交运行业2019年中期策略：总量下滑消费托底，改革觅方向.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 总量下滑消费托底，改革觅方向 交运 行业 2019 年中期策略 报告摘要 ： Table_Summary 贸易战和去杠杆压制总量增速，“高质量”经济发展寻求突破方向。中美 贸易战 在 2000 亿美元出口额加征关税并向另外约 3000 亿美元出口额讨论关税的过程中，中美贸易前景蒙上巨大的不确定 性 ；二季度开始国内再次强调去杠杆，经济扩张速度将有所减缓；但是国内改革举措和科创政策落实，及其整体“高质量经济”体 系 建设加快 ， 我们预计下半年总量经济增速延缓但有消费托底。 稳增长举措出台，消费稳定托底，零售增速将反弹，网购增速继续靓丽，快递行业投资价值稳健。 在 年中稳增长举措出台后 ， 我们判断 :消费增速将重新回到 8%一线，网购将继续高增长， 实物网购 增速保持 20%以上，快递行业增速将 在 25%左右 。另外国内基础物流建设继续深化发展。长期重点推介顺丰、韵达、 圆通、申通 和传化。 航空供需增速双降，但是单位收益率平稳。 预计 2019 年下半年航空需求将略有反弹恢复到 8%10%区间，同时供应也维持偏紧局面，航空客运供需剪刀差 维持平稳， 航 空 收益率水平将 维持平稳。长期推介南方航空、中国国航和东方航空，关注吉祥和春秋。 铁路行业稳定增长，关注铁路资产证券化重启。 公转铁力度不减，铁路总体货运 3 年增长 30%目标不变，预计 2019 年下半年 货运 增长大约 10%；高铁客运继续保持两位数增长。下半年关注高铁上市带来铁路资产证券化的 重启 。推介广深铁路、大秦铁路和铁龙物流。 贸易战阴影继续笼罩航运业，唯有能源运输确定性强。 中美贸易战对中国进出口的压力明年开始显现，这使得集装箱运输需求不确定性增强；国内投资态势平稳，大宗品需求波澜不惊；能源消费继续稳定增长，油运市 场 供需结构持续改善。 关注 中远 海能和招商轮船。 风险提示： 宏观经济增长风险， 贸易战升级，油价和汇率剧烈波动。 重点公司主要财务数据 重点公司 现价(6.27) EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 顺丰控股 34.26 1.03 1.13 1.36 33.3 30.3 25.2 买入 传化智联 7.70 0.25 0.43 0.65 30.8 17.9 11.8 买入 大秦铁路 8.15 0.98 1.01 1.03 8.3 8.1 7.9 买入 南方航空 7.74 0.24 0.71 0.92 32.3 10.9 8.4 买入 中国国航 9.52 0.51 0.76 0.92 18.7 12.5 10.3 买入 东方航空 6.29 0.19 0.58 0.71 33.6 10.8 8.9 买入 韵达股份 30.94 1.58 1.62 1.98 19.6 19.1 15.6 买入 圆通速递 12.58 0.67 0.81 0.90 18.8 15.5 14.0 买入 申通快递 24.84 1.34 1.42 1.73 18.5 17.5 14.4 增持 广深铁路 3.27 0.11 0.25 0.20 29.7 13.1 16.4 增持 Table_Invest 同步大势 上次评级： 同步大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -18%-10%-2%6%14%2018/6/28/2018/10/17/2019/1/30/2019/5/27/交通运输 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 2.94% -1.25% 0.38% 相对 收益 -2.50% -3.69% -10.48% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 129 总市值（亿） 23902 流通市值（亿） 16188 市盈率（倍） 13.94 市净率（倍） 1.37 成分股总营收（亿） 25364 成分股总净利润（亿） 1162 成分股资产负债率（ %） 56.49 Table_Report 相关报告 交运行业周报： 618 期间快递高增长，交运推介核心资产 2019-06-23 交运行业周报 :5 月快递维持高增长，铁路防御价值凸显 2019-06-16 交运行业周报 :5 月航空客运或低于预期，推介铁路快递防御 2019-06-09 加快上海自贸区升级，打造中国服务经济制高点！ 2019-06-05 Table_Author 证券分析师：瞿永忠 执业证书编号： S0550515110002 (021)20363212 quyznesc 研究助理：孙延 执业证书编号： S0550119040017 (021)20361198 sun.yannesc /交通运输 发布时间： 2019-06-28 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 50 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 三大主线制约经济总量增速， “高质量 ”经济发展寻求突破方向 . 61.1. 贸易摩擦将为外贸增长带来巨大的阴影，但是总体可控 .61.2. 去杠杆将制约 经济总量扩张 速度，但提升运行质量 .81.3. 稳增长措施出台，基建增速将回复高位，消费增长恢复高位 . 111.4. “高质量经济 ”体系成型中，未来新增动力逐渐加强 .142. 快递：消费托底网购靓丽，快递业务量增长与成本管控并进 . 152.1. 消费稳定托底，网购增速继续靓丽 .152.2. 快递业务量 25%高增长，龙头增速持续高于行业 .172.3. 行业价格战持续但可控，社保风险降低 .192.4. 降本增效，盈利水平稳定，投资价值稳健 .203. 航空：供需增速均双降，单位收益率平稳，油汇边际影响降低 . 223.1. 时刻控制与波音 737MAX 持续停飞，行业供给收紧 .223.2. 经济基本面压力仍在，因私出行增加，行业需求维稳 .243.3. 供需格局叠加票价改革， 客座率与票价有望双升 .263.4. 燃油压力减弱，汇率边际影响降低 .284. 铁路：客货增长稳定，资产证券化重启，防御投资价值凸显 . 314.1. 铁路基建维持高位，铁总经营向好 .314.2. 股份制改造为重点，关注京沪高铁上市 .324.3. 高铁带动客运增长，运价改革稳步推进 .344.4. “公转铁 ”持续推进，铁路货运迎来中期升势 .355. 航运：贸易战阴影继续笼罩航运业，唯有能源运输确定性强 . 375.1. 中美贸易摩擦加剧，港口抢运浪潮已过 .375.2. 美线集运与干散运输受冲击，其他航线仍看全球复苏进程 .385.3. 油运供需结构改善，运价与运距拉长成为新增长点 .416. 投资建议 . 426.1. 顺丰控股：综合物流服务商龙头，成长空间巨大 .436.2. 传化智联：流量逐步变现，物流平台模式具备长期价值 .436.3. 大秦铁路：运量高位运行，高股息凸显防御价值 .446.4. 韵达股份：规模增长与成本管控并举，领先优势突出 .446.5. 圆通速递：经营边际改善，降本增效成果显著 .456.6. 申通快递：自营比例显著提 升 ,量、收有突破 .456.7. 东方航空：客座率票价双升，扣非扣汇业绩正增长 .466.8. 南方航空：非油成本控制良好，业绩弹性最大 .466.9. 中国国航：收益品质上行，获益大兴机场转场 .476.10. 广深铁路：静待盈利回升，票价改革弹性巨大 .47请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 50 Table_PageTop 行业深度报告 图表目录 图 1：中美贸易战关键节点 . 6图 2： 中国外贸依存度高于世界主要经济体 . 7图 3： 2016-2019 年我国对美出口额及同比（亿元） . 7图 4： 2016-2019 年我国对美进口额及同比（亿元） . 7图 5： 2005-2019 名义 GDP 增速与 M2 增速 . 9图 6： 2005-2018 非金融部门债务占 GDP 比重 . 9图 7： 1995-2019 各部门杠杆率趋势 . 10图 8：基础设施 建设、制造业、房地产及固定资产投资完成额累计同比 .11图 9：三大传统基础设施建设投资完成额累计同比 . 12图 10：增值税与个人所得税累计同比增长 . 13图 11：增值税与个人所得税累计同比增长 . 14图 12： 我国快递件数量与实物商品网上零售额回归结果 . 16图 13：我国网络购物规模、增速及渗透率 . 16图 14：我国快递行业业务量及增速 . 16图 15： 实物商品网上累计零售额及增速 . 17图 16：快递行业月度业务量增速 . 17图 17：我国网络购物规模、增速及渗透率 . 19图 18：快递龙头企业市占率提升 . 19图 19：快递行业龙头集中度不断提升 . 19图 20：快递行业单价呈下行趋势 . 20图 21：快递企业的申诉率不断改善 . 21图 22：民航客运航班正常率 . 23图 23：国内 GDP 增速（季度， %） . 25图 24：民航月度客运量及增速 . 25图 25： 民航 RPK 及 增速 . 25图 26：民航旅客出行次数分布 . 26图 27：民航 RPK与 GDP 增速 . 26图 28： 民航 RPK 与客运量增速 . 26图 29：三大航历年客座率（ %） . 27图 30：三大航客公里收益变化 . 27图 31：三大航客公里收益同比增速 . 27图 32：三大航 Q3 扣汇净利润占全年扣汇净利润比（ %） . 28图 33：三大航扣油成本增速 . 29图 34：三大航单位油耗变化 . 29图 35：布伦特原油价格走势 . 29图 36：国内航空煤油出厂价 . 29图 37： 三大航历年汇兑收益（亿元） . 30图 38： 三大航汇兑收益绝对值占净利润比（ %） . 30图 39： 三大航原有美元负债占比（ %） . 30图 40： 三大航原有负债下汇兑敏感性（百万元） . 30图 41：人民币兑美元汇率走势 . 31图 42： 铁路固定资产投资维持 8000 亿以上 . 32图 43： 19-20 年铁路营业里程将大幅提升 . 32请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 50 Table_PageTop 行业深度报告 图 44： 铁总税后利润（亿元） . 32图 45： 铁总负债（亿元） . 32图 46： 京沪高铁线路图 . 33图 47：京沪高铁营收保持 10%以上增速 . 34图 48：京沪高铁近几年来利润率明显提升 . 34图 49：高铁客运增量占比达到 60% . 34图 50：高铁营业里程进入稳步增长区间 . 34图 51：中国与美、欧盟、日本月度进出口金额对比 . 37图 52：中国月度进出口总额数据 . 37图 53： 中国进口、出口总额月度变化 . 37图 54： 主要港口集装箱吞吐量 . 38图 55：全国主要港口货物吞吐量 . 38图 56： 全国主要港口外贸货物吞吐量 . 38图 57：中美双边年度贸易额及增速 . 39图 58： 中美 2018 年至今月度贸易数据 . 39图 59：中美贸易额占中国贸易总额比 . 39图 60： 中美 2018 年贸易方式 . 39图 61：美东和美西出口集装箱运价指数 . 40图 62： 波罗的海航运指数 . 40图 63：欧元区制造业 PMI 指数 . 40图 64： 欧盟消费者信心指数 . 40图 65：日本制造 业 PMI 指数 . 40图 66： 日本消费者信心指数 . 40图 67：中国与美、欧盟、日本月度进出口金额对比 . 41图 68：中国原油进口量及增 速 . 41图 69： 日本原油进口量及增速 . 41图 70：全球海上原油出口量 . 42图 71： 美国海上原油出口量 . 42表 1： 18 年 4 月以来我国对美国主要出口商品类别增速 . 8表 2： 18 年 4 月以来我国对美国主要进口商品类别增速 . 8表 3：关于降杠杆的政策文件 . 9表 4： 2019 全国基础设施建重点工程 . 12表 5：近三年我国增值税税率调减 . 13表 6： 支撑 “高质 量经济 ”体 系政策的相关文件 . 14表 7： 2019 年我国快递业务量预测结果 . 18表 8： 快递企业物流网络数据对比（ 2018 年） . 20表 9： 通达系单票成本、单票毛利、单票净利对比 . 21表 10： 各航季航班时刻增速表（航段口径） . 22表 11： 波音 737MAX 停飞相关进展 . 23表 12： 航空公司存量波音 737MAX 机型数量（架） .