有色金属行业信用风险报告.pdf

行业 在整体需求方面，有色金属主要下游包括房地产、电力、建筑和交通等， 2017年 1 6月，有色金属主要下游消费领域呈现温和增长趋势。从细分行业来看， 2017 年铜的供给存在一定缺口；随着国内大力推进电解铝去产能，铝供应 小幅过剩的局面或可扭转；短期内铅锌供应略紧张，后续供需将逐步平衡。 债市 2017 年 1 7 月，有色金属行业有 10 次主体级别或展望上调，有 2 次主体级别或展望下调，反映出行业内企业信用水平有所回升。 2017年上半年，有色金属行业信用利差总体呈现波动上升趋势；与其他行业对比，有色金属行业利差较高。 企业 根据 2017 年半年报， 有色金属上市公司中大部分归属于母公司股东的净利润呈现同比增长。 展望 由于全球经济延续向好态势，预计下半年有色金属走势将略强于上半年，行业信用风险呈和缓趋势，整体违约风险稳中向好。 行业信用风险展望 稳定 行业波动性 行业周期属性 强周期 行业 周期阶段 景气上行 行业盈利性 2017H1 2016H1 营业收入增速 （ %） 16.90% 2.47% 毛利率 （ %） 6.43% 6.46% 利润总额（亿元） 982.10 679.60 行业竞争性 2017H1 2016H1 精炼 铜产能利用率（ %） 84.06% 83.82% 电解铝产能利用率（ %） 87.80% 80.24% 行业负债与流动性 2017H1 2016H1 资产负债率 （ %） 64.34% 64.98% 行业信用利差 （ BP）： AAA 120.23BP 105.97BP AA+ 224.64BP 152.03BP AA 221.49BP 241.90BP 有色金属 行业信用风险报告 大公国际工商二 部 赵茜 联系电话： 010-51087768 客服电话： 4008-84-4008 传 真： 010-84583355 Email ： ratingdagongcredit 行业展望 2 / 12 一、行业发展有色金属品种广泛，包含细分行业众多。一般来说，有色金属同时具备商品属性和金融属性，其基本面受到中长期供需关系影响，同时短期的流动性和产品溢价受到投资需求影响。我国有色金属行业特点主要表现为：强周期性、矿石对外依存度高、缺乏定价权、高耗能与高污染。从产业链的角度来看，有色金属行业覆盖上游的采选以及中端的冶炼加工。下游行业以电力、房地产及基建、汽车、家电为主。 2017年上半年，受中国经济好于预期、特朗普执政不及预期等因素影响，美元相对走软、有色金属吸引力增强，有色金属的金融属性带动了上半年有色 价格的相对坚挺 北京时间 3月 16日和 6月 15日，美国联邦储备委员会两次宣布将联邦基金利率目标区间上调 25个基点，目前利率已调升为 1.00%1.25%。市场已经对美联储的加息有充分预期，所以美元加息并没有对市场产生太大冲击。另一方面，由于美国非农数据和特朗普执政不及预期、中国上半年经济好于预期等因素影响，美元相对走软。美元指数自年初以来持续震荡下跌， 6 月 30 日美元指数收盘价比 1 月 6日开盘价下跌 6.62%；人民币兑美元在不断升值中，较年初上涨2.43%；欧元兑美元汇率在近期升至近年内最高水准，年初以来累计涨幅 达 8.62%。美元半年来趋势性走软令以美元计价的有色金属对持有其他货币的买家来说更具吸引力，因此有色金属的金融属性带动了上半年有色价格相对坚挺。 在整体需求方面，有色金属主要下游包括房地产、电力、建筑和交通等， 2017年 1 6月，有色金属主要下游消费领域呈现温和增长趋势 有色金属主要下游包括房地产、电力、建筑和交通等。根据 Wind资讯的数据， 2017年 1 6月，受房价高涨带动，全国房地产开发投资完成额为 5.06 万亿，同比增加 8.53%；电网基本建设投资完成额行业展望 3 / 12 为 2,398亿元，同比增加 9.98%；受房地产销售 滞后效应以及出口拉动影响， 2017年 1 6月，家用空调、洗衣机和冰箱的销量分别为 7,922万台、 3,002万台和 3,901万台，同比分别增加 36.69%、 9.18%和 1.03%；2017年 1 6月，汽车销量为 1,335万辆，同比增长 4.28%。综合来看， 2017年 1 6月，有色金属主要下游消费领域呈现温和增长趋势。 2017年铜的供给存在一定缺口；随着国内大力推进电解铝去产能，铝供应小幅过剩的局面可能扭转；短期内铅锌供应略紧张，后续供需将逐步平衡 从细分行业来看，铜行业方面，根据国际铜业研究小组 ICSG 的预 测， 2017 年全球精炼铜供给量略小于需求量，全球市场短缺约 15万吨。 2017年以来，全球几大铜矿智利 Escondida铜矿、秘鲁 Cerro Verde 铜矿和印度尼西亚 Grasberg 铜矿等先后遭遇工人罢工，导致全球铜矿供应量减少，市场短缺扩大。 2012 年以来，由于金属价格下跌，全球矿业投资放缓，新矿山投产减少，导致近几年铜矿供给放缓。从需求方面看，全球经济向好，中国市场方面，在投资增速提高、工业生产企业回升等因素的带动下，下游需求同比有所增长，综合来看， 2017年铜的供给存在一定缺口。 铝行业方面，铝价在 2015 年经历了大幅下跌后，导致铝价低于现金成本， 2015年 12月，国内十余家主要电解铝企业宣布减产并承诺不再重启已关停产能。由于电解铝的重启成本高，因此联合减产对电解铝的短期供给构成实质性缩减。产量的下降使得国内的供需关系发生改变， 2016 年国内铝价大幅反弹，电解铝企业盈利改善，此后由于利润空间上升导致新增产能投产， 2017 年上半年铝的国内供应呈小幅过剩。目前国内政策大力引导电解铝去产能，后续随着产能的去化和环保的趋严，铝的供给可能呈现趋紧态势。 根据国际铅锌研究小组 ILZSG 的预测， 2017 年全球精炼锌约 短缺 22.6 万吨，连续两年维持短缺，但 2017 年缺口同比下降。 2017年铅的供需将基本平衡。目前铅锌价格在相对高位运行，铅锌企业后行业展望 4 / 12 续将有部分产能投产、复产，未来供应不足的态势将逐步缓解，短期内看，供给依然略有紧张。 - 60.00 - 40.00 - 20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 2012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-04万吨- 150.00 - 100.00 - 50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 2012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-04万吨图 1 2012年 4月 2017年 4月 WBMS铜供需平衡情况 图 2 2012年 4月 2017年 4月 WBMS铝供需平衡情况 - 30.00 - 25.00 - 20.00 - 15.00 - 10.00 - 5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 2012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-04万吨- 30.00 - 20.00 - 10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 2012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-04万吨图 3 2012年 4月 2017年 4月 WBMS铅供需平衡情况 图 4 2012年 4月 2017年 4月 WBMS锌供需平衡情况 数据来源： Wind资讯 2017年 1 6月， LME主要有色金属价格均呈现一定的波动态势，但是相对于 2016年全年的价格， 2017年上半年金属价格处于高位，呈回升态势 2017 年 1 月 3 日， LME 铜价 5,574 美元 /吨，此后波动上行， 2月 14 日达到上半年最高值 6,145 美元 /吨，随后波动下行， 6 月 30日为 5,907美元 /吨。 2017年 1 6月， LME铝价整体呈上行趋势， 1月 3日为 1,702美元 /吨， 4月 5日达到 1,962美元 /吨，此后略有波动， 6月 30日为 1,908美元 /吨。 2017年上半年， LME铅价先升后降再升，年初为 2,007 美元 /吨， 2 月 13 日达到 2,442 美元 /吨，此后波动下行至 6 月 13 日的 2,036 美元 /吨， 6 月 30 日回升至 2,274 美元 /吨。锌价走势与铅价相似，上半年高点为 2月 13日的 2,971美元行业展望 5 / 12 /吨，此后下行至 6月 13日的 2,436美元 /吨。总体来看， 2017年 16月， LME主要有色金属价格均呈现一定的波动态势，但是相对于 2016年全年的价格， 2017年上半年金属价格处于高位，呈回升态势。 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2015-12-312016-01-312016-02-292016-03-312016-04-302016-05-312016-06-302016-07-312016-08-312016-09-302016-10-312016-11-302016-12-312017-01-312017-02-282017-03-312017-04-302017-05-312017-06-30现货结算价 : L M E 铝（左轴） 现货结算价 : L M E 铅（左轴）现货结算价 : L M E 锌（左轴） 现货结算价 : L M E 铜（右轴）图 5 2016年及 2017年 1 6月 LME铜、 LME铝、 LME铅、 LME锌价格走势（单位：美元 /吨） 数据 来源： Wind资讯 2017年 1 6月，我国有色金属矿采选业和冶炼及压延加工业主营业务收入和利润总额同比均有所增长、销售毛利率同比提升 根据国家统计局的数据， 2017年 1 6月，我国有色金属矿采选业主营业务收入为 33,088,000万元，同比增长 12.82%；有色金属矿采选业利润总额为 3,011,000 万元，同比增长 49.88%；有色金属矿采选业销售利润率 9.10%，同比提升 2.25个百分点。 2017年 1 6月，有色金属冶炼及压延加工业主营业务收入 287,017,000万元，同比增长 16.90%；有色金属 冶炼及压延加工业利润总额 9,821,000 万元，同比增长 44.51%；有色金属冶炼及压延加工业销售利润率 3.42%，同比提升 0.65个百分点。 根据中国有色金属工业协会的数据， 2017年 1 6月，有色金属产业景气度的综合指数、先行指数和滞后指数月平均值分别为 32.45、90.87和 65.97， 2016年 1 6月分别为 16.42、 73.87和 61.48。有色金属产业景气指数反映行业景气度同比有所提升。 行业展望 6 / 12 二 、债市表现 本文参照证监会行业划分标准，在发债企业及上市公司中，挑选出从事有色金属采矿、有色金属冶炼及压 延加工、在生产基础上开展有色金属贸易的 140家企业作为样本。 （一）融资情况 有色金属行业企业发债类型以短期融资券类为主；主体信用等级基本处于 AA及以上级别，其中 AAA企业发债规模占比约 80% 2014 2016 年及 2017 年 1 6 月，有色金属样本企业债券发行数量分别为 133 支、 202 支、 216 支和 52 支；累计发行金额分别为2,360 亿元、 2,805 亿元、 2,575 亿元和 566 亿元；债券类型以短期融资券类为主。 表 1 2014 2016年及 2017年 1 6月样本企业发行债券类型（单位：支、亿元） 项目 2017年 1 6月 2016年 2015年 2014年 债券种类 数量 金额 数量 金额 数量 金额 数量 金额 短期融资券 8 94 25 224 37 415 37 479 超短期融资券 25 288 110 1,292 90 1,342 45 1,191 中期票据 4 50 21 287 39 649 22 365 定向工具 3 25 8 74 18 185 19 205 企业债 0 0 0 0 3 50 4 43 一般公司债 8 85 31 460 13 148 5 27 私募债 4 24 21 238 2 16 0 0 可转债 0 0 0 0 0 0 1 49 合计 52 566 216 2,575 202 2,805 133 2,360 数据来源： Wind资讯 从公开发债企业的信用资质来看，主体信用等级基本处于 AA 及以上级别。 AAA 企业公开发行金额占比约 80%。 2016 年， AA+企业发债金额占 比明显上升。 2017 年 1 6 月， AAA、 AA+和 AA 企业发债数量较为平均。 行业展望 7 / 12 表 2 2014 2016年及 2017年 1 6月样本中公开发债企业的主体信用等级（支、亿元） 项目 2017年 1 6月 2016年 2015年 2014年 债券种类 数量 金额 数量 金额 数量 金额 数量 金额 AAA 17 283 84 1,321 98 1,828 65 1,726 AA+ 18 200 77 831 52 451 7 94 AA 16 81 38 237 15 93 27 212 AA- 0 0 2 4 6 30 9 42 A+ 0 0 0 0 0 0 3 8 合计 52 566 201 2,393 171 2,401 111 2,083 数据来源： Wind资讯 （二）级别变动 2014年 1月 1日 2017年 7月 31日， 23家有色金属企业主体级别或展望上调， 22家有色金属企业主体级别或展望下调；其中 2017年 1 7月，企业主体级别或展望上调及下调的分别为 10家和 2家 2014 年 1 月 1 日 2017 年 7 月 31 日，有色金属发债企业共有25家主体级别或展望上调，其中主体级别上调、展望维持的共 16家，主体级别不变、展望上调的 9家。从年份分布上来看， 2014年 6家、2015年 8家、 2016年 1家、 2017年 1 7月 10家。 2017年上半年的10 家上调中，有 7 家是将展望由负面调整为稳定，反映了整个有色金属行业企业在 2015 2016 年行业景气度不佳的情况下，暴露出信用风险，进入 2017 年后，随着有色金属价格的普遍提升，信用水平出现好转的行业共同点。 表 3 2017年 1月 1日 2017年 7月 31日有色行业发 债企业主体级别 /展望上 调情况 公司名称 调整前 调整后 调整时间 评级机构 级别 展望 级别 展望 西部矿业集团有限公司 AA+ 稳定 AA 稳定 2017年 7月 26日 大公国际 云南锡业集团 (控股 )有限责任公司 AA 稳定 AA 负面 2017年 7月 11日 中诚信国际 南山集团有限公司 AAA 稳定 AA+ 稳定 2017年 6月 27日 联合资信 新疆有色金属工业 (集团 )有限责任公司 AA+ 稳定 AA+ 负面 2017年 6月 23日 新世纪 湖南有色金属控股集团有限公司 AA 稳定 AA 负面 2017年 6月 22日 大公国际 盛和资源控股股份有限公司 AA 稳定 AA 负面 2017年 6月 21日 鹏元资信 四川西部资源控股股份有限公司 AA- 稳定 AA- 负面 2017年 6月 20日 联合信用 河南万基铝业股份有限公司 A+ 稳定 A+ 负面 2017年 6月 18日 鹏元资信 盛屯矿业集团股份有限公司 AA 稳定 AA- 稳定 2017年 5月 23日 联合资信 河南中孚实业股份有限公司 AA 稳定 AA 负面 2017年 5月 15日 联合信用 数据来源：根据公开资料整理 行业展望 8 / 12 2014 年 1 月 1 日 2017 年 6 月 30 日，有色金属发债企业共有23次主体级别或展望下调的情况，涉及企业主体 19家，其中广东东方锆业科技股份有限公司、广西有色金属集团有限公司、湖南有色金属控股集团有限公司和四川西部资源控股股份有限公司分别有 2 次下调。下调的情况中，主体级别下调、展望维持不变的共 5次，主体级别不变、展望下调的共 12 次，主体级别和展望均下调的共 5 次，主体级别下调、展望变化的 1次。从年份分布上看， 2014年共 6次、2015年共 9次、 2016年共 6次、 2017年 1 7月共 2次。 2017年的2次下调中，金洲慈航集 团股份有限公司展望调整为负面的主要原因之一是公司融资租赁和委托贷款业务均存在逾期项目，风险较大，有色金属行业原因相对于上述因素影响较小。综合来看， 2015 2016年有色行业整体景气度下行，下调情况较多， 2017 年上半年行业景气度有所回升，下调情况有所减少。 表 4 2017年 1月 1日 2017年 7月 31日有色行业发债企业主体级别 /展望下调情况 公司名称 调整前 调整后 调整时间 评级机构 级别 展望 级别 展望 内蒙古矿业 (集团 )有限责任公司 AA 稳定 AA+ 负面 2017年 7月 28日 中 诚信国际 金洲慈航集团股份有限公司 AA 负面 AA 稳定 2017年 6月 28日 大公国际 数据来源：根据公开资料整理 （三）行业利差 2017年上半年，有色金属行业信用利差总体呈现波动上升趋势；与其他行业对比，有色金属行业利差较高、融资成本仍相对高 2017年 1 6月，有色金属行业信用利差在波动中呈现总体上升趋势，其中第二季度波动幅度较大。 AAA级发债企业利差由 1月 3日的 114.01BP波动下降至 3月 31日的 94.07BP， 4月 12日降至上半年的低点 86.58BP，此后快速上升至 5月 16日的 169.22BP，此后在波动中下降， 6月 30日为 118.77BP。 AA+级别企业信用利差一季度较为平稳， 1 月 3 日为 122.21BP，至 3 月 31 日小幅上升至 303.77BP； 3月 31 日 4 月 6 日，利差大幅上升至 415.01BP，此后快速回落至 4行业展望 9 / 12 月 14日的 266.58BP，此后波动较小，至 6月 30日为 259.85BP。 AA级别企业信用利差在一季度呈现先升后降趋势， 1 月 10 日为198.86BP， 3月 21日上升至 227.48BP， 4月 17日回落至 195.59BP。4 月 18日起，利差在波动中快速上升， 6月 20日达到上半年的最 高点 258.45BP， 6月 30日回落至 217.03BP。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 16-12-3117-01-0717-01-1417-01-2117-01-2817-02-0417-02-1117-02-1817-02-2517-03-0417-03-1117-03-1817-03-2517-04-0117-04-0817-04-1517-04-2217-04-2917-05-0617-05-1317-05-2017-05-2717-06-0317-06-1017-06-1717-06-24有色金属 :AAA 有色金属 :AA+ 有色金属 :AABP图 6 2017年 1 6月有色金属行业利差走势 数据来源： Wind资讯 2017年 1 6月，有色金属行业平均信用利差为 164.61BP，略低于轻工制造行业的 167.26BP和化工行业的 166.99BP，但明显高于计算机、家用电器、通信、传媒等行业，反映出有色金属行业的融资成本仍相对较高。 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 有色金属 化工 机械设备 计算机 家用电器 汽车 轻工制造 通信 传媒 综合BP图 7 2017年 1 6月平均信用利差分行业情况 数据来源： Wind资讯 行业展望 10 / 12 三 、 关注企业 根据 2017年半年报， 有色金属上市公司中大部分归属于母公 司股东的净利润呈现同比增长 根据 2017年半年报，有色金属行业上市公司半年报业绩同比上升的占比达 90%以上， 业绩同比增速超过 30%的共 75家，占比 67.57%，其中诺德股份、西藏珠峰和西部矿业同比增长超过 100%。总体来看，有色金属价格整体同比上行，支撑行业企业上半年盈利增加，行业基本面有所改善。 由于细分行业景气度仍不佳以及计提大额减值等原因，内蒙古矿业 (集团 )有限责任公司等几家有色企业 2016年仍出现大额亏损 根据有色金属发债企业披露的 2016 年年报，有色企业中仍有十余家净利润出现亏损。其中 河南神火煤电 股份有限公司（以下简称“神火股份”）、中国五矿股份有限公司（以下简称“五矿股份”）、内蒙古矿业 (集团 )有限责任公司（以下简称“内蒙古矿业”）、云南冶金集团股份有限公司（以下简称“云冶集团”）等亏损额度较大。 表 5 部分 2016年净利润亏损有色行业企业情况（单位：亿元） 企业 2015年净利润 2016年 净利润 主要产品 神火股份 -18.40 -10.25 电解铝、煤炭 五矿股份 -178.66 -40.07 铜、铝、铅锌 内蒙古矿业 -14.35 -7.50 地质勘探、铅锌 云冶集团 -18.23 -45.71 铅锌 在亏损的原因和信用风险方面： 神火股份：河南省出台煤炭去产能举措，对小煤矿予以关停，涉及神火股份 27 家小煤矿，神火股份因此一次性确认 21.93 亿元大额资产减值损失，导致当年净利润亏损。 五矿股份：公司经营铜、铝、铅锌等有色金属， 2015 2016年，公司净利润分别亏损 187.66 亿元和 40.07 亿元，受有色金属价格普遍回暖影响， 2016年公司亏损规模同比下降但亏损额仍较大。