豪迈科技：复盘轮胎模具变迁，一枝独秀，强者恒强.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 豪迈科技 （ 002595） 复盘轮胎模具变迁，一枝独秀，强者恒强 豪迈科技深度报告 李煜（分析师） 黄琨（分析师） 010-59312774 021-38674935 liyu015772gtjas huangkun010844gtjas 证书编号 S0880517100001 S0880513080005 本报告导读： 鉴以往，知来者，回顾轮胎模具行业 变迁 ，下游需求、贸易摩擦决定行业周期。 有别于市场认知，我们认为，海外寻增量， 公司市占率 有望 持续攀升。 投资要点： Table_Summary 结论： 历史复盘，下游需求、贸易摩擦决定行业周期 。 公司 竞争优势边际改善， 一枝独秀， 全球市占率将持续攀升 。维持判断 2018-2020 年 EPS 为0.93、 1.08、 1.23 元 ， 考虑公司成长性，上调 目标价 至 21.6 元 ， 增持。 历史复盘：下游需求、贸易摩擦决定行业周期。 轮胎模具行业需求取决于汽车保有量、产量增速。 2009-11、 2013-14 年汽车产销量经历高增长，轮胎企业产能扩张，模具行业经历扩张周期。 汽车购置税减征，有助模具需求提升。 贸易摩擦因素，是影响轮胎出口与产能投放的重要变量 。2012-14 年， 美国 “双反”空窗期，我国轮胎产能大幅扩张。 2014 年再度“双反”，轮胎对美出口急剧下降，我国轮胎行业投资连续 4 年下滑。 轮胎花纹 更新加快，带动模具百亿级市场空间。 模具 需求 70%来自轮胎替换市场，消费属性明显 。 竞争格局改善，龙头公司具有更高的议价能力。 公司竞争优势 边际改善 ，一枝独秀，全球市占率 将 持续攀升。 公司全球市占率 25%， 竞争优势 边际改善 。 相对竞争对手的下滑，公司 逆势 扩产，规模经济使得盈利能力 更加优于同行 。 有 别于市场认知，我们认为，海外寻增量，公司市占率仍有广阔空间： 轮胎厂 商 自供率下降 ； 持续 蚕食同行的市场份额 。 我国轮胎模具出口 90%由公司贡献，公司海外市占率 仅15%； 竞争格局改善，海外订单 逐步向 公司 集中 。 受益汇率贬值，盈利边际改善明显。未来成本上涨边际影响有限，毛利率有望企稳。 催化剂： 获得 全球大客户订单 、原材料价格下行。 核心风险： 原材料价格 波动风险 ，汇率 波动风险 。 Table_Finance 财务摘要（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,606 2,995 3,484 3,881 4,239 (+/-)% 13% 15% 16% 11% 9% 经营利润（ EBIT） 802 806 860 966 1,091 (+/-)% 11% 1% 7% 12% 13% 净利润（归母） 718 676 740 866 982 (+/-)% 11% -6% 10% 17% 13% 每股净收益（元） 0.90 0.84 0.93 1.08 1.23 每股股利（元） 0.38 0.38 0.38 0.38 0.38 Table_Profit 利润率和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 经营利润率 (%) 30.8% 26.9% 24.7% 24.9% 25.7% 净资产收益率 (%) 20.3% 17.3% 17.1% 17.7% 17.6% 投入资本回报率 (%) 22.2% 19.6% 25.8% 28.2% 31.9% EV/EBITDA 14.1 14.0 12.1 10.5 8.9 市盈率 18.7 19.9 18.1 15.5 13.7 股息率 (%) 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% Table_Invest 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 21.60 上次预测： 19.00 当前价格： 16.77 2018.12.17 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间（元） 12.05-19.50 总市值（百万元） 13,416 总股本 /流通 A 股（百万股） 800/528 流通 B 股 /H 股（百万股） 0/0 流通股比例 66% 日均成交量（百万股） 1.33 日均成交值（百万元） 19.66 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 4,179 每股净资产 5.22 市净率 3.2 净负债率 3.40% Table_Eps EPS（元） 2017A 2018E Q1 0.20 0.14 Q2 0.27 0.30 Q3 0.21 0.28 Q4 0.17 0.20 全年 0.84 0.93 Table_PicQuote Table_Trend 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 10% 25% -7% 相对指数 14% 31% 24% Table_Report 相关报告 汇兑收益改善明显，铸造业务好于预期2018.10.25 模具市占率提升，燃机等业务低于预期2018.08.24 否极泰来：市占率提升兼盈利修复2018.03.28 否极泰来，强者恒强 2018.02.26 全球轮胎模具龙头，强者恒强 2017.10.28 公司深度研究 -34%-26%-18%-10%-2%6%2017-12 2018-3 2018-6 2018-952周内股价走势图豪迈科技 深证成指资本货物 /工业 股票研究 证券研究报告 股票报告网整理nxny豪迈科技 （ 002595） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 Table_OtherInfo Table_Industry 模型更新时间： 2018.12.16 股票研究 工业 资本货物 Table_Stock 豪迈科技（ 002595） Table_Target 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 21.60 上次预测： 19.00 当前价格： 16.77 Table_Website 公司网址 haomaikeji Table_Company 公司简介 公司是国内轮胎模具生产行业的龙头企业之一。 主要从事汽车子午线轮胎模具、轮胎制造设备的生产、销售及相关技术开发。 Table_PicTrend 绝对价格回报（ %） Table_Range 52 周价格范围 12.05-19.50 市值（百万） 13,416 Table_Forcast 财务预测（单位：百万元） 损益表 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,995 3,484 3,881 4,239 营业成本 1,876 2,300 2,539 2,762 税金及附加 38 38 54 59 销售费用 50 42 50 51 管理费用 220 244 272 276 EBIT 806 860 966 1,091 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资收益 21 22 20 20 财务费用 47 -31 -21 -30 营业利润 780 853 1,000 1,135 所得税 107 118 138 157 少数股东损益 0 -1 -1 -1 净利润 676 740 866 982 资产负债表 货币资金、交易性金融资产 290 1,151 1,641 2,318 其他流动资产 314 0 0 0 长期投资 316 316 316 316 固定资产合计 1,404 1,321 1,212 1,050 无形及其他资产 327 220 220 220 资产合计 4,604 5,126 5,742 6,471 流动负债 665 786 836 884 非流动负债 36 0 0 0 股东权益 3,899 4,337 4,903 5,585 投入资本 (IC) 3,551 2,873 2,949 2,953 现金流量表 NOPLAT 695 741 833 941 折旧与摊销 152 153 159 162 流动资金增量 -292 -10 -185 -165 资本支出 -336 41 -47 3 自由现金流 220 925 760 940 经营现金流 424 1,073 816 954 投资现金流 -414 63 -27 23 融资现金流 94 -275 -300 -300 现金流净增加额 104 861 489 677 财务指标 成长性 收入增长率 14.9% 16.3% 11.4% 9.2% EBIT 增长率 0.5% 6.7% 12.3% 12.9% 净利润增长率 -5.8% 9.5% 17.0% 13.4% 利润率 毛利率 37.4% 34.0% 34.6% 34.8% EBIT 率 26.9% 24.7% 24.9% 25.7% 净利润率 22.6% 21.2% 22.3% 23.2% 收益率 净资产收益率 (ROE) 17.3% 17.1% 17.7% 17.6% 总资产收益率 (ROA) 14.7% 14.4% 15.1% 15.2% 投入资本回报率 (ROIC) 19.6% 25.8% 28.2% 31.9% 运营能力 存货周转天数 106 106 106 106 应收账款周转天数 105 105 105 105 总资产周转天数 519 510 511 526 净利润现金含量 0.63 1.45 0.94 0.97 资本支出 /收入 11% -1% 1% 0% 偿债能力 资产负债率 15.2% 15.3% 14.6% 13.7% 净负债率 -1.2% -26.5% -33.5% -41.5% 估值比率 PE 19.9 18.1 15.5 13.7 PB 3.4 3.1 2.7 2.4 EV/EBITDA 14.0 12.1 10.5 8.9 P/S 4.5 3.9 3.5 3.2 股息率 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% -33% -18% -3% 13% 28% 43%1m3m12m-18%-10%-1%7%15%23%-31%-24%-18%-11%-4%3%2017-12 2018-3 2018-6 2018-9股票绝对涨幅和相对涨幅豪迈科技价格涨幅豪迈科技相对指数涨幅0%5%11%16%22%27%17A 18E 19E 20E利润率趋势收入增长率 (%)EBIT/销售收入 (%)0%6%13%19%26%32%17A 18E 19E 20E回报率趋势净资产收益率 (%)投入资本回报率 (%)-42%-33%-25%-17%-8%0%-2318-1854-1391-927-464017A 18E 19E 20E净资产 (现金 )/净负债净负债 (现金 )(百万 )净负债 /净资产 (%)股票报告网整理nxny豪迈科技 （ 002595） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 23 目 录 1. 核心投资逻辑 . 4 2. 需求平滑：轮胎更新迭代加速，模具消费属性明显 . 4 2.1. 轮胎性能要求提升，更新迭代加速 . 4 2.2. 轮胎花纹等更新加快，带动模具百亿级市场空间 . 6 2.3. 模具属性：重要但价值量较低的产品，具备议价能力 . 6 2.3.1. 轮胎模具的买方价格敏感性较低 . 6 2.3.2. 轮胎模具的替代成本高 . 7 3. 历史回顾：需求、贸易摩擦决定行业周期性 . 8 3.1. 轮 胎产量的波动较为平滑，与汽车保有量、产量相关联 . 8 3.2. 模具行业与轮胎厂投资直接相关，现呈低速增长 . 10 3.3. 模具行业的变迁：来自需求因素的驱动 . 10 3.3.1. 2009-2011 年：汽车产量增长，轮胎产能扩张 . 10 3.3.2. 2012 年：购置税减征退坡，模具行业竞争加剧 . 11 3.3.3. 2013-2014 年：汽车产量 “小阳春 ”，轮胎产能扩张 . 11 3.3.4. 2015-2016 年：国内轮胎投资步入寒冬 . 12 4. 贸易摩擦：影响轮胎出口与产能的重要变量 . 13 4.1. 贸 易摩擦影响我国轮胎出口，美国是最大出口市场 . 13 4.2. 历史回顾：美国 “双反 ”影响轮胎产业的产能投放 . 14 4.2.1. 2007-2008 年：首次对工程机械轮胎 “双反 ” . 14 4.2.2. 2009-2012 年：乘用车与轻型卡车轮胎特保案 . 14 4.2.3. 2012-2014 年： “双反 ”空窗期，我国轮胎产能扩张 . 14 4.2.4. 2014 年：乘用车与轻型卡车轮胎再度 “双反 ” . 15 4.2.5. 2016-2017 年：客车 /卡车轮胎 “双反 ” . 15 4.2.6. 2018 年：中美贸易战，轮胎产业影响广泛 . 16 5. 豪迈科技一枝独秀，海外寻增量 . 16 5.1. 竞争格局：全球百亿空间，行业集中度持续提升 . 16 5.2. 豪迈科技一枝独秀，盈利能力显著超越同行 . 16 5.3. 竞争优势突出，马太效应强者恒强 . 17 5.4. 海外收 入持续增长，市占率仍有提升空间 . 18 5.5. 受益人民币汇率贬值，盈利边际改善明显 . 19 6. 未来成本上涨边际影响有限，毛利率有望企稳 . 19 7. 盈利预测与估值 . 20 8. 风险因素 . 22 8.1. 原材料价格波动风险 . 22 8.2. 汇率波动风险 . 22 股票报告网整理nxny豪迈科技 （ 002595） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 23 1. 核心投资逻辑 结论： 历史复盘，下游需求、贸易摩擦决定行业周期。公司竞争优势边际改善，一枝独秀，全球市占率将持续攀升。维持判断 2018-2020 年 EPS为 0.93、 1.08、 1.23 元，考虑公司成长性，上调目标价至 21.6 元，增持。 历史复盘：下游需求、贸易摩擦决定行业周期。 轮胎模具行业需求取决于汽车保有量、产量增速。2009- 11、 2013-14 年汽车产销量经历高增长，轮胎企业产能扩张，模具行业经历扩张周期。汽车购置税减征，有助模具需求提升。贸易摩擦因素，是影响轮胎出口与产能投放的重要变量。 2012-14 年，美国“双反”空窗期，我国轮胎产能大幅扩张。 2014年再度“双反”，轮胎对美出口急剧下降，我国轮胎行业投资连续 4 年下滑。轮胎花纹更新加快，带动模具百亿级市场空间。模具需求 70%来自轮胎替换市场，消费属性明显。竞争 格局改善，龙头公司具有更高的议价能力。 公司竞争优势边际改善，一枝独秀，全球市占率将持续攀升。 公司全球市占率 25%，竞争优势边际改善。相对竞争对手的下滑，公司逆势扩产，规模经济使得盈利能力更加优于同行。有别于市场认知，我们认为，海外寻增量，公司市占率仍有广阔空间：轮胎厂商自供率下降；持续蚕食同行的市场份额。我国轮胎模具出口 90%由公司贡献， 公司海外市占率仅 15%；竞争格局改善，海外订单逐步向公司集中 。受益汇率贬值，盈利边际改善明显。未来成本上涨边际影响有限，毛利率有望企稳。 催化剂：获得全球大客户订单、原材料价格下行。 核心风险：原材料价格波动风险，汇率波动风险。 2. 需求平滑 ： 轮胎更新迭代加速，模具消费属性明显 2.1. 轮胎性能要求提升，更新迭代加速 轮胎性能要求提升，更新迭代加速。目前汽车工业对轮胎性能要求日益提升，轮胎发展方向转变为高技术和精细化产品，由于经济型和环保型汽车日益普及，节能和低噪声轮胎成为汽车轮胎发展主流，许多轮胎的结构设计和配方需要改进、调整，以适应市场变化和低碳环保的要求。以轿车轮胎为代表的汽车轮胎为例，目前轿车轮胎升级换代速度不断加快，已从过去的 3-5 年缩短至 1-2 年 ，从而导致轮胎模具更新迭代速度加快。 轮胎 的 独特 消费属性，决定了模具的消费属性。 （ 1）轮胎行业 70%以上的需求 由 汽车保有量创造。 轮胎 行业下游是汽车行业，但轮胎产品的 特殊消费 属性使得轮胎行业景气度相对独立于汽车行业。 汽车 产量和保有量决定了轮胎的产量。随着汽车 保有量持续 增加，轮胎替换需求超过配套需求成为影响轮胎行业的主要因素。 股票报告网整理nxny豪迈科技 （ 002595） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 23 图 1： 全球 轮胎行业 70%以上需求由汽车保有量创造 数据来源： 公司公告 、 国泰君安证券研究 （ 2） 轮胎是 必 需 消费品 ，轮胎需求刚 性 高于汽车行业。 新车配套 市场，轿车与轮胎的配套 比例 为 1:5， 载重车与轮胎配套比例约为 1:11； 替换市场 ， 每辆轿车 平均 每年 替换 1.5 条 轮胎，工程机械与载重机械的替换系数 为 2 或 3。 表 1：轮胎行业 70%以上需求来自汽车保有量 轮胎 类别 车辆类别 配套轮胎 数（ 条 ） 替换系数 （ 条 /辆 年 ） 轿车胎 轿车 5 1.5 载重胎 中型 载重卡车 11 15 重型 载重卡车 16-22 10-20 轻型 载重卡车 7 4.2 大型客车 7-11 2-5 工程胎 装载 机械 4 2 运输 工程机械 6 3 数据来源：中国 橡胶工业协会 、国泰君安 证券研究 根据 米其林数据， 全球 轮胎市场 2016 年 约 1,500 亿 美元，其中，轻型车轮胎 占 销售额的 60%，卡车轮胎占比 30%。从 销量 上来看， 2017 年 汽车和轻型卡车轮胎 约 15.8 亿 条，卡车和公共汽车轮胎 约 为 2.27 亿 条 ； 75%的轮胎需求来自替换市场 。 米其林预计 ，成熟市场轮胎需求增长 将在 1-2%，新兴市场增速将在 5-10%。 图 2： 全球轮胎销售额 温和复苏 图 3： 前 三大轮胎制造 商销售 额占比高达 36.6% 60%65%70%75%80%85%90%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017全球乘用车轮胎替换比例 全球商用车轮胎替换比例股票报告网整理nxny豪迈科技 （ 002595） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 23 数据来源： 美国 轮胎 商业、国泰君安证券研究 数据来源： 美国 轮胎 商业 、国泰君安证券研究 2.2. 轮胎花纹等更新加快，带动模具百亿级市场空间 轮胎模具行业作为轮胎行业的上游，其需求量除与轮胎的生产规模密切相关外，还受到轮胎规格、花纹等的更新换代的速度影响。汽车工业的快速发展，对轮胎的要求越来越高，轮胎企业为增强市场竞争力，花纹的更新日趋频繁，许多模具未达到使用寿命可能就被提前更换，增加了市场对轮胎模具的需求量。 轮胎需求量决定轮胎模具的需求量，根据橡胶工业协会机头模具分会数据统计，一套子午线轮胎模具在其使用寿命期内约可生产 1.3-2 万条子午线轮胎，子午线轮胎模具的市场需求与子午线轮胎产量大致呈正相关关系，但随着轮胎花纹更新速度加快、配套轮胎市场的发展，轮胎模具的使用寿命逐渐缩短。 轮胎花纹等更新 速度 加快，带动模具百亿级市场空间 。根据 米其林的数据， 全球 轮胎 产量约为 18.1 亿 条， 中国汽车 轮胎 产量 约为 6.53 亿条， 假设 子午 胎模具数据按照一套子午线轮胎 模具约 可 生产 1.5 万 条轮胎推算，同时假定轮胎模具单价约为 10 万元 /套 ，则 全球轮胎市场 空间约为 120亿元 ，中国轮胎市场空间约为 43.5 亿 元。 考虑 全球轮胎增速 5-10%，对应模具市场空间增速 约为 5-10%。 表 2：轮胎模具百亿级市场空间，年均增速 5-10% 全球 中国 轮胎产量（亿条） 18.1 6.5 对应模具需求（万） 12.1 4.4 对应市场空间（亿） 120.7 43.5 数据来源：国泰君安 证券研究 2.3. 模具属性：重要但价值量较低的产品 ，具备议价能力 2.3.1. 轮胎模具的买方价格敏感性较低 轮胎模具是重要但价值量相对较低的产品 ，使得买方价格敏感性较低 。 （ 1）重要性： 轮胎模具作为轮胎成套生产线中的硫化成型装备，轮胎的花纹、图案、字体以及其他外观特征的成型都依赖于轮胎模具。 对轮胎生产是 非常重要的 中游 设备 。 1,41 11,2701,5241,875 1,873 1,8701,7991,6011,5101,7001 1%- 10%20%23%0% 0%- 4%- 1 1%- 6%13%- 15%- 10%- 5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017全球轮胎销售额（亿美元） 同比14.3%13.9%8.4%6.7%4.0%3.5%3.3%2.9%2.3%2.1%38 .6 %2017 年全球轮胎销售额占比普利司通米其林固特异大陆住友橡胶倍耐力韩泰轮胎优科豪马正新橡胶中策橡胶其他股票报告网整理nxny豪迈科技 （ 002595） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 23 表 3： 年产 1,000 万套半钢胎，模具投资占设备投资约 5.4% 项目 投资额（ 亿 元） 占投资比例（ %） 建设投资总额 17.4 97.2% 建筑工程费 0.7 3.9% 设备购置费 14.5 81.3% 其中：硫化模具 0.78 5.4% 安装工程费 1.1 6.1% 其他费用 0.4 2.2% 预备费 0.7 3.7% 铺底流动资金 0.5 2.8% 合计 17.9 100.0% 数据来源：玲珑 轮胎 公告 ， 国泰君安 证券研究 （ 2）价值量相对较低： 从设备支出角度来看，轮胎模具投资金额约占轮胎厂设备购置费约 5%，在设备支出中，占比并不高。以玲珑轮胎年产 1,000 万套半钢胎项目为例，项目总投资额约 17.9 亿元，其中设备购置费 14.5 亿元；所需要的轮胎模具 600 套，单价 13 万元，对应 0.78 亿元的金额，占总的设备购置费约为 5.4%，价值量相对较低。 从折旧占成本角度来看， 轮胎模具占轮胎价值量约为 1-2%，属于价值量占比较低。 以玲珑 轮胎 2016 年 营业成本占比为例， 玲珑 轮胎折旧 占 营业成本比重约为 9.5%， 其中 ，模具折旧占比约为 1.4%。 因此，模具价值量占比 相对 较低，但花纹更新等对轮胎厂商非常重要，买方价格敏感性较低，轮胎 模具 相对 而言更具有 议价能力 。 表 4： 模具折旧占轮胎成本比重 约为 1-2%，价值量占比小 成本构成 项目 成本 金额 （百万元） 营业成本占比 原材料 5413 72.3% 人工 544 7.3% 折旧 710 9.5% 其中：模具折旧 107 1.4% 能源 549 7.3% 其他 274 3.7% 合计 7,490 100.0% 数据来源：玲珑 轮胎 公告 ， 国泰君安 证券研究 2.3.2. 轮胎模具的替代成本高 （ 1）定制化程度高：轮胎模具具有个性化强、差异化程度高的特点，主要客户为专业轮胎制造商，根据客户的差异化需求，模具公司进行针对性定制生产。由于不同轮胎企业对轮胎模具的规格、尺寸、花纹结构有着不同的技术要求，每一套模具属单件生产，从设计到制造都是新产品的研制过程，需要一整套技术处理方法和丰富的实际加工、装配经验。 （ 2）替代成本高：轮胎模具不是最终消费产品，其客户都是专业化的轮胎企业，不可能通过广告等手段短期内建立市场品牌，轮胎企业对产品股票报告网整理nxny豪迈科技 （ 002595） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 23 质量的认同只能建立在长期考察和业务合作的基础上。轮胎企业为了保证轮胎模具的 “高精密度、高一致性”，维护其商业机密，防止他人仿造，通常一旦选定了轮胎模具生产商，就不会轻易改变，业务合作具有相对稳定性和长期性。 因此，定制化程度高、替代成本高，决定了轮胎模具的议价能力较高。 3. 历史回顾 ：需求 、贸易摩擦 决定行业周期性 3.1. 轮胎产量 的波动 较为平滑 ，与汽车保有量、产量相关联 我国轮胎产量依赖于汽车产量、保有量，轮胎产量具备消费属性，但也具有周期性。 2016 年，我国生产汽车轮胎 6.1 亿条，出口 2.44 亿条（占比 40%） 。国内消费汽车约轮胎 3.64 亿条 （我国轮胎产量 =轮胎消费量 +净出口） ，轮胎消费 可划分为配套、替换市场，其中，汽车产量（ 2811 万辆）对应配套轮胎 1.41 亿条（配套系数为 5）；汽车保有量（ 1.9 亿辆）对应替换轮胎 2.23 亿条（替换系数为 1.2）。 我国汽车产量增速迅速， 使得汽车保有量成为影响轮胎消费量更重要的因素。 2016 年国内替换胎占比 60%，随着产量增长，替换胎的比重逐步增长，我国汽车轮胎消费量更加依赖于汽车保有量。 由于保有量增速相对稳定，因此轮胎消费量的波动性更多来源于汽车产量的波动；同时，轮胎产量的增速的波动性要小于保有量的波动性。 图 4： 我国轮胎产量周期波动 图 5： 轮胎产量依赖于汽车产量、保有量 数据来源： 中国橡胶工业协会 、国泰君安证券研究 数据来源： 中国橡胶工业协会 、国泰君安证券研究 表 5：全国轮胎产量 增速趋于平稳 （ 亿条 ） 年份 总产量 同比 其中 子午化率 全钢胎 同比 半钢胎 同比 斜交胎 同比 2007 3.37 18.2% 2.37 28.8% 0.51 34.2% 1.86 27.4% 70.3% 2008 3.55 5.3% 2.67 12.7% 0.57 11.8% 2.10 12.9% 75.2% 2009 3.85 8.5% 3.01 12.7% 0.68 19.3% 2.33 11.0% 78.2% 2010 4.43 15.1% 3.75 24.6% 0.87 27.9% 2.88 23.6% 84.7% 2011 4.56 2.9% 3.98 6.1% 0.91 4.6% 3.07 6.6% 87.3% 2012 4.70 3.1% 4.14 4.0% 0.95 4.4% 3.19 3.9% 88.1% 2013 5.29 12.6% 4.76 15.0% 1.07 12.6% 3.69 15.7% 90.0% 2014 5.62 6.2% 5.11 7.4% 1.12 4.7% 3.99 8.1% 90.9% 2015 5.65 0.5% 5.15 0.8% 1.10 -1.8% 4.05 1.5% 91.2% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%012345672007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017我国轮胎产量（亿条） 同比0%10%20%30%40%50%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017轮胎产量增速 汽车产量增速汽车保有量增速股票报告网整理nxny豪迈科技 （ 002595） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 23 2016 6.10 8.0% 5.65 9.7% 1.21 10.0% 4.44 9.6% 92.6% 2017 6.53 7.0% 6.13 8.5% 1.31 8.3% 4.82 8.6% 93.9% 2018E 6.76 3.5% 6.36 3.8% 1.33 1.5% 5.03 4.4% 94.1% 数据来源： 中国橡胶工业协会， 国泰君安证券研究 我国现已成为全球第一大轮胎生产消费和贸易出口大国。 2017 年我国汽车轮胎产量 6.53 亿条，全球产量约 18 亿条，约占全球 36%的市场份额。我国汽车轮胎增速的波动性也同样影响着全球轮胎产量的波动性。受汽车保有量/ 销量增速、轮胎产业转移，以及贸易摩擦的影响，我国轮胎产量增速波动性相对较大，从而对模具产业链产生影响。 全球轮胎增速与汽车产量增速趋同，波动更加平滑 。 全球 75%的轮胎需求来自替换市场 。 米其林 预计 ，成熟市场轮胎需求增长 将在 1-2%，新兴市场增速将在 5-10%。 2015 年以来，全球轮胎产量增速在 2-3%区间波动，全球汽车产量增速在 2-5%区间波动。 图 6： 全球 轮胎产量 增速 稳定增长 图 7： 我国是全球第一大轮胎生产消费国 数据来源： Michelin、国泰君安证券研究 数据来源： Michelin、国泰君安证券研究 轮胎的产量变动往往影响轮胎模具的行业需求， 而轮胎产量变动的主要原因是汽车产量波动、贸易摩擦。 轮胎产量增速和汽车产量增速变动趋势基本拟合 。 历史上，轮胎产量变动更多来自汽车产量的波动 （保有量相对稳定，虽然替换需求约占 70%左右） ， 这在 我国市场尤其明显。如前所述， 2008 年金融危机，受汽车产量大幅下降影响，我国及全球轮胎产量增速出现较大幅度下滑； 2009年 1 月，汽车产业调整振兴规划发布 ， 从 2009 年 1 月至 12 月减征1.6L 以下小排量乘用车购置税（ 10%降至 5%） ；于 2010 年恢复至 7.5%，2011 年购置税恢复至 10%。 购置税减征对汽车产销量影响巨大。 2009 年 我国汽车产量增速大幅提升，同时使得汽车保有量增速也在 2009 年创出增速高点。我国轮胎产量也经历了 2008-2010 年的反弹。全球汽车产量及轮胎产量增速也从 2010 年开始回落， 2011 年 全球 汽车产量增速疲弱。 2012-13 年我国汽车产量增速逐步抬升，带动轮胎产量回升。 2013-15 年又再度下滑。 2015 年 9 月，关于减征 1.6L 及以下小排量乘用车的购置- 5%0%5%10%15%20%25%30%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017全球轮胎增速 全球汽车产量增速- 4%- 2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017全球轮胎增速 我国轮胎增速股票报告网整理nxny豪迈科技 （ 002595） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 23 税的通知，从 2015 年 10 月至 2016 年 12 月减征相应购置税（ 10%降至5%） （于 2017 年恢复至 7.5%， 2018 年恢复至 10%） ； 我国汽车产量呈现反弹。但 随着 购置税减征退坡，汽车产量会滞后若干时期而出现增速疲弱。 总的来说，轮胎产量增速和汽车产量增速变动趋势基本拟合。 3.2. 模具 行业 与轮胎 厂投资 直接相关， 现 呈 低速增长 模具收入与轮胎产量直接相关，模具行业低速增长 。 2016 年，我国模具行业收入 43.2 亿元，同比增长 2.5%。轮胎模具产量 3.4 万套，同比增长3.6%。我国模具需求直接与轮胎产量相关，我国轮胎产量增速 2011-12年相对低谷，