2019年上半年有色金属行业信用风险总结及展望.pdf

0 2019 年上半年有色金属行业 信用风险总结及展望 2019.10.30 1 2019 年上半年 有色金属 行业 信用风险 总结与展望 一、 主要观点 2019 年上半年， 有色 金属行业共发行 71 只债 券 ， 发债总额 853.29 亿元 ， 较去年同期 增长 1.06%， 变化不大 。从发债主体级别情况来看， 2019 年上半年发债主体共 22 家，其中以 AAA 企业为主 。 下半年 有色 金属行业 到期债券数量 86 只， 到期债券总额 979.98亿元，涉及到期债券主体 33 个 ，部分企业下半年的债券到期金额与上半年成功发行金额相差较大，或存在一定的资金压力。 级别调整方面， 随着上 半年 跟踪评级的完成 ，有色金属行业 级别调整 情况 相对 较多，其中，主体级别上调的企业共 2 家、主体级别下调的企业 2 家 。 2019 年上半年，中美经贸摩擦反复拉锯，短期内达成协议的可能性依然很低，目前仍处于不确定性较大的窗口调整期。同时以美联储为首的央行，普遍表达出对于下半年降息的支持态度，个别央行已经宣布降息，全球降息潮在下半年可能会加剧。国内方面，货币市场宽松局面继续保持， PMI 数据继续走弱，社融增速持续回升， GDP 同比回落，绝对水平创新低，中国经济仍面临下行压力；但随着减税、降费、降成本等政策红利逐步落地，下半年制造业有望得到改善。整体来看，一季度有色金属价格整体呈现先扬后抑的走势，反弹显示的是宏观层面对去年极度悲观预期的修正，随 后进入震荡调整格局。二季度除铝价国内外走势分化，其他基本金属均受宏观影响、出现不同程度的下跌。 电解铝方面， 2019 年上半年，国内电解铝产量持续小幅增长，国内库存大幅去化，三季度重回垒库周期的概率正在不断增大。需求方面，铝材出口量持续增长，房地产市场回归理性后的平稳状态将是大概率事件，对铝材需求的拉动也将趋于稳定；国内汽车市场的低迷态势仍在持续，短期内对相关铝材的消费提振作用相对有限。 精炼铜方面 ， 随着 下半年国内主要铜供应商新增冶炼产能 供给端产 量提升明显 ， 供应端整体较为宽松，铜市大概率会重新进入垒库存的状态 。需求端 较去年同期有所下降 ，电网基本建设投资完成额较去年同期下降明显 ， 但基建持续发力会对铜产品的需求量形成有效的托 底。 从上半年财务表现看， 有色金属行业内企业 整体 盈利水平 较为 一般 ，企业面临主动2 和被动去杠杆，杠杆较高或债务集中到期的企业面临较高的流动性风险。 2019 年下半年，随着国家宏观调控的进一步托底和更大规模减税降费政策的陆续实施，下半年经济下行压力或将有所缓释，但不同金属的基本面情况有所分化，需结合不同企业的财务指标、现金流质量和偿债能力具体分析。受融资环境整体紧张影响，投资规模和资金需求规模大的企业信用风险较高。 二、 2019年上半年 有色金属 企业 债券市场 回顾 1 上半年债券 发行 情况 2019 年 1 6 月， 有色 金属 行业 共发行 71 只债 券 ，发债总额 853.29 亿元 ， 较去年同期 增长 1.06%。 从发债主体级别情况来看， 2019 年上半年发债主体共 22 家，其中以AAA 企业为主（占 57.97%）。 从发债总额类型来看，上半年的发行总额中以 超短期融资债券 为主（ 占 45.30%）。 图 1 2019年上半年发债 主体级别 及发债类别 分布 情况 资料来源： Wind 总体看， 2019 年 上半年 债券发行规模 与上年同期基本持平 ， 发行品种以超短期融资债券为主， 发行人级别 以 AAA 为主 。 2 上半年债券违约情况 2019 年上半年，有色金属 企业运行较为平稳，无债券违约事件。 3 上半年 级别 迁移 情况 （ 1） 2019 年 上半年 有色金属发债企业主体 级别 上调情况 3 表 1 2019年 上半年有色 金属企业主体级别上调情况 债券简称 发行人 评级机构 最新评级 日期 最新主体评级 评级展望 上次评级 日期 上次主体评级 19 铜陵有色MTN001 铜陵有色金属集团控股有限公司 东方金诚国际信用评估有限公司 2019-06-03 AAA 稳定 2019-01-25 AA+ 17UCR01 俄罗斯铝业联合公司 中诚信证券 评估有限公司 2019-06-28 AAA 稳定 2018-06-28 AA+ 17UCR02 中诚信证券 评估有限公司 2019-06-28 AAA 稳定 2018-06-28 AA+ 资料来源： Wind 铜陵有色金属集团控股有限公司 ： 2018 年以来， 铜陵有色 作为国内铜冶炼行业龙头企业，市场竞争力进一步增强，受益于沙溪铜矿正式投产，公司资源自给率有所提升；随着厄瓜多尔米拉多铜矿 2019 年下半年投产，公司资源保障程度将大幅提升；公司阴极铜产能规模位居国内行业领先地位，阴极铜产量及产能利用率均有所提升，冶炼成本优势明显； 2018 年公司阴极铜销售量价齐升，产销率处于较高水平，阴极铜销售收入保持增长态势；受益于主要产品价格上涨及销量增加，公司营业收入和利润总额保持增长，盈利能力有所提升，经营活动净现金流继续向好。 俄罗斯铝业联合公司 ： 2018 年， 俄铝 原铝生产规模全球排名第三，规模优势显著，成本控制能力强，能有效抵御周期性因素对公司生产经营的冲击。同时，公司通过 多元化股权投资 取得分红，对其利润和现 金流形成良好补充。 2018 年， 公司债务水平有所下降， 债务期限结构良好 。 此外，美国于 2019 年 1 月取消对俄铝的制裁，其业务将逐步恢复。 （ 2） 2019 年 上半年 有色金属发债企业主体 级别下 调情况 表 2 2019年 上半年 有色 金属企业 主体级别下调 情况 债券简称 发行人 评级机构 最新评级 日期 最新主体评级 评级展 望 上次评级 日期 上次主体评级 16 金贵 02 郴州市金贵银业股份有限公司 东方金诚国际信用评估有限公司 2019-08-15 A 负面 2018-06-12 AA 18 金贵 01 2019-08-15 A 负面 2018-06-12 AA 14 金贵债 2019-08-15 A 负面 2018-06-12 AA 17 金贵 01 2019-08-15 A 负面 2018-06-12 AA 16 金贵 01 2019-08-15 A 负面 2018-06-12 AA 资料来源： Wind 郴州市金贵银业股份有限公司 ： 金贵银业 2019 年上 7 月 13 日发布公告称，受主要产品电铅价4 格大幅下降、融资成本上升等因素影响，其上半年预计亏损 4000 万元至 0 万元，盈利能力较去年同期大幅下滑； 2019 年 8 月 3 日和 8 月 6 日，公司发布公告称，截至 2019 年 8 月 6 日，公司被申请冻结银行账户共 25 个，累计被冻结金额为 1481.84 万元；公司控股股东曹永贵 所持有公司 3.14 亿股已被司法冻结 ， 占其持有公司股份的 100%，占公司总股本的 32.74%。 8 月 15 日，东方金诚将金贵银业的信用评级下调为 “ A” ，评级展望为负面。 4下半年债券到期情况 2019 年 7 12 月， 有色 金属 行业 到期债券 数量 86 只 ， 到期债券总额 979.98 亿元，涉及到期债券主体 33 个。其中， 中国铝业集团有限公司、山东黄金集团有限公司、南山集团有限公司、 山东宏桥新型材料有限公司 和 招金矿业股份有限公司 的到期债券 规模较大 。 从 到期债券的 时间 分布情况来看， 8 月、 9 月 和 10 月份为 有色 金属 行业债券 到期 兑付 的高峰 。 图 2 2019年 下半年有色金属行业债券到期 时间分布 （单位： 亿元 ） 资料来源： Wind 从下半年的到期企业债券与上半年的新发行债券的对比来看， 中国铝业股份有限公司、金川集团股份有限公司、山东魏桥铝电有限公司、南山集团有限公司和河南明泰铝业股份有限公司等企业上半年募集资金规模大于下半年到期规模； 中国铝业集团 有限公司 、 中国五矿股份有限公司 、 中国黄金集团有限公司 和山东宏桥新型材料有限公司 等企业上半年募集资金规模小 于下半年到期规模， 考虑到相关企业的行业地位 、经营情况 等因素， 总体 风险水平较低 。 5 表 3 2019年下半年 有色金属 企业债券到期 与 上半年 新 发行金额情况 （单位： 亿元 ） 发行人 到期金额 发行金额 差值 主体级别 1 中国铝业集团有限公司 265.00 160.00 -105.00 AAA 中国五矿股份有限公司 40.00 0.00 -40.00 AAA 中国黄金集团有限公司 64.00 30.00 -34.00 AAA 山东宏桥新型材料有限公司 29.74 0.00 -29.74 AA+ 辽宁忠旺集团有限公司 20.00 0.00 -20.00 AA+ 紫金矿业集团股份有限公司 52.56 35.00 -17.56 AA 东营方圆有色金属有限公司 14.55 0.00 -14.55 AA 宝鸡钛业股份有限公司 10.00 0.00 -10.00 AA 洛阳栾川钼业集团股份有限公司 20.00 10.00 -10.00 AAA 云南铜业 (集团 )有限公司 10.00 0.00 -10.00 AA+ 云南黄金矿业集团股份有限公司 9.00 0.00 -9.00 AA 吉林利源精制股份有限公司 7.40 0.00 -7.40 C 云南锡业股份有限公司 14.00 7.00 -7.00 AA+ 招金矿业股份有限公司 24.00 17.00 -7.00 AAA 郴州市金贵银业股份有限公司 6.85 0.00 -6.85 A 厦门钨业股份有限公司 18.00 12.00 -6.00 AA+ 天齐锂业股份有限公司 6.00 0.00 -6.00 AA+ 湖南黄金股份有限公司 5.00 0.00 -5.00 AA+ 山东黄金集团有限公司 90.00 85.00 -5.00 AAA 河南中孚实业股份有限公司 4.32 0.00 -4.32 AA- 盛屯矿业集团股份有限公司 3.58 0.00 -3.58 AA 湖南黄金集团有限责任公司 3.00 0.00 -3.00 AA 云南驰宏锌锗股份有限公司 3.00 0.00 -3.00 AA+ 宁夏晟晏实业集团有限公司 2.11 0.00 -2.11 AA 广西德保铜矿有限责任公司 1.20 0.00 -1.20 AAA 广东东方锆业科技股份有限公司 1.16 0.00 -1.16 A+ 格林美股份有限公司 1.50 1.50 0.00 AA 云南冶金集团股份有限公司 18.00 18.00 0.00 AA+ 铜陵有色金属集团控股有限公司 0.00 3.00 3.00 AAA 北方铜业股份有限公司 0.00 4.00 4.00 AA 西藏华钰矿业股份有限公司 0.00 6.40 6.40 AA 西部矿业股份有限公司 5.56 13.00 7.44 AA+ 山东黄金矿业股份有限公司 0.00 10.00 10.00 AAA 山东招金集团有限公司 20.00 33.00 13.00 AAA 江西铜业集团有限公司 30.00 45.00 15.00 AAA 河南明泰铝业股份有限公司 0.00 18.39 18.39 AA 南山集团有限公司 56.46 75.00 18.54 AAA 1 表中主体级别为截至 2019 年 7 月 30 日情况。 6 山东魏桥铝电有限公司 0.00 20.00 20.00 AA+ 金川集团股份有限公司 0.00 50.00 50.00 AAA 中国铝业股份有限公司 124.00 200.00 76.00 AAA 资料来源： Wind 三、影响上半年 有色金属 行业内企业信用表现的重要相关动态信息 1价格回顾 2019 年 上半年 ，中美经贸摩擦反复拉锯，短期内达成协议的可能性依然很低，目前仍处于不确定性较大的窗口调整期。同时以美联储为首的央行，普遍表达出对于下半年降息的支持态度，个别央行已经宣布降息，全球降息潮在下半年可能会加剧。国内方面，货币市场宽松局面继续保持， PMI数据继续走弱，社融增速持续回升， GDP 同比回落，绝对水平创新低，中国经济仍面临下行压力；但随着减税、降费、降成本等政策红利逐步落地，下半年制造业有望得到改善。 整体来看， 一季度有色金属价格整体呈现先扬后抑的走势，反弹显示的是宏观层面对去年极度悲观预期的修正，随后进入震荡调整格局。二季度 除铝价国内外走势分化，其他基本金属均受宏观影响、出现不同程度的下跌。 具体来看，铜价方面， 2019 年 上半年，铜价整体先扬后抑，全球铜市处于供需紧平衡状态，铜价更多跟随宏观波动。 13 月中美两国密集展开贸易磋商，中国政府积极出台稳经济措施，铜价走强。进入 4 月份，陆续公布的中国 3 月及一季度经济数据表现良好，市场预期中国稳经济或将进入观察期，铜价呈现震荡偏弱走势。进入 5 月，特朗普突然宣布提高中国出口商品关税税率，中美贸易摩擦升级，铜价开启下跌行情。进入 6 月后市场等待 G20 峰会上中美是否重启贸易磋商，铜价底部偏强震荡。 图 3 2018年以来国内外铜价走势（单位：美元 /吨、万元 /吨） 7 注 ： 主图为 LME3个月铜价走势，蓝色阴影叠加图为沪铜指数走势 资料来源：文华财经 铝价方面 ， 2019 年 上半年 ，铝价经历了底部震荡反弹再下行的过程。期间宏观事件成为了主要驱动因素，在面临经济调整期的宏观大背景下，沪铝也难以独善其身。下游开工率低迷加上上游产能释放，即便有氧化铝价格作为支撑，也难以掩饰电解铝的疲态。 受人民币汇率波动影响，沪铝走势明显强于 LME3 个月铝价走势。 图 4 2018年以来 国内外铝价走势（单位：美元 /吨、万元 /吨） 注 ： 主图为 LME3个月铝价走势，蓝色阴影叠加图为沪铝指数走势 资料来源：文华财经 锌 价方面 ， 2019 年上半年整体可以分为三个阶段：第一阶段从年初至 3 月初，随着全球贸易环境回暖，以股市为主的资本市场出现共振性复苏，单纯凭借资本市场的共振性将锌价带动起来。第二阶段自 2019 年 3 月至 4 月下旬，国内出现了政策层面的减税降费，进一步引爆了市场情绪，同时因 4 月出现冶炼厂的减产检修，国内 外 市场加速去库存， 导致 锌价出现了快速冲高的走势。第三阶段则是 5 月上旬开始，美方再度对华征收关税，且中美的商贸舆论环境出现了实质性的扭转，市场跟随宏观调整 ，锌价出现较 大 幅度的下行。 图 5 2018年以来 国内外锌价走势（单位：美元 /吨、万元 /吨） 8 注 ： 主图为 LME3个月锌价走势，蓝色阴影叠加图为沪锌指数走势 资料来源：文华财经 铅价方面 ， 2019 年上半年 ，铅价呈现明显的单边下跌走势 ，并且 受人民币汇率波动影响， 国内铅价走势强于 LME。 图 6 2018年以来 国内外铅价走势（单位：美元 /吨、万元 /吨） 注 ： 主图为 LME3个月铅价走势，蓝色阴影叠加图为沪铅指数走势 资料来源：文华财经 2铝基本面分析 供给及库存 供应方面，根据国家统计局数据， 2019 年 1 6 月，国内电解铝累计产量为 1741.30 万吨，同比增长 2.20%，较上年变化不大。 3 月国内电解铝新增项目投产较多，百矿德保、云铝鹤庆等企业均有不同程度产能释放，山东魏桥采暖季限产部分也在逐步复产当中，整体看一季度电解铝产量小幅增长。二季度，在成本抬升以及环保政策趋紧的影响下，产能释放持续性不足，电解铝产量持续小幅增长。三季度，在铝价后续涨势乏力的制约下，生产效益的低迷状态难以刺激生产积极性继续回升，因此电解铝产量或将维持稳定。 图 7 国内电解铝产量（单位：万吨、 %） 9 资料来源： wind 库存方面，截至 2019 年 6 月底，国内电解铝库存为 99.50 万吨，较年初 104.20 万吨 变化不大。一季度国内库存处在垒库阶段，受春节淡季影响，季节性垒库在市场预期之内，同时，节后货物运力的暂时不足，持续给库存带来压力，垒库周期延续至 3 月底。二季度 国内库存在终端消费超季节性增长的提振下，库存大幅去化。随着三季度需求步入季节性淡季，终端消费的周期性转弱或将拖累去库表现，三季度重回 垒库 周期的概率正在不断增大。 图 8 国内电解铝库存（单位：万吨） 资料来源： Wind 需求 需求方面，铝材出口方面， 2019 年 1 6 月，中国累计出口未锻轧铝及铝材 299.00万吨，同比增加 10.74%。 2 月份受中国春节假期影响，铝材出口量出现大幅下滑。随着3 月节后开工率的持续复苏， 2 月未及时处理的订单，集中延后至 3 月，使得 3 月出口