不锈钢产业链初探（2）：影响不锈钢价格的几大因素.pdf

全球商品研究 不锈钢 兴证期货 .研发产品系列 不锈钢产业链 初探 （ 2） 影响不锈钢价格 的几大因素 2019 年 9 月 12 日 星期四 内容提要 专题一不锈钢 产业链初探 1中 我们详细介绍了不锈钢冶炼工艺等基础知识， 系列 专题二 初探 2中我们将 定义 产业链供需角度下的 不锈钢价格 运行框架 ，以及影响 短期价格的供需因子 影响 框架 ，并 介绍几大影响不锈钢价格的因素 供给、 成本 、需求、 进出口 。 我们认为不锈钢新增产能 近几年释放 较多 ， 产量增长 ，而需求端产销情况较差，在经济平稳运行，地产、基建未有 提振 作用的情况下，需求增量难以消耗供给增量 ， 因此 2019 年 不锈钢库存累积较多，但由于受到印尼方禁止镍出口消息刺激，从成本端给予支撑，不锈钢价格 稳中 偏弱。 兴证期货 .研发 中心 黑色研究团队 韩倞 从业资格编号 ： F3010931 投资咨询编号 ： Z0012908 蒋馥蔚 从业资格编号 ： F3048894 俞尘泯 从业资格编号 ： F3060627 联系人 蒋馥蔚 021-68982745 俞尘泯 021-20370946 yucmxzfutures 专题 报告 专题 报告 1. 不锈钢 价格 波动 机制分析 在系列报告：不锈钢产业链初探（ 1） 基础知识与产业分布中，我们论述了目前市场中比较主流的不锈钢冶炼技术以及不锈钢供应概况。在这里，我们 在 不锈钢价格波动机制框架内对影响不锈钢价格的几大因素进行详细 介绍 。 商品长期定价取决于供需关系， 不锈钢作为 商品， 价格走势自然也与供需关系密不可分。就我国市场而言， 不锈钢绝大部分应用下游可 延伸至电器、汽车、 食品 、建筑等多个领域 ， 诸多消费 领域与 GDP 增速 密不可分， 因此宏观经济走势也在 不锈钢的 价格 运行规律里占有一席之地。 除宏观 环境外，不锈钢价格运行回归供需关系，具体可展示 为 下图： 图 1：不锈钢价格 运行框架 （产业链 供需 ） 行业 固定资产投资 库存动态变化产能 * 产能利用率电器化工汽车食品能源建筑水工业其他进口国内供应 国内需求出口供 应 需求产销地价差行业政策不锈钢 价格成品利润原料成本 销售价 运费 其他税费宏观经济数据来源：兴证期货研发部 当供需关系完全受市场调节时，当宏观环境较好，需求上升，带动商品价格上涨，行业利润增加，一部分会直接刺激企业提高开工率，增加产量，另一部分会刺激行业固定资产投资增多，带来产能的增加，最终增加供给以调节价格区间。如果宏观环境较差，需求下降，行业内出现主动去库存的状态，带动商品价格下降，利润亏损的情况下，供给方可能选择主动减产以调节价格区间。 同时市场 价格 受到 外部行业及宏观政策影响， 例如通过宽松或者紧缩的财政货币政策，拉动需求或抑制过热消费， 通过产业政策，例如环保限产、严禁新增产能、产能置换等相关政策直接作用于供给 端，去除无效产能。 从 短期 价格 波动来看，影响不锈钢价格的因素主要从供应、库存、需求方面来进行，需要关注的指标因子 周期 更短 。 本专题将 简要从不锈钢的供给、成本计算、需求、进出口 等 四个因素介绍当前不锈钢产业情况。 专题 报告 图 2：不锈钢短期供需框架 季节性中上游库存短期生产短期利润开工现货价格供应季节性中下游库存短期生产短期利润开工期货价格进口 出口主体 主体需求基差数据来源：兴证期货研发部 2. 不锈钢 的供应 2.1 全球 不锈钢供应情况 ：印尼 不锈钢产能释放 截止 2018 年 ，根据 国际不锈钢协会（ ISSF） 统计 ， 全球不锈钢 产量为 5072.9 万吨 ， 同比增长了 5.5%。 其中， 中国 产量 2670.6 万吨 ， 占比达到 52.64%，超过 全球一半产量。其余主要不锈钢 生产国家为 印度、 日本、美国、印尼和韩国 ，加上 中国的前 6 大 不锈钢生产国产量占比超过 70%。 其中 ，日本、美国和韩国作为老牌工业强国， 2000 年以来 的不锈钢 产量 增长缓慢。而以 我国 为代表 的 新兴 不锈钢 市场 ， 快速 释放 不锈钢 产能，并逐渐成为不锈钢产业的主流产地。我国 不锈钢 产量从 2001年 的 73万吨 ，快速增长到 2018年 的 2670.6万吨 ，年化增长率达到 23.6%；印度地区 产量从 2009 年 至今 也有年化 8.1%的增长率 ；此外 ， 由于印尼拥有大量 镍铁产能， 当地 的不锈钢有巨大的成本优势，因此近年来产量增 长 迅速 ： 2018 年产量同比 2017 年 增长 141.3万吨 ，增幅达到 181.15%。 印尼德龙不锈钢 预计在 2019 会有 350 万吨 不锈钢产能投产，届时印尼不锈钢产量占比将进一步上升， 印尼 正 逐渐 取代我国成为 世界 不锈钢 的 最 大 增长点。 专题 报告 图 3：国际不锈钢产量分布（单位 ： %） 数据来源： ISSF， 兴证期货研发部 2.2 我国不锈钢 供应 情况 2.2.1 国内 不锈钢 生产 情况 ： 产量增速快，产能集中度高 根据中国 特钢协会不锈钢分会 统计 ， 2018 年 我国 不锈钢 产量达到 2670.6 万吨， 同比 2017年 增长 93.31 万吨， 增幅 3.62%； 其中 300 系 不锈钢产量 为 1282.1 万吨 ，同比增长 10.01 万吨 ；200 系 产量 825.85 万吨 ，同比增长 37.53 万吨 ， 400 系 产量 546.7 万吨 ，同比增长 39.91 万吨 。进入 2010 年 后，我国不锈钢产量增速明显下 滑 ， 产业 集群效应则越发明显 ， CR10 产量 占比达到 85%。目前，国内主要有 福建 、 晋豫、广东、 江苏 和 广西 五地产业 基地， 集群化 能够使中小企业 能够 更好 地 向纵深发展 ， 抵御产业内外 的风险。 专题 报告 图 4：国内不锈钢产量（单位 ： 万吨， %） 数据来源： ISSF， 兴证期货研发部 图 5：国内不锈钢主要 生产 基地 太钢不锈：年产量 500 万吨 山东鑫海 ：镍铁产量 13 万吨 产业集群发展 江苏德龙： 年产能 100 - 200 万吨 ； 张家港浦项： 年产能 100 万吨 福建青拓： 年产能 500 万吨 ； 宝钢德胜： 年产量 280 万吨 广青金属： 200 万吨冶炼、 200 万吨热轧、 200万吨冷轧 鞍钢联众：炼钢、热轧、冷轧一贯作业 北海诚德： 300 万吨冶炼、 300 万吨热轧、 100 万吨冷轧 数据来源： Wind， 兴证期货研发部 专题 报告 根据 钢联数据显示， 不锈钢 目前前五大生产企业（青拓 集团、太钢不锈钢、鞍 钢 联众、北海诚德、 宝钢 德 盛）的产量占比达 54%；前十大生产企业的产能占比达 70%；其中青山钢铁占比近 30%2017-2018 年两年由于青山快速扩张，使得国内不锈钢价格青山报价影响力越来越大，2016 年青山总产量 580 万吨， 2017 年青山总产量 780 万吨， 2018 年青山总产量 900 万吨。 2019年青山总产量预计超 1000 万吨。 2.2.2 中国 不锈钢产能变化情况 ： 产能收缩但产量增长， 普碳钢 置换成主流 自 2008 年 至 2012 年， 宏观经济 经历了 金融 危机、 国家 四万亿投资救市 以及过度 宽松财政政策带来的产能过剩，不锈钢 产业 同钢铁 行业 一样 进入发展瓶颈期 。 随后 随着 民营巨头青山、诚德、德龙等利用 RKEF 镍铁冶炼技术和炼钢一体化工艺 使得全球的不锈钢制造成本刷出新低，产能快速扩张，再加上华东和华南许多隐性产能， 2015 年中国不锈钢产能 扩张至 3900 万吨。 自2016 年 起我国 进入 三 去 一降一补阶段， 供给侧改革 成为市场热点， 国内许多无证钢厂和僵尸钢厂被迫停产退出市场， 尤其是 2017 年 我国不锈钢产能 首次 出现下降， 主要 是由于 环保政策及中频炉问题，约 有 300-350 万吨（隐性产能）， 截至 2018 年 12 月，国内不锈钢粗钢产能大约在 3600万吨 。 普碳钢置换成不锈钢产能是近来不锈钢新增的主策略 。根据 钢联统计的最新四个新增不锈钢产能项目，例如 江苏 德龙通过产能置换获得 135 万吨 炼钢产能、 明拓 通过产能置换获得 80 万吨 400 系 不锈钢产能、 柳钢 通过唐山兴隆 产能 置换获得 146 万吨不锈钢 产能以及 青山 通过 置换获得 90 万吨 产能。 2.2.3 我国 不锈钢生产 ： 不锈钢结构不合理； 季节性特征不明显 首先 ，从品种 分类 来看，我国生产不锈钢大部分为 300 系 ， 占比 约为 47%。 200 系 不锈钢产量自 2019 年初起 有 小幅 增长。 但 根据太钢不锈 2018 年度 报告中指出， 我国 不锈钢生产结构不合理。 2018 年，我国不锈钢 Cr-Ni 钢（ 300 系）产量 1282.07 万吨，同比增加 10 万吨，增长0.78%； Cr-Mn 钢（ 200 系，包括部分不符合国家标准的产品）产量 825.85 万吨，同比增加 37.53万吨，增长 4.54%；部分类 300 系的 200 系产品的推出对消费市场产生混淆和误导。而在 国际市场上，美欧日等发达国家基本不生产 200 系产品，印度也在不断压缩 200 系产量。 专题 报告 图 6：国内不锈钢生产情况 0501001502002502015/11/012016/01/012016/03/012016/05/012016/07/012016/09/012016/11/012017/01/012017/03/012017/05/012017/07/012017/09/012017/11/012018/01/012018/03/012018/05/012018/07/012018/09/012018/11/012019/01/012019/03/012019/05/01中国不锈钢粗钢产量： 400 系（月） 月 万吨中国不锈钢粗钢产量： 300 系（月） 月 万吨中国不锈钢粗钢产量： 200 系（月） 月 万吨数据来源： Wind， 兴证期货研发部 其次 ，从季节性生产角度来看，除受春节假期因素 影响 ，不锈钢产量下滑外，其他全年生产较为平滑， 2017 年 受取缔中频炉打击地条钢 影响 ，年中产量有所下滑 ， 2019 年 不锈钢产量高于往年同期水平。 图 7：不锈钢生产 季节性 1001201401601802002202402015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年数据来源： 钢联 ， 兴证期货研发部 专题 报告 3. 不锈钢 生产 成本 3.1 原料成本 ： 镍、铬 等 不锈钢 目前主流生产工艺为 二步法 的 EAF+AOD， 在原料添加中， 200 系及 400 系 不锈钢 原料 中，镍 含量 较低，因此成本比例较为平均，原料占比 最高 的 铬也仅占到 总量 的 26%和 43%。与此形成鲜明对比的是 镍 在 300 系 不锈钢原料成本中，占 比 达到 66%，成为影响 300 系 不锈钢的最大因素。 表 1： 主流 不锈钢原料占比 成分 200 系 300 系 400 系 Mn 5.5%12% 最高 2% 最高 1% Ni 1%6% 6%22% 最高 0.75% Cr 10.5%20% 15%25% 最高 10.5% Cu 1.5%2.5% - - Fe 剩余 剩余 剩余 数据来源： Wind， 兴证期货研发部 图 8：主流不锈钢 原料成本占比 数据来源： Wind， 兴证期货研发部 我们 以 300 系 不锈钢中的主要成本为例，进一步论述原料对不锈钢价格的引导作用。 我们选取 自 2016 年起 304/2B 卷板 价格与高镍铁价格进行相关性分析，二者价格相关度高达 0.8， 从图 9 中 我们可以看出二者走势 几乎 相一致，同涨同跌。 镍作为 300 系 不锈钢最重要的原料，在 原料 中 的 添加 比例 约为 8%。 目前主流的添加镍的方专题 报告 式是添加 纯镍板或镍生铁 。 图 9：不锈钢与 镍铁价格走势 数据来源： Wind， 兴证期货研发部 除了镍生铁，高碳铬铁也是不锈钢生产中不可缺少的原料， 此外废不锈钢也能 起到 一定的替代作用。 在 专题一 不锈钢产业 链初探 1 基础知识 中 ，我们详细介绍了镍的 四种 成本法， 分别是 标准模式法、完全镍铁法、低镍铁 +镍板法和完全纯镍法 ， 四种方法 对生产配料进行了分配， 表 2：四种成本法原料 配比及当前成本 （元 /吨） 成本法 标准模式 完全镍铁 低镍铁 +镍板 完全 纯镍 304 废 不锈钢 21% - - 电解镍 1% 2% 6% 7% 63%高碳铬铁 21% 26% 26% 27% 生铁或 普通废钢 6% - 3% 64% 10%镍 生铁 48% 71% - - 1.6%低镍铁 63% - 其他 合金 1.6% 1.5% 1.5% 1.6% 原料 成本 11317 11489 14347 15961 数据来源： Wind， 兴证期货研发部 以 2019 年 9 月 10 日 原料价格来计算四种成本法下原料成本价值，可以看出标准模式与完全镍铁法成本最低，标准模式法 节省成本 约 100 元 /吨 。 此外 通过核算我们可以发现，影响不锈钢生产成本的最大成本来源于镍，因此镍的价格将会很大程度影响不锈钢价格走势。 3.2 非 原料成本 与 其他商品一样，不锈钢成本中除了原料成本还包括非原料辅助成本， 例如 加工费、 资金成本 、折旧费、人工等等。 专题 报告 按照 市场情况，我们列举了非原料成本组成部分，仅供参考。 表 3：非原料成本 （元 /吨） 非原料成本 组成 价格 冶炼工序成本 1150 热轧酸洗工序 800 冷轧酸洗 工序 800 设备折旧 120 资金成本 120 到市场 运费 150 销售管理费 250 成材损失费 120 总计 3500 数据来源： Wind， 兴证期货研发部 3.3 成本 演变 ：印尼 低点，预计 2025 年 可转回中国 根据 钢联数据显示， 2013 年 -2017 年不锈钢 成本 低点 在中国，主要是由于我国不锈钢技术演变， 使得 RKEF 镍铁冶炼技术和炼钢一体化工艺把全球的不锈钢制造成本刷出新低。 自 2017年 起，不锈钢成本低点转移至印尼，主要是由于 在相对镍资源丰富的印尼，以及青山印尼基地将实现全球第一家多原料一体化优势， 预计 成本低点将维持至 2025 年 。 当前 ， 废不锈钢回收已经得到业内重视， 预计到 2025 年国内 300 系废钢自给率能够到达 40%左右， 致使成本优势重回中国。 4. 不锈钢 的需求 ：下游 产销趋弱，需求不容乐观 不锈钢 作为钢材的一种，也是 国民 生产经营中 至关重要 的生产资料。 根据 太钢不锈钢 2018年 年报中统计 我国不锈钢表观消费量 2132 万吨，人均消费量达 15.3Kg/人，已接近主要发达国家平均水平。例如：日本 16.6Kg/人，美国 6.8Kg/人，欧盟 12.8Kg/人，韩国 34.5Kg/人。 从 全球不锈钢消费情况来看， 不锈钢 主要应用在机动车辆及部件上，占比约 37.5%， 机械工程 占比达28.5%。而 我国 不锈钢的消费 终端领域 同样 广泛，分布在 机械、 金属 制品、建筑 、汽车等领域 ，其中 机械 行业占比达 29%、金属制品行业占比达 28%。