国内铝产业链各上市公司价值分析研究.pdf

投资咨询业务资格 证监许 可【 2012】 669 号 有色金属 组 研究员 ： 郑琼香 0755-83213347 zhengqxciticsf 从业资格号： F0260068 投资咨询号： Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqiciticsf 从业资格号： F3028549 投资咨询号： Z0012503 覃 静 0755-83212747 qingjingciticsf 从业 资格号： F3050758 投资 咨询 号 ： Z0013731 杨力 021-60812976 yangliciticsf 从业资格号： F3039855 投资咨询号： Z0013210 范鹏程 021-60812978 fanpengchengciticsf 从业资格号： F3030713 投资咨询号： Z0014419 中信期货研究 |有色金属专题报告（ 铝 ） 2019 07-22 国内 铝 产业链各上市公司价值分析研究 报告 摘要 ： 研究目的 ： 根据 2018 年上市公司的年度报告，对国内 铝 产业链各 上市公司进行分析研究，细化整理各产业环节，公司的经营状况、所处的行业地位及竞争优势，找出富有价值的发展模式。 主要结论： 对产业链各环节毛利润分析发现： 1、 2018 年，国内铝土矿供给趋紧，价格不断走高， 相比之下进口矿价格稳定 ，采用进口矿生产氧化铝的毛利远高于以国内矿为来源生产； 2、在铝价持续低迷，而主要原材料氧化铝成本高位运行的情况下，氧化铝自给率不足的电解铝企业盈利水平不断恶化； 3、铝加工材的毛利率与产品的附加值有关，其中，高附加值产品毛利率丰厚且稳定；而中低端附加值产品间的同质化竞争严重，毛利润单薄，存在亏损可能。 统计分析各公司的竞争优势、发展战略，结合 2018 年的资产收益情况，总结铝企高质量发展模式，大体归纳为以下几点： 1、从氧化铝行业层面看，未来掌握优质而又廉价的铝土矿资源，更具氧化铝 生产成本 竞争 优势； 2、从电解铝行业层面看，无差异产品竞争下，成本是决定电解铝企业竞争力的关键因素。一方面，电解铝企业可以通过参股上游相关公司，对冲原材料采购成本；另一方面，电解铝产能转移至煤 炭产地且自有热电厂供电，转移至水电能源丰富、低成本用电的云南地区同样具有成本竞争优势； 3、从铝加工行业层面看，未来转型重点将是高附加值产品，因其资本投入较大、技术壁垒较高、市场需求旺盛，毛利率丰厚且稳定。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究 |专题报告（铝） 2/29 目 录 报告摘要： . 1 一、前言 . 5 二、上市公司基本概况 . 5 2.1 中国铝业 . 7 2.2 云铝股份 . 8 2.3 中国宏桥 . 9 2.4 南山铝业 . 9 2.5 神火股份 . 10 2.6 中国忠旺 . 11 2.7 焦作万方 . 11 2.8 新疆众和 . 12 2.9 明泰铝业 . 13 2.10 鼎胜新材 . 14 2.11 怡球资源 . 14 2.12 云海金属 . 15 2.13 亚太科技 . 16 2.14 万邦德 . 16 2.15 常铝股份 . 17 2.16 银邦股份 . 18 2.17 宏创控股 . 18 2.18 闽发铝业 . 19 2.19 丽岛新材 . 19 2.20 和胜股份 . 20 2.21 宁波富邦 . 21 2.22 中飞股份 . 21 三、上市公司价值分析 . 21 3.1 产业链各环节毛利润分析 . 22 3.2 公司资产、收益统计 . 23 3.3 公司竞争优势、发展战略统计分析 . 24 免责声明 . 29 图表目录 表 1铝产业链上市公司产业环节及其市场地位统计表 . 5 表 2中国铝业自有矿山基本情况 . 7 表 3中国铝业产品产量情况表 . 8 表 4中国铝业 2018年主营收入情况表 . 8 表 5云铝股份产品产量情况表 . 8 表 6云铝股份 2018年主营收入情况表 . 8 表 7中国宏桥产品销量情况表 . 9 中信期货研究 |专题报告（铝） 3/29 表 8中国宏桥 2018年主营收入情况表 . 9 表 9南山铝业产品产量情况表 . 10 表 10南山铝业 2018年主营收入情况表 . 10 表 11神火股份产品产量情况表 . 10 表 12神火股份 2018年主营收入情况表 . 10 表 13中国忠旺产品销量情况表 . 11 表 14中国忠旺 2018年主营收入情况表 . 11 表 15焦作万方产品产量情况表 . 12 表 16焦作万方 2018年主营收入情况表 . 12 表 17新疆众和产品产量情况表 . 12 表 18新疆众和 2018年主营收入情况表 . 12 表 19明泰铝业产品产量情况表 . 13 表 20明泰铝业 2018年主营收入情况表 . 13 表 21鼎胜新材产品产量情况表 . 14 表 22鼎胜新材 2018年主营收入情况表 . 14 表 23怡球资源产品产量情况表 . 15 表 24怡球资源 2018年主营收入情况表 . 15 表 25云海金属产品产量情况表 . 15 表 26云海金属 2018年主营收入情况表 . 15 表 27亚太科技产品产量情况表 . 16 表 28亚太科技 2018年主营收入情况表 . 16 表 29万邦德产品产量情况表 . 17 表 30万邦德 2018年主营收入情况表 . 17 表 31常铝股份产品产量情况表 . 17 表 32常铝股份 2018年主营收入情况表 . 17 表 33银邦股份产品产量情况表 . 18 表 34银邦股份 2018年主营收入情况表 . 18 表 35宏创控股产品产量情况表 . 19 表 36宏创控股 2018年主营收入情况表 . 19 表 37闽发铝业产品产量情况表 . 19 表 38闽发铝业 2018年主营收入情况表 . 19 表 39丽岛新材产品产量情况表 . 20 表 40丽岛新材 2018年主营收入情况表 . 20 表 41和胜股份产品产量情况表 . 20 表 42和胜股份 2018年主营收入情况表 . 20 表 43宁波富邦产品产量情况表 . 21 表 44宁波富邦 2018年主营收入情况表 . 21 表 45中飞股份产品产量情况表 . 21 表 46中飞股份 2018年主营收入情况表 . 21 表 47铝产业链上市公司产品产量、毛利率统计表 . 22 表 48铝产业链上市公司资产、收益统计表 . 23 表 49铝产业链上市公司竞争优势、发展战略统计表 . 25 中信期货研究 |专题报告（铝） 4/29 图 1所统计公司的氧化铝产量在全国总产量中占比 . 6 图 2所统计公司的电解铝产量在全国总产量中占比 . 6 图 3所统计公司的铝材产量在全国总产量中占比 . 6 图 4中国铝业 2018年铝产业链 . 7 图 5 2018年电解铝成本构成 . 24 中信期货研究 |专题报告（铝） 5/29 一 、 前言 根据 2018 年上市公司的 年度报告 ， 对国内 铝 产业链各上市公司进行 分析研究 ， 细化整理各产业环节，公司 的经营状况、 所处的行业地位 及竞争优势 ， 找出 富有价值 的发展模式 。 下文我们 先对各公司 的基本情况进行简单介绍 ， 再 进一步 分析 寻找业间差异，分析整体发展方向 。 二、 上市公司 基本概况 铝 产业链 各 上市公司 ，其 所处产业环节及市场地位 如表 1 所示。 表 1 铝 产业链 上市公司 产业环节及其市场地位 统计表 序号 公司名称 铝土矿储量 （万吨） 铝土矿产量 （万吨） 氧化铝产量 （万吨） 电解铝产量 （万吨） 铝加工材产量 （万吨） 1 中国铝业 198,495 1,702 1,351 417 133 2 云铝股份 17,000 / 140 161 73 3 中国宏桥 409（销量） / 635.8（销量） 4 南山铝业 175.04 83.28 306.25 5 神火股份 69.15 108.06 6 6 中国忠旺 / 91.72（销量） 7 焦作万方 42 / 8 新疆众和 5.93 17.97 9 明泰铝业 76.3 10 鼎胜新材 51.3 11 怡球资源 29.66 12 云海金属 24.6 13 亚太科技 15.66 14 万邦德 14.67 15 常铝股份 13.5 16 银邦股份 11.26 17 宏创控股 10.87 18 闽发铝业 7.49 19 丽岛新材 6.83 20 和胜股份 3.62 21 宁波富邦 3.55 22 中飞股份 0.36 资 料来源：上市公司 2018 年年报 中信期货研究部 中国氧化铝、电解铝的产量及消费量均超过全球的一半，是 全球 最大的氧化铝、电解铝生产国和消费国。 2018 年，我国氧化铝、电解铝、铝材产量分别为 7253 万吨、 3580 万吨、4554 万吨 。 所统计的 20 家铝 产业链 上市公司合计的 氧化铝、电解铝、铝材产量 分别为 2,144万吨、 817 万吨、 1,533 万吨， 分别占比 29.6%、 22.8%、 33.7%。 中信期货研究 |专题报告（铝） 6/29 图 1 所统计 公司 的氧化铝产量在全国总产量中占比 图 2 所统计公司 的 电解铝 产量在全国总产量中占比 资料来源： 上市公司 2018 年年报 中 信 期货研究 部 资料来源： 上市公司 2018 年年报 中信期货研究部 图 3 所统计公司 的 铝材 产量在全国总产量中占比 资料来源： 上市公司 2018 年年报 中 信 期货研究 部 中信期货研究 |专题报告（铝） 7/29 2.1 中国铝业 公司是中国有色行业龙头，综合实力位居全球铝行业前列 。公司形成了以铝土矿开采、氧化铝冶炼、电解铝及合金产品生产完整的产业链，业务涵盖了从矿产勘探、资源开采、铝土矿冶炼、电解铝生产、合金生产、高新技术开发与推广、国际贸易、流通服务、能源电力等多个环节。 中铝 拥有稳定可靠的铝土矿资源，确保可持续发展能力。 作为资源依赖型企业，公司积极在非洲、东南亚等地获取海外新的铝土矿资源，提高可持续发展能力。目前拥有海外铝土矿资源 18.7 亿吨，使用年限超过 60 年。 表 2 中国铝业 自有矿山基本情况 序号 矿山名称 铝土矿可采储量 （万吨） 铝硅比 A/S 铝土矿年产量 （万吨） 1 平果矿 4,801 11.23 567.4 2 贵州矿 4,097 7.37 209.2 3 遵义矿 820 5.44 71.5 4 孝义矿 1,165 5.52 174.7 5 山西其他矿 1,061 5.12 132 6 小关矿 1,995 4.26 95.5 7 中铝矿业其他矿 1,200 4.98 106 8 三门峡矿 4,298 4.98 106 9 中州矿业其他矿 412 4.98 106 10 中铝山东阳泉矿 263 4.4 143.91 11 重庆南川矿 2,909 4.38 0 12 山西华兴矿 474 6.58 21.8 13 几内亚博法矿 175,000 Al2O3 39.1% 1200 14 总计 198495 2934 资料来源： 上市公司 2018 年年报 中 信 期货研究 部 公司构建了以铝土矿、氧化铝、电解铝、铝合金产品为主的完整产业链，氧化铝产能全球第一，原铝产能全球第二。此外， 公司 炭素产能全球第一。 图 4 中国铝业 2018 年 铝 产业链 资料来源： 上市公司 2018 年年报 中 信 期货研究 部 2018 年，公司铝土矿产量 1702 万吨，冶金级氧化铝产量 1351 万吨，原铝产量 417 万吨，铝合金产量 133 万吨，煤炭产量 1081 万吨，发电量 397 亿度。此外，公司还生产了 324自产 铝土矿 1702 万吨 外销 氧化铝 745 万吨 生产氧化铝 1351 万吨 铝土矿自给率为 45% 生产电解铝 417 万吨 氧化铝 自给率为 209% 生产 铝合金 133 万吨 外销电解铝 429 万吨 中信期货研究 |专题报告（铝） 8/29 万吨精细氧化铝