同业业务风险研究：解码同业业务的兴衰更替.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 8 月 30 日 固定收益 解码 同业业务的兴衰更替 同业业务 风险 研究 固定收益 深度 不规范的同业业务 带来 系统性风险的隐患 一些银行的同业业务中存在杠杆高、嵌套多、链条长、套利多等问题，不仅加大了实体经济的融资成本，而且带来了金融风险的快速累积，甚至形成了系统性风险的隐患。 在这些被埋藏的风险中，流动性风险和信用风险最为突出， 此外还有因为金融复杂度上升而带来的交叉金融风险。 事实上，前期市场普遍对于同业业务存在所谓的“牌照信仰”和“规模信仰”。 随着包商银行债权的 折价 处置，金融市场逐步认识到，一直以来的那些“信仰”仅仅是虚无缥缈的海市蜃楼。沉疴用猛药，在未来的一段时间内，同业业务都应继续成为金融供给侧改革中的重点。 我们预计，同业业务中的一些过于激进、忽视交易对手和金融产品风险的做法难以持续，银行同业业务的生态将得到重塑，同业业务亦将回归金融服务实体经济的初心与使命。 值得注意的是， 前期被市场所关注的那些银行通常也是在同业业务领域较为活跃的主体 。 2017 年三季 度 末，包商银行同业资产占资产总额的 42.7%，同业负债占负债总额的 50.8%，且同业负债中很大部分是同业存单。 包商银行的资产负债表体现出不少银行共有的问题： 资产端投资银行化，负债端存单化 。 资产端：商业银行投资银行化 十载时光斗转星移，同业业务兴衰更替 。 在过去的近十年时间中，同业资产的规模先是快速上升后又稳步下降，总体来看仍呈现出了较快的增长。可惜的是，虽然同业资产增长的速度较快，但是增长的质量并不高，商业银行的经营呈现出了投资银行化的倾向。 在资产总额中，具有投资银行特征的同业资产占比显著提高，传统贷款业务的占比相应下降。 事实上， 商业银行过于热衷批发性同业业务，自然会降低对于零售性贷款业务的重视程度。 单纯从盈利性角 度看，“躺着挣钱”的同业业务比“辛苦挣钱”的贷款业务更具吸引力。但不可否认的是， 同业资产的野蛮生长为银行体系埋下了大量风险隐患 。 负债端：部分银行过于依赖同业存单 在同业负债快速扩张的过程中不可避免地形成一些问题，例如造成银行体系过于依赖同业存单： 同业存单的发行期限短、稳定性差，遇到突发事件后其融资能力有可能被瞬间冻结，从而使银行体系陷入流动性危机。 与同业存单相比，储蓄存款的稳定性更好，甚至具有一定的逆周期性。 不幸的是， 2010 年以来， 伴随着同业负债在负债总额中占比的扩大，个人存款的占比出现了下降。 风险 提示 如果市场普遍认为同业资产会得到刚性兑付，那么就会忽视业务过程中的对手方风险以及其所投资产品的相关风险，其结果是风险在同业体系内快速累积甚至会演化成系统性风险。 分析师 张旭 (执业证书编号： S0930516010001) 010-58452066 zhang_xuebscn 危玮肖 (执业证书编号： S0930519070001) 010-58452070 weiwxebscn 邬亮 (执业证书编号： S0930518040003) 010-58452047 wuliang16ebscn 邵闯 (执业证书编号： S0930519050004) 021-52523677 shaochuangebscn 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrongebscn 相关报告 “稳增长”还是“去杠杆”？ 7月 30日政治局会议感触 2019-07-30 包商银行债权处置方案引发的思考 用 TLAC解决负向宏观外溢性 2019-07-26 债券市场以稳为主 光大证券 2019年下半年利率债投资策 略 2019-06-19 2019-08-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 不规范的同业业务带来系统性风险的隐患 . 4 1.1、 同业业务规模先升后降 . 4 1.2、 同业业务中流动性风险和信用风险最为突出 . 5 1.3、 刚性兑付助推系统性风险 . 7 2、 资产端：商业银行投资银行化 . 8 2.1、 阶段 A： 2010 年 -2013 年 . 9 2.2、 阶段 B： 2014 年 -2016 年 . 15 2.3、 阶段 C： 2017 年 -今 . 18 2.4、 当前贷款和同业资产的占比 . 21 3、 负债端：部分银行过于依赖同业存单 . 25 3.1、 同业负债的变化 . 25 3.2、 同业负债扩张的原因 . 28 3.3、 同业负债占比高的另一面是储 蓄存款的下降 . 30 3.4、 当前个人存款的占比 . 31 3.5、 当前同业负债的占比 . 33 4、 总结 . 35 5、 风险提示 . 36 图表目录 图表 1：银行体系同业资产规模 . 4 图表 2：包商银行同业资产和同业负债占比 . 4 图表 3：其他存款性公司资金来源的结构 . 5 图表 4：包商银行被接管前后的 CD 发行量及到期量 . 6 图表 5：今年以来所发行 CD 中各期限的占比 . 6 图表 6：银行间回购成交量占比 （按期限分） . 7 图表 7：商业银行不良率 . 7 图表 8：原始风险向系统性风险的演化 . 8 图表 9：同业资产规模及其在总资产 中的占比 . 9 图表 10：同业业务的类型和定义 . 9 图表 11： “四万亿 ”前后的信贷投放 . 10 图表 12：同业资产 /资产总额（按银行规模分） . 11 2019-08-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表 13：同业资产 /资产总额（按银行类型分） . 12 图表 14：传统同业科目和同业投资科目在资产总额中的占比 . 12 图表 15：同业资产 /资产总额（按银行类型分） . 13 图表 16： 同业业务发展过程中的 “创新 -增长 -遏制 ”模式 . 13 图表 17：上 市股份制银行的买入返售和同业投资科目占资产总额之比 . 14 图表 18： GC001 均值与企业债务融资规模（社融口径） . 15 图表 19： 10Y 国债与 5Y AA 级中票收益率 . 15 图表 20：同业资产 /资产总额（按银行规模分） . 16 图表 21：传统同业科 目与同业投资科目在资产总额中的占比 . 17 图表 22：传统同业科目与同业投资在资产总额中的占比（按银行类型分） . 17 图表 23：同业资产 /资产总额（按银行类型分） . 18 图表 24： 2017 年 以来与银行同业业务相关的一些文件 . 19 图表 25：同业资产 /资产总额（按银行规模分） . 20 图表 26：同业资产 /资产总额（按银行类型分） . 21 图表 27： 134 家样本银行的贷款 /资产总额的分布 . 22 图表 28： 134 家样本银行的贷款 /资产总额的分位数 . 22 图表 29： 134 家样本银行的贷款 /资产总额的分布（按银行类型分） . 23 图表 30： 134 家样本银行的四个同业资产科目 /资产总额的分布 . 24 图表 31： 134 家样本银行的四个同业资产科目 /资产总额的分位数 . 24 图表 32： 134 家样本银行的四个同业资产科目 /资产总额的分布（分类型） . 25 图表 33：银行体系同业负债 /负债总额 . 26 图表 34：同业负债 /负债总额（按银行类型分） . 26 图表 35：传统同业负 债科目与应付债券科目在负债总额中的占比 . 27 图表 36：传统同业负债与应付债券在负债总额中的占比（按银行类型分） . 28 图表 37：同业存单余额 . 29 图表 38：当前同业存单剩余期限的分布 . 29 图表 39： AA 及以下级同业存 单净发行量 . 30 图表 40：个人存款与同业存款的变异系数（ 2010 年 1 月 -2019 年 7 月） . 30 图表 41：个人存款和同业负债在负债总额中的占比（其他存款性公司） . 31 图表 42：储蓄存款和同业存款在负债总额中的占比（按银行规模分） . 31 图表 43：个人存款在负债总额中的占比（按银行类型分） . 32 图表 44：个人存款在负债总额中占比的分布 . 33 图表 45： 134 家样本银行的四个同业负债科目 /负债总额的分布 . 33 图表 46： 134 家样本银行的四个同业负债科目 /负债总额的分位数 . 34 图表 47： 134 家样本银行的同业负债 /负债总额的分布（按银行类型分） . 34 2019-08-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、 不规范的同业业务 带来 系统性风险的隐患 1.1、 同业业务规模先升后降 十载时光斗转星移，同业业务兴衰更替。 2009 年末，银行同业资产还仅仅为11.5 万亿元，此后的 7 年时间内以 25.3%的 复合增长率 野蛮生长。 在 2016年 12 月中央经济工作会议提出 “ 把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点 ” 后，同业资产规模又从近 60 万亿元的峰值被有序压缩，直至 19 年 7 月末 时 已 被压缩至 53.4 万亿元。 图表 1： 银行体系同业资产规模 资料来源： Wind， 光大证券 研究所 纵轴：万亿元 值得注意的是， 前期被市场所关注的那些银行通常也是在同业业务领域较为活跃的主体 。 2017 年三季末，包商银行存放同业、拆出资金、买入返售、应收款项 类 投资这四个同业资产科目的规模 合计 2463.00 亿元，占资产总额的42.7%；与此相对应的，同业存放、拆入资金、卖出回购、应付债券这四个同业负债科目 的规模 达到 2762.48 亿元，占负债总额的 50.8%。 在包商银行资产负债表 中 ，同业负债很大部分 是同业存单： 17 年三季度末时同业存单余额为 789.2 亿元，占同业负债的 28.6%， 在 19 年 5 月 24 日 被托管 时 ， 同业存单余额更是增长至了 1053.1 亿元。 事实上， 包商银行的资产负债表体现出不少银行共有的问题： 资产端投资银行化，负债端存单化。 图表 2： 包商银行同业资产和同业负债占比 资料来源： Wind， 光大证券 研究所 注：数据截至 17年三季末 015304560J u n - 0 5 J u n - 0 7 J u n - 0 9 J u n - 1 1 J u n - 1 3 J u n - 1 5 J u n - 1 7 J u n - 1 9同业资产规模1 1 . 5 万亿5 9 . 0 万亿5 3 . 4 万亿0 9 Q4 - 1 7 Q1 的复合增长率达到 2 5 . 3 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %D e c - 0 4 D e c - 0 6 D e c - 0 8 D e c - 1 0 D e c - 1 2 D e c - 1 4 D e c - 1 6四个同业资产科目 / 资产总额四个同业负债科目 / 负债总额2019-08-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 1.2、 同业业务中 流动性风险和信用风险最为突出 事实上， 同业业务是传统信贷业务的必要补充，只要依法合规经营，便能 为实体经济提供 有效 的金融产出，增强金融支持实体经济的质效 。但不可否认的是， 前期一些银行的同业业务中存在杠杆高、嵌套多、链条长、套利多等问题，不仅加大了实体经济的融资成本，而且带来了金融风险的快速累积，甚至形成了系统性风险的隐患。 在这些被埋藏的风险中， 流动性风险和信用风险最为突出，此外还有因为金融复杂度上升而带来的交叉金融风险。 流动性风险。 一直以来，商业银行的资金来源更多地依赖于储蓄存款等较为稳定的被动负债。自从同业业务兴起后，同业负债逐步挤占了个人存款的份额。 2005 年 12 月，个人存款在其他存款性公司负债总额中占 37.7%， 19 年7 月时已经下降至 28.4%，下降了 9.3 个百分点，而同期同业负债的占比相应上升了 8.1 个百分点。 图表 3： 其他存款性公司资金来源的结构 资料来源： Wind， 光大证券 研究所 与储蓄存款相比，同业负债的稳定性 明显较差 ，特别是在市场遇到流动性冲击时。 例如， 19 年 5 月 24 日包商银行被接管，这导致同业存单市场融资功能 的 迅速冻结。在接下来的两周内， 同业存单 发行量较前期下降了 3/4，不及 该段时间 到期量的一半。 个人存款 , 2 8 . 4 %个人存款 , 3 7 . 7 %其他 , 5 1 . 5 %其他 , 5 0 . 2 %同业负债 ,2 0 . 2 %同业负债 ,1 2 . 1 %0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 8 0 % 9 0 % 1 0 0 %19 年 7 月05 年 12 月2019-08-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图表 4： 包商银行被接管前后的 CD 发行量及 到期量 资料来源： Wind， 光大证券 研究所 纵轴：亿元 同业负债不仅稳定性差，而且期限偏短。 年初至今 （ 8 月 29 日） 所 发行的 同业存单 中，有一半的发行期限不高于 6 个月，剩下 那 一半的 最长期限 也仅仅为 1 年。 此外， 如果采用回购融资 的方式进行同业负债 ，那么 大部分交易的期限都为隔夜， 且 近几个月来隔夜回购的占比 仍 在上 升 。 不稳定且短期限的同业负债却要支撑起中长期的底层资产，这样的期限错配必然是脆弱的。很显然， CD 等同业负债 在为 商业银行快速 扩张提供 资金 的同时 ，也将流动性风险埋藏在了银行体系内。 图表 5： 今年以来所发行 CD 中各期限的占比 资料来源： Wind， 光大证券 研究所 注：数据截至 8月 29日 1 0 , 3 5 0 2 , 4 6 4 5 , 3 5 4 02 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 0被接管之前两周的发行量被接管之后两周的发行量被接管之后两周的到期量发行量较接管前下降3/4发行量不足到期量3M 以下 , 1 6 . 7 %6M , 3 2 . 5 %9M , 1 3 . 8 %1Y , 3 6 . 9 %2019-08-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图表 6： 银行间回购成交量占比（ 按 期限 分 ） 资料来源： Wind， 光大证券 研究所 信用风险。 在经济进入下行周期后，信用违约出现的风险明显加大。 例如，19Q2 商业银行的不良率为 1.81%，较 2010 年同期的 1.30%上行了 51bp。不可否认的是， 当一些企业的表内贷款产生了潜在风险时，个别银行为了防止风险暴露而将其掩盖于同业业务之内 ，这形成了信用风险的累积 。 图表 7： 商业银行不良率 资料来源： Wind， 光大证券 研究所 纵轴： % 数据截至： 19年 2季度 1.3、 刚性兑付助推系统性风险 我们不妨反思这两个问题： 为何长期以来同业业务中的流动性风险、信用风险都没有得到应有的重视？为何 2017 年前同业业务在暗藏风险的同时还可以野蛮生长？ 事实上 ， 这两个问题是一枚硬币的两面。 在 19 年 5 月 29 日的专题报告刚性兑付助推系统性风险中，我们提出 刚性兑付有可能推动个体层面的流动性风险、信用风险等原始风险演化为系统性风险。刚性兑付通过两个渠道造成影响： 一方面 ，会引起流动性风险并扩散； 另一方面 ，会掩盖并加速累积原始风险。我们的模型显示，在刚性兑付的模式下，随着时间的推移，原始风险的 “规模 ”会快速增长，当其超过了金融体系的承受能力后 就会形成系统性风险。 8 3 . 4 % 8 4 . 3 % 8 4 . 0 % 8 7 . 0 % 8 5 . 7 % 8 7 . 6 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %F e b -1 9 Ma r- 1 9 A p r- 1 9 Ma y- 1 9 Ju n -1 9 Ju l-1 97D 以上 7D 1D0 . 50 . 81 . 11 . 41 . 722 . 3M a r - 1 1 M a r - 1 2 M a r - 1 3 M a r - 1 4 M a r - 1 5 M a r - 1 6 M a r - 1 7 M a r - 1 8 M a r - 1 9商业银行国有商业银行股份制商业银行城市商业银行2019-08-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图表 8：原始风险向系统性风险的演化 资料来源： 光大证券研究所绘制 事实上， 前期市场普遍对于同业业务存在 所谓的 “牌照信仰”和“规模信仰”，认为同业资产会得到刚性兑付，因此忽视了业务过程中的对手方风险以及其所投资产品的相关风险。 在这样的刚性兑付预期下，风险便得以在同业体系内快速累积。如果此时依然 放任各类激进经营模式野蛮成长，这必将导致潜在的金融风险愈演愈烈，直至演化成系统性 风险 。 目前， 随着包商银行债权的 折价 处置，金融市场逐步认识到，一直以来的 “牌照信仰”和 “规模信仰”仅仅是虚无缥缈的海市蜃楼。 沉疴用猛药，在未来的一段时间内，同业业务都应继续成为金融供给侧改革中的重点。我们预计 ，同业业务中的一些过于激进、忽视交易对手和金融产品风险的做法难以持续，银行同业业务的生态将得到重塑，同业业务亦将 回归 金融服务实体经济的初心与使命。 2、 资产端：商业银行投资银行化 在过去的近十年时间中，同业资产的规模先是快速上升后又稳步下降，总体来看仍呈现出了较快的增长。 可惜的是， 虽然同业资产增长的速度较快，但是增长的质量并不高，商业银行的经 营呈现出了投资银行化的 倾向 。在资产总额中，具有投资银行特征的同业资产占比显著提高，传统贷款业务的占比相应下降， 这 不仅 使得 风险在银行体系内快速累积 ，同时也降低了金融支持实体经济的质效。 我们按同业业务模式的特征将 2010 年至今的这段时间分为三个阶段： 2010 年 -2013 年 、 2014 年 -2016 年 、 2017 年 -今 。 2019-08-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 图表 9： 同业资产规模及其在总资产中的占比 资料来源： Wind， 光大证券 研究所 下图纵轴：万亿元 注：数据截至 19Q2 2.1、 阶段 A： 2010 年 -2013 年 追本溯源 ， 同业业务的 初心是提高银行的 流动性 管理水平，进行银行之间 的头寸调剂 ， 随着时间的推移，同业业务的模式也在不断创新、进化。 2014 年4 月， 人民银行、 银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布 了 关于规范金融机构同业业务的通知（银发 2014 127 号） ，将同业业务定义为“ 金融机构之间开展的以投融资为核心的各项业务 ”。此时的同业业务已经包含了 同业拆借、同业存款、同业借款、同业代付、买入返售（卖出回购） 和 同业投资业务 六个大类。众所周知， 在这个发展过程中，一部分同业业务逐步偏离了轨道，演化成了逃避监管、进行规模扩张的工具 。 图表 10： 同业业务的类型和定义 资料来源： 光大证券 研究所 整理 从某种意义上讲，银行同业业务的快速扩张源于 2010 年。 “四万亿”后期，平台公司、房地产企业、“两高一剩”行业对于资金的渴求久不退烧，但是0 . 1 50 . 1 90 . 2 3M a r - 1 0 S e p - 1 1 M a r - 1 3 S e p - 1 4 M a r - 1 6 S e p - 1 7 M a r - 1 9同业资产占比12274257M a r - 1 0 S e p - 1 1 M a r - 1 3 S e p - 1 4 M a r - 1 6 S e p - 1 7 M a r - 1 9同业资产规模业务类型 定义同业拆借经中国人民银行批准，进入全国银行间同业拆借市场的金融机构之间通过