2019轮胎行业展望分析报告.pptx

2019轮胎行业展望分析报告,2019年8月,核心观点,1,海外产能逐步释放，在贸易摩擦升级背景下竞争力凸显,2,国内产能结构性过剩，行业洗牌加速集中度的提升,3,原材料价格整体处于低位，利于提升轮胎的盈利水平,4,出口退税提升、增值税降税进一步显著增厚轮胎企业业绩,1,目录,一、轮胎行业发展现状二、 下游需求稳定，轮胎替换空间广阔 三、内外加压，行业洗牌加速集中度提升 四、相关标的及盈利预测五、风险提示,2,40%,30%,20%,10%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,0,100,200,300,400,500,600,700,800,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,固定资产投资完成额:橡胶制品业:轮胎制造（亿元）,YOY,一. 轮胎行业概况,20082011年高速发展：汽车产量增长迅速，拉动轮胎行业高速发展；20112014年增速放缓：原材料价格大幅波动削弱行业盈利能力，行业增速放缓；2015年至今行业洗牌：产能结构性过剩问题显现，“双反”加速轮胎行业供给侧改革。,20082011年20112014年高速发展增速放缓,3,2015年至今,行业洗牌,2008年以来中国轮胎行业历经三个阶段：图1：中国轮胎制造行业固定资产投资完成额及其增速（亿元，%）,一. 轮胎行业概况-产业链结构,上游行业,轮胎产品,消费终端,石油化工,钢铁冶金,纺织,天然橡胶,合成橡胶,炭黑,钢丝帘线,帘布,半钢胎,全钢胎,工程胎,原材料端,4,一. 轮胎行业概况-技术进展,5,一次成型技术降本增效：一次成型技术相比于传统的两次成型机，可降低人工工时50%，占地减少50%，效率提升1倍，产品合格率99%，解决了东南亚工厂人工 成本不可控特点。装备升级提升国产胎质量：随着轮胎一次成型技术的国产化和普及，国内的轮胎装备水平基本 和国际接轨。目前国内轮胎质量水平不输国际二线品牌，性价比超过国 际一线品牌。RFID电子识别助力国内轮胎企业弯道超车：植入轮胎内的RFID电子标签，可将压力、温度和磨损程度等信息传 至车辆控制系统，推动轮胎售后市场去除中间环节进行直供。渠道是国 内的轮胎企业的痛点，RFID电子标签给国内轮胎企业弯道超车的机会， 先商业智能，再智能制造，而且二者可以互为反哺。,2,0001,5001,0005000,2,500,3,000,3,500,0,5,000,10,000,15,000,20,000,25,000,30,000,2014-07-01,2015-01-01,2015-07-01,2016-01-01,2016-07-01,2017-01-01,2017-07-01,2018-01-01,2018-07-01,2019-01-01,2019-07-01,丁苯橡胶山东市场价（元/吨，左轴） 顺丁橡胶山东市场价（元/吨，左轴）天然橡胶泰国产：CIF青岛主港（美元/吨，右轴）,8%,燃料动力7%制造费用12%,原材料73%,一. 轮胎行业概况,天然橡胶轮胎成本占比最大图2：子午胎成本构成人工费用,图3：子午胎原材料占比,天然橡胶30%,6,合成橡胶12%,炭黑10%,纤维帘布5%钢丝帘线8%,其他35%,数据来源：玲珑轮胎招股书数据来源：玲珑轮胎招股书天然橡胶与合成橡胶的价格具有一定联动性图4：天然橡胶与合成橡胶（丁苯/顺丁橡胶）价格走势,目录,一、轮胎行业发展现状二、 下游需求稳定，轮胎替换空间广阔 三、内外加压，行业洗牌加速集中度提升 四、相关标的及盈利预测五、风险提示,7,30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,0,2000,4000,6000,8000,10000,12000,2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,产量:全球:汽车（万辆） 产量YOY,销量:汽车:全球（万辆） 销量YOY,15%,10%,5%,0%,5%,10%,15%,0,400,800,1200,1600,2000,2011201220132014201520162017,全球轮胎销售额（亿美元）YOY,二. 市场需求层面,5.1,6.7,4.2,5.7,1.0,19.1,13.7,15.6,10.2,11.8,0%,20%,40%,60%,80%,欧洲,中国,北美,亚洲其他地区全球其他地区,5.3%,3.2%1.7%,2.9%0.9%,2.8%,2.1%,0%,5%,10%,15%13.5%,欧洲,北美,中国,全球,100%替换胎,配套胎,8,全球轮胎市场规模广阔，为龙头公司持续发展提供成长空间图5：全球汽车产销量及其增速（万辆，%）图6：全球轮胎销售额及其增速（亿美元，%）,数据来源：中国汽车工业协会，国际汽车制造商协会数据来源：前瞻产业研究院全球轻型车轮胎替换市场需求占比高，复合增速快图7：20172021年全球主要地区轻型车轮胎需求（亿条）图8：20172021全球主要地区轻型车轮胎需求增速（%）替换胎（亿条）配套胎（亿条）,二. 市场需求层面：配套胎,一线汽车厂商对配套胎质量要求高，认证体 系繁杂，认证周期长：,外资和合 资轮胎企 业, 70%,本土轮胎 品牌, 30%,资 格 认 证,年 度 审 核,过 程 审 核,项 目 审 核,一线汽车品牌进入壁垒高，国产品牌汽车崛起为配套胎带来机会整车厂商对轮胎供应商的认证流程：,8007006005004003002001000,2005200720092011201320152017,目前国内轿车轮胎市场70%被外资和合资轮胎企业占据，且本土轮胎品牌主要在 替换胎；国产品牌汽车近年来销量快速增加，为具备性价比优势的本土轮胎品牌进入整车 厂商供应链提供机会图9：2015年国内轿车轮胎市场需求结构（%）图10：国内自主车企历年汽车销量（万辆）吉利上汽广汽长城,9,二. 市场需求层面：替换胎,30%25%20%15%10%5%0%5%,14121086420,20042005200620072008200920102011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,保有量:汽车:全球合计（亿辆）保有量:汽车:中国（亿辆）YOY:全球YOY:中国,中国千人汽车保有量依然处于低位，保有量市场仍有较大增幅空间,数据来源：中国汽车工业协会，公安部,0,200,400,600,800,1000,中国,美国,德国,日本,韩国,全球,图12：2017年各国千人汽车保有量（辆/千人）,0,10,5,10,15,20,中国,美国,德国,日本,全球,图13：2017年各国汽车保有量/销量,2017年中国千人汽车保有量仅为140辆，不及全球平均水平,尽管中国连续九年汽车销量全球第一， 但保有量/销量却仅为全球水平的一半,中国汽车保有量增速持续高于全球水平，带动国内替换胎需求增长图11：中国和全球汽车保有量及其增速（亿辆，%）,二. 市场需求层面：工程胎,10%20%30%,50%40%30%20%10%0%,2009-02 2009-09 2010-04 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01,固定资产投资完成额:采矿业:累计同比,2018年6月以来，采矿业固定 资产投资增速转正并持续回升,数据来源：国家统计局采矿业复苏带动工程轮胎需求，巨胎高技术高毛利,2016年我国钢铁、煤炭等行业 启动供给侧改革,我国采矿业处于景气复苏阶段图14：中国采矿业固定资产投资额累计同比（%）,2016年全球非公路胎市场规模合计192亿美元，预 计2021年全球合计296亿美元，全球CAGR超过8%图15：20162021年全球各地区非公路胎市场规模（亿美元）,巨胎研发难度大，赛轮轮胎2016年 成功下线世界最大63寸巨型子午胎图16：赛轮63寸子午胎示意,98,32,29,14,12,8,15747422621 11,0,50,100,150,200,250,300,350,亚太 北美,欧洲 南美 中东,非洲,11,目录,一、轮胎行业发展现状二、 下游需求稳定，轮胎替换空间广阔 三、内外加压，行业洗牌加速集中度提升 四、相关标的及盈利预测五、风险提示,12,三. 市场供给层面-世界轮胎格局,全球轮胎市场竞争格局第一梯队：普利司通、米其林、固特异，三家全球市占比38%，地位稳定； 第二梯队：德国大陆、倍耐力、邓禄普、韩泰、横滨、固铂、东洋、锦湖； 第三梯队：正新、中策、MRF、三角、耐克森、玲珑、赛轮等,普利司通, 15%,13,米其林, 14%,固特异, 9%,中型轮胎 制造商, 27%,其他, 35%,图17：2018年全球轮胎企业销售收入 市占比,表1：2018年轮胎企业销售收入前十名,表2：2019年轮胎企业品牌价值前十名,三. 市场供给层面-世界轮胎格局,世界前三强销售额占比下降，中国轮胎企业市场份额不断增加,0%,10%,50%40%30%20%,60%,8007006005004003002001000,2005,2009,2014,合计销售额（亿美元）合计市占比,0%,5%,10%,15%,20%,350300250200150100500,2005,2009,2014,合计销售额（亿美元）合计市占比,目前世界轮胎产业已发展成为一个规模庞 大、高度发达的产业，并已进入相对稳定 的发展时期。,从市场份额来看，亚洲轮胎企业正迅速崛 起，尤其是中国地区，增速表现强劲。,45%,7%,11%,4%5%5%,1%1%1% 1%1%3%3%,1%,1% 1% 1%,1%1%,1%1%,中国大陆 中国台湾 印度美国 日本 韩国 俄罗斯 土耳其 法国,14,世界Top3企业合计市占比不断下降图18：世界Top3轮胎企业合计销售额及其 市占比（亿美元，%）,全球Top75中国上榜企业合计市占比不断上升图19：全球Top75轮胎企业中国上榜企业合计销售额 及其市占比（亿美元，%）,图20：2017年全球Top75轮胎上榜企业的国家占比,21,4,1,4,1,3,5,2,2,111111,209.4,388.9,235.6,188,113.3,74.297.1,69.3,50,6.38.39.91315.134,中国,法国,德国,印度,中国台湾,芬兰,瑞典,土耳其,Top50轮胎企业数量（家）,合计销售额（亿美元）,图21：2017年Top50轮胎企业区域分布及收入,0,10,20,30,40,杭州中策橡胶 山东玲珑橡胶 山东恒丰橡胶赛轮金宇三角集团 兴源轮胎双钱轮胎控股双星轮胎 风神股份 浦林成山,三. 市场供给层面-国内竞争格局,0,50,100,150,200,250,300,普利司通/日本 米其林/法国固 特异/美国大陆 轮胎/德国住友橡胶工业/日本 倍耐力/意大利 韩泰轮胎/韩国 优科豪马/日本正新橡胶/中国台湾 杭州中策橡胶/中国,中国轮胎行业集中度低，大而不强，内资轮胎巨头呼之欲出2017年Top50轮胎排行榜中国企业入围21家，合计销售额不及法国一家,2017年全球前十轮胎企业销售额占全球销售额的38.6%，中国大陆前十销售额占全球 销售额仅为10%图22：2017年全球前十名轮胎企业销售额（亿美元）图23：2017年中国大陆前十名轮胎企业销售额（亿美元）,15,三. 市场供给层面-国内竞争格局,国内轮胎行业规模庞大，轮胎产量2005年起全球第一，轮胎出口量2007年起全球第一，至今我国轮胎产、出口量仍居世界第一,3.26,30%25%20%15%10%5%0%5%,1,2,3,4,5,6,010%200220042006200820102012201420162018,YOY,3.18,10%,0%,10%,20%,30%,40%,2,4,6,8,10,12,020%2000200220042006200820102012201420162018,YOY,国内轮胎产业结构性过剩米其林、普利司通等企业在中国建有20多家工厂，主攻中国轮胎中高端市场，占据了中国 乘用胎市场70%左右的市场份额，载重胎30%左右的市场份额；中国规模以上轮胎企业达到500 多家，主攻中低端市场，争抢剩余市场份额。2013年，外企的中国工厂出口率低（米其林3%，普利司通5%），而中国轮胎企业子午胎出口比例达到45%左右。在世界轮胎巨头设法满足国内高端市场需求的同时，国内轮胎企业却为能 在中低端饱和的竞争市场中生存而拼尽全力扩大出口，结果是遭受越来越频繁的贸易保护壁垒。,图24：中国历年橡胶轮胎产量（亿条）产量:橡胶轮胎外胎:累计值,图25：中国历年橡胶轮胎出口量（亿条）出口数量:新的充气橡胶轮胎 亿条,16,三. 市场供给层面-国内竞争格局,17,双反加剧中低端产品出口成本,中美贸易摩擦前路仍不明朗2018年9月，美拟对华2000亿美元的输美商品加征关税10%；2019年5月，美方将对2000亿美元中国输美商品加征的关税从10%上调至25%；2019年12月，美方将对从中国进口的3000亿美元商品加征10%的关税。,表3：2014年来分布我国轮胎企业遭受双反调查案例,三. 市场供给层面-国内竞争格局,清算开始时间,18,2018年山东轮胎企业破产重组情况公司营业收入（亿）生产项目产能（万条）,是否重 组成功,（潜在）重整投资人,2018/7/10,奥戈瑞集团,10.7,是,浙江物产化工,全钢载重子午线轮胎无内胎汽车车轮,200200,2018/7/10,金山汽配,工程轮胎,10,拍卖中,2018/7/16,山东永泰,40,全钢载重子午线轮胎,150,否,生产设备被华盛橡胶的子 公司海倍德橡胶租赁，集 团旗下的盾轮、固得威品 牌得以继续生产,半钢子午线轮胎,600,2018/12/28,三军轮胎,无自有厂房，租赁厂房 生产,否,2019/1/3,国鹏橡胶,全钢子午线轮胎,200,拍卖中,兼并、重组推动中小产能出清，加速龙头壮大我国单个轮胎企业规模相对较小，即便较大的6000万条/年产能也远低于普利司 通、 米其林年均 2 亿条， 兼并重组可实现企业规模的快速扩张。2015年来中国轮胎企 业兼并重组的案例明显加快，仅18年山东企业便有8起案例，现在我国轮胎行业仍处于 企业数量收缩的过程中。表4：2018年山东轮胎企业破产重组情况,三. 市场供给层面-海外生产基地优势突出,19,（与上市公司年报有出入，因统计口径仅限轮胎销售收入）,税收优惠：玲珑轮胎泰国工厂：企业所得税率为7%，8免5减半；玲珑轮胎塞尔维亚工厂：企业所得税税率15%，10年免税； 赛轮轮胎越南工厂：企业所得税率为10%，4免9减半降低贸易风险：海外工厂可规避欧美针对中国轮胎的双反政策；玲珑轮胎塞尔维亚工厂在自贸区内，与美国等其他国家签署了 自贸协定，有关税优惠；获取成本优势：地处东南亚的海外工厂靠近天然橡胶产地，有原材料成本优势海外工厂业绩占比逐渐增加：表5：部分拥有海外工厂的国内轮胎企业财务情况,三. 市场供给层面-国内主要企业供给情况,数据来源：中国橡胶杂志图27：中国Top10轮胎企业国内工厂全钢胎产量（万条）,国内主要轮胎企业产量国内轮胎企业积极向海外布局图26：中国Top10轮胎企业国内工厂半钢胎产量（万条）表6：部分国内轮胎企业的海外（拟在建）产能,20,目录,一、轮胎行业发展现状二、 下游需求稳定，轮胎替换空间广阔 三、内外加压，行业洗牌加速集中度提升 四、相关标的及盈利预测五、风险提示,21,四. 相关标的及盈利预测,数据来源：公司年报整理表9：赛轮轮胎盈利预测（以2019/8/22收盘价为基准）：,推荐标的：赛轮轮胎越南工厂产能逐步放量拉动业绩快增长：2019年形成越南半钢胎产能1000万条/年，全钢胎 产能120万条/年，非公路胎产能5万吨/年，2019年底新增越南全钢胎权益产能156万条/年； 高毛利率的巨胎产品加速进口替代成为公司又一利润增长点：高技术壁垒+高毛利率+高成 长空间，进口替代进行时，巨胎产品未来可期。表8：赛轮轮胎海外产能业绩情况（单位：百万元）表7：赛轮轮胎国内/海外产能增长一览,风险提示：越南合资工厂投产进度不及预期，巨胎市场开拓的风险,22,泰国工厂产能逐步放量拉动业绩快增长：2019年泰国产能形成1500万条/年半钢胎产能和180万条/年全钢胎产能，产能进一步放量拉升业绩；塞尔维亚工厂2021年贡献业绩：预计2020年底塞尔维亚工厂一期350万条半钢胎产能和80万 条/年全钢胎产能投产，2021年正式贡献增量利润；,四. 相关标的及盈利预测,推荐标的：玲珑轮胎,表11：玲珑轮胎海外产能业绩情况（单位：百万元）,数据来源：公司年报、半年报整理表12：玲珑轮胎盈利预测（以2019/8/22收盘价为基准）：,坚持主机厂配套战略，配套拉动替换效果隐现表10：玲珑轮胎国内/海外产能增长一览,风险提示：塞尔维亚工厂投产进度不及预期。,23,目录,一、轮胎行业发展现状二、 下游需求稳定，轮胎替换空间广阔 三、内外加压，行业洗牌加速集中度提升 四、相关标的及盈利预测五、风险提示,24,五. 风险提示,25,新建产能投产进度不及预期：相关标的公司预计近两年持续有新增 产能投产，对业绩将产生显著影响，但存在在建产能投产进度低于 预期的风险；原材料价格大幅波动的风险：天然橡胶、合成橡胶和炭黑合计占轮 胎生产成本的60%，上述原材料价格存在大幅波动，导致轮胎价格 不能及时传导，进而影响标的公司盈利能力的风险；国际贸易摩擦进一步升级的风险：自从我国加入世贸组织以后，全 球多个国家或地区对我国轮胎出口发起过反倾销调查或者提高准入 门槛，未来如果国际贸易壁垒进一步提升，将可能给标的公司的境 外销售业务带来一定风险。,Thanks.,