电子行业2019中期投资策略：布局硬科技，寻找确定性产业趋势.pdf

识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 74 Table_Page 投资策略半年报 |电子 证券研究报告 Table_Title 电子行业 2019 中期投资策略 布局硬科技，寻找确定性产业趋势 Table_Summary 行业整体：外部环境存在不确定性，但产业内在趋势方向明确 从行业整体视角来看，当前时点一方面受到外部环境的制约，主要是中美贸易摩擦导致的关税壁垒、供应链封锁、宏观经济衰退等风险因素，使得安防监控、消费电子等细分领域的国内企业面临经营环境上的不确定性；另一方面产业内在逻辑十分清晰， 5G、 AI、以及产业链上游领域的国产化替代三大趋势方向明确并且持续落地，相关领域（半导体全产业链、消费电子和 PCB 的 5G 相关部分、安防监控）龙头企业具备明确的持续成长动能。 半导体：进口替代有望成为确定性的投资主线 2019 上半年全球半导体景气度回落明显，各环节营收均同比下滑，展望下半年， 华为事件导致行业需求端面临较大的不确定性。但在这样的外部环境下，国内半导体产业链的进口替代成为了确定性的方向。对于国内厂商来说，一方面，根据 Bloomberg 数据，华为供应链中原采购美国的半导体产品主要包括存储芯片、射频芯片、光芯片、模拟芯片等，采购订单的转移为国内厂商带来替代机会；另一方面半导体领域相关政策陆续出台，科创板的设立也为处于高资本开支、研发投入的半导体企业提供更佳的融资途径，推动国内半导体产业发展。 安防监控：承压贸易摩擦，国内政府采购继续改善 在当下的中美贸易摩擦环境下，龙头公司的美国业务、 国内企业端市场需求、以及供应链安全性面临可能性的冲击，但是考虑国内政府采购景气度的边际回暖以及智能视频赋能行业加速落地，龙头企业在今年仍有机会实现业绩增速的逐季回暖。 消费电子：智能手机增速放缓，看好非手机终端成长空间 2019Q1 全球智能手机出货量持续放缓，产业链也面临中美贸易摩擦带来的经营环境不确定性。但从长期的视角看，我们认为 5G 的到来会是驱动行业重返快速成长的积极因素， 2020 年将是 5G 在应用端创新的重要年份。同时，我们看好 TWS 耳机、智能手表、 AR 终端等非手机消费电子终端的发展趋势。 周期品： PCB 受益 5G 趋势， LED 和面板景气度有望边际向好 （ 1） PCB： 5G 基站建设和 5G 手机终端带动行业需求，叠加国内产业链进口替代和集中度提升持续推进；（ 2） LED：苹果采用 MiniLED 背光显示带来示范效应，供给端新增产能有所放缓，小厂、日韩厂商老旧产能逐步出清，供需关系有望逐步回复到相对平衡的状态，（ 3）显示面板：韩厂部分产能退出在即， LCD 景气度或将边际改善， OLED 方面折叠屏打开应用空间。 风险提示 行业景气度下降风险 ； 行业竞争加剧风险。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-06-22 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 分析师： 许兴军 SAC 执证号： S0260514050002 SFC CE No. BOI544 021-60750532 xuxingjungf 分析师： 王亮 SAC 执证号： S0260519060001 021-60750632 gfwanglianggf 分析师： 王璐 SAC 执证号： S0260517080012 021-60750632 wanglugf 分析师： 余高 SAC 执证号： S0260517090001 SFC CE No. BNX006 021-60750632 yugaogf 请注意，王亮 ,王璐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_DocReport 相关研究： 电子行业 2019年度投资策略 :创新延续，产业东移，坚守龙头，布局未来 2018-12-10 Table_Contacts 联系人： 王昭光 021-60750632 wangzhaoguanggf -26%-18%-10%-2%6%14%06/18 08/18 10/18 12/18 02/19 04/19电子 沪深 300识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 74 Table_PageText 投资策略半年报 |电子重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元 /股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 汇顶科技 603160.SH CNY 127.70 2019/4/14 买入 132.9 3.69 4.27 34.61 29.91 29.64 25.83 29.00 25.10 兆易创新 603986.SH CNY 86.45 2019/5/14 买入 107.1 1.53 2.02 56.50 42.80 44.29 32.36 17.40 18.70 海康威视 002415.SZ CNY 27.40 2019/4/21 买入 42.3 1.41 1.83 19.43 14.97 23.72 17.77 27.80 29.90 大华股份 002236.SZ CNY 14.16 2019/4/26 买入 24.3 0.97 1.23 14.60 11.51 15.73 12.04 19.10 20.00 电连技术 300679.SZ CNY 26.49 2019/4/18 买入 53.7 1.35 1.87 19.62 14.17 25.62 18.86 7.80 9.80 欣旺达 300207.SZ CNY 11.84 2019/3/1 买入 14.0 0.56 0.71 21.14 16.68 17.01 12.74 18.30 18.80 东山精密 002384.SZ CNY 15.04 2019/4/21 买入 24.3 0.97 1.30 15.51 11.57 11.06 8.61 15.50 17.10 鹏鼎控股 002938.SZ CNY 27.91 2019/4/30 买入 33.5 1.34 1.60 20.83 17.44 9.55 12.15 14.80 15.00 景旺电子 603228.SH CNY 38.02 2019/5/6 买入 70.3 2.51 3.27 15.15 11.63 16.25 12.31 18.70 21.00 三安光电 600703.SH CNY 11.51 2019/3/6 买入 18.0 0.90 1.15 12.79 10.01 10.28 8.05 13.70 15.00 洲明科技 300232.SZ CNY 9.32 2019/4/29 买入 14.6 0.73 0.93 12.77 10.02 11.21 4.49 19.00 19.50 利亚德 300296.SZ CNY 8.08 2019/3/27 买入 11.9 0.66 0.90 12.24 8.98 9.02 6.35 17.80 19.60 精测电子 300567.SZ CNY 52.88 2019/5/27 买入 82.8 2.51 3.76 21.07 14.06 18.96 13.41 26.30 28.20 万润股份 002643.SZ CNY 10.05 2019/4/22 买入 15.0 0.60 0.69 16.75 14.57 15.77 13.55 11.00 11.30 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 备注 ：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 74 Table_PageText 投资策略半年报 |电子目录索引 观点综述 . 8 半导体：宏观不确定性持续存在，进口替代有 望成为确定性的投资主线 . 9 回顾 2019H1，全球半导体各环节营收均同比下滑 . 9 展望 2019H2，华为事件影响深远，全球半导体需求不确定性增强 . 11 华为事件后，国内半导体供应链开启替代之路 . 14 中国大陆半导体产业国产替代大风起，迎来穿越周期的成长机遇 . 21 投资建议 . 25 风险提示 . 25 安防监控：承压贸易摩擦，国内政府采购继续 改善 . 26 中美贸易摩擦升级带来行业经营环境的不确定性 . 26 临近 “雪亮工程 ”考核期，招投标数据显示政府安防采购明显回暖 . 28 智能化升级吹响号角，今年有望加速落地 . 35 投资建议 . 39 风险提示 . 40 消费电子：智能手机增 速放缓，看好非手机终端的成长空间 . 41 智能手机增长趋缓，贸易争端增加行业不确定性 . 41 继续看好非手机终端： TWS 耳机、 AR 等成长空间大 . 43 投资建议 . 48 风险提示 . 49 PCB： 5G 牌照发放有望推动 PCB 公司提前拉货，基站端 PCB/覆铜板产业升级 . 50 原材料： LME 铜维持平稳， CCL 价格仍处于回调阶段 . 50 PCB 制造：软板恢复正常备货， HDI 表现亮眼 . 51 下游应用：北美 BB 值 跌至 2017 年初的水位， 5G 牌照发放拉动通信领域成长 . 52 5G 基站 PCB/覆铜板产业升级，进口替代大幕开启 . 53 5G 终端 FPC 和 SLP 价值量双重 提升，产业链充分受益 . 55 投资建议 . 57 风险提示 . 57 LED：底部区域逐步确认，继续关注 MINI/MICRO LED 新需求 . 58 芯片企业利润率接近 15Q3 水位，苹果发布 MINI LED 显示屏 . 58 展望：底部区域逐渐确认， MINI LED 有望提供新动能 . 61 投资建议 . 66 风险提示 . 66 显示面板：大尺寸 LCD 或将边际改善，折叠屏打开 OLED 应用新空间 . 67 LCD：韩厂部分产能退出在即，行业景气度或将边际改善 . 67 OLED：可折叠受到较高关注度，打开 OLED 创新及应用空间 . 69 产业链：上游原材料及设备产业链投资机会值得重视 . 71 投资建议 . 72 风险提示 . 72 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 74 Table_PageText 投资策略半年报 |电子图表索引 图 1： 全球半导体销售额 &增速 . 9 图 3： 中国半导体销售额 &增速 . 10 图 4：北美半导体设备月度销售额及增速 . 10 图 5： DRAM 现货价 . 11 图 6： NAND Flash 现货价 . 11 图 7：华为营业收入情况 . 11 图 8：华为净利润情况 . 11 图 9：华为各业务收入 . 12 图 10：华为各业务收入占比 . 12 图 11：华为是全球第三大芯片采购商（总采购金额） . 13 图 12：华为上游供应商地区分布（按公司数量） . 13 图 13：华为美国半导体供应商的华为采购额情况（ 2018，百万美元） . 14 图 14：华为美国半导体供应商的华为采购占比情况（ 2018， %） . 14 图 15：华为海思近年营收情况 . 15 图 16：华为海思解决方案汇总 . 15 图 17：全球终端 SAW 滤波器竞争格局（ 2018 年） . 16 图 18：全球手机射频前端竞争格局（ 2018 年） . 16 图 19： 4G 基站与 5G 基站结构 . 17 图 20： RRU 所需芯片框图（ IDT 方案） . 18 图 21： BBU 所需芯片框图（ IDT 方案） . 18 图 22：全球 FPGA 市场竞争格局（ 2015 年） . 19 图 23：全球模拟电路竞争格局（ 2018 年） . 19 图 24: 全球 CPU 市场竞争格局（ 14Q1-19Q1） . 20 图 25：全球 GPU 市场竞争格局（ 14Q1-18Q3） . 20 图 26: 全球 DRAM 市场竞争格局（ 14Q1-18Q4） . 20 图 27：全球 NAND 市场竞争格局（ 14Q1-18Q4） . 20 图 28：中国大陆本土半导体产品销售额全球占比变化 . 24 图 29：全球半导体转移趋势 . 25 图 30： 2017 年中国安防监控下游市场结构 . 28 图 31：我国政府主导的公共安全领域的视频监控系统建设可以分为三个阶段 . 29 图 32：雪亮工程需要完成 “四全 ”建设目标 . 30 图 33：自 2015 年九部委文件发布以来，国内雪亮工程建设有条不紊向前推进 . 31 图 34：中国安防监控市场整体增速 . 31 图 35：海康大华合计国内营收增速 . 31 图 36：海康威视单季营收同比增速在 2018 年下行 . 32 图 37：大华股份单季营收同比增速在 2018 年下行 . 32 图 38：政府安防采购月度招投标数据（更新至 2019 年 5 月） . 33 图 39：政府安防采购季度招投标数据（更新至 2018Q4） . 33 图 40：政府安防采购月度招投标数据（更新至 2019 年 5 月） . 34 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 74 Table_PageText 投资策略半年报 |电子图 41： 安防监控行业在历史上经历了多个技术创新周期 . 35 图 42： 深度学习改变了计算机视觉算法的基本框架 . 36 图 43： 深度学习算法采用端到端的多层神经网络结构 . 36 图 44： 深度学习算法依靠大数据实现性能快速提升 . 36 图 45： ILSVRC 图像分类竞赛前 5 错误率历年最好成绩 . 37 图 46： LFW 人脸识别竞赛上深度学习算法已超过人类 . 37 图 47： 海康威视已经拥有从云中心到边缘节点的完整智能化产品家族 . 38 图 48： 大华股份的智能化产品也已经实现从前端到后端再到云中心全覆盖 . 38 图 49：全球智能手机出货量（年度，单位：百万部） . 41 图 50：全球智能手机出货量（季度，单位：百万部） . 41 图 51：全球智能手机出货量（分品牌） . 41 图 52：国内智能手机出货量（月度） . 42 图 53：国内智能手机上市新机型数量 . 42 图 54：中国智能手机出货量（分品牌） . 42 图 55：国内五大手机厂商智能手机出货量占比 . 42 图 56： A 客户的硬件生态日益多元化 . 43 图 57： LCD 与 TWS 耳机相比传统有线耳机更加便捷 . 44 图 58： 2018 年度中国耳机消费者产品特性选择比例 . 44 图 59： TWS 耳机市场销量预测 . 45 图 60： TWS 耳机市场规模预测 . 45 图 61： AirPods 拆解图 . 45 图 62：历年可穿戴设备全球出货量 . 46 图 63：历年 Apple Watch 全球出货量 . 46 图 64：虚拟（增强）现实终端出货量预测未来将快速增长 . 47 图 65：微软两代 HoloLens 产品示意图 . 48 图 66：进口平均单价 :玻璃纤维及其制品（美元 /吨） . 50 图 67：市场价（中间价）：环氧树脂：华东市场（元 /吨） . 50 图 68：现货结算价： LME 铜（美元 /吨） . 50 图 69：建滔积层板毛利率变化 . 51 图 70：生益科技毛利率变化 . 51 图 71：台股营收： PCB 制造（亿新台币） . 51 图 72：台股营收： PCB 制造 -软板（亿新台币） . 51 图 73：台股营收： PCB 制造 -IC 载板（亿新台币） . 51 图 74：台股营收： PCB 制造 -HDI（亿新台币） . 51 图 75： RPCB 厂商毛利率变化 . 52 图 76： FPC 厂商毛利率变化 . 52 图 77：全球 PCB 产值及增速 . 52 图 78： PCB 下游应用市场规模 . 52 图 79：全球智能手机出货量 . 53 图 80：全球服务器出货量 . 53 图 81：中国新能源汽车销量 . 53 图 82：全球 PC 出货量 . 53 图 83：北美 PCB BB 值 . 53 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 74 Table_PageText 投资策略半年报 |电子图 84： 5G AUU PCB 面积约为 4G RUU 的 4.5 倍 . 54 图 85：极细化线路叠加 SIP 封装需求，新一轮主板升级势在必行 . 56 图 86： LCP 产业链和相关公司 . 56 图 87：国内主要 LED 芯片企业营收趋势 . 58 图 88：国内主要 LED 芯片企业营业利润 . 58 图 89：国内 LED