2019-2020保险行业寿险市场框架研究报告.pptx

,1,1,2019.10.18,2019-2020保险行业寿险市场框架研究报告,目录,2,寿险行业基础知识寿险盈利模式及价值评估体系保险资金运用情况保险公司估值方法比较风险提示,目录,3,寿险行业基础知识第一节：寿险产品分类 第二节：销售渠道分类,1.1 保险公司分类,以人的生存、死亡或 疾病为保险标的以寿险精算为基础 以长期业务为主.,财产和意外保险公司( Property and Casualty)以财产的损坏灭失或赔 偿责任为保险标的以非寿险精算为基础以一年期短期业务为主,再保险公司( Reinsurance)分担直接保险公司(Directinsurer)的损失直接保险公司也可以从事 再保险业务,1人寿和健康保险公司( Life and Health）,2,3,本文主要聚焦于寿险研究框架,4,1.2 人身保险分类,人寿 保险,健康 保险,定期寿险,意外伤害 保险,终身寿险两全保险 年金保险,重疾保险,人身 保险,医疗保险失能收入损失保险,护理保险,5,1.3 人寿保险产品四维分类,人寿保险业务可以根据保障特征、产品特征、缴费模式以及销售渠道特征分为以下：,6,1.3.1 按保障特征分类,定期寿险、终身寿险、两全保险和年金保险四类产品储蓄属性依次增加，保障属性减弱,7,1.3.2 按产品特征分类,投连险,传统险,分红险,固定的利率与给付免体检延长保险期限或变换保费相对低廉保单持有人享受保险公司经营成果客户承担一定的投资风险，但同时享受保单持有的红利保险给付、退保金中含有红利,万能险,投资账户设置保险责任和保险金额包含一项或多项保险责任死亡给付模式：一种是均衡给付的方式；另一种是直接随保单现金 价值的变化而改变的方式保费交纳方法灵活结算利率有保证：提供最低保证利率，保险公司自行决定结算利率 的频率费用收取包括：初始费用、风险保险费、保单管理费、手续费、退 保费用,8,产品种类,特征,1.3.3 按缴费模式,9,1.3.4 按销售渠道特征,专业代理公司和经纪公司(Agency & Brokerage company),代表保险公司销售保险，非保险公司雇 员，提取佣金主要面向公众推销人寿保险和汽车保险寿险代理人已成为我国寿险销售的主力,保险公司正式雇员主要推销企业财产保险、航 空险、水险和责任险等专业 险种,专业代理公司可以代表多家 保险公司销售产品专业经纪公司代表被保险人， 提取佣金。适合向大型企业 推销专业险种电话和互联网(Telephone & Internet),美国等发达国家已日益普及， 适合汽车、医疗等险种中国仍处于萌芽状态，未来 可能快速发展,银行等兼业代理(Bancassurance),保险公司营业部 (Direct Sales),个人代理人(Agents),网点广泛、客户众多，适合个人投资型 险种此前曾为寿险行业占比最高的销售渠道， 但自2010年9月监管机构加强监管后，保 费规模不断下降,资料来源：中国保险资讯网，中银国际证券,银保代理：30.59%,10,个险代理：58.84%,其他渠道：10.57%,2018年寿险公司业务渠道情况,1.3.4 按销售渠道特征,个险渠道是目前最适合销售长期保障型产品或其他复杂保险产品的渠道,11,目录,12,寿险行业基础知识寿险盈利模式及价值评估体系保险资金运用情况保险公司估值方法比较风险提示,目录,13,寿险盈利模式及价值评估体系第一节：从保险产品结构出发的“三差”盈利 第二节：寿险会计利润构成第三节：价值评估体系,为什么难以看懂保险公司的盈利,14,2.1 从保险产品结构出发“三差”盈利模式,（精算假设）,保单资金成本,预定死亡率,实际情况,）,实际投资收益率,实际死亡率,预定费用率,实际费用率（,利差益/损,寿险公司=利润空间,+,+,固定收益类,权益类,最主要利润来源,实际情况与假设偏 差不大，容易把握,死差益/损,费差益/损,寿险业的会计利润来源有三项，即死差益、费差益和利差益,利差益 (Interest Surplus)死差益 (Mortality Surplus)费差益(Expense Surplus),利差益是指保险资金运用的实际投资收益率高于保单的资金成本而产生的,盈利，反之则为利差损,死差益是指因实际死亡率同保单预定死亡率之间的差异带来的盈利，反之,为死差损,费差益是指公司实际的营运管理费用低于保单预定的营运管理费用所产生 的盈余，反之则为费差损,15,2.1“三差”盈利特点,16,死差,大数法则原理（重疾发生率表中的死 亡率）,保障型险种（重疾/医疗）,业绩相对稳定,费差,公司综合管理能力,消费型险种（如重疾/医疗）,业绩相对稳定,“三差”体现在哪里？“三差”是新业务价值中公司在特定假设环境下对于未来业绩的预期，隐含在保险产品 新业务价值的精算假设。一般来说，保障型保险产品“死差、费差”占比更高，有利于 稳定保险公司业绩。,2.2 剩余边际释放是寿险会计利润的主要来源,保费收入,保 险 合 同准 备 金,保单获取成本,剩余边际,风险边际未来现金流 估计货币时间价值,概 率 加 权 平 均现 金 流 现 值,净 现 金 流,净 现 金 流,净 现金 流,净 现金 流,T=0,17,T=1,T=2,T=3,T=X,未来将赚取的利润，在服务期间内分摊释放,现金流金额及时间不确定性风险的对价,剩余边际是公司未来利润的现值，在保单出单时刻锁定， 摊销稳定且不受资本市场波动影响；剩余边际释放是重 要的会计利润来源。,2.2 剩余边际释放是寿险会计利润的主要来源,会计利 润,剩余边 际释放,投资回报 偏差,经营偏差,会计估计 变更,剩余边际释放会计利润的核心来源，逐年稳定 释放，不受资本市场影响长期保障型业务剩余边际大预测寿险长期利润的最好指标,投资回报偏差受资本市场波动影响，为短期性 影响反映公司投资策略,经营偏差包含费用、退保、理赔等偏差体现公司运营效率,会计估计变更包括负债贴现率变动和其他假设 变动,会计利润,18,2.3 价值评估体系-内含价值（例：中国平安）,内含价值要求资本自由盈余,有效业务价值扣除要求资 本成本,经调整的净资,扣除要求资本成本后的有效业务价,值,*扣除偿付能力额度的成本,内含价值是衡量公司在评估时点的价值存量，内含价值的定义如下：,19,资料来源：个人产寿险与年金精算事务，中银国际证券,2.3 经调整后的净资产,经调整后的净资产=总资产-总负债（其中：保险中的负债为价值评估相应的负债）,1、金融资产调整：,资产市场价值与账面价值之间的税后差异调整,中国会计准则计量的准备金与价值评股相应负债税后 差异调整,2、扣除虚拟资产：,20,递延税前资产；待摊销费用等,2.3 有效业务价值与剩余边际的共性与区别,有效业务与剩余边际的共性与区别,21,剩余边际,有效业务价值,定义：概念有所相似,保单未来利润的贴现值,所有有效业务未来产生可分配 利润的现值,区别1：是否考虑税收,不考虑税收和资本成本,考虑税收和资本成本,（*类比税前利润）,（*类比税后利润）,区别2：折现率不同,反应市场波动,审慎原则,折现率基于国债收益率和投 资收益率,采用较高折现率（目前采用11%）,总结：,有效业务价值是未来利润的审慎贴现，可以简单理解为： 当前已有利润+未来应该要有的利润,2.3 内含价值变动拆分及一年新业务价值,内含价值变动可以拆 分为：期初内含价值的预计 回报；新业务价值；经验假设调整；投资回报差异；其他：例如分红等影 响。一年新业务价值： 一年内新签发的保单 在未来整个保险期间 内每年的可分配盈余 贴现到单位保单的出 单时刻。（重要的保险公司衡量指标，一 般用新业务价值代替）,22,2.3 新业务价值构成,新业务价值 的构成部分,新业务价值率,业务结构,费用率,赔付率,投资收益,最低资本成本,产品类型,缴费期限,保险期限,保单获取成本（包括佣金/手续费）,保单维持成本（管理费用等）,资产负债管理匹配,投资收益率,市场风险,保险风险,新单保费,保单持续率,继续率,退保率,代理人人数,人均件数,件均保费,新业务价值是用来衡量公司在过去一年新增加的价值。新业务价值构成包括：新业务价值率及 新单保费。其中新业务价值与业务结构、费用率、赔付率及新单持续率、投资收益及最低资本,成本有关系。资料来源：个人寿险与年金精算事务，中银国际证券,23,目录,24,寿险行业基础知识寿险盈利模式及价值评估体系保险资金运用情况保险公司估值方法比较风险提示,3.1 保险资金运用（银保监会统计口径）,股票和证券投资,其他类投资以非标投资为主，包括银行理财产品、 银行业金融机构信贷资产支持证券、信 托公司集合资金信托计划、证券公司专 项资产管理计划、保险资产管理公司基 础设施投资计划、不动产投资计划和项 目资产支持计划、股权投资基金等金融 产品优点：支持实体经济发展，获取稳定投 资收益；资产久期期间长下一目标重点：拓展险资投资范围监管要求比例上限：其中，其他金融资 产上限30%银行存款（包括但不限于： 协议存款和其他定期存款）优点：提高公司运营的流动性,缺点：协议存款集中到期现象；协议存款到,利率下行空间时，到期再配置压力犹存；监管要求比例上限：无上限,债券特点：符合险企久期配置 策略一般情况下，寿险公司负 债久期高于资产久期，公 司通过配置长期债券达到 久期匹配原则缺点：对于利率敏感，配 置长久期的债券资产难以 通过择时兼顾投资收益监管要求比例上限：无上 限,优点：提高公司总投资收,益率。,期后，因当时时点配置时收益率较高，处于 缺点：受金融市场公允价,值波动影响。监管要求比例上限：30%,银行存款24363.50亿元 占比14.85%,其他投资64122.04亿元 占比39.08%,股票和证券 投资基金 19219.87亿元 占比11.71%,债券56382.97亿元 占比34.36%,2018年保险资金运用余额,保险投资分为：银行存款/债券/股 票/其他类资产，占比分别为： 14.85%/34.36%/11.71%/39.08%。,银保监会未来将会更多支持保险机构在长期资金充分发挥机构投资者的作用，提高权益投资比例等 措施将给予优秀保险机构更大投资空间。,25,3.2 保险行业资金运用(五大类资产）,30%30%,25%,15%,35%30%25%20%15%10%5%0%,权益类资产,不动产类资产其他金融资产,境外投资,2014年2月19日，原保监会发布实施关于加 强和改进保险资金运用比例监管的通知， 根据风险收益特征，将资产划分为流动性资 产、固定收益类资产、权益类资产、不动产 类资产和其他金融资产等五个大类资产。其 中，投资权益类资产、不动产类资产、其他 金融资产、境外投资的账面余额占保险公司 上季末总资产的监管比例分别不高于30%、30%、25%、15%，投资流动性资产、固定收 益类资产无监管比例限制。四大上市险企资产配置规模及占比,3.70%,值,0.70%12.40%,2018年中国太保资产配置结构,现金及定存,固定收益类,权益类其他类,9.10%,值,14.30%,6.20%,现金及定存,固定收益类,权益类其他类,11.10%,值,11.70%,4.50%,类,1.90%,值,12.80%,6.40%,上市险企资产配置均未超过监管上限2018年中国平安资产配置结构2018年中国人寿资产配置结构,现金及定存固定收益类权益类其他现金及定存固定收益类权益类其他类 2018年新华保险资产配置结构,26,3.2 保险行业资金运用(五大类资产）,综合投资收益,总投资收益,当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额,净投资收益,股票证券买卖价差,公允价值变动损益,投资资产减值损失,其他收益,投资固定利息资产利息收入,投资权益资产分红收入,投资性房地产租金收入,综合投资收益率,综合投资收益,投资资产,总投资收益率,总投资收益,投资资产,净投资收益率,净投资收益,投资资产,27,目录,28,寿险行业基础知识寿险盈利模式及价值评估体系保险资金运用情况保险公司估值方法比较风险提示,4.1 保险行业资金运用(五大类资产）,29,以内含价值为核心的P/EV更为适用：以净利润为核心的PE估值：1）寿险保单具有长周期的性质，当期利润主要来自保单剩余边际的逐 年释放，用一个会计年度的利润为评估基础的PE不适用；2）PE估值受到短期投资收益影响，保险 公司当期利润的波动性大，当年会计利润无法反映一年的盈利情况，因此PE估值不适用；以净资产为核心的PB估值：1）PB估值基础是净资产，使用PB估值忽略了保单未来会稳定释放的 价值，低估保险公司的NBV；而NBV未来可作为可分配的折现现金流，所以用PB估值国内保险公司 不,4.1 保险公司估值方法比较,AIG/Cigna/Metlife公司2014-2019年P/E估值中枢为25.05，使用P/E估值的保险公司 估值季节性变动明显，各家公司差异化明显，受公司市值大小影响。中国平安、新华保险、中国人寿及中国太保2014-2019年P/EV估值中枢为1.14，用P/EV估值保险公司估值较为平滑，全年小幅变动，季节性特征不明显，公司市值 影响较小；,3322110,2014-2019年新华/平安/人寿/太保PEV,新华保险,中国平安,中国人寿,中国太保,(倍)4,120100806040200,AIG US Equity,CI US Equity,MET US Equity,30,(倍)140,目录,31,寿险行业基础知识寿险盈利模式及价值评估体系保险资金运用情况保险公司估值方法比较风险提示,风险提示,32,保障型保险产品保费增速不及预期：保障型保险产品侧重于价值提升，2019年上市 险企采用代理人增员、修改基本法激励措施、代理人考核引导等方式继续加强保障 型保险产品销售，但整体保障型产品转型与市场接受度具有不确定性。市场波动对投资收益、估值的双重影响：保险资产端受权益市场影响，中美贸易关 系带来的权益类市场波动影响，对于保险权益投资及估值具有双重影响。利率下行带来的险企投资不确定性：保险资金端因风险偏好影响，重点配置固定利 率债券产品，目前宏观环境存在不确定性，若利率下行将对保险行业带来较大影响；,谢谢聆听,