电子行业2019年中期投资策略：否极泰来.pdf

swsc 电子行业 2019年中期投资策略 西南证券研究发展中心 电子行业研究团队 2019年 7月 31日 否 极 泰 来 核 心 观 点 2019年上半年 ， 电子行业受宏观经济下行及中美谈判等综合因素影响下 ， 表现出先强后弱的走势。 从 2019年中报预告披露情况看 ， 中信电子行业归母净利润增速为 -1.5%， 较 2018年 6.9%显著下滑， 但环比一季度 -13.6%大幅收窄 ， 行业尽管仍处于下行周期 ， 但基本面已经接近底部 ， 随着中美谈判的推进 ， 景气周期反转在即 。 从海外半导体巨头的指引看 ， 三季度有望迎来周期反转 ， 西南电子团队 2019年重点推荐的半导体标的业绩表现亮眼 ， 此外 5G通讯需求的 PCB板块业绩表现突出 。 2019年上半年在电子行业基本面仍然向下的局势下 ， 西南电子团队坚定推荐行业超景气周期的 IC设备板块 ， 重点推荐韦尔股份 、 闻泰科技 、 汇顶科技 、 圣邦股份等个股 ， 市场表现亮眼 。 展望 2019下半年 ， 需求端 随着汽车电子 、 消费电子 、 云计算 、 工业控制等下游的复苏 ， 将会拉动上游半导体芯片和相关零组件的景气度回升；在泛半导体领域的 供给端 ， 将持续的对中小企业进行出清 ， 头部化趋势将逐步兑现 ， 也会加速整个下游终端价格的回暖 。 需求和供给的重新匹配将会在 2019-2020年带来电子行业板块性投资机会 。 2019年下半年重点推荐板块： 半导体设备板块： 行业持续逆势超高景气度。重点推荐标的：北方华创（ 002371.SZ） 、精测电子（ 300567.SZ） 半导体芯片板块： 5G创新应用和代工权的转移。重点推荐标的：卓胜微（ 300782.SZ）、闻泰科技（ 600745.SH）、圣邦股份（ 300661.SZ）、兆易创新（ 603986.SH） PCB板块： 5G通讯需求高景气，消费电子触底回升：鹏鼎控股（ 002938.SZ）、生益科技（600183.SH） 面板板块： 旺季价格企稳，关注 OLED应用：京东方 A（ 000725.SZ） 安防板块： 需求复苏，重点推荐标的：海康威视（ 002415.SZ） 风险提示： 下游需求复苏不达预期的风险；外部环境迅速变化带来的政策风险等；主流趋势如 5G等推进不达预期的风险。 目 录 2019年上半年行情回顾 2019年下半年行业投资策略 重点推荐投资标的 2 2019年上半年电子行业回顾：行情回顾 年初至今各行业涨跌幅情况 SW电子指数相对沪深 300走势 2019年初截至 7月 26日申万电子指数上涨 35%，处在所有申万一级行业领先水平 ， 与沪深 300指数持平 。 60% 56% 45% 37% 35% 33% 28% 27% 23% 22% 21% 21% 18% 17% 17% 17% 16% 15% 14% 14% 12% 10% 10% 7% 4% 3% 3% 3% 0%10%20%30%40%50%60%70%SW食品饮料SW农林牧渔SW非银金融SW家用电器SW电子SW建筑材料SW计算机SW国防军工SW休闲服务SW医药生物SW房地产SW交通运输SW机械设备SW综合SW通信SW银行SW电气设备SW有色金属SW化工SW轻工制造SW商业贸易SW公用事业SW汽车SW纺织服装SW采掘SW建筑装饰SW钢铁SW传媒-10%0%10%20%30%40%50%60%2019/1/2 2019/1/16 2019/1/30 2019/2/13 2019/2/27 2019/3/13 2019/3/27 2019/4/10 2019/4/24 2019/5/8 2019/5/22 2019/6/5 2019/6/19 2019/7/3 2019/7/17SW电子 沪深 300 2019年初截至 7月 26日半导体 、 元件 、 电子制造 、 光学光电子和其他电子等子行业均表现为上涨 ， 涨幅分别为 60.8%、 43.4%、 32.6%、 27.8%、 22.3%， 其中半导体涨幅明显领先其他行业 。 从 SW三级子行业的市场表现来看 ， SW集成电路年初至今涨幅最大 ， 为 66.3%；其次为印制电路板 （ PCB） 和电子零部件制造 ， 涨幅分别为 53%和 48.6%；涨幅最小的是 SWLED， 仅 5.3%；其他子行业涨幅在 13%至 47%之间 。 2019年上半年电子行业回顾：子行业行情 电子子行业二级市场涨跌幅 SW电子三级子行业涨跌幅 4 22.3% 32.6% 27.8% 60.8% 43.4% 0%10%20%30%40%50%60%70%SW其他电子 SW电子制造 SW光学光电子 SW半导体 SW元件 13.6% 5.3% 22.3% 48.6% 23.4% 40.1% 30.6% 66.3% 46.7% 23.4% 53.0% 0%10%20%30%40%50%60%70%2019年上半年电子行业回顾：个股行情回顾 电子行业各公司涨跌幅统计情况 (共计 250家 ) 电子行业各公司涨跌幅统计情况 (排除次新股 ) 2019年初截至 7月 29日 ， 不考虑 2018年 11月以后上市的卓胜微 （ 涨幅 +358%） 等 16个次新股 ，期间板块涨幅最大的为金运激光 （ +277%） 、金溢科技 （ +205%） 和领益智造 （ +143%） ；跌幅最大为 *ST瑞德 （ -42%） 、 *ST盈方 （ -36%） 和 *ST德豪 （ -31%） 。 从个股涨跌幅统计情况来看 ， 近一半个股涨幅在 15%-30%及 30%-50%之间 ， 其次为跌幅在5%-15%之间及跌幅在 50%-75%之间 。 跌幅在5%以内及上涨的个股仅占约 5%。 电子行业涨跌幅前五个股 277.0% 205.3% 143.2% 135.9% 125.1% -23.7% -27.2% -30.9% -35.8% -42.2% -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%43 14 30 52 48 37 26 010203040506036 13 30 51 46 35 23 0102030405060 横向看：电子行业 PE(TTM)为 47倍 ， 在申万行业中处于中位数偏高水平 。 纵向看：电子行业估值处于过去 3年的最低点 ，从 2016年年中的近 70倍一路走低至目前的不足 23倍 ， 估值处于相对低位 。 从子行业来看 ， 半导体行业的市盈率远高于其他子行业 ， 达 141倍；其次为光学光电子行业 ，达 117倍；其他子行业估值水平接近 ， 与申万电子行业估值水平相当 ， 在 32-39倍之间 。 2019年上半年电子行业回顾：估值水平 申万一级行业市盈率（ TTM整体法） 申万电子市盈率（ TTM，整体法） 申万电子子行业市盈率（ TTM整体法） 6 129 102 94 85 84 75 57 47 45 42 36 34 33 32 23 22 22 20 20 18 18 15 11 11 10 7 7 -66 -100-50050100150141 117 39 32 32 020406080100120140160SW半导体 SW光学光电子 SW其他电子 SW电子制造 SW元件 01020304050607080902016/7/29 2016/9/29 2016/11/29 2017/1/29 2017/3/29 2017/5/29 2017/7/29 2017/9/29 2017/11/29 2018/1/29 2018/3/29 2018/5/29 2018/7/29 2018/9/29 2018/11/29 2019/1/29 2019/3/29 2019/5/29目 录 2019年上半年行情回顾 2019年下半年半导体设备行业： 全球行业周期向下，国产 IC设备板块双 重点推荐投资标的 7 下游设计 上游设备 中游制造 逻辑芯片 存储芯片 全球企业 应用材料、拉姆研究 我国企业 北方华创、中微半导体 全球企业 台积电 我国企业 中芯国际 全球企业 三星、海力士、美光 我国企业 兆易创新、北京君正 全球企业 英伟达、赛灵思、 AMD 我国企业 圣邦股份、卓胜微、紫光国微、 澜起科技等 半导体产业链结构 8 半导体设备 全球行业周期向下，国产 IC设备板块双 逻辑 全球 IC设备与中国 IC设备投资规模情况 全球各地区 2018与 2019年设备销售额预测情况 美股是两个负 Beta：全球市场放缓 +市占率被中国替代 根据 SEMI预计 ， 2018-2019年全球半导体设备销售额增速放缓 ， 2018和 2019同比增速为 9.0%和2.7%， 全球半导体设备巨头东京电子在 SEMI预测数据的基础上 ， 给出了 2019-2021全球半导体设备市场将维持在 600亿美元左右的预测 中国是两个正 Beta：中国市场大幅逆势增长 +国产替代实现 0 1 2018-2020年全球 IC设备投资规模年均复合增长率仅 4%， 而中国的 IC设备投资规模年均复合增长率却高达 42%， 充分映证了尽管了全球半导体设备支出趋于滞缓 ， 但是中国的半导体设备依旧处于高速增长态势 9