光伏行业深度报告：全球长期增长空间开启中国制造引领行业发展.pdf

最近一年行业指数走势 -21% 0% 21% 42% 62% 83% 104% 125% 146% 2020-03 2020-07 2020-11 电气设备 上证指数 深证成指 行 业 专 题 报 告 投资评级 :增持 (维持 ) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（ 03.30） EPS（元） PE 投资评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 601012 隆基股份 3,304.82 87.62 1.40 2.25 2.91 62.59 38.94 30.11 买入 600438 通威股份 1,489.11 33.08 0.61 1.19 1.29 54.23 27.80 25.64 买入 600732 爱旭股份 248.02 12.18 0.29 0.40 0.84 42.00 30.45 14.50 增持 2021 年 03 月 31 日 光伏行业深度报告 电 气 设 备 投资要点： 平价时代全面来临，“碳中和”激发全球巨大市场空间 光伏技术进步 带动 装机成本不断下行，全球 平价时代全面来临 。当前全 球 各国“ 碳中和 ”时间表陆续推出，能源转型是其中重中之重，光伏作 为最灵活、最具成本 优势的清洁能源，未来全球增长空间巨大。当前海 外市场，欧洲持续向好、美国快速恢复、新兴市场攀升，疫情影响逐步 减弱，全球市场欣欣向荣。国内“十四五”期间光伏装机将迎来大幅增 长，中长期来看，作为负责任、执行力最强的大国，我国提出的“碳达 峰”、“碳中和”目标必定会实现，国内光伏成长空间确定性高。 中国制造引领行业发展 ， 龙头不断完善产业布局 多 晶硅行业集中度进一步提升，景气度持续上行 ，中短期最好的主产业 链环节 。 国内多晶硅龙头成本优势明显，扩产有序进行中，未来就是国 内 5 家左右占据全球绝大数份额。硅片环节单晶将一统天下， 大尺寸 化 加快，薄片化、 N 型也是未来趋势， 当前行业寡头格局 依旧 ，具有成本 和技术优势的龙头有望维持竞争优势 ，但下游一体化企业也在积极布局 硅片，短期供给有所过剩 。 电池片环节，前期各家快速布局 PERC 产能， 目前是行业主流，而 HJT 最有望成为电池片下一代主流技术 ， 虽然需要 重新投资新设备及新辅材，但随着设备及辅材国产化不断突破，未来 HJT 降本空间巨大 。组件 环节，集中度亦在提升， 品牌 +渠道打造 企业 核心竞争力， 未来该环节的战略价值有望重估 。 投资建议 围绕三条主线进行布局： 1）短期看好产业链高景气环节 ，硅料 2021 年内有望维持价格高位， 看 好 通威股份 ； 2）中期关注大硅片、 HJT、 MBB 等关键技术突破 ， 关注 M12 龙头中环股份、硅片设备 龙头 晶盛机电、 HJT 设备厂商捷佳伟创、 迈为股份，电池组件厂商晶澳科技； 3） 长期看，全球光伏需求空间巨 大， 出现 季度级别的需求波动，不影响光伏行业长期大幅增长空间 。 长 期看好 行业 龙头隆基股份、通威股份。 风险提示： 需求短期波动 ； 供给短期增长过快；技术更新超预期，再 融资可持续性风险。 行 业 研 究 财 通 证 券 研 究 所 全球长期增长空间开启，中国制造引领行业发展 请阅读 最后一页的重要声明 以才聚财 ，财通天下 证 券 研 究 报 告 联系 信息 龚斯闻 分析师 SAC 证书编号： S0160518050001 021-58875298 林煜 分析师 SAC 证书编号： S0160520120001 021-68883966 相关报告 1 新能车市场行情火热，光伏行业需求良 好 :电新行业周报 2021-01-20 2 碳酸锂价格继续上涨，光伏产业链价格 平稳 : 电新产业链价格跟踪简报 2021-01-20 3 新车型推出新能车市场火热，光伏产业 链需求旺盛 :电新行业周报 2021-01-14 数据来源： Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 全球长期增长空间开启 .4 1.1 平价时代全面来临 . 4 1.2 国内市场： “十四五 ”大幅增长， “双碳目标 ”打开长期巨大空间 . 7 1.3 海外市场： 欧洲持续向好，美国快速恢复，新兴市场攀升 . 9 2、 中国制造引领行业发展，龙头不断完善产业布局 .13 2.1 多晶硅：行业集中度进一步提升，景气度持续上行 . 13 2.2 硅片：单晶一统天下，大尺寸、薄片化、 N 型三大未来趋势 . 17 2.3 电池片： PERC 产能快速上量， HJT 有望成为下一竞争热点 . 19 2.4 组件：集中度 提升，头部竞争激烈，布局产业链多环节 . 24 3、 投资建议 .27 4、 风险提示 .27 图表目录 图 1：全球光伏历年新增装机量及增速 .4 图 2： 2013-2020 年光伏发电最低中标电价 .5 图 3： 2019-2020 各地区光伏最低中标价格 .5 图 4： 2019/2020 年平价项目纳入情况 .8 图 5：历年户用光伏装机市场 .8 图 6： 2020 年户用光伏装机市场 .8 图 7：欧盟历年装机规模及预测 .9 图 8： 2020/2019 年欧盟前十大光伏 市场 .9 图 9：美国光伏新增装机规模及预测 .10 图 10： 2015-2019 美国新增装机占比 .10 图 11：美国前十大光储储备项目开发商 .11 图 12：国内光伏装机规模中期 预测 .12 图 13：全球光伏装机规模中期预测 .12 图 14：全球光伏渗透率预测 .12 图 15： 我国多晶硅行业发展历程（年产量，单位吨） .13 图 16： 2020 年多晶硅企业产能和现金成本预估 .14 图 17：多晶硅企业已签订长单情况测算 .16 图 18： 2019-2025 硅片市场占比变化趋势 .17 图 19：单多晶光伏产品市场份额预测 .17 图 20：硅片厂商产能规划 .17 图 21：硅片尺寸提升带动非硅成本下降 .18 图 22：硅片尺寸提升带动度电 成本下降 .18 图 23：不同尺寸硅片市场占比趋势 .19 图 24：全球前 10 电池片产能及预期 .20 图 25： 2020-2029 不同电池技术平均转换效率 .20 图 26： 2020-2030 年不同电池技术市场占比 .21 图 27：大尺寸电 池成为大势所趋 .21 图 28： 2020 年光伏电池片价格走势 .22 图 29： HJT 各厂商研发效率 .23 图 31： HJT 电池成本下降路径（元 /W） .23 图 32： HJT 电池成本下降方式（元 /W） .23 图 33： 2020/2019 年全球光伏组件出货量排名 .25 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 图 34： 2019/2020/2021 组件产能及预测 .25 图 35： 2020 PV Tech 组件供应商可融资性评级 .26 图 36： 2019 年不同厂商组件出口业务规模占比 .26 表 1：全球各国 “碳中和 ”目标进展和时间 .5 表 2：近期主要国家及地区 碳排及可再生能源发展政策 .6 表 3： “十四五 ” 、 “十五五 ”期间光伏、风电新增装机预测 .7 表 4：全球光伏新增实际装机及短期预测（单位： GW） .11 表 5：改良西门子法单晶硅料成本测算 .13 表 6： 2020/2021 国内外产能 /产量测算（万吨 /年） .15 表 7： 2020/2021 单晶硅片产能测算（ GW/年） .15 表 8： 2020/2021 硅料供需测算 .16 表 9：不同尺寸硅片面积对比 .18 表 10：大尺寸电池上下游产业链布局 .22 表 11： HJT 产能布局梳理 .24 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业专题报告 1、 全球长期增长空间开启 1.1 平价时代 全面 来临 光伏产业兴起于欧洲，后发动力在中国，平价市场在全球。 光伏行业发展至今， 主要经历了 4 个阶段： 发展初期 2004-2010年：新增装机量年复合增速达 81.0%，主要发展地在欧洲各国。 光伏发电大规模产业化兴起于 2004 年欧洲，以德国为首的欧洲各国推出政府补 贴政策，推动光伏产业大规模商业化发展。 整理期 2011-2013 年：新增装机量年复合增速达 12.8%。 欧债危机 导致欧洲各国政 府开始大幅降低光伏补贴，光伏投资收益率下行导致下游需求减少，早期行业上 游快速扩张进一步加剧供需失衡。与此同时，美国、欧洲在 2011、 2012 年相继对 中国光伏产业发起“双反”调查，致使光伏行业整体打击惨重， 2012 年全球光伏 新增装机量首次下滑。 成长期 2014-2018 年：新增装机量年复合增速达 22.1%，主要发展地在中国。 2012 年，中国为应对美、欧“双反”调查、加大光伏应用补贴力度，发布太阳能发 电发展十二五规划，并于 2013 年 7 月正式发布国务院关于促进光伏产业健康 发展的若干意见，明确电价补贴标准和补贴年限。至此，中国接替主导光伏产 业发展的接力棒，开启光伏产业的第二轮快速成长期。 平价期 2019-2025 年：主要发展地在全球。 伴随光伏工艺技术的不断进步和成本 改善，光伏发电在很多国家已成为清洁、低碳、同时具备价格优势的能源形式， 光伏开始进入全面平价期，全球光伏市场开启新一轮增长。 图 1：全球光伏历年新增装机量及增速 数据来源： Wind， SolarPower Europe，财通证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 50 100 150 200 250 300 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 新增装机量 /GW 同比增速 整理期 成长期 平价期 发展初期 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业专题报告 装机成本持续下行，平价市场逐步打开。 近年来，光伏技术进步使得装机成本不 断下行，带动光伏发电性价比提升，全球平价市场正在逐步扩大。总结近期各地 区光伏最低中标价格， 2020 年葡萄牙光伏项目最低中标电价已达 1.32 美分 /kWh， 再创光伏发电最低中标电价纪录， 光伏发电已经成为越来越多国家成本最低的能 源发电方式。 图 2： 2013-2020 年光伏发电最低中标电价 图 3： 2019-2020 各地区光伏最低中标价格 数据来源： CPIA，财通证券研究所 数据来源： CPIA，财通证券研究所 碳中和已成全球共识 ，激发光伏需求长期增长 。 随着光伏经济性的提升，以光伏 为代表的清洁能源发展 已成为全球共识 。 2020 年以来，全球 各大主要经济主体及 地区，以逐渐形成 “ 绿色发展 ”为核心的发展理念，碳中和计划成为 全球热词， 以光伏为代表的清洁能源发展 开始加速 。 表 1：全球 各国 “碳中和 ”目标进展和时间 已达成 不丹 苏里南 时间 已达成 立法 瑞典 丹麦 匈牙利 英国 法国 澳大利亚 时间 2045 2050 2050 2050 2050 2050 拟立法 智利 加拿大 斐济 韩国 西班牙 时间 2050 2050 2050 2050 2050 官宣目标 芬兰 奥地利 冰岛 葡萄牙 马歇尔 日本 德国 南非 挪威 瑞士 中国 时间 2035 2040 2040 2050 2050 2050 2050 2050 2050 2050 2060 数据来源： ECIU，财通证券研究所 8.3 4.97 4.97 2.42 1.79 1.75 1.644 1.6 1.35 1.32 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 美分 /kWh 1.3 1.4 1.6 1.6 1.7 1.8 2.5 2.7 3.2 3.6 3.7 3.9 5.9 6.7 9.8 10.9 0 2 4 6 8 10 12 葡萄牙 阿联酋 卡塔尔 葡萄牙 阿联酋 巴西 埃塞尔比亚 乌兹别克斯塔 哈萨克斯坦 印度 中国 柬埔寨 德国 匈牙利 日本 孟加拉 美分 /kWh 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 行业专题报告 中国： 2030 年碳达峰， 2060 年碳中和， 2030 年非化石能源占比达 25%。 2020 年 9 月 22 日，习近平总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上发表重 要讲话，提出中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧 化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。 2020 年 12 月 12 日，习近平总书记在气候雄心峰会上强调，到 2030 年，中国单 位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源 消费比重将达到 25%左右，森林蓄积量将比 2005 年增加 60 亿立方米，风电、太 阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。 2020 年 12 月 18 日，中央经济工作会议进一步将做好碳达峰、碳中和工作确定为 重点工作目标。 欧盟： 2030 减排目标提升至 55%。 2020 年 12 月 11 日，欧盟 27 个成员国的领导人同意到 2030 年，其温室气体净 排放量将从此前设立的目标 比 1990 年的水平减排 40%，提升到至少 55%。 此前，欧盟提出到 2050 年实现温室气体 净零排放 。 美国：拜登获胜重返巴黎协定， ITC 政策有望延长。 拜登于 7月时承诺在未来 4年投资 2万亿美元加强美国的清洁能源基础设施建设， 减少对化石燃料的依赖，力争在 2035 年前实现无碳发电。 表 2： 近期主要国家及地区 碳排及 可再生能源发展政策 中国 2020.09.22 习总书记发表重要讲话，力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和 2020.12.12 习总书记在气候雄心峰会上强调，到 2030 年 ,非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。 2020.12.18 中央经济工作会议进一步将做好碳达峰、碳中和工作确定为重点工作目标。 2021.01.06 碳排放权交易管理办法（试行）已于 2020 年 12 月 25 日由生态环境部部务会议审议通过，现予公布，自 2021 年 2 月 1 日起施行。 欧盟 2020.12.11 欧盟 27 个成员国的领导人同意到 2030 年，其温室气体净排放量将从减排 40%，提升到至少 55%。此前，欧盟提出到 2050 年实现温室气体 净零排放 。 美国 2020.7 拜登在参选时承诺在未来 4 年投资 2 万亿美元加强美国的清洁能源基础设施建设，减少对化石燃料的依赖，力争在 2035 年前实现无碳发电。 2020.12.12 拜登宣布美国将重回巴黎协定 2020.12.22 据 PV magazine 报道，美国国会即将通过一项法案，将太阳能投资税收抵免 (ITC)延期两年，并为研发提供额外资金。 2021.02.19 美国当地时间 19 日正式重新加入应对全球气候变化的巴黎协定 。 美国国务卿布林肯当天发表声明称，巴黎协定是 “史无前例的全球行动框架 ” 数据来源：财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 行业专题报告 1.2 国内 市场 ： “十四五”大幅增长，“双碳目标”打开长期巨大空间 “碳达峰 ”强化能源目标，光伏发展进入加速期。 习总书记在气候雄心峰会上强 调，到 2030 年 ,我国 非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右 ，结合此前 关于 2030 年 “ 碳达峰 ” 和 2060 年 “ 碳中和 ” 的重要讲话，标志着 我国 非化石能 源尤其是以光伏、风电为代表的新能源将成为未来能源增长的 中坚 力量 。 根据我们测算， 中 性 预期下， “十四五” 期间我国光伏和风电年均新增装机规模 将达到 76.65GW 和 41.28GW； “十五五” 期间光伏和风电年均新增装机规模将达到 122.37GW 和 65.89GW，新能源发展有望进入 加速发展 期。 表 3： “十四 五 ” 、 “十五五 ” 期间光伏、风电新增装机预测 能源消费 2019 2025E 2030E 一次能源消费总量（亿吨标准煤） 48.7 58.15 67.41 非化石能源占比 15.3% 20% 25% 非化石能源消费总量 (亿吨标准煤） 7.45 11.63 16.85 供电标准煤耗（ g/kwh） 290 278 269 非化石能源消费总量 (亿千瓦时） 25691 41862 62735 消费中发电占比 93.1% 94% 95% 非化石能源发电量（亿千瓦时） 23912 39350 59598 水电 13019 16473 20042 核电 3487 4673 5964 生物质 1111 1968 3179 光伏 +风电 6295 16236 30422 预计 未来 10 年， 光伏、风电新增装机比例为 65%： 35% 光伏 总装机量（万千瓦） 20468 66461 127664 年利用小时数（ h） 1093 1100 1150 发电量（亿千瓦时） 2238 7311 14679 年均新增装机（万千瓦） 3035 7665 12237 风电 总装机量（万千瓦） 21005 45700 78715 年利用小时数（ h） 1931 1950 2000 发电量（亿千瓦时） 4057 8925 15743 年均新增装机（万千瓦） 2578 4128 6589 数据来源： 国家统计局， 财通证券研究所 国内项目具体实施来看，未来平价项目及户用项目是主要增长点。 平价项目快速增长，国内范围显著扩大。 2020 年平价项目有 19 省纳入平价项目 超 33GW，相较 2019 年 12 省 14.8GW 大幅增长。随着光伏发电效率的快速提升和 成本的稳步下降，国内光伏平价范围显著扩大。 2020 年两湖、广东地区脱硫煤电 价高于 0.41 元 /kWh，申报了众多百 MW 级渔光互补平价项目，凭借较低的土地租 赁成本使得此类项目成本低于地面电站，具有较强的竞争优势。 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告 行业专题报告 图 4： 2019/2020 年平价项目纳入情况 数据来源： CPIA，财通证券研究所 户用市场发展迅猛，全年并网规模可观。 户用市场近年来发展迅速， 历年装机量 屡创新高， 光伏户用项目因其低成本高收益的特性进入千家万户 ，成为光伏应用 重要场景 。 2020 年光伏新政中，户用光伏补贴总额 为 5 亿元，占总补贴比例从 2019 年的 25%提升至 33.3%， 2020 年户用光伏项目实际装机规模达 10.12GW，再 创历年装机新高。 图 5： 历 年户用光伏装机市场 图 6： 2020 年户用光伏装机市场 数据来源：国家能源局，财通证券研究所 数据来源：国家能源局，财通证券研究所 238 34 131 119 91 67 204 165 27 100 109 193 1,089 350 275 214 194 186 160 110 71 60 35 132 120 108 69 50 41 20 20 0 200 400 600 800 1,000 1,200 万千瓦 2019 2020 0 2 4 6 8 10 12 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 GW 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 MW 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告 行业专题报告 1.3 海外 市场 ： 欧洲 持续向好，美国快速恢复，新兴市场攀升 不惧疫情影响 ，欧洲 光伏需求高涨 。 得益于光伏成本的快速下行，光伏平价所带 来的性价比迅速突显。虽受疫情影响 有所 扰动， 2020 年欧洲光伏市场继去年装机 热潮之后再次实现正增长。 2020 年欧洲全年预计新增 光伏装机 18.2GW，同比增 长 11%。 中性预期 ， 2021 年、 2022 年 欧洲市场 光伏新增装机有望迈上 20GW 台阶， 分别达到 22.4GW 和 27.3GW，同比增速达 23%、 22%。 图 7： 欧盟历年 装机规模及预测 数据来源： SolarPower Europe，财通证券研究所 德国、荷兰增长稳健 ，西 班 牙抢装延续 ，波兰异军突起 。 2020 年欧洲新增光伏 GW 级以上国家分别为德国、荷兰、西班牙、波兰。德国光伏 装机 延续高增长态 势，以 4.8GW 重回欧洲光伏装机首位，其 友好 的 EEG 草案及 NECP 政策框架为光 伏 市场 提供 增长温床。荷兰以 2.8GW 排名第二，屋顶市场继续为其增长主力。此 外，西班牙预计 2020 年新增光伏装机 2.8GW，项目主要来源于上一年度抢装项目 延续及新项目开发 ； 波兰新增装机 2.2GW，继续延续 2019 年以来的高增速， 增长 主要动力是光伏平价带来的自用系统需求爆发。 图 8： 2020/2019 年欧盟前十大光伏市场 数据来源： SolarPower Europe，财通证券研究所 5.9 8.1 16.2 18.2 22.4 27.3 30.9 35.2 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E GW 欧盟历年新增光伏装机 (GW) 同比增速 4.8 2.8 2.6 2.2 0.9 0.8 0.6 0.6 0.5 0.5 0 1 2 3 4 5 6 德国 荷兰 西班牙 波兰 法国 意大利 匈牙利 比利时 希腊 葡萄牙 GW 2020 2019 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告 行业专题报告 美国 ： 增长动力强劲 ，能源结构转型 加速 。 根据 SEIA和 Wood Mackenzie 发布的 美国太阳能市场洞察力 2020 年第四季度报告，到 2020 年第三季度，太阳能 占所有新增发电能力增加量的 43，超过任何其他电源。 预计 2020 年，新的太 阳能装机容量将达到创纪录的 19GW，比 2019 年同比增长 43。 细分来看，户用 市场受疫情影响较大，但三季度复苏态势明显；公共事业板块规模增长动力强劲。 EIA 预测， 2021 年美国公共事业板块新增光伏装机有望达到 15.4GW 新高。 重返巴黎协定， ITC 预期 延期，装机有望持续高增 。 美国光伏市场自 2016 年大幅 新增装机 14.8GW 以来，近年来表现整体平稳，政策方面主要受到 绿色基建投资 计划和 投资税收抵免影响。 拜登当选总统推出的绿色基建计划，有望推动以光伏 为代表的清洁能源成为主题。 此外，自 2006 年开始实施的美国 ITC 政策作为光伏 发电扶持重要一环，补贴项目最高可享受 30%的税收抵免优惠。该政策自 2015 年底延期五年后，计划从 2019 年逐步下降。 通过 ITC 延期政策有助于美国光伏市 场继续保持火热需求，装机有望持续高增。 由于上述政策变动，美国市场未来装 机有望大幅超过前期 BNEF等 机构 的预测数据。我们预计 2021年美国市场超 21GW。 图 9：美国光伏新增装机规模及预测 图 10： 2015-2019 美国新增装机占比 数据来源： BNEF，财通证券研究所 数据来源： FERC，财通证券研究所 光储结合模式兴起，发展前景广阔。 受光伏发电时间性和波动性影响，光伏 +储 能这一最优结合模式开始在美国兴起。光储结合一方面可平滑光伏发电波动性对 电网系统的冲击，一方面可以将发电余量自用。此外，投资税收抵免政策也从侧 面支持了该模式发展。彭博新能源财经数据，当前光储一体化项中，电池部分约 24GWh，前十大开发商占比约 31%。 Wood Mackenzie 预测，到 2025 年，美国大约 30的非住宅光伏发电容量将来自社区太阳能，并且预计每四个非住宅太阳能系 统中将有一个安装储能。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E GW 29.7% 39.5% 31.0% 24.7% 39.8% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2015 2016 2017 2018 2019 光伏 天然气 风能 其他 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 11 证券研究报告 行业专题报告 图 11：美国 前十大光储储备项目开发商 数据来源： BNEF，财通证券研究所 疫情短期构成扰动，中长期看 需求 预期乐观：传统市场增长强劲，新兴市场贡献 增量明显。 疫情对于全球光伏行业短期扰动，但行业中长期增长趋势不变。预期 中国、欧洲 以及美国 市场 增长动力强劲，南美、中东、北非等新兴市场贡献增量 明显，整体看光伏需求 将继续保持高速增长 。综合来看，中长期光伏 市场 整体预 期仍乐观， 2021 年 新增装机量有望超过 160GW。 表 4： 全球 光伏新增 实际 装机 及 短期 预测（单位： GW） 国家 2018 2019 2020E 2021E 中国 44.3 30 48 60 欧盟 8.3 16.0 18 23 美国 10.6 13.3 19 21 印度 10.8 8.8 3.5 8 日本 6.5 7.0 8.5 9 澳大利亚 3.8 4.4 5 6 墨西哥 2.7 1.0 2 2 韩国 2.0 3.1 2 4 土耳其 1.6 0.9 1 2 其他 11.9 30 23 25 合计 104 115 130 160 数据来源： SolarPower Europe， BNEF，财通证券研究所 1831 1400 956 763 755 580 494 300 212 208 NextEra Quinbrook Infrastucture FPL Capital Dynamics EDF AES APS Clearway Invenergy Hanwha 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 12 证券研究报告 行业专题报告 图 12： 国内光伏装机规模 中期 预测 图 13： 全球光伏装机规模 中期 预测 数据来源： CPIA， 财通证券研究所 数据来源： CPIA， 财通证券研究所 中长期发展来看， 全球 光伏行业发展前景广阔。 受全球疫情影响，光伏行业 短期 或受些许波动，但是从长期发展趋势来看， “ 光伏平价 +碳中和” 所带来的全球能 源格局转型之大势已定。 根据各国清洁能源未来占比路线图 以及 多家能源研究机 构预测，未来 10 年 、 20 年 、 30 年，全球光伏渗透率将达到 15%、 20%、 40%，较 2019 年的 2.7%，光伏行业的发展速度和发展空间将大幅提升。光伏行业的发展终 将一往无前。 全球长期增长空间已开启。 图 14：全球光伏渗透率预测 数据来源： TESKE， IRENA， SHELL-SKY， DNV-GL，财通证券研究所 2.7 4.5 10.910.615.13 34.5 53 44.26 30.1 48.2 55 60 70 80 90 65 75 90 100 110 0 20 40 60 80 100 120 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025 GW 保守情况 乐观情况 30.2 32 38.4 43 53 70 102106115 130 150 180 210 240 270 170 225 270 300330 0 50 100 150 200 250 300 350 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025 GW 保守情况 乐观情况 IRENA-15% IRENA-20% IRENA-25% TESKE-49% DNV-GL-40% SHELL-SKY-36% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 13 证券研究报告 行业专题报告 2、 中国制造引领行业发展 ， 龙头不断完善产业布局 2.1 多晶硅：行业 集中度进一步提升 ，景气 度持续 上行 多晶硅是光伏行业的重要上游环节。 光伏产业链大致可分为上游多晶硅、硅片， 中游电池片、组件，以及下游光伏发电系统三大环节。其中，多晶硅作为光伏产 品制造的基础原材料，具有产能投资金额大、技术工艺复杂、投产周期长等特点， 且具备较高的进入壁垒，行业附加值较高。 我国多晶硅产业现已占据全球领先地位，大致经历了 6 个阶段：萌芽摸索期 （ 1957-1997 年）；产业化起步期（ 1997-2005 年）；蓬勃发展期（ 2005-2009 年）；市 场调整期（ 2009-2013 年）； 奋起直追期（ 2013-2016）； 领先全球期（ 2016 年至今）。 图 15： 我国多晶硅行业发展历程 （年产量，单位吨） 数据来源： Wind，峨眉半导体材料所，财通证券研究所 目前国内先进产能综合现金成本在 3 万元 /吨，生产成本在 4 万元 /吨，综合成本 在 5 万元 /吨。 国内厂商凭借低成本电力资源，以及对工艺的持续改进与精细化管 理，产品竞争力不断增强，与海外企业相比具有较为明显的成本优势。 目前，国 内先进多晶硅产能综合现金成本在 3 万元 /吨左右，生产成本在 4 万元 /吨左右， 综合成本在 5 万元 /吨左右。 表 5：改良西门子法单晶硅料成本测算 成本项 不含税单价 价格单位 消耗量 单位 本环节 不含税成本（元 /kg） 占比 电力 0.24 元 /KWh 55.00 KWh/KG 13.14 33.4% 金属硅 12.83 元 /KG 1.08 KG/KG 13.86 35.2% 蒸汽 61.95 元 /吨 15.00 KG/KG 0.93 2.4% 硅芯 256.64 元 /根 0.01 根 /KG 2.50 6.4% 人工 8.00 万元 /人 240 人 /万吨 1.92 4.9% 其他制造费用 2.00 元 /KG 1.00 2.00 5.1% 现金成本 34.35 折旧 7.52 亿元 /万吨 15 年 5.01 12.7% 生产成本 39.37 数据来源： solarzoom，财通证券研究所 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2007年 ， 国内在建项目达到 2万 吨，是中国多晶硅规模 化生产元年 。 2008年， 美国、欧盟限制打压中 国光伏产品出口，价格 从塔尖瞬间坍塌。 2009年， 国发 38号文将多晶硅列 为产能过剩行业。 2011-2012年， 美、韩及欧盟低价倾销， 全国 43家多晶硅工厂停产。 2013-2016年， 光伏产业政策 +“双反政策” 支持，开启技改扩产高潮。 2020年 国内多晶硅产量 39.2 万吨，国内用料占比 提升至 79.8% 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 14 证券研究报告 行业专题报告 供给端：海外 高成本 产能退出，国内新增 产能 有限。 全球多晶硅产能根据产能规模和成本，可大致分为三大梯队： 第一梯队：低成本产能 ，包括东方希望、大全新能源、通威股份、新特能源、新 疆协鑫 5 家厂商，预计现金成本在 7 美元 /千克以内， 2020 年总产能约为 35 万吨， 有效产能约为 30 万吨左右。 第二梯队：中成本产能 ，包括徐州协鑫 （颗粒料产能顺利达产后将进入第一梯队 成本前列） 、亚洲硅业、天宏瑞科、马来西亚 OCI 和美国瓦克等，现金成本在 8-13 美元 /千克之间，有效总产能约为 30 万吨左右。 第三梯队：高成本落后产能 ，主要包括国内规模较小的产能和海外高成本产能， 现金成本在 13 美元 /千克以上，正陆续停产或退出市场。 图 16： 2020 年多晶硅企业产能和现金成本预估 数据来源： BNEF，财通证券研究所 海外 高成本 产能退出，国内新增 产能 有限。 2018-2019 年多晶硅价格持续下跌， 且 国内多晶硅企业的产能逐步扩大，在价格和市场份额的双重挤压下，海外 高成 本 多晶硅 加速退出 。 2020 年初，德国瓦克对多晶硅业务计提 7.6 亿欧元资产减值， 并计划将美国 2 万吨多晶硅产线改电子级产线。韩国市场方面，韩华决定退出多 晶硅料市场， OCI 计划关停韩国 光伏 多晶硅产线，仅保留马来西亚 2.7 万吨产能。 国内产能方面 ， 硅料行业 C5 格局渐稳固。 2020 年年底国内在产多晶硅企业数量 减少至 11 家，合计产能约为 42 万吨， 前 5 家 企业产能占提升至 86%。由于新建 产能释放周期较长， 2021 年国内计划新增产能 约 17.3 万吨， 实际贡献产量约仅 为 5 万吨左右，叠加海外多晶硅进口预计规模 9-10 万吨，全年合计多晶硅供应量 约为 58 万吨。 低成本产能 中成本产能 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 15 证券研究报告 行业专题报告 表 6： 2020/2021 国内外产能 /产量测算 （万吨 /年） 区域 企业名称 2020 年 年底产能 2020 年 开工率 2021 年 预计 产量 2021 年 新增产能 备注 国内多晶硅 保利协鑫 8.5 87% 8.5 2+0.5 棒状硅 2 万吨、 颗粒硅 0.5 万吨 通威股份 9 96% 9.5 8 预计 21Q4 投产 新特能源 7.2 98% 7.5 1.3 优化新增 新疆大全 7 102% 7.5 1 优化新增 东方希望 4 101% 4.4 3 预计逐渐爬坡至 7万吨 /年 亚洲硅业 2 110% 2.2 / / 鄂尔多斯 1.2 72% 1.2 / / 内蒙东立 1.2 76% 1.2 / / 其他 1.9 74% 2 1.5 盾安复产 1.5 万吨 合计 42 94.4% 44 17.3 预计 新增产能 实际贡献产量 5 万吨 海外多晶硅 德国瓦克 6 100% 6 / / 马来 OCI 2.7 100% 2.7 / / 美国瓦克 2 100% 2 / / 韩国 OCI 0.5 100% 0.5 / 已转电子级硅料 其他 3 100% 3 / / 合计 14.2 14.2 预计总进口量 9-10 万吨 数据来源： 硅业分会， 财通证券研究所 需求端：下游单晶硅片企业持续扩张。 2019 年 起 单晶硅片 企业开始新一轮 快速扩 张， 2020 年 年底单晶硅片产能在 205GW 左右，预计 2021 年将继续大幅增长 100GW 左右。 本轮新扩产的硅片都是单晶产能，单晶占比将进一步提升， 且新扩产能多 于 2021 年下半年集中释放， 预计对单晶 用 料的需求 将 大幅上涨 ， 单晶硅料市场 处于紧平衡的状态 。 表 7： 2020/2021 单晶硅片产能测算 （ GW/年 ） 公司 2018