平安银行深度：零售黑马的转型进阶之路.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 平安银行深度：零售黑马的转型进阶之路 平安银行自 2016 年底确立零售转型战略以来，围绕“ 科技引领、零售突破、对公做精 ”的策略方针，分阶段、有计划地向智能化零售银行的长期目标 推进 。 2017-2018 年起步阶段，优先实现科技引领、零售做大、对公瘦身： 科技引领：加强金融科技建设和业务前端应用，把握互联网弯道超车机遇； 零售做大： 战略上模仿招行打造零售生态体系，将客户留在自身零售业务闭环内，并在信贷资源方面给予零售空前力度的支持；战术上 ，深谙客户引入是后续一切服务加载的基础，故 确立三大尖兵产品 信用卡、新一贷、汽融贷为“排头兵”，做大客群，圈占份 额，为品牌造势。 截至 2018 年末， 平安银行零售贷款余额、零售收入、零售利润占比均高居同业榜首。 对公瘦身：加大不良暴露与处臵力度，尽快解决存量包袱，问题资产清理完成前放缓增量投放，即“守好后门，再开前门”。 2018 年末，前期存量资产不良暴露率已达 11.82%，各项资产质量指标已基本回归行业均值，关注率和逾期率回落至 3%以内，不良偏离度也低于 1， 基本为后续发展扫除了障碍。 2019 年起平安银行进入转型进阶阶段，在集团“个人金融生活服务提供商”的总体规划下，进一步深化科技赋能、零售提质、对公做精： 短期：对公重回正常发展轨道。 一是集团战略规划清晰，定位平安银行为对公业务发动机，整合集团投行、同业和投资资源，打通项目、产品、销售三方，一站式满足客户投融资需求。提升信贷投放空间的同时，增强负债留存、充裕中间收入。二是前期对公基数小，边际增长弹性较大。 中长期：零售持续增质提效。 1）通过摆布资产端产品占比、强化风险管控能力，寻求收益率和风险的最佳均衡； 2）不断提升存款沉淀能力， 优化 公司流动性管理 、压降 负债端成本； 3）大力发展一站式综合金融财富管理和私人银行，构建品牌溢价，形成良性循环。最终完成零售生态体系的 闭环建设，实现智能化零售银行的发展目标。 投资建议： 我们预计平安银行 2019 年 -2020 年营业收入增速分别为 13.5%、 13.0%，净利润增速分别为 13.0%、 14.5%。 假设年内全部转股， EPS 为 1.38、 1.59 元 /股，BVPS 为 13.96、 15.41 元 /股。预计 6 个月目标价 15.4 元，对应 2019 年 PB1.1 X，给予买入 -A 投资评级。 风险提示 ： 零售 资产质量显著恶化；零售转型不达预期 财务摘要（百万元） 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 107,715 105,786 116,716 132,505 149,861 171,381 净利润 22,599 23,189 24,818 28,059 32,088 37,162 每股净收益（元） 1.32 1.35 1.45 1.63 1.87 2.16 每股净资产（元） 10.61 11.77 12.82 14.31 16.01 17.99 净资产收益率（ %） 12.43% 10.93% 10.74% 11.10% 11.45% 11.92% 总资产收益率（ %） 0.83% 0.75% 0.74% 0.79% 0.83% 0.90% 市盈率 10.58 10.31 9.63 8.52 7.45 6.43 市净率 1.31 1.18 1.09 0.97 0.87 0.77 股息率（ %） 2.23% 2.11% 3.15% 3.19% 3.56% 4.07% 数据来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2019 年 07 月 07日 平安银行 （ 000001.SZ） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 股份制银行 投资评级 买入 -A 维持 评级 6 个月目标价： 15.4 元 股价（ 2019-07-05） 13.92 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 239,012.13 流通市值（百万元） 239,009.84 总股本（百万股） 17,170.41 流通股本（百万股） 17,170.25 12 个月价格区间 8.70/14.73 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源： Wind资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 8.17 11.57 59.92 绝对收益 17.56 1.53 66.01 张宇 分析师 SAC 执业证书编号： S1450519030001 zhangyu6essence 李双 报告联系人 lishuang1essence Tabl e_Report 相关报告 平安银行：息差继续走阔，资产质量进一步改善 平安银行 2019 年一季报点评 /张宇 2019-05-08 平安银行：平安银行：业绩表现超出预期，零售转型渐入佳境 /李双 2018-08-16 -22%-10%2%14%26%38%50%62%2018-07 2018-11 2019-03平安银行 股份制银行 深证综指 2 公司深度分析 /平安银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 零售业务好在哪里 . 4 1.1. 零售业务更赚钱 . 4 1.2. 零售业务较对公业务更“抗周期” . 6 2. 平安银行零售转型之路 . 8 2.1. 新平安银行诞生：优势互补，零售整合 . 8 2.2. 邵平时代：小微 开道，零售随行 . 9 2.3. 谢永林时代：科技赋能，零售突破 . 10 3. 转型初始阶段 2017-18：科技引领、零售做大、对公瘦身 . 10 3.1. 科技引领突破 . 10 3.2. 零售做大份额 . 12 3.2.1. 信用卡 . 13 3.2.2. 新一贷 . 14 3.2.3. 汽融贷 . 16 3.3. 对公排毒瘦身 . 17 3.3.1. 控增量，调存量 . 18 3.3.2. 充分暴露，加强核销 . 19 3.4. 起步阶段初战告捷 . 20 4. 转型进阶阶段 2019-：科技赋能、零售提质、对公做精 . 21 4.1. 科技赋能变革 . 21 4.2. 零售提质增效 . 21 4.2.1. 结构优化，质量优先 . 21 4.2.2. 推进财富管理和私人银行业务 . 22 4.2.2.1. 整合资源，壮大私行 . 23 4.2.2.2. 集团客户红利深度开发 . 23 4.2.3. 提升存款沉淀能力 . 24 4.2.4. 目标：提升长期可持续盈利能力 . 25 4.3. 对公整合做精 . 25 5. 盈利预测与投资建议 . 26 图表目录 图 1： 2018 年上市银行零售营业收入占比较 2016 年普遍提高 . 4 图 2： 2018 年上市银行零售利润占比较 2016 年普遍提高 . 4 图 3：住户贷款占比持续提升，目前已超三分之一 . 5 图 4：招行成本收入比较长时间高于同业均值 . 5 图 5：招商银行零售收入占比和零售利润占比历史走势图 . 6 图 6：住户消费贷款占比拾级而上 . 6 图 7：住户消费贷的“杠杆接力” . 6 图 8： 2006 - 2018 年招商银行零售和对公分部 ROA. 7 图 9： 2008 - 2018 年招行零售和对公分部不良率和信用成本 . 7 图 10：上市银行 2018 年零售收入占比与估值散点图 . 8 图 11：平安银行历史沿改 . 9 3 公司深度分析 /平安银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 12：银行 APP 月度独立设备（万台）（ 2019年 3 月） .11 图 13：平安和招行零售 APP 月活用户数走势图（万户） .11 图 14：上市银行人均资产 2016-2018 三年复合增速 . 12 图 15：上市银行人均营收 2016-2018 三年复合增速 . 12 图 16： 2007 2019Q1 平安银行新增贷款中零售与对公占比 . 12 图 17： 2008 2019Q1 平安银行各项零售贷款占比 . 12 图 18：招行、平安、浦发信用卡流通卡量横向比较（万张） . 13 图 19：平安银行历年流通卡卡均交易额同业比较（元） . 13 图 20：上市银行信用卡不良率走势图 . 14 图 21：平安银行“新一贷”业务及风控流程 . 16 图 22：平安银行新一贷贷款余额及不良率 . 16 图 23：平安银行汽车贷款余额 及不良率 . 17 图 24：平安银行企业贷款总额及不良率 . 18 图 25： 2017-2018 对公贷款分行业不良率 . 19 图 26： 2017-2018 对公贷款行业压降情况 . 19 图 27：上市股份行营业收入同比增速对比 . 20 图 28：上市股份行归母净利润同比增速对比 . 20 图 29： 2017 年后平安、招行单季净息差走势对比 . 20 图 30： 2017 年后平安、招行年化 ROE 同比变化情况（ bp） . 20 图 31：平安银行零售贷款结构 . 22 图 32：招商银行零售贷款结构 . 22 图 33：招商银行零售财富管理 . 22 图 34：平安银行零售财富管理 . 22 图 35：招商 &平安私人银行客户数（人） . 23 图 36：综拓渠道对平安各零售业务当年增量的引流贡献 . 23 图 37：平安负债端存款占比及存款付息率 . 24 图 38：招行负债端存款占比及存款付息率 . 24 图 39：招行和平安零售活期存款对比 . 24 图 40：平安与招行零售利润 /零售收入对比 . 25 图 41：平安与招行零售非息收入 /零售收入对比 . 25 图 42：中国平安集团生态圈布局 . 26 图 43：平安银行对公整合集团资源的业务模式简易图 . 26 表 1： 2018 年平安银行、招商银行批发 /零售业务 ROA对比 . 5 表 2：贷贷平安推出后发展迅猛，客群边界不断下沉 . 10 表 3：平安集团零售信 用贷款图谱 . 15 表 4：平安银行汽融贷产品 . 17 表 5：平安银行不良贷款生成经历 . 18 表 6：上市股份行资产质量指标对比 . 20 表 7：平安银行三大尖兵产品账龄分析 . 22 4 公司深度分析 /平安银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 零售业务好在哪里 2004 年招商银行进行 “第一次零售转型” ，时任 行长马蔚华提 出“不做批发业务现在没饭吃，不做零售业务将来没饭吃”，传为 业内 佳话 。 随后的十多年里，虽然商业银行在小微金融、同业业务、 供应链金融、 交易型银行等领域各领风骚，但 大多昙花一现。 随着我国经济结构 调整 、金融 监管收紧，唯有零售业务屹立不倒，经受住了时间的检验。 2016 年后， 一方面为形势所迫，一方面主动求变， 上市银行 纷纷加码零售 业务 ， 零售收入和 利润占比 普遍提升 ， 其中 尤以平安、光大、中信为甚。 图 1： 2018年上市银行 零售营业收入占比较 2016年 普遍提 高 资料来源： 公司公告、 安信证券研究中心 图 2： 2018年上市银行 零售利润占比较 2016年 普遍提高 资料来源： 公司公告、 安信证券研究中心 那么，零售业务 究竟 好在哪里？ 1.1. 零售业务更赚钱 -5%0%5%10%15%20%25%0%10%20%30%40%50%60%平安 招行 光大 工行 农行 交行 民生 建行 中信 中行 宁波 北京 南京 2016 2018 占比变化（右轴） -5%0%5%10%15%20%25%30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%平安 招行 农行 建行 光大 中行 工行 民生 宁波 中信 交行 北京 南京 2016 2018 占比变化（右轴） 5 公司深度分析 /平安银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 以平安银行和招商银行为例，零售条线的盈利 能力均显著高于对公。 2018 年 招商银行零售条线的 ROA 两倍 于对公； 平安银行对公条线受信用成本高企拖累， ROA 近乎为 零 ， 利润主要靠零售贡献 。 具体来看 ， 零售业务盈利水平高主要 有 以下几点 原因 ： 表 1： 2018 年 平安银行、招商银行 批发 /零售 业务 ROA对比 2018 平安银行 招商银行 批发业务零售业务 批发业务 零售业务 净息差 1.84% 4.11% 2.72% 4.28% 中收 /营业收入 37.89% 37.28% 29.59% 34.55% 成本收入比 28.16% 37.20% 28.53% 36.60% 信用成本 2.05% 1.76% 1.35% 1.11% ROA 0.09% 2.35% 1.41% 3.02% 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 1) 多数 银行零售业务的净息差 高于对公条线 。 负债端可以通过内部 FTP 转移定价平滑成本 ；资产端 ， 个 体的 风险承受能力弱， 信用溢价较 高，且 对银行的议价能力偏低。 再者，随着直接融资占比提升，大中型企业 金融 脱媒 现象加剧 ， 对公 贷款渐成借方市场，唯有面向零售、小微等长尾客群 ，银行 方能开辟新的发展空间，获取较高利差收益 。 2) 中间业务收入 不 比 对公逊色 。一方面 ，虽然零售手续费单笔金额小，但群 体数量大，长尾效应显著；另一方面则 受益于 零售业务的场景化发展，创利空间随 场景 外延 不断 增厚 。 3) 信用成本低于对公。 目前零售资产以住房按揭和信用卡 、 消费贷为主， 一方面 仍处于发展阶段 ， 一方面能更好地分散风险， 资产质量相对有 保障 ；而对公条线一是单笔规模大 ，二是受累于经济结构调整、过剩产能出清 、影子银行收缩 、互担互保 感染 等影响，信用成本阶段性走高。 4) 成本收入比零售 高于对公 ，主要因为零售 发展前期需投入大量人力物力，但后期规模效应显著， 业界 龙头招商银行的整体成本收入 比 已低于上市银行均值 。且随着金融科技发展，网上银行、手机银行逐步取代线下网点，自动化 程序 取代柜员操作， 基于大数据的精准营销取代人工地推， 零售边际受益 最大。 5) 此外，零售业务能 节约 资本金 占用 ， 有助于银行 实现轻资本运营，提高收益 。 理论上 风险收益 应该 相匹配 ， 高收益对应高风险，那么 零售业务的高收益、低 风险是否与之相违背 ？ 没有。一是国内的零售业务仍处于上升 期，而对公业务已经非常成熟与饱和 ， 零售贷款占贷款总额的比重从 2004 年末的 15.9%提升近 20 pc 至 2018 年末的 35.4%， 同时对公贷款占比 由 84.1%下滑至 64.2%； 二是零售业务 的 风险常常是系统性的 ，要么不爆发，要么一发不可收拾 ， 如美国次贷危机、韩国 /台湾的卡债危机等。长尾 汇集成 的灰 犀牛 一旦 出现 ，危害是呈几何级扩散的，故零售 需 建立更 加 审慎 的 风险 防控 机制。 三是实践层面，零售业务投入高、见效慢、清收难 ，实现并维持高收益并不是那么简单的事情 。 规模效应产生之前，都需依赖对公 输血。例如招商银行，直至零售转型十年后的 2015 年，成本收入比才降至同业平均水平，而零售利润占比也才首次超过零售收入占比 。 图 3：住户贷款占比持续提升，目前已超三分之一 图 4：招行成本收入比较长时间高于同业均值 6 公司深度分析 /平安银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资料来源： Wind、安信证券研究中心 资料来源： Wind、安信证券研究中心 图 5：招商银行零售收入占比和零售利润占比历史走势图 资料来源： 公司公告 、安信证券研究中心 1.2. 零售业务较对公业务更“抗周期” 我国住户贷款中，中长期消费贷款 （ 以按揭为主、包含少量汽车贷款 ） 占 比接近三分之二。在中国，房贷的资产质量是比较能抵御经济周期的 ；短期消费贷款包含 一般消费贷款 和信用卡透支，资产质量也属于“ 弱周期 ”。 图 6：住户消费贷款占比拾级而上 图 7： 住户 消费贷的“杠杆接力” 15.89% 35.41% 0%20%40%60%80%100%2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018住户贷款 /贷款总额 对公贷款 /贷款总额 25%30%35%40%45%50%2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018其他老十五家银行均值 招行 0%10%20%30%40%50%60%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018零售收入占比 零售利润占比 7 公司深度分析 /平安银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资料来源： Wind、安信证券研究中心 资料来源： Wind、安信证券研究中心 相比 之下，对公贷款 受到经济周期和 行业周期 的双重影响。 经济下行期间，一方面信贷需求不振，银行信贷增速放缓，利率下行 ， 利差收窄；另一方面企业经营不景气， 贷款偿付压力加大，银行需计提更多拨备覆盖可能的 不良 损失， 息差 、 不良对 利润 构成 双 侵蚀。行业周期方面， 部分行业因为发展阶段的原因面临出清风险，可能与经济周期形成负向共振。对比来看， 零售的“压舱效应”愈发突显 。 以招行为例， 2013 年后我国经济 震荡下行 ：对公业务不良高企，信用成本大幅 提升拖累 ROA直线下滑 ；零售业务 的信用成本虽然也在上升，但 受冲击程度显著弱于对公， 且受益于 货币宽松、资源倾斜等，息差 和中收持续增长 ，导致 零售 ROA 走势与 对公截然 不同 。 图 8： 2006 - 2018 年招商银行零售和对公分部 ROA 资料来源： 公司公告 、安信证券研究中心 图 9： 2008 - 2018 年招行零售和对公分部不良率和信用成本 4.7% 7.5% 11.2% 27.9% 0%5%10%15%20%25%30%2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018住户经营贷款 /总贷款 住户消费贷款 /总贷款 10.5% 21.4% 0.7% 6.5% 0%5%10%15%20%25%2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018住户中长期消费贷款 /总贷款 住户短期消费贷款 /总贷款 0%1%2%3%4%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018零售业务 对公业务 8 公司深度分析 /平安银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资料来源： 公司公告 、安信证券研究中心 零售业务 虽 好，但零售占比高并不必然可以提估值。 好的零售业务不仅要有“量”，还要有能形成护城河的“质”，这是 由客群、产品、渠道等 共同 搭建成的 、 体系化的综合金融服务能力 。唯有“质”、“量”兼得的好零售，才能帮助银行 实现 高估值。 图 10： 上市银行 2018 年 零售收入占比与估值散点图 资料来源： 公司公告 、安信证券研究中心 说明：估值基于 2019 年 7月 5 日收盘价。 2. 平安 银行 零售 转型 之路 平安银行的零售转型并非平地起高楼，在其历史 沿革 中 曾有过 零售基因 ，只是近年来得以 重新 激活 。 2.1. 新平安 银行诞生： 优势互补，零售整合 现有的平安银行是由深发展 银行 和老平安 银行 于 2012 年整合而成。整合前，两家银行 已 各自在零售领域初具成果。 0%1%2%3%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018零售信用成本 对公信用成本 零售不良率 对公不良率 工行 建行 农行 中行 交行 招行 平安 民生 中信 光大 宁波 南京 北京 贵阳 江苏 杭州 上海 成都 港行 常熟 苏农 无锡 0.60.81.01.21.41.61.82.010% 20% 30% 40% 50% 60%9 公司深度分析 /平安银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 深发展 银行 自 2004 年由美国新桥投资接手后，盈利能力大为改观，尤其在贸易金融和个人住房贷款领域奠定了良好