2019年下半年A股投资策略报告：迷雾渐散，再度起航.pdf

本报告的信息均来自已公 开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 2019年上半年大盘震荡反弹 。 年初 下探 2440点 后 大盘逐步回暖，春节后迎来强势反弹，指数一路上行突破 3000点， 4月份更是上冲 3288点，但随着技术性休整压力以及贸易摩擦因数影响，市场出现休整反复，重回到 3000点下方运行 。 2019年 下 半年市场环境分析： 经济： 全球经济下行趋势不改，而贸易摩擦因素短期很难消除，国内经济下半年也将面临继续回落压力 ，预计全年 GDP增长 6.4%左右。 外贸仍面临回落压力，投资增速保持低位运行，消费增速在政策刺激下有望适度走稳。 政策： 稳增长意愿有望在下半年有所加强。减税降费效果下半年将逐步显现 ；刺激消费政策仍有继续加力 ； 积极财政政策有望在下半年延续，或发力基建 ；随着全球降息预期升温 ，国内货币政策操作空间变大，下半年有 继续 降准可能 。 市场 ： 金融监管思路明确，上市公司质量 不断提升； A股 国际化初见成效 ， 有望吸引外资持续流入； 而科创板 下半年 的推出将引领国内经济转型升级，给市场带来新的变化 。 上市公司业绩 2019年有望 得到恢复性回暖 ，目前 A股 估值水平在全球市场仍具有估值优势，有进一步提升空间。 市场结构方面，机构投资者对市场的影响力日益增加， 核心资产成为重要方向 。 资金面 ： 险资、社保入市步伐有望进一步加快，而上市公司回购、沪深港通则继续带来增量资金，国内 A股国际化带来海外资金持续加大配置， 加上 货币 政策 有 继续 降准可能， 预计 2019年下半年资金面将保持逐步改善迹象 。 2019年 下 半年市场展望 ： 迷雾渐散，再度起航 。 经济增速继续缓步回落，稳增长预期升温，政策面有望加大支持力度 ； 积极财政政策延续，基建、减税、刺激消费等政策 是 重要方向。 全球降息预期升温下， 国内货币政策下半年有 继续降准可能。上市公司回购、沪深港通 、 国内 A股国际化则继续带来增量资金。而目前市场整体估值水平 仍 处于较低水平，存在修复空间 。因此， 对 2019年下半年的市场行情，我们预计仍偏谨慎乐观。从技术面来看，经过二季度休整，市场风险得到释放，中美贸易谈 判结果将在下半年进一步明朗，虽然仍面临经济下行压力，但政策调控力度也有所加大，随着市场不确定性因素的逐步消除，积极财政政策和边际偏宽松的货币政策对市场构成支持，加上资本市场改革带来新活力，市场有望再度起航，预计走出震荡反弹走势，中期将逐步走稳 。 操作策略 及投资主线 ： 逢低布局，把握以下三条投资主线： （ 1）价值主线：低估值 蓝筹 板块，如银行、保险、证券、地产、基建、交运等； （ 2）消费 主线： 关注大消费主线，如食品饮料、 医药、 家电等； （ 3）科技 主线： 软件、电子、通信、新能源等板块 行业配置 ： 建议 超配：金融、 基建 、 TMT、食品饮料、医药等， 标配 地产、家电、交运、机械、有色、新材料 、新能源 等板块 。 费小平 SAC 执业证书编号： S0340518010002 电话： 0769-22111089 邮箱： fxpdgzq 助理分析师：陈宏 SAC 执业 证书编号 ： S0340118070048 电话： 0769-22118627 邮箱： chenhongdgzq 助理分析师：陈曦阳 SAC 执业 证书编号 ： S0340118120002 电话： 0769-23320059 邮箱： chenxiyangdgzq 市场主要指数 2019 年上半年表现 （截 至 6 月 17 日） 收盘点位 涨幅 上证综指 2887.62 15.79% 深证成指 8780.87 21.29% 沪深 300 3654.82 21.40% 中小板 指 5393.21 14.68% 创业板指 1442.35 15.34% 上证指数月线 走势 资料来源：东莞证券研究所 相关报告 2019 年 上半年 A 股投资策略报告 年度 策略 /A 股市场 2019 年 6 月 20 日 迷雾渐散 ， 再度起航 风险评级： 中 风险 2019 年 下 半年 A 股 投资策略报告 投资要点： 投资策略 半年度策略 证券研究报告 2019 年 下 半年 A 股 投资策略报告 2 请务必阅读末页声明。 目录 1. 2019 年上半年 A 股市场回顾：震荡反弹 . 4 2.2019 年下半年市场环境分析：降息潮起，资本市场改革发力 . 5 2.1 全球经济趋弱，美联储降息可期 . 5 2.2 2019 年下半年国内经济与政策预期：经济进一步趋弱，稳增长政策加力 . 8 2.3 资 本市场进一步夯实基础，科创板带来新变化 . 15 2.4 市场因素分析：盈利、估值、风险偏好及资金面 . 18 3.2019 年下半年市场展望与操作策略 . 24 3.1 2019 年下半年市场展望：迷雾渐散，再度起航 . 24 3.2 操作策略及行业配置：布局优质蓝筹，超配金融、基建、 TMT、大消费等板块 . 25 3.3 2019 年三季度股票组合 . 28 插图目 录 图 1：上证指数 2019 年上半年走势回顾 . 4 图 2： 2019 年上半年各大指数涨跌幅 . 4 图 3： 2019 年上半年行业板块涨跌幅 . 4 图 4：美日欧 GDP 增速 . 6 图 5：摩根大通全球 PMI . 6 图 6：美国国债收益率 . 6 图 7：主要国际组织对全球经济增速的预期值 . 7 图 8：中国制造业 PMI 与工业增加值 . 9 图 9： 2019 年上半年我国投资增速 . 9 图 10：进出口数据 . 9 图 11：三大需求对 GDP 贡献度 . 10 图 12： 2019 年管理层减税降费规划 . 10 图 13：居民可支配收入及消费者信心指数 . 11 图 14：国际机构对中国经济增速预测 . 14 图 15： 2001-2018 每年退市公司总数 . 16 图 16：上市公司归属母公司股东净利润增速 . 18 图 17：中小板、创业板净利润增速图 . 18 图 18： A 股估值走势图 . 19 图 19：全球市场估值 走势 . 19 图 20：行业市盈率 . 19 图 21：机构持仓占总市值比例 . 20 图 22：一季度主要机构的规模（亿元） . 20 图 23：两融余额走势图 . 21 图 24：融资规模数据 . 22 图 25：上市公司增减持数据 . 22 图 26： 2019 年大小非解禁市值 . 22 图 27：沪深港股通资金流入统计 . 23 表格目录 2019 年 下 半年 A 股 投资策略报告 3 请务必阅读末页声明。 表 1： 2019 年上半年重大经济政策汇总 . 13 表 2： 2019 年证监会 14 大监管任务 . 15 表 3：全市场资金面流向预估 . 23 表 4： 2019 年三季度股票组合 . 28 2019 年 下 半年 A 股 投资策略报告 4 请务必阅读末页声明。 1. 2019 年 上半年 A 股市场回顾 ：震荡反弹 图 1： 上证指数 2019 年 上半年 走势回顾 资料来源：东莞证券研究所、 Wind 资讯 （数据截止到 6 月 14日） 回顾 2019 年 上半年 的 A 股 市场 ，总体 呈现 震荡反弹走势 ，二季度有所休整 。年初市场 下探低点 2440 点后出现 止跌企稳 ，春节后市场 持续 回暖， 一路震荡上行突破 3000点， 4 月份再度上冲至最高 3288 点，之后市场进入震荡 休 整阶段， 5 月受到贸易摩擦因素影响而再度下 挫， 随后 进入弱势震荡反复格局 ，回落至 3000 点之下运行 。 截止到 6 月 14 日，上证指数 上涨 15.56%，沪深 300 指数 上涨 21.40%， 深成指 上涨21.69%， 创业板指数 上涨 16.27%，中小板指数 上涨 15.17%， 上证 50 指数 上涨 21.48%。各大指数普遍 上涨 。 从行业来看， 板块全线 上涨 ，其中 农业、食品饮料表现最为突出，涨幅超过 40%，此外家电、非银金融、计算机、通信、电子、军工等板块也有不错表现，建筑装饰、传媒、钢铁等板块涨幅较小 。 可以看到， 市场一季度的 走强 主要 源于 2018 年的 超跌 、外部市场走强、 政策支持力度加大 、 央行释放较多流动性 以及市场信心的逐步恢复 。 但 随着中美贸易摩擦形势再度严峻、人民币兑美元汇率再度贬值，以及国内经济增速的回落，市场在二季度出现回调 ，涨幅有所收窄。 图 2： 2019 年 上半年 各大指数涨跌幅 资料来源 ： wind 资讯、 东莞证券 研究所 图 3： 2019 年 上半年 行业板块涨跌幅 2019 年 下 半年 A 股 投资策略报告 5 请务必阅读末页声明。 资料来源 ： wind 资讯、 东莞证券 研究所 （数据截止到 6 月 14 日） 2.2019 年 下 半年 市场 环境 分析 ： 降息潮起，资本市场改革发力 2019 年 上半年随着中美贸易摩擦持续，全球贸易争端加剧，全球经济环境复杂，面对如此环境， 2019 年下半年市场环境是否有所变化 ？ 我们 将从经济、政策、 市场、 资金四个维度 来解答这个问题。 2.1 全球经济趋弱， 美联储降息可期 2.1.1 下半年 全球 经济走弱格局将延续 2019 年 上半年 全球 经济整体呈现走弱格局， 美国 经济 在一季度保持相 当韧性，但在二季度景气明显回落。欧洲、日本经济 则 延续了去年以来的逐步回落态势 。 而 随着全球贸易 摩擦 持续，对下半年全球经济运行带来压力。 美国一季度 GDP 环比折年率高达 3.1%， 表现较好，主要是 来自净出口和政府消费投资的增长，前者主要受益于进口增速的下降；后者也将逐渐受制于不断攀升的政府债务制约，两者的增长均不可持续。从最新的数据来看， 美国 5 月份供应业管理协会公布的制造业 PMI 回落至 52.1%，而季调的 5 月份美国 Markit 制造业 PMI 更是回落至 50.5%，逼近荣枯线。 美国 5 月非农就业人口增加 7.5 万人，创出三 个月最低水平。 伴随着净出口和政府投资消费的回落，美国经济增速回落的概率大幅上升，而减税效应逐步衰退制约私人投资，工资增长放缓制约消费，同样将使得下半年美国经济延续弱势 。 欧元区 一季度 GDP 增速 1.2%，而 自 2 月份以来制造业 PMI 持续低于荣枯线， 5 月已经降至 47.7%，显示出欧元区经济持续走弱。 5 月德国制造业 PMI 数值为 44.3%，连续 5 个月处于不景气状态，接近 2012 年以来最低水平。此外，英国方面将于 10 月正式脱欧，目前首相特雷梅莎已经宣布辞职，新首相的上台可能会加剧英国无协议脱欧的风险，从而给欧洲 经济 造 成较大冲击。 日本 一季度 实际 GDP 年化季环比修正值增 2.2%， 略好于预期，不过制造业景气度仍较弱。 日本 5 月制造业 PMI 初值 49.6，低于预期和前值。日本 4 月出口同比 -2.4%，降幅超过预期，进口同比增长 6.4%。 贸易摩擦加剧和 10 月份 即将开征的消费税都对下半年经济不利 。 此外，新兴经济体 方面 。以服务业为主体的印度， 5 月服务业 PMI 从 4 月的 51%降至 50.2%，为 2018 年 5 月以来最低水平 ； 韩国 5 月制造业 PMI 降至 48.4%，低于预期和前值，再度转入荣枯线下。 俄罗斯 5 月份制造业 PMI 降至 49.8%，低于荣枯线 。巴西2019 年 下 半年 A 股 投资策略报告 6 请务必阅读末页声明。 5 月份制造业 PMI 降至 50.2%。可以看到，新兴国家在 2019 年上半年整体处于回落态势 ，经济扩张态势明显减弱，短期也没有明显改善迹象，将可能在下半年进一步延续弱势。 值得注意的是， 摩根大通全球制造业 PMI 更是在今年以来持续回落，最新 5 月份数据已经跌破荣枯线，回落至 49.8%，凸显出 全球 经济压力走势 。 另外， 美国十年期国债收益率跌至 2.2%以下，而三个月国债的收益率下行速率却慢于长期国债，美国长短期国债倒挂现象持续出现 。从历史数据看，美债收益率的持续倒挂将是美国经济以及美元资产价格大幅调整的领先指标。这也 意味着在目前收益率倒挂局面没有完全改观之前，美国经济后续面临回落的压力将可能逐步加大。而一旦美国经济走弱，将对全球经济产生负面影响，从而拖累全球经济复苏步伐。 图 4：美日欧 景气指数 资料来源 ： wind 资讯、 东莞证券 研究所 图 5： 摩根大通全球 PMI 资料来源 ： wind 资讯、 东莞证券 研究所 图 6： 美国国债收益率 资料来源 ： wind 资讯、 东莞证券 研究所 2019 年 下 半年 A 股 投资策略报告 7 请务必阅读末页声明。 图 7： 主要国际组织对全球经济增速的预期值 资料来源 ： wind 资讯、 东莞证券 研究所 根据 世行的最新预计， 2019 年和 2020 年全球经济将分别增长 2.6%和 2.7%，比世行在今年 1 月的预测值分别下调 0.3 和 0.1 个百分点 。 IMF 在 5 月底公布最新一期世界经济展望，预测 2019 年 70%的全球经济体增速将会下降 ； 下调 2019 年全球经济增速至金融危机以来新低 ，预 计增速为 3.3%。 5 月份下旬 OECD 也 将 2019 年全球经济增速预期下调至 3.1%。 全球贸易紧张局势升级、一些新兴市场地区宏观经济承压、一些大型经济体的货币政策收紧等等因素是造成目前市场预期下半年经济持续回落的最主要因素。 整体来看，下半年全球经济形势仍相对严峻 。 目前全球前两大经济体美国和欧盟需求均有不足， 新兴市场扩张态势也有所放缓， 加上中国需求走弱，使得全球经济均面临较大的调整压力 ， 预计 下半年 全球 经济走弱格局将延续 。 2.1.2 全球 降息预期升温或重启宽松格局 全球 经济下行压力背景下， 全球降息预期升温。 6 月 4 日 澳洲联储宣布将基准利率下调 25 个基点至 1.25%，为近三年来首次降息， 成为 继新西兰联储之后 第二个降息的发达国家。而 4 月份以来 全球多个中小央行已先行相继降息 ，新西兰、印度、马来西亚 、菲律宾 、智利等 纷纷降息。 特别是印度已经年内三次降息，显示出货币政策方向已经明显转向宽松格局。各大央行降息背后，是 国际贸易增速逐渐放缓， 国内经济增长压力加大所致。 欧洲央行在 6 月会议上维持三大利率不变 。 但上半年以来的经济低迷状况，使得欧洲央行货币正常化的步伐放缓 。 欧央行行长德拉吉 6 月中的 央行年度论坛上 表示， 一旦欧元区的经济前景没有 得到改善，欧洲央行将会采取额外的刺激措施 ，市场预期可能有降息操作 ，重启宽松。 日本央行在例行购债操作中维持各期限日债买入规模不变 ， 继续宽松政策以支撑经济。 日本央行行长表示日本央行仍有宽松空间 。 与此同时，由于 美国经济面临中期压力， 美联储 也 承受越来越大的降息压力。鲍威尔表示 会非常密切的观察美国经济前景，并指出在必要的时间点做出“合适的行动”来保持经济的扩张 ； 同时，如果一些美联储不可控的风险在今后恶化，美联储会愿意考虑降息这个方案 。 此番讲话明确了美联储降息可能性，也加大市场对于美联储降息预期。目前市场预计美联储 今 年下半年将启动降息， 第一次降息可能在 7 月份 ，需要密切关注美联储动作。 整体来看，经济周期下行和贸易 摩擦加剧 对经济增长造成困扰 ，下半年全球经济 仍面临较大压力 。 在此背景下，全球央行降息预期正在不断升温，货币政策可能逐步转为2019 年 下 半年 A 股 投资策略报告 8 请务必阅读末页声明。 适度宽松。 特别是美国在经济下行压力下，有望引发美联储在三季度降息 ， 目前预计概率较大， 可能成为未来全球货币政策集体转向的重要时间点 。 一旦美国降息，将带动 欧洲央行、日本央行等新一轮货币宽松， 全球将可能 重启宽松格局 ， 改善市场流动性，对冲经济下行压力 ，有助于全球经济适度走稳。 2.2 2019 年 下 半年 国内经济 与 政策预期 ： 经济 进一步 趋弱 ， 稳增长 政策 加力 2.2.1 经济继续趋弱， 年底 逐步走稳 上半年国内经济状况呈现一季度经济好于预期， 二季度 逐步回落的态势。一季度经济超出市场预期，主要体现在出口对于 GDP 的拉动由负转正 。 但从二季度以来，经济运行态势明显趋弱。 第一， 5 月份制造业 PMI 回落至 49.4%，再度处于荣枯线之下 ，且连续几个月持续回落 。第二， 前 5 月 工业增加值累计增速回落至 6%， 5 月当月更是仅为 5%。第三，从三驾马车来看， 投资增速仍维持低位运行，对经济贡献度持续趋弱；消费增速也进入缓步回落态势，出口增 速 则 受到贸易摩擦影响而大幅波动。第四，从企业盈利来看，工业企业利润出现下滑态势。统计数据显示， 1-4 月份，全国规模以上工业企业实现利润同比下降 3.4%，；其中 4 月份同比下降 3.7%； 经济走弱已经影响到企业 利润 。 当然，国内经济的弱势，既有内部需求因素，也受到外部全球经济环境的影响。从外部来看，全球经济趋弱态势下外部整体需求有所减弱， 而 中美贸易摩擦再度升温，对美出口大幅下滑， 更是加剧了外部需求的弱化 。从内部来看，经济改革转型的方向未变，“大水漫灌”的模式不可取，加大供给侧改革、推动经济高质量发展成为未来经济发 展重要方向，改革转型叠加外部不确定因素，依然对国内经济带来压力。 从下半年来看， 我们预计国内 经济 依然面临 下行 压力 。 （ 1） 下半年 全球经济回落压力仍较大，外部需求总体趋弱。 （ 2） 国内 房地产投资的持续高增长 预计 不可持续 ，预计逐季回落 上半年房地产投资依然保持较快增速 ，对经济仍有稳定作用 。但 4 月 土地购置面积同比大幅下降 33.8%，降幅扩大 0.7 个百分点，这将导致后期开工面积减少 ，进而影响地产投资。而从政策来看， 目前对于房地产调控大方向并没有明显 放松迹象 。从目前的销售数据来看， 1-4 月份销售面积处于负增长态势，同 比下滑 0.3%，已经是连续三个月下滑， 而 目前房地产市场成交也进入较为低迷态势 ，将对下半年 房地产投资带来压力 ，预计后续将面临逐季回落格局 。 （ 3）利润端 受盈利水平的制约，下半年制造业投资仍将保持低位 运行 前 4 月工业企业利润同比增速下滑 3.4%，按照利润增速领先制造业投资增速 18 个月来看，利润增速持续下行为明显改善前，制造业投资增速可能难以明显回升，预计仍可能维持低位运行 。 （ 4）中美贸易摩擦紧张态势 仍有较大变数 ，对经济带来负面影响 ， 中美贸易摩擦紧张态势仍将延续，虽然市场对于 6 月底 G20 峰会有所期待，但谈判结 果如何仍有较大变数 。而从外贸自身运行来看， 随着部分出口抢关因素的消除，外贸压力将进一步加大，叠加全球经济进一步回落 ， 在信贷政策保持中性格局下，对后续经2019 年 下 半年 A 股 投资策略报告 9 请务必阅读末页声明。 济仍构成压力 。 1-5 月出口同比增长 6.1%，进口同比增长 1.8%。 其中 对美国出口下降3.2%， 自美国进口下降 25.7%。上半年贸易增速的回落与对美贸易的下行有很大关系 。 （ 5） 另外 的变数在于 美联储降息以及消费政策 推进 带来的消费增速变化。 图 8： 中国制造业 PMI 与工业增加值 资料 来源：东莞证券研究所、 Wind 资讯 图 9： 2019 年 上半年 我国 投资增速 资料来源：东莞证券研究所、 Wind 资讯 图 10： 进出口数据 资料来源：东莞证券研究所、 Wind 资讯 2019 年 下 半年 A 股 投资策略报告 10 请务必阅读末页声明。 图 11： 三大需求对 GDP 贡献度 资料来源：东莞证券研究所、 Wind 资讯 2.2.2 稳增 长力度有望加大，财政货币政策空间打开 面对国内经济下行压力 以及外部不确定性 ， 我们预计 政策稳增长力度有望在下半年有所加大，特别是财政政策、货币政策空间有望进一步打开。 （ 1） 减税降费效果 下半年将逐步显现 降税降费是今年政府工作的重要方向，也是 激发市场主体活力、应对经济下行压力的重要举措 。 今年 3 月份 的政府工作报告 就 指出， 2019 年要实施更大规模的减税。根据管理层的表态，预计 2019 年减税规模将达到 2 万亿 。 在具体实施方面，今年 4 月 1 日 继续 减增值税 ，预计释放上万亿减税空间 ； 5 月 1日降社保费率 ， 也将预计带来 3000 亿元的减负空间 。 4 月份 国务院 更是 确定今年从 7 月1 日起 降低政府性收费和经营服务性收费 ； 降低移动网络流量和中小企业宽带资费、降低一般工商业平均电价、下浮铁路货物执行运价、减并港口收费 等，并 下调对进境物品征收的行邮税税率 ； 实施后全年将为企业和群众减负 3000 亿元以上 。 此外，国常会决定 民航发展基金的征收标准将从 7 月 1 日起降低一半 ； 财政部、国家税务总局调整保险业手续费及佣金支出所得税税前扣除政策，将产、寿险业限额扣除比例统一提高至 18%； 国常会在 6 月份更是表示将 加快落实研发费用按 75%比例税前加计扣除的政策 等等 。 截止到目前，实际减税力度如何呢？从 国家税务总局发布的数据显示， 1 月至 4 月全国累计新增减税 5245 亿元。作为 2019 年更大规模减税降费的“重头戏”，自 4 月 1日起实施的深化增值税改革首月就实现净减税 1113 亿元，减税效果显著 ，制造业占比超过四成，成最大受益者 。 从微观层面来看，制造业企业、高科技企业在减税政策影响下有望降低其生产经营成本。不过由于增值税调整从 今年 4 月份开始，而社保费率降低从 5 月份 开始 ， 按照目前减税的节奏以及下半年的持续推进来看 ， 我们预计 对企业端 真正产生效果将更多的是在下半年逐步体现 ， 也有望给 上市公司经营带来帮助 。 图 12： 2019 年管理层减税降 费 规划