商业 模式角 度来看，由于耕地修复仍未出现较好的盈利模式，矿山修复的市场空间相对较小，而持续维持在高位的房价为城市工业场地修复带来了经济动力，在土壤修复市场需求快速释放的时期，工业场地需求率先爆发。进入 2019年，化工园区爆炸事件频发，催生了化工行业整治提升方案的出台，有望带来超过 500 亿元的工业场地修 复需求，进一步加速了工业场地修复市场需求的释放。 龙头企业技术体系 完善 ，项目管理经验丰富 ，有望借力腾飞 。 实际操作中，完备的技术体系和优秀的项目管理是企业制胜的关键因素。高能环境、中科鼎实等龙头公司具有多年的技术积累， 技术体系较为完备；且均已经成功实施数十 项修复工程项目，其中包含部分示范项目和重点环境治理工程，项目管理能力过硬。综合来看，龙头企业竞争优势突出，有望在行业高速发展时期 借力腾飞 ，建议关注：高能环境。 风险提示： 宏观经济波动风险 ； 政策推进不及预期 ； 地产调控政策风险 ；市场释放速度不及预期；项目进度不及预期；债务和融资风险。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 1. 行业需求加速释放，龙头企业持续强势 . 6 1.1 “十三五 ”实际投资额近 2150亿元 ， 17年以后行业需求加速释放 . 6 1.2 行业供给快速增加，专业修复企业具有竞争优势 . 9 1.3 市场格局初步显现，龙头企业持续强势 . 11 2. 影响市场需求释放的因素（美国视角） . 12 2.1 美国土壤修复市场发展历程 . 12 2.2 驱动因素分析 . 13 2.2.1 市场需求的产生 民众意识提升 &顶层设计出台 . 13 2.2.2 需求释放 超级基金成立 . 13 2.2.3 促进需求爆发 私人资本参与 . 14 2.2.4 需求趋于稳定 房地产价格下行 . 15 3. 中国土壤修复市场加速释放 . 17 3.1 中美土壤修复行业的区别 . 17 3.2 行业起步阶段，政策和财政支持对土壤修复行业影响明显 . 17 3.3 土法促进修复市场需求加速释放 . 18 3.4 行业需求从无序释放向有序释放转变 . 19 3.5 商业模式决定需求释放节奏 工业场地治污先行 . 23 3.6 化工园区爆炸事件：对工业场地修复需求释放起到催化作用 . 25 3.7 龙头企业技术体系较为完善，有望借力腾飞 . 27 4. 投资建议 . 28 5. 风险提示 . 29 图表目录 图 1：土壤修复行业发展历程 . 6 图 2：不同污染程度土壤占比 . 7 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图 3：耕地污染最为严重 . 7 图 4： 2017年以后，土壤修复行业需求加速释放 . 8 图 5：土壤修复市场企业数量（家） . 9 图 6：土壤修复市场主要参与方 . 10 图 7：美国土壤修复资金占 GDP比重变动情况 . 12 图 8： 超级基金明确四个关键环节（单位：美元） . 14 图 9：美国建筑许可数量（千） . 15 图 10：美国独栋住宅价格同比（ %） . 15 图 11： NCREIF地产指数 公寓 . 15 图 12： NCREIF地产指数 工业物业 . 15 图 13：美国棕地治理发展历程 . 16 图 14：超级基金年度投入资金（百万美元） . 16 图 15：土壤污染防治专项资金（亿元） . 18 图 16：土壤修复行业订单规模（亿元 ） . 18 图 17：土壤修复市场企业数量（家） . 18 图 18：高能环境环境修复订单规模 . 19 图 19：样本住宅平均价格 :百城平均（元 /平方米） . 24 图 20： 70个大中城市新建商品住宅价格指数 :当月同比 . 24 图 21：高能环境各类修复业务当年营收（万元） . 25 图 22：高能环境各类修复业务当年营收占比 . 25 表 1：土壤修复远期潜在市场空间计算 . 7 表 2： “十三五 ”土壤修复市场空间计算 . 8 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 表 3 主要参与者竞争实力对比 . 10 表 4 土壤修复领域年度领先企业 . 11 表 5 主要上市环境修复公司订单情况 . 19 表 6 农用地土壤污染详查进入全面收官阶段，建设 用地详查正在有序推进 . 20 表 7 土壤修复领域地方政府考核机制梳理 . 21 表 8 各地方政府土壤污染防治 工 作方案汇总 . 21 表 9 土壤修复商业模式分类 . 23 表 10 近期爆炸事件汇总 . 25 表 11 高能环境已公告化工企业修复项目 . 26 表 12 上市公司土壤修复技术体系完备性统计 . 27 表 13 高能环境 /中科鼎实典型修复案例 . 28 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 1. 行业需求加速释放，龙头企业持续强势 1.1 “十三五”实际投资额近 2150亿元， 17年以后行业需求加速释放 土壤修复行业发展 历程 2007 年以前，我国只有杭州炼油厂退役厂区修复和原沈阳冶炼厂污染场地治理修复工程等零星几个土壤修复项目，且并非由专业（当时）的土壤修复公司所实施。 2007 年，我国出现了第一家专业的土壤修复公司 北京建工环境修复有限责任公司，并出现了少量但较为稳定的市场需求，土壤修复行业开始起步。2008年 6月，关于加强 土壤污染防治工作的意见出台，开启了我国土壤修复行业政策体系的构建过程。2014年，全国土壤污染状况调查公报发布，为明确土壤污染状况、摸清土壤污染底数奠定了重要的基础，也彻底将土壤修复行业拉进了 公众的视野。 2016年，“土十条”出台且财政部土壤污染防治专项资金同比提高 145.65%增加到 90.89亿元，极大地拉动了资本的投资热情，土壤修复公司数量快速上升，行业进入快速发展阶段。 图 1： 土壤修复行业发展历程 数据来源：山西证券研究所 土壤污染情况现状 2014年发布的全国土壤污染状况调查公报显示，全国土壤总的超标率为 16.1%，其中轻微、轻度、中度和重度污染点位比例分别为 11.2%、 2.3%、 1.5%和 1.1%。污染类型以无机型为主，有机 型次之，复合证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 型污染比重较小， 无机污染物超标点位数占全部超标点位的 82.8%。 从污染土地类型看，耕地污染最为严重，土壤点位超标率远高于其他类型用地，主要污染物为镉、镍、铜、砷、汞、铅、滴滴涕和多环芳烃。 图 2： 不同污染程度土壤占比 图 3： 耕地污染最为严重 资料来源： 山西证券研究所、 NCREIF 资料来源： 山西证券研究所、 NCREIF 从污染分布情况看，南方土壤污染重于北方；长江三角洲、珠江三角洲、东北老工业基地等部分区域土壤污染问题较为突出，西南、中南地区土壤重金属超标范围较大；镉、汞、 砷、铅 4 种无机污染物含量分布呈现从西北到东南、从东北到西南方向逐渐升高的态势。 “十三五”实际投资额近 2150亿元， 17年以后行业需求加速释放。 根据中国产业信息网的信息，我国目前待修复工业污染场地有 30-50 万块，按照约 300 万元 /块的修复价格，仅场地修复的市场空间就将达到 1.5 万亿元。除此之外还有 220万公顷的矿山污 染地块和 3.93亿亩的污染耕地， 若要完成目前全部污染地块的修复，则土壤修复行业总的市场空间将超过 7万亿元。 表 1：土壤修复 远期潜在 市场空间计算 土壤类型 待修复面积 修复单价 市场空间 场地修复 50 万块 300 万元 /块 1.5 万亿元 矿山修复 220 万公顷 11 万元 /公顷 2420 亿元 耕地修复 3.93 亿亩 1.4 万元 /亩 5.5 万亿元 合计 72420 亿元 资料来源 ： 山西证券研究所 、中国产业信息网、关于加强矿山地质环境恢复和综合治理的指导意见、全国土壤污染状况调查公报 我们认为， 7万 亿的潜在市场空 间只是一个远期愿景，实际上土壤修复的投资额或许远达不到上述预期。参与起草“土十条”的中国环科院研究员谷庆宝曾表示，根据土十条的要求，国家将投入的资金在 4500亿左右，其中 包括监测、评估、风险防控和治理试点的投入。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 我们参考中国产业信息网对“十三五”期间各类污染场地修复比例的预测并进行调整，计算得出“十三五”期间土壤修复行业的市场空间约 2147亿元。虽然与 7.24万亿的潜在市场空间 相比规模较小，但仍足够支撑行业近期的高速发展。 表 2：“十三五”土壤修复市场空间计算 土壤类型 潜在市场空间 修 复 比例 “十三五”市场空间 场地修复 1.5 万亿元 10% 1500 亿元 矿山修复 2420 亿元 4% 97 亿元 耕地修复 5.5 万亿元 1% 550 亿元 合计 72420 亿元 - 2147 亿元 资料来源 ： 山西证券研究所 、中国产业信息网、关于加强矿山地质环境恢复和综合治理的指导意见、全国土壤污染状况调查公报 结合中国产业信息网发布的行业订单规模统计、上市公司公告土壤修复订单规模以及对上市公司的调研信息，我们认为 2016年“土十条”的出台对土壤修复市场的形成以及土壤修复需求的释放起到了极大的促进作用， 2017年行业订单规模达到 240亿元，几乎是前一年的 4倍。 2018年部分龙头上市公司订单翻倍，行业整体增速或达到 40%以上； 2019年一季度相关上市公司订单增速保持在 40%左 右， 结合 化工企业和化工园区的修复需求有望加速释 放，全年增速有望保持在 40%甚至更高的水平。 2020年是“十三五”工作目标和“土十条”的考核年，各地区存在完成阶段考核的目标，土壤修复的需求有望持续高企，行业订单规模或继续保持高增长趋势。 图 4： 2017 年以后，土壤修复行业需求加速释放 数据来源：山西证券研究所 、中国产业 信息网 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9 1.2 行业供给快速增加，专业修复企业具有竞争优势 过去十年间，土壤修复企业数量经历了从 0到 3000的过程 过去十年间，土壤修复行业经历了从无到有的过程。 2011年全国仅有 20家 土 壤修复企业，经过“十二五”期间的发展， 2015 年底时土壤修复企业数量已近 1000 家。 2016 年起，受到“土十条”和财政专项资金的影响，行业从起步阶段进入到快速发展阶段，当年新增土壤修复企业约 1000 家，企业总数达到 2000家，同比增长 100%，为行业内新增企业数量最多的一年。 2017 年，高增长态势延续，新增土壤修复企业800家，土壤修复行业继续壮大。 图 5： 土壤修复市场企业数量（家） 数据来源：山西证券研究所 、中国产业信息网 参与者多样化 当前土壤修复行业的参与者主要来源于三方面。第一类是专业 的土壤修复企业，如：建工修复、高能环境、中科鼎实（京蓝 科技子公司），中节能大地等；第二类是向土壤修复领域延伸业务的传统环保企业，如：永清环保、博世科、光大绿色环保等；第三类是进入中国土壤修复市场的外资企业，如： ERM、日本CELERY 株式会社、重庆德润新邦环境修复有限公司（苏伊士集团与重庆德润环境有限公司、重庆渝富资产经营 管理集团有限公司、重庆市环境科学研究院共同投资组建）。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 10 图 6： 土壤修复市场主要参与方 数据来源：山西证券研究所 参与者竞争实力对比：专业修复企业占优 土壤修复具有一定的地域特征 ，与国家水土信息相关，政府 更愿意把订单交由国内企业来承接。此外，土壤修复市场开启较晚，尽管外资企业具有几十年的技术沉淀和项目积累，但是在 2000年前仍没有用武之地。国内龙头企业也在 2014年之前主动进行技术储备，承担国家 863计划等课题的研究，在行业发展初期均承接了一些示范项目，经过十年左右的发展，已经具有完备的技术体系和 丰富的项目经验。从已实施的工程案例数量和市占率（前六七家占据了一半以上的市场份额）来看，目前专业修 复企业优势较为明显，其他综合性环保企业位列其后，外资企业并未带来很大的竞争压力。 表 3 主 要 参与者竞争实力对比 分类 公司 从事土壤修复业务的时间 技术体系 项目经验 专业修复企业 建工修复 2007 年 完备 丰富；实施国内首例土修项目；首例 农药、焦化、石化场地修复项目 中科鼎实 2009 年 完备 丰富 高能环境 2011 年 完备 丰富 综合性环保企业 永清环保 2011 年 擅长重金属修复 较为丰富 博世科 2015 年 擅长重金属修复 较为丰富 光大绿色环保 2017 年 较完备 较为丰富 外资环保企业 ERM 2003 年（中国） 完备 在中国较丰富 日本 CELERY株式 会社 2003 年 无可靠数据 较少 合资环保企业 德润新邦 （苏伊士集团） 2015 年 较完备 较少