A股2021年投资策略：一枝独秀的“中国牛”.pptx

,一枝独秀的“中国牛”,西南证券研究发展中心 策略研究团队2020年11月,A股2021年投资策略,核 心 观 点,中国的经济与市场有望在2021年一枝独秀：经济先于全球复苏，市场延续 科技牛。疫情在2021年仍将海外广泛存在并反复，这对海外与中国经济产生了两个 不同方向的作用：对海外，疫情阻遏复苏，也延长了宽松的期限；对中国， 经济率先复苏，政策也会率先回归常态。2021年是“十四五”的开局之年，“外循环”与“内循环”皆大有可为。2021年的A股业绩增速将保持正增长，科技行业有望更加突出。投资策略：科技是龙头，是主线。关注高端制造、新能源（及新能源汽车）、科技基建等受益于十四五规划与行业上行周期的板块。同时适当关注商贸、旅游、影视等受益于行业复苏的板块。风险提示：经济复苏不及预期；内外循环不及预期。,目录疫情：长期存在，反复冲击 经济：领先世界，率先复苏 流动性：外松内紧，中国复位政策：聚焦双循环，关注十四五公司业绩：把握结构性，延续科技牛 投资策略：牢牢聚焦科技牛主线,新冠疫情：长期存在，反复冲击,2021年仍将是人类与新冠疫情反复搏斗的一年。“高基数、强感染”决定了疫情不会很快消退，将与人类长期共存。从过去一年的历史预测看，疫情的实际发展总是超出之前最为严峻的预测。对2021年的疫情不能低估。疫情的冲击对市场的影响深远：一方面，疫情的长期存在遏制了经济复苏的强度；另一方面，疫情的长期存在也使得海外政策存在长期放松的压力。,中国虽然已经基本控制住疫情，但全球每日新增人数仍在高位徘徊，当前每日新增确 诊人数已经上升到50万人左右。美国、欧洲的疫情再度爆发，印度、巴西等发展中大 国确诊人数也一直在高位徘徊。,全球新冠每日新增人数仍在高位徘徊,每日新增占累计确诊比重保持稳定,新冠疫情：长期存在，反复冲击,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,全球（不含中国）新增确诊占累计确诊比例,501223,0,100,000,200,000,300,000,400,000,500,000,600,000,全球(不含中国):确诊病例:新冠肺炎:当日新增,新冠疫情：长期存在，反复冲击,我们在5月份时预计：截至5月13日，全球累计确诊新冠病例435万例，累计死亡29.4 万人。总量仍在增长，周增速虽然有所下降，但依然保持在10%以上。按照当前的增 速衰减趋势，全球最终新冠确诊人数预计超过1000万人。,50%,100%,150%,200%,250%,300%,350%,0,5000000,10000000,15000000,20000000,25000000,2月23日,3月23日4月23日全球累计确诊人数,0%5月23日6月23日7月23日8月23日全球新冠确诊人数周增速（右轴）,新冠疫情：长期存在，反复冲击,我们在9月份时预计：截至9月5日，全球累计确诊新冠病例2700万例，累计死亡87万 人。总量仍在增长，周增速虽然有所下降，但依然保持在8%左右。按照当前的增速衰 减趋势，2020年底，全球新冠确诊人数将达到4500万人，2021年将接近7000万人。,0%,50%,100%,150%,200%,250%,300%,350%,0,5000000,10000000,15000000,20000000,25000000,30000000,2月23日,3月23日,4月23日5月23日6月23日7月23日8月23日,全球累计确诊人数全球新冠确诊人数周增速（右轴）,新冠疫情：长期存在，反复冲击,当前的状况：截至10月27日，全球累计确诊新冠病例接近4400万例，累计死亡116 万人。总量仍在增长，周增速维持在7%左右的高位。按照当前的增速衰减趋势，2020年底，全球新冠确诊人数就将超过6000万人，2021年预计接近1亿人。,50%,100%,150%,200%,250%,300%,350%,0,5000000,10000000,15000000,20000000,25000000,30000000,35000000,40000000,45000000,50000000,2月23日,3月23日4月23日5月23日全球累计确诊人数,0%6月23日7月23日8月23日9月23日10月23日全球新冠确诊人数周增速（右轴）,新冠疫情：长期存在，反复冲击,上个世纪的西班牙流感，感染人数出现过两个峰值。此次的新冠更加严峻，第二个峰 值更高，更久。预计最后将以疫苗伴随群体免疫而与人类长期共存告终。,目录疫情：长期存在，反复冲击 经济：领先世界，率先复苏 流动性：外松内紧，中国复位政策：聚焦双循环，关注十四五公司业绩：把握结构性，延续科技牛 投资策略：牢牢聚焦科技牛主线,中国经济：领先世界，率先复苏,中国疫情的防控是领先世界的，中国经济的复苏也将领先世界。2021年，中国经济与市场将一枝独秀。,世界经济：增速展望,（单位：%）,中国在世界主要经济体中疫情防控最为到位，经济反弹最为显著。中国2020年经济增 速由8月份的1.2%上调到1.9%，是主要经济体中唯一增速为正的。其他经济体中，除 美国外，欧盟、日本的2020年预期增速都被下调。预计2021年中国GDP增速将呈现 前高后低的走势，全年增速有望接近疫情前的水平。,中国经济“V”反转强劲,美国有反弹，但仍在负增长区间,疫情之后：V型反转，领先世界,-10,-5,0,5,10,15,20,1992-031993-061994-091995-121997-031998-061999-092000-122002-032003-062004-092005-122007-032008-062009-092010-122012-032013-062014-092015-122017-032018-062019-092020-12,不变价GDP当季增速（%）,疫情冲击后中国,经济实现V型反转,-20,-15,-10,-5,0,5,10,15,20,-10,-8,-6,-4,-2,0,2,4,6,8,1993-031994-021995-011995-121996-111997-101998-091999-082000-072001-062002-052003-042004-032005-022006-012006-122007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112019-102020-09,美国GDP（不变价，折年数，同比，%）,美国全部制造业存货量（季调，%，右轴）,美国经济 的复苏要 弱得多,投资：结构有所分化，房地产基建强势反弹,房地产施工、新开工下行一年后开始反弹房地产开发投资亦出现反弹,基建增速也出现迅猛反弹,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,2000-06,2001-032001-122002-092003-062004-032004-122005-092006-062007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-09,房地产施工面积单月同比房屋新开工面积单月同比制造业有反弹，但仍然在负增长区间,5%0%-5%,45%40%35%30%25%20%15%10%,2000-062001-052002-042003-032004-022005-012005-122006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-08,房地产开发单月投资完成额（同比）,-20%,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,2004-062005-022005-102006-062007-022007-102008-062009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-06,制造业投资增速,制造业投资有 反弹，但仍然 在负增长区间,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,2004-06,2005-022005-102006-062007-022007-102008-062009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-06,基建增速,消费增速已经出现了反弹，2021年有望延续这一趋势。汽车消费的增速拐头明显。,消费增速已现反弹,汽车消费已经明显反弹,消费：反弹已现，有望延续,-15,-10,-5,0,5,10,15,20,25,2001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-03,社会消费品零售总额（当月同比，%）,当前消费增速已 经明显反弹,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,2010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07,汽车单月零售额增速,汽车消费增速拐头向上,商品消费、餐饮消费在新冠疫情中都受到了严重的冲击，出现了大幅负增长，直到7月 份才有所反弹，反弹幅度明显。我们预计在2021年上半年回归常态正增长。,商品消费增速已经由负转正,餐饮消费也是类似,消费：反弹已现，有望延续,-10,-5,0,5,10,15,20,25,2011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07,商品消费（当月同比，%，5月移动平均）,-40,-30,-20,-10,0,10,20,30,2011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07,餐饮消费（当月同比，%，5月移动平均）,总体而言：虽然经济有所复苏，但是价格水平总体呈现平稳下行，结构上有小幅度 反弹；工业品价格中，上游采掘工业价格比下游加工工业价格更弱。,食品与非食品价格开始同步走低,PPI开始小幅反弹,价格：总体下行，结构上有反弹,-30,-20,-10,0,10,20,30,40,50,2001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-03,PPI：采掘工业,PPI:原材料工业,PPI:加工工业,四次PPI见 底对应传统 行业改善牛,0.0,0.5,1.0,1.5,2.0,2.5,3.0,3.5,-10,-5,0,5,10,15,20,25,2010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-07,CPI食品同比,CPI非食品同比（右轴）,受到疫情的冲击，大部分商品价格都出现了短时大幅度下跌，之后明显反弹。但随着经济复苏态势延续，价格走势开始平缓。可以说伴随着经济复苏，通胀无忧。,猪肉价格已经明显回落,鸡蛋价格小幅反弹,价格：农产品价格走势,2000,2500,3000,3500,4000,4500,5000,5500,2019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-022019-09-022019-10-022019-11-022019-12-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-02,期货结算价(活跃合约):鸡蛋,454035302520151050,市场价:生猪:外三元:全国,“不把房地产作为短期刺激的手段”，政府坚决不会强刺激。有待经济自然出清，经 济增速缓慢下行的趋势不会改变，预计十四五平均增速较十三五再降低1%-2%。经济对于房地产的依赖，同时人口老龄化加速，加重社保资金的负担。经济增速放缓 的背景下，全社会杠杆率不断创新高。,土地财政净收入大幅度转负,居民杠杆率持续提升,中国经济：长期问题犹存，政策不会大刺激,0.0,0.2,0.4,0.6,0.8,1.0,1.2,1.4,1.6,2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018美：家庭负债占比DPI中：家庭金融机构贷款占比DPI,2017年，中国 家庭的债务压 力，第一次超 过了美国。,-6000,-5000,-4000,-3000,-2000,-1000,0,1000,2000,3000,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020,国有土地出让净收入（亿元）,中国经济：长期问题犹存，政策不会大刺激,警惕黑色系产能过剩警惕房地产库存积压,78000,80000,82000,84000,86000,88000,90000,92000,94000,96000,76000740001998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,中国15-64岁劳动人口数量（已剔除在校生，万人）,中国劳动人口总 量在2016年达到 历史峰值9.35亿 后开始快速下降,-10,-5,0,5,10,15,-20%,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,80%,2004-062005-022005-102006-062007-022007-102008-062009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-06,黑色冶炼业投资增速PPI（%，右轴，倒序）劳动年龄人口负增长且不断加速,0,50,100,150,200,250,300,1993-121995-021996-041997-061998-081999-102000-122002-022003-042004-062005-082006-102007-122009-022010-042011-062012-082013-102014-122016-022017-042018-062019-08,中国实体经济部门杠杆率（%）,一季度杠杆率继续 创出历史新高。,-30%,-20%,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,2000-062001-042002-022002-122003-102004-082005-062006-042007-022007-122008-102009-082010-062011-042012-022012-122013-102014-082015-062016-042017-022017-122018-102019-082020-06,房屋竣工面积单月同比施工面积单月同比杠杆率水平不断提升,黑色冶炼业投资增速快速上历史上的三次施工与竣工面积剪刀差行再次带来了PPI的加速回落,目录疫情：长期存在，反复冲击 经济：领先世界，率先复苏 流动性：外松内紧，中国复位政策：聚焦双循环，关注十四五公司业绩：把握结构性，延续科技牛 投资策略：牢牢聚焦科技牛主线,流动性：外松内紧，中国复位,2021年的宏观流动性，将呈现“外松内紧，中国复位”的格局。从外部来看，“疫情长期蔓延经济复苏乏力政策保持宽松”是“外 松”的基本逻辑链条。由于海外疫情防控失措，新冠病毒将在海外长期大规 模流行，对海外经济持续造成冲击。即使疫苗研制出来，上亿的感染者也将 使得疫苗发挥作用需要时日。在这种情况下面，以美国联邦基准利率的流动 性标志性指标将长期延续宽松格局。从内部来看，“疫情有效管控经济复苏平稳政策回归常态”是“内 紧”的基本逻辑链条。由于中国疫情防控到位，经济已经平稳复苏，投资、 消费、进出口都已平稳回升，货币政策也将回归常态。2021年的市场流动性，将呈现股票资金供需良性平衡的状态。,在严峻的疫情面前，货币政策将保持较为宽松的常态。预计即使到2021年底之前，美 联储也基本没有加息的可能。与之相对的，中国10年期国债收益率已经震荡上行，预 计将维持在区间震荡，预计在3%-3.5%之间震荡。,美国联邦基准利率的走势,10年期国债收益率有所回升,流动性：外松内紧，中国逐渐正常化,0.0,0.5,1.0,1.5,2.0,2.5,3.0,美国:联邦基金利率(日),2,2.5,3,3.5,4,4.5,2017-01-03,10年期国债收 益率预计在3-3.5之间震荡2018-01-032019-01-032020-01-03中债国债到期收益率:10年,流动性：2021年的社融增速将回落,而从信用上看，2021年的社融规模将回归常态化，增速上预计呈现先扬后抑的走势。 截至2020年9月，新增社融规模达到了29.6万亿，已经超过了2019年全年的新增社融 总量。随着2021年货币政策回归常态，新增社融增速将有所回落。,160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%,2010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07,社融同比增速,科创板、创业板相继开启注册制后，A股IPO速度明显加快。2021年，注册制有望向全部A 股推广，高频率的IPO有望常态化。从募集资金规模来看，2021年的募资规模有望保持在2019-2020年的平均水平，即月均1000亿元左右，全年在1万亿元以上。,A股10年来IPO发行情况,A股10年来融资情况（包括IPO和定增）,A股的股票供给：注册制有望全面推开,0,10,20,30,40,50,60,70,80,0,200,400,600,800,1000,1200,2011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-08,首发募集资金(亿元),首发家数(家，右轴),0,50,100,150,200,250,0,500,1000,1500,2000,2500,3000,3500,4000,2011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-08,募集资金(亿元),募集家数(家),机构越来越成为市场的主导者。2019年三季度末，公募基金规模达到17.8万亿，其中股票型 和混合型基金规模达到5.3万亿。新发基金与北上资金成为A股的重要增量资金。A股结构牛使得公募基金的优势越发突出。2019年以来，每月新发基金规模明显上升。预计2021年，每月新发基金规模能够维持在1500-2000亿元之间，全年在2万亿左右。,2019年以来新基金发行情况,2019年以来北上资金净买入情况,A股的资金供给：机构主导的大时代渐入佳境,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,7000,0,20,40,60,80,100,120,140,160,180,2019年01月2019年02月2019年03月2019年04月2019年05月2019年06月2019年07月2019年08月2019年09月2019年10月2019年11月2019年12月2020年01月2020年02月2020年03月2020年04月2020年05月2020年06月2020年07月2020年08月2020年09月2020年10月,发行份额(亿份，右轴),总数,-200,-150,-100,-50,0,50,100,150,200,250,北上资金成交净买入（亿元）,当前A股有一定泡沫，整体估值处于最近十年来前25%分位，但离泡沫化极值仍有较 大差距。上证指数等估值之所以处在低位，与其覆盖的公司与行业成长性下降有很大关系。,万得全A走势与其市盈率变化,上证综指走势与其市盈率变化,A股估值：有一定泡沫，有提升空间,0,10,20,30,40,50,60,70,80,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,7000,8000,2001-01-022002-01-022003-01-022004-01-022005-01-022006-01-022007-01-022008-01-022009-01-022010-01-022011-01-022012-01-022013-01-022014-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-022020-01-02,万得全A,市盈率（TTM，右轴）,0,10,20,30,40,50,60,70,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,7000,2001-01-022002-01-022003-01-022004-01-022005-01-022006-01-022007-01-022008-01-022009-01-022010-01-022011-01-022012-01-022013-01-022014-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-022020-01-02,上证综指,市盈率（TTM，右轴）,上证50、沪深300当前估值处于相对低位，属于过去十年50%的分位。上证指数等估值之所以处在低位，与其覆盖的公司与行业成长性下降有很大关系。,上证50走势与其市盈率变化,沪深300走势与其市盈率变化,A股估值：有一定泡沫，有提升空间,0,10,20,30,40,50,60,5000450040003500300025002000150010005000,2004-01-02,2005-01-02,2006-01-02,2007-01-02,2008-01-02,2009-01-02,2010-01-02,2011-01-02,2012-01-02,2013-01-02,2014-01-02,2015-01-02,2016-01-02,2017-01-02,2018-01-02,2019-01-02,2020-01-02,上证50,市盈率（TTM，右轴）,0,10,20,30,40,50,60,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,7000,2005-07-01,2006-07-01,2007-07-01,2008-07-01,2009-07-01,2010-07-01,2011-07-01,2012-07-01,2013-07-01,2014-07-01,2015-07-01,2016-07-01,2017-07-01,2018-07-01,2019-07-01,2020-07-01,沪深300,市盈率（TTM，右轴）,中小板、创业板估值处于过去10年前15%的分位，但距离历史峰值仍有较大距离。中小创估值较主板高，与其覆盖的公司与行业的成长性较高有关。,中小板指走势与其市盈率变化,创业板指走势与其市盈率变化,A股估值：有一定泡沫，有提升空间,0,10,20,30,40,50,60,70,80,0,2000,4000,6000,8000,10000,12000,14000,2005-06-07,2006-06-07,2007-06-07,2008-06-07,2009-06-07,2010-06-07,2011-06-07,2012-06-07,2013-06-07,2014-06-07,2015-06-07,2016-06-07,2017-06-07,2018-06-07,2019-06-07,2020-06-07,中小板指,市盈率（TTM，右轴）,0,20,40,60,80,100,120,140,160,0,500,1000,1500,2000,2500,3000,3500,4000,4500,创业板指,市盈率（TTM，右轴）,目录疫情：长期存在，反复冲击 经济：领先世界，率先复苏 流动性：外松内紧，中国复位政策：聚焦双循环，关注十四五公司业绩：把握结构性，延续科技牛 投资策略：牢牢聚焦科技牛主线,政策：聚焦双循环，关注十四五,2021年，“十四五”的开局之年。“十四五规划”将成为政策最强音。“百年未有之大变局”，聚焦双循环将是政策的题中之意。在外循环上：一方面，应对外部冲击与挑战，国内进口替代仍将坚持不懈， 高新技术产业发展不停步，重点关注信创、国防军工领域；另一方面，由于 中国产业链完整、疫情管控最为到位，外部市场对于中国产品的需求反而增 加，重点关注纺织服装、防疫用品、新能源等领域。在内循环上：一方面，制造端，“高质量”发展成为时代主流，新基建建设 如火如荼，5G产业链、新能源汽车、高端装备继续成为制造端的重点突破方 向；另一方面，内需逐步复苏，受挫于疫情的各类消费行业，商贸、旅游、 影视等行业有望复苏，迎来困境反转。,外贸进出口增速来看，7月份出口增速7.2%，预期2%，明显好于预期；7月份进口增 速-1.4%，预期2%，明显低于预期。当前进口增速明显低于出口恢复情况，显示外需 仍然是中国经济可依赖的重要部分。,出口增速持续超预期,进口增速已经出现明显反弹,双循环：外需仍可依赖，表现好于内需,-30,-20,-10,0,10,20,30,40,50,1996-011997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-01,出口金额:当月同比,706050403020100-10-20-30-40,1996-011997-021998-031999-042000-052001-062002-072003-082004-092005-102006-112007-122009-012010-022011-032012-042013-052014-062015-072016-082017-092018-102019-112020-12,