资源描述
,2019历史通胀上行行业表现研究报告,1,CPI结构性上行,29.61%10.35%,20.02%,10.34%4.74%8.51%,14.15%,CPI各板块权重CPI:权重:食品烟酒,CPI:权重:交通和通讯,CPI:权重:居住CPI:权重:衣着CPI:权重:家庭设备用品及其维修服务CPI:权重:医疗保健及个人用品CPI:权重:娱乐教育文化用品及服务,CPI结构中占比较大的是食品烟酒、居住和交通通讯。,CPI的上行是结构性上行，核心CPI走低,一季度CPI上行主要是由食品烟酒和交通通信两部分上行引起，来源是猪肉价格上涨带动的食品价格上涨和国际油价上涨。4、5月主要由食品烟酒部门贡献。来源于猪价上涨和鲜果价格超预期上涨。其他权重小幅下行，核心CPI走低。,8.006.004.002.000.00-2.00,-4.002016-01,2019-01,2017-01 2018-01CPI:食品烟酒:当月同比 月CPI:交通和通信:当月同比 月,8.006.004.002.00,0.002016-01,2019-01,2017-01 2018-01CPI:衣着:当月同比 月CPI:居住:当月同比 月CPI:生活用品及服务:当月同比 月CPI:教育文化和娱乐:当月同比 月CPI:医疗保健:当月同比 月,2016-01-08,2010-01-08,2011-01-08,2012-01-08,2013-01-08,2014-01-08,2015-01-08,2017-01-08,2018-01-08,2019-01-08,食品烟酒：猪价上涨或推动食品类CPI继续上行,7.006.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00,33.0031.0029.0027.0025.0023.0021.0019.0017.0015.00,22个省市:平均价:猪肉 周CPI:食品烟酒:当月同比 月,CPI分项猪肉与CPI食品烟酒分项相关度较强，猪价与CPI食品烟酒分项的走势较为一致。猪肉价格占CPI权重约2.35%，占CPI食品烟酒分项约8%。,76543210,706050403020100-10-20-30,CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比 月CPI:当月同比 月,猪价上涨：生猪养殖产业链结构,生猪养殖产业链分为上、中、下游，本次价格大幅上涨主要来自于中游养殖过程中出现的供应大幅下降。,数据来源：Wind,2017-05-31,2017-07-28,2017-09-14,2017-10-26,2017-12-13,2018-01-26,2018-03-15,2018-05-03,2018-06-29,2018-08-24,2018-10-12,2018-11-29,2019-01-17,2019-03-05,2019-04-24,0.00-20.00-40.00,60.0040.0020.00,22个省市:平均价:猪肉:同比 周市场价:豆粕:饲用:带皮:同比 日市场价:黄玉米:三级:水分14%:同比 日,猪价上涨：成本端价格或有上行,成本端主要由饲料影响，而饲料主要是玉米和豆粕，在本轮猪价上涨初期（1-4月）豆粕和玉米的价格并未大幅上行，说明本轮上涨成本端价格传导有限。而4月份价格开始上行，成本上行将逐渐向下游转嫁，或许会助推猪价继续上行。,饲料成本,45%仔猪成本,21%,人工摊分8%,固定资产折旧3%,其他费用摊分23%,养殖成本结构,2008-11,2010-02,2011-05,2012-08,2013-11,2015-02,2016-05,2017-08,2008-11,2009-12,2011-01,2012-02,2013-03,2014-04,2015-05,2016-06,2017-07,2013-11,2008-11,2010-02,2011-05,2012-08,2015-02,2016-05,2017-08,生猪疫情:死亡数:猪丹毒 月（右）,生猪疫情:扑杀数:猪丹毒 月（右）,猪价上涨：历史上较为严重的生猪疫情,70006000500040003000200010000,300002500020000150001000050000,生猪疫情:发病数:猪丹毒 月（右）生猪疫情:发病数:猪瘟 月,3500300025002000150010005000,25002000150010005000,生猪疫情:死亡数:猪瘟 月生猪疫情:死亡数:高致病性猪蓝耳病月（右）,450400350300250200150100500,6000500040003000200010000,生猪疫情:扑杀数:猪瘟 月生猪疫情:扑杀数:高致病性猪蓝耳病月,2009年-2010年蓝耳、猪瘟疫情高发，2014年猪丹毒爆发。期间生猪疫情零星发生，但未有大规模扩散。,猪价上涨：历史上较为严重的生猪疫情,起，,2009-12-31,2010-03-31,2010-06-30,2010-09-30,2010-12-31,2011-03-31,2011-06-30,2011-09-30,2011-12-31,2012-03-31,2012-06-30,2012-09-30,2012-12-31,2013-03-31,2013-06-30,2013-09-30,2013-12-31,2014-03-31,2014-06-30,2014-09-30,2014-12-31,2015-03-31,2015-06-30,2015-09-30,2015-12-31,2016-03-31,2016-06-30,2016-09-30,2016-12-31,2017-03-31,2017-06-30,2017-09-30,2017-12-31,2018-03-31,2018-06-30,2018-09-30,2018-12-31,2019-03-31,猪价上涨：供给端猪周期叠加猪瘟带来猪价同比大幅上涨,1050-5-10-15-20-25,100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00,22个省市:平均价:猪肉:同比 周,生猪存栏:能繁母猪:同比 月,生猪存栏:同比 月,2010.5 猪瘟爆发助推生猪和能繁母猪存栏继续下降,生猪存栏量同比领先6个月后猪价同比，能繁母猪数量同比领先10-12个月后猪价同比。2011年猪肉均价较2010年上涨42.57%，2015年猪肉均价较2014年上涨10.53%。2018猪瘟较为严重，叠加猪周期，生猪存栏、能繁母猪数量同比降幅达到历史最大，需求稳定的情况下，猪价涨幅可能会超过2011年和2015年。,2014.7 猪丹毒爆发助推生猪和能繁母猪存栏继续下降,1981,1984,1987,1990,1993,1996,1999,2002,2005,2008,2011,2014,2017/11,2019/01,2017/07,2017/09,2018/01,2018/03,2018/05,2018/07,2018/09,2018/11,2019/03,2019/05,2017,猪价上行推动替代品禽蛋类价格上行，对牛羊肉影响有限,牛羊肉类价格高，消费量少，替代效应弱；禽蛋类价格低，消费量逐年上升，存在一定程度的替代效应。,25.0020.0015.0010.005.000.00,城镇家庭人均全年购买数量:家禽 年,*12年前按人均全年购买数量统计，12年以后人均食品消费量统计,0.00城镇家庭人均全年购买数量:猪肉 年城镇家庭人均全年购买数量:牛羊肉 年,70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00,猪肉,牛肉,羊肉,白条鸡,鸡蛋,2005-01,2005-06,2005-11,2006-04,2006-09,2007-02,2007-07,2007-12,2008-05,2008-10,2009-03,2009-08,2010-01,2010-06,2010-11,2011-04,2011-09,2012-02,2012-07,2012-12,2013-05,2013-10,2014-03,2014-08,2015-01,2015-06,2015-11,2016-04,2016-09,2017-02,2017-07,2017-12,2018-05,2018-10,2019-03,CPI猪肉分项拉动蛋禽类分项的幅度100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00,CPI:食品烟酒:蛋类:当月同比 月,CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比 月,猪周期时CPI蛋类上行幅度随猪肉上行同步变化，变化幅度约为猪肉分项的1/3-1/2。,食品烟酒：猪价拉动CPI上行幅度测算,2019年猪肉价格占CPI权重约2.35%，禽类占CPI权重约0.7%，蛋类约0.6% （wind计算） 。缺少禽类CPI数据，按禽类与蛋类受影响程度相同计算猪价带来的协同效应（取1/3与1/2中间值）。,2.88,食品烟酒：猪价拉动下CPI全年预测,2.24,2.13,2.782.762.762.68,2.822.792.782.62,2.662.612.602.37,2.632.562.54,2.612.532.51,3.07 3.41 3.443.562.972.942.49,2.402.202.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00,3.603.403.203.002.802.60,2019/06,2019/07,2019/08,2019/09,2019/10,2019/11,2019/12,情景一 同比,情景二 同比,情景三 同比,情景四 同比,2016-01-02,2016-04-02,2016-07-02,2016-10-02,2017-01-02,2017-04-02,2017-07-02,2017-10-02,2018-01-02,2018-04-02,2018-07-02,2018-10-02,2019-01-02,2019-04-02,2019-07-02,交通和通信：一季度原油价格上涨推动燃料价格上行,43210-1-2-3-4,1009080706050403020,Wind 期货结算价(连续):布伦特原油 日Wind CPI:交通和通信:当月同比 月,原油定价权不在国内，受海外影响较大。原油价格主要影响CPI交通和通信分项的交通工具用燃料、油气产品和通过石油化工链条影响PPI向CPI传导。,2520151050-5-10-15,1000080006000400020000,Wind 市场价(现货基准价):汽油:全国 日,Wind 市场价(现货基准价):柴油(0#):全国 日Wind CPI:交通和通信:交通工具用燃料:当月同比 月,美国19%,委内瑞拉1%,欧洲4%,俄罗斯11%伊朗4%伊拉克5%,沙特12%,其他44%,交通和通信：预计原油价格中枢进入下行通道世界各地原油产量占比,伊朗和委内瑞拉受制裁减产，俄罗斯原油受到严重污染，产量大幅下降导致了油价大幅上行。OPEC+在当前油价下继续减产有较大的不确定性，伊朗和委内瑞拉产量下滑空间有限。美国页岩油管道建设瓶颈解决后，页岩油产量增加可期。中美贸易战加剧抑制部分原油需求，全球需求也较为萎靡。综合来看，油价中枢大概率下行，油价范围大概在60-75美金/桶。,货币政策不再以单一通胀为主要目标,2001-01,2001-08,2002-03,2002-10,2003-05,2003-12,2004-07,2005-02,2005-09,2006-04,2006-11,2007-06,2008-01,2008-08,2009-03,2009-10,2010-05,2010-12,2011-07,2012-02,2012-09,2013-04,2013-11,2014-06,2015-01,2015-08,2016-03,2016-10,2017-05,2017-12,2018-07,2019-02,2013年以前，货币政策以基准利率调整为主，主要目标是调整通胀，在通胀波动较大的情况下效果比较显著。2015年之后存贷款利率再未发生过变化。2016年起通胀始终在2%附近波动。,2006年至2015年的货币政策调控以控制通胀为主20.0015.0010.005.000.00-5.00,定期存款利率:1年(整存整取)(月) 月CPI:当月同比,短期贷款利率:6个月至1年(含)(月) 月GDP:不变价:累计同比,2004-01,2005-10,2007-07,2009-04,2011-01,2012-10,2014-07,2016-04,2018-01,2017-01,2014-09,2015-04,2015-11,2016-06,2017-08,2018-03,2018-10,2015年后央行对公开市场操作工具应用频率提高,随着利率市场化推进，调整存贷款基准利率的频率降低，2015年以后，公开市场操作工具开始被大量使用。,150001000050000-5000,公开市场操作:货币净投放:月（亿元）,3.403.203.002.802.602.402.202.00,中期借贷便利(MLF):利率:1年 日,0-10000逆回购利率:7天 日,600005000040000300002000010000,中期借贷便利(MLF):期末余额 月,2015年后对存款准备金的调整,2018-10,2000-02,2000-10,2001-06,2002-02,2002-10,2003-06,2004-02,2004-10,2005-06,2006-02,2006-10,2007-06,2008-02,2008-10,2009-06,2010-02,2010-10,2011-06,2012-02,2012-10,2013-06,2014-02,2014-10,2015-06,2016-02,2016-10,2017-06,2018-02,10.80.60.40.20,300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00,实体经济部门杠杆率 季,居民部门杠杆率 季,商品房销售额:累计值:/商品房销售面积:累计值 月（右轴）,资产价格、杠杆率的攀升导致通胀不再成为货币政策的单一目标,货币开闸导致资产价格大幅上涨，2011年至今间全国房产平均价格上涨约162%。2011年至今实体经济部门杠杆率提高136%、居民部门杠杆率提高192%。资产价格、杠杆率的攀升导致通胀不再成为货币政策的单一目标。,货币政策对通胀有容忍度，或不会制约本轮通胀上行, 2018年以来受内忧外患的影响，政策已经有所放松，从货币实际宽松已经对市场释放了相当程度的流动性，从一季度的“保持流动性合理稳定”变为“保持流动性合理充裕”以及定向降准、“把握好结构性去杠杆的力度和节奏”进一步明确了央行货币政策在边际上转向宽松的趋势，但央行一直强调“放松不是大水漫灌”，房地产政策也一直未有明显宽松，说明政策对全面放松一直比较谨慎。2019年一季度经济数据出现好转，央行重提“把好货币供给总闸门”，客观上来看，央行的宽松货币政策处于蜜月期，在经济数据尚未完全企稳，形势不明朗的情况下仍然会保持稳健中性结构性宽松的态势。央行提出“稳健货币政策总体上力度得当、松紧适度，原来并没有放松，现在也谈不上收紧，始终与名义经济增速相匹配，有利于支持供给侧结构性改革和高质量发展，促进经济金融的良性循环”。, 贸易摩擦反复且持续，对经济产生不利影响的可能性较大。在需求较弱的情况下，通胀由于非常性因素引发结构性上行，高点位于年末，通胀压力总体可控。在核心CPI下降、结构性因素不会引发资产价格全面上涨的格局下，三季度货币政策仍有一定空间，对通胀的容忍度或许会高于3%。,通胀上行时的行业配置,2001-01,2002-06,2003-11,2005-04,2006-09,2008-02,2009-07,2010-12,2012-05,2013-10,2015-03,2016-08,2018-01,03-04年通胀上行时期周期、运输板块表现最好,10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00,CPI:当月同比,1.510.50-0.5,石油化工(申万),钢铁(申万),运输设备(申万)机场(申万),港口(申万)通信运营(申万),2003年6月到2004年9月间，投资需求扩张叠加原油价格上行，CPI大幅上行。在此期间受益于投资需求改善的周期板块如钢铁、煤炭等涨幅大幅跑赢大盘，石油产业链上相关板块也涨幅靠前。,03-04年石油石化、钢铁、煤炭行业业绩表现超过全部A股,2006-07-03,2006-08-16,2006-09-29,2006-11-13,2006-12-28,2007-02-13,2007-03-29,2007-05-14,2007-06-27,2007-08-10,2007-09-25,2007-11-08,2007-12-24,2008-02-08,2008-03-25,2001-01,2002-06,2003-11,2005-04,2006-09,2008-02,2009-07,2010-12,2012-05,2013-10,2015-03,2016-08,2018-01,06-08年通胀上行时期周期、运输、金融、消费板块表现最好,10.008.006.004.002.000.00,CPI:当月同比,2006年开始油价上涨， 2007年10月，受到2006年爆发的猪瘟影响，供给锐减，猪价开始大幅上涨，叠加油价持续上涨，CPI大幅拉升。,28262422201816141210,130.00120.00110.00100.0090.0080.0070.0060.0050.00,-2.00-4.00期货结算价(连续):布伦特原油 日,22个省市:平均价:猪肉 周（右轴）,2007-2-2,时间,2006-8-11,2006-11-10,2006-12-22,2007-9-7,2007-10-26,2006-9-22,2007-3-23,2007-4-30,2007-6-15,2007-7-27,2007-12-7,2008-1-18,2008-2-29,2008-4-11,时间,2006-8-4,2006-9-8,2006-10-20,2006-11-24,2006-12-29,2007-2-2,2007-3-16,2007-4-20,2007-5-25,2007-6-29,2007-8-3,2007-9-7,2007-10-19,2007-11-23,2007-12-28,2008-2-1,2008-3-7,2008-4-11,06-08年周期、运输、金融、消费板块表现较好,1050-5,二级行业涨幅,煤炭开采(申万)白色家电(申万),稀有金属(申万)航空运输(申万),工业金属(申万)航运(申万),房地产开发(申万)券商(申万)水泥制造(申万),多元金融(申万)贸易(申万)玻璃制造(申万),银行(申万)专业零售(申万)上证综指,6420-2,一级行业涨幅,上证综指家用电器(申万)银行(申万),钢铁(申万)房地产(申万)非银金融(申万),有色金属(申万)建筑材料(申万)农林牧渔(申万),全球大宗商品价格持续上行，受益于价格上涨的煤炭、金属涨幅大幅跑赢大盘。2007年受益于猪价上涨，农林牧渔板块开始有所表现。通胀上行时期流动性充裕，金融板块表现较好。贸易、零售也有所表现。房地产价格大幅上涨，地产链条表现突出。,06-08年周期、地产链、金融、农林牧渔行业业绩多数月份跑赢全部A股,15.91 7.00 -17.41,06-08年周期、地产链、金融二级行业多数月份业绩跑赢全部A股,cgws | 29,归属母公司股东净利率（同比增长率）%SW煤炭开采,2006一季-23.79,2006中报-14.11,2006三季-8.66,2006年报-2.99,2007一季31.86,2007中报14.17,2007三季28.50,2007年报24.08,2008一季50.73,2008中报70.90,2008三季86.89,2008年报51.55,SW工业金属 117.08,583.06 3,596.43 210.19,158.22,47.07,47.48,98.41,-60.93,-99.33,-99.68,-151.10,SW稀有金属 188.69,194.67,278.23,-30.48,41.42,145.42,131.13,34.55,50.76,16.86,8.95,-17.72,SW水泥制造SW玻璃制造,118.05 1,321.69 331.64-150.96 -102.67 -92.13,400.06 998.41 131.57 120.93 160.88 95.87-108.96 211.71 3,385.37 1,507.39 2,124.36 314.51,39.69113.77,31.6328.40,34.45-25.33,SW白色家电 -28.77SW专业零售 419.11,209.42158.77,693.0277.32,138.9329.54,96.3814.99,108.3465.16,175.55118.98,168.04101.81,62.82500.36,53.8450.87,36.05165.82,55.65202.45,SW贸易,-26.83,-2.52,24.24,58.62,109.44,144.15,58.20,61.66,58.28,88.27,53.99,-20.10,SW航空运输,-653.51 -126.87,-75.65 1,149.43,58.85,200.85,121.82,576.39 1,193.81,70.90,-134.75 -518.94,SW航运SW房地产开发SW银行,-13.9426.0229.25,-22.3437.1510.28,-10.7238.4736.68,-15.9488.1129.31,43.3217.0731.59,51.1352.3257.72,67.7084.0359.08,134.74128.7577.45,75.72152.6091.00,76.6946.1968.55,64.9018.1652.35,-32.711.5231.05,SW证券,179.82,462.47,228.32,969.57 1,652.51 795.50 5,234.23 432.48,14.88,-34.81,-46.52,-59.20,SW多元金融,-62.26,-75.99,120.77,29.58,156.48 1,403.78 388.23,253.94,38.22,-15.32,-59.75,-104.67,全部A股,-14.04,7.42,23.46,49.17,80.73,70.93,64.00,49.60,17.50,时间,2009-8-14,2009-9-30,2009-11-20,2010-1-8,2010-3-5,2010-4-23,2010-6-11,2010-7-30,2010-9-17,2010-11-5,2010-12-24,2011-2-11,2011-4-1,2011-5-20,2011-7-8,2011-8-26,2001-01,2002-08,2004-03,2005-10,2007-05,2008-12,2010-07,2012-02,2013-09,2015-04,2016-11,2018-06,09-11年通胀上行时消费板块表现突出,-4.00,10.008.006.004.002.000.00-2.00,CPI:当月同比,1.510.50-0.5,上证综指家用电器(申万)轻工制造(申万)休闲服务(申万)国防军工(申万),农林牧渔(申万)食品饮料(申万)医药生物(申万)建筑材料(申万)计算机(申万),电子(申万)纺织服装(申万)商业贸易(申万)电气设备(申万)汽车(申万),“四万亿”刺激政策下，货币供应大幅提高形成成本推动型通胀，消费类行业大幅跑赢大盘；10年猪瘟再次爆发，猪周期开启猪价上行通道，农林牧渔板块表现良好。本次通胀上行期周期、金融没有突出表现。,09-11建材、机械设备、家电行业多数月份业绩跑赢全部A股,2001-01,2002-05,2003-09,2005-01,2006-05,2007-09,2009-01,2010-05,2011-09,2013-01,2014-05,2015-09,2017-01,2018-05,2014-7-4,2014-8-4,2014-9-4,2014-10-4,2014-11-4,2014-12-4,2015-1-4,2015-2-4,2015-3-4,2015-4-4,2015-5-4,2015-6-4,2015-7-4,2015-8-4,2015-9-4,2015-10-4,2015-11-4,2015-12-4,2016-1-4,2016-2-4,2016-3-4,2016-4-4,2016-5-4,2016-6-4,14-16年猪周期通胀小幅上行,10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00,CPI:当月同比,14-15年猪周期，通胀并未出现大幅上行。成本端仅有猪价推动，未形成价格共振，需求较弱，难以发展成全面通胀。相对上证综指表现较好的有农林牧渔行业，消费类的商贸、纺服行业，公用事业以及供给侧改革推动的钢铁行业。,32.521.510.50,上证综指纺织服装(申万),农林牧渔(申万)公用事业(申万),钢铁(申万)交通运输(申万),房地产(申万),商业贸易(申万),建筑装饰(申万),09-11建筑装饰、纺织服装、公用事业、交通运输行业多数月份业绩跑赢全部A股,通胀上行情况下的行业表现, 03-04年、06-08年、09-11年通胀上行幅度较大，03-04年源于投资需求扩张，周期类上游行业受到需求扩张带动通胀大幅上行，同时出现业绩上涨，推动股价上涨；06-08年期间全球商品价格大幅上行，受益于价格上涨的煤炭、金属等大幅上涨，原油价格和猪瘟影响下的猪价上行推动通胀上行，流动性充足时期金融板块也有所表现，流动性释放进入房地产行业，地产链条业绩大增，推动股价上行；09-11年四万亿刺激下出现成本推动型通胀，基建类、消费类板块有所表现；14-15年通胀小幅上行，受益于猪周期推动，农林牧渔行业有所表现，消费类行业持续跑赢大盘。, 本次通货膨胀上行来源于结构性价格上涨推动的通胀，可类比14-15年的表现。当前需求较为疲弱，在稳杠杆的前提下货币政策大幅放松可能性较小，难以形成全面通胀，上游周期、金融行业机会减少，房地产政策未有松动，地产链条机会较弱。猪周期下猪价上涨带动农林牧渔行业指数上涨，油价中枢下行，石油链条机会性减弱。大众消费行业（食品饮料、商贸零售、纺织服装、休闲服务等）在通胀快速上行期表现较好。,农林牧渔行业还有上升空间,从猪价上涨期间计算，本次农林牧渔及相关子行业上涨幅度和跑赢大盘涨幅低于06年和14年的上涨幅度，但高于10年的涨幅。考虑到本次疫情较为严重、生猪和能繁母猪的存栏量下滑幅度较前几次更大，板块行情有望持续受益于猪价上涨，行业仍然存在一定的上涨空间，但空间不大。,农林牧渔龙头公司期间股价与猪价相关性较强,2006-2008 罗牛山股价上涨先于猪价上涨，下跌先于猪价回落,2010-2011 新五丰股价上涨与猪价上涨几乎同步，下跌先于猪价回落,2014-2016 牧原股份股价上涨与猪价上涨几乎同步，下跌先于猪价回落,1086420,3025201510,22个省市:平均价:猪肉罗牛山收盘价（右轴）,151413121110987,3429241914,22个省市:平均价:猪肉新五丰收盘价(右轴),120100806040200,3230282624222018,22个省市:平均价:猪肉牧原股份收盘价(右轴),猪产业相关公司2018年至今业绩拐点渐现,大部分公司受猪周期及猪瘟影响，存栏量、出栏量出现大幅下滑，低价抛售病猪等因素对业绩造成较大影响。19年一季度猪价已经开启上行通道，农业部预测下半年猪价涨幅将达70%，猪产业相关公司将受益于猪价上涨带来的业绩拐点。,猪产业龙头公司业绩及估值水平,从估值角度看，经过年初一轮上涨，以当前股价和EPS估算，大部分猪产业标的PE已经超过2019年一致预期PE。但猪价下半年超预期上涨的可能性较大导致EPS超预期提升的可能性较大，可重点关注当前PE与预测PE相差不大且业绩有增长的标的，后续或会有继续上涨的空间。,大众消费板块仍有继续上涨的可能性,大众消费类板块上行可类比2006-2008年、2009-2011年和2014-2016年，除食品饮料外，大众消费的各行业绝对收益及超额收益均仍有上涨空间。商业贸易、纺织服装至今的超额收益均不高，远低于历史水平和其他行业水平。,2010/1/31,2006/1/31,2008/1/31,2012/1/31,2014/1/31,2016/1/31,2018/1/31,2018/1/31,2006/1/31,2008/1/31,2010/1/31,2012/1/31,2014/1/31,2016/1/31,2006/1/31,2008/1/31,2010/1/31,2012/1/31,2014/1/31,2016/1/31,2018/1/31,部分行业归母净利润增速与CPI周期有一定相关性,120100806040200-20,10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00,CPI,SW食品饮料,160140120100806040200-20-40-60,10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00,CPI,SW商业贸易,食品饮料、商业贸易、纺织服装业绩拐点稍领先于CPI拐点。,200150100500-50,10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00,CPI,SW纺织服装,食品饮料行业龙头估值较高,食品饮料行业龙头业绩表现,食品饮料行业龙头估值均较高，行业整体市盈率处于2011年以来历史分位的54.3%。在业绩增速较为稳定，难以出现超预期的情况下，行业整体估值水平出现大幅提升较为困难。行业龙头中，19年一致预期净利润同比高于一季度同比的预计在年内业绩会呈现较为稳定的增长，对高估值有一定程度的消化作用。,
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