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中国有色金属行业2018年度研究报告及展望 201812.28 2 中国有色金属行业2018年度研究报告及展望 联合资信评估有限公司、联合信用评级有限公司有色金属研究组 一、有色金属行业运行情况 2018 年以来，我国面临的内外宏观环境均出现了较大变化，国内供给侧去产能持续进行，但力度已有所减弱，环保限产禁止“一刀切”；外部环境较为复杂，中美贸易战爆发、美联储加息带来的人民币贬值对国内大宗商品造成了利空影响，考虑多个经济变量发生变化，外部经济环境的不稳定对有色金属行业运行逐渐起到了主导作用，多数有色金属价格整体呈现下滑走势。 1价格走势 金属铜：2018年以来，铜价下跌超过15%，主要是由于中美贸易战的爆发，市场普遍对未来经济并不乐观，从而导致对未来的需求也较为低迷。同时，叠加美元的持续强势，导致铜价持续下跌。截至2018年12月20日，LME3个月铜期货收盘价为5978.00美元/吨，较年初下跌17.16%；国内阴极铜期货收盘价为48220元/吨，较年初下跌12.94%。 图1 国际及国内铜价走势（单位：美元/吨、元/吨） 数据来源：Wind期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 期货收盘价(活跃合约):阴极铜(右轴)15-Q4 16-Q1 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 17-Q3 17-Q4 18-Q1 18-Q2 18-Q344004800520056006000640068007200美元/吨36000390004200045000480005100054000元/吨3 金属铝：受国际事件性因素影响，金属铝价格形成了独立于金属铜、锌的走势，随着“供给侧改革”、“环保限产”逐渐销声，铝价也随之回落，今年铝价整体弱势震荡，前三季度呈“W”型走势，与去年同期相比波动程度相对较小，随后第四季度快速下行。首先，采暖期限产结束使13月铝价下跌，随后，海德鲁停产和俄铝制裁等事件，推动了铝价上行，随着市场情绪缓和，6月份市场转而出现下行；7月，海德鲁复产不及预期，同时晋豫铝土矿供应紧张，8月美铝西澳工厂由于薪酬问题发生罢工，推动铝价再度反弹。9月以来，市场需求不及预期，铝价出现下行。截至2018年12月20日，LME3个月铝期货收盘价为1915.50美元/吨，较年初下跌15.43%；国内铝期货收盘价为13690.00元/吨，较年初下跌9.79%。 图2 国际及国内铝价走势（单位：美元/吨、元/吨） 数据来源：Wind期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 期货收盘价(活跃合约):阴极铜(右轴)18-01-3118-02-28 18-03-31 18-04-30 18-05-31 18-06-30 18-07-31 18-08-31 18-09-30 18-10-31 18-11-3058006000620064006600680070007200美元/吨470004800049000500005100052000530005400055000元/吨数据来源：Wind期货收盘价(电子盘):LME3个月铝 期货收盘价(活跃合约):铝(右轴)15-Q4 16-Q1 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 17-Q3 17-Q4 18-Q1 18-Q2 18-Q31400160018002000220024002600美元/吨1080011700126001350014400153001620017100元/吨4 金属锌：金属锌价格走势与金属铜较为一致，一方面外部经济环境的不稳定对锌价走势造成了利空影响，另一方面国内地产、基建等锌金属下游行业需求低迷，金属锌在2018年呈现出持续下跌的走势，截至2018年12月20日，LME3个月锌期货收盘价为2543.50美元/吨，较年初下跌24.01%；国内锌期货收盘价为20945.00元/吨，较年初下跌18.97%。 图3 国际及国内锌价走势（单位：美元/吨、元/吨） 金属钴：钴是一种重要的战略金属，与工业金属相比，金属钴的全球产量及数据来源：Wind期货收盘价(电子盘):LME3个月铝 期货收盘价(活跃合约):铝(右轴)18-01-3118-02-28 18-03-31 18-04-30 18-05-31 18-06-30 18-07-31 18-08-31 18-09-30 18-10-31 18-11-3018901980207021602250234024302520美元/吨13500138001410014400147001500015300元/吨数据来源：Wind期货收盘价(电子盘):LME3个月锌 期货收盘价(活跃合约):锌(右轴)15-Q4 16-Q1 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 17-Q3 17-Q4 18-Q1 18-Q2 18-Q315001800210024002700300033003600美元/吨1200014000160001800020000220002400026000元/吨数据来源：Wind期货收盘价(活跃合约):锌(右轴) 期货收盘价(电子盘):LME3个月锌18-01-3118-02-28 18-03-31 18-04-30 18-05-31 18-06-30 18-07-31 18-08-31 18-09-30 18-10-31 18-11-302400260028003000320034003600美元/吨2000021000220002300024000250002600027000元/吨5 需求量均较小，其价格走势更大程度上由其供求关系及预期决定，与铜、铝、锌等金属价格关联性不高，在三元锂电池成为新能源汽车动力电池的主流后，全球对钴的需求量猛增，2016年及2017年，金属钴价格经历了爆发式的上涨。进入2018年初，金属钴价已被炒作至94500.00美元/吨，而此轮上涨之前金属钴价格的峰值是2010年初的47300.00美元/吨，此轮上涨前金属钴的最低价为2016年初的21500.00美元/吨，。钴价在高位有回调的需求，同时科研人员在研究降低锂电池中钴元素含量及研发其他可替代的动力电池方面取得了明显的进展，叠加全球大宗商品价格进入回调周期等多重利空作用下，2018 年金属钴价暴跌。2018年4月开始，伴随着刚果（金）产量超出预期，原料供给相对充足，各类钴盐和金属钴价格开启了单边下行趋势，2018 年二季度开始，钴冶炼企业、动力电池正极材料和贸易商等暂停了钴原材料库存的采购，甚至部分贸易商或投机者因为钴价下跌和自身资金问题出现抛货，也进一步加剧了钴盐价格的下跌。截至2018年12月20日，LME3个月钴期货结算价为55000.00美元/吨，较年初的高点下跌41.80%。 图4 国际钴价走势（单位：美元/吨） 数据来源：Wind期货结算价(连续):LME3个月钴16-Q1 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 17-Q3 17-Q4 18-Q1 18-Q2 18-Q3 18-Q420000 2000030000 3000040000 4000050000 5000060000 6000070000 7000080000 8000090000 90000美元/吨 美元/吨数据来源：Wind期货结算价(连续):LME3个月钴18-01-31 18-02-28 18-03-31 18-04-30 18-05-31 18-06-30 18-07-31 18-08-31 18-09-30 18-10-31 18-11-3054000 5400060000 6000066000 6600072000 7200078000 7800084000 8400090000 9000096000 96000美元/吨 美元/吨6 贵金属黄金：2017 年底至今，黄金呈现先扬后抑的价格走势。以伦敦现货黄金为例，2016年12月30日为1159.10美元/盎司，随后黄金价格震荡上行，于2018年1月25日上涨至该期间的最高价1354.95美元/盎司，自2018年4月下旬开始震荡下跌并于2018年5月中旬跌破1300美元/盎司的整数关口，随后黄金价格持续下跌并于2018年8月17日下跌至该期间的最低价1178.40美元/盎司；2018年11月30日黄金价格已小幅回升至1217.55美元/盎司。其中，黄金价格自2017年年初开始了一次较为明显的上涨趋势的原因为美联储进行加息，但由于美联储2017年9月公布了缩表计划，黄金价格自此出现了较为明显的下跌并持续至2017年底；而2018年4月下旬受美联储紧缩货币政策预期压制和美元指数走强影响，黄金价格持续下跌，7月中美贸易战全面升级，国际贸易、政治摩擦事件频发，黄金避险价值凸显，国际金价小幅回升。 图5 国际黄金价格走势（单位：美元/吨） 2供给及库存 金属铜：根据国际铜业研究组织（ICSG）公布的数据，2018年18月，全数据来源：Wind期货收盘价(连续):COMEX黄金15-Q4 16-Q1 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 17-Q3 17-Q4 18-Q1 18-Q2 18-Q31080 10801120 11201160 11601200 12001240 12401280 12801320 13201360 1360美元/盎司 美元/盎司数据来源：Wind期货收盘价(连续):COMEX黄金18-01-3118-02-28 18-03-31 18-04-30 18-05-31 18-06-30 18-07-31 18-08-31 18-09-30 18-10-31 18-11-301180 11801200 12001220 12201240 12401260 12601280 12801300 13001320 13201340 13401360 1360美元/盎司 美元/盎司7 球铜矿产量为1340.70万吨，同比增长2.92%，铜矿的增量来自新项目的投产和现有项目的改扩建，新项目方面，在2020年之前投产的大型铜矿项目只有Cobre Panama铜矿，该矿在2018年会进入试车阶段，真正投产放量会在2019年，达产时间在 2020 年前后；改扩建项目，2018 年的增量主要来自于 BHP 公司的Escondida铜矿和Olympic Dam铜矿。全球精炼铜（原生+再生）产量1563.90万吨，同比增长1.14%；全球精炼铜产能1845.40万吨，产能利用率保持在80%左右。中国铜资源匮乏，自给率不足30%。2018年19月，国内精炼铜产量提升明显，同比增长11.20%，同时，进口量也在提升，国内19月累计进口铜矿石及精矿1499.08万吨，同比增长19.28%；废铜进口量为177.54万吨，同比大幅下降35.92%，但是废铜含铜量大幅提升；精炼铜进口量179.44万吨，同比增长17.80%。进口量的增长一部分原因是弥补进口废铜大幅下滑的因素，整体上看，精炼铜的供应端同比小幅上升。 图6 国内精炼铜产量情况（单位：万吨、%） 库存方面，一季度中国铜库存处于季节性累库的过程，但进入消费旺季的二季度，并没有如预期消耗掉库存，库存的去化缓慢，一方面反映了供应端的宽松，另一方面也反映了需求端的疲软。但是进入三季度，尽管汽车、空调表现较差，但是电线电缆表现稳健，且房地产保持韧性，导致国内库存逆季节性大幅去化。 数据来源：Wind产量:精炼铜(铜):累计值 产量:精炼铜(铜):累计同比(右轴)17-01 17-03 17-05 17-07 17-09 17-11 18-01 18-03 18-05 18-07 18-09100200300400500600700800900万吨6.37.07.78.49.19.810.511.2%8 图7 国内铜库存情况（单位：吨、%） 金属铝：氧化铝供应方面，受海德鲁减产、俄铝面临制裁、美铝澳洲罢工等事件影响，2018年全球氧化铝短缺124.7万吨，其中中国短缺84.3万吨，海外短缺 40.4 万吨。无论是需求还是生产的扩张步伐均有所放慢，但供需平衡缺口扩大。2月26日，巴西政府要求海德鲁氧化铝厂停产50%；4月6日，俄铝遭受制裁；7月24日，海德鲁氧化铝厂表示复产不及预期；8月8日，美铝澳洲工厂由于薪酬福利问题发生罢工。产量缩减影响范围广，推动氧化铝价格大幅波动，其中，大洋洲出口面向客户主要是中国和中东地区。国内市场方面，3月份以来，受环保常态化、整治非法开采等因素影响，晋豫多数矿山停产，铝土矿供应大幅下滑。两地氧化铝厂铝土矿库存处于历史最低点，供求严重失衡使晋豫区域需省外或进口矿弥补，同时国产矿价居高不下，部分氧化铝厂矿石供应困难出现减产。2018年前三季度，中国共进口铝土矿6490万吨，同比大增26.6%。几内亚、澳洲、印尼仍是中国市场三大主力供应国。由于晋豫矿供应下降，两地氧化铝厂对海外高温矿需求急速刺激了进口量大增。 电解铝供应方面，受铝价低迷、环保治理等因素影响，电解铝生产放缓，2018年110月，国内电解铝累计产量为2771.00万吨，同比增长4.40%。从环比来看，二季度电解铝产量增幅有限，整体保持相对平稳。三季度，受氧化铝及阳极炭块价格上涨、高成本电解铝产能在持续亏损状态下关停，且新增产能推迟或减少投产，导致产量增速处于低位运行。 数据来源：Wind库存小计:阴极铜:总计17-01-31 17-03-31 17-05-31 17-07-31 17-09-30 17-11-30 18-01-31 18-03-31 18-05-31 18-07-31 18-09-30 18-11-30120000 120000150000 150000180000 180000210000 210000240000 240000270000 270000300000 300000330000 330000吨 吨9 图8 国内电解铝产量（单位：万吨、%） 库存方面，截至2018年10月底，社会铝库存较3月底高位222万吨下降了84万吨，为138万吨。2018年一季度，受春节因素、下游消费疲软等因素影响，国内电解铝库存呈累库状态，二季度以来，国内社会库存则呈现单边减少态势，供需好转的态势在延续，受上游原材料成本增加影响，近期新增的电解铝产能十分有限，未来库存或进一步下滑。 图9 国内电解铝库存（单位：万吨） 金属锌：2018年全球锌矿产量总体与去年相当，海外锌精矿产量有所扩张，国内受环保限产影响产量有所缩减，2018年110月，全球锌矿产量为1052.67万吨，数据来源：Wind产量:原铝(电解铝):累计值 产量:原铝(电解铝):累计同比(右轴)17-01 17-03 17-05 17-07 17-09 17-11 18-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11400800120016002000240028003200万吨-20246810121416%数据来源：Wind库存:电解铝:合计17-01-31 17-05-31 17-09-30 18-01-31 18-05-31 18-09-3030 3060 6090 90120 120150 150180 180210 210万吨 万吨10 同比基本持平，全球锌矿产量排名前三的国家分别为中国、秘鲁和澳大利亚，2018年19月，国内锌精矿产量为314.70万吨，同比下降15.47%，秘鲁和澳大利亚合计产量为169.97万吨，同比增长3.64%。国内精炼锌产能方面，2017年，珠峰锌业和驰宏锌锗分别淘汰3万吨/年和3.2万吨/年的产能规模，2018年，白银有色和四环锌锗分别新增10万吨/年和3万吨/年产能。未来两年国内预计还将投放精炼锌产能25万吨/年。2018年19月，全球精炼锌产量为980.15万吨，同比下降2.83%，国内精炼锌产量为414.59万吨，同比下降7.42%，国内精炼锌产量占到全球的40%以上，随着国内环保限产的放松及新增产能的投放，预计2019年精炼锌产量将所有上升。 图10 2018年19月全球及国内精炼锌产量（单位：千吨） 库存方面，2018年全球及国内锌库存总体上处于低位水平，2018年一季度末，LME锌全球总库存和上期所锌期货库存分别为21.28万吨和4.21万吨，受前期持续的环保限产影响，国内锌产量下降，锌社会库存持续走低，至三季度已开始逐渐传导至全球，LME 锌全球总库存开始下降，三季度末已下降至 19.92万吨，此前二季度末该数据为24.93万吨，预计随着环保限产的放松及新产能的投放，全球锌市场供给情况将有所改善。 数据来源：WindILZSG:全球精炼锌产量:当月值(右轴) ILZSG:产量:精炼锌:中国:当月值(右轴) ILZSG:全球精炼锌产量:当月值:同比ILZSG:产量:精炼锌:中国:当月值:同比17-12 18-01 18-02 18-03 18-04 18-05 18-06 18-07 18-08 18-09 18-10-14-12-10-8-6-4-20%020040060080010001200千吨
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