卫生巾行业深度报告：八百亿市场的角逐，看王者花落谁家.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2019 年 07 月 07 日 卫生巾行业 /轻工制造 卫生巾行业深度报告 -八百亿市场的角逐，看王者花落谁家 Table_Main Table_Title 评级 ： 持有 分析师 ： 徐稚涵 执业证书编号： S0740518060001 Email： xuzh01r.qlzq 研究助理：郭美鑫 Email：guomxr.qlzq Email： guomxr.qlzq 研究助理：徐 偲 Email：guomxr.qlzq Email： xucair.qlzq 研究助理：徐 偲 Table_Profit 基本状况 国内 上市公司数 ： 行业总市值 (百万元 )： 行业流通市值 (百万元 ) Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2016 2017 2018 2019E 2016 2017 2018 2019E 恒安国际 50.5 2.97 3.15 3.15 3.68 16.88 23.78 14.91 14.76 0.87 备注 Table_Summary 投资要点 全球市场 ： 发达国家步入成熟期， 新兴市场独领风骚。 1） 300 亿美元市场空间，新兴市场引领全球卫生巾市场增长 。 2012 年到 2017 年全球卫生巾复合增长率为 1.6%， 而同期 新兴市场年复合增长率为 4.5%； 2）发达国家 地区 卫生巾市场规模 已步入成熟期 。 发达国家地区卫生巾市场发展相对成熟，市场规模主要受适用女性人口影响。 2012 年至今， 今发达国家地区 12-54 岁女性人口已出现约 -1.4%的负增长，且负增长趋势将一直持续，同期市场规模从 95 亿美元 下滑至 92 亿美元。 中国市场： 由 量 +价 双轮驱动转为消费升级驱动 。 1） 2018 年 卫生 巾 规模逾 800 亿元。 中国卫生用品行业整合发展，市场集中度高，截至 2018 年，卫生巾零售市场规模已超 800 亿， 消费量 1200 片， 渗透率已达 100%。 08 年至 18 年市场规模年复合增长率 9.1%，同期卫生巾消费量年复合增长 5.6%； 2）消费升级带动 市场规模增长， 15 年后我国卫生巾市场渗透率逐步趋饱和后，卫生巾市场增长逐步由量的增长变为消费升级带来的价的提升。18 年市场规模增加 5.7%，单片价格上升 4.7%，同时高端产品占比持续提升。低端产品淡出市场； 品质保障 （如无荧光剂，进口纯棉材质）、 功能独特、 （如 abc 的特殊配方；更方便的安睡裤）、 颜值出众 （如苏菲的裸感、口袋魔法系列）的各大中高端品牌逐步赢得更多市场份额 ； 3）卫生巾市场尚有潜力，预计 2021 年市场规模将突破千亿 ，我们认为未来卫生巾市场的增长更多是由消费升级下价的驱动。 国内 品牌 竞争 格局 ： 市场趋于 集中， 中高端 品牌市场份额 提升。 相较于美国日本 CR5 市场份额在 70%以上，且均为本土品牌 ； 中国卫生巾品牌 CR10 从 23%提升至 40%， 市场对品牌卫生巾产品认可度提升。 十年来国有品牌市场份额占前十大品牌 64%提升至 75%， 中低端安乐、安尔乐淡出市场 ；中高端 七度空间、 ABC 份额提升 ； 进口品牌中， 日系品牌在市场竞争中脱颖而出而美系品牌市场空间收到挤压 。 传统渠道占比持续下滑， 以电商为主的新兴渠道加速发展 ，大厂商更具发展电商 渠道 资金、品牌优势 。 以超市为主的现代商超渠道 虽占 主导地位 ，但占比稍有 下滑 ， 传统渠道占比 更是一路走低 。 电商渠道销售自 2008 年占比 0.7%，指数式增加到 2018 年 15.3%。 由于电商渠道需要大量注资给线上运营、物流、平台等方面，具有资金优势的大品牌更具发展优势。 同时， 不同于生活用纸，卫生巾的品牌忠诚度较高，若电商渠道加速挤压其他渠道，具有品牌优势的 大厂商更容易在这新赛道上 领先一步。 尤妮佳旗下品牌苏菲借电商渠道弯道超车，总体市占率第二位线上销售全国第一。 头部品牌差异化竞争战略成就初现： 1）恒安国际 ： 国内市场龙头企业 ，全渠道战略初见成效，全球产能布局拓销售； 2）尤妮佳 ： 中国最成功海外品牌， 精耕细分领域，多样化产品布局，电商渠道优势显著； 3）广东景兴 ，轻资产、重研发 ，委托加工释放研发潜力 。 风险提示： 市场竞争加剧风险、产品升级不及预期 、 原材料价格大幅上涨、汇率大幅波动带来的成本上行风险 25003000350040004500505560657075802018/6/29 2018/12/29 2019/6/29恒安国际 沪深 300 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 内 容目录 卫生巾：具备刚需属性的高毛利行业 . - 4 - 百年发展变革，卫生巾型产品占据主导地位 . - 4 - 卫生巾工艺较为简单，原材料成本占 8 成 . - 5 - 产业价值链：高毛利率，高 roe . - 6 - 中国是全球卫生巾市场的主要增长极 . - 7 - 全球市场：卫生巾消费增长主要来自新兴市场 . - 7 - 中国市场：市场规模逾 800 亿元，消费升级带动市场规模增长 . - 8 - 渠道端：以电商为主的新兴渠道加速发展，大厂商更具电商发展优势 . - 11 - 品牌端：市场集中度持续上升，国有品牌前十占比提升 . - 12 - 主要卫生巾厂商对比 . - 13 - 恒安国际 -稳扎中国市场，强力延伸海外 . - 13 - 广东景兴 -定位高端，国内第二大卫生巾厂商 . - 15 - 尤妮佳 -中国最成功海外品牌 . - 16 - 宝洁 -全球个护龙头首位，近年新兴市场发展受挫 . - 16 - 风险提示 . - 17 - 行业竞争加剧，导致行业毛利率、净利率出现下降带来的盈利风险 . - 17 - 消费升级、产品升级不及预期 . - 17 - 原材料价格大幅上涨、汇率大幅波动带来的成本上行风险 . - 18 - 图表目录 图表 1：卫生巾百年发展历史 . - 4 - 图表 2：中国卫生巾发展沿革 . - 4 - 图表 3：中国卫生棉条市场规模占女性卫生用品比例 . - 5 - 图表 4：中 国女性卫生用品消费偏好 . - 5 - 图表 5：不同女性护理产品利弊 . - 5 - 图表 6：女性护理产品价格拆分 . - 5 - 图表 7：卫生巾结构 . - 6 - 图表 8：卫生巾细分品类 . - 6 - 图表 9：卫生巾成本拆分 . - 6 - 图表 10： 14-18 年原材料价格变 动（元 /千克） . - 6 - 图表 11：卫生巾行业价值链（ GT 渠道） . - 7 - 图表 12：主要卫生巾公司经营概况 . - 7 - 图表 13：全球卫生巾市场规模变化 . - 8 - 图表 14：全球卫生巾消费占比 . - 8 - 图表 15：中国卫生巾市场规模 -零售端 . - 8 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度 研究 图表 16：中国卫生巾市场规模 -工厂端 . - 8 - 图表 17：中国市场卫生巾消费量及渗透率 . - 9 - 图表 18： 2017 年中国卫生用品占比 . - 9 - 图表 19：新型卫生巾 . - 9 - 图表 20：前十厂商品牌与价格 . - 10 - 图表 21：卫生巾市场规模预测 . - 11 - 图表 22：中国卫生巾销售渠道变化 . - 11 - 图表 23：现代商超渠道 变化拆分 . - 11 - 图表 24：前十大品牌市占率变化 . - 12 - 图表 25： 2018 年日本卫生市场 CR5 份额 97% . - 13 - 图表 26： 2018 年美国卫生巾市场 CR5 份额 72% . - 13 - 图表 27：恒安国际品牌 . - 14 - 图表 28：恒安国际卫生巾业务收 入 . - 14 - 图表 29：恒安国际产能 . - 14 - 图表 30：景兴卫生巾品牌 . - 15 - 图表 31：景兴卫生巾业务收入 . - 15 - 图表 32：景兴销售渠道变化 . - 15 - 图表 33：苏菲各系列卫生巾 . - 16 - 图表 34：宝洁旗下护舒宝系列卫生巾与朵朵品牌卫生巾 . - 17 - 图表 35：龙头品牌经营概况小结 . - 17 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度 研究 卫生巾 ：具备刚需属性的高毛利行业 百年发展变革，卫生巾型产品占据 主导地位 卫生巾百年变革 ， 上世纪 90 年代 ， 现代卫生巾 形态 基本成型 。 女性卫生用品始于 19 世纪 ； 1970 年代， 一次性卫生棉进入了工业量产时代；1990 年代 后， 护翼、导流、吸水芯等技术 相继出现； 21 世纪后，卫生巾从型态和材质不断突破，出现了裤型卫生巾和液体材质卫生巾，进一步丰富了卫生巾的细分品类。 图表 1： 卫生巾百年发展历史 来源：中泰证券研究所 图表 2： 中国卫生巾发展沿革 时间 时期 关键词 代表品牌 代表品 牌价格 渗透率 历史进程 1982-1997 市场导入期 直条型卫生巾 安乐、护舒宝、乐而雅、高洁丝、花王、o.b. 0.9 元 /包 2% 从国外引进卫生巾生产线，数年的适应期后，卫生巾快速渗透市场，外国品牌纷纷进入中国市场，国产品牌恒安一枝独秀 1998-2005 稳定发展期 国产品牌 护舒宝、七度空间、洁婷、 ABC、自由点、Free 7 元 /包 50% 卫生巾市场进一步扩大，渗透率较高；中高端市场以国外品牌为主；众多国内品牌涌现，主攻低端市场；消费群体被细分 2006-2014 整合成长期 功能细分、假冒卫生巾、质量丑闻 安尔乐、 ABC、护舒宝、苏菲、高洁丝 10 元 /包 78% 外资品牌开始向下渗透，本土品牌向上升级；卫生巾同质化严重，质量堪忧 2015至今 消费升级期 互联网新品牌、消费升级、高价格、高品质 护舒宝、轻生活、护你妹、 nonolady、花煦 15 元 /包 100% 电商渠道逐渐成为主流之一；国内涌现一批依托互联网成长的新品牌；品牌理念强化；资本频繁介入；产品附加价值增加；各种智能产品或产品应用场景智能化出现 来源： 青竹新消费微信公众号， 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度 研究 女性护理产品中，卫生巾占 优势地位。 2018 年中国卫生巾市场规模为870 亿元 ，而卫生棉条市场规模仅 4 亿元 。同时，月经杯的使用更是微乎其微， 18 年 6 月，淘宝销量前十的卫生棉条成交量为 11.2 万笔，而销量前十的月经杯成交量仅为 0.34 万笔。 图表 3：中国卫生棉条市场规模占女性卫生用品比例 图表 4：中国女性卫生用品消费偏好 1.使用卫生棉条时最担心 2.不喜欢使用棉条的原因 妇科炎症 42% 私处异物感 43% 棉条拔不出 40% 怕得妇科炎症 38% 是否渗漏 39% 棉条拔不出 37% 中毒性休克 28% 使用步骤复杂 30% 甲醛含量 23% 中毒性休克 25% 损坏处女膜 12% 怕损坏处女膜 12% 来源： Euromonitor， 中泰证券研究所 来源： 消费者报道，中泰证券研究所 在同等使用频率下 ， 卫生巾价格高于月经杯低于棉条 。 据天猫超市销售价格显示，卫生巾价格普遍低于棉条价格（包括普通流量型导管式与指入式）。卫生巾单片价格区间在 0.5-3.9 元 /片 ，最便宜为国产 棉柔 卫生巾，最贵为进口液体卫生巾 ， 安睡裤型卫生巾为单价最贵的卫生巾品类，以高端品牌为主，售价为 2.3-9 元 /片 。 卫生棉条单只价格区间为 1.4-3.9元 /支，导管式（主要为宝洁旗下“ Tampax”）价格高于指入式价格（主要为强生旗下“ OB”）。月经杯以进口 产品为主，价格区间为 130-350元 /只，以 200 元的德国 AIWO 为例，产品可使用 5 年，折算月经来潮期间每日花费约 0.7 元 /天，为最实惠产品。 图表 5：不同女性护理产品利弊 图表 6：女性护理产品价格拆分 利 弊 卫生巾 无需内置方便使用，产品丰富 除了安睡裤以外，有侧漏风险，游泳不可使用 棉条 使用无感，无惧侧漏，游泳可使用 使用步骤略复杂，棉线有断裂风险，更换不及时有妇科炎症、中毒性休克风险 月经杯 环保，省钱，不惧侧漏，游泳可使用 清洁麻烦，使用步骤复杂，尺寸选择复杂，使用不当有妇科炎症、中毒性休克风险 卫生巾型 单片价格 其他类型 单个价格 使用频次 日用卫生巾 0.5-2.6 R 型棉条 1.4-3.9 日常使用，每日更换 3-4 次 夜用卫生巾 1-3.9 S 型棉条 1.5-3.9 每晚使用 安睡裤 2.3-9 月经杯 130-350 月经杯可使用5 年，折算为每日花费约 0.7元 /天 来源： ，公开资料整理， 中泰证券研究所 来源： 天猫超市， 中泰证券研究所 卫生巾工艺 较为 简单，原材料 成本 占 8 成 工艺 较为 简单，主要分为面层 （ PE 膜 、 PP 无纺布、 纯棉） 、 吸收体 （高分子树脂、无纺布 、 无尘纸、绒毛浆） 、 底层 （ PE 膜） 和 胶 （结构胶和0.3% 0.5% 2.3% 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2014 2017 2023E请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度 研究 背胶等） 。 卫生巾产品又可按照面层特点分为网面型、棉柔型和纯棉型。 图表 7： 卫生巾结构 图表 8： 卫生巾细分品类 类型 面层特点 优点 缺点 网面型 面层以 PE 打孔膜（聚乙烯）为原料制成的卫生巾 干爽好吸收，不易回流 不透气，易过敏 棉柔型 面层以 PP 膜 （聚丙烯）制成的卫生巾 触感柔软，不易过敏 干爽度低，吸收性低，易回流 纯棉类 面层采用纯棉材料制成的卫生巾 亲肤舒适，不易过敏 干爽度低 来源： 公开资料整理， 中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 吸收体 成本占原材料 比例 最大，约为 50%（包含部分无纺布、高分子树脂、无尘纸、绒毛浆等）。 原材料占营业成本约为 80%， 在所有原材料中，除了绒毛浆 价格受木浆市场波动影响以外，其他原材料价格主要受石油价格和石油化工行业供求关系影响。 2014 年到 2018 年 间，胶和无纺布的平均价格最高，为 20.7 和 17.7 元/千克。同期，从波动率来看（以变异系数表示）高分子树脂的波动最大，变异系数为 18%，无纺布，膜和浆的波动相对较小，波动率均为 7%。变化方向来看， 无纺布、树脂和膜类的价格有一定提升， 18 年的价格分别为 19.8、 10.6、 14.2 元 /千克，胶和高分子树脂的价格从 14 年 22.2、12.8 元 /千克下滑到 18 年 19.1、 10.6 元 /千克。 图表 9： 卫生巾成本拆分 图表 10： 14-18 年原材料价格变动（元 /千克） 来源： 百亚股份招股书， 中泰证券研究所 来源： 百亚股份招股书， 中泰证券研究所 产业价值 链 ：高毛利率，高 roe 19% 37% 18% 10% 4% 8% 4% 膜（流延膜 /PE膜） 无纺布 高分子树脂 无尘纸 绒毛浆 胶 能源 17.7 12.9 10.1 20.7 4.7 0.6 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0510152025均价 波动率 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度 研究 卫生巾为高毛利行业； 经销 商层层 加价，最终可达出厂价 3 倍多。 卫生巾行业为高毛利率行业，平均毛利率可达 45%。 行业平均销售费用占销售额约 23%，研发及管理费用大约占比 6%。以百亚股份为例，其出厂价为 0.38 元 /片，初级经销价格为 0.51 元 /片，终端平均售价约 1.25 元 /片，为出厂价 3.3 倍。 图表 11：卫生巾行业价值链（ GT 渠道） 来源： 百亚招股书，公司年报， 中泰证券研究所 图表 12：主要卫生巾公司经营概况 公司 恒安国际 景兴健护 百亚股份 尤妮佳 宝洁 品牌 七度空间 ABC Free 自由点 苏菲 护舒宝 定位 中高端 中高端 中端 中端 中高端 高端 品牌毛利率 72.2% 43.4% 34.8% 55.4% - - 公司毛利率 46.9% 41.7% 45.9% 38.7% 50.0% 公司净利率 19.0% 8.3% 8.8% 8.0% 24.0% 公司 ROE 24.6% 26.3% 11.6% 14.3% 27.2% 生产方式 自产 委托加工 自产 - - 来源： 百亚招股书 ,公司年报 ,中泰证券研究所 中国 是全球 卫生巾市场 的主要增长极 全球市场：卫生巾消费增长主要来自新兴市场 300 亿美元市场空间， 新兴市场引领 全球卫生巾市场 增长 。 欧瑞国际数据显示， 2018 年全球 卫生巾市场规模 313 美元， 2008 到 2018 年年复合增长率约 3.2%。 在发展中国家，由于女性的地位提升，人均可支配收入和卫生意识的提升，亚太（主要为中国、越南等发展中国家）、中东以及非洲 等新兴市场的引领了全球卫生巾市场增长， 2012 年至 2017 年，新兴市场中卫生巾消费从 168 亿美元增长至约 209 亿美元，年复合增长率为 4.5%，而全球同期年复合增长率仅 1.6%。 发达国家 市场 卫生巾市场 已经进入成熟期 。 由于发达国家卫生巾市场早已成熟，渗透率已达 100%，消费偏好相对固定，市场规模主要受卫生巾适用人口影响。 据欧睿数据显示， 2012 年 到至今发达国家地 区 12-54岁女性人口已出现约 -1.3%的负增长，且负增长趋势将一直持续。受此请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业深度 研究 影响， 2012 年发达国家卫生巾市场约 95 亿美元， 2017 年仅约 92 亿美元。 图表 13：全球卫生巾市场规模变化 图表 14： 全球卫生巾消费占比 来源： Euromonitor， 中泰证券研究所 来源： 博斯数据 ， 中泰证券研究所 中国市场：市场规模逾 800 亿元，消费升级带动市场规模增长 中国卫生用品 行业整合发展，市场集中度提高 ， 截 至 2018 年 ，卫生巾零售 市场规模已超 800 亿 ，渗透率已达 100%。 我国首批卫生巾工业化生产起步于八十年代，渗透率仅 2%； 90 年代以后外资卫生巾企业纷纷进入中国市场，引入先进的设备和技术， 生产厂商增长至 1000 多家，市场渗透率提升至 50.4%。 2010 年后，经历了 10 余年高速增长，本土企业迅速壮大后竞争加剧，生产厂商逐渐集中， 生产厂家从 2000 余家减少至 300家左右。 渗透率从 2010年的 82%，至 2017年提升至 100%，已达到发达国家水平。 2018 年我国卫生巾市场规模约 870 亿元 ， 占 吸收性 卫生用品 （包括卫生巾、失禁用品、纸尿裤） 总体市场规模 46.3%， 卫生巾消费量 1200亿片。 2008 年至 2018 年，卫生巾市场规模年复合增长率 9.1%，卫生巾消费量年复合增长率 5.6%。 图表 15：中国卫生巾市场规模 -零售端 图表 16：中国卫生巾市场规模 -工厂端 来源： Euromonitor,中泰证券研究所 来源： Euromonitor,中泰证券研究所 228 228 243 267 279 294 304 292 291 301 313 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%050100150200250300350全球卫生巾市场规模（亿美元） yoy52% 20% 19% 9% 亚洲 北美 欧盟 其他 363 396 447 502 559 624 689 740 783 823 870 0%2%4%6%8%10%12%14%01002003004005006007008009001000零售端（亿元） yoy269 293 331 372 413 462 510 548 579 609 644 0%2%4%6%8%10%12%14%0100200300400500600700工厂端（亿元） yoy请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 行业深度 研究 图表 17：中国市场卫生巾消费量及渗透率 图表 18： 2017 年中国卫生用品占比 来源： 中国造纸年鉴 ,中泰证券研究所 来源： wind,中泰证券研究所 消费升级带动市场规模增长。 随着经济的发展和人均可支配收入的提升，女性在卫生巾的消费倾向上 逐渐趋于高端化、差异化的产品 ，仅 2018年，单片价格就同比上涨了 4.7%，同期市场规模增加 5.7%。 产品端来看，近年来高端产品层出不穷：护舒宝推出价格为普通卫生巾 2 倍的液体卫生巾；苏菲和乐而雅推出无添加低 致敏卫生巾；恒安国际推出了Space7 高端产品系列。 据尼尔森数据显示，中国超薄卫生巾消费额比例（零售渠道）自 2016 年 13.8%上升至 2017 年的 16.3%； 15 年至 17年夜用安睡裤的销售额年复合增长率为 72.7%。 产品 、 消费 双双 升级，市场规模业受益增长。 图表 19： 新型卫生巾 产品 安睡裤 产品 液体卫生巾 分码 S-M， L-LL 规格 日用 /夜用 价格 47 元 /片 价格 2 元 /片 材质 棉柔 材质 新型液体材料 FlexFoam（类似于乳胶） 功效 夜用透气贴身，全面防漏 功效 比普通卫生巾表更加干爽，回渗低，轻薄 来源：中泰证券研究所 卫生巾 市场上有空间， 2021 年预期市场规模将突破千亿 1） 我国适龄女性向两端 延伸 ，卫生巾市场扩容 。 由于生活水平的提高，女性初潮年龄不断提前，绝经年龄不断延后。 据中国产业信息网数据，2010 年至 2017 年，初潮年龄由 13.8 岁减少至 12.7 岁，女性更年期延长至 50 岁以上，卫生巾市场 容量将有所扩充。 2） 女性健康意识不断提升，使用卫生巾频次不断增加。 据相关调查显示，中国女性更换卫生巾频次约为 4 次 /日，同为亚洲国家的日本女性更换频次为 6 次 /天，随着女性健康意识和消费能力的提升，我国女性更换卫生巾频次有望提升。 3） 卫生巾行业不断差异化发展，高端产品渗透率提升将进一步 拓宽 市场规模 。 随着我国人均可支配收入的不断提升，卫生巾产品显著消费升778 824 875 912 966 1,028 1087 1186 1200 7075808590951000200400600800100012001400卫生巾市场渗透率（ %） 卫生巾消费量（亿片） 46.3% 5.5% 48.2% 卫生巾 失禁用品 纸尿裤 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 行业深度 研究 级，不同功能产品不断耕耘细分市场，高端产品渗透率逐步提升。据尼尔森的数据统计， 2017 年极薄卫生巾销售比例由 13.8%上升至 16.3%，销售额同比增长 25.4%； 2015 年 至 2017 年，安睡裤的销售量和销售额年复合增长率为 75.5%， 72.7%。以苏菲官网为例，普通弹力贴身日用价格约 0.8 元 /片，而超薄型日用约 1.33 元 /片；普通量多夜用价格约 2元 /片，而安 睡 裤的价格为 4-6 元 /片。消费升级将进一步 提升卫生巾市场规模。 图表 20： 前十厂商品牌与价格 所属公司 元 /片 材质 日用 夜用 安睡裤 主打功效 恒安国际 七度空间 棉柔 0.79 1.56 5 网面 0.9 0.9 - 安尔乐 棉柔 0.99 1.19 - 网面 0.67 0.63 - 景兴健护 ABC 棉柔 0.98 1.47 5.5 KMS 健康配方 网面 0.84 0.91 - Free 棉柔 0.74 0.89 4.8 百亚股份 自由点 棉柔 1.2 1.99 4.4 尤妮佳 苏菲 棉柔 0.68 0.99 3.8 苏菲裸感S 纯棉 1.18 1.25 4.5 苏菲进口 进口纯棉 1.75 2.6 - 无添加、低敏 宝洁 护舒宝 纯棉 0.99 1.83 4.5 网面 0.73 0.86 - 液体材料 2 2 - 超强吸收，柔软舒适 金佰利 高丝洁 棉柔 1.04 1.39 - 花王 乐而雅 棉柔 0.79 1.33 4.95 进口纯棉 0.84 1.57 7.56 素肌 棉柔 1.22 3.58 无添加、低敏 洁伶 洁伶 棉柔 /网面 0.39 - 淘淘氧棉 纯棉 1 1.25 4 消毒级纯棉 丝宝 洁婷 纯棉 1.18 1.24 6 透气、双 U 导流 倍舒特 倍舒特 棉柔 0.99 1.25 4.99 排湿瞬吸 进口纯棉 1.6 1.85 - 平均售价 1.0 1.5 5.0 来源：淘宝，中泰证券研究所 4） 预测 2021 年卫生巾市场规模将突破 千 亿。 我们将影响卫生巾市场规模的因素主要概括为单片价格变动因素和消费量变动因素。消费量变动参考 17 年卫生巾产品市场渗透率 100%以后，适龄女性向两端延伸以及每日更换次数增加带来约 1.2%消费量（片数）的影响，保守预估 18 年至 21 年均增加 1%的消费量。 同时我们将消费量增长拆分为因， 通过拆分历史市场规模及使用量得到单片价格变动，由于消费升级的影响， 18年卫生巾单片价格 上涨 4.7%，预估 18 年到 21 年 维持 4.2%的单片价格增速（包含通胀影响） 。经测算， 2021 年 市场规模 将首次突破 千 亿元 人