2019年第二季度中国宏观经济报告.pdf

2019年 第二季度中国 宏观经济 报告 经济 运行 缓中有进 ， 消费对 经济的 支撑将 继续增强 2019 年 8 月 27 日 第 01 页 2019 年第二季度 中国宏观经济 报告 2019 年 第 二 季度 中国宏观 经济 报告 经济 运行 缓中 有进 ， 消费对 经济的支撑将继续增强 作者： 联合 资信、联合评级研究部 夏妍妍 马顺福 董欣焱 摘要 2019 年二季度 ， 国际 贸易保护 主义和投资 壁垒 争端 有所加剧 ， 全球产业格局和金融稳定性受到一定冲击， 经济增长动能 继续减弱 。主要 国家中 ， 美国经济 呈现 放缓趋势，欧元区经济 继续低迷 ，日本经济 温和 复苏 ，新兴市场国家经济 增长继续放缓 。 在此背景下 ， 我国经济发展的外部环境更趋复杂严峻 ， 经济稳增长和 高质量发展 面临不小的 挑战。 本季度 ，我国积极的财政政策 继续加力增效，财政 稳增长作用凸显 。 央行 继续 实施稳健的货币政策， 综合运用多种货币政策工具维持 了 市场流动性 的 合理充裕。 本季度， 在外部环境更加复杂严峻的情况下， 我国 经济 仍 展现 出较强 的韧性， 国内 生产总值（ GDP） 23.8 万亿元 ， 同比实际增长 6.2%，增速较上季度及 上年 同期均有所回落， 但 仍 保持在 6.0%6.5%的合理增长 区间 ，延续了近年来平稳增长的态势 ；价格水平总体稳定； PPI 和 PPIRM 基本平稳； 就业形势总体稳定。 从三大产业来看，本季度， 我国三大产业继续呈现增长态势，农业生产形势稳定 ；工业生产 继续放缓 ， 工业企业利润增速 有所 企稳 ；服务业增速 略 有放缓 ，但仍是 拉动 GDP 增长 的主要 力量 。 从三大需求来看， 本季度， 我国固定资产投资增速 有所放缓 。其中，房地产投资增速环比回落 、 同比提高 ， 基础设施建设投资 持续企稳， 制造业投资增速明显 放缓 。居民消费和进出口增速环比 均略有 回升，同比继续回落。 展望未来， 全球经济下行风险渐增， 中美贸易摩擦存在 不确定性，我国 经济增长 面临 的 挑战 和不确定 性 仍然 较大 。 下半年 我国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策， 加大逆周期 政策 调节 力度稳投资 ， 同时采取 措施 推动 消费升级 、 稳定外贸增长 ， 推动经济健康高质量发展 。 2019 年下半年我国 经济运行仍 将保持在合理区间，考虑 到 房地产投资增速以及 居民消费增速 或 将有所 放缓，下半年经济增速或 略有 回落， 预计 全年经济增速在 6.2%左右。 第 02 页 2019 年第二季度 中国宏观经济 报告 一 、国际经济形势 2019 年二季度（以下 简称 “ 本季度 ” ） ， 国际 贸易保护 主义和投资 壁垒 争端有所加剧 ， 全球产业格局和金融稳定性受到一定冲击， 经济增长动能 继续减弱 。主要 国家中 ， 美国经济 呈现 放缓趋势，欧元区经济 继续低迷 ，日本经济 温和 复苏 ，新兴市场国家经济 增长 继续放缓 。 美国经济 呈现放缓趋势 。 本季度 ， 美国 实际 GDP 增速为 2.1%1，较上季度（ 3.1%）和上年同期（ 3.5%）均有所放缓。 本季度，美国 ISM 制造业采购经理人指数（ PMI）和非制造业 PMI 分别为 52.2 和 55.82，较上季度和上年同期均明显下降 ， 制造业和非制造业扩张有所放缓 ； CPI 同比增长 1.8%， 较上季度 （ 1.7%）有所回升，较 上 年同期 （ 2.7%）有所 回落 ； 失业率（ 3.7%） 较 上季度 （ 3.9%）有所下降，与 上年同期 持平 ，就业情况基本稳定 。 财政刺激措施的提振效果自去年 下半年 以来不断减弱 、美国政府发动的贸易战伤及本国企业 是美国经济 增速 放缓的 重要 原因 。在此背景下， 美联储 今年以来 暂停了自 2015 年 12 月以来的持续加息，将联邦基金目标利率维持在 2.25%2.50%区间 。 欧元区经济 继续低迷。 本季度 ， 欧元区 实际 GDP 增速为 1.1%， 较上季度（ 1.2%）和上年同期（ 2.2%）均继续下降。 本季度 ， 欧元区 制造业 PMI 为 47.7，较上季度和上年同期均明显回落； CPI 同比增长 1.4%， 增幅 与上 季度 基本 持平 ，较 上年 同期有 所 回 落 。 在经济 持续低迷的背景下， 本季度 欧洲央行 货币政策 维持不变 3。 主要 国家中， 受 外需放缓导致 汽车行业疲软 等因素影响，德国 实际 GDP增速（ 0.41%） 较 上季度和上年同期均继续放缓 ；面 对 脱欧 前景 不确定对产业和金融的 多重 抑制， 英国 本季度 消费和投资低迷，制造业和建筑业均出现萎缩，本季度 英国 实际 GDP 增速 （ 1.22%）较 上季度和上年同期均继续放缓 。 日本经济 温和复苏 。 本季度 ， 日本 实际 GDP 增速为 1.2%， 较上季度（ 1.0%）1 美国实际 GDP 增速 为 以 不变价 计算的 环比 折年率 ， 其它主要国家和地区实际 GDP 增速均为以 不变价 计算的 同比增速 。 本文不加 特殊说明均为名义 增长。 2 季度 PMI 根据各月算术平均求得，以下同。 3 主要 再融资利率 （商业 银行向中央银行融资的利率 ） 、 存款利率 、边际借贷利率分别 维持在 0.00%、 -0.4%、0.25%。 第 03 页 2019 年第二季度 中国宏观经济 报告 有所 回 升，较上年同期（ 1.5%）有所回落，维持温和复苏趋势。 本季度日本 PMI为 49.8， 仍 处于荣枯线之下 ，但 较上季度略有回升， 显示日本制造业收缩 态势趋缓 ； CPI 同比增速（ 0.8%）较上季度和上年同期 均有所回升 ，内需有所提振 ，但 仍处于低通胀水平 ； 受 全球经济增长放缓的影响， 本季度日本商品和服务出口额同比下降 2.9%，为拖累经济增长的主要因素。 本季度 ， 日本央行继续实施超宽松货币政策， 维持 基准利率 4-0.1%不变，并将 10 年期国债收益率 维持在零左右 。 新兴市场国家经济 增长 继续放缓。 本季度， 新兴市场国家 经济增长整体 继续 呈现 放缓 趋势 。 印度经济 继续 回落。 上季度印度 实际 GDP 增速（ 5.8%）录得近 5 年来最低水平 ， 本季度制造业和服务业 PMI 同步下行， 6 月 服务业 PMI 降至 49.6，为近一年来首次降至荣枯线下方 。 为遏制经济下滑，今年 以来印度央行于 2 月 、 4 月 、 6 月 分别 降息 25 个 基点， 将 基准 利率从 6.50%降 至 5.75%，为近 9 年来的最低利率水平。 巴西经济 下行风险增大 。 受 矿业发展受挫、农牧业不景气、国内 消费及 投资低迷等因素 所累，本季度巴西经济下行压力更加明显，巴西经济部 7 月 将巴西 今年 经济增长预期由此前的 1.6%下调至 0.81%， 这 也 是巴西经济部今年以来第三次下调该国经济增长预期 。本季度 巴西央行 维持基准利率 6.5%不变， 但未来降息 预期较强 。 俄罗斯经济 增 长压力有所增大 。 本季度，俄罗斯制造业 PMI 继续回落并于 6 月进入收缩区间，服务业 PMI 继续回落且 已连续两个月低于荣枯线 ； CPI 同比 涨幅 （ 5.0%）较 上季度有所回落，较上年同期大幅回升 ，仍处于较高通胀区间 。 国际能源价格下跌及本国 增值税税率提高对俄罗斯 经济增长产生严重负面影响 。 在此背景下，俄罗斯央行于 6 月将基准 利率从 7.75%下调至 7.50%，为 2018 年 3 月以来的首次 降息 。 总体来看，本季度， 全球贸易持续疲软、制造业增长萎缩，各主要国家经济增长动力 继续 减弱， 下行 压力 加 大 ， 我国经济发展的外部环境更趋复杂严峻 。在 面临深入推进供给侧结构性改革 、继续 打好三大攻坚战的 重大 任务 背景下 ，今年 我国 经济稳增长和 高质量发展 面临不小的 挑战。 4 商业 银行在央行的超额准备金率。 第 04 页 2019 年第二季度 中国宏观经济 报告 二 、我国宏观经济运行状况 （一）宏观 政策环境 1、 通过 减税降费和 发行 地方政府债 等手段 发挥 财政政策 稳增长作用 本季度 ，我国积极的财政政策 继续加力增效，通过扩大财政支出加强基建补短板投资，同时大规模的减税降费政策落地实施，企业负担进一步减轻，财政 稳增长作用凸显 。 （ 1）财政赤字 继续扩大 ，支出重点 是 保障民生 和稳 投资 2019 年 1 6 月，我国 一般公共预算收入和支出分别为 10.8 万亿元 和 12.4万亿元 ， 收入同比增幅（ 3.4%） 远低于 支出同比增幅（ 10.7%）， 财政赤字 （ 1.6万亿元）较 上年同期 （ 7261 亿元）大幅增加。收入方面 ，税收收入（ 9.2 万亿元 ）占 全国 一般 公共预算收入的 85.7%，占比较 上年同期 略 有 下降；同比增幅 （ 0.9%）较 上年同期 （ 14.4%）大幅回落，主要 由于在深化增值税改革、 经济增速放缓 、实施个人所得税改革背景下 增值税 、 企业所得税 、 个人所得税 增速 同比 分别回落 10.7、 7.5 和 50.9 个 百分点 。 支出 方面 ， 1 6 月， 教育支出（ 18117 亿元，增长 10.5%） 、 社会保障和就业支出（ 17645 亿元，增长 6.7%） 、 城乡社区支出（ 14232亿元，增长 13.5%）总额位列前三， 与民生相关 的 项目 仍 是财政重点支出领域；交通运输 支出（ 增长 22.3%） 、节能环保 支出（ 增长 19.7%） 、科学技术 支出（ 增长 17.3%） 增速 位列前三 ， 表明在经济 稳增长背景下 财政 支持 交通运输基础设施建设 的力度较大，同时 持续加大 对 节能环保 和落实创新驱动发展 的 投入 。 总体来看 ， 财政支出在 重点 惠 民生的同时 ，在稳投资 、 稳增长和 推动经济 高质量发展方面 发挥 更加 积极 的 作用。 （ 2） 进一步加大减税降费力度 ， 减轻企业负担 本季度， 一系列减税降费 措施落地实施。 一是下调 增值税税率。 4 月 1 日 起增值税一般纳税人原适用 16%税率的应税销售行为或者进口货物税率调整为13%、原适用 10%税率的调整为 9%。 二是降低 社会保险费率。 5 月 1 日起 ，城镇职工基本养老保险单位缴费比例高于 16%的省份可降至 16%， 同时 继续阶段第 05 页 2019 年第二季度 中国宏观经济 报告 性降低失业保险和工伤保险费率 5。 三是支持 制造业企业以及 软件产业企业等创新 发展 。 为支持制造业企业加快技术改造和设备更 新 ，财政部和国家税务总局决定自 2019 年 1 月 1 日起，将固定资产加速折旧优惠的行业范围，扩大至全部制造业领域 ； 为支持集成电路设计和软件产业发展，财政部和国家税务总局对依法成立且符合条件的集成电路设计企业和软件企业实施所得税减免优惠政策6， 在 2018 年 12 月 31 日前自获利年度起计算优惠期，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照 25%的法定税率减半征收企业所得税，并享受至期满为止 。 上述 措施 将进一步 降低我国实体企业负担，激发市场主体活力，有利于 经济稳增长和高质量发展。 此外，本季度还出台了关于扶贫捐赠、污染防治、新能源公交车推广等方面的税收优惠政策 7，助力精准脱贫和污染防治攻坚战的顺利实施。 2019 年 1 6 月 ，全国累计新增减税降费 1.2 万亿 元，其中新增减税 1.0 万亿 元，新增社保费降费 1322 亿元 。 （ 3） 加快地方政府债券发行进度，持续加强地方政府债券风险管控 一方面，加快地方 政府 债 券 发行进度。 4 月 30 日，财政部发布关于做好地方政府债券发行工作的意见，要求合理把握地方 政府 债券发行节奏， 切实 加快发行进度 ， 2019 年 6 月底前完成提前下达新增债券额度的发行，争取在 9 月底前完成全年新增债券发行 。 6 月 10 日 ， 中共中央办公厅、国务院办公厅印发关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金 ， 鼓励和引导银行、保险机构为 专项 债券项目提供融资支持， 并 明确提出专项债 资金 重点支持 京津冀协同发展、 “ 一带一路 ” 建设 等重大战略以及推进棚户区改造、铁路、收费公路、机场、水利工程、生态环保等重大项目建设 。上述举措有利于推动 地方 政府 债 券 发行，积极发挥地方债稳投资、稳增长 的作用。 5 自 2019 年 5 月 1 日起，实施失业保险总费率 1%的省，延长阶段性降低失业保险费率的期限至 2020 年4 月 30 日。自 2019 年 5 月 1 日起，延长阶段性降低工伤保险费率的期限至 2020 年 4 月 30 日。 6 符合条件，是指符合财政部 国家税务总局关于进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展企业所得税政策的通知（财税 2012 27 号）和财政部 国家税务总局 发展改革委 工业和信息化部关于软件和集成电路产业企业所得税优惠政策有关问题的通知（财税 2016 49 号）规定的条件。 7 具体参见 2019 年 4 月发布的关于扶贫货物捐赠免征增值税政策的公告和关于企业扶贫捐赠所得税税前扣除政策的公告， 4 月 13 日印发的关于从事污染防治的第三方企业所得税政策问题的公告，关于支持新能源公交车推广应用的通知。 第 06 页 2019 年第二季度 中国宏观经济 报告 另一方面，持续加强地方债务风险管控。 本季度 ， 相关部门 先后发布 关于梳理 PPP 项目增加地方政府隐性债务情况的通知 关于对地方国有企业发行外债申请备案登记有关要求的通知以及土地储备项目预算管理办法（试行） ，从 梳理核实入库 PPP 项目纳入政府性债务监测平台情况 、 禁止地方政府及其部门直接或承诺以财政资金偿还地方国有企业外债或为地方国有企业发行外债提供担保、健全土地储备专项债券项目控制机制等方面进一步加强地方债务风险管控。 6 月 10 日发布的关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知在 允许将 专项债券作为符合条件的重大项目资本金的 同时 对重大项目的 范围进行了划定， 同时明确要求 确保落实到期债务偿还责任 、严禁 项目单位以任何方式新增隐性债务 以及 强调信息公开等， 表明 严控地方政府隐性债务、防控风险要求 未放松。 2019 年 1 6 月，全国发行地方政府债券 651 只，共计 2.8 万亿元 ， 发行规模 同比 增加了约 一倍 。其中一般债券 1.3 万 亿元，专项债券 1.6 万 亿元；按债券性质划分，发行新增债券 2.2 万 亿元 、 再融资债券 6492.8 亿元、置换债券 114.7亿元。 从资金支持领域 来 看，新增债券资金用于棚改等保障性住房建设，铁路、公路等交通基础设施建设，城镇基础设施建设，乡村振兴等农业农村建设，教科文卫等社会民生领域，重大水利设施建设等六 大 领域资金投入占比 64.8%， 地方债大力支持 基础设施投资，并发挥对民间投资的撬动作用 ， 有利于稳投资、稳增长 。 （ 4） 相关法规出台，进一步规范 PPP 模式 发展 本季度，政府投资条例（以下简称条例）关于依法依规加强 PPP 项目投资和建设管理的通知（以下简称通知） 先后发布 ，进一步规范 PPP 模式发展，防范化解地方政府隐性债务风险。 条例突出了对政府投资项目的审批 ， 加大了概算约束的力度 ， 强调了事中事后的监督检查，对 规范 政府投资行为 、提高政府投资效率、激发社会投资活力具有重要意义。 通知明确 PPP 项目要 严格执行条例 ，从开展 PPP 项目可行性论证和审查 、 严格依法依规履行项目决策程序 、 严格执行国务院关于固定资产投资项目资本金制度 、 加强 PPP项目监管 等 方面加强 PPP 项目投资和建设管理， 这有助于进一步 提高 PPP 项目第 07 页 2019 年第二季度 中国宏观经济 报告 投资决策科学性， 更好 发挥 PPP 项目对 基础设施 补短板 的积极作用 。 2019 年 1 6 月，全国 PPP 综合信息平台新增管理库项目 382 个、投资额4714.0 亿元 ， 同 比 均减少了 50%左右 ； 净增落地项目 1120 个、投资额 1.6 万亿元 ，同比 均增加了 18%左右 。截至 6 月末，累计项目数 9036 个、投资额 13.6 万亿元， 累计 落地率 为 64.3%， 较 3 月末继续增加。 PPP 模式的进一步规范化和深入推进有利于更好发挥 PPP 模式积极作用，以政府投资带动社会投资，补齐基础设施短板，推动经济高质量发展。 2、稳健的货币政策 着力稳增长，金融 服务实体经济 的质量和效率不断提升 本季度 ，央行 继续 实施稳健的货币政策， 综合运用多种货币政策工具维持了 市场流动性 的 合理充裕， 市场利率水平相对稳定， M1 增速低位回升 、 M2 增速维持稳定，社会融资规模保持较快增长，人民币 汇率有所 回落 。本季度，相关部门 还 出台了一系列支持服务县域中小银行、支持中小企业融资、缓解非银行金融机构流动性困难的政策措施，有利于进一步畅 通货币政策 传导机制，更好支持实体经济发展。 （ 1）市场 流动性 保持合理充裕 在 国际经济金融形势错综复杂 、 外部不确定不稳定因素增多 以及我国经济下行压力增大的背景下， 央行 综合运用 逆回购、 中期借贷便利（ MLF）、定向中期 借贷便利（ TMLF） 以及国库定存、央行票据等合理安排工具搭配和操作节奏，维持 了 资金面的松紧适度。 5 月 15 日 ，央行开始 对聚焦当地、服务县域 的中小银行 实施较低的存款准备金率 8， 对仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于 100 亿元的农村商业银行，执行与农村信用社相同的存款准备金率，该档次目前为 8%， 约有 1000 家 县域农商行可以享受该项优惠政策，释放长期资金约 2800 亿元， 全部 用于 发放 民营 和小微企业贷款 。 6 月 14 日 ，央行 增加再贴现额度 2000 亿元、常备借贷便利 （ SLF） 额度1000 亿元，加强对中小银行流动性支持 9，保持中小银行流动性充足。 在 继续实8 此次存款准备金率调整于 5 月 15 日、 6 月 17 日和 7 月 15 日分三次实施到位。 9 中小银行可使用合格债券、同业存单、票据等 作为质押品，向人民银行申请流动性支持。 第 08 页 2019 年第二季度 中国宏观经济 报告 施 稳健货币政策 、 支持民营和小微企业融资等背景下 ， 本季度 市场流动性 保持合理充裕。 资料来源： 国家 统计局、 Wind 图 1 2019 年二季度 逆回购 、 MLF、 TMLF 及 PSL 净投放情况 （ 2）市场利率水平相对 稳定 本季度， 1 年期、 3 年期、 5 年期 （含） 以上贷款基准利率继续维持在 2015年四季度以来 的 4.35%、 4.75%和 4.90%的水平。银行间 7 天质押式回购加权平均利率以及银行 间 1 年期、 5 年期、 10 年期、 30 年期固定利率国债平均到期收益率 分别为 2.64%、 2.65%、 3.13%、 3.30%和 3.90%， 与上季度相比，除银行间7 天质押式回购加权平均利率略有回落以外，其余均小幅上升；与上年同期相比均有所回落。 -14-12-10-8-6-4-202468逆回购操作净投放 MLF净投放 TMLF净投放 PSL净投放2018年二季度 2019年一季度 2019年二季度（亿元）第 09 页 2019 年第二季度 中国宏观经济 报告 资料来源： 国家 统计局、 Wind 图 2 2018 年 1 月 2019 年 6 月利率走势情况 （ 3） M1 增速低位回升， M2 增速保持相对稳定 截至 2019 年 6 月 末，我国 狭义货币 （ M1） 和 广义货币（ M2） 余额分别 为56.8 万亿元和 192.1 万亿元； 6 月 M1 同比增 长 4.4%，连续两个月回升，较 3 月末 和 上年同期分别 回落 0.2 和 2.2 个百分点 ； M2 同比增长 8.5%，较 3 月 末 回落0.1 个百分点，较 上年同期 回升 0.5 个百分点 。总体 来 看， M1 增速 于今年 1 月降至近 10 年最低值 0.4%，随后呈 波动上升趋势，主要 与 企业经营和现金流状况有所好转、 企业 活期 存款增加有关 ； M2 增速较为稳定主要是由于稳健货币政策背景下 流动性 保持 合理充裕 ，银行派生货币的能力 较强 10。 10 除前文所述的结构性降准、鼓励向中小企业和 民营企业发放贷款、发行债券融资外， 6 月 18 日央行与证监会召集 六 家大行和业内部分券商开会，鼓励大行扩大向 大型券商融资，支持大型券商扩大向中小非银机构融资，以维护同业业务的稳定。 12345677天质押式回购加权平均利率 1年期固定利率国债到期收益率5年期固定利率国债到期收益率 10年期固定利率国债到期收益率30年期固定利率国债到期收益率 1年期贷款基准利率3年期贷款基准利率 5年期（含）以上贷款基准利率（ %）