2019化工行业己二腈技术国产化发展分析报告.pptx

,2019化工行业己二腈技术国产化发展分析报告,2019年6月20日,4.研究难点及风险提示工艺放大存在不确定性、成本优势有待观察、 项目进展不确定性、宏观经济不及预期,主要观点：“卡脖子”的己二腈技术国产化有望突破,1.我国己二腈对外依存度100%，“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链错配严重己二腈主要为尼龙66 上游原料， 2018 年全球己二腈产能不足175 万吨， 仅4 家公司生产， 寡头高度垄断（CR1=60%，CR2=83%，CR3=98%），技术封锁严重，我国完全依靠进口，2018年进口29.3万吨（+7.7%）。“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链面临尴尬现实，尼龙66市场在中国，2018年消费量52万吨（+9%），进口27 万吨，对外依存度36%，且核心原料己二腈卡脖子。产业链利润分配掌握在国外上游公司手中，2018年受益一 系列突发停车事件，己二胺（2.5倍）、尼龙66切片（1倍）报价分别一度超过8万元/吨、4万元/吨，涨幅巨大。2.己二腈国产化在路上在产己二腈生产工艺有丁二烯法（74.63%），丙烯腈法（25.37%） 。1970年代，中石油辽阳分公司曾引进2 万吨/年己二酸催化氨化法生产己二腈，由于成本高，2002年停车。2015年8月，山东润兴化工首次尝试自主技 术生产10万吨/年己二腈，结果在试生产时发生爆炸。据报道，中国化学子公司天辰公司计划应用自主研发的 “丁二烯直接氢氰化法合成己二腈”，打造己二腈产业基地，值得期待。3.投资建议考虑天辰公司拥有己二腈自主技术，有望打破国际技术垄断，推荐关注中国化学。中国化学：公司工程实力雄厚，在手订单充足，估值低位（PB 1，PE 13），若规模化生产成功，高毛利率的 实业产品可显著提高盈利水平及估值。,目录1、己二腈技术封锁，供不应求己二腈概况工艺技术：壁垒高，技术封锁供给端：高度垄断，寡头格局全球供需平衡情况2、“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链错配严重己二胺供需情况尼龙66供需情况“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链错配价格分析3、己二腈国产化在路上4、投资建议5、风险提示,己二腈：又名1,4-二氰基丁烷；分子式：C6H8N2；NC(CH2)4CN作用：主要用于生产聚酰胺纤维的中间体已二胺，橡胶促进剂和防锈剂等。 应用：基本全部的己二腈用于生产己二胺，而90%的己二胺用于尼龙产业链，尼龙66：由于其强度高、耐温、耐热、电绝缘性好等优点，广泛应用于各种工程塑料、汽车、机械、电器零件、 工业丝、民用丝等领域。,1.1 己二腈概况,图表：己二腈产业链图,60%,40%,工程塑料,尼龙布,地毯,气囊,工艺路径：主要有丁二烯（BD）氢氰化法、丙烯腈（AN）电解二聚法、己二酸（ADA）催化氨化法，掌握在国外公司手中，技术封锁严重。分布：目前全球产能中，丁二烯法产能占比74.63%，丙烯腈法产能占比25.37%。,1.2 工艺技术：壁垒高，技术封锁,图表：己二腈生产工艺对比，丁二烯直接氰化法胜出,己二腈供给格局：寡头高度垄断，2000年以来，己二腈产能CAGR仅为1.28%；2015年全球产能164.6万吨，2018 年全球产能增加10万吨至174.6万吨，CAGR仅为2%。主要生厂商为英伟达（104.3万吨，59.7%），奥升德（40 万吨，22.9%），索尔维（26万吨，14.9%），旭化成（4.3万吨，2.5%）这四家公司。CR3市占率97.5%。2018年全球己二腈产量141.2万吨，开工率81%，多年景气周期，维持在80%以上。北美、西欧、东北亚产量占比 分别为68%、29%、3%。2019年2月20日，英威达与上海化学工业区签署合作备忘录，拟建设年产40万吨己二腈项目，预计投资超10亿美元，2023年投产。考虑其它公司小计28万吨产能规划，2019-2023年，全球规划新增产能68万吨，CAGR约3.3%。,1.3 供给端：高度垄断，寡头格局,英威达, 104.3,奥升德, 40,索尔维, 26,图表：2018年己二腈产能格局（万吨/年）图表：全球己二腈产量走势图旭化成, 4.3,1.3 供给端：高度垄断，寡头格局,己二腈竞争格局：寡头高度垄断，中国产能目前为零。图表：己二腈生产企业列表,供需格局：由于己二腈基本全部用于生产己二胺（单耗约0.94），对于没有己二腈配套的公司则依靠进口。消费：主要集中在美国（50.6%）、西欧（24.1%）、东北亚（22.6%）。中国消费量29.3万吨（+7.72%）， 对外依存度100%。2018年中国进口己二腈29.3万吨，占全球贸易总量的83.24%。,1.4 全球供需平衡情况,图表：全球己二腈供需平衡表（万吨/年）,目录1、己二腈技术封锁，供不应求己二腈概况工艺技术：壁垒高，技术封锁供给端：高度垄断，寡头格局全球供需平衡情况2、“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链错配严重己二胺供需情况尼龙66供需情况“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链错配价格分析3、己二腈国产化在路上4、投资建议5、风险提示,2.1 己二胺供需情况,图表：全球己二胺生产企业列表（千吨/年）,供应：2018年全球己二胺产能205.9万吨，2000年以来CAGR仅为1.65%，近三年新增产能仅为10万吨。产 能主要集中在北美（68%）、西欧（29%）、东北亚（3%）。主要生产企业10家，最大为英威达76.5万吨（37.2%），CR3市占率为72.85%。中国最大生产企业为神马股份，15万吨/年。消费：2018年全球己二胺产量为146.7万吨，开工率78.68%。消费主要集中在北美（37.2%）、东北亚（33%）、西欧（22.3%）。中国消费量33.8万吨（+2.42%），对外依存度9.47%。展望：考虑尼龙产业链发展，己二胺产能错配，预计仍然紧俏。,2.1 己二胺供需情况,图表：全球己二胺供需平衡表（万吨/年）,2.2 尼龙66供需情况,供应：2018年全球PA66产能287.8万吨，近三年CAGR为4.12%。产能主要集中在美国（34.3%）、东北亚（32.9%）、西欧（19.8%），其中中国产能第二（24.8%）。15万吨以上规模生产企业6家，CR3占比49.4%，CR5占比69.7%。中国最大生产企业为神马集团，PA66盐产能30万吨/年。消费： 2018 年全球PA66 产量214.3 万吨， 开工率74.46% 。消费主要集中在中国（ 23.2% ） 、美国（17.5%）、西欧（22%）。消费增速约2.1%，其中纤维增速1.2%，工程应用增速2.7%。展望：下游应用广泛，保持低速稳定增长，中国增速领先。,图表：全球尼龙消费增速走势图,图表：全球尼龙供需走势图（含尼龙6和尼龙66）,2.2 尼龙66供需情况,中国市场：据卓创统计，2018年中国PA66产能52万吨(IHS数据71.4万吨)，产量33.4万吨，开工率64.2%， 进口量27.3万吨，对外依存度从2012年的59%降低至35.9%。生产企业中仅有神马集团和英威达配有上游己二胺产业链，行业开工率难以保证，尽管产量不断提升，依然供 不应求。,图表：中国尼龙66消费稳定增长（万吨/年）,图表：中国尼龙66供不应求（万吨/年）,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,0,10,20,30,40,50,60,2012201320142015201620172018,产能,产量,消费量,开工率,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,0,5,10,15,20,25,30,35,40,2012201320142015201620172018,产量,进口量,对外依存度,2.2 尼龙66供需情况,消费结构：2018年全球PA66消费约40%用于纤维，60%用于工程塑料，其中汽车领域（27.5%）、电气及 电子（9.9%）、工业机械（6.3%）领域占比较高。中国PA66同样主要用于纤维（34.2%）、汽车领域（19.9%）、电气及电子（14.3%）、家电（13.7%）领域较高。展望：预计未来五年，PA66消费增量最多的来自汽车领域，增速较快的来自家电、电器及电子领域，均超5%。,图表：全球尼龙66消费结构,图表：中国尼龙66消费结构,纤维, 34.21%,汽车领域, 19.92%,电气及电,子, 14.29%,家电领域, 13.68%,薄膜及涂 层, 1.21%,日用,6.84%,工业机械领 域, 8.05%,其它, 2.01%,纤维,39.80%,汽车领域,27.53%,电气及电子, 9.89%,薄膜及涂 层, 1.40%家电领域, 5.97%,日用,5.88%,工业机械领 域, 6.25%,其它, 3.27%,2.2 尼龙66供需情况,图表：全球尼龙66生产企业列表（万吨/年）,“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链尴尬现实：市场在中国，而核心原料己二腈“卡脖子”图表：尼龙66产业链错配,、,2.3 “己二腈-己二胺-尼龙66”产业链错配严重,2.3 “己二腈-己二胺-尼龙66”产业链错配严重,图表：国际巨头产业链布局,国际巨头的定价策略：由于己二腈技术封锁，产能高度集中，为了培育市场，保持下游的积极性，国际巨头没 有将利润集中在己二腈上，而是采取“成本加成”的定价模式销售。将产业链利润放在需求量更大的己二胺上， 尼龙66次之，并能根据市场情况调节产业链利润分配。国际巨头的产业布局：更侧重产业链附加值更高的己二腈、己二胺。,2.4 价格分析,价格走势复盘：己二胺强于尼龙66强于己二酸，产业链脆弱，不稳定事件极易催化产品价格大幅上涨。,0,5000,10000,15000,20000,25000,30000,0,10000,20000,30000,40000,50000,60000,70000,80000,90000,2016-08-222016-09-222016-10-222016-11-222016-12-222017-01-222017-02-222017-03-222017-04-222017-05-222017-06-222017-07-222017-08-222017-09-222017-10-222017-11-222017-12-222018-01-222018-02-222018-03-222018-04-222018-05-222018-06-222018-07-222018-08-222018-09-222018-10-222018-11-222018-12-222019-01-222019-02-222019-03-222019-04-222019-05-22,己二胺（元/吨）,尼龙66切片（元/吨）,己二酸（元/吨，右轴）,2016.10索尔维法 国因己二腈供应不 足宣布己二胺遭遇 不可抗力,2018.1.9索尔维位于西班牙和法国的聚合装置不可抗力2018.1.11奥升德美国阿拉巴马工厂因严寒天气和氨气供应问题遭 遇不可抗力2018.1.24巴斯夫欧洲己二胺、AH盐和PA66供应遭遇不可抗力2018.2.16索尔维法国己二腈装置遭遇不可抗力2018.6.8巴斯夫再次不可抗力2018.7.10奥升德美国尼龙66切片发生火灾，聚合装置停车,2017.9英威达德州维多利亚 工厂己二腈、己二酸、KA油 和己二胺因哈维飓风导致的 洪水遭遇不可抗力,2.4 价格分析,尽管为原油产业链终端产品之一，进口尼龙66切片价格走势明显强于原油。主要受供给关系、议价能力影响。 “己二腈-己二胺-尼龙66”产业链利润主要集中在上游环节，对于进口切片再加工生产下游产品，盈利受限。,图表：进口尼龙66切片价格走势强于原油,27.12,28.55,29.79,27.06,27.27,24,25,26,27,28,29,30,图表：2013年至今中国尼龙66切片进口情况（万吨）3231.4931,2013,2014,2015,2016,2017,2018,0,20,40,60,80,100,120,140,0,500,1000,1500,2000,2500,3000,3500,4000,2013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-04,PA66进口价格（美元/吨）,美国进口原油价格（美元/桶）,3 己二腈国产化在路上,国产化历史：,最新进展：据报道，中国化学子公司天辰公司自主研发的“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈”技术目前已获得 多项发明专利授权，并通过科技成果鉴定（2015年9月29日，50吨/年中试装置），公司计划集中力量打造己 二腈产业基地，进一步扩大技术引领、实业开发的成果。,1935 年由卡罗瑟 斯实验室中首次 合成出尼龙66,1935年,1938年杜邦宣布世界 第一种合成纤维正式 诞生，并命名为尼龙,1938年,1939-1945 年尼龙工业转 向制降落伞、轮胎帘子布、 军服等军工产品,1975年,2011年,2016年,2011 年索尔维出价66 亿欧元收购法国化工 巨头罗地亚集团,2017年,1975年辽阳石油划线引进 法国Rhone-Poulenc公司技 术和装置，生产尼龙66盐， 配套引进己二酸（ADA） 催化氨化法生产己二腈，2万 吨/年，由于成本高，无 竞 争力，2002年停产,2015.8.28 ， 作为 首次尝试自主技 术开发的山东润 兴化工在试生产 时发生爆炸， 国 产化失败,2015年,2016年，英威达上 海己二胺，尼龙66 切片投产,1939-1945,2017年，金发科技 尝试竞购索尔维全 球尼龙业务失败,4 投资建议,考虑天辰公司拥有己二腈自主技术，计划打造己二腈产业基地，有望打破国际技术垄断，符合 产业发展政策，项目盈利前景良好，推荐关注中国化学。中国化学：工程龙头，估值低位（PB 1,PE 13），实业发展值得期待工程实力雄厚，营收及订单增长情况良好工程实力：公司具备完整产业链，实力雄厚，业绩丰富，先后承建了我国绝大多数化工、石油化工及煤化工项 目和生产基地。在2018年工程新闻记录(ENR)发布的全球250 强工程承包商排名中名列第39 位。除了工 程建设业务，公司具有较强的技术研发能力，确立了“聚焦实业主业，走专业化、多元化、国际化”发展道路， 其实业发展业务值得期待。营业收入：1-5月份累计实现营业收入300.75亿元，同比+15.81%，基本平稳。2019年，公司计划完成营业收入935亿元，同比+14.8%。新签订单：受益于过去三年化工行业盈利良好，企业投资需求提升，资本开支增加，同时安全环保标准严格执 行，行业搬迁改造项目增多，建设任务增加。2019年1-5月份累计新签合同额575.07亿元，同比-5.96%；其 中国内325.86亿元，境外249.21亿元。2019年，公司计划新签合同额1616亿元，持续创新高。我们预计公司 目前在手订单在2000亿元以上。关注公司“创新驱动、实业兴企”除了工程建设业务，公司具有较强的技术研发能力，正筹建科学技术研究院，其实业发展业务值得期待。虽然 晟达公司投资建设的100万吨/年PTA项目没有成功（已对外租赁），但公司下属子公司天辰公司依托技术优势 与工程建设能力，投资建成的中国化学工程集团内第一个产业试点基地福建天辰耀隆己内酰胺产业基地， 即取得良好的示范效应。天辰耀隆拥有28万吨/年己内酰胺，2018年实现净利润预计在4.83亿元。高毛利率 的实业产品可显著提高盈利水平及估值。,5 风险提示,（1）工艺放大存在不确定性；（2）成本优势有待观察；（3）项目进展不确定性；（4）宏观经济不及预期,谢谢观看,