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行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电气设备 证券 研究报告 2019 年 06 月 09 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517060001 yangzaotfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 电气设备 -行业点评 :再论电子烟，从 电 动 车 产 业 链 对 标 说 起 2019-06-03 2 电气设备 -行业研究周报 :光伏风电建设方案出台，海外动力电池财报分析 2019-06-02 3 电气设备 -行业专题研究 :电车全球观之 3：海外动力电池三巨头财务报表解析 2019-06-01 行业走势图 关于促进新能源汽车销售的政策解读与量化测算 2019 年 6 月 6 日，国家发展改革委、生态环境部、商务部，联合发布关于印发 的通知 针对促进新能源汽车销售的两大要点进行解读： 【政策要点一】： 各地不得对新能源汽车实行限行、限购，已实行的应当取消 解读： 1） 对比放开新能源指标限制的一线城市 深圳与上海的新能源汽车保有量渗透率，可以测算出北京当前 42 万排队人数中， 约 26 万为刚性需求，约 16 万为透支性需求 。 2） 考虑到 2020 年北京汽车保有量规划目标为 630 万， 2018 年保有量已达 608.4 万， 合计指标空间 21.6 万， 其中新能源汽车指标只有 12万，相较于 26 万新能源汽车的已有刚性需求再叠加每年超过 6 万的增量刚性需求，全面放开指标限制的政策压力很大，假设 2019 年全面放开新能源指标限制，那么 2019 年北京将至少新增 32 万辆新能源汽车，汽车保有量将一次性突破 640 万辆，与规划政策的 630 万底线冲突， 我们认为短期内全面放开的概率较小， 阶段性递增指标的可能性较大（一年增加 4-8 万个 ，中位数取 6 万 ）， 2020 年后有可能全面放开，具体政策落实仍需持续跟踪。 【政策要点二】： 2020 年底前大气污染防治重点区域 公交、环卫、邮政、出租、通勤、轻型物流配送车辆使用新能源或清洁能源汽车 使用比例达到 80% 解读 ： 1） 京津冀及周边地区、长三角地区与汾渭平原属于大气污染防治重点地区； 公交、环卫、邮政、出租、通勤、轻型物流配送车 等可归类为 运营类乘用车、客车与专用车 。 2） 未考虑刺激政策的 自然增量： 2019 年与 2020 年预计大气污染防治重点地区的服务领域 新能源车分别 35.79 万辆与 48.1 万辆。 3） 刺激政策带来的增量 ：如果分 2 年（ 2019 年与 2020 年）完成 2020 年底前大气污染防治重点地区服务领域新能源汽车使用比例 达 80%的目标， 其中 2019 年服务 领域新能源汽车使用比例达 70%可带来 增量 5.97万辆 ， 2020 年完成服务领域新能源汽车使用比例达 80%可带来 增量16.03 万辆， 2 年合计可带来增量 22 万辆。 预计本次政策实施后， 2019 年将增加新能源汽车 合计约 12 万辆 （假设北京新增 6 万辆指标 +重度污染防治地区 5.97 万辆）， 2020 年增加 约 22 万辆 （假设北京新增 6 万辆指标 +重度污染防治地区 16.03 万辆）， 我们认为刺激政策将有效对冲补贴退坡对新能源汽车销量的负面影响 ， 维持 2019全年 160 万左右销量的判断 。 当前锂电池行业已进入历史估值底部区域，假设本次政策实施到位， 行业基本面也将得到修复，板块性配置时机将会到来， 重点关注行业龙头类标的 ：动力电池龙头【宁德时代】、负极龙头【璞泰来】（与机械组联合覆盖），隔膜龙头【恩捷股份】 （与化工组联合覆盖） 、电解液龙头【天赐材料】， 强阿尔法类标的： 【亿纬锂能】、【欣旺达】（电子组覆盖）。 风险 提示 ： 新能源指标放开不及预期，新能源车销量不及预期 -27%-21%-15%-9%-3%3%9%2018-06 2018-10 2019-02电气设备 沪深 300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1.1. 事件 . 3 1.2. 政策解读 . 3 1.2.1. 政策要点一解读：北京取消限购短期将带来 26万刚需增量，但政策推进压力较大 . 3 1.2.2. 政策要点二解读： 2 年合计带来污染重点防治区域 22万增量 . 5 1.3. 总结 . 9 图表目录 图 1：北京市新能源汽车牌照指标数与申请数（辆） . 4 图 2：北上深新能源中签率对比 . 4 图 3：北上深新能源汽车指标数对比（个） . 4 图 4：锂电池行业估值已进入底部区域 . 9 表 1：主要汽车限购城市明细 . 3 表 2： 2018 年一线城市新能源汽车保有量渗透率 . 4 表 3：北京市机动车保有量 “ 十三五 ” 控制规划 . 5 表 4： 2016 年大气污染防治重点地区的出租车数量统计 . 6 表 5：各类型新能源车 2014-2020 年保有量测算 . 8 表 6：测算增量结果表 . 8 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1.1. 事件 2019 年 6 月 6 日，国家发展改革委、生态环境部、商务部，为进一步推动重点消费品更新升级，畅通资源循环利用，促进形成强大国内市场，联合发布关于印发 的通知 (发改产业 2019967 号。 文件中针对促进新能源汽车销售主要有两大政策要点，一是取消新能源汽车限购与限行、二是 2020 年前大气污染重点防治区域新能源汽车使用比例超过 80%。 【政策 要点一 】 ：大力推动新能源汽车消费使用。认真落实国务院常务会议精神， 各地不得对新能源汽车实行限行、限购，已实行的应当取消 。鼓励地方对无车家庭购置首辆家用新能源汽车给予支持。鼓励有条件的地方在停车费等方面给予新能源汽车优惠，探索设立零排放区试点 。 【政策 要点二 】 ：加快更新城市公共领域用车。推动城市公共领域车辆更新升级，加快推进城市建成区新增和更新的公交、环卫、邮政、出租、通勤、轻型物流配送车辆使用新能源或清洁能源汽车， 2020 年底前大气污染防治重点区域使用比例达到 80%。鼓励地方加大新能源汽车运营支持力度，降低新能源汽车使用成本。 针对这两大要点，我们做出如下解读： 1.2. 政策 解读 1.2.1. 政策要点一解读：北京取消限购短期将带来 26 万刚需增量，但政策推进压力较大 当前我国只有北京仍然对新能源汽车指标有限制，一年指标量为 6 万，上海、深圳、广州、杭州、天津等限购城市均已放开， 因此政策真正有影响的只有北京，探究具体的影响需要解答两个问题： 1）新能源汽车指标未放开前抑制的需求量到底有多少？ 2）北京的新能源政策如何放开？ 表 1： 主要汽车限购城市明细 传统燃油车 新能源汽车 北京市 摇号， 2019 年指标 4 万 排队配额， 2019 年指标 6 万 上海市 竞价拍卖 不限 深圳市 摇号（ 4 万） +拍卖（ 4 万） 不限 广州市 摇号（ 6 万） +拍卖（ 4 万） 新能源不限，节能车 1.2 万 /年 杭州市 摇号（ 6.4 万） +拍卖（ 1.6 万） 不限 天津市 摇号（ 5 万） +拍卖（ 1 万） 不限，节能车 1 万 /年 资料来源：各政府网站，天风证券研究所 核心结论： 1） 对比放开新能源指标限制的一线城市 深圳与上海的新能源汽车保有量渗透率，可以测算出北京当前 42 万排队人数中，约 26 万为刚性需求，约 16 万为透支性需求。 2） 考虑到 2020 年北京汽车保有量规划目标为 630 万， 2018 年保有量已达 608 万，新能源在未来 2 年规划指标为 12 万，相较于 26万新能源汽车的已有刚性需求再叠加每年超过 6 万的增量刚性需求，全面放开指标限制的政策压力很大，假设 2019 年全面放开新能源指标限制，那么 2019 年北京将至少新增 32 万辆新能源汽车，汽车保有量将一次性突破 640 万辆，与规划政策的 630 万底线 冲突， 我们认为短期内全面放开的概率较小，阶段性递增指标的可能性较大（一年增加 4-8 万个 ，中位数取 6 万 ）， 2020年后有可能全面放开，具体政策落实仍需持续跟踪。 根据北京中小客车指标系统数据， 2019 年 4 月新能源汽车指标排队人数已达 42 万人，但行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 我们认为不能将北京新能源汽车指标排队人数简单看作刚性需求 ，理由：不同于燃油车抽签方式，北京新能源指标获得方式为排队获得，而每年指标数均为 6 万，因此消费者可以计算出排队等待时间，从而将未来需求透支，提前加入排队队伍。 一旦放开指标限制，透支需求将会回归，真正 在短期 释放增量的为刚性需求。 图 1： 北京市新能源汽车牌照指标数与申请数（辆） 资料来源： 北京小客车指标管理系统， 天风证券研究所 对比同样为一线城市的上海与深圳，由于放开新能源汽车牌照限制，新能源汽车保有量渗透率远高于北京 。截至 2018 年，北京机动车保有量为 608 万，新能源汽车保有量为 23.61万辆，新能源汽车保有量渗透率为 3.9%，而同期上海渗透率为 5.8%， 超过北京接近 2Pct，深圳渗透率为 8.1%， 超过北京 2 倍 ，差距巨大。 截至 2018 年北京被抑制的新能源汽车刚需约 26 万。 对照上海，假设北京未设置新能源汽车牌照限制， 2018 年保有量应当为 35 万辆，抑制刚需为 12 万辆。对照深圳， 2018 年保有量应当 接近 50万辆，抑制刚需 26 万辆。 从燃油车获得方式上，上海为竞价，深圳一半为竞价一半为摇号，北京为摇号，车牌中签率上看，上海由于是竞价拍卖，中签率远高于深圳与北京，从每年车牌投入放绝对值上看， 上海投放数量最多， 北京在 2018 年之前与深圳指标投放力度类似。整体 比较 ，北京燃油车指标控制与深圳更接近，我们认为放开新能源指标后，北京的新能源渗透率有望超过 8%，对应 抑制的刚性 需求约 26 万 ，透支性需求约 16 万。 表 2： 2018年一线城市新能源汽车保有量渗透率 机动车保有量（万辆） 新能源汽车保有量（万辆） 新能源汽车保有量渗透率 北京 608 23.61 3.9% 上海 413 23.98 5.8% 深圳 337 27.27 8.1% 对照上海：截至 2018 年北京抑制需求量约 12 万 对照深圳：截至 2018 年北京抑制需求量约 26 万 资料来源： 各政府官网， 天风证券研究所 图 2： 北上深新能源中签率对比 图 3： 北上深新能源汽车指标数对比（个） 424,863 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,00015/215/415/615/815/1015/12 16/2 16/4 16/6 16/816/1016/12 17/2 17/4 17/6 17/817/1017/12 18/2 18/4 18/6 18/818/1018/12 19/2 19/4申请数 指标数 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源： 三地小客车指标系统， 天风证券研究所 资料来源： 三地小客车指标系统， 天风证券研究所 根据 北京市“十三五”时期交通发展建设规划 目标， 2019 年机动车保有量控制在 620万以内， 2020 年机动车保有量控制在 630 万以内，以 2018 年 608.4 万保有量计算， 2019年指标空间为 11.6 万， 2020 年为 10 万，合计为 21.56 万，其中新能源汽车指标只有 12万，相较于 26 万新能源汽车的已有刚性需求再叠加每年超过 6 万的增量刚性需求，全面放开指标限制的政策压力很大，假设 2019 年全面放开新能源指标限制，那么 2019 年北京将至少新增 36 万辆新能源汽车，汽车保有量将一次性突破 640 万辆，与规划政策的 630万底线冲突， 我们认为短期内全面放开的概率较小，阶段性递增指标的可能性较大 （一年增加 4-8 万个 ） ， 2020 年后有可能全面放开，具体政策落实仍需持续跟踪。 表 3： 北京市机动车保有量“十三五”控制规划 机动车 保有量 指标空间 新能源指标 燃油车指标 2018 年 608.4 万 2019 年 控制在 620 万以内 11.6 万 6 万 4 万 2020 年 控制在 630 万以内 10 万 6 万 4 万 合计 21.6 万 12 万 8 万 资料来源： 北京市交通委， 天风证券研究所 1.2.2. 政策要点二解读： 2 年合计带来污染重点防治区域 22 万 增量 为探究此举可 带来多少 新能源汽车 增量？ 我们需要对 2020 年底前大气污染防治重点地区服务领域新能源汽车使用比例 达到 80%进行 增量 测算 。 核心结论如下： 1） 京津冀及周边地区 、 长三角地区 与 汾渭平原 属于大气污染防治重点地区； 新能源车中运营类乘用车、客车与专用车属于服务领域。 2）未考虑刺激政策的自然增量： 2019 年与 2020 年 预计 大气污染防治重点地区的 服务领域新能源车分别 35.79 万辆与 48.1 万辆 。 3） 刺激性政策带来的增量： 如果 分 2 年（ 2019 年与 2020 年）完成 2020 年底前大气污染防治重点地区服务领域新能源汽车使用比例 达到 80%的目标 ， 其中 2019 年 服务领域新能源汽车使用比例 达到 70%可 带来增量 5.97 万辆， 2020 年完成 服务领域新能源汽车使用比例 达到 80%可 带来增量 16.03 万辆， 2 年合计可带来增量 22 万辆。 具体探究方法如下： 1）对 大气污染防治重点地区 进行界定，并统计出此 地区出租车数量占 全国 出租车数量 的比例，用于后续在计算得到全国 服务领域新能源车 保有量时 推算此地区 服务领域新能源车保有量。 0%2%4%6%8%10%15/115/515/916/116/516/917/117/517/918/118/518/919/119/5上海中标率 北京中签率 深圳中签率 108016 81970 83455 38544 80000 80000 80000 80000 92947 132399 133385 134896 0200004000060000800001000001200001400001600002015年 2016年 2017年 2018年 北京 深圳 上海 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 2） 对 服务领域新能源车 进行界定， 将 新能源车 分为运营类乘用车、非运营类乘用车、客车、专用车四个车型，并根据历史 数据 与我们预测的产量数据 分别 推算 并加总 运营类乘用车、客车、专用车 三 个车型 2019 年与 2020 年的保有量 作为全国 服务领域新能源车 保有量 。 3）未考虑刺激政策的正常情况下， 2019 年与 2020 年预计大气污染防治重点地区的服务领域新能源车占比为 60%（与 2018 年全国新能源网约车占全国网约车的比例一致） ；考虑刺激政策下， 2019 年底前大气污染防治重点地区服务领域新能源汽车使用比例 达到 70%，2020 年底前大气污染防治重点地区服务领域新能源汽车使用 比例 达到 80%。 以此推算2019 年与 2020 年对于 服务领域新能源汽车 可带来的增量空间。 具体测算如下： 首先， 哪些地区属于 大气污染防治重点地区 ？我们认为 京津冀及周边地区 、 长三角地区 与汾渭平原 属于大气污染防治重点地区。 根据 2018 年 6 月 27 日国务院关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知中所划分的重点区域，我国 3 大大气污染防治重点地区分别为： 1） 京津冀及周边地区 ，包含北京市，天津市，河北省石家庄、唐山、邯郸、邢台、保定、沧州、廊坊、衡水市以及雄安新区 ，山西省太原、阳泉、长治、晋城市，山东省济南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽市，河南省郑州、开封、安阳、鹤壁、新乡、焦作、濮阳市等； 2）长三角地区， 包含上海市、江苏省、浙江省、安徽省； 3） 汾渭平原， 包含山西省晋中、运城、临汾、吕梁市，河南省洛阳、三门峡市，陕西省西安、铜川、宝鸡、咸阳、渭南市以及杨凌示范区等。 2016 年 大气污染防治重点地区出租车数量占 全国 出租车数量 的比例为约 28%。 国家统计局公布 2016 年 京津冀及周边地区 +长三角地区 +汾渭平原 出租汽车数量合计 39.68 万辆，国家交通部公布 2016 年 全国出租车保有量 140.4 万辆， 据此计算可得占比。 表 4： 2016年大气污染防治重点地区的出租车数量统计 京津冀及周边地区（辆） 2016 年 长三角地区（辆） 2016 年 汾渭平原（辆） 2016 年 河北唐山 7,289 江苏 53,376 陕西咸阳 1,719 河北保定 6,652 浙江 37,781 陕西渭南 900 河北邢台 4,588 安徽 39,199 陕西宝鸡 2,380 河北邯郸 8,044 上海 47,271 陕西铜川 1,041 河北衡水 1,445 山西吕梁 450 河北廊坊 8,851 山西晋中 1,330 河北沧州 7,856 山西运城 1,801 山西阳泉 1,884 山西临汾 1,862 山西长治 1,801 河南三门峡 798 山西晋城 1,453 河南洛阳 4,268 山东淄博 6,084 山东聊城 1,416 山东德州 2,405 山东滨州 720 山东济宁 1,561 山东菏泽 1,667 河南新乡 1,738 河南鹤壁 673 河南安阳 1,359 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 河南焦作 1,398 河南濮阳 1,745 河南开封 2,636 河北石家庄 7,749 山西太原 8,726 陕西西安 12,435 北京 68,484 天津 31,940 京津冀及周边地区小计 202,599 长三角地区小计 177,627 汾渭平原小计 16,549 合计： 396,775 资料来源： 国家统计局， 天风证券研究所 接下来，哪些类型新能源汽车属于 服务领域 ？ 我们认为新能源车中运营类乘用车、客车与专用车属于服务领域。 我们将新能源车分为运营类乘用车、非运营类乘用车、客车、专用车四个车型，根据 文件中提出 要推动公交、环卫、邮政、出租、通勤、 轻型物流配送车辆等领域车辆升级换代，新增和更新车辆原则上全部采用新能源汽车。 假设 1， 2019 年与 2020 年新能源乘用车产量分别为 145 万辆与 200 万辆（ 2018 年乘用车产量约 100 万台，假设 19 年增速为 44%， 20 年增速为 38%） ，其中 EV 乘用车产量 108.75万辆 与 150 万辆 （ 由于结构占比变化不大， 假设 EV 占比与 18 年一致， 75%）， PHEV 乘用车产量 36.25 万辆与 50 万辆 （ 假设 PHEV 占比与 18 年一致， 25%） ； 假设 2： 2019 年与 2020 年新能源客车产量均为 12 万辆 （客车产量每年变化不大，在 10-13万之间波动） ，其中 EV 客车 产量均为 11.04 万辆（ 近三年在 84%-94%之间波动，考虑到 EV客车为主流趋势，假设未来 2 年占比均为 92%）， PHEV 客车 产量 0.96 万辆 （ 假设 占比 8%） ； 假设 3： 2019 年与 2020 年新能源专用车产量均为 12 万辆，全部为 EV 专用车 （近两年 专用 车产量变化较小， 18 年约 11 万，专用车均为 EV） ； 假设 4， EV新能源 车保有量年增量 =年产量 X 产销率 -汰换量，其中，年产销率： 95%（ 产销率均为 95%以上，保守假设为 95%） 、汰换期： 5 年 （电动车电池衰减较快，且由于产品仍未处于成熟阶段，更新换代较快，因此淘汰期较短） 。 假设 5， EV 乘用车保有量中运营类与非运营类的占比 为 ： 20%与 80%（ 为简便计算， 可以将 客车、专用车近似看作运营类） 假设 6： 2019 年 2020 年 大气污染防治重点地区 服务领域新能源车占全国服务领域新能源车的比例 为约 28%（与 2016 年大气污染防治重点地区出租车数量占全国出租车数量的比例一致） 。 因此， 2019 年与 2020 年 预计 大气污染防治重点地区的 服务领域新能源车分别为 35.79 万辆与 48.10 万辆 。 根据 1） 2019 年与 2020 年预计全国 服务领域新能源车 分别 120.68 万辆与 149.63 万辆，其中， EV 乘用车 -运营类分别 52.51 万辆与 77.35 万辆、 PHEV 乘用车 -运营类分别 15.94 万辆与 25.26 万辆、 EV 客车分别 26.66 万辆与 28.46 万辆、 PHEV 客车分别2.11 万辆与 2.42 万辆、 EV 专用车 28.97 万辆与 36.09 万辆 ； 2） 2019-2020 年大气污染防治重点地区服务领域新能源车占全国服务领域新能源车的比例为约 28%。 最后， 如果 按政策中 2020 年底前大气污染防治重点地区服务领域新能源汽车使用比例 达到 80%， 可对于 2019 年与 2020 年 大气污染 防治重点地区服务领域新能源车带来多少增量 ？我们认为 2019 年可带来增量 5.97 万辆， 2020 年可带来增量 16.03 万辆，合计可带来增量 22 万辆。 根据 1）国家交通运输部消息， 2018 年全国共发放给网约车 45万本车辆运输证 ； 2）滴滴公司公布 2017 年平台新能源网约车超 26 万辆。我们推测 2018 年全国新能源网约车占全国网约车的比例约为 60%。 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 假设 7： 未考虑刺激政策的情况下， 2019 年与 2020 年预计大气污染防治重点地区的服务领域新能源车占比为 60%（与 2018 年 全国新能源网约车占全国网约车的比例 一致 ） 。 假设 8：考虑刺激政策下 :2019 年 底前大气污染防治重点地区服务领域新能源汽车使用比例达到 70%， 2020 年底前大气污染防治重点地区服务领域新能源汽车使用比例 达到 80%。 因此，如果 分 2 年（ 2019 年与 2020 年）完成 2020 年底前大气污染防治重点地区服务领域新能源汽车使用比例 达到 80%的目标 ， 其中 2019 年完成 服务领域新能源汽车使用比例达到 70%可 带来增量 5.97 万辆， 2020 年完成 服务领域新能源汽车使用比例 达到 80%可 带来增量 16.03 万辆， 2 年合计可带来增量 22 万辆。 表 5： 各类型新能源车 2014-2020 年保有量测算 产量（单位：万辆） 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E EV 乘用车 4.67 15.05 24.37 44.88 75.98 108.75 150.00 客车 1.28 8.82 11.57 8.86 9.51 11.04 11.04 专用车 0.41 4.78 6.07 15.35 11.32 12.00 14.00 小计 6.36 28.66 42.00 69.09 96.81 131.79 175.04 PHEV 乘用车 1.66 6.38 8.22 10.72 25.62 36.25 50.00 客车 1.32 2.40 1.94 1.64 0.59 0.96 0.96 小计 2.98 8.78 10.16 12.36 26.22 37.21 50.96 合计 9.34 37.44 52.16 81.44 123.03 169.00 226.00 乘用车不同应用场景占比 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 运营 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 非运营 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 保有量（单位：万辆） 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E EV 乘用车 -运营 2.20 3.49 8.50 16.86 33.12 52.51 77.35 乘用车 -非运营 8.80 13.95 34.01 67.45 132.48 210.06 309.38 客车 3.02 10.22 20.18 16.64 20.73 26.66 28.46 专用车 0.96 5.54 10.58 28.84 24.67 28.97 36.09 小计 14.98 33.20 73.27 129.79 211.00 318.20 451.29 年增量 18.22 40.07 56.52 81.21 107.20 133.09 YOY 122% 121% 77% 63% 51% 42% PHEV 乘用车 -运营 0.78 1.43 2.87 4.03 9.77 15.94 25.26 乘用车 -非运营 3.13 5.72 11.47 16.11 39.09 63.75 101.03 客车 3.11 2.70 3.39 3.08 1.13 2.11 2.42 小计 7.02 9.85 17.73 23.21 50.00 81.80 128.71 合计 22.00 42.00 91.00 153.00 261.00 400.00 580.00 资料来源： GGII，公安部 ， 天风证券研究所 表 6： 测算增量结果表 单位：万辆 2019 年 E 2020 年 E 合计 2020 年全国新能源车中服务类合计 126.19 169.59 未考虑政策下：重点防治区域重点新能源服务类汽车保有量 35.79 48.10 考虑政策下：重点防治区域新能源服务类汽车保有量 41.76 64.13 政策带来增量 5.97 16.03 22 资料来源： GGII，公安部 ，天风证券研究所 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 1.3. 总结 预计本次政策实施后， 2019 年将增加新能源汽 车合计约 12 万辆 （假设北京新增 6 万辆指标 +重度污染防治地区 5.97 万辆）， 2020 年增加 约 22 万辆 （假设北京新增 6 万辆指标 +重度污染防治地区 16.03 万辆），我们认为刺激政策将有效对冲补贴退坡对新能源汽车销量的负面影响， 维持 2019 全年 160 万左右销量的判断。 根据我们挑选锂电池行业最具代表性的 35 家公司编制的锂电池行业指数显示， 当前锂电池行业已进入历史估值底部区域，假设本次政策实施到位，行业基本面也将得到修复，板块性配置时机将会到来，重点关注 行业龙头类标的： 动力电池龙头【宁德时代】、负极龙头【璞泰来】 （与机械组联合覆盖） ，隔膜龙头【恩捷股份】 （与化工组联合覆盖） 、电解液龙头【天赐材料】， 强阿尔法 类 标的 ：【亿纬锂能】、【欣旺达】（电子组覆盖） 。 图 4： 锂电池行业估值已进入底部区域 资料来源： wind， 天风证券研究所 15202530354045505560 锂电综合指数市盈率 (TTM) 创业板市盈率 (TTM) 2014年来锂电综合指数市盈率中枢 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券 并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： researchtfzq 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编： 430071 电话： (8627)-87618889 传真： (8627)-87618863 邮箱： researchtfzq 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编： 201204 电话： (8621)-68815388 传真： (8621)-68812910