通信行业深度报告：云计算Capex回暖，产业重回景气向上周期.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业 证券研究报告】 通信行业 云计算 Capex 回暖，产业重回景气向上周期 行业需求 或采购进程不及预期 ， 中国移动入局公有云市场进度不及预期 伴随全球企业 IT 系统的云化程度加深，云计算产业产业链长期有望保持较高景气度；短期产业链相关环节或受到大型云计算厂商采购而出现景气波动。 截至目前，海外 四 大云计算巨头 FAMG（ AWS、微软、谷歌、 Facebook）以及阿里、腾讯均已公布 2019Q3 财报。我们对相关企业财报进行研究，多种迹象表明，全球云计算产业已经开始新一轮景气复苏。 核心观点 全球云计算产业重新进入上升期 。 我们对海外云计算厂商 及产业链上游企业Q3 财报统计，结果显示全球云计算 产业重新进入上升期 。 1）从收入方面来看 ： 行业经历近一年的调整之后， 2019Q3 云计算厂商合计收入 同比增速首次出现回升，预示行业需求开始重新回暖。 2）从资本支出方面来看 ： 海外云计算厂商 （ AWS&微软 &谷歌 &Facebook） ， 四 家企业 CAPEX 自 Q2 开始恢复增长， Q3 同比增速继续扩大至 17%，复苏趋势更加显著。 国内阿里 &腾讯CAPEX 下滑收窄，与海外云计算发展趋势互相印证。 3） 从云计算产业的上游来看，服务器出货量及英特尔云业务（芯片）经历近两个季度的持续下滑之后 ，也开始进入上升通道。 4）具体 企业 经营来看 ， 云计算巨头 Q3 财报亮眼，各企业均对未来做出乐观展望 ： AWSQ3 营收同比保持 35%增长， AWS 表示依旧非常看好云业务的发展，将持续对基础设施进行投入。微软 Q3 云业务表现亮眼，收入和毛利率同比增长 ； 微软认为目前 大多数财富 500 强企业都在进行 IT 系统向云端迁移， 预计下季度 云服务需求依旧旺盛，毛利率将同比增长 ； 阿里 Q3 云计算业务收入占比持续提升，阿里表示依旧看好中国云市场发展，将持续投入基础设施以巩固市场领导地位 ； 腾讯云 Q3 收入同比增长 80%，腾讯云将持续做大规模，不断推动云业务在垂直行业渗透率的提升。 中国云市场空间巨大， IDC 开工加快预示行业需求回暖 。 1） 中国云计算起步落后 5-7 年 ， 与美国比较存在明显的时钟差效应。 阿里云营收规模仅为 AWS的 1/7，产业链上游 IDC 规模体量也仅为海外巨头的 1/10。这也表明中国云计算产业链存在巨大的发展空间。 2） 根据调研机构 IDC 公布， 2019H1 我国公有云市场前六位分别为阿里、腾讯、中国电信、 AWS、华为和金山，合计 80.8%份额，较 2018H1 市场前六位 77.4%份额，提升近 3.4 个百分点。表明公有云市场份额进一步向龙头集中。其中华为云的增长 3.8 个百分点，成为市场亮点。近日中国移动宣布进军公有云，未来三年合计投资预计超过千亿。 按照中国移动云计算发展目标进行估算，未来三年平均每年云计算投资将超过 300 亿元，其投资规模与阿里云、腾讯云基本相当，将为公有云产业链带来巨大的增量。3） 近期 IDC 企业公告显示行业扩产积极。例如数据港与阿里合作的 ZH13 等五个数据中心项目，今年三月双方签订了具有法律效力的合作备忘录；浙大网新于今年 8 月发布公告，全资子公司华通云与阿里签订了 ZH12 数据中心合作备忘 录；世纪互联于 10 月发布公告，承接阿里华东地区云数据中心项目；光环新网、万国数据、奥飞数据等 IDC 企业也发布公告，收购新的 IDC 资源，持续扩容。以上公告预示着 IDC 行业需求开始逐步回暖。 投资建议与投资标的 我们看好云计算在中国的长期发展，基础设施环节将率先受益。建议关注，网络设备板块包括星网锐捷 (002396，买入 )、紫光股份 (000938，未评级 )； IDC板块包括光环新网 (300383，未评级 )、数据港 (603881，买入 )；光模块板块包括中际旭创 (300308，未评级 )、新易盛 (300502，未评级 )，以及其他相关标的。 风险提示 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 通信行业 报告发布日期 2019年 12 月 02 日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 张颖 021-63325888*6085 zhangying1orientsec 执业证书编号： S0860514090001 联系人 蔡超逸 021-63325888-3136 caichaoyiorientsec 相关报告 运营商招标推进，关注联通光缆集采价格： 2019-12-01 优选云产业成长，把握 5G 正当时： 2020 年度通信行业投资策略 2019-11-25 IDC 系列报告二：还原 IDC 行业的真实盈利能力： 2019-11-07 IDC 系列报告一：数字产业基石，关注卡位核心地区的 IDC 企业： 2019-02-26 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 云计算 Capex回暖，产业重回景气向上周期 2 目 录 1. 全球云计算产业重新进入上升期 . 5 1.1 云计算巨头收入和资本支出双双回暖 . 5 1.2 云服务器芯片业务重回上升通道 . 6 1.3 云计算巨头 Q3 财报亮眼，并对未来做出乐观展望 . 7 1.3.1 AWS：持续投入基础设施建设 7 1.3.2 微软：云业务表现亮眼，加速大型企业 IT云化 7 1.3.3 阿里云：巩固云服务中国市场领导地位 7 1.3.4 腾讯云：做大规模，不断推动垂直行业渗透率提升 8 2. 中国公有云空间巨大， IDC 开工加快预示需求回暖 . 8 2.1 中国公有 云空间巨大 . 8 2.2 公有云市场格局向龙头集中，华为云增长成为亮点 . 10 2.3 国内 IDC 扩产积极预示行业需求回暖 . 11 3. 相关板块及标的介绍 . 12 3.1 网络设备：星网锐捷 . 12 3.2 网络设备：紫光股份 . 14 3.3 IDC：光环新网 . 16 3.4 IDC：数据港 . 17 3.5 光模块：苏州旭创 . 19 3.6 光模块：新易盛 . 20 4. 投资建议 . 21 风险提示 . 21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 云计算 Capex回暖，产业重回景气向上周期 3 图表目录 图 1：全球主要云计算厂商合计单季度收入（亿美元） . 5 图 2：国外云计算厂商单季度 CAPEX（亿美元） . 6 图 3：国内主要云计算厂商合计单季度 CAPEX（亿美元） . 6 图 4：英特尔云收入与全球服务器出货量增速 . 6 图 5：中国云计算发展历程 . 9 图 6：中国公有云市场规模及复合增速 . 9 图 7：中美两国 IT支出云化比例比较 . 9 图 8：阿里云和 AWS营收比较（亿美元） . 10 图 9： 2018 年中国主要 IDC企业与国际 IDC企业营业收入比较（单位：亿美元） . 10 图 10： 2019H1 中国公有云市场份额 . 11 图 11： 2018H1 中国 公有云市场份额 . 11 图 12：星网锐捷营收情况 . 13 图 13：星网锐捷归母净利润情况 . 13 图 14：云终端对传统 PC替代的渗透率逐步提升 . 13 图 15： 2018 年传 统瘦客户机市场份额 . 13 图 16： 2014-2018 年中国交换机主要市场份额 . 14 图 17：白牌交换机占据全球交换机出货量近 20% . 14 图 18：紫光股份营收情况 . 14 图 19：紫光股份归母净利润情况 . 14 图 20：新华三发展历程 . 15 图 21：新华三营收情况 . 15 图 22：光环新网近五年营收情况 . 16 图 23：光环新网近五年归母净利润情况 . 16 图 24：光环新网自建 +并购扩建数据中心规模历程 . 17 图 25：数据港近五年 营收情况 . 18 图 26：数据港近五年归母净利润和 EBITDA 情况 . 18 图 27：苏州旭创营收历史表现 . 19 图 28：苏州旭创净利润历史表现 . 19 图 29：新易盛营收历史表现 . 20 图 30：新易盛归母净利润历史表现 . 20 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 云计算 Capex回暖，产业重回景气向上周期 4 表 1： IDC 公司近期公告 . 11 表 2：数据港与阿里合作意向项目（单位：亿元） . 18 表 3：数据港资源储备情况（截止 2019H1） . 19 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 云计算 Capex回暖，产业重回景气向上周期 5 1. 全球云计算产业重新进入上升期 随着全球企业 IT 系统的云化 程度加深 ，云计算产业 产业链长期有望保持较高景气度；短期产业链相关环节或受到 大型云计算厂商采购而出现景气波动。 截至目前， 海外 四 大 云计算巨头 FAMG（ AWS、微软、谷歌、 Faceboo） 以及阿里、腾讯均已公布2019Q3 财报。 我们对相关企业财报进行研究 ， 多种迹象表明， 全球云计算产业已经开始 新一轮 景气复苏。 1.1 云计算巨头收入和资本支出双双回暖 云计算产业需求旺盛，短期边际向上。 云计算巨头的营收是衡量云计算产业需求的重要指标， 据统计 AWS&谷歌 &微软 &阿里四家企业 云相关收入 2018Q1 至 2019Q3 七个季度复合增速为 7%， 这也预示着 行业需求 长期保持 旺盛。 近几个季度，由于外部宏观环境出现变化，相关企业收入从2018Q2 开始放缓 放缓。 行业经历近一年的调整之后， 2019Q3 同比增速首次出现回升 ，预示行业需求 开始重新回暖 。 图 1： 全球主要云计算厂商合计单季度收入（亿美元） 数据来源： 公司财报， 东方证券研究所 海外云计算企业 复苏 逻辑加强 。 从全球整体情况来看， 云计算巨头的资本支出情况基本 与收入情况相对应 。 由于 2018Q2 行业需求的放缓，云计算巨头投入 也更加 谨慎， 海外 主要云计算厂商 （ AWS&微软 &谷歌 &Facebook） 合计单季度 CAPEX 开始持续下滑。 2019Q2 开始，几家 海外 云计算厂商CAPEX 开始恢复增长， Q3 同比增速继续扩大至 17%，复苏趋势更加显著。 国内 阿里 &腾讯 CAPEX 下滑收窄，与海外云计算发展趋势互相印证。 阿里云 &腾讯云两家占据国内公有云市场绝大部分份额，相关业务具有一定代表性。 两家企业合计资本支出 2019Q3 同比增速为 -10%，已经呈现出收窄趋势，并且与海外云计算复苏迹象互相印证。从规模上来看， 国内 两家企业 CAPEX 规模仅为国外的十分之一左右，发展空间依然十分广阔。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 云计算 Capex回暖，产业重回景气向上周期 6 图 2： 国外云计算厂商 单季度 CAPEX（亿美元） 图 3： 国内主要云计算厂商合计单季度 CAPEX（亿美元） 数据来源： 公司 财报 ， 东方证券研究所 数据来源： 公司财报， 东方证券研究所 1.2 云服务器芯片业务重回上升通道 从云计算产业的上游来看，服务器出货量及英特尔云业务（芯片）经历近两个季度的持续下滑之后，也开始进入上升通道。 据英特尔财报显示， 英特尔 Q3 实现 营收 192 亿美元，同比增长 0.14%，营业利润率大概为 36%，高于此前市场预期高出一个百分点。其中数据中心业务实现营收 64 亿美元，同比增长近 4%，云数据中心业务营收同比增长 3%。 英特尔 Q3 无论总营收还是数据中心业务营收均创下此前单季度新高； 数据中心业务 中 ， 云数据中心 业务 自 2018Q3 营收增速开始放缓， 2019Q2 甚至出现 负增长 ，Q3 开始重新回到增长通道。 鉴于 Q3 强劲的业绩表现，英特尔在 Q3 电话会议对全年进行了非常乐观的展望，公司给出全年710 亿美元营收指引，较此前提高 15 亿。公司认为云计算需求依旧旺盛，来自数据中心业务的营收将平滑由于 PC 业务导致的下滑。 图 4： 英特尔云 数据中心 收入与全球服务器出货量增速 数据来源： 公司财报， IDC， 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 云计算 Capex回暖，产业重回景气向上周期 7 1.3 云计算巨头 Q3 财报亮眼，并对未来做出乐观展望 1.3.1 AWS： 持续投入基础设施 建设 AWS Q3 持稳定增长 ，客户订单大幅增长 。 AWS 业务主要包括计算、存储、数据库以及其他为初创企业、大型企业、政府部门、学术机构提供的服务。 2019Q3 营业收入为 89.95 亿美元，同比增长 35%；营业费用为 67.34 亿美元，同比增长 46%；营业利润为 22.61 亿美元，同比增长 9%。Q3 共获得 AWS 客户未来订单 270 亿美元，同比增长 54%。 基础设施 投入持续提升，预计会延续至 Q4。 AWS 营业费用中，业务 销售和市场营销成本占比最大 ，其次 为 基础设施建设成本。 2019Q3 基础设施的建设 成本中，资本租赁或设备租赁金额同比 增长了 30%，而去年同期同比增长仅为 9%， 是造成公司营业费用大幅增长的主要原因。 Q3 基础设施架构的成本提升，预计将会持续至 Q4。 亚马逊将持续投资 AWS， 积极拓展客户和产品种类。 Q3 季度 AWS 业务利润率达到了 31%，主要受益于 2017 年的基础设施远期投资。 AWS 依旧非常看好云业务的发展， 今年将持续投入， 不仅仅在基础设施领域，同时也会在 销售和市场营销上投入更多资金，主要是为了拓展更多的客户群，增加产品类别，以及在更多的国家和地区开展业务。 1.3.2 微软 ： 云业务表现亮眼，加速大型企业 IT 云化 微软云业务收入和毛利率 2019Q3强劲增长。 公司 Q3商业云 总 收入为 116亿美元，同比增长 36%，毛利率同比增长 4 个百分点至 66%。其中智能云 业务收入 108 亿美元，同比增长 27%。 公司 Q3总的 CAPEX 为 48 亿美元，主要是由于 云服务 的持续投资以及云基础设施建设 的正常季度支出变化 。由于云业务收入的强劲增长，公司经营现金流同比增长 27%。 微软仍然在加速大型企业 IT 系统向云端迁移 。 在 Q3 季度，微软 在德国和瑞士开设了新的数据中心区域 。此外，微软 与印度最大的移动运营商之一 Jio 合作， 为 Microsoft Cloud 开拓了 数百万家小型企业 客户 。 目前，大多数财富 500 强企业都在进行 IT 系统向云端迁移，微软正致力于获取这些优质客户。 最近，微软与 SAP 建立了 广泛的市场合作伙伴关系，使 Azure 成为 SAP 客户的首选。 而其与 VMware 和 Oracle 的合作也将 这些数据中心基础设施和解决方案服务商 带入了 微软 的云 生态 。 预计 下季度云服务需求 依旧 旺盛，毛利率将同比增长。 微软预计下季度混合产品和云服务需求依然旺盛，但是由于云计算基础设施和云服务投资的正常季度性波动， CAPEX 较 Q3 将会略有下降，但是 同比资本支出依然会有增长 。此外，商业云的毛利率也将同比增长。智能云收入预计为 112.5-114.5 亿美元 ，由于 Azure 已安装客户基数较大，预计消费业务增长较大，用户数量增长会有所放缓。 1.3.3 阿里 云：巩固云服务中国市场领导地位 阿里云收入 占比持续提升 ， 未来仍将不断加大 基础设施 投入 。 阿里云计算 2019Q3 实现 营业收入13 亿美元，占总收入的 8%， 去年同期占比 7%， 主要是受益于单位客户收入的增长。 Q3 实现 EBITA有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 云计算 Capex回暖，产业重回景气向上周期 8 为 -0.73 亿美元， EBITA 利润率 为 -6%，较去年 同期的 -4%有所 下降 。 EBITA 利润率的下降主要归因于阿里在云计算持续加大人才 和基础设施的 投入 。 阿里云 作为中国云计算市场的领头羊，其 客户范围广泛，包括互联网企业、媒体行业以及传统工业等 。 阿里在其 Q3 财报中依旧看好云计算在中国的长期发展，其 产业 驱动因素不仅仅是企业 IT 系统的成本效益，还包括 企业 商业模式的转型、数字营销、库存管理、资源规划等。阿里 明确表示 未来将会保持云服务 在中国 市场 的领导地位， 持续加大投入，帮助企业 降低 IT 系统的成本 的同时 ，也 帮助企业 商业运营更加智能。 1.3.4 腾讯 云：做大规模，不断推动垂直行业渗透率提升 腾讯云收入大幅增长， 垂直行业 渗透率提升。 腾讯云服务 2019Q3 实现收入为 47 亿元，同比增长80%， 主要受益于关键垂直行业的渗透率进一步提升，存量客户的收入也有一定增长。 在腾讯财报口径中，云服务主要合并在“金融科技和商业服务”口径 。据最新财报披露，该口径 Q3实现 毛利率为 27.7%， 同比增长 2.6 个 百分点 ，主要 归因于 云服务的利润增长以及规模效应。 Q3资本支出总额为 66 亿元，同比增长 11%，营运资本支出为 58 亿元，同比增长为 12%，主要用于云业务的扩张和服务器等基础设施的建设。 腾讯 高度重视云业务发展， 建立 了 CSIG（云与智慧产业事业群） 。 该事业群 为企业提供服务方面取得进展，扩大了客户基础，获取了关键合同，推动云业务收入快速增长，同时建立了可观的规模。此外，腾讯云还优化了服务器和网络设备供应链，产品和服务成本竞争力得到加强。公司还统一了销售团队，提高了客户获取效率。 2. 中国公有云空间巨大， IDC 开工 加快 预示 需求回暖 2.1 中国公有云空间巨大 中国云计算起步落后 5-7 年。 2007 年云计算的概念开始传入中国， 2008 年阿里开始筹备云计算业务， 2010 年腾讯开始跟进云计算。 2013 年，阿里云宣布突破 5K 测试，腾讯云宣布正式面向全社会开放，此后迅达云、青云、七牛云等创业公司不断获得融资，中国云计算市场才真正开始走向繁荣，而此时距离美国云计算发展落后约 5-7 年时间。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 云计算 Capex回暖，产业重回景气向上周期 9 图 5： 中国云计算发展历程 数据来源： 公开资料， 东方证券研究所 我国云计算高速发展，但与美国比较存在明显的时钟差效应。 2016-2018 年我国 公有云 市场规模复合增速为 60%，显著高于全球平均增速。 但与美国相比，仍然存在较大的时钟差效应。 2017 年全国 IT 云化支出比例约 14%，较美国同期 29%仍然落后一倍。这也意味着我国云计算产业依然存在巨大的成长空间。 图 6： 中国公有云市场规模及复合增速 图 7： 中美两国 IT支出云化比例比较 数据来源： 信通院， 东方证券研究所 数据来源： 麦肯锡， 东方证券研究所 中美云计算巨头、产业链公司规模差距较大。 中国 云计算 企业 一直以来都在对海外云计算巨头进行追赶，以阿里为代表的中国云计算企业 近两年单季度营收始终保持 60%以上的同比增速。 即便 如此，按照最新财报显示阿里云营收规模也仅为 AWS 的 1/7 左右。 中国云计算产业链上游环节 发展规模也相对弱小。 截止 2019H1，全国机柜数约在 20000 个以上的仅有万国数据、世纪互联、光环新网、鹏博士和宝信软件五家企业，相关收入规模与国际领先企业 Equinix 和 Digital Realty 相比，仅为其体量的十分之一。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 云计算 Capex回暖，产业重回景气向上周期 10 图 8： 阿里云和 AWS营收比较（亿美元） 图 9： 2018 年中国主要 IDC企业与国际 IDC 企业营业收入比较（单位：亿美元） 数据来源： 信通院， 东方证券研究所 数据来源： 麦肯锡， 东方证券研究所 我国云计算从私有云向公有云转变仍有较大空间。 云计算在我国发展近 10 年时间， 企业 IT 云化的选择战略具有较大差别。大型企业出于安全、可信的角度考虑，主要以私有云技术或混合云技术为主；而中小型企业、互联网公司主要出于快速、灵活、节约 IT 成本的角度，主要部署于公有云之上。得益于互联网公司和中小型企业的快速上云，阿里等企业过去几年公有云业务的高速发展，目前我国云计算市场仍然以私有云市场为主。我们预计未来 3-5 年内，传统大中型企业上云加速，将带来云业务持续发展。 2.2 公有云市场格局向龙头集中，华为云增长成为亮点 公有云 市场份额向龙头集中。 具体国内市场来看， 2019H1 阿里（ 42.2%）、腾讯（ 12.2%）、中国电信（ 8.6%）、 AWS（ 6.4%）、华为（ 6.1%）和金山（ 5.3%）分列市场前六位，共占据 80.8%的市场份额。对比 2018H1，市场前六位分别为阿里（ 43.0%）、腾讯（ 11.2%）、中国电信（ 7.4%）、AWS（ 6.9%）、金山（ 4.5%）、 Ucloud（ 4.4%），共占据 77.4%的市场份额。公有云第一梯队厂商市场份额均有小幅提升，市场份额进一步向行业龙头靠拢。 华为云从二线起步，在竞争中更多的寻求差异化发展。 华为云从 2018H1 的 2.3%市场份额提升至6.1%成为国内云计算市场的增长亮点。 华为自 2017 年将云业务部门升级为一级事业群，凭借其过去政企领域积累的优质客户资源以及渠道优势，差异化地 抢占 政企云计算市场 ，然后逐步引导客户向公有云发展，做大公有云体量 。 华为云具备从底层物理设备研发制造能力，上层虚拟化平台建设能力，以及“上不碰应用、下不碰数据”中立性基因，在激烈竞争的云计算市场具备鲜明的竞争力。