证券行业2019年三季度业绩综述.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 证券 行业 谨慎 推荐 （ 维持 ） 证券 行业 2019 年 三季度 业绩 综述 风险评级： 中 风险 自营业务 拉动业绩增长 ， 佣金率降速略有 放 大 2019 年 11 月 13 日 许建锋 SAC 执业证书编号： S0340519010001 电话： 0769-22110925 邮箱：xujianfengdgzq 细分行业评级 证券 谨慎 推荐 行业指数 走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告 证券行业 2019 年中报业绩综述：自营、信用业务拉动业绩增长 证券行业 2019 年四季度投资策略：行业第三次创新周期开启，基本面、资金面、情绪面边际改善 投资要点： 净利润增速较上半年回升。 2019年前三季度， 36家上市券商（不含东方财富，下文简称上市券商）实现营业收入 2,744.58亿元，同比 +47.50%；实现归母净利润 797.27亿元，同比 +65.01%；实现扣非归母净利润 782.32亿元，同比 +73.56%，扣非前后 归母净利润基本一致，盈利质量较优。报告期末，上市券商权益乘数（剔除客户保证金）为 3.48倍，较 2018年末 +0.10倍。由于 2019年二季度市场进入调整，上市券商前三季度扣非归母净利润同比增速较一季度回落，但仍保持较高增速。 自营业务拉动上市券商业绩增长。 2019年前三季度，上市券商经纪业务手续费净收入、投资银行业务手续费净收入、资产管理业务手续费净收入、自营业务净收益（投资收益 -对联营企业和合营企业的投资收益 +公允价值变动收益）、利息净收入同比增速分别为 +18.43%、 +23.24%、+1.58%、 +75.77%、 +77.97%，对归母净利润贡献度（各项业务净收入变化金额 /去年同期归母净利润）分别为 +17%、 +9%、 +1%、 +76%、 +28%，自营业务是上市券商业绩增长的主要驱动力。 经纪业务：佣金率降速略有 放 大，交易额同比大幅增长 。 2019年前三季度，两市股基日均成交额为 5818亿元，同比 +41.80%； 单季度看， 2019年 Q1、 Q2、 Q3佣金率环比降幅分别为万分之 0.14、万分之 0.12、万分之0.17，显著高于 2018年单季环比降幅。 投行业务： IPO、债券融资规模大幅增长 。 IPO募集规模为 1399亿元，同比增长 17.11%，截止 9月末募集规模已超 2018年全年；债券承销规模为5.4万亿元，同比增长 46.80%。 资产管理：券商资管规模延续下行趋势 。 2019年 6月末，整体资管规模为 12.53万亿元，较 2018年末 -6.17%，预计三季度末延续下行趋势；其中，集合计划规模保持平稳，定向资管规模逐季下滑，私募子公司私募基金规模稳步扩大。 信用业务：两融、股票质押余额边际回升 。 2019年 Q1-Q3两融日均余额为 8,901.28亿元，较 2019Q1日均余额 +11.33%；股票质押存续规模回升，2019年 Q1-Q3股票质押日均待回购初始交易金额为 1.33万亿，较 2019年Q1日均金额 -1.32%,股票质押规模保持稳定。 自营业务：市场回暖，自营业务取得大幅增长。 2019年前三季度，沪深300指数上涨 26.70%，中证 500指数上涨 18.54%，中证全债指数上涨3.60%，上市券商强化仓位管理，及时抓住市场机遇，实现投资收益同比+28.25%，公允减值变动收益为 203.70亿元（ 2018年同期为 -19.36亿元），自营业务取得大幅增长。 投资策略 行业研究 证券研究报告 证券行业 2019 年 三季报 业绩综述 2 请务必阅读末页声明。 投资建议。 中期，券商板块 业绩有望保持较高增速；资本市场改革背景下，政策利好不断，红利兑现确定性高； CPI 回落后，货币政策再次宽松可期；板块基本面、政策面皆具，投资者信心是当前抑制板块估值提升的核心因素，随着经济面积极因素出现，投资者信心将恢复，风险偏好将提升。推荐改革受益较大的头部券商海通证券（ 600837）、中信证券（ 600030），及高弹性标的东方财富（ 300059）。 风险提示。 经济超预期下行，股市指数大幅下跌，股基成交额大幅萎缩，资本市场改革进度不及预期，中美贸易摩擦加大。 证券行业 2019 年 三季报 业绩综述 3 请务必阅读末页声明。 目录 1. 上市券商业绩概述：净利润高增长，自营业务起主要贡献 . 4 2. 经纪业务：佣金率降速略有放大，交易额同比大幅增长 . 6 3. 投行业务： IPO、债券融资规模大幅增长 . 7 4. 资产管理：券商资管规模延续下行趋势 . 9 5. 自营业务：市场回暖，自 营业务取得大幅增长 . 10 6. 信用业务：两融、股票质押余额边际回升 . 10 7. 投资建议 . 11 8. 风险提示 . 12 插图目录 图 1：上市券商营业收入（亿元， %） . 4 图 2：上市券商扣非归母净利润（亿元， %） . 4 图 3：上市券商 2019Q1-Q3 各项业务收入情况（亿元、 %） . 4 图 4：上市券商 2019Q1-Q3 对归母净利润贡献度（ %） . 4 图 5：上市券商营收结构（ %） . 5 图 6：上市券商前 5 位营业收入之和占比（ %） . 5 图 7：上市券商前 5 名归母净利润之和占比（ %） . 5 图 8：日均股基成交额（亿元， %） . 6 图 9：单季日均股基成交额（亿元， %） . 6 图 10：佣金率（ ） . 6 图 11：单季佣金率（ ） . 6 图 12： IPO 募集资金规模（亿元， %） . 7 图 13：再融资募集资金规模（ 亿元） . 7 图 14：债券承销金额（亿元） . 7 图 15： 2019 年前三季度债券承销结构（ %） . 7 图 16：截止 2019 年 11 月 5 日已发行的科创板企业数量（家） . 8 图 17：截止 2019 年 11 月 5 日各券商科创板排队项目数量（家） . 8 图 18：券商集合计划规模（亿元） . 9 图 19：券商定向资管计划规模（亿元） . 9 图 20：券商私募子公司私募基金规模（亿元） . 9 图 21：券商资管规模（万亿） . 9 图 22：两融日均余额（亿元） . 10 图 23：股票质押日均待回购初始交易金额（亿元） . 10 图 24：券商板块（申 万二级） PB . 11 图 25：券商板块（申万二级） PE . 12 证券行业 2019 年 三季报 业绩综述 4 请务必阅读末页声明。 1. 上市券商 业绩概述 ： 净利润高增长，自营业务起主要贡献 净利润增速 较上半年 回升 。 2019 年 前三季度 ， 36 家上市券商（不含东方财富， 下文简称上市券商） 实现 营业收入 2,744.58 亿元，同比 +47.50%； 实现归母净利润 797.27 亿元，同比 +65.01%； 实现 扣非归母净利润 782.32 亿元，同比 +73.56%，扣非前后归母净利润基本一致，盈利质量较优 。 报告期末，上市券商 权益乘数（剔除客户保证金）为 3.48倍，较 2018 年末 +0.10 倍 。 由于 2019 年二季度市场进入调整， 上市券商 前三季度 扣非归母净利润同比增速较一季度回落 ，但仍保持 较高增速 。 自营 业务 拉动上市券商业绩增长 。 2019 年 前三季度 ， 上市券商 经纪业务 手续费净收入 、 投资银行业务手续费净收入 、 资产管理业务手续费净收入 、 自营业务 净收益（ 投资收益 -对联营企业和合营企业的投资收益 +公允价值变动收益 ）、利息 净收入 同比增速分别为 +18.43%、 +23.24%、 +1.58%、 +75.77%、 +77.97%，对归母净利润贡献度 （各项业务净收入变化金额 /去年同期归母净利润） 分别为 +17%、 +9%、 +1%、 +76%、 +28%， 自营业务是 上市券商 业绩 增长 的主要驱动力。 图 1： 上市券商营业收入 （ 亿元， %） 图 2： 上市券商扣非归母净利润 （ 亿元， %） 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 图 3： 上市券商 2019Q1-Q3各项业务收入情况 （ 亿元、 %） 图 4： 上市券商 2019Q1-Q3对归母净利润贡献度（ %） 证券行业 2019 年 三季报 业绩综述 5 请务必阅读末页声明。 自营业务营收占比显著上升 。 2019 年前三季度， 经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、信用业务、其他业务 净收入 占营业收入比例分别为 19.37%、 8.65%、 7.75%、30.96%、 11.12%、 16.91%， 各项业务营收占比与 2018 年基本一致，仅自营业务营收占比较 2018 年有明显增加， 上升 8.64 个百分点。 近 5 年营收结构存在如下变化趋势：（ 1）随着竞争激烈，佣金率下滑，经纪业务营收占比逐渐下降；（ 2）投行业务营收占比逐年小幅下降；（ 3）资管业务营收占比在 10%左右，受资管新规影响， 2019 年前三季度下降较大 ；（ 4） 受市场行情影响， 自营业务营收占比 波动较大 ，但在 20%以上 ；（ 5）信用业务营收占比较稳定，在 10%左右。 上市券商经纪业务及自营业务营收占比 约 50%，营业收入 受证券市场 行情影响显著 ，行业周期性明显。 图 5： 上市券商营收结构 （ %） 数据来源： Wind，东莞证券研究所 行业集中度 保持高位 。 2019 年 上市 券商 前 5 名 营业收入 之和 占上市券商总收入比例为 41%， 营收 集中度较 2018 年下降了 1 个百分点 ；从归母净利润看，近 4 年上市券商前 5 名归母净利润之和占上市券商归母净利润比例呈上升趋势 ，预示头部券商竞争优势越发明显 。 目前市场整体集中度 仍 在较高位置 ，随着行业商业模式向重资产模式转变，资本金雄厚的大券商更具优势，预计长期行业集中度会进一步提 升 。 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 图 6： 上市券商前 5位营业收入之和占比（ %） 图 7： 上市券商前 5名归母净利润之和占比 （ %） 证券行业 2019 年 三季报 业绩综述 6 请务必阅读末页声明。 2. 经纪业务 ： 佣金率降速 略 有 放 大 ，交易额同比 大幅 增长 上市券商 纪业务手续费净收入同比 +18.43%。 2019 年 前三季度 ，上市券商经纪业务手续费净收入 为 531.76 亿元，同比 +18.43%，主要受益于股基成交额的增长。 2019 年前三季度， 两市股基日均成交额为 5818 亿元，同比 +41.80%； 单季度看， 2019 年一、二季度日均成交额均在 6000 亿元以上，随着市场回调，三季度日均成交额显著回落至 5028亿元 。 2019 年前三季度， 行业整体佣金率为 万分之 2.94，较 2018 年下降 万分之 0.35，下滑幅度略有放大 。 随着行业竞争加剧，预期佣金下降趋势延续； 单季度看， 2019 年 Q1、Q2、 Q3 佣金率环比降幅分别为万分之 0.14、万分之 0.12、万分之 0.17，显著高于 2018年单季环比降幅。 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 资料来源： 上交所 ， 深交所， 东莞证券研究所 图 8： 日均股基成交额（亿元， %） 图 9： 单季日均股基成交额（亿元， %） 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 资料来源： 上交所 ， 深交所， 东莞证券研究所 图 10： 佣金率 （ ） 图 11： 单季佣金率 （ ） 证券行业 2019 年 三季报 业绩综述 7 请务必阅读末页声明。 3. 投行业务 ： IPO、债券融资规模大幅增长 上市券商投行业务手续费净收入同比 +23.24%。 2019 年 前三季度 ，上市券商投行业务手续费净收入为 237.44 亿元，同比 +23.24%， 主要得益于 IPO、债券 融资规模大幅增长。 IPO 募集规模为 1399 亿元，同比增长 17.11%，截止 9 月末募集规模已超 2018 年全年 ； 再融资规模（增发、配股、优先股）为 7,269 亿元，同比增长 12.95%； 债券承销规模为 5.4 万亿元，同比增长 46.80%，总承销额为 2018 年全年的 95%，预计 今年全年将超过 2018 年 ； 从债券承销结构看，公司债、非政策性银行金融债、资产支持证券占比较大，占比分别为 33%、 21%、 20%；可转债、地方政府债承销规模同比增幅最大，分别同比增长 237.44%、 105.26%。 随着资本市场改革深入推进 ， 投行业务收入有望继续增厚 。 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 资料来源： 上交所 ， 深交所， 东莞证券研究所 图 12： IPO募集资金规模（亿元， %） 图 13： 再融资募集资金规模（亿元） 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 资料来源： 上交所 ， 深交所， 东莞证券研究所 图 14： 债券承销金额（亿元） 图 15： 2019年前三季度债券承销结构 （ %） 证券行业 2019 年 三季报 业绩综述 8 请务必阅读末页声明。 大型券商 科创板市场份额较大 。 截止 2019 年 11 月 5 日，科创板已发行 56 家 企业 ，中信建投已发行项目最多，为 6.5 家；排队 100 家，中金公司排队项目最多 ，占 12 家 ；从已公布承销保荐费用的 51 家 （ 已发行 56 家 ） 科创板公司看，承销保荐费用合计 36.17亿元，承销保荐费率中位数为 7.39%，博瑞医药费率最高，为 12.52%，澜起科技费率最低，为 1.27%； 51 家已公开交易企业的 战略跟投账面浮盈为 44.28 亿元。 图 16： 截止 2019年 11月 5日已发行 的科创板企业数量 （ 家 ） 数据来源： Wind，东莞证券研究所 注：联合保荐的平均计算，例如 A、 B券商联合保荐 X企业 ，则 A、 B券商保荐家数各记 0.5家。 图 17： 截止 2019年 11月 5日各券商科创板排队项目数量 （ 家） 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 资料来源： 上交所 ， 深交所， 东莞证券研究所 证券行业 2019 年 三季报 业绩综述 9 请务必阅读末页声明。 数据来源： Wind，东莞证券研究所 注：联合保荐的平均计算，例如 A、 B券商联合保荐 X企业 ，则 A、 B券商保荐家数各记 0.5家。 4. 资产管理 ： 券商资管规模 延续下行趋势 上市券商资管业务手续费净收入同比 +1.58%。 2019 年 前三季度 ， 上市券商 资管 业务 手续费 净收入为 212.80 亿元，同比 +1.58%。受资管新规影响，券商资管 规模 自 2017年一季度后 呈下降趋势 ， 2019 年 6 月末，整体资管规模为 12.53 万亿元，较 2018 年末 -6.17%，预计三季度末延续下行趋势；其中，集合计划规模保持平稳，定向资管规模逐季下滑，私募子公司私募基金规模稳步扩大。 图 18： 券商集合计划规模（亿元） 图 19： 券商定向资管计划规模（ 亿元 ） 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 资料来源： 上交所 ， 深交所， 东莞证券研究所 图 20： 券商私募子公司私募基金规模（亿元） 图 21： 券商资管规模（ 万亿 ） 证券行业 2019 年 三季报 业绩综述 10 请务必阅读末页声明。 5. 自营业务 ： 市场回暖， 自营业务取得大幅增长 上市券商自营业务净收入同比 +75.77%。 2019 年 前三季度 ， 上市券商 自营 业务 净 收益 （ 投资收益 -对联营企业和合营企业的投资收益 +公允价值变动 ） 为 849.79 亿元，同比+75.77%， 主要 受益于证券市场 回暖 。 2019 年 前三季度 ， 沪深 300 指数上涨 26.70%， 中证 500 指数上涨 18.54%， 中证全债指数上涨 3.60%， 上市券商 强化仓位管理，及时 抓住市场机遇 ，实现 投资 收益同比 +28.25%，公允减值变动收益为 203.70 亿元 （ 2018 年同期为 -19.36 亿元） ， 自营业务取得 大幅增长 。 6. 信用业务： 两融、股票质押余额 边际 回升 上市券商利息净收入同比 +77.97%。 2019年 前三季度 ，上市券商利息 净收入为 305.10亿元，同比 +77.97%。 随着 证券市场回暖，股票质押及两融信用风险逐步下降，各券商继续做好风控同时，调整业务结构，适度扩大两融规模。随着市场上行，客户参与两融意愿有所提高 ， 2019 年 Q1-Q3 两融日均 余额 为 8,901.28亿元， 较 2019Q1日均余额 +11.33%；股票质押存续规模回升 ， 2019 年 Q1-Q3股票质押 日均 待回购初始交易金额为 1.33 万亿，较 2019 年 Q1 日均 金额 -1.32%,股票质押规模 保持稳定 。 此外， 2019 年信会计准则 变动 ，债券投资和其他债券投资持有期间利息 收入从“投资收益”科目转移至“利息收入”科目 ，从而增加 2019 年利息收入。 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 资料来源： 上交所 ， 深交所， 东莞证券研究所 图 22： 两融 日均 余额 （ 亿元 ） 图 23： 股票质押 日均 待回购初始交易金额 （ 亿元 ）