新能源深度报告之风电光伏：全球能源转型平价渐行渐近.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 行业研究 电气设备 行业深度报告 电源设备 证券研究报告 2019 年 06 月 24日 Table_Invest 投资评级：优于大市 Table_Author证券分析师 韩伟琪 资格编号： S0120518020002 电话： 021-68761616-6160 邮箱： hanwqtebon Table_Contact联系人 冯俊 电话： 021-68761616-6361 邮箱： fengjuntebon Table_Quote市场表现 资料来源： 德邦研究Table_DocReport相关研究 Table_Title全球能源转型 平价渐行渐近 新能源深度报告之风电光伏 Table_Summary投资要点： 风电光伏发展迅猛，全球能源转型任重道远 。 近 20 年来风电光伏的年发电量增速大幅领先于其他发电方式。光伏发电的复合 增速高达 42%，风电的复合增速达到23%。 虽然 近二十年来可再生 能源 取得了巨大的发展，但要在本世纪实现将全球平均气温上升幅度限制在 2 以内的目标，全球低碳能源转型的速度还要加快。 风电面临 平价前最后窗口 ，补贴项目或迎抢装 。 2019 年 5 月 21 日，国家发改委发布了关于完善风电上网电价政策的通知，通知将 风电标杆价改为 指导价 ，且为平价上网 留出了 足够 时间窗口。 根据 BNEF 的统计 ，目前符合固定上网电价的项目容量总计 88GW，如能保证在 2019 年 底 前开工，预计可获得 补贴， 不受竞价政策影响。我们认为这些项目会成为 2019 年风电抢装的主力。 全球风电稳定增长，海上风电发展迅猛。 预测 未来五年内，全球风电年新增装机预计在 60-70GW 之间，明显高于 2018 年的装机量，全球风电装机将实现稳定增长。其中，陆上年新增装机容量在 60GW 左右，海上风电年新增 装机 容量将从 5GW左右增长到 10GW， 市场容量 有望 实现翻倍。 中国具有强大的光伏产业链， 强势出口全球 。 中国在硅料、硅片、电池片、组件等环节均拥有强大的产能，可以满足全球八成的光伏装机需求。 根据最新的海关数据， 2019 年 4 月，国内光伏组件出口量约为 5.7GW，同比增长 172%，环比下降 9%。 14 月份的总出口量约为 20.6GW，同比增长 81%。 光伏平价路径清晰，全球装机维持高预期。 我们认为 未来 1-2 年内 光伏发电可以实现 全面平价上网。目前看来 2020 年也是许多国家的政策节点， 估计 从 2019 下半年到 2020 年 全 球 光伏 需求 都将 非常 旺盛 。 投资建议： 预计未来 五年 内中国每年 新增 风电 装机 在 20-25GW 之间， 海上风电 市场大幅扩容 。 我们建议关注风电整机龙头金风科技和海上风电零件核心供应商振江股份。预计 2019 年全球 光伏 装机 约 110-130GW， 中国 装机将超 40GW，单晶渗透率进一步提高。 建议关注单晶龙头隆基股份、光伏逆变器龙头阳光电源。 风险提示。 新能源政策 执行 不及预期 ；风电光伏装机规模不及预期；钢价长期保持高位。Table_StockInfo行业相关股票 股票代码 股票名称 EPS（元） P/E 投资评级2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 上期 本期300274 阳光电源 0.56 0.76 0.88 16.0 15.9 13.8 买入 买入 002202 金风科技 0.88 0.84 1.08 11.0 13.2 10.3 未评级 未评级 601012 隆基股份 0.92 1.15 1.50 19.0 19.0 14.6 未评级 未评级 603507 振江股份 0.47 1.46 1.84 46.3 15.0 12.0 未评级 未评级 资料来源： Wind，德邦研究 -21%-10%0%10%20%30%06/18 09/18 12/18 03/19电源设备 沪深 3002 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 行业研究 电源设备行业 目 录1. 全球能源转型 . 7 1.1 可再生能源发展现状 . 7 1.1.1 化石能源仍占主导 . 8 1.1.2 电力占能源供应比例持续提升 . 9 1.1.3 风电光伏发展最为 迅猛 . 10 1.1.4 能源转型阶段任重道远 . 11 1.2 各国能源转型行动 . 12 1.2.1 欧洲致力于实现承诺 . 12 1.2.2 美国转型挫折不断 . 13 1.2.3 中国引领可再生能源革命 . 14 2. 风电：欧亚风云及四海 . 14 2.1 从欧洲到中国接力发展 . 14 2.1.1 全球风电现状：中国超越欧洲 . 14 2.1.2 欧洲风电发展历史与现状 . 16 2.2 中国风电：平价前最后的政策窗口 . 19 2.2.1 摆脱野蛮生长，严控弃风率 . 19 2.2.2 竞价即将落地，存量项目抢装 . 22 2.2.3 后补贴时代，储备项目丰富 . 24 2.3 风电行业趋势：份额集中化，机组大型化 . 26 2.3.1 主机集中度提高，龙头布局大容量 . 26 2.3.2 风机大型化 . 28 2.4 海上风电 . 30 2.4.1 欧洲海上风电：市场高度集中 . 30 2.4.2 中国海上风电 . 31 2.5 风电行业展望与相关标的 . 33 2.5.1 全球风电稳定增长，中国仍是装机主力军 . 33 2.5.2 风电整机龙头：金风科技 . 34 2.5.3 海上风电零件核心供应商：振江股份 . 34 3. 光伏：全球扩张志四方 . 35 3.1 全球光伏看中国 . 35 3.1.1 中国光伏装机容量位居全球首位 . 35 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 行业研究 电源设备行业 3.1.2 中国具有强大的光伏产业链 . 36 3.2 政策波折平价涌现 . 39 3.2.1 光伏政策一波三折 . 39 3.2.2 消纳改善，平价项目涌现 . 41 3.3 平价路径 . 43 3.3.1 提高利用小时数 . 43 3.3.2 采用高效技术组件 . 44 3.3.3 降低非硅成本 . 45 3.4 中国制造，出口全球 . 46 3.4.1 海外需求旺盛，全球装机维持高 预期 . 46 3.4.2 出口强劲，无惧贸易战 . 48 3.5 光伏行业展望与相关标的 . 49 3.5.1 全球装机维持高预期 . 49 3.5.2 光伏逆变器龙头：阳光电源 . 50 3.5.3 单晶硅龙头：隆基股份 . 50 4. 风险提示 . 50 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 行业研究 电源设备行业 图 表 目录图 1 全球二氧化碳排放量仍未得到有效控制 . 7 图 2 全球可再生能源装机容量逐年增长 . 7 图 3 可再生能源在各领域占比不断提 高 . 8 图 4 近 50 年全球一次能源供应（ TPES）构成（单位： Mtoe） . 8 图 5 近 50 年全球最终能源消费（ TFC）构成（单位： Mtoe） . 9 图 6 2000 年全球一次能源需求（ TPED）八成来自化石能源 . 9 图 7 2018 年全球一次能源需求（ TPED）仍以化石能源为主 . 9 图 8 近 50 年全球发电量（ TWh）及电力占能源供应的比例 . 9 图 9 电力占能 源消费比例持续升高（单位： Mtoe） . 10 图 10 2000 年风电光伏发电量占比几乎为零 . 10 图 11 2018 年风电光伏发电已占一席之地 . 10 图 12 近 20 年来风电光伏发电量增速遥遥领先 . 11 图 13 2018 年相对 2017 年的发电量变化（单位： TWh） . 11 图 14 2050 年电力在能源消费（ TFEC）中占比应达近 50% . 12 图 15 2050 年可再生能源发电应占总发电量九成 . 12 图 16 2030 年后光伏年新增装机应在 300GW 以上 . 12 图 17 2030 年后风电年新增装机应在 200GW 以上 . 12 图 18 欧洲 2018 年新能源投资分布 . 13 图 19 欧盟各国 2018 年装 机分布 . 13 图 20 欧盟各国 2018 年发电机组装机与退役情况（ GW） . 13 图 21 全球风电历史新增容量 . 14 图 22 全球风电历史累计容量 . 15 图 23 2018 年各国陆上风电新增装机占比 . 15 图 24 2018 年各国陆上风电累计装机占比 . 15 图 25 中国新增风电装机容量已超过欧洲 . 16 图 26 中欧累计装机容量 差距拉大 . 16 图 27 欧洲风电进入平稳发展阶段 . 16 图 28 欧洲 2018 年新增机组容量下滑 . 16 图 29 截至 2018 年底德国累计装机容量最高 . 17 图 30 2018 年欧洲风电新增容量地域分布 . 17 图 31 2018 年德国新 增装机最高，英国次之 . 18 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 行业研究 电源设备行业 图 32 2018 年欧洲风电投资创新高 . 18 图 33 2018 年英国对风电投资全欧最高 . 19 图 34 2015 年后单位 容量风电投资显著下降 . 19 图 35 国内风电装机主要集中在三北地区 . 20 图 36 全国及“红三省”弃风率得到明显控制 . 20 图 37 我国近年来新增装 机容量 . 21 图 38 我国风电累计装机超 200GW . 21 图 39 华东中南地区装机逐年上升 . 22 图 40 风电竞价项目储备丰富 . 24 图 41 2019 年第一批风电平价上网 项目分布 . 25 图 42 招标量提前反映景气度 . 25 图 43 风电产业链概览 . 26 图 44 2018 年全球风电整机制造商 TOP15 . 26 图 45 2018 年中 国风电整体制造商 TOP10 . 27 图 46 近年来我国风电整机市场集中度情况 . 28 图 47 中欧新增风电风电机组平均容量逐年提升 . 29 图 48 2018 年欧洲海陆风电机组平均容量（ MW） . 29 图 49 美国风机大型化趋势 . 29 图 50 欧洲海上风电历史数据 . 30 图 51 欧洲各国 2018 年海上风电装机容量（ MW） . 30 图 52 欧洲各国海上风电累计装机分布 . 30 图 53 2018 年欧洲海上风电市场分布 . 31 图 54 欧洲海上风电累计市场分布 . 31 图 55 中国海上风电装机历史数据（万千瓦） . 31 图 56 中国 2018 年海 上风电市场结构 . 32 图 57 中国海上风电市场结构 . 32 图 58 截至 2018 年底中国海上风电机组构成 . 32 图 59 2018 年底 我国各地海上风电累计装机分布 . 32 图 60 未来五年全球风电年新增装机容量预计在 60-70GW . 33 图 61 未来五年中国年新增装机容量预计在 20-25GW . 33 图 62 全球光伏累计装机容量高速增长 . 35 图 63 全球累计装机主要在中 欧 . 35 图 64 全球新增装机主要在中国 . 36 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 行业研究 电源设备行业 图 65 光伏产业链概览 . 36 图 66 我国历年多晶硅产量 . 37 图 67 我国硅片产量几乎满足全球光伏需要 . 37 图 68 我国电池片产量几乎满足全球需要 . 38 图 69 我国组件产量几乎满足全球需要 . 38 图 70 弃光率逐季得到改善 . 42 图 71 2019 年第一批光伏平价上网项目分布 . 42 图 72 上网电价 0.4 元 / 度情况下，投资 IRR 随系统造价与有效利用小时数的关系 . 43 图 73 光伏地面电站不同利用小时数 LCOE 估算 . 44 图 74 分布式光伏不 同利用小时数 LCOE 估算 . 44 图 75 不同技术量产组件的效率发展趋势 . 45 图 76 单晶份额提升，多晶份额受到压缩 . 45 图 77 地面电站的系统成本下 降趋势 . 46 图 78 分布式的系统成本下降趋势 . 46 图 79 近三年我国光伏产品出口金额（亿美金） . 47 图 80 2017 年组件出口国家分布 . 47 图 81 2018 年组件出口国家分 布 . 47 图 82 全球光伏市场展望（ GW） . 48 图 83 2019 年光伏组件出口大幅增长（ MW） . 48 图 84 2019 年 1-4 月份主要出口国累计占比 . 49 图 85 2019 年 1-4 月份主要出口企业累计占比 .