计算机行业2019下半年策略报告：企业级SaaS进入爆发期，5G应用提前到来.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2019 年 07 月 01 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 宝幼琛 S0350517010002 baoycghzq 企业级 SaaS 进入爆发期， 5G 应用提前到来 计算机 行业 2019 下半年策略报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机 2.0 -10.6 6.0 沪深 300 5.1 -1.2 9.0 相关报告 计算机行业周报：巨头入局，区块链迎来事件催化 2019-06-24 计算机行业周报：中国 5G 提速，关注 5G应用 2019-06-17 计算机行业周报：医疗信息化高景气，互联网医疗持续推进 2019-06-09 计算机行业周报：政策持续利好自主可控 2019-06-02 计算机行业周报：软件产业税收优惠，持续关注自主可控 2019-05-27 投资要点： 上半年跑赢大盘，下半年看好 SaaS 及 5G 应用主题 。 我们在去年年度策略中提出看好安全可控、金融科技等方向在上半年均有较好表现，取得较好的绝对收益 ， 根据我们的分类，相关板块上半年收益率为：安全可控 55%、金融科技 42%，计算机板块上半年整体涨幅33.01%，相对沪深 300 超额收益约 5.94 百分点。 展望 2019 下半年 ，受益于企业智能化改造以及 5G 加速， 我们重点看好企业级 SaaS 和5G 应用 主题 。 国内企业级 SaaS 已进入爆发期 。 海外 SaaS 已经得到了越来越多企业客户的认可，以 SAP、 Oracle 为代表的传统软件企业的云转型取得了不错的成绩，以 Zoom、 DocuSign 为代表的新兴 SaaS 厂商也 已经 取得了较高的市场份额 ，在海外市场渗透率极高 。 随着国内企业对 SaaS 的认知提升以及自身智能化改造的需求， SaaS 服务模式在国内市场也获得了越来越多客户的认可，企业级客户快速增长，市场规模不断扩大，但国内企业级 SaaS 市场整体仍处于初级阶段，有着较大的发展空间。 我们重点看好以下几个企业级 SaaS 领域： 1） ERP 和 CRM 转云是行业趋势 ， SaaS 模式降低了软件使用门槛，可以使国内大量中小企业获取 ERP 及 CRM 服 务 ，相关软件厂商已经取得了不错的成绩；2）云通信。 Zoom 和 Slack 的发展证明企业对于高清晰、低延时的视频有着较大需求，目前国内没有企业统治云视频市场，云通信仍存有较大机会； 3）电子签名 /合同。对比美国，我国电子签名市场发展迅速但仍不充分，电子签名市场赢者通吃，头部客户十分重要。CA 机构在电子签 名中扮演了很重要的角色，加之其多年积累的客户资源，将充分受益。 看好 5G 建设给计算机行业带来的新机遇。 2019 年 6 月，工信部提前半年给四家运营商发放了 5G 商用牌照， 5G 商用需求有望提前爆发。 5G 是通信科技发展的新方 向， ITU 将 5G 的技术需求分为“增强移动宽带”、“大连接物联网”和“超高可靠低延时通信”三类，分别对用不同预设场景应用。我们看好 5G 建设给计算机行业带来的发展机遇，重点看好以下几个领域： 1）边缘计算。 5G 要建设多层级承载网络， MEC 作为更靠近用户端边缘的基础设施，是 5G 关键技术。边缘计算将给通信行业带来新的硬件体系，或将创造千亿美-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%计算机 沪深 300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 元硬件价值； 2）车联网。车联网是 5G 和边缘计算最具确定性的应用领域，我国车联网计划在 2020 年进入规模应用阶段。全球及中国车联网市场规模将快速提升，车联网产业链将充分受益； 3）工 业互联网。工业互联网是智能制造的关键，在提质增效方面成果显著，目前国内互联网稳步推进，产业界正积极构建工业互联体系。 展望全年，在经历 2018 年大规模商誉减值后，预计今年计算机板块业绩高增长，维持计算机板块“推荐”评级。 建议关注 企业级 SaaS标的： 用友网络、金蝶软件、泛微网络、数字认证、格尔软件、广联达等。 5G 应用相关 标的， 1）边缘计算：浪潮信息、中科曙光、恒华科技、华体科技 等 ； 2）车联网： 科大讯飞、 四维图新、东软集团、德赛西威、路畅科技 等 ； 3）工业互联网：能科股份、汉得信息、用友网络、航天信息、东方国信 等。 风险提示： 1）发生系统性风险，计算机板块整体估值中枢下移； 2）边缘计算 、 车联网、工业互联网、智慧城市等 5G 应用 进展不及预期；3）相关公司业绩不确定的风险。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2019-06-30 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级 000977.SZ 浪潮信息 * 23.86 0.51 0.71 1.04 46.71 33.63 23.02 买入 002230.SZ 科大讯飞 33.24 0.29 0.43 0.64 114.62 77.3 51.94 买入 002405.SZ 四维图新 * 16.1 0.24 0.23 0.28 67.08 71.49 58.50 增持 002410.SZ 广联达 * 32.89 0.39 0.42 0.55 84.38 78.65 59.29 买入 002920.SZ 德赛西威 * 22.4 0.76 0.77 0.93 29.61 29.04 24.11 增持 300365.SZ 恒华科技 * 16.21 0.68 0.62 0.84 24.0 25.96 19.33 买入 300579.SZ 数字认证 * 28.0 0.72 0.55 0.84 38.86 50.91 33.16 买入 600588.SH 用友网络 * 26.88 0.32 0.34 0.44 84.13 79.01 60.98 增持 600718.SH 东软集团 * 12.82 0.65 0.35 0.44 19.72 36.99 28.83 增持 603019.SH 中科曙光 * 35.1 0.67 0.72 1.06 52.41 48.49 33.14 增持 603039.SH 泛微网络 * 74.2 1.69 1.01 1.32 43.91 73.55 56.25 增持 603232.SH 格尔软件 * 27.48 0.84 0.79 1.01 32.69 34.71 27.09 增持 603679.SH 华体科技 * 45.4 0.7 1.26 1.80 65.0 35.93 25.16 增持 603859.SH 能科股份 19.95 0.45 1.14 1.85 44.33 17.5 10.78 买入 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所（注： 带 *的公司盈利预测取自万得一致预期 ） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 估值仍在底部区间， 2019 年利润重回高增长 . 6 1.1、 行业上半年表现较好，估值仍在底部区间 . 6 1.2、 营收稳步提升，一季度利润重回高增长 . 7 1.3、 计算机板块基金持仓持续加大 . 8 2、 SaaS 模式认可度提高，部分场景已广泛应用 . 10 2.1、 国外 SaaS 认可度较高，国内有较大空间 . 10 2.2、 看好国内企业级 SaaS 爆发 . 12 3、 5G 提前进入商用阶段，下游应用有望提前爆发 . 18 3.1、 5G 应用驱动技术，国内率先进入商用阶段 . 18 3.2、 看好 5G 相关应用提前爆发 . 20 4、 行业评级及投资策略 . 34 5、 重点推荐个股 . 35 6、 风险提示 . 36 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1： 2019 年初至今计算机板块跑赢市场 . 6 图 2： 2019 年初至今各行业收益率比较 . 6 图 3：计算机板块绝对估值 . 7 图 4：计算机板块相对估值 . 7 图 5： 2018 年计算机板块营收及增速 . 7 图 6： 2018 年计算机板块归母净利润及增速 . 7 图 7：计算机板块资产减值损失情况（ 2014-2018） . 8 图 8：计算机板块资产减值损失拆分（亿元） . 8 图 9： 2019Q1 计算机板块营收及增速 . 8 图 10： 2019Q1 计算机板块归母净利润及增速 . 8 图 11：公募基金信息技术板块配置比例（ %） . 9 图 12：公募基金信息技术板块相对标准配置比例（ %） . 9 图 13： Zoom 代表性客户 . 10 图 14：中国 X86 服务器出货量及同比增长率 . 11 图 15：中国 SaaS 行业企业付费用户规模及增速 . 11 图 16：中国企业级 SaaS 市场规模及增速 . 11 图 17：中国企业级 SaaS 市场规模占 IT 支出比例 . 11 图 18： 2018 年中国企业级 SaaS 垂直业务细分结构 . 12 图 19： SAP 云订阅收入及增速 . 13 图 20：金蝶云服务收入及增速 . 13 图 21： 2018 年上半年中国 SaaS 厂商销售收入占比 . 14 图 22：云通信服务示意图 . 14 图 23：云通信服务核心价值 . 14 图 24：云通信产品主要类型划分 . 15 图 25：朗新科技融合视频通信云平台 . 15 图 26：朗新科技分布式“云 +端”系统架构 . 15 图 27：云呼叫中心拓扑图 . 16 图 28：第三方电子签名产业图谱 . 17 图 29：第三方电子签名产业链 . 17 图 30：美国电子签名市场份额分布 . 18 图 31： 2018 年企业 B2B 供应链使用电子合同的数量 . 18 图 32： 5G 和 4G 关键性能指标对比图 . 19 图 33： 5G 技术需求 . 19 图 34：全球 5G 专利数量 . 20 图 35：各国 5G 专利数量占比（截止 2019 年 3 月） . 20 图 36： 5G 承载 组网架构 . 21 图 37：传统中央云计算解决方案 . 22 图 38：边缘计算解决方案 . 22 图 39：边缘计算业务场景和需求 . 22 图 40：边缘计算硬件价值 . 23 图 41： SEA 自动驾驶分级标准 . 24 图 42： V2X 的四种通信交互方式 . 25 图 43：全球车联网行业市场规模及渗透率 . 26 图 44：中国车联网行业市场规模及渗透率 . 26 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图 45：车联网价值链 . 26 图 46：工业互联网业务视图 . 27 图 47：工业互联网平台应用分布统计 . 28 图 48：工业互联网平台三大应用场景的成效 . 28 图 49：我国工业互联网平台应用案例行业分布 . 29 图 50：地方政府智慧城市项目中标情况 . 30 图 51：平安智慧政务平台 . 31 图 52：智慧交通应用领域 . 32 图 53：智慧安防在公安场景中的应用 . 33 表 1： 2019 一季度公募基金前十大重仓的计算机公司 . 9 表 2：国内外主要 ERP 厂商基本信息 . 13 表 3： 5G 时延技术指标 . 21 表 4： DSRC 与 LET-V2X 对比 . 25 表 5：工业互联网平台布局方式及代表企业 . 29 表 6：智慧城市产业链概况 . 31 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1、 估值仍在底部区间， 2019 年利润重回高增长 1.1、 行业上半年表现较好，估值 仍在底部区间 在经历了去年大幅下跌后， 2019 年一季度 中美贸易摩擦缓和，国内经济形势向好， A 股整体呈现了较大幅度的上涨， 上半年沪深 300 最高涨幅达到 36.87%，计算机板块最大涨幅达到 58.04%。然而第二季度中美贸易战反复，中美摩擦范围由贸易领域拓展到技术领域，板块表现略有下降。截至 6 月 28 日， 今年计算机行业收益率为 33.01%，沪深 300 收益率为 27.07%，计算机板块跑赢大盘，涨跌幅位于所有行业第 五 名， 上半年 表现相对较好。 我们认为，今年计算机板块表现较好的原因是：（ 1） 经历近三年的熊市后， 今年年初时 行业估值已经处于较低水平；（ 2）板块基本面向好，业绩增速出现拐点 ；（ 3）核心技术国产化重要性凸显，得到了市场的认可。 图 1： 2019 年 初至今计算机板块跑赢市场 图 2： 2019 年初至今各行业收益率比较 资料来源： wind， 国海证券研究所 资料来源： wind， 国海证券研究所 计算机板块估值仍在底部区间 。截至 2019年 6月 28日， 计算机板块市盈率（ TTM）为 46 倍， 2012 年至今的历史均值约为 54 倍，剔除 2015 年历史均值 也有 46倍 ， 大部分情况下 板块 整体估值水平在 40 倍 以上 ，只有较为极端的 2012 年底，估值水平下降到 30 倍。根据万得一致性预测，明年计算机板块的市盈率将下降到约 40 倍，接近历史底部水平。 从相对估值来看，目前计算机板块相对于沪深 300 的估值溢价率约为 3.8 倍，2012 年至今的平均水平在 4.7 倍， 2012 年底极端情况在 2.4 倍， 2013 年之后很少降低到 4 以下，目前计算机板块的相对估值也处于较低位置 我们认为，虽然 2019 年上半年 计算机板块表现相对较好，但对比历史，估值仍处于底部区间，大批企业仍具备足够的安全边际，且有较大向上空间。根据我们统计，截至 2019 年 6 月 28 日，计算机板块中市盈率（剔除负值 ， TTM）低于40 的公司 57 家，低于 30 的公司 27 家。 - 10 %0%10 %20 %30 %4 0 %50 %60 %70 %20 19 / 1/1 20 19 / 2/1 20 19 / 3/1 20 19 / 4/1 20 19 / 5/1 20 19 / 6/1计算机 沪深 3000%1 0 %20 %30 %40 %5 0 %60 %70 %证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 图 3： 计算机板块绝对估值 图 4： 计算机板块相对估值 资料来源： wind， 国海证券研究所 资料来源： wind， 国海证券研究所 1.2、 营收稳步提升，一季度利润重回高增长 201