电子行业2020年上半年投资策略：景气重启，扬帆起航.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 Q3景气明显复苏，电子行业已步入上行周期。 回顾今年 Q3，我们发现全球智能手机出货量、全球半导体产销数据、全球电子行业巨头和国内电子上市公司业绩均出现明显好转，行业景气度正逐步升温。我们认为Q3是电子行业的业绩拐点，行业已成功走出业绩低谷，在 5G、 AI、物联网、大数据等新一代信息技术的引领下，电子行业有望迎来 3年以上的高景气时期。 5G加速推进，有望催生智能手机换机潮。 智能手机已进入存量时代，渗透饱和 +创新趋缓限制用户换机欲望。回顾国内 4G发展历程，手机通信制式升级对用户换机需求有明显刺激作用，能显著缩短换机周期，且换机高峰期通常在牌照发放后 2年内出现。 5G相比 4G优势明显，在政府、运营商和终端设备商多方推动下，国内 5G建设不断提速，终端售价超预期下沉， 5G手机有望完成对 4G手机的逐步替代。 5G手机硬件提升明显，关注量价齐升的细分领域。 5G手机相比 4G变化显著，核心聚焦手机硬件升级带来的量价齐升机会。 1）通信性能提升引领通信系统结构升级 ，射频前端、手机天线迎量价齐升机遇； 2）高频通信加速信号衰减 ，金属后盖由于对电磁波的屏蔽作用将被逐渐淘汰，玻璃材质后盖将成为主流； 3） 5G手机功耗提升 ：手机电池升级增加续航时间，无线充电渗透解决碎片化场景下的充电问题，手机散热系统升级缓解手机“烫手”难题； 4）手机内部净空区域进一步缩减 ，内部元器件向小型化、集成化方向发展，增大对先进封装需求。 景气复苏 +国产替代加速 ，集成电路企业业绩有望提速。 集成电路是现代工业的基石，我国不断增长的下游需求与较低的自给率形成反差，关键领域的自主可控迫在眉睫。我们看好国内集成电路各环节的国产替代进程，叠加下游需求回暖带动的全球半导体景气转暖，国内集成电路行业有望进入业绩爆发期。 投资建议： 建议把握两条投资主线： 1） 5G重心已从上游基站侧向下游终端、应用侧进行转移，建议 关注 产业链显著受益环节，重点关注终端/应用侧，如 5G时代智能手机的硬件升级； 2）把握集成电路各环节（封装、设备、设计等）的国产替代机遇，建议关注规模、技术兼备厂商。 风险提 示： 5G建设不如预期，智能手机出货不如预期，贸易摩擦加剧，国产替代进程不如预期。 电子行业 推荐 （ 上调 ） 电子行业 2020 年上半年投资策略 风险评级： 中 风险 景气重启，扬帆起航 2019 年 12 月 13 日 投资要点： 投资策略 行业研究 证券研究报告 魏红梅 SAC 执业证书编号 S0340513040002 电话： 0769-22119410 邮箱： whm2dgzq 研究助理：刘梦麟 SAC 执业证书编号： S0340119070035 电话： 0769-22110619 邮箱： liumenglin dgzq 细分行业评级 消费电子 半导体 印刷电路板 被动元件 显示面板 安防 LED 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 谨慎推荐 行业指数走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告 电子行业 2019 年下半年投资策略：关注半导体国产替代机遇与5G 建设进程 -2019/06/15 电子行业 2020 年上半年投资策略 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1.电子行业 2019 年行情回顾：行业指数走势大幅跑赢大盘 . 7 1.1 指数行情回顾：电子板块表现强势，大幅跑赢大盘 . 7 1.2 板块估值 分析：估值有所修复，仍位于近五年平均水平以下 . 8 2.行业景气度明显复苏，将迎新一轮景气周期 . 9 2.1 消费电子： Q3 智能手机出货同比增速转正，近七个季度首次 . 10 2.2 半导体：半导体销售、北美设备商出货金额同比跌幅逐月收窄 . 11 2.3 从晶圆代工巨头 Q3 业绩看行业景气度回升 . 12 2.3.1 台积电：先进制程下游需求旺盛，推动 Q3 业绩超预期 . 12 2.3.2 中芯国际：受益国内企业订单转移，产能利用率明显回升 . 14 2.4 国内电子上市公司 Q3业绩明显改善，业绩拐点逐步确立 . 15 2.4.1 电子行业整体业绩：利润重回正向增长，盈利能力同比提升 . 15 2.4.2 细分领域业绩分析：消费电子、半导体板块业绩表现出色 . 16 3.5G 已至，智能手机市场有望走出寒冬 . 21 3.1 5G 相比 4G 提升明显 ，是 4G 的全面升级 . 21 3.2 回顾 4G发展历程，通信技术升级有望刺激用户换机需求 . 23 3.3 5G手机售价下探至 2000 元，明年有望继续向中低端渗透 . 28 4. 5G 引领智能手机硬件变革，看好量价齐升的细分领域 . 31 4.1 5G 手机通信性能提升，引领通信系统结构升级 . 31 4.1.1 射频前端：通信升级带来射频前端量价齐升新机遇 . 32 4.1.2 手机天线： Massive MIMO 推动天线数量实现数倍增长， LCP 有望在毫米波时代成为主流 . 39 4.1.3 手机背壳： 5G手机后盖将去金属化，玻璃背壳将实现对金属材质的全面替代 . 41 4.2 解决手机内部空间紧张痛点：小型化电感 /类载板 /SiP 模组化封装需求提升 . 43 4.2.1 小型化电感需求增加， 01005 电感迎来发展机遇 . 44 4.2.2 SLP 有望代替 HDI，成为 5G 手机主板主流方案 . 46 4.2.3 内部元器件微小化、集成化趋势明显，加大 SiP 先进封装需求 . 47 4.3：手机功耗提高，手机电池 /无线充电 /手机散热迎来发展机遇 . 50 4.3.1 5G 时代手机电池容量进一步加大，双芯 /异形电池方案拉动 ASP 提升 . 50 4.3.2 无线充电渗透率提升，解决碎片化充电诉求 . 52 4.3.3 手机散热：新型散热解决方案解决 5G 手机 “ 烫手 ” 难题 . 54 5.行业景气复苏 +国产替代加速，集成电路行业迎来投资良机 . 57 5.1 集成电路是现代工业的基石，与经济发展关系密切 . 57 5.2 我国集成电路产业自给率较低，国产替代空间广阔 . 59 5.3 华为事件敲响警钟，国产替代加速进行 . 61 5.4 国家政策强力推动，大力支持集成电路行业发展 . 64 5.5 我国集成 电路领域各环节发展现状 . 66 5.5.1 产业结构趋于优化， IC设计占比提升 . 66 5.5.2 IC 设计：美国厂商占据主导地位，国内企业进步明显 . 67 5.5.3 IC 制造：台积电一家独大，大陆中芯、华虹崛起 . 68 5.5.4 IC 封测：我国最具竞争力环节，先进封装相比国际领先水平仍有差距 . 70 5.5.5 半导体设备：全球呈现寡头垄断格局，大基金二期助力国内企业腾飞 . 71 5.5.6 半导体材料：细分种类众多，国内企业大多在中低端竞争 . 73 电子行业 2020 年上半年投资策略 3 请务必阅读末页声明。 6. 投资策略：景气重启，建议关注智能手机硬件创新与半导体国产化进程 . 74 风险提示 . 76 插图目录 图 1：电子行业今年以来相对大盘走势（截至 11/29） . 7 图 2： 申万一级行业今年以来涨跌幅（截至 11/29） . 7 图 3： SW 电子每 月相对大盘涨幅 （ %） . 7 图 4： SW 电子及二级子行业今年以来走势 （截至 11/29） . 8 图 5： SW 电子一、二、三级行业今年以来涨跌幅（截至 11/29） . 8 图 6：申万电子市盈率（ TTM）走势（ 2014/12/1-2019/11/29） . 9 图 7：申万电子行业细分板块市盈率（ TTM）走势（ 2018/1/1-2019/11/19） . 9 图 8： 全球智能手机出货情况（年度） . 10 图 9： 全球智能手机出货情况（季度） . 10 图 10： 国内智能手机出货情况（年度） . 11 图 11： 国内智能手机出货情况 （季度） . 11 图 12： 部分 DRAM 产品价格走势（美元） . 11 图 13： 部分 Nand Flash 产品价格走势（美元） . 11 图 14： 全球 半导体销售情况（ 2014/01-2019/09） . 12 图 15： 北美半导体设备制造商出货情况（ 2014/01-2019/09） . 12 图 16： 台积电营业收入（ 2014Q1-2019Q3） . 13 图 17： 台积电毛利率、净利率（ 2014Q1-2019Q3） . 13 图 18： 台积电营业收入与全球半导体销售额具有较强相关性 . 13 图 19： 台积电 19Q3 下游领域营收占比 . 14 图 20： 台积电 19Q3 各制程占营收比重 . 14 图 21： 中芯国际营业收入（ 2014Q1-2019Q3） . 14 图 22： 中芯国际毛利率、净利率（ 2014Q1-2019Q3） . 14 图 23： 中芯国际产能利用率（ %） . 15 图 24： 中芯国际大陆 &香港业务营 收占比（ %） . 15 图 25： 2015Q3-2019Q3 电子行业营收情况 . 16 图 26： 2015Q3-2019Q3 电子行业归母净利润情况 . 16 图 27： 2015Q3-2019Q3 电子行业毛利率、净利率 . 16 图 28： 2018Q3-2019Q3 电子行业毛利率、净利率 . 16 图 29： 2015Q3-2019Q3 消费电子行业营收情况 . 17 图 30： 2015Q3-2019Q3 消费电子行业归母净利润情况 . 17 图 31： 2015Q3-2019Q3 消费电子行业毛利率、净利率 . 17 图 32： 2018Q3-2019Q3 消费电子行业毛利率、净利率 . 17 图 33： 2015Q3-2019Q3 半导体行业营收情况 . 18 图 34： 2015Q3-2019Q3 半导体行业归母净利润情况 . 18 图 35： 2015Q3-2019Q3 半导体行业毛利率、净利率 . 18 图 36： 2018Q3-2019Q3 半导体行业毛利率、净利率 . 18 图 37： 2015Q3-2019Q3 IC 设计行业营收情况 . 19 图 38： 2015Q3-2019Q3IC 设计行业归母净利润情况 . 19 图 39： 2015Q3-2019Q3IC 设计行业毛利率、净利率 . 19 电子行业 2020 年上半年投资策略 4 请务必阅读末页声明。 图 40： 2018Q3-2019Q3 IC 设计行业毛利率、净利率 . 19 图 41： 2015Q3-2019Q3 半导体设备行业营收情况 . 19 图 42： 2015Q3-2019Q3 半导体设备行业归母净利润情况 . 19 图 43： 2015Q3-2019Q3 半导体设备行业毛利率、净利率 . 20 图 44： 2018Q3-2019Q3 半导体设备毛利率、净利率 . 20 图 45： 2015Q3-2019Q3 半导体封测行业营收情况 . 20 图 46： 2015Q3-2019Q3 半导体封测行业归母净利润情况 . 20 图 47： 2015Q3-2019Q3 半导体封测行业毛利率、净利率 . 20 图 48： 2018Q3-2019Q3 半导体封测毛利率、净利率 . 20 图 49：标志性能力和一组关键技术 . 21 图 50： 5G、 4G 关键能力对比 . 22 图 51： 2011-2018 年国内智能 手机渗透情况 . 24 图 52： 国内智能手机用户换机周期分布（ %） . 24 图 53： 用户换机周期变化（ %） . 24 图 54： 2016Q1 全球前五大手机厂 商份额占比（ %） . 25 图 55： 2019Q3 全球前五大手机厂商份额占比（ %） . 25 图 56：国内 2G、 3G、 4G 手机每月出货情况 . 25 图 57：国内 4G 用户 渗透率 . 26 图 58：每月新增 4G 用户数 . 26 图 59： 预计 2019-2023 年 5G 手机出货情况 . 30 图 60： 5G 手机 明年下探至千元级别 . 30 图 61： 国内 2019 年 7 月 -11 月 5G手机出货情况 . 31 图 62：预计 2019-2023 年全球 5G 手机渗透率 . 31 图 63：射频前端 示意图 . 32 图 64： 2010-2030 年全球和中国移动终端及物联网连接数增长趋势 . 34 图 65： 2010-2030 年全球和中国移动数据流量增长趋势 . 35 图 66：主要射频器件价值量占比（ 2017 年） . 35 图 67：滤波器市场规模预测（亿美元） . 35 图 68： SAW 滤波器工作原理 . 36 图 69： BAW 滤波器工作原理 . 36 图 70：全球 SAW 滤波器份额占比（ 2018 年） . 36 图 71：全球 BAW 滤波器份额占比（ 2018 年） . 36 图 72： 2012-2025 年我国滤波器产销情况 . 37 图 73：全球 PA 份额占比（ 2018 年） . 37 图 74： PA 市场规模预测（亿美元） . 37 图 75： GaAs 材料主要应用领域 . 38 图 76： GaAs 材料下游市场占比（ 2017 年） . 38 图 77： 5G 时代采用 Massive MIMO 技术 . 39 图 78：华为 Mate30 系列天线数量增加至 21 根 . 40 图 79：屏占比提 升，手机净空区域缩减 . 40 图 80： 5G 基带外挂方案将占用更多手机空间 . 40 图 81： 5G 通过高频通信提高信息传递效率 . 42 图 82：玻璃盖板渗透率将 不断提升 . 42 图 83：电感工作原理示意图 . 44 图 84：被动元件产值分布（ 2017 年） . 44 电子行业 2020 年上半年投资策略 5 请务必阅读末页声明。 图 85：不同通信制式手机采用电感数量（典型值） . 45 图 86：全球电感份额占比（ 2017 年） . 46 图 87：我国电感行业 2013-2017 年供需状况 . 46 图 88： iPhone 8 Plus、 iPhone X 主板体积对比 . 47 图 89： 2016-2022 年全球 SLP 市场规模及预测 . 47 图 90： SiP 示意图 . 48 图 91： SiP 工艺流程 . 48 图 92： SiP、 SoC 系统复杂度与成本之间的关系 . 49 图 93：射频前端先进封装演进路线 . 50 图 94：智能手机电池容量不断提升（以三星 S 系列为例，单位： mAh） . 51 图 95： iPhone X 电池示意图 . 52 图 96： iPhone XS 电池示 意图 . 52 图 97：无线充电的部分应用场景 . 53 图 98：手机无线充电功率不断提升（以三星为例，单位： W） . 54 图 99： MTTF 随测量温度升高而下降 . 55 图 100：导热界面材料示意图 . 55 图 101：智能手机超薄热管示意图 . 56 图 102：智能手机超薄 VC示意图 . 56 图 103：集成电路板在计算机中的 应用 . 57 图 104：集成电路板在智能手机中的应用 . 57 图 105：世界 GDP 总量变化 . 58 图 106：世界 GDP 与 IC 市场增长率 相关性 . 58 图 107：世界 GDP 与全球半导体市场增长率近年来关联度较高 . 58 图 108：全球各地半导体销售额（亿美元） . 59 图 109：中国半导体销售额占全球比重稳步提升 . 59 图 110：我国 IC市场与 IC 产量对比 （十亿美元） . 61 图 111:我国集成电路进、出口情况（亿美元） . 61 图 112：我国集成电路进、出口平均价格与全球集成电路平均价格（美元） . 61 图 113：半导体产业链上、中、下游 . 66 图 114:半导体下游终端需求占比（ %） . 66 图 115：我国半导体各环 节销售额（亿元） . 67 图 116:我国半导体各环节销售额占比（ %） . 67 图 117： 2010 年各国家 /地区 IC 设计产值占比 . 67 图 118:2018 年各国家 /地区 IC 设计产值占比 . 67 图 119：晶圆代工 . 69 图 120： 2018-2024 年先进封装规模预测 . 70 图 121：全球各国家 /地区半导体设备销售额（十亿美元） . 72 图 122:大陆半导体销售额占全球不断提升 . 72 图 123：大基金一期募投领域金额占比 . 73 图 124： 2018 年全球晶圆 制造材料细分产品结构 . 73 图 125:2018 年全球半导体封装材料细分产品结构 . 73 图 126： 2018 年硅片领域竞争格局 . 74 图 127:2018 年封装基板竞争格局 . 74 电子行业 2020 年上半年投资策略 6 请务必阅读末页声明。 表格目录 表 1： 2019 年上半年全球前 15大半导体厂商业绩情况 . 11 表 2： 5G 主要技术场景及关键挑战 . 23 表 3：我国首批 5G 商用城市 . 26 表 4： 2019 年三大运营商预计 5G 投资预 算和基站建设数 . 27 表 5：三大运营商 5G套餐详细条款 . 28 表 6：国内部分 5G 手机售价情况 . 29 表 7：中兴、华为 4G/5G 基站功耗水平 . 30 表 8：部分 5G、 4G 手机网络测速 . 32 表 9：射频前端元器件及其功能 . 33 表 10： Mate30 Pro 5G 版新增支持 7 个 5G 频段 .