2019年有色金属行业投资分析报告.pptx

,2018年11月,2019年有色金属行业投资分析报告,核 心 观 点,2019年有色行业选股思路：,一、新兴国家&新能源激发需求潜力，供需缺口支撑铜价长期上行：铜精矿供应增速放缓，供应缺口提供中期支撑；新兴国家发展具备铜需求潜力，中国新兴领域铜需求逐步爆发。,二、金价筑底蓄势待发，黄金避险价值凸显：全球通胀预期上升为金价提供支撑；油价屡创新高，巩固通胀预期；加息边际影响减弱，利空出尽或迎来利好：市场已提前消化美联储加息预期，利空边际影响逐步弱化美债期限利差收窄，加息空间受限，金价或触底反弹。,三、库存降，成本升，待需求回暖抬升铝价：供给侧改革政策下，电解铝去库存效果显著；环保限产导致原材料成本提升，供给端放量受阻；前三季度电解铝消费放缓，伴随下游行业回暖，未来期间需求有望回暖刺激铝价。,1,目,录,2018前三季度行业回顾与展望2019行业投资方向简析投资策略及重点推荐标的2,3,2018年前三季度行业回顾：整体走势低迷,有色金属指数相对沪深300走势,有色金属子行业三级市场涨跌幅,-45.00%-50.00% 2018年初截至11月7日，申万有色指数下跌37.96%，跑输沪深300指数约17.43个百分点。 2018年初截至11月7日，所有有色金属子行业呈不同幅度下降。其中，黄金(-20.19%)、非金属新材料(-27.30%) 、稀土（-38.87%）子行业下跌幅度较小，金属新材料 (-42.19%) 、锂(-43.81%)、铝（-44.63%）子行业下跌幅度较大。,-40.00%,0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%-35.00%,-50%,10%0%-10%-20%-30%-40%,沪深300,有色金属指数,2018年前三季度行业回顾：整体走势低迷有色金属行业涨跌幅前五个股,19.70%,15.56%,5.09%,4.84%,-2.16%,-59.60%,-60.56%,-62.30%,-64.38%,-68.37%,-70%-80%,10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%,30%20%,东阳光科,坤彩科技,国城矿业,西部黄金,海亮股份,罗平锌电,中孚实业,鹏起科技,索通发展,利源精制, 不考虑2018年前三季度上市次新股和目前仍停牌个股，截至11月7日，期间板块内涨幅最大的为东阳光科（+19.70%）、坤彩科技（+15.56%）、国城矿业（+5.09%）、西部黄金（4.84%）、海亮股份（-2.16%）；跌幅最大的为利源精制（-68.37%）、索通发展（-64.38%）、鹏起科技（-62.30%）、中孚实业（-60.56%）、罗平锌电（-59.60%）。 18年前三季度有色工业财务指标良好。2018年1-9月份，有色金属行业实现主营业务收入共计11,094.54亿元，同比增长6.42%；行业净利润447.95亿元，同比增长16.47%。4,2017-06,2017-11,2017-03,2017-04,2017-05,2017-07,2017-08,2017-09,2017-10,2017-12,2018-01,2018-02,2018-03,2018-04,2018-05,2018-06,2018-07,2018-08,2017-06,2017-11,2017-02,2017-03,2017-04,2017-05,2017-07,2017-08,2017-09,2017-10,2017-12,2018-01,2018-02,2018-03,2018-04,2018-05,2018-06,2018-07,2018-08,2018-09,2018-09,5.80,4.90 5.10,4.80 4.50,4.20 4.10 4.10,4.80,5.905.805.90,国内外经济稳中有増，有色金属行业展望向好 国内外经济稳中有増支撑有色金属产业向好： 国内方面，制造业固定资产投资累计完成额增长至8.7%，有色金属冶炼及压延加工工业增加值升高至5.9%； 国外方面，美联储上调经济增长预期至3.1%，欧元区QE政策进一步推动经济扩张，WTO上调贸易量增长预期至3.9%。,4.30,5.50,4.80,4.303.80,5.20,制造业固定资产投资完成额（累计同比）回升8.707.30 7.506.80,4.20,2.201.40,3.50,1.100.40,-0.90-1.705,1.60,5.40,5.604.00,有色金属冶炼及压延加工业增加值回升9.509.80,目,录,2018前三季度行业回顾与展望2019行业投资方向简析投资策略及重点推荐标的6,主线一、新兴国家&新能源激发需求潜力，供需缺口支撑铜价长期上行,2019年行业投资方向简析,7,2017-10,2018-05,2017-01,2017-02,2017-03,2017-04,2017-05,2017-06,2017-07,2017-08,2017-09,2017-11,2017-12,2018-01,2018-02,2018-03,2018-04,2018-06,2018-07,2017年至今月度全球精铜月度过剩/缺口（万吨）,新兴国家&新能源激发需求潜力，供需缺口支撑铜价长期上行 铜精矿供应增速放缓，供应缺口提供中期支撑。2018年1-7月全球精炼铜供应短缺15.7万吨，同比下降16.5%，主要是罢工平息导致2018年铜精矿产量同比增速较快，产量环比有一定增量弹性，预期2019年较2018年增量弹性较弱，而下游需求保持温和增长，供应缺口有望为铜价提供支撑。,全球铜矿新增产能汇总（万吨）,151050-5-10-158,新兴国家&新能源激发需求潜力，供需缺口支撑铜价长期上行,9,2018 主要矿山劳资合同到期和产能产量情况(万吨金属吨), 供给端放量受阻：铜矿产出缩紧 全球铜产巨头资本支出在2013年登顶后下降，本轮铜扩产周期接近尾声，2020年前预期仅有CobrePanama铜矿（产能32万吨/年）投产。 现有矿山品位贫化，全球铜平均品位下降。 铜产巨头矿山劳工合同谈判影响铜矿稳定生产，赞比亚刚果等国社会经济动荡威胁其国内铜矿生产。 环保政策趋严，国内部分矿山停产限产，再生铜供给下降。,主要铜矿企业资本开支图,智利国家铜公司铜矿品位情况,数据来源：安泰科、公司年报、ICSG、西南证券整理（重复矿山为合约到期日不同）,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,50%,120010008006004002000,1400,铜行业上市公司资本开支（亿美元）,yoy,10,望拉动铜需求；, 中国传统用铜行业需求稳定：中国铜消费2017年占全,球铜消费的49.57%。用铜量最大的电力行业方面，国家电网承诺2018年电网投资4989亿元，同比增加2.8%。家电等行业2018年预计总体发展稳定，因此铜总需求量企稳。,新兴国家&新能源激发需求潜力，供需缺口支撑铜价长期上行 新兴国家发展具备铜需求潜力，中国新兴领域铜需求逐步爆发。 新兴国家发展具备铜需求潜力：铜作为国民经济生活中广泛应用的一种大宗金属，跟一个国家的GDP是息息相关的。发展中国家的铜消费随着GDP稳步增长而稳定增长，印度与东南亚等发展中国家GDP预测将进入上行通道，且其人均铜消费量低于或远低于中国，具备极大的需求潜力，有,2018年6月世界银行预估全球未来三年GDP变化情况（%）,2018年中国精铜消费结构（预计）,较2017,列1全球印度尼西亚印度巴基斯坦孟加拉国,20163.25.07.14.57.1,20173.75.16.75.37.2,2018E3.75.37.35.56.4,2019E3.75.37.55.86.7,2020E3.75.37.56.06.7,52.42%,7.92%6.74%8.89%14.71%,9.32%,电力设备空调制冷交通运输电子产品建筑其他,2015-07,2018-10,2015-01,2015-04,2015-10,2016-01,2016-04,2016-07,2016-10,2017-01,2017-04,2017-07,2017-10,2018-01,2018-04,2018-07,2018-09,2017-03,2017-04,2017-05,2017-06,2017-07,2017-08,2017-09,2017-10,2017-11,2017-12,2018-01,2018-02,2018-03,2018-04,2018-05,2018-06,2018-07,2018-08,11,源汽车的发展将极大促进铜的消费需求。,新兴国家&新能源激发需求潜力，供需缺口支撑铜价长期上行,中国主要家电月产量（万台）中国电力行业耗铜量（万吨）,2,5002,0001,5001,00050006005004003002001000,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,中国新能源汽车2015年至今月销量（辆）180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000 新能源汽车发展或成拉动铜需求亮点：国务院发布的汽车产业中长期规划中预期至2020年，中国新能源汽车产销达200万辆以上。而据观研天下估计，混合动力乘用车用铜量约为40千克/辆，纯电动汽车用铜量约为100千克/辆，是原有燃油车的2-3倍，未来有望成为铜需求新的增长点。因此，新能, 供给端放量受阻：受国际巨头资本支出下降、劳工协议、部分铜主要生产国社会动荡、矿山资源品质下降以及国内环保政策趋严等影响，铜供给量收紧。, 重点推荐标的：紫金矿业（601899），洛阳钼业（603993）；关注标的：江西,铜业（600362）。, 全球铜需求预期增加：, 新兴国家发展加大铜需求潜力：发展中国家铜需求或将进入高速消费增长时期；此外，一带一路下中国对带路国家大量投资，其中大量的基础设施建设项目也将促进铜需求。, 中国传统用铜行业需求稳定：中国铜消费占2017年全球铜消费的49.57%，用铜量大的电力、家电等行业2018年预计发展稳定，因此这些行业的铜需求量企稳。 新能源汽车发展或成拉动铜需求亮点：国务院发布的汽车产业中长期规划中预期至2020年，中国新能源汽车产销达200万辆以上，新能源汽车铜消耗量超出传统汽车铜消耗量平均40千克/辆以上。,铜供需紧平衡，铜价中枢上移,12,主线二、金价筑底蓄势待发，黄金避险价值凸显,2019年行业投资方向简析,13,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-05,2018-07,2018-09,14,OECD主要经济体产出缺口,金价筑底蓄势待发，黄金避险价值凸显 全球通胀预期上升为金价提供支撑。 年初以来，世界主要经济体产出缺口由负转正逐步升高，通胀压力也随之增大。其中，美国通胀中枢已连续4个月维持在2.5%以上，欧元区、日本通胀中枢也逐渐抬升。我国PPI已连续22个月高于CPI，上游成本上升压力将逐步传导至中下游企业，预计CPI上升趋势维持不变。全球对通胀上升的一致预期为金价拉升提供了坚实的基础。,全球主要经济体CPI,-8.00,产出缺口:OECD总计,产出缺口:美国,产出缺口:日本,产出缺口:欧元区15国,-1.00,-0.50,美国,中国,欧盟,日本,4.00 （ % ）2.000.00-2.00-4.00-6.00,3.50 （ % ）3.002.502.001.501.000.500.00,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,金价筑底蓄势待发，黄金避险价值凸显,15,美国通胀水平与原油相关性较强,油价屡创新高，巩固通胀预期。,国际油价年初以来震荡上行、屡创新高10月份布伦特原油和 WTI 原油更是突破 85 美元/桶和 75美元/桶价格关口，创 2015 年以来新高。根据历史数据，通胀水平与原油价格具有较强的相关性，油价的单边上行态势强化了市场对于全球通胀上升的预期，为金价上涨夯实基础。,布伦特原油走势图,WTI原油走势图,75706560,80,9085,70656055,8075,3.02.52.01.51.00.50.0,80706050403020100,布伦特原油价格（美元）,美国CPI（%）,（美元）,（美元）,16,金价筑底蓄势待发，黄金避险价值凸显 加息边际影响减弱，利空出尽或迎来利好。 市场已提前消化美联储加息预期，利空边际影响逐步弱化：市场对美联储加息的路径与节奏已形成较为一致的预期，加息对金价的利空效应也在很大程度上被提前消化并反映，其影响愈发钝化。 美债期限利差收窄，加息空间受限，金价或触底反弹：自2015年美联储渐进式加息以来，美债收益率逐步走高。然而，短期利差较长期利差增幅更大，期限利差缩窄（10年期与5年期美债利差同比收窄24bp，10年期与1年期美债利差同比收窄 36bp），美联储加息空间受限。预计年底加息后未来加息存在较大不确定性，若不及预期，金价或将触底反弹。,美联储历次加息对金价影响或将减弱,近一年美债长短利差总体呈收敛态势,1,3001,2501,2001,1501,1001,050,1,4001,350,3.002.502.001.501.000.50,1年期,5年期,10年期,（美元）,3.50（%）,17,金价筑底蓄势待发，黄金避险价值凸显 金价短期或承压震荡，中长期行情可期。 金价短期承压，或维持震荡格局 ：市场一致预期美联储将于年底再次加息，消息最终落地前金价或存在下行压力。10月9日SPDR（全球最大黄金 ETF）持有量降至730.17 吨，创下近 3 年以来新低； COMEX 黄金非商业净头寸自年初单边下行，且一度连续8周为负。多重因素交织， 反映出金价现阶段看空情绪较重，具有一定的底部特征，短期内或将维持震荡格局。 黄金价格中长期看涨，静待慢牛启程：随着美联储加息动能的不断衰竭、地缘政治冲突所致避险情绪的不断升温，金价有望在多空力量消长的动态过程中迎来拐点，乐观预期黄金或将在明年初开启新一轮慢牛行情。,黄金 ETF 持仓（吨）降至近年低位,COMEX 黄金非商业净头寸一度跌破负值（吨）,1,000800600400200,1,4001,200,02015-01-02,2016-01-02 2017-01-02 2018-01-02SPDR持仓量 iShares持仓量,(50,000),300,000250,000200,000150,000100,00050,000,350,000,450,000400,000,02015-01-06(100,000),2016-01-06,2017-01-06,2018-01-06,非商业空头持仓数量,非商业多头持仓数量非商业持仓净头寸,全球通胀预期上升为金价提供支撑。,油价屡创新高，巩固通胀预期。, 重点推荐标的：紫金矿业（601899），关注标的：山东黄金（600547） 。, 加息边际影响减弱，利空出尽或迎来利好。, 市场已提前消化美联储加息预期，利空边际影响逐步弱化：市场对美联储加息的路径与节奏已形成较为一致的预期，加息对金价的利空效应也在很大程度上被提前消化并反映，其影响愈发钝化。, 美债期限利差收窄，加息空间受限，金价或触底反弹：美债收益率逐步走高，但短期利差较长期利差增幅更大，期限利差缩窄，美联储加息空间受限。预计年底加息后未来加息存在较大不确定性，若不及预期，金价或将触底反弹。,金价筑底蓄势待发，黄金避险价值凸显,18,2019年行业投资方向简析,主线三、 库存降，成本升，待需求回暖抬升铝价,19,20,我国电解铝月度产量及同比增幅,库存降，成本升，待需求回暖抬升铝价2018年受供给侧改革影响，去库存效果显著加之环保限产，铝土矿，氧化铝等原材料价格提升，电解铝供给呈现较为紧张状况。伴随下游行业逐步回暖以及稳内需政策出台，国内电解铝需求逐渐回升。展望未来期间，铝供给量仍将持续收缩，需求量逐步提升，铝价有望维持高位。,电解铝平均价格,（万吨）,（元）,库存降，成本升，待需求回暖抬升铝价 供给侧改革政策下，电解铝去库存效果显著。,我国电解铝库存变动情况全球LME铝库存变动情况,我国电解铝库存从2018年3月以来，库存持续下降，截至三季度末库存159万吨，较去年同期下降5.7万吨，受供给侧改革影响，违规产能停产，产能无序扩张得到遏制，上游供给放缓；同时下游消费需求回暖，出口需求旺盛，2018年10月累计出口达473.4万吨，同比增长19.1%，预计库存仍将继续去化，本年末库存将维持在130-135万吨左右，2019年末库存将维持在110-120万吨左右。自2014年以来，全球LME铝库存持续下降，截至三季度末库存99万吨，较去年同期下降27.9万吨；受海外氧化铝生产事件干扰影响，氧化铝供给持续短缺，海外电解铝新增产能不足，严重依赖库存及向我国进口，预计未来全球铝库存仍将继续下滑。21,库存降，成本升，待需求回暖抬升铝价, 成本提升，供给端放量受阻： 采暖季限产叠加矿山整治，多数企业停产，国内铝土矿、氧化铝价格提升，而氧化铝作为电解铝生产主要原料，成本占比高达42%，直接驱动电解铝生产成本上升，供给增速放缓。 海外氧化铝供给紧缺，总产量严重收缩，国内铝材出口旺盛，氧化铝已由净进口变为净出口。 对自备电厂收取补贴，国内2/3的产能将提升电力成本，对铝价形成有力支撑同时将限制新增产能。,2018年海外氧化铝生产干扰事件总结22,氧化铝平均价格缴纳政府性基金及附加对电力成本影响,23, 前三季度电解铝消费放缓，伴随下游行业回暖，未来期间需求有望回暖刺激铝价。 前三季度电解铝消费放缓：2017年，我国精炼铝消费3191万吨，同比增长0.93%，由,于我国经济结构调整及经济增速放缓，精炼铝消费量增速有所降低。,库存降，成本升，待需求回暖抬升铝价,2006年至2017年精炼铝消费量,2018年中国电解铝消费结构, 建筑用铝增速放缓。中国铝消费2017年占全球铝消费的53.81%。国内用铝量最大的建筑行业方面，受房产市场持续低迷影响，铝消费增速放缓；2018年前三季度，国内房屋施工、竣工、新开工面积同比数据为3.9%、 -11.4%和16.4%，铝材多为建筑后期投入用于门窗，竣工面积减少对抑制铝材消费构成直接影响。,2017年我国乘用车单车用铝量约110千克，远低于发达国家平均150160千克的用铝水平；预计到2020年，我国单车用铝量有望达到180千克，总用铝量达到560万吨，有望实现翻倍增长，极大提升交通行业用铝需求。24,库存降，成本升，待需求回暖抬升铝价,中国电源电网基本建设投资完成额乘用车单车用铝量, 电力领域或将拉动铝消费：根据国家统计局数据，电源投资一般领先于电网投资一年左右。2018年上半年，电源投资处于持续扩张阶段，预计2019年初电网投资增速将出现反弹，电力领域用铝有望出现拐点。 汽车轻量化推广有望提升用铝需求：, 供给侧改革政策下，电解铝去库存效果显著。, 成本提升，供给端放量受阻：受采暖季限产、矿山整治、电力成本抬升等影响，电,解铝成本提升，加之海外氧化铝生成干扰事件刺激出口，铝供给量持续收紧。 前三季度电解铝消费放缓，伴随下游行业回暖，未来待需求回暖抬升铝价： 前三季度电解铝消费放缓：由于我国经济结构调整及经济增速放缓，精炼铝消费量,增速有所降低。, 建筑用铝增速放缓。当前用铝量最大的建筑行业方面，受房产市场持续低迷影响，,铝消费增速放缓。, 电力领域或将拉动铝消费：电源投资通常领先于电网投资一年左右。2018年上半年,电源投资持续扩张，预计2019年初电网投资将提高增速，提升用铝量。, 汽车轻量化推广有望提升用铝需求：当前我国乘用车单车用铝量远低于发达国家平均水平；预计未来期间总用铝量有望实现大幅增长，带动交通运输行业用铝需求。 重点推荐标的：中国铝业（601600），关注标的：云铝股份（000807）。,库存降，成本升，待需求回暖抬升铝价,25,目,录,2018前三季度行业回顾与展望2019行业投资方向简析投资策略及重点推荐标的26,紫金矿业（601899）：量价齐升，业绩有望稳定发展 公司介绍：紫金矿业形成以金为主，铜、铅锌、钨、铁等基本金属并举的产品格局，坚持收购海外优质矿产资源。目前已探明铜矿资源金属量 3334 万吨，金、铜、锌储量均位于世界前列。 投资逻辑：1、公司18年前三季度营业总收入同比增加22.9%；净利润39.08亿元，同比增加了46.28个百分点，经营稳健向好；2、铜储量大幅增长，未来三年公司科卢韦齐、多宝山二期、紫金山以及卡莫阿项目进入爬产和投产期；3、目前世界上未开发的最大型的卡莫阿铜矿，未来还有进一步增储空间。盈利预测及建议：预计2018-2019年归母净利润分别为46.34亿、59.64亿，对应PE分别为18倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：铜矿山复产加速，下游消费增速不及预期。股价表现,10%0%-10%-20%-30%-40%27,20%,沪深300,紫金矿业,洛阳钼业（603993）：多品种金属齐发力助公司业绩高增长 公司介绍：洛阳钼业主要从事铜、钼、钨、钴、铌、磷等矿业的采选、冶炼、深加工等业务，拥有较为完整的一体化产业链条，是全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴、铌生产商和全球领先的铜生产商，同时也是巴西境内第二大磷肥生产商。 投资逻辑：1、主要金属量价同比提升，业绩实现新突破；2、财务费用改善，投资收益增加助力公司利润增长；3、铜价中枢上行，钼、钴价格企稳，公司未来业绩可期。盈利预测及建议：预计2018-2019年归母净利润分别为55.13亿、63.19亿，对应PE分别为15倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：铜、钴、钼等金属价格或大幅波动的风险。股价表现,40%20%0%-20%-40%-60%28,60%,沪深300,洛阳钼业,-5%-15%-25%-35%-45%-55%-65%29,5%,中国铝业（601600）：业绩符合预期，行业边际向好，看好未来盈利能力 公司介绍：公司是中国有色金属行业的龙头企业，综合实力位居全球铝行业前列，也是目前中国铝行业唯一集铝土矿、煤炭等资源勘探开采，氧化铝、原铝和铝合金产品生产、销售、技术研发，国际贸易，物流产业，火力及新能源发电于一体的大型生产经营企业。 投资逻辑：1、公司氧化铝自给率高，可较大程度享受氧化铝价格上涨带来的利润；2、公司产能分布广泛，采暖季错峰生产受限小；3、公司未来在建项目将陆续投产，产能持续释放，成长属性突出；4、公司自备电比例较低，受电力成本抬升影响较小。盈利预测及建议：预计2018-2019年归母净利润分别为20.18亿、25.62亿，对应PE分别为27倍、21倍，维持“增持”评级。 风险提示：电解铝价格或大幅波动、重点在建项目进度或不及预期的风险。股价表现15%,沪深300,中国铝业,部分公司估值表,30,谢谢观看,