2019中国市场化VCPE母基金研究报告.pdf

1 / 50 中国 市场化 VC/PE基 研究报告（ 2019） 撰写团队 ：国波 翟兆瑞 肖业锟 姜岩 2019年 10 cvinfo2 / 50 目录 第一章 报告核心要点 . 3 第二章 市场化 VC/PE母基金定义与演变 . 4 2.1市场化 VC/PE母基金定义与特征 . 4 2.2 市场化 VC/PE母基金本土化演变 . 4 第三章 市场化 VC/PE母基金行业发展情况 . 6 3.1 管理人情况 . 6 3.2 募资情况 . 11 3.3 投资情况 . 16 3.4 退出情况 . 22 3.5 运营情况 . 24 第四章 市场化 VC/PE母基金 SWOT分析 . 28 4.1 优势分析 . 28 4.2 劣势分析 . 29 4.3 机会分析 . 30 4.4 威胁分析 . 32 第五章 市场化 VC/PE母基金发展对策分析 . 34 5.1 鼓励长期资金配置市场化母基金，拓宽募资渠道 . 34 5.2 提升母基金管理人专业化水平，增加人才供给 . 35 5.3 积极引导 国有资本参与发展 S基金，拓宽市场化母基金退出路径 . 35 5.4 以信用管理为核心，推动行业监管及自律管理 . 36 5.5 创新开展多元化投资策略，跨周期布局 . 36 第六章 案例分析 . 37 6.1 国外案例分析 . 37 6.2 国内案例分析 . 42 3 / 50 第一章 报告 核心 要点 从 2001年首只政府引导基金发起至今，我国母基金已经发展了近 20年。母基金的发展历程可以归纳为 4个阶段，分别是早期以政府引导为主导 的 1.0阶段、以国有资本为主导参与设立母基金的 2.0阶段、以民资为主导参与设立母基金的 3.0阶段和产业母基金兴起并发展的 4.0阶段。 本报告主要将 我国 市场化 VC/PE母基金 （以下简称“市场化母基金”）作为主要研究对象。 市场化母基金虽然在我国发展时间相对较短，但正日益成为多层次资本市场股权投资体系 中 重要的组成部分之一，也是助力企业成长的中坚力量 之一 ，服务实体经济高质量发展。 投中研究院对 CVSource投中数据和发放问卷调研进行 统计 研究 ，核心发现如下： 截至 2019年 6月，我国市场化母基金管理人数量 224家，已披露管理市场化母基金数量 365只，管理规模 2121亿元人民币 截至 2019年 6月，平均单 个 母基金管理人管理 1.6只市场 化 母基金，管理规模9.46亿元人民币 2018-2019年 6月，我国已披露市场化母基金募集 完成 数量及规模均呈现下滑 态势 ，已披露市场化母基金募集完成数量共计 39只， 累计 募集完成规模 431亿元人民币 截至 2019年 6月，我国已披露市场化母基金累计投资子基金、项目数量 1847个，已披露投资金额 共计 3620.18亿元人民币，资产配置 方式为 股权投资 +直投 +PE二级市场 ，投资领域主要集中在大健康产业、新一代信息技术 受访市场化母基金中，多数表示 子基金 退出不畅，延期情况较为严重，退出压力持续升级 受访市场化母基金中， 50%的市场化母基金累计 DPI为 0， 54.55%的市场化母基金投资回报倍数在 1-2倍之间 市场化母基金参与主体日渐多元化，头部传统直投私募机构及券商试水母基金 私募股权投资行业不断完善，市场化母基金 逐渐 转型进入精耕细作时代 S基金兴起、科创板注册制推广拓宽退出渠道，市场化母基金将迎来全新收获期 市场化母基金资金结构稳定性仍 有待 改善，遭遇募资难题 资管新规落地，受多层嵌套限制，市场化母基金运作 受到 一定冲击 税收 制度虽不断完善，但仍未惠及市场化母基金 我国金融市场国际化脚步加速，外资母基金 开始 入场瓜分“蛋糕” 4 / 50 第二章 市场化 VC/PE母基金 定义与演变 2.1市场化 VC/PE母基金 定义与特征 私募股权投资母基金是指通过对私募股权子基金进行投资，从而对子基金投资的 企业 进行间接 投资的基金。随着私募股权投资基金的不断发展，其投资领域也在逐渐放宽，部分私募股权投资母基金也以直接投资的形式投资股权项目及相关项目的债权， 或 根据各自投资策略配置二手份额子基金。 本报告所研究的 市场化 VC/PE母基金 是 指在中国境内设立的 、 市场化运作的私募股权投资母基金 ，不包含政府引导基金 在内 。 国内市场化母基金的 LP主要 包括 国有 企业，保险、银行等金融机构，上市公司、民营企业、高净值个人等民 营 资本。 其 特征包括市场化资金募集、无 返投 比例要求、无投资地域限制 、无产业引导诉求 、多样化资产配置 以及 专业化团队管理等 。 图 中国 市场化 VC/PE母基金 主要运作框架 投中研究院整理 2.2 市场化 VC/PE母基金 本土化演变 我国 市场化 VC/PE母基金 发展历程是伴随着私募股权投资行业不断兴起的，并且也作为行业生态内的有效出资补充而存在，但发展速度仍稍显缓慢。目前国内私募股权市场上的母基金类型主要有三大类型：政府引导基金、国有资本参与设立的母基金、民营资本运作的5 / 50 母基金 。 后两类为 本次 研究的主要母基金类型 ， 此二类市场化母基金的设立是集吸纳社会资本、平衡资本收益与风险、壮大与培育创业投资机构及项目三大目的于一体的优秀业态，可为私募股权投资行业起到创新引领、价值发现、提升赋能、促进产业融合的作用。 国有资本参与设立的市场化母基金与民营资本运作的市场化母基金各带有不同的使命目标。国有资本参与设立的市场化母基金带有提升国有资本运作能力、加快推进国有企业创新发展转型升级的战略目标；而民营资本运作的市场化母基金则 以 获取可观财务回报为主要目标，并同时肩负产业整合升级的使命。 2001年我国已出现了投资于一级市场的私募股权投 资母基金，主要以最早期的政府引导基金为主 。 2006年，中国进入了以国有资本、国营企业参与设立市场化母基金为特点的“母基金 2.0时代”，此阶段国有资本与国有企业沿用海外成熟母基金市场的运作模式设立母基金，先从 LP获取资金，然后交由专业团队负责管理运作投向不同类型的子基金。以中新创投（元禾控股前身）与国家开发银行共同设立的全国首支市场化运作的创业投资母基金为代表，开创了国有企业参与市场化私募股权母基金设立的先河 。 进入 2010年，诺亚财富旗下的歌斐资产发起设立了首 只以 民营资本为主导的市场化母基金，代表着 我 国开启民 营资本市场化母基金的新时代，并不断发展至今。 纵观我国母基金发展历史可以发现，相 较海外母基金市场平稳发展 五 十余年而言，我国市场化母基金的发展仍处于海外上世纪九十年代的初期发展阶段，大多数的市场化母基金均 未 走过一个完整的生命周期。 2018年 4月 27日 ， 央行、银保监会、证监会、外汇局联合印发 了 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 （ 银发 【 2018】 106号文 ）（以下简称“资管新规”） ，私募股权投资行业的融资通道受到了部分阻碍，融资成本上升，打破刚性兑付、打破资金池，清除多层嵌套、严格控制杠杆、禁止期限错配，对资产管理的发展模式有了重大的变革。受资管 新规两层嵌套的限制， 2018年 全 年几乎没有 金融 机构资金流入非保险系母基金 ，部分 母基金中的金融机构资金也因此无法如期到位， 市场化母基金的社会 化资本募资形势 严峻。 同时在 资管新规下 ， 银行的出资受到了限制，直接影响到了资金端下游的持牌机构私募业务与市场化母基金等主要出资人对创业投资基金的出资意愿，市场化母基金的运作及出资意愿趋于谨慎。 2018年 5月，科技部、国资委联合印发关于进一步推进中央企业创新发展的意见（国科发资【 2018】 19号） 。此次意见重点强调要加强国家科技成果转化引导基金与中央企业创新类投资基金的合作，围绕国家科技创新部署和区域创新发展需求，在国家重点支持和鼓励发展的科技创新领域和方向，联合地方政府、金融机构、社会资本，成立一批专业化创业投资基金，推动中央企业科技成果的转移转化和产业化。 该文件 对市场化母基金而言，则标志着 行业 将会进入发展垂直领域的产业化母基金的时代。 6 / 50 图 中国 私募股权投资母基金演化 投中研究院整理 第三章 市场化 VC/PE母基金 行业发展 情况 3.1 管理人 情况 3.3.1 管理人存量较低，平均管理 市场化 母基金不足两只 根据 CVSource投中数据对 已披露 市场化 母 基金管理人的统计及筛选发现，截止至2019年 6月，中国境内 178家市场化母基金管理品牌旗下共成立 224家母基金管理人，管理着 365只市场化母基金 ，管理规模共计 2121亿元人民币 ， 平均 单只 市场化 母基金规模为5.18亿元 。 平均单个母基金管理人管理 1.62只 市场化 母基金，管理规模 9.46亿元人民币。 图 截至 2019H1中 国 境内已披露 市场化 VC/PE母基金 市场规模情况 7 / 50 数据来源： CVSource投中数据 、中国证券投资基金业协会 从近年中国境内 已披露 市场化母基金管理人的增量变化情况来看， 2014-2017年的母基金管理人增量最为可观，共新增 113家 ，年均新增 28.25个， 但 增长率在 2014年以后显著放缓。进入 2018年以后，母基金管理人增量明显下降， 仅 有 8家新设立的母基金管理人，市场热度显著降温 。 图 2006-2019H1中 国境内 已披露 市场化 VC/PE母基金 管理人增量变化趋势 数据来源： CVSource投中数据 11941814 1921212125094506738682950200040006000800010000120002016 2017 2018 2019H1市场化 VC/PE母基金（亿元） 其他母基金（亿元）1418 816177203832234 4300%-125%700%0%100%6.25%-58.82%185.71%90%-15.78%28.12%82.61%0-20%-10%0%100%200%300%400%500%600%700%800%051015202530354020062007200820092010201120122013201420152016201720182019H1市场化母基金管理人年度增量 增长率（ %）8 / 50 3.3.2近半 数管理人规模超百亿，浙江与江苏管理人打破“北上广格局” 根据投 中 研究院 问卷调研显示， 参与调研的 市场化 母基金管理 人在管 规模都超过了 10亿元人民币，其中有 44.3%的 受访 市场化 母基金管理 人在管 规模达到或超过了 100亿元人民币。 图 2019 H1中国 市场化 VC/PE母基金 管理人 实际管理规模调研情况 数据来源：投中研究院问卷调研 与私募股权投资基金市场的整体情况不同的是，母基金管理人的地域分布打破了“北上广”三极的格局。除北京与上海仍然作为母基金管理人数量分布最多的两个地区外，浙江省与江苏省的母基金管理人数量占比已经超过了广东省 ，位列第三、四名 ， 占比分别为 15.63%和 14.73%。 而 广东省母基金 管理 人 数量为 20家， 仅占全国市场的 8.93%， 落后第四名的江苏近 5个百分点。 图 截至 2019H1中 国存量 市场化 VC/PE母基金 管理人 注册 地域分布情况 8.33%25%22.37%18%15.51%10.84%10（含） -20亿元 20（含） -50亿元 50（含） -100亿元100（含） -200亿元 200（含） -300亿元 300（含） -500亿元9 / 50 数据来源： CVSource投中数据 3.3.3 管理人团队规模较小，基金退出人才将被重点匹配 根据投中研究院问卷调研结果显示 ， 75%的市场化母基金管理人团队规模在 20人以内。而实际上 受访 市场化母基金管理人 在管 规模都在 10亿元以上， 相比较国外而言， 我国市场化母基金的管理团队人力资源与管理规模仍不匹配。因目前我国大部分市场化母基金未走完一个完整的生命周期，绝大部份仍处于投资阶段，若按照母基金管理人团队各部分职能分配来看， 20人以内的团队人员主要分配在募资、投资、投后管理工作当中。在往后的不断发展过程中， 市场化 母基金退出工作将成为母基金管理人进行资源重点匹配的方向。 图 2019H1中国存量 市场化 VC/PE母基金 管理人团队规模调研情况 数据来源：投中研究院问卷调研 41403533201487654332111北京上海浙江江苏广东安徽天津山东西藏福建重庆湖北四川宁夏江西湖南新疆0 5 101520253035404533%42%17%8%10人以下 10-19人 20-29人 30-49人 50-99人10 / 50 市场化母基金 的 管理 团队 属于高级管理人才，对高管学历要求较高。在目前 受访 母基金管理人中， 85.71%的高管学历为硕士或博士，团队中本科学历的高级管理人员占比仅为14.29%。 图 2019 H1中国存量 市场化 VC/PE母基金 管理人高管学历调研情况 数据来源：投中研究院问卷调研 在投资经验方面，有 14.29%的 母基金 管理人高管具备 5-7年 投资 经验 ，有 57.14%的母基金 管理人高管具备 7-10年 投资 经验 ， 28.57%的 母基金 管理人高管具备 10年 以上的投资 经验 。 图 2019H1中国存量 市场化 VC/PE母基金 管理人高管投资经验调研情况 数据来源：投中研究院问卷调研 14%57%29%本科 硕士 博士14.29%57.14%28.57%5年 -7年 7年 -10年 10年以上