2018年下半年A股投资策略报告：砥砺前行，拨云见日.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 2018年上半年大盘 先扬后抑，走势低迷 。 年初大盘一度在银行、地产等权重股带动下迎来一波强势上涨， 最高上探至 3500点之上，但随着资管新规、中美贸易摩擦、美国加息等 事件影响，大盘高位回落，指数一路震荡下行，连续多月出现回调， 并跌破 3000点整数关口 ， 各 大指数普遍回调。 2018年下半年市场环境分析： 经济： 下半年国内经济仍可保持相对平稳运行，特别是消费和投资的适度回升将对经济运行起到支撑，但贸易摩擦存在较大的不确定性，加上金融去杠杆的背景，预计延续小幅回落格局的可能性较大，全年增速或回落 至 6.7%左右水平 。 政策： 面对国际贸易摩擦的加剧，进一步深化对外开放以及重提 扩内需政策 将在下半年有所推进。此外，国内改革也有望进一步深化。 下半年积极的财政政策仍有较大的实施空间，而在美国加息背景下，货币政策将保持 稳健中性 。 市场 ： 目前市场整体的估值水平处于较为合理水平，存在修复和提升的空间。机构投资者的比例不断提升，有利于资本市场中长期健康发展，未来市场的风格将更加注重于价值投资 。 资金面 ： A股加入 MSCI以及养老金入市等可能吸引场外资金 流入，但 CDR融资、再融资 等融资规模不小， 加上 货币政策中性 ， 下半年资金面不会过于宽松，整体可能维持中性略偏紧格局 。 2018年下半年市场展望 ： 经济增速可能稳中略降；深化改革开放、推进扩内需政策、持续推进改革成为政策方向；货币政策继续稳健中性，会适时灵活应对，而积极财政政策可能在下半年有所发力；资金面由于受 CDR融资影响，总体维持中性略偏紧格局；市场整体估值水平存在修复和提升空间；机构投资者比例的不断提升，对有业绩支撑的蓝筹板块带来积极影响。因此，对 2018年下半年的市场行情，我们略偏谨慎乐观。市场经过上半年的持续震荡回调后，对负面因素的反映已经较为充分，随着 6月份年中时点过去、市场对贸易摩擦担 忧逐步淡化以及海外资金配置作用的逐步显现，预计市场在经历了 震荡磨底 反复之后，三季度有望逐步迎来震荡反弹机会，中期将逐步走稳。 预计上证指数核心波动区间为 2900 -3400点 。 操作策略 及投资主线 ： 注意节奏和结构，把握以下三条投资主线： （ 1）价值主线：低估 蓝筹 ，如银行、保险、证券、地产、煤炭、交运等； （ 2）消费 主线： 大消费，如医药、食品饮料、农业、家电、纺织服装、旅游等 （ 3）政策及成长主线：传媒、信息安全、电子、高端装备制造、区域振兴、 CDR概念等板块 行业配置 ： 建议超配 金融、地产、煤炭、 食品饮料、 医药 、交运， 标配化工、农业、纺织服装、家电、旅游、汽车、基建、环保等 。 费小平 SAC 执业证书编号： S0340518010002 电话： 0769-22111089 邮箱： fxpdgzq 段福林 SAC 执业 证书编号 ： S0340512030002 电话： 0769-22118627 邮箱： dfldgzq 市场主要指数 2018 年上半年表现 （截 至 6 月 19 日） 收盘点位 涨幅 上证综指 2907.82 -12.08% 深证成指 9414.76 -14.72% 沪深 300 3621.12 -10.17% 中小板 指 6488.90 -14.11% 创业板指 1547.15 -11.73% 上证指数月线 走势 资料来源：东莞证券研究所 相关报告 2018 年 上半年 A 股投资策略报告 2017 年 11 月 28 日 年度 策略 /A 股市场 2018 年 6 月 20 日 砥砺前行， 拨云见日 风险评级： 中 风险 2018 年 下 半年 A 股 投资策略报告 投资要点： 投资策略 半年度策略 证券研究报告 2018 年 下 半年 A 股 投资策略报告 2 请务必阅读末页声明。 目录 1. 2018 年上半年 A 股市场回顾 . 3 1.1 大盘先扬后抑，走势低迷 . 3 1.2 市场运行特点：整体低迷，结构分化，消费相对抗跌 . 4 2.2018 年下半年市场环境分析 . 4 2.1 经济：经济或持续稳中略降势头 . 5 2.2 中美贸易摩擦背景下的政策选择：深化对外开放、扩内需与加大改革力度 . 10 2.3 金融严监管持续，货币政策整体中性略偏紧 . 14 2.4 市场因素分 析：盈利、估值、市场结构、风险偏好、资金面 . 17 3.2018 年下半年市场展望与操作策略 . 22 3.1 下半年市场展望：砥砺前行，曙光渐现 . 22 3.2 操作策略及行业配置：积极布局，超配金融、地产、煤炭、食品饮料、医药、交运等 . 24 3.3 2018 年三季度股票组合 . 26 插图目录 图 1：上证指数 2018 年上半年走势回顾 . 3 图 2：上半年各大指数涨跌幅 . 3 图 3：上半年行业板块涨跌幅 . 3 图 4：全球综合 PMI . 6 图 5：投资、消费、外贸数据 . 6 图 6：制造业 PMI 和非制造业 PMI 数据 . 9 图 7：基建、地产、制造业、民间投资数据 . 9 图 8：消费者信心指数 . 9 图 9：三大需求对 GDP 的贡献度 . 10 图 10：财政收支增速 . 16 图 11：上市公司归属母公司股东净利润增速 . 18 图 12：中小板、创业板净利润增速图 . 18 图 13： A 股估值走势图 . 18 图 14：全球市场估值走势 . 18 图 15：行业市盈率 . 19 图 16：机构持仓 . 20 图 17： 两融余额走势图 . 20 图 18：融资规模数据 . 22 图 19：两市解禁规模 . 22 表格目录 表 1：中美贸易摩擦大事记 . 10 表 2： 2018 年上半年重要监管文件列表 . 14 表 3： 2018 年三季度股票组合 . 26 2018 年 下 半年 A 股 投资策略报告 3 请务必阅读末页声明。 1. 2018 年 上半年 A 股市场回顾 1.1 大盘 先扬后抑 ， 走势 低迷 图 1： 上证指数 2018 年 上半年 走势回顾 资料来源：东莞证券研究所、 Wind 资讯 （数据截止到 6 月 19 日） 回顾 2018 年 上半年 的 A 股 市场 ，总体 呈现 出先扬后抑的 震荡回落格局，走势 相对低迷 。 具体来看，年初大盘 一度在银行、地产等权重股带动下迎来一波强势上涨，指数最高上探至 3500 点之上，但 随着资管新规、中美贸易摩擦、美国加息等等事件影响，大盘高位 回落，指数一路震荡下行，连续多月出现回调， 最终跌破 3000 点整数关口 。除 了 1 月份之外，大部分时间均处于震荡调整态势。 截止到 6 月 19 日，上证指数 下跌 12.08%，沪深 300 指数 下跌 10.17%，创业板指数下跌 11.73%，中小板指 数 下跌 14.11%， 上证 50 指数 下跌 9.11%。 各大指数普遍回调，走势均 偏弱。 从行业来看， 休闲服务、 食品饮料、 医药板块走势较强，有所上涨，但大多数板块均有所下跌，特别是像军工、建筑、机械、传媒等板块领跌，走势较弱 。 图 2：上半年各大指数涨跌幅 资料来源 ： wind 资讯、 东莞证券 研 究所 图 3：上半年行业板块涨跌幅 2018 年 下 半年 A 股 投资策略报告 4 请务必阅读末页声明。 资料来源 ： wind 资讯、 东莞证券 研究所 1.2 市场 运行 特点： 整体低迷， 结构分化，消费 相对抗跌 第一 ， 市场整体低迷，结构 进一步 分化 。 2017 年金融、 钢铁、家电、食品饮料等板块走势较强，带动上证 50 和沪深 300 指数走势较强，而今年年初金融、地产股 一度 大幅上涨带动指数上攻 3500 点，但个股赚钱效应并没有那么明显，而随后金融、 地产 出现大幅 杀跌 ， 不仅仅将涨幅吞没，还出现大幅回落， 直接导致市场陷入低迷。 在此背景下，个股板块整体走势低迷 ， 大多数板块 处于回调格局。 持续的震荡 回调 也导致市场成交逐步陷入低迷态势。 首先，从两融余额的变化可以看到， 截止到 6 月 19 日，两市融资余额为 0.9439 万亿元，较 2017 年底的 1.0262 万亿的规模 下降 800 多亿。从两融的数量来看，存量资金加杠杆的动作不明显，反倒出现减少态势。其次，从日均成交来看，今年以来两市的日均成交量较 2017 年水平也 有所下滑 。最后，从沪港通资金流入流出态势来看， 累计资金北向净流入约 5100 多 亿元，而资金南向净流入约 7200 多亿元，实际资金流入港股规模要多 于资金流入国内市场 。 第二， 医药、食品饮料等 消费类板块成为市场主要的避风港。 由于市场震荡回调，个股板块大多下 跌，但仍有少数板块表现相对较强，特别是医药、休闲服务、食品饮料等板块 。 截止到 6 月 19 日， 休闲服务涨幅最大，达到 8.57%。另外，食品饮料板块涨幅达到 1.46%，而医药板块上半年涨幅为 1.11%，特别是一些龙头医药股出现 较大 涨幅。28 个 申 万一级行业 中，上涨的行业仅为 3 个，占比仅为 10%。 而从个股来看，上半年上涨的个股数量 约 为 700 家，占整个 A 股数量的比重约 20%。 可以看到， 相比于 2017 年的震荡上涨， 2018 年上半年大盘整体走势低迷，导致市场机会不多，更多在于结构性机会，其中消费类板块在 2018 年上半年表现 相对抗跌，延续了 2017 年相对较强的走势 。 2.2018 年 下 半年 市场 环境 分析 2018 年 上半年资管新规出台，中美贸易摩擦加剧，加上美国加息、国内金融去杠杆等等，导致市场走势整体低迷。 2018 年 下半年市场环境又将如何，下半年 市场 又将如何演绎 呢 ？ 我们 将从经济、政策、 资金 、市场 四个维度 来解答这个问题。 2018 年 下 半年 A 股 投资策略报告 5 请务必阅读末页声明。 2.1 经济 ： 经济或持续 稳中略降势头 2.1.1 全球经济复苏 依旧，势头趋缓 2018 年上半年以来 ，全球经济延 续复苏态势，但复苏势头略有趋缓。 从经济景气指数来看，今年 5 月份摩根大通全球制造业 PMI 从 去年底的 54.5%的高位回落至 53.1%，而 5 月份 服务业 PMI 较去年底的回升 0.5 个百分点至 54.3%， 5 月份综合 PMI 则较年初小幅回落 0.3 个百分点。可以看到，目前 全球经济整体复苏的态势仍然没有改变， PMI持续保持在 50%以上水平， 但势头有所放缓。从主要的经济体来看，美国经济增长 强劲，欧元区、日本等国家和地区经济增速 有所 承压。 （ 1）美国经济复苏势头强劲 一季度美国经济同比增长 2.82%，比去年同期加快 0.82 个百分点 。美国景气指数 也维持高区间，失业率不断探底。 5 月美国制造业 PMI 指数为 58.7%，较 3 月加快 1.4 个百分点。非制造业 PMI 为 58.6%，较 4 月加快 1.8 个百分点。 4 月美国失业率为 3.8%，持平 2000 年 4 月，创 17 年来新低，基本接近自然失业率水平 。 在此背景下，美联储今年已经启动两次加息，最近一次是 6 月 15 日。 美国经济不稳定性主要来源于财政与贸易政策前景，美国政府财政政策变动的时点和影响规模难以预测，另外油价上涨可能会推升通胀。 （ 2）欧元区经济受外部因素影响增速放缓 欧元区的经济活动正稳中趋缓，虽然 5 月通胀 水平上升缓释的部分压力，但景气指数仍在回落。一季度欧元区 GDP 同比 2.5%，增速比去年四季度回落 0.3 个百分点，但高于去年同期； GDP 环比 折年率 为 1.5%，为一年来新低。 5月欧元区制造业 PMI为 55.5%，制造业 PMI 指数连降 5 个月；服务业 PMI 指数 53.8%，连降 4 个月。 5 月欧元区 HICP当月同比增长 1.9%，持平 2017 年 4 月，创一年来新高。核心 HICP 同比 1.1%，保持相对温和，与一季度通胀持平。欧洲央行 4 月货会议纪要显示，前景不确定性已经上升，经济活动出现普遍性的放缓，但增长风险大体平衡，增长依旧稳 固且广泛，欧洲央行或将在今年年底前结束资产购买计划。欧洲经济的不稳定因素主要来源于外部地缘政治局势、成品油价格上涨、意大利政局及欧美贸易紧张局势等多重因素。 （ 3）日本通胀和薪资增长不及预期 日本 经济增速放缓，通胀和薪资增长不及预期，日本央行准备维持其庞大的刺激计划。一季度日本 GDP 当季同比增长行 1.1%，比去年四季度回落 0.8 个百分点，环比 折年率 更是两年来首次出现负增长。 5月日本制造业 PMI为 52.8%，服务业 PMI指数为 51%，均处于近期较低水平。 4 月 CPI 同比 0.6%，位近五个月来低点，离其 2%的目标 通胀率差距还很大。 4 月日本失业率为 2.6%，维持较低的失业率，但 4 月的薪资增长缓慢，日本总现金收入同比增长 0.74%，为五个月来新低。日本央行行长将通胀低迷归因为日元升值所导致的进口成本下降，并暗示央行准备维持其庞大的刺激计划。 （ 4）主要新兴市场国家整体维持平稳增长 主要新兴市场大国，印度、巴西、俄罗斯上半年经济均保持平稳增长，但 5 月复苏势头减弱。 2018 年上半年以来巴西、俄罗斯经济复苏与大宗商品价格上涨有很大关系，两者均是重要的大宗商品出口国。一季度 NYMEX 原油期货价格从年初的 65.96 美元上升到 5 月 中最高的 72.9 美元，同时巴西经济同比增长 1.56%，连续三个季度超过 1%；而俄罗斯制造业 PMI 指数 （除 5 月外） 均超过了 50%。一季度印度经济同比保持增长2018 年 下 半年 A 股 投资策略报告 6 请务必阅读末页声明。 7.74%， 超过中国成为亚洲乃至世界经济增长最快的主要经济体。国际货币基金组织（ IMF）最新预测显示， 2017 至 2018 年印度经济增速为 7.2%， 2018 至 2019 年增速为7.7%。 图 4：全球综合 PMI 资料来源 ： wind 资讯、 东莞证券 研究所 2.1.2 国内经济： 短期有所承压，中 期仍保持稳中趋降格局 从截止到 5 月份的经济数据来看， 2018 年上半年 国内 经济 总体表现平稳。具体来看，一季度 GDP 增速为 6.8%，与去年四季度持平。 1-5 月份工业增加值为 6.9%，较去年年底小幅增加 0.3 个百分点。其中消费增速相对平稳，而投资、外贸增速均出现适度回落。具体来看： 消费方面， 2018 年 上半年消费增速 总体呈现出小幅回落 、 总体平稳的态势。 1-5 月份消费增速为 9.5%，较去年底回落 0.7 个百分点。 整体来看，虽然消费增速有所回落，但总体增速依然处于相对较高水平，对经济的支持作用较大。 投资方面， 2018 年 1-5 月份全国固定资产投资同比增长 6.1%，增速较去年底回落1.1 个 百分点。 前 5 月份基建投资增速仅为 9.4%，较去年底大幅回落 9.6 个百分点，是造成投资增速回落的主要因素。而制造业投资增速 5 月份达到 5.2%，较全年底回升 0.4个百分点。房地产投资方面，前 5 月份投资增速为 10.2%，较全年底回升 3.2 个百分点。基础设施投资回落较多 ； 制造业投资增速 略有企稳回升 ； 而 房地产投资增速 提升较多，对投资增长起到稳定作用。 外贸方面， 1-5 月 （以人民币计）进出口增长 8.8%，较去年底回落 5.4 个百分点。其中，出口增速为 5.5%，较去年底回落 5.3 个百分点，出口增速为 12.6%，较全年底回落 6.1 个百分点。 可以看到，整个外贸增速有所下滑，受到国际经济复苏势头放缓、中美贸易摩擦等事件影响。 图 5： 投资、消费、外贸数据 2018 年 下 半年 A 股 投资策略报告 7 请务必阅读末页声明。 数据来源：W i n d固定资产投资完成额:累计同比 社会消费品零售总额:累计同比出口金额: 人民币: 累计同比1 6 - 0 6 1 6 - 0 8 1 6 - 1 0 1 6 - 1 2 1 7 - 0 2 1 7 - 0 4 1 7 - 0 6 1 7 - 0 8 1 7 - 1 0 1 7 - 1 2 1 8 - 0 2 1 8 - 0 4-3 -30 03 36 69 912 1215 1518 18% %资料来源 ： wind 资讯、 东莞证券 研究所 可以看到 ，消费、投资、外贸等“三驾马车”的增速均较去年底有所回落 ，对经济增长带来一定压力。 不过， 经济运行中有些特点 也 值得关注。 第一， 上半年经济结构不断优化 ，国内经济中服务业所占比重不 断增加，消费 对经济的支撑作用不断增强。 一季度消费对经济增长的贡献度达到 77.8%， 一季度最终消费对 GDP 同比 增速的 拉动达 5.3 个百分点 ，而第三产业占 GDP 比重也达到 56.54%。在此背景下，消费无疑成为决定 GDP 增速的最重要因素。而从数据来看，相比较而言，消费增速回落的幅度要小于投资和外贸，而且整体增速仍维持在 9%以上，可以说对经济企稳起到重要作用。 第二， 工业增加值表现稳定，央企盈利增长较好。 1-5 月份工业增加值为 6.9%，较去年年底小幅增加 0.3 个百分点 ，也好于去年同期，反映出工业企业利润增长并没有同比下滑，企业经 营效率反倒在提升。从企业盈利来看， 1-4 月份规模以上工业企业利润增长 15%，比 1-3 月份加快 3.4 个百分点；规模以上服务业营业利润也不错，增长了 8.4%。财政收入、税收收入也保持了较快增长 ，显示微观层面的企业 经济效益在提高 。 第三， 物价维持稳定，通胀压力不大 。 5 月 CPI 同比上涨 1.8%， 而 1-5 月份 CPI 增长 2%，继续保持在 2%左右水平运行。 5 月份 PPI 同比上涨 4.1%， 而 1-5 月份 PPI 上涨3.7%。整体来看，物价水平相对平稳， 虽然国际油价出现反弹但国内 PPI 增速仍处于相对低位，短期通胀压力不大，对国内经 济的稳定、管理层政策的实施有所支撑。 综合来看， 2018 年上半年经济整体保持平稳 ，但由于二季度投资、消费等数据有所回落，预计二季度 GDP 增速可能出现小幅回落，短期将 有所承压。 展望 我国 2018 年下半年及全年经济走势，我们认为 延续小幅回落格局的可能性较大，全年增速 或 回落至 6.7%左右水平。 （ 1）全球经济持续复苏对国内经济仍有支撑，注意贸易摩擦影响 从目前 世界经济 的 形势来看，美国加息以及退出量化宽松对全球经济构成一定压力， 国际贸易摩擦 也 有所加剧，世界经济不平衡、不稳定性有所增加 。但同时也要看到，中 、 美经济还是 保持着稳健增长势头，美国经济正处于积极复苏态势，我国经济虽然有所回落，但总体增速依然较快。 欧盟和日本复苏势头略偏弱， 而 主要的新兴市场国家，如印度、巴西、俄罗斯等经济均保持较快增长， 这些均对于全球经济的复苏构成支撑 ，预计全球经济总体仍可延续 复苏 态势 。 6 月 5 日世界银行发布最新全球经济展望报告，维持今明两年全球经济分别增长 3.1%和 3%不变，与去年相比分别持平和回落 0.1个百分点；而 IMF 在 4 月份发布的 世界经济 展望 维持全球经济 2018 年 3.9%的预测，2018 年 下 半年 A 股 投资策略报告 8 请务必阅读末页声明。 与去年提升 0.1 个百分点 。国际重要金融机构 对 全球经济增 长的展望也相对偏乐观，预计仍有较好的增长态势。 相对平稳、持续复苏的全球经济大背景 ， 对 国内经济的稳定运行 仍将 起到积极作用。 不过也需要注意一些不稳定因素，如贸易摩擦、汇率波动等等 ，可能对于全球经济的持续复苏带来一定的负面影响，需要保持注意 。 （ 2） PMI 等景气指标走势相对较好， 对下半年经济构成一定支撑。 国内公布的 PMI 等景气指标处于持续向好态势，显示出企业生产经营态势良好，对下半年经济构成支撑。从统计局公布的 1-5 月份制造业 PMI 数据来看，持续位于 51%之上， 5 月份制造业 PMI 数据为 51.9%，其中生产为 54.1%，新订单指数为 53.8%，均处于今年上半年的高点水平。一季度 PMI 小幅回落，但二季度有所回升。另外，从非制造业 PMI 数据来看， 1-5 月份的数据均在 54%之上， 5 月份为 54.9%，处于较高水平，反映出建筑、服务等相关行业景气度相对较高。 （ 3）下半年投资增速有望小幅回升。上半年投资增速有所回落，主要的原因是财政整顿导致基建投资减少，下半年投资整体有望企稳小幅回升。 1-5 月制造业投资增速已经较前 4 月份回升 0.4 个百分点，处于年内高点，显示出 企业盈利带动制造业投资开始企稳回升； 而 基建投资 增速 也已经到达年内底 部区域， 4 月政治局会议再提扩大内需，5 月财政部下达文件要求， 加快 财政 支出进度的通知 ，这些均有利于基建的企稳。 而 1-5月份民间投资增速也达到 8.1%，较年初水平有所提升，处于相对高位 ，对下半年投资带来支撑 。房地产投资一直保持稳步增长，虽然下半年虽然仍面临调控压力，但 预计整体仍有正向增长。 （ 4）消费总体稳定，下半年政策倾斜或带来消费增速的企稳回升。 上半年消费增速虽有回落， 但总体增速仍处于相对平稳态势。目前消费对经济的贡献度较大，也对经济起到决定性作用。上半年消费数据的适度回落， 可能与居民收入增速放缓 有关，但 管理层已经在加大对于消费政策的支持力度，政治局会议重提“扩内需”，商务部也在积极部署下半年促进消费等政策。 另外， 下半年个税改革 将 可能有所推进， 如果能够 提升个税起征点 ，将 带来居民收入的增加， 并对消费带来促进作用。此次，管理层 降低关税的举措在 7 月份生效， 也将对后期消费带来提升 。整体来看，目前消费是经济平稳发展的稳定器，而在扩内需和消费升级的大背景下， 消费者信心指数也稳步运行，预计 消费增速下半年有望继续保持稳定，有机会适度企稳回升，对经济增长起到积极作用。 （ 5）下半年国内改革将持续推进，不断优化经济结构，企业盈 利稳定。 虽然 外贸可能受到中美贸易摩擦的影响，但 管理层 加大对外开放或可能适度对冲影响。 而且，下半年，国内经济改革有望继续推进，国企改革、供给侧改革、个税改革、对外开放政策推进等等有望给经济注入活力。 国内经济结构不断优化，消费、第三产业占 GDP 的比重不断提升，高 技术制造业 、 装备制造业 均保持较快增长势头， 现代服务业增长势头 良好。企业盈利，特别是国企盈利相对较好。值得注意的是，上半年管理层针对企业推动了增值税改革、税收抵扣等优惠政策，对于企业减税或超 4000 亿元，对企业 下半年 经营带来支撑。 整体来看， 国际经济形势 总体稳定，仍保持温和复苏态势，但由于国际贸易摩擦加剧，使得复苏势头存在一定隐忧。国内方面，虽然上半年投资、消费等数据相对有所回落，但也要看到有些数据已经出现局部改善，经济结构在优化 ； 中美贸易摩擦使得下半年外贸存在一定隐忧，但下半年在扩内需、稳增长的背景下，预计基建投资和制造业投资可能适度回升 ；而 消费增长仍有韧性，在政策引导下可能适度企稳回升， 有望推动经济平稳运行。 2018 年 下 半年 A 股 投资策略报告 9 请务必阅读末页声明。 IMF 预测 2018 年 中国的增长率预计将放缓到 6.6%；世界银行 预计中国 GDP 在 2018年将增长 6.5%； 亚洲开发银行 预计 2018 年中国经济增长为 6.6%。 我们预计，下半年国内经济仍可保持相对平稳运行节奏，特别是消费和投资的适度回升将对经济运行起到支撑，但贸易摩擦存在较大的不确定性，加上金融去杠杆的背景，预计延续小幅回落格局的可能性较大，全年增速或回落至 6.7%左右水平。 图 6： 制造业 PMI 和非制造业 PMI 数据 数据来源：W i n dP M I P M I : 生产 非制造业P M I : 商务活动1 6 - 0 6 1 6 - 0 8 1 6 - 1 0 1 6 - 1 2 1 7 - 0 2 1 7 - 0 4 1 7 - 0 6 1 7 - 0 8 1 7 - 1 0 1 7 - 1 2 1 8 - 0 2 1 8 - 0 45 0 .4 5 0 .45 1 .2 5 1 .25 2 .0 5 2 .05 2 .8 5 2 .85 3 .6 5 3 .65 4 .4 5 4 .45 5 .2 5 5 .2% %资料来源 ： wind 资讯、 东莞证券 研究所 图 7： 基建、地产、制造业、民间投资 数据 数据来源：W i n d固定资产投资完成额: 制造业: 累计同比民间固定资产投资完成额: 累计同比房地产开发投资完成额: 累计同比固定资产投资完成额: 基础设施建设投资( 不含电力) : 累计同比1 6 - 0 6 1 6 - 0 8 1 6 - 1 0 1 6 - 1 2 1 7 - 0 2 1 7 - 0 4 1 7 - 0 6 1 7 - 0 8 1 7 - 1 0 1 7 - 1 2 1 8 - 0 2 1 8 - 0 43 36 69 912 1215 1518 1821 2124 2427 27% %资料来源 ： wind 资讯、 东莞证券 研究所 图 8： 消费者信心指数 数据来源：W i n d消费者信心指数( 月) 消费者预期指数( 月)1 6 - 0 5 1 6 - 0 7 1 6 - 0 9 1 6 - 1 1 1 7 - 0 1 1 7 - 0 3 1 7 - 0 5 1 7 - 0 7 1 7 - 0 9 1 7 - 1 1 1 8 - 0 1 1 8 - 0 3100 100104 104108 108112 112116 116120 120124 124128 128资料来源 ： wind 资讯、 东莞证券 研究所 2018 年 下 半年 A 股 投资策略报告 10 请务必阅读末页声明。 图 9： 三大需求对 GDP 的贡献度 数据来源：W i n dG D P 累计同比贡献率: 最终消费支出 G D P 累计同比贡献率: 资本形成总额G D P 累计同比贡献率: 货物和服务净出口1 5 - Q 1 1 5 - Q 2 1 5 - Q 3 1 5 - Q 4 1 6 - Q 1 1 6 - Q 2 1 6 - Q 3 1 6 - Q 4 1 7 - Q 1 1 7 - Q 2 1 7 - Q 3 1