汽车行业专题研究报告：半年报或是中期最后一击，珍惜布局机会.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 汽车行业 谨慎推荐 （ 维持 ） 半年报或是 中期 最后一击，珍惜布局机会 风险评级： 中 风险 汽车行业 专题 研究报告 2019 年 7 月 16 日 投资要点： 黄秀瑜 SAC 执业证书编号： S0340512090001 电话： 0769-22119455 邮箱： hxy3dgzq 研究助理 黎江涛 S0340117110042 电话： 0769-22119416 邮箱： lijiangtaodgzq 细分 行业评级 汽车 零部件 谨慎推荐 汽车整车 谨慎推荐 锂电池 推荐 行业指数 走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告 上半年 业绩预告总结： 传统车业绩 压力 仍大 ，新能源车 表现 略好 。 参考申万汽车分类，共计 172 只 汽车 股 ，截止到 2019 年 7 月 15 日，披露率约 35%。我们汇总 60 家已经披露的业绩预告，预计上半年实现 归母净利润上限为 10 亿元，下限为亏损 8 亿元，较 Q1 的亏损 8.4 亿元 改善。锂电池产业链业绩增速放缓，产业链持续分化 ， 钴、锂板块承压 。根据公司主营业务，我们合计选择 36 家上市公司作为锂电池产业链样本，披露率为 67%。整体来看， Q2 预计实现归母净利润 29 亿元（按照预告上下限加权平均计算），同比下降约 4%，与 Q1 相比，环比增长约 15%。在锂电池装机量高速增长背景下，产业链业绩表现 一般，主要源于补贴退坡、供需影响背景下，产业链价格下降较大所致。但受益于 集中度提升，行业需求增长，电池 龙头 宁德时代、 新能源 整车 龙头 比亚迪 表现 亮眼。 站在 当下 ， 成长兼周期皆有机会 。 周期：预计 2019 年将是新一轮 汽车周期的底部。 我们认为站在当前，对汽车行业无需悲观，最坏的情况预计已过，下半年边际改善有望；长期来看，便宜是硬道理， PB 处于历史底部，目前安全垫高；此外，我们观察到机构投资者已经开始重视汽车行业投资机会，产业资本持续回购；以及我们对历史汽车指数相对收益进行复盘，结合基本面判断，认为当前为布局时点， 2020 年拿相对收益确定性高，建议重视，积极布局。 成长：我们认为 2019 年将是电动车产业链价值洼地形成期。 电动车核心关注政策（关键是补贴政 策）、量、价。我们认为量无需悲观，预计全年 150-160 万辆左右 。价格层面，受 2019年补贴大幅下调，整体下降约 70%，产业链预计价格整体下降， 电解液等 部分环节略好。首选进入全球产业链的个股，包括宁德时代、当升科技、新宙邦等，当前即为布局时机。 投资建议： 周期 成长 并重 ， 积极重视 。 我们整体 判断下半年车市好于上半年，边际改善 有望， 2019 年将是 新一轮汽车周期的底部， 最坏 的情况预计 已过，增速回归中枢 只是 时间问题。 对于 新能源车 ，全球化 趋势不改， 双积分 加码，下一个 新能源车 五年 规划 酝酿 之中，悲观 情绪逐渐释放，政策有催化。 建议 重点关注 整车 龙头 包括 上汽集团、广汽集团、长安汽车、长城汽车 、 宇通客车。零部件 建议 重点关注星宇股份、精锻科技 。 新能源 车 产业链建议关注 新宙邦 、当升科技、宁德时代。 风险 提示： 电动车 补贴退坡风险； 汽车 产销不及预期 ； 贸易战； 锂电池及材料 价格 不及预期等。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25% 汽车 (申万 ) 沪深 300专题报告 行业研究 证券研究报告 汽车行业专题研究报告 2 请务必阅读末页声明。 目 录 上半年业绩预告总结：传统车压力仍大，新能源表现较好 . 3 上半年汽车销量继续承压， 6 月零售首次转正 . 3 新能源车销量持续高增长， 产业链业绩分化 . 5 站在当下，成长兼周期皆有机会 . 6 周期：预计 2019 年将是新一轮周期的底部，布局正当时 . 6 成长：我们认为 2019 年将是电动车产业链价值洼地形成期 . 9 投资建议：成长周期并重，布局正当时 . 9 新宙邦（ 300037）：修炼内功，脚踏实地，全球布局 . 10 当升科技（ 300073）：厚积薄发，顺势而为 . 10 精锻科技（ 300258）：顺应变速箱升级趋势，深度打入合资供应链 . 11 上汽集团（ 600104）：资本技术并重，跨越周期 . 12 宁德时代（ 300750）：全球扩张，地位凸显 . 12 风险提示 . 13 插图目录 图 1：申万行业业绩预告披露率（截止到 20190715） . 3 图 2： 2019 年上半年汽车销量（同比）继续承压 . 3 图 3：申万汽车业绩预告及快报披露情况（截止 20190715） . 4 图 4：申万汽车业绩预告及快报披露情况（截止 20190715，共计 60 家，单位：亿元） . 4 图 5：重点公司业绩预告（快报）情况（单位：亿元） . 5 图 6： 2019H1 新能源车销量同比增长约 50% . 5 图 7：锂电池产业链 24 家公司业绩预告情况（单位：亿元） . 5 图 8：重点公司业绩预告情况 . 6 图 9：汽车行业估值（ PB）处于历史底部 . 7 图 10：汽车历年销量结构（按季度） . 7 图 11：产业资本继续回购（不完全统计） . 8 图 12：站在全球发达国家来看，中国千人保有量还有空间 . 9 图 13：公司分季度业绩及增速 . 10 图 14：公司分季度业绩及增速 . 10 汽车行业专题研究报告 3 请务必阅读末页声明。 上半年业绩预告 总结 ： 传统车 压力仍大， 新能源 表现较好 根据 截止到 2019 年 7 月 15日 ， 在 新版业绩预告 规则 背景下， 全部 申万行业股票整体 2019年 上半年业绩预告披露率为 41%，其中 汽车 行业披露率低于 整体 水平。 图 1： 申万 行业业绩预告披露率（ 截止 到 20190715） 资料来源： Wind， 东莞证券 研究所 上半年汽车 销量继续承压 ， 6 月 零售 首次转正 上半年汽车 销量 压力 仍大 ， 商用车 表现 强于乘用车 。 根据中汽协 数据， 2019 年 上半年汽车 销量 1232 万 辆，同比下降 12.4%。 其中商用车 上半年累计销量同比下降 4.1%， 乘用车 上半年累计销量同比 下降 14%。 6 月乘用车 零售销量同比转正，同比增长 4.9%，主要源于国六 7 月 执行，去库存所致 ， 终端折扣较大 。 图 2： 2019年上半年 汽车销量 （同比） 继续承压 资料来源： 中汽协 ，东莞证券 研究所 创业板 业绩预告披露完毕 。 参考申万 汽车分类， 剔除 B 股 之外，共计 172 只 ， 截止 到 2019年 7 月 15 日 ，共计 60 家 申万汽车披露半年报预告， 披露率 约 35%。 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%银行交通运输 商业贸易综合食品饮料 非银金融采掘房地产钢铁纺织服装 有色金属 建筑装饰 轻工制造汽车家用电器 公用事业 休闲服务全部申万行业国防军工 医药生物 建筑材料 农林牧渔化工机械设备 电气设备电子 传媒 通信计算机- 20. 0%- 15. 0%- 10. 0%- 5. 0%0.0%5.0%10.0%15.0%1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2018 年 2019 年汽车行业专题研究报告 4 请务必阅读末页声明。 图 3： 申万汽车 业绩预告 及 快报披露情况（ 截止 20190715） 资料来源： Wind， 东莞证券 研究所 根据 我们汇总 已经披露 的 60 家汽车 股， Q2 业绩 有所改善 。 我们汇总 60 家 已经披露的业绩预告 ， 预计上半年 实现归母净利润上限为 10 亿元 ，下限为亏损 8 亿元 ，按此计算，预计 Q2 归母净利润 合计 18.4 亿元（上限）， 下限为 0.4 亿元 。我们 按照 加权平均 算预计 Q2 实现归母净利润 9.4 亿元， 较 Q1 的亏损 8.4 亿元明显 改善。比亚迪业绩表现亮眼，比亚迪预计 上半年 实现归母净利润 14.5 亿元 -16.5 亿元 ，较 2018 年 上半年的 4.79 亿元增长明显。 除此之外 ，长安汽车 Q2 亏损 显著 收窄 ， 长安 汽车 Q1 亏损约 21 亿元 ， 公司预计上半年 合计 亏损约 19 亿元 -26 亿元， Q2 较 Q1 显著改善。 图 4： 申万汽车 业绩预告 及 快报披露情况（ 截止 20190715，共计 60家 ，单位：亿元 ） 资料来源： Wind， 东莞证券 研究所 从个 股来看， 新能源整车表现 较好 ， 长安汽车 Q2 显著 好于 Q1。 从重点 个股来看，长安汽车上半年 预计亏损 22.5 亿元 （ 预告 上下限加权 平均 ） ，其中 Q1 亏损 约 21 亿元 ， Q2 显著 好转 。 比亚迪 得益于其新能源车持续热销，业绩呈现爆发性增长， 公司 预计上半年实现归母净利润（ 预告 上下限 加权 平均） 15.5 亿元 ，同比增长 224%。 100%60%46%4%35%0%20%40%60%80%100%120%050100150200创业板 中小板 深市主板 沪市主板 汽车行业整体上市家数 半年度预告披露率 ( 右）26.89 18.07 14.15 ( 61.35)( 8.40)9.40 ( 70 .0 0)( 60 .0 0)(5 0.00 )( 40 .0 0)(3 0.00 )( 20 .0 0)(1 0.00 )0.0010.0020.0030.0040.00Q1 Q2 Q3 Q42018 年 2019 年汽车行业专题研究报告 5 请务必阅读末页声明。 图 5： 重点 公司业绩 预告（快报）情况 （单位 ：亿元 ） 资料来源 ： Wind，东莞证券 研究所 备注 ：同比 增速 按照预告 上下限加权 平均 计算。 新能源 车 销量 持续高增长，产业链 业绩 分化 2019 年 上半年 新能源车销量维持高速增长。 根据 中汽协数据， 2019 年 上半年新能源车销量为 61.7 万 辆 ， 同比增长约 50%， 继续维持高增长。 根据 GGII 数据 ，上半年动力电池装机量 约 30GHW， 同比增长 93%。其中 乘用车装机量约 22.42GWH， 同比增长 150%； 客车装机量约 5.13GWH， 同比下降约 9%； 专用车装机量约 2.47GWH， 同比增长 157%。从 技术 路线 来看，三元上半年装机量 20.22gwh， 同比 增长 131%， 磷酸铁锂装机量约 7.66gwh，同比增长 23%。 从 电池形状 来看，方形 装机量 为 24.67gwh， 同比增长 109%， 软包 装机量约 2.63gwh，同比增长 38%， 圆柱 装机量约 2.71gwh，同比增长 47%。 图 6： 2019H1新能源车销量同比增长 约 50% 资料来源： 中汽协 ，东莞证券 研究所 锂电池 产业链业绩增速放缓，产业链 持续 分化 。 根据公司 主营业务，我们合计选择 36家 上市公司作为 锂电池 产业链 样本 ， 样本 中有 24 家 披露 2019 年 半年度业绩预告，披露率为 67%。 整体 来看， Q2 预计 实现归母净利润 29 亿元（按照预告 上下限加权平均计算 ） ，同比下降 约 4%，与 Q1 相比， 环比增长 约 15%。 在锂电池 装机量高速增长背景下，产业链业绩表现一般，主要 源于补贴 退坡 、 供需影响背景下，产业链价格下降较大 所致。 图 7： 锂电池产业链 24 家 公司业绩 预告 情况 （单位 ：亿元 ） 证券代码 证券简称 2018Q1 2 0 1 8 H 1 2 0 1 9 年Q 1 预告加权平均（2 0 1 9 H 1 ) 同比0 0 0 6 2 5 .S Z 长安汽车 1 3 .9 2 1 6 .1 0 (2 0 .9 6 ) (2 2 .5 0 ) - 2 4 0 %3 0 0 2 5 8 .S Z 精锻科技 0 .6 6 1 .5 9 0 .6 6 1 .3 1 - 1 7 %0 0 2 4 5 4 .S Z 松芝股份 0 .3 9 0 .7 0 0 .9 4 1 .2 3 75%0 0 2 1 0 1 .S Z 广东鸿图 0 .5 5 1 .7 7 0 .4 7 1 .4 1 - 2 0 %6 0 1 6 8 9 .S H 拓普集团 1 .9 9 4 .3 7 1 .1 4 2 .1 0 - 5 2 %0 0 2 0 8 5 .S Z 万丰奥威 2 .2 6 5 .5 7 2 .0 3 4 .7 3 - 1 5 %0 0 2 5 9 4 .S Z 比亚迪 1 .0 2 4 .7 9 7 .5 0 1 5 .5 0 224%0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001201402015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019H1销量（万辆） 同比（右）汽车行业专题研究报告 6 请务必阅读末页声明。 资料来源： wind，东莞证券 研究所 注 ： 2019 年 Q2为 业绩预告上下限加权 平均 。 2018年 Q4主要 受商誉减值影响 较大。 分板块 来看， 分化 明显， 电池 龙头 以量补价 ， 业绩 表现亮眼 。 对 产业链 拆解之后， 上游钴 、锂由于价格 回落 ， 继续 表现 承压。 电解液 板块 的新宙邦表现稳定， 2019 年 上半年预计实现归母净利润 1.27 亿元 -1.45 亿元 ，同比增长 5%-20%。正极 材料板块虽然钴价下跌有所拖累，但龙头 当升科技 继续维持 较 高增长，公司预计 2019H1 实现 归母净利润 1.4亿元 -1.55 亿元 ，同比增长 24%-37%。 设备 板块 稳定 增长，赢合科技 归母净利润 预计增长 0%-30%，先导智能预计增长 10%-30%。电池 龙头 表现亮眼，宁德时代上半年预计实现归母净利润 20 亿元 -23 亿元 ，同比增长 120%-150%， 公司 上半年 市场份额 提升 至 45%。 图 8： 重点 公司业绩 预告 情况 资料来源 ： Wind，东莞证券 研究所 备注 ：同比 增速 及 2019H1业绩按照预告 上下限加权 平均 计算。 站在 当下， 成长兼周期 皆有机会 周期 ： 预计 2019 年 将是新一轮周期的底部 ， 布局正当时 我们认为站在当前，对汽车行业无需悲观，最坏的情况预计已过，下半年边际改善有望；25 .27 29.14 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00Q1 Q2 Q3 Q42018 年 2019 年领域 证券代码 证券简称 2 0 1 8 Q 1 2 0 1 8 H 1 2 0 1 9 年Q 1下限加权平均( 2 0 1 9 H 1 ) 同比( 2 0 1 9 H 1 )3 0 0 4 0 9 .S Z 道氏技术 0 .6 5 1 .4 1 (0 .8 5 ) (0 .6 3 ) - 1 4 4 %3 0 0 6 1 8 .S Z 寒锐钴业 2 .5 5 5 .2 9 (0 .5 5 ) (0 .6 3 ) - 1 1 2 %0 0 2 7 0 9 .S Z 天赐材料 4 .1 2 4 .4 6 0 .2 9 0 .5 5 - 8 8 %3 0 0 0 3 7 .S Z 新宙邦 0 .5 2 1 .2 1 0 .6 2 1 .3 6 12%正极 3 0 0 0 7 3 .S Z 当升科技 0 .3 9 1 .1 3 0 .6 4 1 .4 8 31%3 0 0 5 6 8 .S Z 星源材质 0 .8 9 1 .5 3 0 .7 6 1 .6 9 10%0 0 2 8 1 2 .S Z 恩捷股份 0 .2 4 0 .4 2 2 .1 2 4 .2 0 897%3 0 0 4 5 0 .S Z 先导智能 1 .7 3 3 .2 7 1 .9 4 3 .9 2 20%3 0 0 4 5 7 .S Z 赢合科技 0 .6 0 1 .7 0 0 .7 1 1 .9 6 15%溶剂 6 0 3 0 2 6 .S H 石大胜华 0 .6 7 1 .3 2 1 .3 5 2 .2 9 74%0 0 2 4 6 6 .S Z 天齐锂业 6 .6 0 1 3 .0 9 1 .1 1 1 .8 8 - 8 6 %0 0 2 4 6 0 .S Z 赣锋锂业 3 .5 8 8 .3 7 2 .5 3 3 .7 7 - 5 5 %3 0 0 0 1 4 .S Z 亿纬锂能 0 .7 4 1 .5 9 2 .0 0 4 .7 6 200%3 0 0 7 5 0 .S Z 宁德时代 4 .1 3 9 .1 1 1 0 .4 7 2 1 .4 1 135%3 0 0 4 3 8 .S Z 鹏辉能源 0 .7 4 1 .5 6 0 .4 5 1 .3 6 - 1 2 %钴电解液设备隔膜锂电池汽车行业专题研究报告 7 请务必阅读末页声明。 长期来看，便宜是硬道理， PB 处于历史底部，目前安全垫高；此外，我们观察到机构投资者已经开始重视汽车行业投资机会，产业资本持续回购；以及我们对历史汽车指数相对收益进行复盘，结合基本面判断，认为当前为布局时点， 2020 年拿相对收益确定性高，建议重视 ， 积极布局 。 具体 理由如下 ： （ 1）便宜 是硬道理，提供较高 安全 垫 我们 在 2018 年 12 月 20 日 发布 汽车行业专题研究报告：进入调整下半场，静待业绩底 -20181220，从 复盘历史等多角度判断，认为 行业 估值已到位，静待业绩 底。 站在 当前，我们 认为 估值已到位，业绩有望迎来 边际 改善。 图 9： 汽车行业估值（ PB）处于历史底部 资料来源 ： Wind，东莞证券 研究所 （ 2）我们认为 2019 年下半年有望迎来边际改善，汽车销量最坏的情况预计已过 2019 年由于国六切换，宏观经济压力较大等因素导致上半年承压。如果宏观经济压力继续加大，可选消费品包括汽车是维稳经济弹性最大的品种，财政政策有望进一步发力。不管如何，我们整体认为汽车销量最坏的情况已过，下半年有望迎来边际改善。做一个简单的线性计算，我们统计了历年汽车销量结构，分别按照 历年结构，按照乐观、中性、悲观条件计算了下半年汽车销量同比数据，结合政策 、基数等因素，我们整体认为下半年好于上半年 ，折扣 收窄 ， 边际改善有望。 图 10： 汽车历年 销量结构（ 按季度 ） 1.53012345672019-05-312019-01-182018-09-072018-05-042017-12-292017-08-182017-04-142016-12-092016-07-292016-03-252015-11-132015-07-102015-03-062014-10-312014-06-272014-02-212013-10-182013-06-142013-02-012012-09-212012-05-182012-01-062011-08-262011-04-222010-12-172010-08-132010-04-092009-11-272009-07-242009-03-202008-11-072008-06-272008-02-222007-10-192007-06-082007-01-262006-09-152006-05-122005-12-232005-08-122005-04-012004-11-192004-07-162004-03-052003-10-242003-06-202003-01-292002-09-202002-05-172001-12-282001-08-172001-04-132000-11-242000-07-142000-03-03PB 当前水平（ 20190531 ）汽车行业专题研究报告 8 请务必阅读末页声明。 资料来源： 中汽协 ， 东莞证券 研究所 （ 3）产业资本回购，机构开始重视，优质个股迎来布局 整体上公募基金持有汽车股仓位较低，处于低配状态，但开始重视，已提前布局优质个股。我们根据 wind 数据，提取 wind 公布的一季报基金持仓数据，结合一季末收盘价计算基金持仓市值，并进一步计算占汽车总市值比重。结果显示， 2019 年 Q1 较 2018 年Q1 基金持有比重有所提升。我们观察到优质弹性品种已经有知名私募及公募基金 开始布局。结合我们前面分析，目前汽车股估值低，下半年销量预期边际改善，贸易摩擦影响有限，政策托底等，机构有望进一步布局汽车股。此外，产业资本拿出真金白银回购，上一轮产业资本大幅回购是在 2012 年，而上一轮的底部是在 2012 年出现，产业资本动态对指数判断起到一定参考作用。 图 11： 产业资本 继续 回购 （不完全 统计 ） 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 （ 4） 复盘历史 ， 2020 年迎来相对收益确定性高 。 年度 Q1 Q2 Q3 Q42010年 2 5 .5 3 % 2 4 .3 9 % 2 2 .8 2 % 2 7 .2 6 %2011年 2 6 .9 3 % 2 3 .4 6 % 2 3 .2 8 % 2 6 .3 3 %2012年 2 4 .8 2 % 2 4 .8 9 % 2 3 .2 8 % 2 7 .0 1 %2013年 2 4 .6 7 % 2 4 .3 7 % 2 3 .2 0 % 2 7 .7 5 %2014年 2 5 .2 1 % 2 4 .5 2 % 2 2 .6 4 % 2 7 .6 3 %2015年 2 5 .0 1 % 2 3 .1 6 % 2 1 .1 7 % 3 0 .6 6 %2016年 2 3 .2 9 % 2 2 .4 9 % 2 3 .3 0 % 3 0 .9 3 %2017年 2 4 .2 5 % 2 1 .9 9 % 2 3 .7 9 % 2 9 .9 7 %2018年 2 5 .5 8 % 2 4 .5 1 % 2 2 .8 8 % 2 7 .0 3 %平均 2 5 . 0 3 % 2 3 . 7 6 % 2 2 . 9 3 % 2 8 . 2 8 %2 0 1 9 年E ( 悲观情形）- 同比( 参考2 0 1 1 年） - 1 1 . 2 8 % - 1 9 . 3 6 % - 1 4 . 2 5 % - 1 7 . 9 3 %2 0 1 9 年E ( 中性情形）- 同比- 参考历年均值 - 1 1 . 2 8 % - 1 2 . 1 5 % - 9 . 1 4 % - 5 . 1 4 %2 0 1 9 年E ( 乐观情形）- 同比- 参考2 0 1 6 年 - 1 1 . 2 8 % - 1 0 . 6 0 % - 0 . 7 5 % 1 1 . 5 0 %代码 简称 截止日期已回购数量( 万股）占总股本比重回购金额( 万元）回购价格（元/ 股）当前价格（元/ 股）当前价格相较于回购价格涨跌幅0 0 0 0 3 0 .S Z 富奥股份 2 0 1 9 - 0 6 - 0 3 6004 3 .3 2 % 30494 5 .0 8 4 .4 5 - 1 2 .3 8 %0 0 0 3 3 8 .S Z 潍柴动力 2 0 1 9 - 0 1 - 0 9 6336 0 .8 0 % 49991 7 .8 9 1 2 .2 0 5 4 .6 4 %0 0 0 8 8 7 .S Z 中鼎股份 2 0 1 9 - 0 5 - 3 1 759 0 .6 2 % 8244 1 0 .8 6 9 .7 4 - 1 0 .2 9 %0 0 0 9 0 3 .S Z 云内动力 2 0 1 9 - 0 5 - 3 1 3865 1 .9 6 % 10001 2 .5 9 2 .7 9 7 .8 2 %0 0 2 0 8 5 .S Z 万丰奥威 2 0 1 9 - 0 5 - 3 1 2495 1 .1 4 % 18850 7 .5 5 7 .1 2 - 5 .7 5 %0 0 2 1 2 6 .S Z 银轮股份 2 0 1 9 - 0 5 - 3 1 629 0 .7 9 % 4998 7 .9 4 7 .2 9 - 8 .2 1 %0 0 2 4 3 4 .S Z 万里扬 2 0 1 9 - 0 3 - 2 0 3740 2 .7 9 % 28001 7 .4 9 6 .5 7 - 1 2 .2 5 %0 0 2 4 4 8 .S Z 中原内配 2 0 1 9 - 0 5 - 3 1 1239 2 .0 4 % 8819 7 .1 2 5 .4 9 - 2 2 .8 5 %0 0 2 4 8 8 .S Z 金固股份 2 0 1 9 - 0 6 - 0 4 36 0 .0 4 % 300 8 .3 6 8 .3 7 0 .1 1 %0 0 2 5 9 3 .S Z 日上集团 2 0 1 9 - 0 5 - 3 1 420 0 .6 0 % 1599 3 .8 1 3 .7 6 - 1 .2 7 %0 0 2 6 1 1 .S Z 东方精工 2 0 1 9 - 0 5 - 3 1 3000 1 .6 3 % 13693 4 .5 6 4 .6 4 1 .6 6 %3 0 0 6 1 1 .S Z 美力科技 2 0 1 9 - 0 3 - 1 6 31 0 .1 7 % 293 9 .5 6 9 .2 6 - 3 .1 5 %3 0 0 7 0 7 .S Z 威唐工业 2 0 1 9 - 0 4 - 2 5 70 0 .4 5 % 1147 1 6 .3 8 1 4 .0 5 - 1 4 .2 4 %6 0 0 1 6 6 .S H 福田汽车 2 0 1 9 - 0 5 - 3 1 8287 1 .2 4 % 19989 2 .4 1 2 .3 2 - 3 .8 2 %6 0 3 1 2 9 .S H 春风动力 2 0 1 9 - 0 5 - 3 1 293 2 .1 8 % 5844 1 9 .9 5 2 1 .5 6 8 .0 5 %6 0 3 1 5 8 .S H 腾龙股份 2 0 1 9 - 0 5 - 3 1 429 1 .9 6 % 7143 1 6 .6 6 1 5 .9 6 - 4 .2 1 %6 0 3 5 8 6 .S H 金麒麟 2 0 1 9 - 0 4 - 3 0 563 2 .6 9 % 7527 1 3 .3 7 1 5 .6 4 1 7 .0 2 %6 0 3 7 8 8 .S H 宁波高发 2 0 1 9 - 0 5 - 2 4 304 1 .3 2 % 4333 1 4 .2 7 1 4 .2 0 - 0 .4 6 %汽车行业专题研究报告 9 请务必阅读末页声明。 我们过去 16 年（ 2003 年 -2018 年）汽车指数相对沪深 300 表现，历史上连续 3 年跑输沪深 300 出现过 1 次，连续 4 年跑输沪深 300 没有出现过。而 17 年、 18 年汽车股已经2 年连续跑输沪深 300，截止到 2019 年 6 月，汽车指数仍大幅跑输沪深 300，我们认为汽车指数在 2020 年拿相对收益确定性高。 （ 5） 远期来看，中国汽车保有量仍有翻倍空间 长期来看，中国汽车潜在需求仍存空间。我们比较了全球主要经济体汽车千人保有量情况， 2015 年千人保有量美国为 823 辆，日本为 609 辆，德国为 593 辆，韩国为 411 辆，预计中国 2018 年为 174 辆。整体上来看，中国汽车保有量仍存在空间。但预计周期属性更强，成长属性相对变弱。长期来看，一个国家汽车保有量与 GDP 高度相关，中国未来汽车保有量很大程度上取决于中国经济发展速度与质量。 图 12：站在全球发达国家 来看，中国千人保有量还有空间 资料来源： 世界 银行， Wind，东莞证券 研究所 备注 ：中国是 2018年 预测数据，其他国家是 2015年 数据 ， 人均 GDP单位 是世界银行采用的国际元。 成长 ： 我们 认为 2019 年将是电动车 产业链 价值洼地形成期 电动车核心关注政策（关键是补贴政策）、量、价。目前补贴政策已落地，我们认为量无需悲观，预计全年 150-160 万辆左右，价格将整体下探。价格层面，受 2019 年补贴大幅下调，整体下降约 70%，产业链预计价格整体下降，部分环节略好。我们认为电解液环节价格下降空间相对有限，重点把握，推荐新宙邦。此外，虽然市场预期 2019 年磷酸铁锂将替代部分三元，但我们认为高镍发展趋势不变，依旧是长期布局方面，推荐当升科技。整体上，我们认为 2019 年将是电动车产业链价值洼地形成期，如果 2019 年产业链顺利跑出来， 2020 年之后将高速 发展。首选 进入全球产业链的个股，包括宁德时代、当升科技、新宙邦等， 当前即为布局时机。 投资 建议： 成长 周期并重，布局正当时 全球波兰法国德国意大利英国巴西加拿大墨西哥美国印度日本韩国中国R = 0. 83430100 00200 00300 00400 00500 00600 000 100 200 300 400 500 600 700 800 900千人保有量人均 G DP汽车行业专题研究报告 10 请务必阅读末页声明。 新宙邦（ 300037）： 修炼内功 ， 脚踏实地 ， 全球布局 公司上半年扣非 业绩 维持较高 增长 。 公司预计 2019年 上半年实现归母净利润 1.27亿元-1.45亿元 ，同比增长 5%-20%。扣除非经常性 损益后， 预计实现 扣非净利润 1.19亿元 -1.37亿元 ，同比增长 17%-34%。单季度来看 ， Q2实现 扣非净利润 0.59亿元 -0.77亿元 ， 同比 变动 约 -8%到 +20%。公司上半年 业绩 维持 较高增长， 主要得益于有机氟化学品结构不断优化，海内外客户持续优化，国内市场对高端氟化学品的强劲需求，盈利能力上升。另外铝电容器化学品、锂电池化学品、半导体化学品市场需求稳定，保持良好的发展态势。 图 13： 公司 分季度业绩及增速 资料来源： 公司公告， 东莞证券 研究所 管理层 兢兢业业， 电解液 价格 企稳 。 在上游 6F价格 企稳背景下，电解液价格企稳， 当前6f厂商盈利能力低， 处于 盈亏平衡 线 附近，扩产动力不足，预计电解液中期价格企稳。根据真锂 研究数据， 2019年 上半年动力电池装机量约 30GWH，同比 增长 93%， 上半年 新能源车 产销量 分别为 61.4万 辆、 61.7万辆 ，同比增长 48.5%、 49.6%， 带动动力电池需求快速增长。 公司管理层 脚踏实地，兢兢业业，当前市场环境下 一步一个脚印 ，稳扎稳打。 投资建议： 维持“推荐”评级 。 公司开发的高镍正极系列电解液、系列添加剂均已通过中高端客户的中试认证，并获得客户良好的反馈，为公司产品巩固市场先发优势提供了强有力技术保障，为公司业绩增长提供了动力。鉴于新能源 汽车行业补贴大幅退坡， 我们 预计 公司 2019年 EPS至 1.03，维持 “推荐 ”评 级 。 风险提示 ： 新产能 投产不及预期 ；客户 开拓不及预期 ；新能源汽车产销不及预期； 电解液价格超预期下滑 。 当升科技（ 300073）： 厚积薄发，顺势而为 公司上半业绩 维持较高增长 。 公司预计 2019年上半年净利润为 1.4亿元 -1.55亿元，较上年同期增长 24.10%-37.40%。公司上半年 业绩维持增长的原因包括 ： 1）报告期内公司锂电正极材料销量同比增长，虽然 正极材料价格受钴价下滑 导致 价格下降，但 公司模式 是成本 加成模式， 单 吨盈利 较为 稳定，影响相对较小。 2） 公司 所持中科电气股票公允价值变动上升，利润同比上升。 图 14： 公司 分季度业绩及增速 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 8 Q 4 2 0 1 8 Q 3 2 0 1 8 Q 2 2 0 1 8 Q 1营收（亿元） 5 .1 3 6 .1 3 5 .6 5 5 .3 6 4 .5 0同比(% ) 14% 13% 16% 34% 16%归母净利润（亿元） 0 .6 5 - 0 .8 3 0 .6 2 1 .1 2 0 .8 7 0 .6 9 0 .5 2同比(% ) 5 % - 3 4 % 20% 47% 14% 16% - 2 3 %扣非归母净利润（亿元） 0 .5 9 - 0 .7