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2019年投资管理行业展望 机遇与挑战并存2019年投资管理行业展望：机遇与挑战并存22019年：机遇与挑战并存的一年 1聚焦增长战略 3内外兼修，提升运营效率 8数字化转型，促进客户体验升级 13高效执行，成就发展 15卷首语吴卫军2019年2月26日德勤中国副主席金融服务业领导合伙人我很高兴向大家介绍德勤金融服务行业研究中心发布的金融行业研究报告2019年投资管理行业展望。在本报告中，我们呈现的主要观点是：“2019年是机遇与挑战并存的一年。在投资者偏好多变、利润收窄、监管变化以及技术发展等多重挑战因素的驱动下，投资管理行业正处于一个快速变革的时期。在如此复杂和极具挑战的行业环境下，投资管理业务领导者应思考以下三大核心问题：如何推动业务增长？可采取哪些解决方案以提升公司运营效率？如何提供更高层次的客户体验？投资管理公司只有勇于开展战略投资，以切实高效的执行力解决这些问题，才更有可能取得成功。”在2019年投资管理行业展望报告中，我们从以下三个方面展开分析，并给出2019年预测，进而提出投资管理公司高级管理层应考虑的关键举措：1. 聚焦增长战略；2. 内外兼修、提升运营效率；3. 数字化转型、促进客户体验升级。我们诚挚希望通过引入和分享德勤开发的先进理念和思想领导力作品，针对本报告中探讨的内容与中国的金融界进行深入地沟通和交流，从而为中国投资管理行业落实发展变革提供有意义的借鉴和启示。Brochure / report title goes here | Section title goes here 022019年：机遇与挑战并存的一年 1聚焦增长战略 3内外兼修，提升运营效率 8数字化转型，促进客户体验升级 13高效执行，成就发展 15目录2019年投资管理行业展望：机遇与挑战并存12019年：机遇与挑战并存的一年在投资者偏好多变、利润收窄、监管变化以及技术发展等多重挑战因素的驱动下，投资管理行业正处于一个快速变革的时期。虽然长达九年的牛市行情削弱了上述挑战对投资管理行业影响的强度，但经验告诉我们，市场终究无法跳出周期循环发展的规律。2019年，只有对多变市场环境所致挑战厘定可持续的、针对性的应变方案的基金管理人（本报告中具体指共同基金、对冲基金和私募股权基金的管理人）才有可能成功。相较另类投资，单边做多的管理人需要更加迫切地应对被动型基金资产规模持续增加。2018年上半年，资本净流入排名前20的基金中有16只属于被动型共同基金和交易所交易基金（ETF），资产规模增加总计1,430亿美元。1 零佣金ETF的出现可能进一步强化该增长趋势。根据道富环球预测以及美国投资公司协会相关数据，2025年底全球ETF资产规模预计将从2018年的4.8万亿美元增至25万亿美元。2,3 与此同时，对许多主动型产品管理人而言，成功获取阿尔法（Alpha）收益依旧面临严峻挑战。研究表明，在截至2017年底的过去十年中，86.7%的美国主动型基金业绩表现(费用后净收益)低于其业绩比较基准。4 欧洲基金的情况也与此类似，在相同比较期间，85.4%的主动管理型权益基金跑输其业绩比较基准。5在私募股权(PE)领域，持续强劲的业绩表现使合格机构投资者获取丰厚回报，进而吸引了大量资本流入并导致待投资现金金额创下历史新高（图1）。截至2018年3月，全球私募股权基金所持待投资现金高达1万亿美元，随时准备投向具有增长潜力的投资标的。6图1：全球私募股权基金表现强劲0%5%10%15%20%25%私募股权基金（全球）标准普尔500指数1年20.5%13.6%15.0%10.2%15.2%13.7%9.8%9.1%13.4%9.9%3年5年10年15年18年11.4%5.4%数据截至2017年12月31日资料来源：全球私募股权与风险投资基金业绩报告，PitchBook持有期内含报酬率2019年投资管理行业展望：机遇与挑战并存2客户偏好日益分化投资者细分客群之间的期望呈现出日益分化的态势。和父辈相比，多数千禧一代和Z世代（生于1995年至2010年间）的投资实践已经发生了显著改变。随着美国和欧洲规模达到千万亿美元的代际财富转移进程不断加速，这两大世代群体最终将掌握全球相当大份额的可投资资产。7 他们往往偏好网络和移动渠道、较低的初始投资门槛以及724小时的智能终端投资建议咨询服务。与此同时，经验更为丰富的投资者细分客群，比如X世代及婴儿潮一代，则期望通过移动终端或在线投资账户进行简洁的互动，并根据需求获取专业投资建议。与此相反，在机构投资者细分领域，大部分机构投资者对投资组合透明度、投资方案定制化以及产品配置全球化提出更高要求。监管割裂化趋势持续由于美国、欧洲及亚太各区域证券监管机构工作侧重点差异，全球证券监管政策处于持续变化状态。对全球性投资管理公司而言，跨区域监管合规运营极具挑战。此外，部分全球范围推出并适用的法规亦导致2019年的监管合规管理工作变得更加复杂。坚持万物无常变化永存，打造“随时灵活应对各类监管需求”的企业，将能进一步提升企业监管与合规风险管理效率。8传统型公司正面临来自技术驱动型公司的压力许多投资管理公司纷纷制定计划，以应对技术驱动型公司作为行业新贵所带来的潜在变革。这些新的进入者可能会凭借其数字化体验优势或庞大的客户基础，动摇现有基金在线销售、数字化咨询或微投资格局。利用较低水平的佣金，并辅以强大的数字化技术应用能力，技术驱动型公司可能在传统企业尚未关注千禧一代和Z世代群体之前，抢先与其建立业务关系。在如此复杂且充满挑战的行业环境下，投资管理业务的领导者们应思考如下三大核心问题：1. 如何才能推动业务增长？2. 如何才能进一步提升公司运营效率？3. 如何才能提供更高层次的客户体验？针对上述问题，企业需要结合企业实际，厘定切合自身的定制方案，而且随着时间的推移企业需灵活应对变化并及时改变。我们相信，投资管理公司通过拟定大胆且具有战略性的投资计划并有效执行，可以提高成功的可能性。监管变化正驱动许多企业在运营模式评估和变革领域加大资源投入，以满足企业增长和效率提升需求。Patrick Henry，副主席兼美国投资管理行业领导合伙人，Deloitte & Touche LLP 2019年投资管理行业展望：机遇与挑战并存3聚焦增长战略在自二战以来持续时间最长的牛市行情推动下，许多投资者赚得盆丰钵满，但部分投资管理人则日趋谨慎。9 随着估值上升，市场波动甚至回调的可能性亦在增大。令投资管理公司感到不安的是，许多管理公司在整个牛市过程中持续面临佣金压力和利润收窄的困境。在这种环境下，如何实现盈利增长已成为投资管理公司面临的最大挑战之一。一些规模较大的投资管理公司采取了产品低价策略，并通过规模效应提高利润率。10 一项覆盖超过95家投资管理公司（管理总资产规模达35万亿美元）的调查显示，2014年至2017年间，领先的投资管理公司营运利润率中值提高到了35%，较竞争对手高出四个百分点。11 此类企业之所以能取得这一成果，主要是通过运用投资新技术，提升投资数据分析效果和效率，从而使得公司能够腾出更多资源用于盈利性更高的业务。通过不断取得成功，领先的投资管理公司在投资者中的品牌信任进一步得以巩固。良好的信任促使此类公司得以取得比竞争对手高出19%的佣金溢价。12 许多小型和中型投资管理公司由于缺乏规模效益，需要竭尽全力以求维持盈利；为了维护可持续增长，他们必须在市场拓展和产品开发（图2）方面做出正确的选择。图2：投资管理公司增长矩阵投资管理公司正通过多种有机增长和非有机增长战略实现整体目标市场渗透另类数据集产品渠道卡位产品开发人工智能创新定价模型环境、社会与公司治理（ESG）产品多元化发展并购少数股权收购市场拓展进军中国和亚太市场，开展本地合作，制定长远发展战略收购资料来源：德勤金融服务行业中心分析当前市场新市场新产品现有产品2019年投资管理行业展望：机遇与挑战并存4多元化发展：以收购与少数股权投资为主流方式许多投资管理公司纷纷寻求战略并购。通过收购，投资管理公司可以进军新的市场、丰富既有产品线并增强投资能力。因此，着眼于能力提升的并购交易价格被持续推升。13 事实上，2018年价值超过10亿美元的交易数量比过去五年任何一年都多。14 企业多元化发展战略（如向新市场投放新产品）通常通过收购来实现。过去数年中，ETF领域的快速发展已经推动了新一轮收购热潮。2017年9月，景顺投资（Invesco）宣布以12亿美元收购Guggenheim Investments公司旗下的ETF业务。15 此次收购可助力景顺投资强化现有自编指数能力，并进一步扩大其全球ETF业务市场份额。16许多投资管理公司亦寻求通过少数持股的方式进入新的市场。一家美国投资管理巨头近期投资了微投资App Acorns，该投资有助于其了解如何在移动端主导时代吸引年轻一代（如Z世代）的投资者。17 此笔交易也可以协助这家传统企业在产品销售领域引入手机App和聊天机器人，推动其产品销售能力的多元化发展。18市场拓展：进军中国市场，开展本地合作，制定长远发展战略 大部分全球性投资管理公司已将目光锁定中国、印度和亚太市场，以寻求更进一步的增长。中国市场近期放宽了对基金管理公司的外资持股比例限制，因此尤为受到关注。19 随着上千万中国居民愈发关注退休后规划，传统的储蓄文化慢慢转向个人投资领域，投资偏好亦正发生巨大转变。20 这些因素预计将推动中国成为全球第二大投资管理市场，新增净资本流入将取得两位数的增长。21 事实上，到2030年，归属于中国境内的零售和高净值投资人的资产管理规模预期将超17万亿美元。22“是否应该进入中国市场”如今已不再是企业考虑的问题，“如何在中国市场打造成功的投资管理业务”成为了企业的关注重点。许多企业早期已通过开展本地合作成功立足中国市场，如今企业正致力于推动中国市场的深耕发展。亚太地区的监管调整，如由澳大利亚、日本、新西兰、韩国和泰国牵头的亚洲地区基金护照计划（Asia Region Funds Passport），将助推亚太地区内的跨境基金销售。23 但是，投资管理公司应认识到，由于文化差异巨大，地区特性错综复杂，监管挑战形势严峻，要在该区域性市场取得成功仍有很长的路要走。中国投资管理行业的扩张瑞银资产管理公司（UBS Asset Management）通过建立合资公司以及与本地企业开展合作的方式进入中国市场。2005年，瑞银资产管理公司与中国国家开发投资公司成立合资企业，在中国境内提供在岸共同基金产品，并于2011年独资成立另一家另类投资企业。24 2018年，国投瑞银基金管理有限公司的资产管理规模达到300亿美元，而2006年这一规模仅有2.5亿美元，凸显了中国市场巨大的增长潜力。25 作为其为在岸和离岸投资人提供中国市场投资渠道的长远规划的一部分，瑞银资产管理公司于2017年11月发行了一支在岸股权基金产品，并于2018年5月和9月先后发行了另外两支债券基金产品。这三支基金均由其位于上海的外商独资私募基金管理公司发行。26, 272019年投资管理行业展望：机遇与挑战并存5市场渗透：另类数据集与产品渠道卡位成为关注焦点通过创造阿尔法收益实现差异化竞争是获取资产的最优方法。投资管理公司持续探索新的另类数据集，以通过差异化竞争创造阿尔法收益推动内生增长。正如部分对冲基金和其他另类投资管理公司已经采取的措施，单边看涨基金如今正在探索方法将另类数据整合到自身投资流程之中。28 一家领先的美国投资管理公司近期发行了一系列主动型基金，意在利用各类另类数据集取得阿尔法收益。29 投资管理公司关注的另类数据应用并不仅限于投资洞察。高盛（Goldman Sachs）已经组建专门的团队，专注于识别对客户投资和风险管理具有潜在利用价值的内部数据。30随着内生增长放缓，保障产品组合以及资产管理规模很有可能在2019年备受重视，成为企业保持竞争力的关键之一。不断上升的成本压力以及投资者对低佣金基金的偏好，促使许多分销商缩减自身平台的基金产品数量（图3）。美国劳工部颁布的新信托法规进一步加速了产品渠道卡位趋势的发展。即便在该法规被撤销后，产品代销机构内部的卡位趋势依然不减。对许多传统的企业而言，要取得成功，最重要的可能是维持产品渠道卡位。主动型基金管理公司要维持产品渠道卡位，最好的办法便是持续实现阿尔法收益。图3：过去两年，八大领先共同基金分销商中，有五家已通过缩减超过4,900支基金产品实现代销产品组合优化资料来源：CitywireUSA、德勤金融服务行业中心分析 五家分销商缩减的基金产品数量平均占比达到28%。2016 20182019年投资管理行业展望：机遇与挑战并存6产品开发：利用人工智能、ESG产品及创新定价模型重塑投资人工智能已经从一个流行术语发展成为实现投资价值链差异化服务能力的推动力量。德勤2018投资管理行业展望报告便探讨了人工智能算法在发现市场规律和做出投资决策当中的作用。31 根据相关报道，人工智能技术在财富咨询服务提升、投资组合定制和客户服务数字化领域拥有广阔的潜在应用空间。32 摩根士丹利（Morgan Stanley）正在将机器学习算法与预测分析技术相结合，用于协助其16,000名咨询顾问洞察数据，并为客户提供量身定制的咨询建议。33 机器学习算法通过浏览研究报告、数据集合以及新闻报道等大量资料，挖掘独特数据洞察，并分析各类事件对客户投资组合的潜在影响。34 一家领先的投资管理公司于2018年初发行了一系列ETF产品，利用自然语言处理技术查阅企业监管档案并自编指数。35 该公司成功采用人工智能技术替代了指数提供商，和传统的指数型ETF基金相比，公司可以以更低的价格提供基金产品服务。为了将人工智能或相关技术能力与新产品融合，收购与合作被投资管理公司视为最为直接有效的解决方案。部分投资管理公司甚至正在收购智能投顾平台，为独立顾问机构以及传统经纪交易商提供定制化投资组合解决方案。36 可以想象，投资者未来可以直接从大型银行首席投资官处获取投资建议；一家大型欧洲银行如今已利用人工智能开始提供此类服务。37 人工智能技术在投资价值链上的扩展应用增加了业务模式转型的可能性，尤其是在客源获取方面。 除了基于投资价值链的能力扩张之外，投资管理公司亦努力避免自身产品陈旧过时。例如，投资协议中明确约定遵循ESG标准的产品正出现强劲的增长势头。千禧一代更强的社会意识、养老基金的长远周期以及监管的利好变化，使投资者对ESG类产品的兴趣日益高涨。38,39 为了把握这一机遇，投资管理公司纷纷采取应对措施有九成美国投资管理公司正在制定规划将ESG融入其产品开发之中。40 ESG产品在欧洲已经获得长足的发展，高涨的投资关注度也导致亚洲投资管理公司纷纷开始推出ESG投资产品。41一种被动型基金的新型定价模型正在兴起：免费。零佣金基金产品的推出对行业而言是一个重大的转折点。42 随着投资管理公司相继推出零佣金基金平台，投资管理公司的创收方式开始转向以融券业务、委托买卖佣金以及股东代理服务费用为主。43 规模较大的投资管理公司很可能借助零佣金产品以促进其他产品的销售，并保障投资人的投资不会外流。在主动管理型基金领域，支点佣金模式再度被广泛应用。该模式将管理人收费与产品业绩相关联：当产品业绩跑输业绩比较基准时，管理人只是收取基础管理费；当产品业绩超过业绩比较基准时，管理人将收取一定比例的额外业绩报酬。这种可变的费率结构可以实现双赢，不仅为投资者实现更高的净收益回报，同时激励基金管理公司更加关注产品业绩。安联投资（Allianz Global Investors）是英国最早一批采用基于业绩表现费率模式的企业之一，投资者需支付20bp作为基本佣金，以及超过业绩基准部分的20%作为浮动业绩报酬。442019年投资管理行业展望：机遇与挑战并存7进军中国市场。在中国和其他亚太市场，投资管理公司凭借传统的全球运营模式可能无法取得成功。在这些市场取得成功的企业，将需要采用更加聚焦于灵活分销、本地合作和产品透明度提升的新型运营模式。新的主动型基金采用支点佣金模型。部分投资管理公司已采用“支点佣金”模型，在该模型下，投资管理公司若取得阿尔法收益，则可获得额外酬金。未来1218个月预计将有超过10家投资管理公司采用该定价方法，进一步推动该方法的广泛应用。2019年预测实现增长的关键投资管理公司高级管理层应考虑的重要举措在数据存储和数据分析领域加大投资。实践证明，采用另类数字集和人工智能技术是实现阿尔法收益的分化因子。投资管理公司应投资于数据分析处理和数据储存能力构建，进而得以保持竞争力。在能力补强型收购方面保持积极。并购和少数股权投资热潮预计将在未来1218个月持续高涨，因而即便交易价格在某种程度上略显高昂，投资管理公司亦需要积极开展收购，以实现基于战略目标的能力体系建设。